事件：4月20日，公司发布2022年第一季度报告，共实现营业收入2.98亿元，同比增长26.77%；归母净利润亏损203.5万元，而上年同期是取得了589.3万元的盈利；扣非归母净利润亏损537万元。此前在3月29日晚间，公司曾披露2021年年报，全年实现营业收入24.37亿元，同比增长18.07%；实现归母净利润1.43亿元，同比减少14.59%；实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长6.83%。 公司主营业务稳步增长，业务进展良好：2021年全年，公司共实现营业收入24.37亿元，同比增长18.07%；2022年一季度，公司主营业务继续快速增长，共实现营业收入2.98亿元，创近10年来新高，同比增长26.77%，展现出良好的业务发展势头。 分产品看，混凝土管材占主要地位：公司主要产品包括混凝土管材（2021年营收占比为52.42%）、塑料管材（占比27.43%）、复合钢管（占比10.36%）和设计咨询（占比9.07%），而这四样2020年占比分别是42.17%、35.09%、9.86%和12.54%，可以看出公司的业务大幅度依赖于混凝土管材。具体来看，2021年管道业务共新签合同17.81亿元，其中混凝土管占10.06亿元，销售量同比增长4.55%至634千米，实现营业收入12.76亿元，同比上升46.86%；塑料管材销售量下降11.78%至4.95万吨，实现营业收入6.68亿元，同比下降7.65%；复合钢管实现营业收入2.52亿元，同比上涨24.14%；设计咨询实现营业收入2.2亿元，同比下降14.53%。 分地区看，四大地区同比均上涨，其中西北是公司的最主要市场：占比最高的西北地区2021年实现主营业务收入17.68亿元，占全国的72.63%，同比上升20.43%；此区域2020年占比也很高，达71.25%。其次是华北地区，占16.94%，它2020年是18.33%。再其次是华中地区，占8.03%。剩余华东地区占2.4%。四地区的同比增幅最大是西北，为20.43%；最小是华北，为9.19%。 归母净利润增速同比下降，盈利能力稍有下滑：2021年全年，公司归母净利润同比减少14.59%；2022年一季度，公司归母净利润亏损203.5万元，同比下降134.53%。首先来看21年，公司归母净利润2018-2020年出现了跨越式大幅增长，主要一是受益于国家对水利投资的持续增加，二是公司市场占有率的增加（PCCP管道营收持续增加），所以即使21年净利润同比有所下滑，却仍处高位。再看22年一季度，从历年一季报情况看，近十年公司一季度归母净利润有6年出现亏损，其中2020年因疫情影响业务基本停顿，亏损额达3468万元。而一季报多年份亏损的主要原因是公司所处行业因下游水利、市政等建筑施工行业受季节性因素影响比较明显，年末年初都开工不足。此行业一季度为淡季，产能主要集中在二、三季度释放。2020年，公司一季度主营业务收入占全年比重仅为4.46%，2021年则为9.65%。 原材料价格上涨明显，成本端承压：2021年年报显示，公司营业成本中原材料、人工工资、制造费用、运输装卸费用分别占74.76%、5.38%、13.09%和6.74%，2020年最大头的原材料占比则为72.9%。事实上在过去，公司营业成本中原材料占比基本一直维持在70%以上。2021年大宗商品价格出现了不同程度的上涨，公司生产所需主要原材料聚乙烯、聚氯乙烯、预应力钢丝、冷板、热板、水泥的平均采购价格较去年同期分别上涨了7.48%、42.57%、41%、42%、42%和37%，导致毛利润承压。2021年全年毛利率为26.37%，与2020年的26.1%基本持平，但仍大大低于2019年的35.06%及2013-2019年的平均值31.33%。分产品看，占比最大的混凝土管毛利率同比上涨3.99%，塑料管材毛利率则下降了1.81%，复合钢管毛利率下降幅度最大，达23.12%。2022年Q1至今，主要原材料价格仍在继续上涨，2022年Q1营业成本高达2.063亿元，同比增长36.5%，高于营业收入26.8%的增速，导致毛利率同比下降了5%。现如今，乌克兰和俄罗斯战争引发全球大宗商品巨幅震荡，二季度营业成本预计仍将继续承压。 2021年年报非主营业务损益较大，2022年一季报期间费用有所上涨，研发投入继续加大：2021年费用率跟2020年相比变化不大，四费占营收比均为16%左右，相差较大的有财务费用，2021年同比上升了1785.62%，主要原因是短期借款增加、且上年同期收到财政贴息冲减了费用；投资收益相比2020年减少3250万，仅为902.8万元；资产及信用减值损失5443.5万元，比2020年的计提增加了2733万元，主要是应收账款、抵债资产及对外贷款计提的减值准备。截至2021年年末，公司应收账款余额13.24亿元，2020年应收账款9.67亿元，同比增加32.96%，占总资产比例26.46%，同比增加6.5%。数额大幅增加，主要因报告期内收入增加，销售回款未能及时收回所致。资产和信用减值损失数额占利润总额的30.33%，这对2021年净利润的同比下滑也造成了较大影响；其他收益（主要是政府补贴）同比减少518万元。总的来说，2021年非主营业务损益对利润总额的影响比较大。2022年Q1期间费用率为27.12%，较2021年同期升高了2个百分点，其中研发费用比上年增加51.92%，是因为报告期内研发投入加大；财务费用同比增加38.3%，主要原因是报告期内流动资金借款较上年同期有所增长。 未来的话，行业处于成熟期，管道行业需求仍将稳步增长：目前，公司主营业务所属行业已呈现出市场化程度高、产品同质化竞争激烈、产能过剩等成熟期特点，随着国家第十四个五年规划和2035年远景目标纲要、国家节水行动、“十四五”水安全保障规划、“十四五”节水型社会建设规划、“十四五”水利科技创新规划、“十四五”重点流域水环境综合治理规划以及“一带一路”和西部大开发战略等相关政策和规划的实施，以及国家水网骨干工程、高标准农田建设、城市供水管网改造等重大现代化基础设施体系建设的大力推进，涉水领域建设投资将继续保持高位，今后较长时期内管道行业市场需求仍将稳步增长，公司主营业务所属行业仍将在较长时间内处于景气周期。 独特的地理位置带来更大的市场需求：公司是我国制管行业中产品品种和规格最齐全的管道制造企业之一,也是我国陕、甘、宁、青、蒙地区产销规模最大的供排水管道制造企业，同时西北地区是我国缺水最为严重的地区之一,水利工程多,管材需求量大。与其他地区相比,该地区管道需求量始终偏大。聚焦PCCP，位处行业龙头：在PCCP(预应力钢筒混凝土管道）行业，生产集中度很高，据中国混凝土与水泥制品协会相关报告显示，预应力钢筒混凝土管（PCCP）行业前五家企业市场占有率约达2/3，PCCP的市场格局基本稳定，梯队现象尤为明显，且近两年呈现出集中度进一步提高的现象。根据排名，公司自2015年-2020年连续六年拿下全国重点预应力钢筒混凝土管（PCCP）企业产量第一名。 以宁夏水利设计院为平台，全力推进工程总承包平台建设工作：2019年公司完成了宁夏水利设计院81.28%的股权收购工作，使其成为公司控股子公司。宁夏水利设计院拥有工程勘察甲级、水利行业设计甲级、工程咨询单位甲级、规划水资源论证和建设项目水资源论证甲级、水文、水资源调查评价甲级资信证书，是宁夏区内水利勘察设计行业龙头。 2019年/2020年/2021年设计咨询业务主营占比为3.43%/12.54%/9.07%，咨询设计业务发展良好。近年来，设计院在保持宁夏市场绝对领先地位的同时，同步加快设计业务的全国性布局，截止2021年2月，设计院在全国已设有19家分支机构。未来总公司将继续以宁夏水利设计院为平台，努力打造面向全国的设计集团，并全力推进工程总承包平台建设工作，打造设计、咨询、采购制造、施工为一体的整体方案解决能力，提升为客户提供全面服务的能力。 在手订单充足，未来成长性值得期待：公司在手订单充足，2022年已公告中标两个重大项目，一个是3月3日公告的收到下属全资子公司陕西青龙管业与陕西金飞实业签字盖章的产品购销合同，合同标的为根据合同规定提供III级钢筋混凝土钢承口顶管（包含胶圈）及产品运输费、装车费和税金（不包括卸车费），总金额为6620.50万元，占公司2021年营业总收入的2.7%；还有一个是4月1日公告的公司控股子公司宁夏水利水电勘测设计研究院有限公司中标了宁东供水水源工程及配水管网安全提升工程总承包（EPC）项目，中标金额为2.49亿元，占公司2021年度营业总收入的10.22%。这两个项目预计会对公司2022年及之后的业绩产生一定影响。同时，公司2021年第四季度中标的项目大多将在今年供货和结算。据2021年年报显示，结转至以后报告期执行的合同金额为12.28亿元，其中混凝土管道9.3亿元、塑料管材1.88亿元、复合钢管1.10亿元。这些都将会给公司带来2022年全年的一个盈利上行。 盈利预测与估值水平：公司所处行业关乎国计民生，其发展直接受到国家和政府投资政策变化的影响，周期性特征较为明显；地处一带一路、西部大开发的核心地带，业务直接受益基建增长，后市发展仍有望持续。 鉴于公司主营业务所属行业仍将在较长时间内处于景气周期，且公司作为我国制管行业中产品品种和规格最齐全的管道制造企业之一,也是我国陕、甘、宁、青、蒙地区产销规模最大的供排水管道制造企业，营收在2017（12.07亿元）-2021年（24.37亿元）间复合增长率高达19.20%，给予公司未来三年营收15%/12%/10%的增长率。预计公司2022-2024年营收可达28.03/31.39/34.53亿元，归母净利润可达1.59/1.78/1.95亿元，同比增长11.4%/11.8%/9.9%，每股收益为0.47/0.53/0.58元，对应2022年4月28日收盘价的市盈率为18.7/16.5/15.1倍。我们选取主营业务同样为相近管材管件研发、生产和销售的韩建河山、龙泉股份、雄塑科技作为可比公司，截至2022年4月28日，可比公司的平均PB为1.65；公司的PB为1.35，低于可比公司PB均值。综上，给予公司“增持”评级。 风险提示：主要原材料价格大幅上涨的风险，新冠疫情扩散的风险，政策变化风险，应收账款无法按时回收的风险，基建投资规模不及预期的风险等。

事件 公司是供排水管道龙头。近期,公司发布年报,2016 全年实现总营收8.25 亿元,同比微幅增长0.81%;归母净利2120.73 万元,同比大幅下降56.32%,扣非后归母净利1769.37 万元,同比下降57.22%。未能完成年初目标,主要是受到有关工程项目施工进度延后、合同推迟进行收入确认延后以及成本费用增加等因素的共同影响。此外,2016 年四季度实现营收3.4 亿元,同比增长25.97%,环比大幅增长101.84%。 订单量急剧变化,成本费用端承压 分业务看,公司主要业务包括混凝土管材(营收占比52%),塑料管材(44%),小额贷款(4%)。其中,①混凝土管材毛利率34.80%,同比上升1.75 个百分点,主要原因是2016 年新签订单大幅增加,合同金额15.3 亿,增幅252.53%,销量457.55KM,同比增长40%,同时产量也大幅增长88%。②塑料管材毛利率24.29%,同比下降5.55 个百分点,主要原因是订单大幅减少,合同金额5.05 亿元,产销量均下滑25%,分别是3.4 万吨、3.67 万吨。订单此消彼长,导致业务结构微变,塑料管材营收占比降幅超5 个百分点。 分区域看,西北(营收占比78.33%),华北(20.34%),华中(1.33%)。其中,华北业务涨幅明显,达到35.6%;华中业务逐年大幅下降,2016 同比减少38%。主要原因是;西北业务下滑近4%,而去年是增长12%。公司立足西北,一直致力新市场开拓,但近年来华北、华中业务波动较为明显,或因为供排水管道行业特殊性异地扩张有一定难度。 成本费用端承压,一是原材料价格上涨,公司原材料在成本中占比达到70%,主要产品PCCP、PCP、BCCP、PVC 等管材原材料一般为钢材、水泥和塑料树脂,2016年水泥、钢材价格均有回升。二是期间费用上涨明显,其中财务费用大幅上涨41.6%,主要原因是贷款利息增加及同比银行存款受益下降。管理费用增长6.87%,主要是研发支出增长近95%,中介费、办公费等均有所增加。销售费用增长2.39%,主要是投标服务费增长114%。 手握优质客户资源,地处一带一路+西部大开发战略热点区域,17 年仍有看点 \公司通过投标中标承接业务,业务模式决定资源依赖性,需要突破体制壁垒,公司原隶属宁夏水利厅,多年来积累大量优质资源,根据年报披露信息,前五大客户有山西省漳河水利工程建设管理局、新疆昌源水务淮东供水有限公司等。但行业特性决定公司有区域局限性,本地资源优势的同时,却面临异地资源劣势。虽然公司近年来异地业务呈现不稳定,但西北作为公司业务核心区,地处一带一路、西部大开发等战略要地,业务将直接受益基建增长。此外,2017 年政府报告提出,再开工15 项重大水利工程、再开工建设城市地下综合管廊2000 公里以上,且今年是PPP大年,模式渗透率、落地率都在不断提升,公司业绩增量可期,17 年仍有看点。 预计公司2017-2019 年EPS 分别为:0.14、0.22、0.25 元。 风险提示:西部基建进程不及预期。

营收净利减少,新签订单拐点出现 公司上半年实现营收2.81亿元,YOY-10.6%;归属净利57万元,YOY-96.5%;经营性现金流-3,832万元,转为流出。二季度公司实现营收2.02亿元,YOY-8.6%;归属净利188万元,YOY-87.9%;经营性现金流-3591万元,转为流出。公司业绩基本符合预期,15年水利管材订单落地延缓,行业在手订单减少,因而业绩大幅下滑。进入2016年水利投资周期性恢复,公司今年新签订单9.63亿元,正在执行订单13.33亿元,其中合同发货金额3.23亿元,已签订尚未执行合同7.5亿元。根据公司新签订单和行业订单确认周期来看,我们判断公司业绩拐点将会出现。 混凝土管道业务缩减,塑管基本持平,营销力度加大 公司上半年综合毛利率34.0%,提升7.1 pct。混凝土管道实现营收1.40亿元,YOY-19.3%;毛利率39.1%,提升10.6%。塑料管道实现营收1.41亿元,与去年同期持平;毛利率28.9%,提升4.0%。收入下降主要由于前期订单锐减,原材料等方面有所改善,毛利因而提升。销售、管理、财务费用率分别为10.7%/19.1%/1.4%,提升3.9/5.2/0.2 pct,除收入缩减外,销售费用提高主要由于公司市场区域扩大,投标费用、管道运费和职工薪酬增加;管理费用中折旧与研发等费用增加;贷款增加导致财务费用增加。营运资本方面存货、应收账款等项目占比变动不明显。 西北龙头进行多元布局,看好水利水务与管廊建设 公司是西北地区供排水管道龙头企业之一,上半年公司加大销售力度,继续巩固区域地位并积极拓展水资源开发和污染治理,推动智慧水利水务业务。公司近期业绩是国家水利投资周期带动的,五年计划末期水利投资下降导致公司业绩下滑;16年年初至今行业多项大型项目推进,订单情况预示了公司业绩拐点,同时混凝土管道行业第一梯队市占率达70%,水利投资回稳将带动公司业绩反转,此外公司在水务和地下管廊方面布局有助于提振增长速度,巩固公司行业地位,我们判断公司增速中期有回稳可能。 订单拐点出现,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.17/0.19/0.22元。公司是西北地区管业龙头,资产质量良好,考虑到水利行业和地下管廊的市场预期和公司订单情况,基于混凝土管道行业特质,认可给予2.3~2.4倍PB估值,目标价12.28~12.82元,维持“买入”评级。 风险提示:水利投资落地放缓;原材料价格波动;行业竞争加剧等。

营收净利减少,新签订单拐点出现 公司上半年实现营收2.81亿元,YOY-10.6%;归属净利57万元,YOY-96.5%;经营性现金流-3,832万元,转为流出。二季度公司实现营收2.02亿元,YOY-8.6%;归属净利188万元,YOY-87.9%;经营性现金流-3591万元,转为流出。公司业绩基本符合预期,15年水利管材订单落地延缓,行业在手订单减少,因而业绩大幅下滑。进入2016年水利投资周期性恢复,公司今年新签订单9.63亿元,正在执行订单13.33亿元,其中合同发货金额3.23亿元,已签订尚未执行合同7.5亿元。根据公司新签订单和行业订单确认周期来看,我们判断公司业绩拐点将会出现。 混凝土管道业务缩减,塑管基本持平,营销力度加大 公司上半年综合毛利率34.0%,提升7.1 pct。混凝土管道实现营收1.40亿元,YOY-19.3%;毛利率39.1%,提升10.6%。塑料管道实现营收1.41亿元,与去年同期持平;毛利率28.9%,提升4.0%。收入下降主要由于前期订单锐减,原材料等方面有所改善,毛利因而提升。销售、管理、财务费用率分别为10.7%/19.1%/1.4%,提升3.9/5.2/0.2 pct,除收入缩减外,销售费用提高主要由于公司市场区域扩大,投标费用、管道运费和职工薪酬增加;管理费用中折旧与研发等费用增加;贷款增加导致财务费用增加。营运资本方面存货、应收账款等项目占比变动不明显。 西北龙头进行多元布局,看好水利水务与管廊建设 公司是西北地区供排水管道龙头企业之一,上半年公司加大销售力度,继续巩固区域地位并积极拓展水资源开发和污染治理,推动智慧水利水务业务。公司近期业绩是国家水利投资周期带动的,五年计划末期水利投资下降导致公司业绩下滑;16年年初至今行业多项大型项目推进,订单情况预示了公司业绩拐点,同时混凝土管道行业第一梯队市占率达70%,水利投资回稳将带动公司业绩反转,此外公司在水务和地下管廊方面布局有助于提振增长速度,巩固公司行业地位,我们判断公司增速中期有回稳可能。 订单拐点出现,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.17/0.19/0.22元。公司是西北地区管业龙头,资产质量良好,考虑到水利行业和地下管廊的市场预期和公司订单情况,基于混凝土管道行业特质,认可给予2.3~2.4倍PB估值,目标价12.28~12.82元,维持“买入”评级。 风险提示:水利投资落地放缓;原材料价格波动;行业竞争加剧等。

营收净利减少,新签订单增加。报告期内公司实现营收8.16亿元,同比减少4.6%;归属上市股东净利4,855万元,同比减少15.9%;EPS为0.14元,同比减少17.6%;加权平均收益率下降0.60%至2.76%。公司2015年新签订单9.53亿元,同比上升5.3%。Q1-Q4营收同比增速9.8%/-22.2%/6.0%/-1.1%;第四季度净利率提升至11.0%,净利贡献提升至50.5%,预收款同比提高68.7%,环比提高65.1%,我们判断公司业绩拐点即将出现。 产品结构调整,混凝土管大幅下降。公司混凝土管道实现营收4.16亿元,同比下降27.0%;新签订单4.34亿元,同比下降22.4%。混凝土管道行业目前产能过剩,竞争激烈,公司混凝土管销量下降27.5%,价格持平,平均成本上升6.0%,毛利率下降3.4%至33.1%。我们判断16年混凝土管道行业难有大的增长,公司订单受行业供需影响;同时鄂北项目16-17年年均合同额3.21亿元,对混凝土板块业绩起稳定作用。 塑料管材业绩提升,原材料价格下降。报告期内公司塑料管材营收4.00亿元,同比上升40.1%,新签订单5.02,同比上升45.1%。公司业务调整,塑料管材销量大幅增长72.9%,库存减少33.5%。受原材料和能源价格下降影响,塑料管材均价下降19.0%,单位成本下降24.6%,毛利率上升5.2%至29.8%。我们认为塑料管材相对混凝土管材具有周期短、技术含量高等优势,在能源价格下行区间成本优势显现,结合公司订单情况,16-17年仍将有较快发展,将是公司未来增长和利润的主要来源之一。 西北龙头进行多元布局,看好水利水务与管廊建设。公司是西北地区供排水管道龙头企业之一,报告期内继续巩固区域地位并积极拓展水资源开发和污染治理,推动智慧水利水务业务。根据十二五完成情况和十三五规划,我们判断规模与鄂北水资源配置工程类似的项目机会较多;地下管廊市场空间在3,000亿元左右,利于行业龙头企业,因此公司在水务和管廊建设上的布局将巩固公司行业地位,提振增长速度。 盈利预测与估值:预计公司2016~2018年EPS为0.17/0.19/0.22元,对应PE为60/52/45倍。公司是西北地区管业龙头,资产质量良好,考虑到水利行业和地下管廊的市场预期和公司订单情况,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、新业务拓展不达预期、行业竞争加剧等。

事件: 公司10月30日发布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入5.83亿元,同比下降19.06%,归属于上市公司股东的净利润6262万元,同比下降18.84%,实现摊薄每股收益0.19元,净资产收益率3.85%,同比下降1.02个百分点。 点评: 1.受订单减少影响,三季度营收下滑 由于订单较去年同期有所减少,公司主业收入有所下滑。Q3单季实现营业收入2.19亿元,同比减少36.57%,归属净利为2426万元,同比下降37.90%,净利率11.08%,销售费用率同比下降5.57个百分点,管理费用率上升5.04个百分点。 2.水利建设进入黄金时期,市场前景广阔 政府加快推进重大水利工程建设,在今明两年和“十三五”期间分步建设纳入规划的重大农业节水、重大引调水、重点水源、江河湖泊治理骨干工程,大型灌区建设等方面的172项重大水利工程,在建工程的总投资规模大约是6千亿元左右。我国未来7年仍将保持水利建设的高峰,PCCP 等输水管产品的需求有望获长期稳定的增长空间,市场前景广阔。 3.公司区域控制力强,中长期发展可期待 公司生产PCCP 管道已经有近40年的历史,产品种类齐全、质量优良,行业地位稳固。此外,公司成本控制严格,毛利率一直保持在30%以上,处于上市PCCP 企业领先水平。近年来公司不满足于占据西北地区市场,瞄准投资机会进入华中市场,随着综合实力的不断提高,公司的中长期发展仍可期待。 4.积极发展煤气管,参股民营银行 公司混凝土管收入占比78%,塑料管道收入占比22%。公司规划未来将逐步扩大塑料管道占比,争取未来塑管收入达到10亿元/年(2013年为2.7亿元)。目前公司已经具备生产高规格HDPE 燃气管能力(银川市部分供货),燃气管是公司塑管未来的一个发展重点;截止1H2014,公司募集资金余额4.4亿元,在手现金2.6亿元,资产负债率26%,具备较强的资本运作和放大杠杆能力,公司将通过理性投资为股东提供更高回报。此外,公司管理层认为金融行业是未来最具发展前景的行业,有望参股民营银行。目前民营银行的设立还处于项目前期准备阶段,后续发展尚需得到宁夏金融办等各级主管部门的批示。 5. 牵手正和岛,谋划新增长公司7 月30 日披露以自有资金3000 万参股北京正和岛合作企业(有限合伙),成立联合投资基金。公司经营稳健,为提高公司综合经济收益,希望通过较少投入产业基金,试水资本运作。未来可以通过正和岛平台选择优秀项目,自身或者与其他会员合作投资高成长,高估值行业,从而为企业发展注入新的活力。公司不排除未来进入其他领域发展。 盈利预测与投资建议。 公司是PCCP 管行业龙头企业,今年受西部地区水利建设趋缓影响,业绩有所下滑,受益明后年以及十三五期间政府对水利建设重视,业绩将重回增长。公司牵手正和岛、广发医疗基金,积极寻找跨行业发展机会,公司市值较小,管理层市值管理意愿强烈,估值具备较大向上空间,我们预计公司2014-2016 年每股收益为0.22 元、0.29 元、0.28 元。给予公司2015 年2.46 倍PB,目标价11.00 元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。 原材料价格大幅波动,项目承接及竞标风险。

报告期内公司实现营业总收入3.64亿元,同比减少2.94%,归属于上市公司股东净利润3836.11万元,同比增长0.69%;对应每股收益0.12元。 上半年营收略有下滑,盈利能力稳中有升:公司营收增速出现下滑的主要原因是部分重大水利工程项目建设延缓,导致订单确认进度未达预期。受益于原材料价格的下降以及不同订单定价方式的差异,公司毛利率同比提升了5.7个百分点,盈利能力得到加强。 重大合同订单执行未达预期,拖累整体业绩增速:从公司披露重大合同信息来看,上半年公司在手重大订单执行不达预期是公司业绩增长不力的主要原因。报告期内,公司全部重大合同确认金额合计只有9373万元,占公司上半年收入比例仅为26%,远低于去年全年67%的收入占比。 募投项目终止调整,依然重点布局PCCP:混凝土管材上半年收入占比达到63.3%,依然是公司业务发展重点,其中PCCP是公司重点布局产品。公司公告称将终止募投项目天津海龙二期和新疆阜康青龙二期的剩余投资,调整为扩产PCCP产线专注发挥其效益。目前公司在手PCCP大订单仍较为充足,下半年在政府进一步推动水利投资订单确认提速后,公司业绩增速有望出现改善。 维持“谨慎增持”评级:公司目前在手订单仍然比较充足,今明年业绩增长有一定保障。公司在西北和华北地区布局完善,竞争优势明显,若后续水利投资增速回暖,公司订单增长具有可持续性。同时,公司还从事塑料管道业务等,未来可进一步挖掘的增长点较多。我们预计公司14-16年EPS分别为0.39、0.46、0.58元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:在手订单不能如期执行,利润率低于预期,公司新增订单低于预期。

报告期内公司实现营收12.39亿元,同比增长59.88%;归属净利润1.13亿元,同比增长49.46%;对应每股收益0.34元,拟每10股送现金0.5元。 下半年订单确认进度加快,13年收入和利润规模创下历史新高 13年公司营收和利润都创下了历史新高,主要受益于下半年南水北调订单确认进度加快。13年下半年公司分别确认河南、河北段约4.4和1.4亿元,占下半年收入比例的51%和17%。2013年公司毛利率同比上升约4个百分点,原因在于公司南水北调河南订单项目销售价格中包含运输费用,所以综合毛利率水平小幅上升;但是公司营业利润率较12年微幅下降,原因在于:1、南水北调订单由公司支付运输费用,销售费用率上升约3.8个百分点;2、资金周转的缘故,公司报告期内短期借款增多,利息支出增多。 预计在手订单约7-8亿元,14上半年收入或将保持高增长 公司1季度签订合同约1.6亿元,我们估计公司在手订单约7-8亿元左右,主要分布在河南、河北、内蒙、宁夏、山西等省份。由于验收程序的磨合阶段已经结束,预计河南、河北段的剩余订单将在上半年完成供货,山西及宁夏的订单根据气候及工程进度情况或将集中在二三季度进行确认。目前公司在手订单仍然比较充足,叠加2013年上半年基数较低的影响,我们认为公司上半年收入规模仍将保持较快增长,全年业绩增长有一定保障。 投资建议:维持“谨慎增持”评级 公司目前在手订单仍然比较充足,且计划供货期集中在2014年,今年业绩增长有一定保障。公司在西北和华北地区布局完善,竞争优势明显,若后续水利投资增速回暖,公司订单增长具有可持续性。同时,公司还从事塑料管道业务、拟筹建民营银行等,未来可进一步挖掘的增长点较多。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.42、0.53、0.63元/股,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 在手订单不能如期执行,利润率低于预期,公司新增订单低于预期。

事件 公布季报,1-9月实现收入7.2亿元、同比增长46.4%,归母净利7,715.8万元、同比增长3.4%,基本符合市场预期。预告2013年全年归母净利8,349-11,385万元、增长10%-50%。 投资要点l三季度PCCP收入确认加快3Q2013年公司实现收入3.4亿元、增长78%,我们估计其中PCCP管收入约2亿元,与二季度1个多亿元PCCP收入相比,结转速度明显加快,但依旧低于我们预期的3亿元。由于公司业绩多次低于预期,为谨慎起见,我们仅将公司当前已发货、未确认收入部分约2.5亿元,纳入我们对公司四季度PCCP收入预期中。据此,我们将公司全年PCCP收入预测从此前的7.5亿元下调至6亿元,将13年总收入预测下调至11.8亿元。 预计明年业绩增长将回归平稳根据目前公司新签订单、及南水北调河北水厂以上输水工程招标情况来看,我们预计明年公司业绩增长将趋于平稳:1)我们估计三季度公司混凝土管新签订单约1亿元,目前单标规模大概2,000-3,000万元,PCCP管订单已回归至以往正常水平;2)河北水厂以上输水工程PCCP招标额较少。石家庄第二设计单元长约19公里,其中PCCP、DIP管招标长度分别为1.9公里、17公里,PCCP管招标额大幅低于此前我们预期。石家庄、保定、邢台、邯郸四市已经招标了13.6亿元的DIP管,我们预期未来7市水厂PCCP管的招标将比较零散。 财务与估值l为反映出三季度收入低于我们此前预期及明年业绩增长可能提前放缓,我们分别下调2013/14/15年EPS预测至0.37/0.47/0.53元(原预测分别为0.41、0.53、0.63元)。当前股价对应的13年PE为22.6倍。我们以建筑材料行业平均PE21倍作为公司目标估值乘数,基于2014年EPS预测,推导出12个月内目标价为9.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示 南水北调配套工程河南及河北段收入确认低于预期。

公司于28日发布三季报,我们29日邀请公司管理层召开了电话会议。公司南水北调的订单确认依然较慢,费用率有上升的趋势,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 公司前三季度净利润同比增长4%,实现EPS为0.23元。公司今年前三季度实现收入、营业利润和净利润分别为3.5亿元、8900万元、3906万元,同比增长46.4%、11.5%和4.0%,前三季度扣非后的净利润同比增长23.4%,共实现EPS为0.23元。单季度来看,三季度公司收入和净利润同比增长78%和31%,实现EPS为0.12元,三季度业绩环比二季度基本持平。 三季度南水北调订单确认进度仍较慢,销售费用率上升明显。公司在河南、河北和天津南水北调工程中共获得9.3亿元的合同,我们预计截至9月底共确认收入2.6亿元左右,占比28%。其中天津南水北调(合同金额0.9亿元)尚未开始供货,河北南水北调由于工期较长,或仅确认少部分收入(合同金额2.1亿元),预计河南南水北调二、三季度分别确认收入1.1亿元和1.3亿元左右(合同金额6.3亿元)。三季度公司毛利率达到40%,销售费用率为18%,均有大幅提升,主要是西北地区项目毛利率较高,以及河南南水北调项目运费较高所致。 三季度末公司在手订单约11亿元,四季度业绩主要关注河南南水北调订单确认情况。二季度末公司未确认收入的在手订单金额约12.1亿元,我们预计三季度公司新签订单金额为1.5亿左右,三季度公司混凝土管道收入约为2.5亿元(按收入占比70%测算),则三季度末公司在手订单约11亿元。若按照合同约定,河南南水北调订单都应在今年年底前完成,目前公司在河南的剩余订单金额还有4亿元左右,其收入确认进度将显著影响四季度公司业绩。 公司具有主题性投资机会,维持“审慎推荐-A”投资评级。公司目前在手订单金额占去年收入的142%,且去年四季度基数较低,容易取得增长。若出现南水北调收入确认进程超出预期或市政管网建设力度进一步加强的情况,则公司具有主题性投资机会。预计2013-2015年公司EPS为0.28、0.33和0.37元,目前股价对应2013年PE为28倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:收入确认低于预期,费用率持续高企。

投资要点: 公司上半年实现营业收入3.75亿,同比增长25.72%,归属于母公司股东净利润3809.82万元,同比下降14.24%,每股收益0.11元,低于预期。 公司收入确认低于预期,主要由于南水北调项目发货验收总体进度较缓,为执行订单和为获取订单发生的销售费用、设立子公司发生的前期费用较多,使得销售费用、管理费用同比增长40.05%、27.8%,出现净利润下降,费用率提高使得净利率降至10.18%,同比下降4个百分点。 上半年新签订单增长较快,在手订单充足。公司上半年对外公布的大项目订单主要由河北南水北调工程和宁夏能源化工基地订单共2.9亿,但是中标的低于亿元的中小订单增长较快,上半年合计新签订单9.28亿(含大订单),正在执行的订单合同金额13.7亿元,合同发货金额5.33亿元,已签订尚未执行的订单合同金额5.33亿元。 公司发挥业务品种丰富优势,混凝土管材增速低于预期情况下,塑料管材保持较高增长。与其他单一的管材类上市公司相比,公司业务种类丰富,包括混凝土管材、塑料管材等,种类多意味着需求范围广,抗波动性强。上半年公司混凝土管材、塑料管材收入分别为2.3亿,1.44亿,增速19%和39.13%,塑料管材业务增长一定程度上可弥补混凝土管材订单进度确认慢导致收入下降问题。 下半年预计将迎来订单确认高峰期和净利率提升。上半年混凝土管材仅确认2.3亿收入,下半年预计随着南水北调工程推进将进入订单确认高峰期,同时前期费用发生较多,下半年费用压力较小,净利率水平提升。公司在半年报中给出前三季度业绩预测,1-9月归属于母公司股东净利润6678.05-8904.06万,同比增速-10%-20%,降幅将收窄。 水利工程推进受制于资金、财政实力、政府推动意愿等多种因素影响,进度很难预测,尤其是重大水利工程,但预计只是时间问题。未来山东南水北调配套跟进、山西大水网工程、陕西引汉济渭工程、甘肃引洮供水工程等,公司有望继续获得订单增长。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS0.35\0.55\0.65元,在手订单充足,伴随工程结算,下半年进入订单确认集中期,以目前股价8.3计算,2013PE23倍,维持“买入”评级不变。 风险提示:工程进度和结算进度低于预期。

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41、0.53、0.63元,当前股价对应的13年PE为19.2倍。基于行业均值17.5倍估值,预计公司未来三年净利润增速有望达41%,大幅快于行业均值的23%,我们给予35%的估值溢价,给予公司23倍估值,对应目标价9.40元,维持公司“买入”评级

公司上半年发货金额5.33亿,远大于确认的收入,按照PCCP行业特点下半年发货和确认收入的进度好于上半年。预计2013-2014年营业收入10.92亿元和13.20亿元。对应EPS0.30和0.37。增持评级。

事件评论 受南水北调放缓拖累,总营收同增26%。上半年公司营收同比仅增26%,其中塑料管道收入增长较快,同比增长39%,但混凝土管收入同比仅增19%,主因上半年南水北调项目因高温多雨等影响进度缓慢,收入确认不达预期所致。本年度由于实施南水北调项目,营收分地区中新增华中地区,上半年西北、华中、华北分别占67%、25%、8%。 成本费用增加,营业利润率下滑。上半年毛利率同↓1.6%,费用率同↑2.2%,营业利润率↓4.7%至11.3%,主因:1、劳动力成本上升较快;2、新项目正处于建设期或起步运营阶段,各项成本费用较高;3、定期存款减少,当期短期借款利息增加。 所得税率下滑,收窄归属净利降幅。13年利润总额同比下滑22%,但所得税率由于本期子公司当期利润弥补以前年度亏损而同比下滑8个百分点至12.6%。最终上半年净利率同↓4.8%至10.2%,归属净利降幅收窄至14%。不过由于今年政府补贴减少,而且因不可抗力因素计提资产减值损失,导致非经常性损益比去年下滑991万,扣非后业绩同增10%。 在手订单充裕且还望持续增长,能否反映在业绩上还需跟踪工程进度。上半年公司新签订单9.28亿,是12年营收的120%。加上以往结转订单,目前在手19.1亿,其中正在执行的有13.7亿,尚未执行的有5.33亿,在手订单充足。未来受益于河北、山东南水北调招投标的持续推进,订单还望持续快速增长,但能否反映在业绩上还看订单实施情况。 受制工程进度,去年下半年以来的所接订单并未有效确认为收入,结合竣工结点,兑现时点大概率出现在下半年。上半年股价调整幅度较大,短期可关注市政管网主题催化,预计13-15年EPS0.4、0.59和0.73元,对应PE20、13和11倍,维持推荐。

事件: 公司公告一季报,公司一季度实现营业收入7143.99万元,较去年同期减少45.03%;归属于上市公司股东净利润为-193.33万元,较去年同期减少123.1%。 管理费用大幅增加是亏损的主要原因: 由于南水北调河南段配套工程施工过程略低预期,使得公司管材供应也未进入集中供货期,从而导致公司一季度主营收入出现大幅下滑。由于PCCP存在运输半径,所以公司需异地建厂确保供货期来临,从而使得管理费用达到1937万元,较去年同期大幅增长43%。 一季度毛利率较去年全年明显增加: 公司一季度毛利率为36%,较去年28%的毛利率增加八个百分点,一季度毛利率的大幅增加,主要来自于供货结构的原因,我们认为一季度供货中毛利率较高的PCCP管材占比较大,从而带动整个一季度产品毛利率处于较高水平,也表明公司近期中标的工程毛利率处于行业正常水平。 在手订单充足,全年仍有望呈现高增: 公司公告表明,公司中标宁东能源化工基地二期供水水源工程项目,中标金额为8570万元,产品为DN2200的PCCP管材。我们预计截至到目前,公司累计在手订单约为10亿元,其中天津、河南南水北调订单大部分在年内确认收入的概率较大,全年公司业绩仍有望呈现高增态势。 盈利预测和投资建议: 我们略微下调公司盈利能力,预计公司13年-15年营收分别为13.31亿元、17.07亿元和21.39亿元,eps分别为0.45元、0.60元和0.76元。目前股价对应2013年eps为19.13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 收入确认低于预期,费用率超预期