公司公告:公司公布2014年业绩预告,归属于上市公司股东净利润3.66-3.9亿,增长区间40.34%-49.55%。 投资要点: 公司公布2014年业绩预告,归属于上市公司股东净利润3.66-3.9亿,增长区间40.34%-49.55%,扣除前三季度净利润情况,第四季度净利润0.64-0.88亿,较2013年同期1.81亿大幅下降51%-64%,环比下降8.3%-33%。 公司利润增速与经营区域华东水泥市场前高后低相呼应。受固投增速下滑尤其是房地产投资下降拖累,2014年水泥全行业需求增速降至1.8%,为1991年以来的最低点,全年表现为前高后低。公司熟料产能1050万吨,主要经营区域位于华东地区的浙江和安徽地区,2014年1-11月水泥产量分别同比1.79%、-1.22%,低于全国平均水平其中,安徽水泥需求增速下滑主要受制于房地产投资下滑,2014年1-11月安徽房地产投资增速下滑至9.3%,比上年同期下降16个百分点,在价格层面,华东地区平均水泥(42.5)均价从年初的410元/吨跌至年末的323元/吨,跌幅超过20%,跌至近7年来的同期最低点。 源于水泥供给端改善,2015预计好于2014年。 去年12月召开的中央经济工作会议中将“一路一带”、“京津冀协同发展”、“长江经济带”作为2015年战略重点,长江经济带建设将带动区域投资增长,而华东地区2015年基本上没有新增供给,供给端改善将利于推动华东水泥市场触底向上。 顺应一带一路建设,公司在吉尔吉斯斯坦生产线将是未来最大利润增长点。公司牵手ZETH国际投建吉尔吉斯最大水泥生产线项目,控股58%,日产 2800吨水泥熟料生产线,年产120万吨,将于明年4月投产,项目区位优势明显,距吉国首都约116公里,距哈萨克斯坦南部城市阿拉木图约150多公里,在吉国及项目周边城市水泥产品供应紧缺,当地水泥售价在90美元,吨净利润40美元,按照目前价格粗略估算全部投产后贡献权益净利润1.4亿左右,相当于14年净利润近40%。 盈利预测和投资建议。公司收购粉磨站提升水泥业务占比,预计2014-2016年归属于母公司股东净利润3.84、4.48、4.92亿,EPS分别为0.47、0.55、0.63元,2015PE为14倍,首次给予“增持”评级。

投资要点: 公司此前公布业绩预减公告,2014年利润预减低于市场预期,预减原因按照公司公告,主要来源于房地产业务,一是存在非全资公司,少数股东损益挤占了归属于母公司股东损益;二是房地产结利情况受区域地产项目交付进度影响, 收入、利润实现不够均衡。 我们认为今年对公司构成正面因素较多: 受益一二线城市房地产回暖,2015年地产业务向上。限购政策取消、利率下调等政策出台后,国内房地产市场走势出现分化,一二线城市量升价涨,三四线城市房价下跌,而公司房地产项目主要集中在北京、天津、青岛、成都、杭州、重庆等一线城市和优质二线城市,2014年拉低公司业绩的房地产业务在2015年贡献正增长。 受益京津冀一体化、新机场建设和地产回暖,京津冀水泥预计2015年见底回升。公司水泥产能主要集中在京津冀区域,也是京津冀最大的水泥公司。京津冀区域去年水泥需求同比下滑明显,去年1-11月水泥产量增速同比-19%、-4.9%、-15.6%,水泥价格最低区域也是京津冀所在的华北地区,区域平均价格285元/吨,比08年价格还低3%。京津冀一体化推出、首都新机场建设、房地产回暖,2015年京津冀区域水泥有望迎来底部反弹,一体化前提是交通基础设施一体化,包括高速公路连接、城市轨道交通触角延伸、产业园区对接以及投资近800亿的北京第二机场已于2014年12月开工建设,对水泥需求均构成增量。 公司受益混合所有制改革,将释放制度红利。公司控股股东金隅集团是北京市国资委全资控股单位,是北京市国企改革试点单位之一,实行混合所有制改革,去年12月底由包括公司在内8家京籍公司成立京国瑞国企改革发展基金,募资规模400亿元,将参与到北京市国资国企改革重大股权投资,将有利于国企改革的顺利推进,公司是发起人之一,同时也将是受益方之一。 盈利预测和投资建议。公司2015年看点在于一线城市房地产数据回暖、京津冀一体化推进水泥业务见底回升、混合所有制改革等,我们预计公司2014-2016年归属于母公司股东净利润25.42、33.15、39.6亿,EPS分别为0.53、0.69、0.83元,2015PE为13倍,给予“买入”评级。 风险提示:房地产回暖低于预期。

投资要点: 河南省最大水泥公司天瑞集团成为公司第三大股东,弱化竞争关系,利于区域之间协同。天瑞集团此次通过大宗交易和二级市场共增持股份2373.98万股,占公司股本的5%,成为公司第三大股东,控股股东河南投资、第二大股东中联水泥分别持股58.74%、10.11%。天瑞集团背景:公司成立于1983年,现已发展成为集铸造、水泥、旅游、煤电铝、矿业、商贸物流等产业为一体的综合性企业集团,2013年底总资产达到503亿元,实现销售收入303亿元,旗下拥有2家上市公司天瑞水泥(1252.HK)和天瑞铝业(8253.HK),均在港交所上市。 按照水泥协会统计,天瑞水泥旗下水泥熟料产能3200万吨,在中国所有水泥生产商中水泥产能位列第10位,主要水泥产能布局在河南、辽宁,同时也是这两省最大的水泥公司,中报显示资产总额229亿,营业收入43.4亿,归属于母公司股东净利润3.27亿。河南省内,天瑞水泥、同力水泥和中联水泥三大企业集团占据全省产能半壁江山,中联水泥今年通过定增成为公司第二大股东后,天瑞集团此次增持成为第三大股东,利于区域之间协同。 河南区域水泥整体好于全国平均水平。1-11月河南省固投增速19.1%、高于全国均值3.3个百分点,房地产投资增速(1-10月)17.4%,高于全国均值5个百分点,带动水泥价量表现好于全国平均水平。1-11月河南省水泥产量1.54亿吨,同比增长3.06%,高于全国均值(1.9%)1个百分点,河南省水泥供给压力2011年开始减弱,从2011年开始与全国均价价差开始缩小,目前42.5水泥价格300元,同比跌幅6.25%,低于全国价格降幅5个百分点,高出2010年价格底20%,已走出低谷期,2014年1-9月河南水泥投资额 39.65(亿元)同比下降23.60%,而全国水泥投资降幅是14.3%,供给端压力好转,同时河南省处于中部省份,是水泥增长最快区域之一,在中部六省中,城镇化率最低,只有43%,未来水泥需求增长空间仍然很大。 盈利预测和投资评级。公司今年有三大改变:一,管理模式创新,改变对控股子公司的管控模式,成立运营区降低运营成本初见成效,前三季度毛利率提高3个百分点;其次,今年6月完成定增充实资金实力,降低财务费用,引入中联水泥;三,此次天瑞集团增持公司股份成为第三大股东,三者之间区域的协同合作有望进一步深化。预计2014-2016年营业收入42.8、47.16、51.8亿,归属于母公司股东净利润1.65、2.2、2.8亿元,EPS0.35\0.47\0.59元,2014PE30倍,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求萎缩;区域协同力度弱。

公司上半年实现营业收入9.82亿,同比增长1.21%,归属于母公司股东净利润1.44亿,同比增长5%,摊薄每股收益0.6元,利润分配方案:每10股派0.65元(含税)转增5股。 新材料业务:2013年以量补价,2014年将有大幅增长。2013年电容氧化锆价格持续下跌,但是公司凭借规模优势、品质优势、成本优势实现该业务的收入增长,2013年2月,年产5000吨电容氧化锆项目投产,产能由10000吨/年提高至15000吨/年,产能增长50%,产销量继续保持行业领先,中恒公司实现收入5.78亿,同比增长6.6%,净利润8850万元,仅同比下降3.3%,占到公司净利润总额的60%。今年公司电容锆业务将实现大幅增长,一,目前电容锆价格处于低位,再次大幅下跌可能性很小;二,公司定增项目之一的5000吨高纯氧化锆将于今年投产,其纯度可以达到99.9%以上,价格和毛利率水平将比目前提高一个层次。公司硅酸锆业务也在渐渐走入正轨,2013年华洋公司实现收入1.38亿,净利润716万,利润同比大幅增长120%。 显示器业务:TFT-LCD减薄玻璃业务2013年开始发力,今年可期待。ITO导电膜玻璃2013年实现收入3.78亿,同比增长3.2%,毛利率26.68%,基本与去年保持持平,公司的TFT-LCD减薄玻璃一期五线投产,实现收入460.4万,毛利率33.88%,今年将实现量产,随着目前智能终端设备朝着更轻、更薄化发展,TFT-LCD减薄行业将进入快速增长期,目前国内可生产TFT-LCD减薄玻璃的公司不多,公司可将尽享行业增长的蜜月期。 经营现金流状况向好程度好于利润指标。2013年公司经营活动净现金流1.15亿,同比增长113%,收现比由0.06提高至0.12,为近5年的最高值,得益于公司成本费用控制力度加强和应收账款周转率指标提高。 盈利预测和投资建议。公司计划2014年实现营业收入15亿,将比2013年增长52%,显示出管理层对公司今年增长的信心,我们认为今年增长来源于氧化锆行业触底、高纯氧化锆项目投产、TFT-LCD减薄玻璃的量产。预计公司2014、2015年收入14.17、17.8亿元,净利润2.15亿、2.59亿,EPS0.9元、1.1元,2013PE24倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目投产后产品竞争过分激烈,盈利能力下降。

投资要点: 2013年公司利润继续大幅增长。公司2013年实现营业收入35.26亿元,同比增长31.34%,归属于母公司股东净利润3.87亿元,同比增长96.19%,每股收益0.56元,利润分配方案:10股派1.8元(含税)。 受益行业回暖,2013年公司玻璃量增31%、价升9%、单位毛利增长一倍。2013年对于玻璃行业而言,处于景气回升阶段,量、价、毛利均同比上升阶段。2013年公司玻璃产能和销量继续增加,享受到行业回暖带来的业绩增长,2013年底,漳州玻璃600t/d在线low-e生产线和河源硅业600t/d在线sun-e镀膜生产线投产后,公司玻璃日总产能达到8000t/d,产能同比增长17.6%,销量5137万重量箱,同比增长31.34%,平均销售价格68.6元/重量箱,上涨9%,毛利率提高13个百分点至29%,单位毛利近20元/重量箱,同比增长近一倍。 公司玻璃产能未来将继续扩张。公司近几年2012、2013年产能分别增长47.8%、17.6%,在优质浮法玻璃、在线LOW-E镀膜玻璃超白光伏玻璃基片、超白TCO玻璃、深加工玻璃产品等竞争实力得到巩固。2013年公司公布定增方案,募集资金总额不超过8亿,建设株洲醴陵的800t/d超白玻璃生产线和500t/d超白玻璃生产线,目前已获得证监会通过,加之目前在建的漳州八线,预计2015年公司玻璃日产能达到11000T/D,CAGR为17%。 2014年玻璃行业面临产能消化和成本上涨双重压力。2013年全国浮法玻璃实际产能增长16.4%,重点联系企业2013年销售平板玻璃60562.48万重量箱,同比增长5.66%,库存增长4.5%。虽然2013年玻璃行业较2012年有所回暖,但是销量增速仍低于产能增长,增加的产能并未得到消化,2014年预计仍有13条生产线投产,新增产能近6000万重量箱,估计产能仍有6%左右增长,需求端受制于房地产投资和销售下滑,玻璃供需矛盾恐进一步增加,玻璃价格继续上涨可能性较小;在成本方面,上游原材料受到玻璃产能增加影响价格出现上涨,以纯碱为例,目前重质纯碱(山东海化工业一级出厂价)1800元/吨,同比上涨33.3%,自去年6月一直处在上行通道中,综合考虑今年玻璃行业毛利率存下行压力。 盈利预测和投资建议。我们预计2014、2015年公司营业收入39.4亿、48.7亿,不考虑定增对股本摊薄,每股收益0.65、0.81元,给予公司“增持”评级。 风险提示:产能消化低于预期;纯碱价格上涨。

受益销量增长、成本下降,2013年利润大幅增长,第四季度增长超预期。公司公告,2013年预计实现归属于母公司股东净利润4.51亿,预计第四季度净利润8600万左右,为近3年来第四季度利润最高,是去年同期的13.5倍。公司利润增长来源于:一,产能及销量增加,古浪4500T/D、漳县二线4500T/D在2013年今年5月份建成投产,产能增加400万吨,年水泥产能达到2500万吨;二,区域水泥需求旺盛,价格提高,2013年前11月甘肃、青海固定资产投资增速27.3%、28.5%,高出全国值19.6%为7.7个百分点、8.9个百分点,也高于西部地区固定资产投资增速平均值23.1%,区域投资旺盛相应带动水泥价升量增,2013年前11月甘肃、青海水泥产量增长17%、28.6%,远远高于9.25%的全国均值,甘肃兰州42.5水泥2013年均价358元/吨,涨幅超过5%,今年年初价格在380元/吨;三,煤炭价格低位运行,提升毛利率水平,秦皇岛山西优混煤2013年均价下跌17%,煤价下跌、水泥销售价格上涨以及销量增长单位成本下降共同提高公司毛利率、净利率水平。 西藏项目引进当地战略投资者,加快西藏布局脚步。西藏一直是公司传统销售市场,但无生产线,2012年9月公司在西藏计划建设120万吨水泥生产线。西藏水泥整体需求量虽不大,2012年只有280万吨,由于当地水泥供给量不大,价格一直在600元/吨高位(42.5水泥)。公司此次引进当地国有独资公司西藏开发投资集团作为战略投资者,持股比例30%,公司持股比例降至42%,有利于公司加快项目进展和更好融入当地环境。 今年区域新增水泥规模下降,供给压力进一步减轻。按照协会数据,2013年甘肃境内投产包含公司在内5条生产线,新增产能800万吨,但区域内水泥需求旺盛,产能消化不成问题,水泥价格上涨是最好例证,今年新增产能规模预计进一步减少,预计新增500万吨左右,供给压力进一步下降。在西北5省中,公司布局的主要区域甘肃、青海固投增速是5省中最高的,同时也是城镇化率水平最低的区域,在未来几年内区域水泥需求增速中枢有望保持在高位。 盈利预测和投资建议。我们预计2013-2015年公司实现归属于母公司股东净利润4.4亿/5.4亿/6.6亿,EPS0.57/0.7/0.85元,对应目前股价6.7元,2014PE9倍,吨产能市值仅200元,公司有望受益行业环保标准提高、去化产能加快、利润率提高等带来的估值提高,给予“买入”评级。 风险提示:产能去化程度低于预期。

公司业绩预告: 公司2013年归属于母公司股东净利润4-4.5亿,预计每股收益0.98-1.1元,同比增长110%-136%。 投资要点: 受益区域价格上涨,公司2013年业绩超预期增长。公司2013年归属于母公司股东净利润预计4-4.5亿,同比增长110%-136%,超预期增长,主要受益于区域水泥价格大幅提升。2013年下半年在其他地区价格保持平稳的情况下,华东、中南地区水泥执行环保限产、水泥库存低位,加上天气条件有利,水泥库存较低,价格自9月底以后出现明显上涨,华东、东南地区42.5水泥在此期间涨幅分别在20%、26%。公司大本营江西省42.5水泥价格2013年表现先降后升,3月份最低仅280元/吨,至年底上涨50%达到年内最高价420元/吨。 环保标准提高+供给压力下降+煤炭价格存下行压力,2014年行业利润水平有望提升。我国水泥工业的PM、SO2、NOx排放量占全国排放总量的比例分别高达15%~20%、3%~4%、8%~10%,属于污染控制重点行业,《水泥工业大气污染排放标准》出台,公布的新标准重点提高了PM、NOx排放控制要求。在全国大范围地区出现雾霾笼罩,空气环境日益严峻,此次标准出台,将带来的是从严执行,将加速产能较低的水泥生产线退出,水泥龙头公司部分或已经配套环保设备,达到环保标准不存在问题,短期看或带来生产成本上升,中长期看由于行业落后、小规模水泥产能淘汰挤出,行业竞争秩序改善、行业集中度将得到提升,今年水泥下游需求面临房地产投资、基建投资增速下行压力,需求增速下降是大概率事件,而在供给层面受到环保标准提升、落后产能淘汰加快、新增产能下降等供给压力减轻,行业竞争环境得到改善,同时煤炭价格经前期上涨存在下行压力,今年行业盈利水平提高仍然可期。 行业环保标准提高+供给压力下降+区域协同性强,华东区域2014年仍有期待。华东区域水泥新增产能有限,2013年表现好于其他地区,2014年我们预计新增产能压力不大,环保标准从严执行加速落后产能、小产能淘汰,同时该地区协同机制运行成熟,协同效果明显,水泥价格有望保持高位 盈利预测和投资建议。我们预计2014-2015年公司收入75亿/87亿,净利润5.5亿/6.4亿,增速29%/16%,2014PE不足7倍,在基数影响下,今年上半年利润增长高于下半年,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不旺,水泥价格下降。

公告:公司非公开发行股票不超过5700万股,发行股价不低于22.39元/股,募集资金不超过12.74亿,投建8000万平米防水卷材、17万吨防水涂料、1万吨非织造布、偿还银行贷款。 投资要点: 此次定增后公司布局完善至全国,扩大领先优势。公司是国内最大、也是唯一一家上市的防水材料公司,产能布局在北京、上海、岳阳、锦州、惠州、昆明、徐州、德州等地,此次募投项目地点新增唐山、咸阳两个基地,分别投建4000万防水卷材机4万吨防水涂料、2000万平米防水卷材及4万吨防水涂料,投资额占到定增募集资金的进一半,覆盖区域已经完善到东北、华北、华东、中南、西南、西北六大区,布局全国的网络已经形成,此次定增项目将增加8000万平米防水卷材、17万吨防水涂料,产能将翻一倍,公司在全国竞争优势大幅扩大。 新建1万吨非纺织布生产线,降低沥青卷材原材料成本。非织造布是沥青卷材的主要原材料,公司建设非织造布生产基地是在原有业务基础上向上游行业的自然延伸。公司2011年计划在德州投建5万吨非纺织布生产线,目前4条非纺织布生产线在建,此次定增项目新建2条1万吨生产线,投产后将降低公司沥青卷材原材料成本,提升公司产品毛利率。 公司定增项目中2.5亿偿还银行借款,负债率降至50%以下。公司近年来加强应收账款回收,收现比2013年上半年达到1.14,是2012年的最高值,经营现金流有所好转,公司资产负债率61.07%,升至2011年最高值,负责结构中没有长期借款,在短期借款中,短期借款占到一半,相对其他公司,公司对资金周转能力要求更高,此次定增中2.5亿用于偿还银行借款,资产负债率降至50%以下,负债压力进一步减轻。 盈利预测和投资建议。公司近年来通过精耕细作,客户结构明显改善,渠道销售快速增长,经营现金流得到改善,股权激励推出理顺了公司与管理层、核心技术人员共同成长的关系,此次定增将使得公司在行业内领先优势进一步扩大,未来增长通道得到拓宽,看好公司成长性 我们预计2013-2015年公司净利润2.86、3.99、4.68亿,同比增速51.8%、39.4%,EPS为0.83、1.16、1.36,2013PE30倍,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求萎缩;上游原材料价格大幅上涨。

公司公告:公司拟定向增发27.95亿,募集资金用于建设北京金隅国际物流园工程项目和年产80万标件家具生产线项目。 投资要点: 此次定向增发对象时控股股东金隅集团和京国发基金。公司此次定向增发价格5.58元,发行数量约5.01亿股,大股东金隅集团认购4.48亿股,占到发行总量的约90%,京国发投资基金是北京市国资委下属的4家(含金隅集团)公司成立的有限合伙企业,主要投资北京市优先发展的战略性新兴实体产业,此次认购剩余股份5287.45万股。 北京金隅国际物流园工程项目:城市化进程在逐步加快,现代化的商贸物流园区作为具有综合服务功能的物流节点、批发市场,将在物资流通领域承担重要作用。目前国内物流业的发展仍处于初级阶段,急需采用物流园区这种形式对现有物流资源和物流企业进行整合。近年来国务院出台政策支持物流业发展的配套措施,北京市政府也出台《十二五物流业规划》,发展前景长期看好。公司国际物流园工程项目地址在北京市规划建设的京南物流商港核心区,紧邻规划建设的首都第二机场,公路、铁路可直达天津塘沽港口,交通地理条件十分优越。 家具生产线项目:公司的家具品牌有天坛、长城,其中天坛家具在北京的产销量和市场占有率领先,长城的中高档排椅市场在北京地区也处于领先地位。该项目地址在位于河北金隅大厂工业园区内,投产后将提高家具产能规模,进一步提高在北京地区市场份额和影响力。 募投项目投产后将提高新型建材和商贸物流对公司利润贡献。公司目前有房地产开发、水泥、物业投资及管理、新型建材和商贸物流四大业务,今年上半年贡献收入占比31.5%、26.9%、4.63%、35.8%,毛利贡献占比52%、20%、13%、15%。新型建材和商贸物流上半年收入虽增长157%,毛利率仅8.55%,是目前公司毛利率最低业务。公司此次募投的2个项目国际物流园工程项目和年产80万标件家具生产线项目属于公司的新型建材和商贸物流业务,扩大业务规模、改善公司业务结构。 盈利预测和投资建议。我们预计募投项目短期对公司利润影响不大,长远影响在于整合公司商贸物流,提高毛利率水平,目前华北地区水泥需求增速变化不大以及协同效率低,水泥业务预计改善不大,房地产业务仍是公司最主要利润来源,定增项目尚需监管机构批准,暂不考虑对公司利润和股本影响,我们预计公司2013-2015年归属于母公司股东净利润31.02、35.48、39.25亿,EPS分别为0.72、0.83、0.92元,2013PE为7倍,维持“增持”评级。 风险提示:区域水泥需求放缓。

公司上半年实现营业收入4.96亿,同比增长2.95%,归属于母公司股东净利润6611.8万,同比下降5%,全面摊薄每股收益0.27元。 ITO导电膜玻璃毛利率下降,贡献毛利增速4.4%,低于收入增速。公司ITO导电膜玻璃部分生产线去年改造成电容屏导电膜玻璃和去年上半年130万片电容屏导电膜玻璃生产线投产,销量增加,营业收入1.97亿,同比增长19.79%,因竞争激烈、产品价格下降,毛利率下降3.42个百分点至25.37%,贡献毛利仅增长4.4%。 新材料业务因锆英砂价格下降,毛利率提高3个点。公司新材料业务包括电容氧化锆、硅酸锆等,目前收入主要来源于电容氧化锆,上半年收入1.92亿,同比下降20.64%,但由于锆英砂价格大幅下降,新材料毛利率34.02%,上升3个百分点,贡献毛利下降12.8%。 在建项目投产,明年将贡献利润。公司募投项目电容触摸屏和高纯超细氧化锆项目是公司现有产品的升级产品,电容屏产能扩大,巩固华益公司在国内的领先地位,目前公司电容氧化锆产能1.5万吨/年,高纯氧化锆投产后,产能增至2.3万吨/年,氧化锆纯度达到99.9%以上,应用范围和产品品质将大幅提升,两个项目预计明年开始贡献利润。此外,公司非募投项目360万片TFT-LCD玻璃减薄生产线一期有望今年9月底投产,自行研发出Lcascade瀑布流玻璃薄化玻璃减薄工艺,可将T0.7-1.1mm的TFT玻璃基板减薄至T0.5mm以下,国内拥有自主研发技术的公司较少,投产后产品竞争力明显,是公司新的利润增长点。 盈利预测和投资建议。公司在建项目陆续投产,产品结构升级,产能扩大,明年将逐步贡献利润,预计公司2013-2015年收入11.3、15.5、25.2亿元,EPS0.64\0.98\1.44元,2013PE29倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目投产后产品竞争过分激烈,盈利能力下降。

投资要点: 公司上半年实现营业收入5.78亿,同比增长46.09%,营业利润2539.42万,同比增长9.26%,归属于母公司股东净利润2417.35万,同比增长0.68%,每股收益0.11元。幕墙增速继续好于门窗,毛利占比升至45%。公司2011年门窗、幕墙收入和利润占比约7:3,而近几年幕墙业务增速远好于门窗。今年上半年公司门窗收入3.37亿,同比增长26.97%,幕墙收入2.35亿,同比增长88%,门窗毛利率15.06%,同比下降3.34个百分点,幕墙毛利率19.89%,与去年同期基本持平,由于幕墙收入增速和毛利率高于门窗,贡献毛利占到公司的45%,比去年同期提高13个百分点,比2011年同期大幅提高21个百分点。 大本营华北地区以外的地区上半年贡献收入继续增长。公司生产基地布局在北京、四川、广东、重庆、黑龙江(在建)、江苏(在建),可覆盖至华北、华东、东北、西南、华南地区,上半年除了华北地区外,其他区域收入保持高增速,其中,收入占比较高的华南地区上半年1.53亿,同比增长105.42%,华东、东北地区收入增长712%、3005%。 财务费用和股权激励支付费用拉低公司利润增速。公司利润增速大幅低于收入增速原因:第一,公司上半年长短期借款增加,资产负债率50.1%,提高12个百分,财务费用增长267%,其次,公司上半年确认股份支付费用612万,剔除该项费用,公司净利润增长25.5%。 公司订单保持稳定增长。公司上半年新签订单合同额12.56亿,同比增长22.75%,继续保持稳定增长。 公司重视新产品研发,凭借规模、品牌、技术等优势有望持续获单。国家《关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见》和《绿色建筑行动方案》等政策的相继出台,促进了门窗、幕墙产品的更新换代和产业升级的加速,节能门窗系统技术成为门窗行业发展趋势。公司重视新产品研发,专利储备达到75项,产品以中高端节能门窗为主,但目前门窗行业产品种类众多,质量参差不齐,竞争激烈,利润率低,行业秩序改变还需要更完善政策配套,公司作为节能门窗唯一一家上市公司,其规模、网络布局、品牌效应、产品质量、技术研发等更有优势,持续获单能力相对更强,看好公司长远发展。 盈利预测和投资建议。上半年利润低于预期,我们微调盈利预测,预计2013-2015年EPS0.29\0.44\0.52元,2013PE22倍,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场需求萎缩,工程进度慢。

投资要点: 公司实现营业收入1.1亿,同比下降22.88%,实现利润1664.2万,同比下降36.27%,归属于母公司股东净利润1415.5万,同比下降35.06%。 公司目前下游市场以工业建筑为主,上半年受宏观经济下滑影响,公司业绩下降。公司主要从事太空板(发泡水泥复合板)的生产,应用于工业厂房、仓储物流库、公共建筑和产业化住宅,但目前公司下游以工业建筑市场为主,受宏观经济和工业增速影响较大,上半年经济增速放缓,公司收入、净利润下降。上半年公司主要产品太空板销售收入1.07亿,同比下降24.75%,毛利率40.9%,下降1.02个百分点。 账款回收改善,经营活动现金流大幅增长。公司加强应收账款管理,收入下降22.8%但销售商品现金流上半年经营活动现金增长0.3%,使得经营活动现金净流量-2364.2万,同比大幅增长60%。 太空板为绿色环保建材,受国家政策支持。太空板产品为新型绿色建筑产品,生产时添加重量大于30%的固体废弃物(粉煤灰、废石),其与钢框、内置桁架及上下面层的复合使产品具有承重能力,实现承重能力的同时也具备了良好的保温性能,耐火极限超过国家一级防火等级,太空板民用装配式住宅建筑节能率可达到75%以上,实现防火节能一体化,产品受国家政策鼓励支持。 产品研发升级+产能扩张,未来公司与行业共成长。公司产品已应用于烟草、汽车、重型机械等行业,通过研发投入扩大对防结露和防火要求较高的造纸、纺织、印染、仓储、物流等行业的开发。公司产品满足保温、隔热、防火要求,符合住宅产业产品特点,国家大力支持住宅产业化,将以保障性住房为重点,全面推进住宅产业化,到2015年产业化建造方式的住宅达到当年开工建筑面积30%以上,公司长期增长可期。短期看,公司目前在北京产能110万平米,曹妃甸厂区200万平米今年投产,兰州200万平米、常州武进300万平米产能在建,全部投产后产能将增加7倍至810万平米,未来产能投放将与行业共同增长。 盈利预测和投资建议。曹妃甸项目今年投产,将贡献部分销量,明年达产,下半年经济增速有望企稳,行业环境将得到改善,太空板作为绿色环保建筑材料,在建筑墙体材料替代、渗透趋势明显,长期发展看好,按照最新股本基数,预计2013-2015年EPS0.25\0.39\0.7,下半年业绩降幅收窄,看好公司长期发展趋势,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳低于预期。

上半年业绩大幅增长。公司上半年实现营业收入6.31亿,同比增长48.07%,归属于母公司股东净利润0.74亿,同比增长46.43%,每股收益0.17元。 受益房地产回暖,内销和外销收入均获得增长。上半年成都分厂的ERP上线完成,嘉善和廊坊工厂的上线也将完成。上半年受益房地产销售好转,建材家居行业在回暖,公司收入保持快速增长。分区域看,公司在华南、华东、西南地区收入增速在57.5%、56.2%、50.4%,是增长最快的区域,华中地区增速也在48%;出口收入0.33亿,同比增长30.6%。 定制衣柜业务收入和毛利大幅增长。分产品:公司定制衣柜业务上半年收入6.01亿,同比增长51%,毛利率36.4%,同比提高3.1个百分点,地板收入2547.2万,同比增长6.97%,毛利率17.32%,同比提高3.1个百分点。 公司收入实现方式主要依托于经销商,公司继续补充、完善一二线城市网点布局同时,向三、四线城市下沉策略,截至2013年6月30日,公司拥有经销商567位,经销商专卖店约1100间(含在设计未开店的店数),未来将继续扩大经销商家数,合理布局。 公司由定制衣柜向定制家理念转变,给客户提供完整的一体化家具解决方案。2012年下半年开始,公司从产品设计研发入手,在索菲亚研究院的支撑下开发出多个系列可定制的配套家具,包括电视柜、酒柜、餐柜、鞋柜等,从卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等。公司在2013年7月发布了最新的广告语“定制家,索菲亚”,给客户提供完整的一体化家具解决方案,已建立的索菲亚品牌可以很好带动新产品销售,提升公司整体竞争实力。 盈利预测和投资建议。公司经营方向由定制衣柜向定制家转变,整体竞争实力有望增强,看好公司成长性,预计2013-2015年公司EPS0.51/0.65/0.8,2013年增速30%,以目前股价计算,PE32倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:家具行业景气整体下滑。

公司上半年实现营业收入1.77亿,同比下降5.84%,营业利润1880万,同比下降32.35%,归属于母公司股东净利润1568万,同比下降36.24%,每股收益0.07元,低于预期。 后起之秀门窗框架大幅增长,因占比较低,仍不能弥补光伏玻璃业绩下降对公司影响。公司目前三大业务安防玻璃、门窗钢框架、光伏玻璃2012年收入占比79%、6%、13%,今年上半年占比结构为80%、12%、7%。安防玻璃营业收入1.42亿,毛利率38.15%,收入和毛利基本与去年同期持平;门窗钢框架2241万,同比增长65%,毛利率47.89%,是公司毛利率最高的业务;上半年光伏行业景气度仍然低迷,公司光伏玻璃收入1256.27万,同比大幅下降61.7%,毛利为-10.8%,去年同期为37.88%。 第二季度公司净利润同比大幅下降50.2%。公司第二季度毛利率32.3%,环比下滑7个百分点,同比大幅9.4个百分点,单季度净利润环比下降7%,同比下降50.2%。 三项费用率提高,公司下半年将暂停光伏生产线,以降低成本费用。公司上半年三项费用率23.95%,同比提高近2个百分点,是2010年以来同期最高值,费用增长来自于管理费用和财务费用,其中,公司上半年发行债券2.26亿,财务费用率已占到5.3%,提高1.8个百分点。公司为降低成本及管理费用,将电池片生产线暂停生产。 防火规范迟迟不出台,对防火玻璃大幅推广影响较大。公司作为参编单位,《高层民用建筑设计防火规范》出台时间推迟,何时推出是不确定性事件,对于安防玻璃大幅推广影响较大。 盈利预测和投资建议。公司安防玻璃订单比较稳定,下半年增长主要来源于门窗钢框架,上半年业绩低于预期,我们调低盈利预测,预计2013-2015年公司EPS0.17\0.29\0.36元,去年下半年业绩低点,今年下半年业绩增速有望转正,2013PE33倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;需求疲软。

投资要点: 公司上半年实现收入235.87亿,同比增长14.73%,实现归属于母公司股东净利润30.6亿,同比增长4.89%,每股收益0.58元。 上半年公司量增价跌。公司上半年水泥和熟料净销量1.03亿吨,同比增长28.3%,吨销售价格229元/吨,同比下跌10.3%,毛利率28.25%,同比提高1.3个百分点,吨毛利64.7元,同比下降5.8%。 第二季度净利润2011年四季度以来首次正增长。华东地区二季度水泥价格342元/吨,同比增长9.05%,已经超过去年二季度价格,毛利率30.59%,环比提高5个百分点,同比提高7.4个百分点,第二季度归属于母公司股东净利润20.88亿,环比增长116%,同比增长27%,是2011年四季度以来首次出现单季度正增长。 期间费用率提高0.4个百分点。公司上半年三项费用率11.63%,同比提高0.4个百分点,其中,销售费用率提高0.3个百分点。 7月以来华东地区水泥价格见底回升。7月、8月华东地区停窑、高温限电等影响,熟料和水泥库存下降,价格上涨趋势明显,其中浙江、江西和福建等部分地区水泥价格上调,幅度20-30元/吨.近几周表现中华东地区是最好的区域,价格有企稳回升迹象,库存偏低以及传统旺季来临,华东地区水泥价格涨价预期存在。 下半年投资增速企稳和落后产能淘汰,行业景气有望回升。对于水泥行业而言,8月中旬以后,雨季结束,水泥传统需求旺季来临,行业有利因素正在聚集。铁路基建投资下半年加快增长,房地产投资平稳增长和城市交通基础设施地铁、排水管道等保障投资增长;在经济调结构背景下,落后产能淘汰实施力度将严格,供给减少短期将刺激价格上涨。 盈利预测和投资建议。华东、华南地区水泥库存较低,下半年投资企稳,水泥价格有上涨预期,公司是华东、华南地区最优质标的,我们预计2013-2015年公司EPS1.51\1.78\1.93元,2013年PE只有11倍,给予“买入”评级。 风险提示:需求恢复低于预期,水泥价格涨幅较低。