业绩继续大幅增长41.35%。7-9月公司实现营业收入84.9亿元,同比增长32%,实现净利润13.6亿元,同比增长45.9%,单季度每股收益0.39;1-9月公司实现营业收入223.58亿元,同比增长26.55%,实现净利润31.59亿元,同比增长41.35%,每股收益0.89元,符合我们预期。 受益拉闸限电,三季度毛利率环比大幅提升3个百分点。据我们跟踪的价格数据显示,在煤炭成本没有上升的情况下,受拉闸限电影响,三季度水泥尤其进入8月中下旬以后,P.O425.水泥平均价格在20-30元/吨,涨幅在5%以上,公司生产线所在地浙江、江苏、安徽、广东、福建、湖南等地又是此轮涨幅最高的地区,公司最受益涨价带来的业绩增长。 7-9月公司毛利率29.18%,环比二季度提高3个百分点,与2007年同期相持平,净利率也上升到16.6%,环比上升3.2个百分点。 多条生产线今年陆续投产,新增产能近2000万吨。今年是公司新建生产线的投产高峰期,全年约10条生产线投产,新增产能接近2000万吨,产能扩张幅度超过15%。今年6月公司与云南龙陵汇合水泥公司签订100%股权收购协议,收购完成后将会新增2500T/D生产线,明年投产的生产线将会很少。去年9月38号文出台后至今,新建生产线可能性很小,提高行业集中度,调整行业结构预计将是“十二五”期间将是重头戏,并购重组将是行业发展主流,公司作为国内最大的水泥企业,其资金实力、规模效益、管理能力等均好于其他公司,未来公司最大看点在于并购带来的规模扩张。 盈利预测和投资建议。我们暂不调整对公司的盈利预测,预计2010-2012年公司实现净利润47.67/57.9/70.74亿元,未来三年复合增长率22%,每股收益为1.35/1.64/2元。由于前期公司涨幅较大,目前股价26.8元,2010年PE为19倍,高于行业PE,暂给予公司股价“增持”评级。

业绩符合预期。7-9月实现收入8.65亿元,同比增长22.76%,实现净利润1.51亿元,同比增2.64%,环比下降4.97%,1-9月公司实现营业收入22.76亿元,同比增长20.72%,毛利率36.68%,比去年同期下降6.1个百分点,实现净利润3.96亿元,同比增长27.79%,每股收益0.84元,基本符合我们预期。 吨盈利下降,横向比较仍是水泥盈利最高地区。1-9月公司销售水泥及商品熟料667.29万吨,同比增长27.10%,高于收入增幅7个百分点。1-9月公司毛利率为36.68%,比去年同期下降6.1个百分点,水泥(含熟料)吨销售价格(不含税)下降20元至341元,吨毛利下降29元至125元。水泥销售价格和毛利下降主要由于区域内水泥投资的较快增长所致,但是与其他上市公司横向比较,公司所在区域甘青地区吨毛利能达到125元,虽有所下滑但仍是是盈利最高的地区。 期间费用率继续下降。1-9月公司期间费用率16.83%,比去年同期下降4.2个百分点,下降最为明显的管理费用率从同期的11.34%降至9.14%。 今年产能增加600万吨,明年预计增加500万吨达到2000万吨。公司前三季度销量增长主要来源于今年成县、甘谷日产3000吨项目的投产。除此之外,日产5000吨的永登三线也于本月已经投产,在建漳县和青海二线项目将分别在今年年底和明年一季度投产,预计今年年底产能将达到1500万吨左右。加上今年5月收购的酒钢宏达(已投产日产2000和在建日产4000生产线)和7月合资投建的文县日产2500项目,我们预计明年公司产能将比今年在增加500万吨至2000万吨。 盈利预测和评级。我们预计公司2010/2011/2012年实现水泥销量873//1320/1600万吨,实现净利润5.13亿元、8.21亿元和9.9亿元,每股收益为1.08/1.73/2.08元,复合增长率38%,PE为17/10/8倍,低于行业平均值,同时我们看好公司的成长性,给予“买入”评级。

业绩符合预期。7-9月公司实现营业收入34.25亿元,同比增长47.2%,环比增长3.29%,实现净利润5.55亿元,同比增33.9%,环比增长9.66%;1-9月公司实现收入80.06亿元,同比增长64.3%,实现净利润12.24亿元,同比增长48.2%,毛利率31.63%,比去年同期1.3个百分点,每股收益0.905元,基本符合我们预期。 煤价下跌,公司毛利提升。前三季度水泥销量3145万吨,同比增长47%,吨毛利80元,比2009年增加6元。第三季度实现收入34.25亿元,同比增长47.2%,净利润6.25亿元,同比增长33.9%,受煤价下跌影响,三季度毛利率33.2%,与二季度提高0.3个百分点。 管理能力提升,综合费用率下降明显。前三季度公司期间费用率16.43%,比去年同期下降2.8个百分点,其中管理费用率下降最为明显,由去年同期的10.98%下降到8.33%,下降2.6个百分点。 陕西大区盈利下降。公司前三季度投资收益2.34亿元,同比下降20%,7-9月投资收益8922万,同比下降30%左右,公司在陕西市场的吨利润下降至90元左右。从我们跟踪的陕西地区水泥销售价格看,今年该地区的水泥价格已比去年同期下降20元/吨左右,销售价格下降是利润下降的原因之一。 产能投产加快,公司今年投产产能是去年2倍多。公司近两年靠新建生产线为主的扩张步伐明显加快,继2009年投产6条生产线后,新增产能1200万吨,今年将投产11条生产线,新增产能2500万吨,是去年的两倍多,预计今年年底产能将达到7500万吨。 公司集多个区域第一的市场份额于一身。水泥产品销售有着明显的区域性特征,公司在河北、陕西、内蒙古、山西市场份额第一,拥有很强的市场控制力,对于公司取得稳定的盈利有较高的保障。此外,公司所在的河北、山西等地要淘汰的市场空间很大,是最受益产能淘汰政策的公司之一。 盈利预测和投资建议。我们预计2010/2011/2012年公司销量4956/7456/9000万吨,预计净利润14.2/20.9/25.3亿元,复合增长率33.6%,每股收益1.17/1.73/2.1元,PE分别为20倍、13倍和11倍。公司是今年行业涨幅最好的公司之一,目前PE与行业持平,我们认为公司未来增长空间是可以预期的,给予公司“买入”评级。