近期我们跟踪了嘉寓股份,对公司的经营情况、激励机制、未来发展规划等进行了梳理分析。 主业有望提升大客户采购份额占比,同时积极布局零售渠道。目前公司主业(门窗+幕墙)以工装为主面向房地产等工程市场,其中恒大采购对公司收入占比约20%,未来随着新房比例减少,下游客户集中度将提升,公司有望通过提升大客户采购份额实现增长。同时未来存量房改造市场所占比例增加将是长期趋势,公司前期已公告与专注零售的品牌商阳毅签订合作框架协议, 后续将重点加强零售渠道(产品毛利率高于工装渠道)布局。 积极布局新能源产业,涉足光伏工程、锂电池产业链。光伏工程方面,公司前期已公告承接合计820MW、金额29.2 亿元光伏工程订单,根据完成期限, 其中小部分订单有望在2016 年底执行,2017 年订单有望大量执行,预计盈利水平略高于原主业。锂电池产业方面,公司通过参股20%的嘉寓新能源公司对润峰新能源控股55%,目前业务以汽车锂电池为主,公告预计2017-2020 年净利润1.6、2.0、2.6、3.0 亿元。 与长泰、哈工大合作,控股奥普科星,布局机器人、自动化等方向。公司与长泰机器人、哈工大集团进行战略合作,其机器人技术在业内较为领先,有望在门窗幕墙领域贡献增值服务。此外,公司控股奥普科星(爱康科技最大供应商)51%股权,其业务主要布局自动化生产线和高端集热管储能环节。 给予“增持”评级。公司在巩固主业优势的同时积极向新能源、机器人领域转型,未来想象空间较大。近期公司已经公告合伙人计划,各子公司管理层可入股33%,同时第二期员工持股计划已经完成,持股均价约6.86 元/股,激励机制较前期显著改善。预计公司2016-2018 年EPS 约0.12、0.21、0.30 元,给予2017 年PE 35 倍,首次覆盖,给予目标价7.35 元。 风险提示。立案调查结果存在不确定性;转型进度低于预期。

员工持股二期启幕,彰显公司经营信心。本次计划共募集资金1亿元,其中董监高出资1340万元,占比13.4%;其他员工出资8660万元,占比86.6%。资金来源包括两部分:员工自筹不超过5000万元;实控人借款不超过5000万元,年利率8%。和员工持股一期相同,实控人兜底持股计划:如存续期满整体收益率小于0,持有人只承担自筹资金部分亏损,借款部分亏损及利息由借款人承担;如整体收益率大于0,持有人收益大于借款利息部分由持有人享有,不足部分由借款人承担。两期员工持股计划密集推进并由大股东兜底,体现了公司管理层对未来发展的信心。 信心非凭空而来。从中长期看公司确实有条件实现稳定增长:1)节能门窗龙头。公司为大行业中的小公司(市占率不足1%),但在技术门槛较高的节能门窗领域为龙头企业,随着节能标准的提高,公司市场占有率有望提高。就公司业务份额较大的京津冀地区来说,北京已于2015年强制推行门窗节能新标准;2)“大客户战略”不断推进。下游客户集中度相对较高且多为业绩有保障的大型房企如恒大、华润等,2015年前五大客户销售额占比达27.2%。因此虽然地产仍处于下行周期,但公司客户结构可起到一定对冲作用;3)零售业务有望取得突破。2015年公司完成“互联网+模式零售”规划。公司已于上海上源签订合作协议,未来有望形成线上线下互动的零售模式,提高品牌溢价。 进军清洁机器人领域。公司与控股股东关联交易成立机器人公司,并与长沙长泰机器人有限公司签订《战略合作协议》,进行清洁机器人的研发。未来有望依托长泰强大的研发能力以及公司多年来积累的营销网络顺利完成产品推广。 地产复苏,景气传导。近期下游地产行业复苏明显,新开工面积大幅提升,随着逐步向竣工端传导,地产需求有望提升。预计2016/2017年EPS0.16元、0.19元,对应PE50倍、42倍,维持“买入”评级。风险提示:地产持续下行,零售业务推广不及预期。

事件: 嘉寓股份22号晚发布2015年三季报,1-9月实现营业收入14.21亿元,同比增长14.46%;归属于上市公司股东的净利润为4,439.65万元,同比增长1.28%。7-9月实现营业收入5.15亿元,同比增长8.38%,归属于上市公司股东的净利润为968.50万元,同比下降-45.53%。 点评: 营收继续增长:公司在完成全国市场布局后,营收继续向好。1-9月实现营业收入14.21亿元,同比增长14.46%。在经济环境整体不佳,大量企业经营收入下降的情况下,嘉寓股份的业绩尤为亮眼。根据2015年已公布的各公司三季报,建筑材料行业整体收入同比下降8.01%。 毛利率稳定:1-9月,公司毛利率为15.72%,与上年同期基本持平。公司本期销售费用率和管理费用率分别为3.56%和6.54%,分别比上年同期上升0.12和1.05个百分点,费用控制良好,公司注重精细化管理措施效果显著。1-9月公司净利润4,439.65万元,同比上涨1.28%,主要由于管理费用和销售费用有所上升,导致净利润增长幅度低于营收增长幅度。 发力门窗零售市场,巩固行业龙头地位:报告期内,公司完成了零售业务的整体规划及铺垫。公司将采取线上和线下相结合的方式,发力互联网+门窗零售市场。在线上通过和各大电商平台的合作搭建销售平台,建立和推广“嘉寓”全国性品牌形象,通过整合营销和整体品牌推广策划,快速树立品牌形象,在零售和工程市场产生品牌溢价。在线下通过加盟店和体验店的推广,形成线上与线下的互动,提高线上业务的成交率,也为线下客户提供了有别于其他品牌的标准化服务。凭借加工周期短、反应速度快、运输距离短、售后服务及时、产品线丰富、产品质量好等突出优势,能够满足一、二线和三线城市的门窗零售业务需求,并通过线上APP平台和在线下建设服务窗口。经过努力,公司是目前国内唯一能满足零售市场客户分布的铝合金门窗企业。 拟控股上海上源,继续开拓中高端门窗零售市场:公司已与上海上源建筑科技有限公司达成合作框架意向协议。公司拟对上海上源及其子公司进行资产重组,向上海上源增资,控股上海上源,将上海东江整体剥离到公司华东区域。公司将以上海上源作为公司零售业务的主要载体,打造中、高档节能门窗零售市场的全国性龙头品牌。上海上源主营中、高档节能门窗,有经营门窗零售业务丰富的经验,在华东区域有良好的品牌和信誉,公司出品的“SUNTEK阳毅门窗”是上海市门窗十大畅销品牌之一,SUNTEK阳毅门窗已于2015年初在天猫旗舰店正式上线,迅速成为天猫家装门窗品类里排名第一的品牌。双方合作后,上海上源将基于多年门窗零售市场的服务经验自主开发软件和APP,结合线下服务端的快速建设,解决定制产品落地服务的痛点,为消费者提供优质、规范、及时的服务平台。子公司江苏阳毅实业有限公司为上海上源的生产基地,拥有专门针对零售市场产品的生产加工基地、仓储物流基地,子公司上海东江建筑装饰工程有限公司以中、高档节能门窗工装业务为主,是上海市建筑装饰、建筑幕墙行业的知名品牌,在华东区域有一定的品牌影响力。曾参与的重点项目有上海八万人体育馆、F1、科技馆、东方明珠、济南奥体中心、世博会、渔人码头、中鹰黑森林、迪士尼国际度假区等。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.18元、0.26元和0.37元。考虑到公司在门窗行业的龙头地位及未来的成长性,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。

事件:嘉寓股份发布2015年中报,上半年营业收入9.06亿元,同比增长18.23%;归属于上市公司股东的净利润为0.35亿元,同比增长33.23%。上半年基本每股收益(EPS)为0.11元/股,上年同期为0.08元/股。 点评: 营收增长良好:公司上半年完成全国市场布局,收入增长情况良好。收入结构中,门窗业务收入5.95亿元,同比增长24.24%,占总收入比重由上年同期的62.50%升至65.68%;幕墙业务收入3.02亿元,同比增长8.15%。由于幕墙行业竞争加剧,公司未来将加强节能门窗业务,降低幕墙业务比重。 毛利率稳定,工程回款历史性突破:15年上半年公司毛利率为16.68%,与上年同期基本持平。其中门窗业务毛利率16.54%,幕墙业务15.70%。公司本期销售费用率和管理费用率分别为6.20%和3.36%,分别下降0.54和0.82个百分点,保持较低比例,公司注重精细化管理措施效果显著。同时,公司注重工程回款管理,工程回款占营业收入的109.54%。公司财务费用为0.32亿元,同比上升104.88%,主要是报告期内,公司的贷款及票据贴现款增加其对应的利息费用增加所致。由于销售增长和费用控制良好,公司净利润实现0.24亿元,同比增长33.23%。 经营模式转型,强化定制门窗引领者地位:国内门窗行业正在发生改变,企业逐渐由分散型向集中型转变,行业的竞争主要转变为企业的产品质量、企业的品牌和企业在行业中的信誉度等方面的竞争,价格战不能持续。同时,进入后地产时代,房地产开发商也从追求速度向注重品质转变。为此,公司从全产业链的经营模式向以系统研发、技术服务为重心的模式转型,重视品牌建设,以适应行业变化和客户需求,努力成为定制门窗的行业引领者。公司整合了嘉寓最新的系统门窗产品技术,推出了能够满足中国市场不同区域、不同气候类型、不同需求层次的门窗系统产品,该系统产品由铝合金门窗系统、铝木复合门窗系统、铝塑复合门窗系统和多功能门窗系统组成,涵盖节能、智能、造能(再生能源利用)三大领域,更具有竞争优势,为公司实现以利润为中心的战略转型奠定技术创新优势,有助于提升产品溢价能力。公司目前在职技术及研发人员共631人,占员工总数比例31.6%;新增授权技术,专利5项,授权专利总数达到了120项,公司自主知识产权的系列产品已应用于80%以上的工程项目;参加了《建筑玻璃应用技术规程》、《建筑门窗五金件通用要求》、《建筑门窗配套件应用技术导则》等多项国家行业标准编制工作,公司累计参编国家行业标准三十余项。 品牌知名度提升,优化目标客户:报告期内,公司被评为2015年中国房地产开发企业500强首选供应商,获得北京建筑五金门窗幕墙行业协会-突出贡献企业奖,公司的内刊《嘉寓时空》获2015企事业内刊高峰论坛优秀内刊综合类二等 奖。公司的下游房地产行业对公司影响较大,公司在客户选择上重点选择资金实力雄厚、现金储备充足、履约能力强的大型开发商作为合作伙伴,将宏观调控的负面影响降到最低,在分享大型开发商市场份额持续扩大的红利的同时,规避和冲抵宏观政策调控带来的经营风险,目前已与万达、恒大、万科、华润、中海、新华联、宝龙、海亮等百强地产企业维持战略伙伴关系;先后承接了多业态城市级商业综合体-银川建发·大阅城、中国首席仙镜度假小镇-宝龙海上仙街、贵阳第一个超高层写字楼-贵阳国际金融大厦、景观楼王-海亮上府、恒大名都、恒大绿洲、郑州金水万达中心、中海紫御官邸、华润银湖蓝山等城市地标性项目。 六大区域生产基地建成投产,区域化经营、全国布局战略完成:公司已完成对全国生产基地的总体布局,近二十个生产基地陆续建成投产,运输半径缩短至300--500公里,产能规模、加工精度均达到国内先进水平,利用遍布全国的销售网络平台,充分发挥加工周期短、反应速度快、运输距离短、售后服务及时等突出优势,有效降低经营成本。目前在建的生产基地分布在黑龙江、河南、江西、湖北、安徽等地,分布区域广泛。区域化经营的公司战略将有效降低运输成本, 提高经营毛利率。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.18元、0.26元和0.37元。考虑到公司在门窗行业的龙头地位及未来的成长性,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。

事件描述 公司公告员工持股计划草案:公司董监高及中层员工合计 77 人参与,筹集资金总额不超过7500 万元,通过委托平安证券定向资管计划,取得公司股票约449 万股,锁定期1 年。 事件评论 大股东借款托底,衬托长期经营信心。本次员工持股计划不超过7500 万元,资金来源分为两部分,一部分是公司员工自筹资金,不超过1500 万元;另外一部分来自实际控制人田家玉借款(拟自筹或股权质押融资),不超过6500 万元,借款年利率为8%,存续期36 个月。同时,田家玉承诺:A: 如存续期满员工持股计划整体收益率小于0,持有人只承担自筹资金部分亏损,借款部分亏损及利息由借款人承担;B:如存续期满员工持股计划整体收益率大于0,持有人收益大于借款利息部分由持有人享有,不足部分由借款人承担。我们认为大股东愿意为员工利益兜底,侧面也反映出对于公司长期经营的信心十足。 高管全部参与,奠定中期安全边际。1、本次员工持股计划主要面向公司管理层,其中董监高15 人(全部高管),中层管理人员12 人,占公司中层管理人员总数70%以上;2、本员工持股计划认购股票数量约 449 万股,约占公司现有股本总额的1.38%,锁定期为1 年。我们认为此计划一定程度上为公司中期股价奠定安全边际。 14 年再融资补流,奠定后续成长基石。2014 年底公司定增8.6 亿元,全部补充流动资金。我们期待在资金的充裕支撑下,公司全国性的产能扩张版图有望加速实现,龙头规模优势有望进一步体现。 切入零售业务,下一个主战场。1、目前公司的产品主要用于公装领域,与地产大客户合作供货,因此下游需求较为稳定,回款也比较好;2、未来公司将逐步向零售市场切入:零售市场空间巨大,盈利能力更高,但是竞争格局十分分散且区域性明显,因此我们推测并购或是一条快捷之路;同时公司的门窗定位高端,具备节能环保等性能,布局零售业务其实更有优势。 高成长可期,积极推荐。我们预计公司15-16 年EPS0.23 元、0.34 元,对应PE74 倍、49 倍,推荐。

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入12.42亿元,同比增长29.55%;实现营业利润4522.33万元,同比增长8.92%;归属母公司净利润4383.61万元,同比增长5.24%,其中单季度营业收入同比增25.03%,归属母公司净利润同比微增1.72%。 布局完成促收入规模稳定增长,3季度盈利能力保持稳定 公司3季度单季度营收同比增长25.3%,增速保持稳定,主要原因是近年来六大区域布局基本完成,业务辐射至国内外市场,收入规模不断扩大。公司在四川等多地的募投项目中的节能门窗、幕墙产线已经建设完成开始释放业绩,另外公司在广东、江苏、辽宁、黑龙江等地的生产基地建设也都基本完成,开始进入试生产的状态。报告期内公司利润增速表现较为一般,仅同比微增1.72%,主要原因是公司报告期内营业外收入较上年同期出现较大幅度减少(今年3季度公司营业外收入245万元,去年同期营业外收入为486万元)。实际上公司报告期内盈利能力较为稳定,3季度毛利率同比基本持平。另外,今年以来公司新增订单较多,1-3季度公司累计实现合同额约35亿元,同比增长71%,未来两年收入规模有望实现高速增长。 进军零售打造电商平台,未来聚焦行业整合 公司在门窗幕墙业务方面一直保持在技术研发方面的高投入,在中高端门窗方面具有明显的明显的竞争优势。而此前公司过去主要执行大客户战略,大型地产商多偏好于低端产品,产品毛利率较低,且回款期较长。为了应对市场环境的变化,公司开始进军零售业务市场,推出高端产品的定制化服务,打造线上线下相结合的电商平台。目前,公司零售业务已经通过体验店等方式小规模展开,预计明后年将有显著进展。 另外公司拟定增8.6亿元用以补充流动资金,此举将极大改善公司的财务结构,促进公司在行业景气度下降的环境下继续良性成长。受地产周期影响,目前行业内部之前被高速发展所遮蔽的无序竞争等问题逐步显现,行业集中度有望逐步提升,而公司作为行业领军者,具备较强的行业整合能力,公司未来将在主营业务、智能家居和电商平台等领域开展包含横向纵向的一体化并购整合。 投资建议:维持买入评级 嘉寓股份作为门窗幕墙行业的领军企业,人才、资源和技术优势突出,具备较强的整合行业资源的能力,未来成长空间巨大。公司近期披露定增方案,若顺利完成,一方面将进一步优化公司股权和财务结构,另一方面也将有效激励公司做强做大。公司今年以来订单开始放量,将拉动明年业绩增速趋势将回升,我们预计公司2014-2016 年EPS分别为0.21、0.31、0.48元(未考虑定增摊薄),给予买入评级。 风险提示:房地产市场需求低迷,海外业务经营风险,原材料价格波动。

事件:嘉寓股份10月23日晚间发布2014年三季报。报告期内,营业收入为12.67亿元,较2013年同期增长29.55%;归属于母公司所有者的净利润为4383.61万元,较2013年同期增长5.24%;基本每股收益为0.13元。 点评: 短期业绩增速有所放缓。报告期内,受宏观经济运行放缓和国家房地产调控政策的影响,公司净利润增速有所放缓。前三季度,公司销售毛利率为16.83%,较2013年同期下降了0.69个百分点,处于历史底部阶段,这主要是由于地产行业景气度回落,同时受国家民生政策影响人工成本持续上升所致。我们认为,随着公司地产大客户的战略的稳定,门窗业务毛利率将趋于稳定。另外,随着公司中高端产品的开拓和销售占比的逐步提升,毛利率有望回升。从期间费用率来看, 较2013年同期上升0.22个百分点至12.44%,其中管理费用率上升了0.5个百分点。回款方面,公司前三季度应收账款为5.71亿元,同比增长30.99%,占同期收入的比率为46.01%,同比上升0.5个百分点,这主要是报告期内公司承接工程量增加,项目过程回款相对较为缓慢所致。 零售业务有望成为公司利润新增长点。公司的门窗业务在过去的时间里基本上都是走工程项目,以配合地产开房商为主。随着人们消费意识的提高,对于居住环境更加关心,而门窗则是一个重要的环节。近年来,具有过滤PM2.5的空气净化功能门窗、智能控制门窗、光热窗等产品受到市场热捧。这些产品定位中高端客户且更加个性化,因而通过零售渠道更为合适。公司下一步计划正是要进军零售市场,且主要是通过网络销售与线下体验结合的模式。根据公司目前在全国六大区域的布局情况,除西藏外,其他各地区均可以送达。与工程项目相比,零售具有更高的毛利率及良好的现金流,能够吸引潜在存量客户,从而为公司带来新的利润增长点。 定增助力公司后续发展。根据公司9月22日发布的非公开发行股票预案,公司拟募集资金总额不超过8.6亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。拟认购对象包括北京顺鑫臵业有限公司、南京瑞森投资管理合伙企业(有限合伙)、安庆皖江高科技投资发展有限公司、王钊勍以及实际控制人田家玉等5名特定对象。认购对象的多元化使得公司股权更加合理,也有利于公司在业务上的拓展。另外,实际控制人田家玉认购比例达23.36%,且所有认购者锁定期限为三年,彰显了投资者对公司未来发展的信心。我们认为,通过此次非公开发行股票,公司的资产负债结构将得到显著优化,公司的抗风险能力和运营安全性都将得到提升,这也为公司进一步拓展业务提供了保障。 门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度,特别是新型城镇化的快 速推进为建筑市场快速发展提供有效保障,从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时,智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向,包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中,北京将从2015年开始强制推行门窗新的节能标准,有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。 大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业,小公司”的格局,其下游地产行业的集中度则要高很多,且一直在稳步提升(前百大占30%)。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下,其市占率有望明显提升。 除恒大外,公司也积极与其他大地产商如金融街、总部基地、万达集团等进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。 盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016年每股收益0.30元、0.41和0.55元的盈利预测。考虑到公司在门窗行业的龙头地位及未来的成长性,我们对其维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。

公司发布3季报业绩预告:预计1-9月份的归属净利润为3900万元-4500万元,同比增速为-6.4%-8.0%。 3季度业绩表现平淡,订单增速抢眼:从业绩增速中枢来看与去年同期基本持平。报告期内营业收入同比增长29%,但期间费用增速高于营业收入增速,加上约600万元非经常性损益的影响,前三季度的业绩受到一定拖累,同比增速预计仅为-6.4%-8.0%,然而同期公司实现订单收入同比增长接近70%,呈现市场规模高速拓展的态势。随着年底工程结算进度的加快,预计后续公司将处于持续上升通道,4季度业绩将稳中向好。 拟定增补充流动资金,优化股权及财务结构:公司拟定增8.6亿元,用于补充流动资金。定增前由于规模增长引起资金垫付随之增加,公司资产负债率不断攀升。相应的利息支出占比不断提高,挤占了企业的利润空间。募集资金清偿贷款后,利息支出占比下降预计将使EPS增厚0.1元,企业的利润水平会得到显著提升。 聚焦行业整合,进军零售业务:作为门窗行业的领军企业,公司资金、人才、资源和技术优势突出,具备行业整合能力。公司计划坚持深耕主业,利用行业发展契机,视机在全国范围内开展并购业务,并制定了差异化的并购策略。此外,为了改善毛利率下滑的态势,公司计划进军毛利率较高的零售业务,零售业务将采取线上线下相结合的形式。目前,公司零售业务已经通过体验店等方式小规模展开,预计明后年将有显著进展。 给予买入评级:嘉寓股份作为门窗幕墙行业的领军企业,人才、资源和技术优势突出,具备较强的整合行业资源的能力,未来成长空间巨大。公司近期披露定增方案,若顺利完成,一方面将进一步优化公司股权和财务结构,另一方面也将有效激励公司做强做大。公司今年以来订单开始放量,将拉动明年业绩增速趋势将回升,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21、0.31、0.48元(未考虑定增摊薄),首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:房地产市场需求低迷,海外业务经营风险,原材料价格波动。

事件:嘉寓股份10月14日晚间发布三季度业绩预告称,预计前三季度归属于上市公司股东的净利润较2013年同期变动-6.4%至8.0%,2013年同期净利润为盈利4165.43万元。 点评: 业绩整体略偏平淡,后市有望持续好转。从公告来看,公司前三季度营业收入增速约为29%,这主要是由于公司以六大区域为布局辐射国内外区域,市场规模不断扩大。而公司净利润增速低于营收增速主要是因为公司加大对外扩张,相关费用支出增长较快,同时受地产景气回落与人工成本持续上升的影响,公司毛利率未有明显好转。我们认为,公司后市业绩有望改善,一方面是公司目前在手订单充足,前三季度实现订单35.21亿元,同比增长约70%,为四季度和明年的业绩提供了保障;另一方面公司在不断开拓新产品,并尝试进入零售领域,这将对公司盈利能力提升及现金流状况改善都产生积极影响。 定增有望为公司后续发展提供保障。根据公司9月22日发布的非公开发行股票预案,公司拟募集资金总额不超过8.6亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。我们认为,通过此次非公开发行股票,公司的资产负债结构将得到显著优化,公司的抗风险能力和运营安全性都将得到提升,这也为公司进一步拓展业务提供了保障。另外,实际控制人田家玉认购比例达23.36%,且所有认购者锁定期限为三年,彰显了投资者对公司未来发展的信心。 布局智能家居领域,前景看好。随着物联网的兴起,智能家居行业受到了更多的关注,人们对于自身的居住的环境也提出更高的要求。基于此,公司也在不断加大智能门窗的研发与推广,产品包括具有过滤PM2.5的空气净化功能门窗、智能控制门窗、安全防盗窗、燃气泄露自动报警门窗等。此外,公司也表示正在积极寻求通过收购兼并、战略合作等方式实现公司现有业务与智能环保、零售等领域的融合和突破。我们认为,智能家居是建筑行业发展的趋势,门窗则是其中的一个重要环节,公司未来在智能家居领域的发展值得期待。 节能门窗行业前景良好。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度,特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障,从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时,智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向,包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中,北京将从2015年开始强制推行门窗新的节能标准,有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。公司作为国内节能门窗行业的龙头企业,拥有百余项专利,其产品符合当前节能建筑、绿色建筑技术标准,市场前景广阔。 盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016年每股收益0.30元、0.41和0.55元的预测。考虑到公司在门窗行业的龙头地位及未来的成长性,我们对其维持“增持”评级。 风险因素:本次非公开股票发行的审批风险;房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。

事件:嘉寓股份9月21日晚间发布了非公开发行股票预案。根据预案,公司拟向北京顺鑫置业有限公司、南京瑞森投资管理合伙企业(有限合伙)、安庆皖江高科技投资发展有限公司、王钊勍以及实际控制人田家玉等5名特定对象非公开发行169,960,471股股票,拟募集资金总额不超过8.6亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。发行对象均以现金认购本次非公开发行的股份,所认购的股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让。 点评: 资金实力有望大幅提升,为公司发展提供保障。嘉寓股份所处的建筑外装行业是典型的资金密集型行业。截止到今年上半年末,公司资产负债率为57.30%,银行借款则高达5.95亿元。同期,公司固定资产净额占总资产比例仅为12.33%,在行业轻资产特性的情况下,资产负债率不断上升将限制了公司未来债权融资能力。我们认为,通过此次非公开发行股票,公司的资产负债结构将得到显著优化,公司的抗风险能力和运营安全性都将得到提升,这也为公司进一步拓展业务提供了保障。另外,实际控制人田家玉认购比例达23.36%,且所有认购者锁定期限为三年,彰显了投资者对公司未来发展的信心。 节能门窗行业前景良好。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度,特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障,从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时,智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向,包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中,北京将从2015年开始强制推行门窗新的节能标准,有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。公司作为国内节能门窗行业的龙头企业,拥有百余项专利,其产品符合当前节能建筑、绿色建筑技术标准,市场前景广阔。 产品加速升级,智能家居领域值得期待。随着人们消费意识的提高,对于自身的居住的环境也提出更高的要求。近年来,具有过滤PM2.5的空气净化功能门窗、智能控制门窗、光热窗等产品受到市场热捧。目前,公司也表示正在积极寻求通过收购兼并、战略合作等方式实现公司现有业务与智能环保、零售等领域的融合和突破。我们认为,智能家居是建筑行业发展的趋势,门窗则是其中的一个重要环节,公司未来在智能家居领域的发展值得期待。 盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016年每股收益0.30元、0.41和0.55元的预测。考虑到公司在门窗行业的龙头地位及未来的成长性,我们对其维持“增持”评级。 风险因素:本次非公开股票发行的审批风险;房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。

事件:嘉寓股份8月21日晚间发布2014年中报。报告期内,归属于母公司所有者的净利润为2605.45万元,较2013年同期增长7.78%;营业收入为7.67亿元,较2013年同期增长32.52%;基本每股收益为0.08元,较2013年同期增长14.29%。 点评: 业绩小幅增长,毛利率底部徘徊。今年上半年,公司在宏观经济运行放缓和房地产景气度下滑的情况下,仍然实现了较好的增长,体现了龙头企业抗周期的能力。报告期内,公司销售毛利率为16.82%,尽管环比一季度有小幅改善,但较2013年同期仍下降了0.69个百分点,这主要由于门窗和幕墙工程项目竞争激烈,同时人工成本、制造及安装劳务费用均有不同程度增加所致。我们认为,随着公司地产大客户的战略的稳定,门窗业务毛利率将趋于稳定。同时,随着公司高端产品的开拓和销售占比的逐步提升,毛利率有望回升。从期间费用率来看,较2013年同期上升0.52个百分点至12.94%,其中主要管理费用率上升了0.80个百分点。回款方面,公司上半年应收款同比增长22.02%,占同期收入的比率为69.15%,同比下降5.95个百分点。另外,上半年公司经营活动现金流净额为0.21亿元,同2013年同期则为-1.5亿元,经营质量得到明显改善。 智能家居领域值得期待。随着人们消费意识的提高,对于自身的居住的环境也提出更高的要求。近年来,具有过滤PM2.5的空气净化功能门窗、智能控制门窗、光热窗等产品受到市场热捧。目前,公司也表示正在积极寻求通过收购兼并、战略合作等方式实现公司现有业务与智能环保、零售等领域的融合和突破。我们认为,智能家居是建筑行业发展的趋势,门窗则是其中的一个重要环节,公司未来在智能家居领域的发展值得期待。 门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度,特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障,从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时,智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向,包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中,北京将从2015年开始强制推行门窗新的节能标准,有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。 大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业,小公司”的格局,其下游地产行业的集中度则要高很多,且一直在稳步提升(前百大占30%)。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下,其市占率有望明显提升。 除恒大外,公司也积极与其他大地产商进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。 盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016年归属于母公司净利润0.97亿元、1.35亿和1.79亿元的盈利预测。按最新股本计算,公司14-16年每股收益为0.30元、0.41和0.55元。考虑到公司在门窗行业的龙头地位及未来的成长性,我们对其维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。

事件: 嘉寓股份4 月24 日晚间发布2014 年一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为561.59 万元, 较2013 年同期增长82.69%;营业收入为2.7 亿元,较2013 年同期增长49.24%;基本每股收益为0.03 元,较2013 年同期增长200.00%。 点评: 一季度业绩大幅增长,在手订单饱满。报告期内,公司净利润大幅增长82.69%,一方面是公司业务规模扩大,营收增长迅速;另一方面则是当期政府补助贡献了259.13 万元,较2013 年同期大幅增长87.40%,占到一季度净利润的46.14%。另外,2013 年全年公司新签合同27.06 亿元,同比增长46%,而今年一季度新签合同为7.15 亿元,同比增幅高达74.23%。公司合同的结转时间通常在1-3 年内,这也为后续业绩持续增长提供了保障。 毛利率仍有所下滑,后续有望企稳回升。一季度公司销售毛利率为17.51%,较2013 年下降1.82 个百分点,主要由于工程项目竞争激烈,同时人工成本、制造及安装劳务费用均有不同程度增加所致。我们认为,随着公司与恒大等大客户的战略合作越来越广泛和深入,门窗业务毛利率将趋于稳定。同时,随着公司新产品的开拓和销售占比的逐步提升,将对毛利率的提升起到积极作用。从期间费用率来看,较2013 年同期下降0.93 个百分点至16.70%。其中,财务费用率上升了1.22 个百分点2.49%,主要是因为报告期内公司银行贷款增加计提的利息增加,同时发行公司债计提应付利息所致; 而管理费用率和销售费用率则均有不同幅度的下降。 门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度,特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障,从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时,智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向,包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中,北京将从2015 年开始强制推行门窗新的节能标准,有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。 大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业,小公司”的格局,其下游地产行业的集中度则要高很多,且一直在稳步提升(前百大占30%)。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下,其市占率有望明显提升。 除恒大外,公司也积极与其他大地产商进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。 盈利预测及评级:我们维持公司14-16 年每股收益 0.44、0.62 和0.83 元的预测。按照14 年0.44 元的EPS,给予25倍PE,目标价11 元,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。

门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度,特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障,从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时,智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向,包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中,北京将从2015年开始强制推行门窗新的节能标准,有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。 大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业,小公司”的格局,其下游地产行业的集中度则要高很多,且一直在稳步提升(前百大占30%)。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下,其市占率有望明显提升。除恒大外,公司也积极与其他大地产商进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。 订单饱满,新产品开拓带来想象空间。2013年全年公司新签合同27.06亿元,同比增长46%,与产能增速66%相匹配。我们预计2014年公司总产能将增长36%,新签合同额增长在40%以上,公司业绩有望加速回升。另外,公司新产品逐步从节能产品向智能、环保新能源利用方向延伸,以满足消费者个性化的需求,特别是满足个人装修更新升级的需求,因而家装市场将成为公司新开拓的领域,为公司未来的发展带来了想象空间。 盈利预测及投资评级:我们维持公司14-16年每股收益0.44、0.62和0.83元的预测。按照14年0.44元的EPS,给予25倍PE,目标价11元(+12.24%),维持“增持”评级。 风险因素:毛利率持续下滑的风险;海外业务经营风险;房地产调控政策变化的风险。

事件:公司发布2013年年报,2013年度公司实现营业总收入13.90亿元,同比增长25.28%,实现归属于上市公司股东的净利润6101.31万元,同比增长10.78%;基本每股收益0.28元,且向全体股东每10股派发现金红利0.35元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 点评: 13年业绩符合预期,14年1季度实现高增长。2013年公司门窗业务实现收入7.92亿元,同比增长7.01%;幕墙业务实现收入5.87亿元,同比增长61.49%;从区域分布来看,公司在东北、华东及华南地区业务收入增速较快,分别为730%、80.65%和53.72%。同时,公司还公布了2014年第一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润约500-580万元,较上年同期增长62.65%-88.67%。总体来看,随着公司各区域市场的持续开拓,市场规模不断扩大,已形成六大区域布局,2013年承接合同额27.06亿元,较2012年增加45.74%。 毛利率及净利润率略有下降。2013年公司销售毛利率达17.51%,较2012年下降0.72个百分点,主要由于人工成本、制造及安装劳务费用均有不同程度增加所致;净利润率达到4.39%,较2012年下降0.57个百分点,公司销售费用4778.58万元,同比增加3.49%;管理费用7628.62万元,同比增加15.62%,财务费用3258.30万元,同比增加172.79%;研发支出4351.91万元,同比增加19.92%,总体来看公司管理及财务费用增幅较快,对净利润率构成一定程度影响,但在公司规模扩张初期,三项费用增长还是较为合理。 战略布局逐渐清晰,结盟地产商成为重点。2013年公司已完成了六大区域市场布局,形成了全方位覆盖国内市场的同时兼顾海外、辐射远东的战略格局。同时,围绕各大区域市场,逐步完善了省级分子公司布局,提升了公司在国内门窗幕墙市场的竞争力。公司继续保持与恒大地产、金融街控股、青岛海尔地产、万年基业、北京国华置业等长期战略合作的基础上,与多地地方大型房地产企业展开合作。通过战略合作的影响力,带动公司新签了华南城、中国博览会等项目,进一步巩固和提高公司产品的市场占有率,保障了公司业务的持续稳定发展。我们认为,公司与大地产商进行战略合作,将有效消化公司门窗募投项目产能,使得公司快速占领市场份额。同时,公司正在积极、稳妥地寻求收购兼并机会,以实现品牌经营,整合市场资源,达到低成本扩张生产规模、提高市场占有率、延长产业链和提高生产效率等目标。 为适应未来市场需求做好了充分的技术储备。2公司经过多年的技术积淀,心爱了众多行业内的技术研发精英,打造出了一支国内尖端的专业研发团队,截止目前公司研发了多项国内、国际领先的技术,包括嘉寓智能化控制门窗产品、太阳能光热铝合金节能窗、光电光热幕墙等,已成功实现门窗防雾霾空气智能净化、智能安防、风雨智控、远程智制等功能,完全符合国家提倡的节能环保、低碳经济的发展方向。 盈利预测及评级:考虑到公司大客户战略的顺利推进,订单增长超过我们的预期,我们上调公司2014-2015年EPS至0.44元(+3.35%)、0.62元(+17.22%),预计2016年EPS为0.83元,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策变化的风险;海外业务经营风险;原材料价格波动风险;公司快速扩张带来的风险。

事件:嘉寓股份(300117)2月21日晚发布公告称,中国证监会针对公司涉嫌内幕交易的案件已调查并审理完毕,认为现有证据不足以认定公司的行为违反了《中华人民共和国证券法》第七十六条的规定。因此根据《中华人民共和国行政处罚法》第三十八条第(三)项之规定,决定不对公司进行行政处罚。同时,公司近日被国家安全生产监督管理总局核准为机械制造安全生产标准化一级企业,有效期为2014年2月13日至2017年2月12日。 点评: 公司开启新篇章。2011年9月,嘉寓股份因在公告利润分配及股权激励计划前,公司股票发生异常交易,中国证监会吉林监管局要求公司配合,对相关事项进行调查,至今已有2年5月左右。我们认为,公司接受调查一直被市场认为是潜在的不确定风险,即使在公司基本面逐渐趋好的前提下,机构投资者多数仍是避而远之,但这次证监会对案件调查并审理完毕,决定不对公司进行行政处罚,意义可谓重大。 产能逐步释放,13年订单高增长。几大生产基地除黑龙江宾西外,基本都按期投产,预计宾西基地将于14年一季度投产。公司13年前三季度订单增长50%,与产能增速66%相匹配,说明以销定产的模式比较成功。我们预计14年实际产能增长36%,订单也将相应实现较快增长。公司近日被国家安全生产监督管理总局核准为机械制造安全生产标准化一级企业,此次获评意味着公司成为国内门窗幕墙行业首家获得安全生产标准化一级的企业。公司也将以此为契机,持续推进安全标准化建设,为公司的可持续发展奠定坚实的基础。 公司与恒大的战略合作深入推进。公司是恒大固定的合作伙伴之一,恒大与公司合作关系非常稳定。恒大的项目毛利率稳定,付款及时,对公司而言风险较小。公司13年来自恒大的订单比例有所增长,未来希望与恒大的战略合作关系进一步推进。目前恒大在大力拓展北上广市场,而公司也正在推进区域化战略,未来将深度拓展华东、华南市场,扩大在上海、广州的业务规模。我们认为,公司与恒大战略合作的模式如果能够成功复制,将有效消化公司募投产能。 建筑节能政策逐渐落实,利好公司长期发展。(1)北京将从2015年开始强制推行门窗新的节能标准,建筑外窗及阳台门窗传热系数(K值)限值不能超过2W/(m2.K),部分小企业的产品由于不达标将被淘汰,北京门窗集中度将提升,对公司构成较大利好;(2)由于能节省大量能源,部分地方政府已经开始在一些新建小区试点强推太阳能光热窗,我们预计公司很快将获得订单。公司光热窗定价在每套房2-4万,毛利率较常规产品高,有望带动公司盈利能力提升。 盈利预测与投资评级:我们维持公司13-15年EPS 0.28、0.43和0.53元的预测。维持“增持”评级。 风险因素:毛利率进一步下滑的风险;海外业务经营风险。