事件：公司公布21FY 及22Q1财务报告，21FY 实现营收3.2亿元，yoy-2.6%，实现归母净利润-2.0亿元，同比-0.7亿元，扣非归母净利润-1.5亿元，同比-0.2亿元，业绩略低于此前业绩预告中值，22Q1实现收入/归母净利/扣非后归母净利0.8/-0.3/-0.3亿元，较21Q1分别-0.1/-0.3/-0.3亿元。 传统业务减值计提轻装上阵，经营性现金流承压分业务看，21FY 公司安防玻璃/钢门窗防火型材/安装工程分别实现营收0.5/1.9/0.7亿元， 同比-18.3%/-5.9%/+21.2% ， 毛利率分别为29.3%/30.5%/22.9%，同比+1.5/+1.0/+5.1pct。公司传统主业毛利率有所提升，但受房地场市场调控、融资政策收紧影响，公司地产客户开工意愿明显下降，导致新获订单减少，各项业务收入有所下降。21FY 玻璃产量77万平米，yoy+1.8%，销量73万平米，yoy-0.5%，产销率94.8%；玻璃综合单价431元/平米，yoy-3%。21FY 公司共计提减值1.25亿元，其中单项减值计提6036万元。 HJT 电池实现首批交付，业绩弹性可期2021年6月公司公告投资8.32亿元建设1.2GW的异质结电池及组件项目，22年3月12日已初步投产，HJT 电池组件来到700W+时代。转换效率看，从24.3%（3月28日）到突破24.5%（4月9日）仅用短短数十日，至4月19日首批订单交付，转换效率已突破25%。此外，公司项目已于4月20日得到苏州生态环境局拟批准公示。客户方面，目前公司首批210异质结微晶电池海外订单已经实现交付，我们预计第二批产品交付进度将会加快。虽HJT 技术成本目前还较PERC 及TOPCon 更高，但我们预计海外客户订单价格将高于国内客户，同时下半年硅料释放HJT 成本有望随之降低，全年公司HJT 盈利或超预期。 行业层面，华晟二期2GW 组件项目于4月25日流片，目前转换效率最高达22.5%，隆基近期拟建设HJT 中试线1.2GW（目前隆基无铟HJT 电池的实验室最高效率25.4%），同时东方日升5GW 项目（一期，后续仍有10GW）环评通过，建设周期约1年，预计23Q1有望流片。今年来HJT 技术催化较多，持续关注降本进度和各企业量产效率。 大股东HJT 项目积极推进，业务协同可期，维持“买入”评级目前欧昊的4.8GW HJT 电池组件项目积极推进，一期2.4GW 于21年7月底开工，预计今年10月底前投入试生产。欧昊集团为公司控股股东，我们预计后续有望和股东形成协同，消化部分产能。考虑传统主业与地产相关，我们略微调低盈利预测，预计公司22-24年归母净利润0.3/1.2/1.4亿元（前值22-23年0.4/1.4亿元），对应PEG 1.6/0.44/0.37，维持“买入”评级。 风险提示：HJT 项目进展不及预期，硅料产能释放不及预期，下游客户拓展不及预期

防火玻璃主业行业领先，战略转型HJT有望带来高成长性公司是防火玻璃业内领先企业，目前产品主要包括防火玻璃系统和防爆玻璃系统等。近年受行业景气度下行及管理层变动影响，盈利水平波动较大，今年4月，公司控股股东已从无实控人变更为欧昊集团，截止21Q1-3公司盈利已实现扭亏。同时公司今年起实施战略转型，6月公告投资8.32亿元新建1.2GWHJT电池及组件项目，预计将于2022年初投产。我们认为，公司有望迎来戴维斯双击，首次覆盖给予“增持”评级。 光伏本质为LCOE，异质结有望引领下一代光伏技术PERC技术的理论效率为24.5%，目前已发展至瓶颈，而光伏的本质在于度电成本，因此行业寻求变革，技术不断突破。N型电池中现有两种主流发展方向：在PERC技术上进行改进的TOPcon技术和全新的异质结技术。由于沉没成本较高，导致老牌龙头短期更愿意升级TOPCon；同时，在产业新一轮技术变革中，新进入者有充足的市场空间布局下一代光伏技术异质结电池（HJT）。HJT技术相比于TOPcon，具有工艺步骤少，降本路径清晰的优势，未来潜力较大。据Pvinfolink预测，到2025年HJT电池产能将达到42.3GW，2021-2025年CAGR为57.4%。 采用迈为最新设备，公司GW级产线量产在即公司6月公告投资8.32亿元建设1.2GW电池及组件项目，此项目采用半片前置工艺、210大尺寸、单体最大规模、最终组件功率超700W，为全球首家也是迈为HJT设备第一次GW级整线交付和HJT3.0设备的首个订单。同时HJT团队具有丰富的光伏行业生产经验保障项目的顺利推进。 最新进度：目前设备已进场调试，我们预计明年Q1将开启产能爬坡，HJT项目未来三年业绩逐步释放，完全达产后预计实现年收入超20亿元，净利润约1.2亿元。同时，公司背靠大股东欧昊集团，欧昊快速布局新能源产业，于今年宣布投资建设4.8GW异质结项目，我们认为后续公司投资扩产将拥有大股东的资金保障和战略支持。硅片供应有保障：公司与中环签订22年采购合同，采购N型G12硅片不少于7010万片（达当年需求量的74%），目前210硅片对应电池功率约为10.1W，对应出货不少于0.71GW，1.2GW异质结产能的原材料有充分保障。 投资建议：我们认为公司新管理层进入且传统主业防火玻璃与肖特签立合作协议，盈利水平有望逐步恢复，同时1.2GWHJT项目业绩明年有望逐步释放，我们认为公司未来三年公司业绩弹性较高。综上，我们预计2021-2023年公司营收3.95/10.32/24.67亿元，归母净利润0.02/0.42/1.4亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机进度不及预期、HJT项目扩产不及预期、HJT技术降本不及预期、硅料价格超预期、半年内曾出现过股价异动

维持“增持”评级。不考虑资产重组及发行股份,我们预计2016-17年EPS0.13、0.18元,考虑发行股份置入OMG新加坡并配套资2016-17年EPS0.70、0.87元,维持目标价38.85元,维持“增持”评级。 设立境内业务主体昂沃斯,理顺业务架构。昂沃斯于2016年4月5日在深圳市前海成立,为OMG新加坡的全资子公司,未来将作为OMG新加坡在中国境内开展业务的主体,理顺业务架构。 置入资产2015年大幅增长,实现净利1.16亿元。OMG新加坡2015年审计后营收和净利润分别1.5亿、1.16亿元人民币,同比增180%、231%,好于预期。2016-18承诺净利润2.80、3.11、3.43亿元,我们判断公司2016-17年实现利润承诺的确定性增强。按照置入OMG新加坡2016年估值仅10.7倍(网宿科技33倍),大幅增厚业绩。 国内订单落地,并与多家公司签署合作意向。OMG披露了目前订单情况,海外部分截至2015年底前五大合计6080万美金(已确认1.69亿元人民币),且第一大客户占比下降,客户分散度增加。国内部分OMG新加坡全资子公司昂沃斯与深圳市慧安格科技签署了《技术服务采购合同》为南方新媒体提供CDN网络维护与技术支持;另外昂沃斯已与北京优朋普乐传媒发展签署了《手机电视内容分发平台采购合同》;OMG新加坡与上海克而瑞、深圳家视网络等5家公司签订了合作意向,我们认为国内业务已启动并有望快速扩张。 风险提示:重组失败,OMG新加玻业绩未达承诺等。

投资要点: 事件:近日公司公布2015年年报及2016年第一季度业绩预告。2015年公司实现收入约3.50亿元,同比降19.23%;归母净利润约462万元,同比降76.08%; EPS 约0.02元/股。其中第4季度实现收入约9463万元,同比降8.88%;归母净利润约-393万元,同比降289.72%。公司拟每10股派现0.02元(含税)。 公司预计2016年第1季度归母净利润约29 ~205万元,同比降约95%~65%。 点评: 传统业务持续承压。2015年公司核心主业安防玻璃实现收入约2.15亿元、同比降约26.37%;下半年实现收入约8058万元,同比降约46.78%、降幅显著扩大,主因下游大型工程项目实施延期。公司安防玻璃全年毛利率约39.4%,同比增约1.3个百分点;下半年毛利率约39.8%,同比基本持平。 钢门窗防火型材表现略好,光伏玻璃继续下滑。2015年公司钢门窗防火型材实现收入约8125万元,同比降约4.49%,毛利率约37.0%、同比增约8.1个百分点。光伏产业产能严重过剩,公司光伏玻璃因竞争激化、全年实现收入约418万元、同比降约57.6%,毛利层面连续3年亏损。 转型落子CDN,战略规划投向VR 等领域。公司已公告发行股份收购新加坡OMG 公司100%股权,标的作价约30亿人民币,股份发行价为14.53元/股, 发行对象为罗伟广、纳兰德基金等;同时向罗伟广等以20.14元/股的价格配套募集约6亿元,投向WIFI 热点、虚拟现实及增强现实、大数据分析等建设。 收购OMG 公司后公司盈利提振、持续增长值得期待。OMG 公司针对网络视频运营商的需求定制开发OTT 端到端解决方案,2016~2018年利润承诺分别为4500、5000、5500万美元。OMG 公司目前客户主要在东南亚地区,截至2015年10月末在手重要合同金额约5540万美元,后续在巩固海外优势地位的同时加大国内市场开拓,创新技术价值的发挥值得期待。 公司实际控制人已变更为罗伟广,多元化战略推进可期。目前罗伟广已受让公司约11.24%股权(受让均价约21.08元/股),成为第一大股东及实际控制人;资产收购及配套募集资金完成后,罗伟广及旗下纳兰德基金将合计持有公司约29.3%的股权,有望为后续公司多元化战略的顺利推进再添动力。 维持“买入”评级。公司大力推进向互联网方向的转型升级,VR 概念启动值得期待;同时,股权结构变更利于公司多元化战略的推进。资产收购及配套资金募集完成后,预计公司2016~2018年EPS(全面摊薄)分别约0.66、0.73、0.81元/股。考虑公司后续在VR 等热点领域的拓展预期,给予公司2016年PE(对应全面摊薄EPS)45倍,目标价29.70元/股。 风险提示:公司向互联网方向的多元化不达预期;OMG 公司盈利不达预期。

投资要点: 事件:近日公司发布发行股份收购资产并募集配套资金暨关联交易预案;公司股票于2015年12月4日复牌。 公司拟向罗伟广、前海喜诺、至尚投资发行股份收购后3者持有的喜诺科技100%的股份;向纳兰德基金发行股份收购其持有的OMG新加坡公司36%股权。 交易完成后,公司将直接及间接持有OMG公司100%股权。标的资产OMG公司100%股权作价30亿元,公司股份发行价格为14.53元/股。 同时,公司拟向罗伟广、嘉禾资产(嘉逸投资)、珠海乾亨非公开发行股份募集配套资金,用于支付此次交易的中介机构费用以及WIFI控制器和认证、虚拟现实和增强现实、大数据分析等方向的标的公司募投项目建设。配套融资总额不超过6.0亿元,发行价格为20.14元/股,锁定期3年。 点评: 公司外延介入CDN领域,打造“特种玻璃、互联网”双主业意图明确。 今年以来传统业务持续承压,亟待开拓新增长点。公司是国内玻璃深加工龙头;其主营的特种玻璃主要应用于大型公共建筑设施、特种车辆、船舶、轨道交通等行业,需求受大型基础设施投资周期性向下拖累。 公司收购OMG公司、成功介入CDN业务,盈利将获显著提振。OMG公司致力于为客户提供点对点的流媒体传输解决方案,核心产品为针对网络视频运营商的需求定制开发的OTT端到端解决方案;目前客户主要在马来西亚、台湾、印尼等东南亚地区,未来将凭借在创新技术、商业模式上的核心竞争力大力开拓国内业务,目前已与多家国内大型企业达成合作意向;OMG公司2016~2018年的利润承诺分别为4500、5000、5500万美元(按2015年11月29日国家外汇中间价折算,分别约为2.9、3.2、3.5亿元)。 配套融资投向启动VR概念,进展值得重点关注。公司配套融资投向OMG公司的WIFI热点、虚拟现实及增强现实、大数据分析等项目建设;OMG公司在视频分发和实时传输领域已经具备较为成熟和丰富的技术积累,未来有望借助资本平台、与相关领域专家开展技术合作、从数据传输/视频源处理等环节切入虚拟现实领域。 公司实际控制人将变更为罗伟广,多元化战略推进可期。此次交易完成后,罗伟广及旗下纳兰德基金将合计持有公司约28.7%的股权,前者成为公司实际控制人,有望为后续公司多元化战略的顺利推进再添动力。 首次给予“买入”评级。公司大力推进向互联网方向的转型升级,VR概念启动值得期待;同时,股权结构变更利于公司多元化战略的推进。此次交易完成后,预计公司2016~2018年EPS(全面摊薄)分别约0.66、0.73、0.80元/股。参照国内CDN业务龙头网宿科技的估值水平,考虑公司后续在VR等热点领域的拓展预期,给予公司2016年PE(对应全面摊薄EPS)60倍,目标价39.32元/股。 风险提示:公司向互联网方向的多元化不达预期。

投资要点: 首次覆盖,目标价 38.85元:金刚玻璃原为安防玻璃龙头,本次拟通 过发行股份购买资产并向新价值投资罗伟广先生等对象定增募集配套资金,罗伟广先生将成为实际控制人,OMG 新加坡100%股权置入上市公司。OMG 主要业务是提供点对点的多媒体传输解决方案(CDN 服务),募资将用于Wifi 控制器、虚拟现实(VR)和增强现实(AR)、大数据分析等下游场景应用项目建设。我们判断,金刚玻璃或将浴火重生。不考虑发行股份,2015-2017年EPS 0.10、0.13、0.18元,参考2016行业可比估值并给予溢价,目标价38.85元,给予“增持”评级。 OMG 新加坡,自主技术领先,市场卡位优势:主业是提供点对点的多媒体传输解决方案(CDN 服务),主要产品包括OMG 媒体运营平台、OMG 机顶盒和智能高速缓存系统,其核心技术OVStream 和Overlay CDN 技术领先于同行,可以帮助客户在同等情况下节省更多的带宽,未来随着募投项目建设或将向下游场景应用延伸,包括Wifi 控制器、虚拟现实(VR)和增强现实(AR)、大数据分析等。我们判断,OMG 资产置入上市公司后有望在中国取得牌照并拓展业务。 安防玻璃龙头,或进入平稳增长期:金刚原以安防玻璃为利润来源, 市占率过半。产业实际进入平稳期,传统业务的未来催化剂在于建筑防火新标的出台。 风险提示:OMG 新加玻业绩未达承诺,投资失败等。

事项 金刚玻璃发布重组公告,公司拟以5亿元收购数字营销公司南京汉恩数字互联文化有限公司(简称“汉恩互联”)100%股权,金刚玻璃此次重组将以现金支付2.63亿元;以发行股份的方式支付余下2.43亿元,发行价格7.23元/股,共计发行3359.34万股。同时,公司配套融资1.68亿元用以此次收购的现金支付。截止到今年4月末,评估显示,汉恩互联100%股权预估值约为5.1亿元,较之同期账面净资产1.08亿元,增值率达372.22%。 主要观点 利润下滑,并购互联网优质基因,短期增强整体盈利能力。金刚玻璃近年业绩持续下滑,2012年、2013年和2014年Q1分别实现净利润2729万元、1168万元、582万元,同比分别下降38.6%、57.2%、28.4%。汉恩互联主要专注于全息多媒体互动数字展示和移动运营两个业务板块,公司主营业务发展迅速,盈利能力明显强于金刚玻璃,今年第一季度净利达到1337万元,高于2013年金刚玻璃全年净利,同时汉恩科技2014年至2017年补偿承诺净利润4200万元、5500万元、6600万元、7600万元,对应2014到2017年PE11.9/9.09/7.58/6.58。对于业绩下滑的金刚玻璃来说吸收互联网优质基因,未来带来新的盈利点。 布局智慧城市,开拓新兴市场,达到双赢。金刚玻璃拟布局智慧城市领域,汉恩互联数字营销体验的核心能力符合公司“智慧城市”发展战略诉求。互联网数字营销体验主要是指汉恩互联通过核心数字内容创作,通过“全息互动投影”技术达到“裸眼3D”的视觉效果,结合分众定制的数字营销内容及软件技术渲染,以360度全息投影、全息沙盘、漫游系统等19大类产品为表现形式,旨在为消费类电子产品、地产、金融、通信、展会赛事等领域客户提供具有视觉冲击力的营销手段。 金刚玻璃与汉恩互联的合作体现在两个方面:1)建筑物内部的玻璃橱窗以及建筑物外部的临街玻璃立面等,均可能成为数字视频信息的良好展示载体,给汉恩科技带来更多客户资源。2)金刚玻璃将融合汉恩互联移动端APP开发运营的优势,为客户制定移动端安全监控系统,实现安防系统的互联。短线看好,长期需要有竞争力的商业模式。 短期看好公司由传统行业像智慧城市的转型,智慧城市概念以及互联网公司优质业绩将为金刚玻璃短期发展提供动力;长期来看面对智慧城市的系统性和复杂性,公司商业模式是否具备足够竞争力有待观察,并购之后,公司内部还需要更加深入的合作,探索新的商业模式,稳定的发展才能为公司带来长期的收益。 盈利预测和投资建议 我们预测14-17年公司实现EPS分别为0.06/0.06/0.07/0.07元,公司并购后考虑到并购公司的业绩贡献和增发股份摊薄,预计公司同期备考盈利预测分别为0.22/0.27/0.32/0.36元,公司当前股价分别对应同期备考46/37/31/27倍PE,考虑到公司并购后市场空间打开,为业绩提升新的机遇,我们给予“推荐”评级。 风险提示 收购对原业务促进作用和盈利模式的效果不确定;智慧城市建设低于预期。

公司上半年实现营业收入1.77亿,同比下降5.84%,营业利润1880万,同比下降32.35%,归属于母公司股东净利润1568万,同比下降36.24%,每股收益0.07元,低于预期。 后起之秀门窗框架大幅增长,因占比较低,仍不能弥补光伏玻璃业绩下降对公司影响。公司目前三大业务安防玻璃、门窗钢框架、光伏玻璃2012年收入占比79%、6%、13%,今年上半年占比结构为80%、12%、7%。安防玻璃营业收入1.42亿,毛利率38.15%,收入和毛利基本与去年同期持平;门窗钢框架2241万,同比增长65%,毛利率47.89%,是公司毛利率最高的业务;上半年光伏行业景气度仍然低迷,公司光伏玻璃收入1256.27万,同比大幅下降61.7%,毛利为-10.8%,去年同期为37.88%。 第二季度公司净利润同比大幅下降50.2%。公司第二季度毛利率32.3%,环比下滑7个百分点,同比大幅9.4个百分点,单季度净利润环比下降7%,同比下降50.2%。 三项费用率提高,公司下半年将暂停光伏生产线,以降低成本费用。公司上半年三项费用率23.95%,同比提高近2个百分点,是2010年以来同期最高值,费用增长来自于管理费用和财务费用,其中,公司上半年发行债券2.26亿,财务费用率已占到5.3%,提高1.8个百分点。公司为降低成本及管理费用,将电池片生产线暂停生产。 防火规范迟迟不出台,对防火玻璃大幅推广影响较大。公司作为参编单位,《高层民用建筑设计防火规范》出台时间推迟,何时推出是不确定性事件,对于安防玻璃大幅推广影响较大。 盈利预测和投资建议。公司安防玻璃订单比较稳定,下半年增长主要来源于门窗钢框架,上半年业绩低于预期,我们调低盈利预测,预计2013-2015年公司EPS0.17\0.29\0.36元,去年下半年业绩低点,今年下半年业绩增速有望转正,2013PE33倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;需求疲软。

2012年业绩低于预期。公司实现营业收入3.57亿,同比增长2.64%,归属于母公司股东净利润2729.5万,同比下降38.63%,每股收益0.13元,低于预期。利润分配方案:每10股派0.24元(含税)。 安防玻璃2012年稳定增长,贡献收入、毛利占比提高。公司安防玻璃2012年收入2.83亿,同比增长18.54%,高于总体收入增速16个百分点,毛利率36.37%,与2011年持平,收入占比79%,贡献毛利占比83.3%, 分别比2011年提高10、8个百分点。 钢门窗防火型材2012年增长最快。公司2010 年推出安防玻璃配套产品--钢门窗防火型材公司产品,2012年收入增长39.64%,毛利率43.86%,提高4.9个百分点,收入、毛利占比分别提高1.7、2.3个百分点至6.5%、8.3%。 2012年公司光伏玻璃和电池片亏损。2012年光伏产业依然没能走出行业低迷,公司的光伏玻璃(组件)、电池片收入分别下降24.9%、99.8%,光伏玻璃毛利率下降13个百分点至20.93%,扣除费用后是亏损,电池片毛利和净利润均为亏损。 新项目投产+人员增加,管理费用率提高。公司三项费用率提高3.5个百分点至24.9%,提高的是管理费用,增长41.3%,主要由于吴江项目投产,公司员工人数增加23%,相对应的人员工资等费用增加。 项目调整,强化安防玻璃优势地位。光伏行业景气下滑,公司2012年决定将原吴江投资项目进行变更--即“建设年产8MW太阳能BIPV组件生产线”项目停止实施,将“建设环保节能型玻璃产品120万㎡特种玻璃生产线”项目扩展为“建设环保节能型玻璃产品180万㎡特种玻璃生产线”,相当于在现有安防玻璃产能增加60万平米,预计2013年投产,安防玻璃产能将扩大至300万平米,产能增加25%。 盈利预测和投资建议。公司今年一季度非公开发行债券2.3亿,财务费用率提高,预计2013-2015年公司EPS0.21\0.32\0.4元,2013PE27倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;需求疲软。

上半年业绩微增长。公司上半年营业收入1.88亿,同比增长12.4%,归属于母公司股东净利润2459.5万,同比增长0.83%,每股收益0.11元,低于预期。 安防玻璃和钢框架防火门窗毛利增长快。公司上半年安防玻璃毛利率提高1.83个百分点至38.05%,收入增长21.54%,光伏玻璃因光伏行业景气度大幅下降收入下降17.17%,毛利率下降4.06个百分点至37.88%,毛利下降25.2%;钢框架作为公司安防玻璃配套产品上半年毛利率47.92%,是毛利率最高的产品,收入实现翻倍增长,毛利是去年的2.12倍。 吴江项目投产优化公司区域结构。吴江厂区120平米防火生产线全面投产,不仅在安防玻璃产能规模增长一倍至240万平米,且对公司在华东、华北、东北地区的市场销售增长十分有利,降低产品销售费用,上半年华东、华北、东北收入占比提高到33%,比2010年提高12个百分点。新项目投产,三项费用率提高。上半年公司三项费用率22.07%,同比提高近3个百分点,上升最快的是管理费用,同比大幅增长43.3%,主要由于吴江子公司去年下半年投产导致。 防火规范文件迟迟未出,但行业大方向不变。防火玻璃在国内使用处于刚起步阶段,我国作为全球高层建筑最多的国家,建筑防火需求空间很大,相关政策环境在逐步完善。国家标准《建筑设计防火规范》、《高层民用建筑设计防火规范》整合修订送审稿已在津通过专家审查,何时能通过尚不能确定,但是对建筑防火的支持大方向不会改变。 盈利预测和投资建议。我们调低今年盈利预测,预计今年和明年EPS0.26和0.4元,动态PE26倍,调低评级至“增持”。 风险提示:原材料价格上涨;需求疲软。

事件: 公司发布2012半年报,报告期内实现营业收入1.88亿元,同比增长12.42%;利润总额为2839万元,同比下降2.97%;归属于上市公司股东的净利润为2459万元,以2.16亿股本计算,对应每股收益0.11元,同比增长0.83%。 点评: 火灾教训倒逼防火玻璃渗透民用,通过编制行标扩大影响力。国内各大火灾事件频发的教训,倒逼防火玻璃向民用市场渗透。随着高层建筑防火标准的逐步推行,公司主营产品安防玻璃也等到了长足发展。公司在国内高端防火玻璃市场中竞争优势较为明显,并通过主编、参编行业标准的方式,逐步扩大金刚玻璃品牌的影响力。同时公司产业布局优势及规模效益日益显现,吴江厂区120平方米防火生产线的全面投产,安防玻璃产能增长一倍至240万平方米,吴江厂区新扩展的60万平方米安防玻璃生产线也正在建设当中。 光伏玻璃“安防+发电”功能差异化提升附加值,生产电池片延伸产业链降低光伏建筑组件成本。2012年上半年的全球光伏市场持续低迷,大部分光伏企业利润快速下滑甚至亏损导致。公司产品具有安防和发电的双重功能,且将所生产的电池片作为自身BIPV产品的原料供应,实现了太阳能光伏发电产业链上的延伸,能有效降低光伏建筑组件成本。公司报告期光伏玻璃组件业务营业收入同比小幅下降17.17%至3277万元,毛利率高达37.9%以上,体现了差异化产品的高附加值。 防火玻璃门窗钢框架产品和海外业务扩张有望成为新的利润增长点。公司的防火玻璃门窗钢框架产品是公司安防玻璃的支承配套系统,公司管理层决定设立由金刚玻璃控股的中外合资子公司--吴江金刚防火钢型材有限公司,进一步扩大防火玻璃门窗钢框架的产能,促进公司安防玻璃支承配套系统的发展。公司具备国际竞争力,海外业务涉及的地区和国家包括欧美、东北亚、中东、东南亚等30多个国家及地区,报告期海外销售收入同比增长了38.5%,占总营收的28.6%。 预计公司2012、2013年EPS分别为0.30和0.38,对应目前股价的估值分别为23.6和18.6倍,给予“增持”评级。

产品优势显现公司盈利能力继续保持 报告期内,公司抵御住了国家房地产宏观调控与全球太阳能产业低迷的寒流,在国内玻璃以及太阳能企业一季度业绩都出现同比下滑的情况下,公司仍保持了业绩平稳,主营业务收入实现了7674万元,同比增长1.57%;实现净利润945万元,同比增长5.96%。公司业绩之所以可以保持与去年同期持平,主要受益于公司的产品结构。公司的主导产品铯钾防火玻璃技术优势明显,产品具有很大的差异化,目前正处于市场份额的扩张期,为此可以抵御住整个市场大环境的恶化,继续保持较高的盈利能力。报告期内,公司产品的毛利率为34.36%,同比略增长0.51%。公司一季度安防玻璃市场继续保持良好的发展,其营业收入和利润都呈现增长的态势。而光伏产品市场需求仍然低迷,新增产能未发挥出效益。为此,公司业绩没有大幅上升。 公司主要产品未来市场空间广阔 公司目前的防火玻璃与BIPV产品都是国家十二五产业规划的重点支持产品,未来应用前景十分广阔。 1、目前,国家正在研究制定新的“建筑防火”规划,该规划的推出,将极大推动防火玻璃市场。我国目前年产平板玻璃超过20亿平方米,而其中70%应用于房屋。若房屋建筑玻璃中的1/10应用防火玻璃,则每年需防火玻璃1.4亿平方米。为此,市场空间巨大。2、一般,建筑物的发展路径为:普通建筑→节能建筑→产能建筑,产能建筑为建筑物发展的最终发向。而BIPV作为产能建筑的实现形式,可以看出,其发展前景是十分光明的。目前,其尚处起步阶段,随着未来各国政府政策支持力度的加大,电池片价格的下降,以及大型公共建筑的发展,其市场前景十分广阔。 随着新的“建筑防火”规划的出台公司股价有望受到短期催化启动 随着防火意识的日益深入,公众对建筑防火性能的要求日益提高,以及国内重大火灾事件的影响,公安部会同有关部门正对国家标准《高层民用建筑防火规范》进行修改。据悉,截至目前国家标准《建筑设计防火规范》、《高层民用建筑设计防火规范》整合修订送稿已在津通过专家审查。强制性使用防火玻璃的建筑物范围将在现有基础上大大增加,更多的建筑部位将强制性使用防火玻璃,防火玻璃市场将迎来快速增长。新政的出台,有可能打开防火玻璃的应用市场空间,从而刺激公司的股价上涨。同时,此次新规也可能对防火门窗型材的应用作出一定的规定,从而对门窗型材市场产生很大的影响,利好公司钢铝型材。 盈利预测及评级 进入12年,公司募投产能将进于释放期。公司目前订单都比较饱满,未来两年随着新增产能的投放,业绩将保持高增长。我们根据目前公司的产能、在手订单、产品价格走势预期等方面,对公司进行了盈利预测,我们预计公司2012、2013、2014年可以分别实现EPS0.29元、0.64元、0.98元,对应目前的市盈率分别为25X、11.19X、7.36X。考虑到公司较高的成长性,以及广阔的发展空间,同时,短期内存在政策刺激因素,我们认为公司估值偏低,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1、受下游需求的影响,公司新增产能销量低于我们预期; 2、防火新政内容与我们的预期不一致。

盈利预测及评级 进入12年,公司募投产能将进于释放期。公司目前订单都比较饱满,未来两年随着新增产能的投放,业绩将保持高增长。我们根据目前公司的产能、在手订单、产品价格走势预期等方面,对公司进行了盈利预测,我们预计公司2012、2013、2014年可以分别实现EPS 0.29元、0.64元、0.98元,对应目前的市盈率分别为25X、11.19X、7.36X。考虑到公司较高的成长性,以及广阔的发展空间,同时,短期内存在政策刺激因素,我们认为公司估值偏低,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1 、受下游需求的影响,公司新增产能销量低于我们预期;2、 防火新政内容与我们的预期不一致。

业绩符合我们预期。公司实现营业收入3.48亿元,同比增长18.04%,归属于母公司净利润4447.35万,同比1.75%,每股收益0.21元,跟我们三季报调整预期相符。利润分配方案:每10股派发现金红利0.20(含税)。 上游玻璃原片价格下降,四季度业绩环比大幅提升。2011年玻璃行业景气大幅下滑,11月浮法玻璃平均价格降至年内低点61.04元/重量箱,比年初下降23.6%。公司的安防玻璃所用玻璃原片采购成本降低,为毛利率提高创造了条件,四季度毛利率37.3%,比上季度提高5个百分点,营业收入和净利润分别环比增长18.14%和144%。 安防玻璃业务主要用在公建,受地产调控影响很小。安防玻璃业务收入2.39亿,增长13.3%,占到公司总收入的73%。公司首发募投项目“高强度单片铯钾防火玻璃生产线技术改造项目”和“吴江厂区120平米防火生产线”全面投产,安防玻璃产能增长一倍至240万平米。公司的安防玻璃目前主要用在公共建筑上,统计数据显示前3月的办公楼和商业用房各增长43.4%和34.2%,远高于住宅19%增速,公司受地产调控政策影响很小。今年吴江项目全部贡献产能,加之玻璃原片价格低位,将保障今年业绩增长和毛利率提高。 BIPV具防火功能,受光伏行业景气下滑影响不大。2011年BIPV业务收入6648.48万元,增长26.88%,毛利率34.12%,下滑15个百分点。我们认为在光伏行业景气严重下滑情况下公司BIPV玻璃收入仍能实现增长,主要因为公司BIPV相对于普通光伏玻璃增加防火功能,比较有特色,同时上游电池片已投产,今年 BIPV成本优势将显现出来。 防火规范文件出台,公司今年迎来政策机遇。国家标准《建筑设计防火规范》、《高层民用建筑设计防火规范》整合修订送审稿已在津通过专家审查,行业政策进一步明朗。强制性使用防火玻璃的建筑物范围将在现有基础上大大增加,更多的建筑部位将强制性使用防火玻璃,防火玻璃市场将迎来快速增长。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2012/2013年EPS0.29元和0.38元,增长40.5%和31.7%,2012PE为24倍,考虑到今年产能全部释放以及上游原材料价格低位安防玻璃毛利率提升,我们调高评级至“买入”。 风险提示:商业地产增速下滑;玻璃原片价格底部大幅回升。

安防玻璃产业继续保持稳定发展。随着公司募投项目“高强度单片铯钾防火玻璃生产线技术改造项目”和“吴江厂区120 平米防火生产线” 全面投产,安防玻璃产品销量的稳步提升及2011 年浮法玻璃原片价格的不断下降,安防玻璃的盈利能力得到提升,公司产业布局优势及规模效益日益显现。公司2011 年安防玻璃业务实现营业收入2.4 亿元,同比增长13.3%,毛利率也上升了3.85 个百分点至36.45%。 光伏玻璃组件业务通过差异化提升附加值。公司募投项目“4 兆瓦太阳能光伏建筑一体化组件生产线项目”和“50MW 电池片项目”全面投产,并通过技术革新及改善与优化产业链各环节生产工艺,有效控制生产成本并提升BIPV 组件转换效率。尽管光伏行业遭遇需求抑制、产能过剩以及美国“反倾销反补贴”等不利因素,公司报告期光伏玻璃组件业务营业收入依然实现26.9%的同比增速,毛利率维持在34%以上,体现了差异化产品的高附加值。 把握全球经济复苏机会,积极开拓海外市场。公司在巩固和扩大业国内市场的同时,把握现有特种玻璃具有较强国际竞争力的优势,进一步加强国际市场部的队伍建设和经营管理,扩大市场覆盖,进一步占领海外市场。公司双玻璃光伏建筑组件为国内唯一获得德国莱茵技术认证中心颁“PVB 封装双玻璃光伏建筑组件产品”认证证书的产品, 具备国际竞争力,海外业务涉及的地区和国家包括欧美、东北亚、中东、东南亚等 30 多个国家及地区国际市场的报告期海外销售收入同比增长了 20.45%,占总营收的29.1%。 预计2012、2013 年公司EPS 分别为0.30 和0.38,对应目前股价的估值分别为24.2 和19.2 倍,给予“增持”评级