事件。 今年1-9 月公司实现营收5,660 亿元、同比增长17.8%,归母净利169 亿元、同比增长25.9%,期内基本EPS 0.57 元。 核心观点。 三季度收入结算放缓,预计受地产销售不佳及建筑市场增速回落影响。三季度公司营收增速为7.4%,较二季度20.4%的增长明显放缓,预计主要受以下两个因素影响:1)地产销售不佳。到目前为止,公司地产销售并无明显改善,中海外3Q14 年确认的收入仅为116 亿港元,是2Q11 年最低的单季收入。前三季度公司地产销售额1,035 亿元、下降8.4%,鉴于四季度房产信贷的松动预期,预计接下来的几个月房产销售或有所改善,中海外或加大销售力度,并完成全年1,400 亿港元的销售目标;2)工程结算速度放缓。 今年三季度末公司应收款达1,259 亿元,较年初增长了50.5%,这意味着业主资金状况可能较为紧张、并拖延了工程付款,我们预计,同样为了延迟付款,业主也会放缓结算速度,从而令公司淡季收入增速放缓。我们预计四季度公司收入增速或回升至15%,全年的收入增速大概17%。 1-9 月基建订单与去年持平,略低于预期。今年1-9 月公司新签订单9,874亿元、增长7.4%,其中房建、基建订单分别约为8,400 亿元、1,400 亿元,较去年同期分别增长8.8%、0%。基建订单略低于预期,主要是因为今年公司考虑到了房地产及社会资金面的紧张,减少了对基建业务的投资力度,但我们认为公司中长期向基建业务调整的方向是不会改变的,随着未来经济周期的回升,基建对公司利润的贡献占比会重回升势。 财务预测与投资建议。 我们微调公司2014/15/16 年EPS 至0.83/0.97/1.15 元,当前股价对应的14年PE 4.2 倍。我们采用分部估值法,给予中海外、中国建筑国际、及8 大工程局的目标PE 分别为7.2 倍、13.5 倍、5 倍,推导出公司目标价4.6 元,维持公司“买入”评级。在沪港通、国企改革的催化下,公司估值存在继续向上修复的可能。此外,今晚公司同时公告了对子公司中建钢构的增资事宜,我们预计其分拆上市节奏可能在加快,这也将对公司股价的上涨构成催化。 风险提示 :地产销售额下降幅度超于预期、建筑业务新签订单增速不及预期

事件 2014年1-9月公司建筑业务新签订单9,874亿元、同增7.4%,新开工面积2.3亿平米、同增26.6%;期内房地产业务销售额1,035亿元、同降8.4%,新购置土地储备946万平米。 核心观点 新签订单维持低速增长,符合预期。公司今年前9月新签订单增长7.4%,较前8月累计增速回落3.1个百分点,9月单月新签订单较去年同期下降16%。为避免单月数据的波动干扰,我们分季度来看待新签订单的增长趋势。今年前三季度,公司新签订单增速分别为25.6%、2.1%、1.5%,2Q/3Q2014年增速明显回落,除受去年高基数影响外,主要是与国内房地产市场回落相关,符合我们预期。我们认为,为避免经济增长进一步下行,预计未来几个月房地产信贷或较之前放松(如930央行住房金融政策等的出台),或将令四季度地产销售有所反弹,进而期内公司新签订单增速可能略有好转。我们预计今年全年公司新签订单增速或达6.5%,并预期未来两年公司新签订单将继续低速增长。1-9月公司新开工累计增速26.6%,1Q/2Q/3Q2014年增速分别为72.1%、14.6%、13.3%,回落趋势与新签订单一致。 房产销售缓慢,仅或完成全年销售目标。1-9月,公司房产销售额1,035亿元,较去年同期下降8.4%,其中,中海外、中建地产实现销售834亿元、200亿元,分别下降5.4%、18.9%,符合我们预期。目前中海外已完成了全年销售目标的75%、低于去年93%的完成率,随着四季度地产的反弹,预计有望完成全年1,400亿港元的销售目标。 财务预测与投资建议 我们预测2014/15/16年公司EPS为0.81/0.95/1.11元,当前股价对应的PE分别为4.2/3.6/3.1倍,采用分部估值法,分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局7.2倍、13.5倍、5倍目标PE估值,得出目标价4.6元,维持公司“买入”评级。在沪港通、及国企改革等政策催化下,公司股价已较7月初上涨了20%多,但目前公司估值依旧比较便宜,我们预计随着海外资金的进入、及分拆上市预期的存在,公司估值将有望进一步向上修复。 风险提示:地产销售大幅度下滑、工程结算速度持续放缓。

事件 海螺水泥公布一季报,1Q14年实现营收126.3亿元、同增27.5%,归母净利24.7%亿元、同增154.5%,期内EPS 0.47元。 投资要点 1Q14年业绩超预期。由于今年一季度淡季水泥价格回落幅度小于往年,公司水泥价格及吨毛利表现超预期,此前我们高估了公司价格的回落幅度。我们预计1Q14年公司价格268元/吨,较4Q13年环比回落6.5元/吨(或2.3%),较去年同期增加55元/吨(或25.6%);期内吨毛利94.5元/吨、同比增长80%。基于年内水泥边际供需关系继续改善的判断、及一季度的水泥价格水平,我们相应上调其他几个季度价格、及吨毛利预测。我们将未来三个季度的吨毛利预测分别上调至92/65/97元/吨,全年上调至87.5元/吨(此前预期值为81.3元/吨)。 布局海外市场及骨料业务。随着房地产投资增速放缓,未来水泥需求增速中枢可能降至5%左右。为了维持公司业务的成长性,除了增加西部地区水泥产能、及收购兼并提升市占率外,公司也在布局骨料业务、及开拓海外市场:1)骨料业务。2013年公司骨料销量约100万吨、贡献收入2,339万元,今年骨料销售目标为1,00万吨,预计相关收入可达2.5亿元。今年年底骨料产能目标为1,700万吨,并计划未来3-5年骨料产能可达到1亿吨;2)海外市场。预计今年四季度印尼南加3,200t/d的熟料线可投产。除印尼外,公司目标海外市场还包括蒙古、非洲、南美、越南、缅甸和泰国等新兴市场。 财务与估值 基于一季度价格的超预期表现及未来水泥边际供需关系改善的判断,我们上调公司2014/15/16年EPS至2.28/2.61/2.88元(此前预期值为2.10/2.41/2.78元),当前股价对应的14年PE 7.4倍。按1.8倍行业可比公司平均PB估值,对应目标价21.5元,维持公司”买入”评级。 风险提示 房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓、环保措施推进不及预期。

事件: 2014年1-3月公司建筑业务新签订单2,696亿元、同增25.6%,新开工面积6,781万平米、同增72.1%;期内房地产业务销售额369亿元、同降17%,销售面积273万平米、同降28.5%,新增土地储备676万平米。 投资要点 一季度新签订单及新开工保持稳健增长。1Q14年新签合同2,696亿元、增长25.6%,新开工6,781万平米、增长72.1%,得益于去年同期的低基数。我们预期今年国内信贷或略有收紧,传统的承建业务新签订单增速将回落、并将有望保持15%-20%增长。但我们预计公司新业务模式推广(如城市综合体开发商)、及融资优势将继续使基建等投资业务订单增速30%以上,从而保持利润的平稳增长。 中海外低库存致使1Q14年销售放缓。1Q14年公司地产销售额369亿元、同降17.1%,其中中海外、中建地产销售额为281亿元、88亿元,分别减少12.3%、29.4%:1)中建地产销售增长的倒退受去年高基数影响,但我们对中建地产14年销售额预期为250亿元、较13年的目标300亿元下降17%,考虑到房地产业务整合可能会影响总部地产的销售节奏;2)中海外1Q14年销售倒退,主要因去年末公司可售库存较低。2014年公司的销售目标1,400亿港元,较去年指引增长16.7%。我们预期2014年中海外实际销售亦可实现16%的增长。今年中海外净利增长指引20%、与13年指引一致。 财务与估值 我们认为今年若干政策的推进及兑现,公司将有望迎来估值修复行情。中长期看来,沪港股市互联互通,海外机构对蓝筹股的估值看法将对国内投资者产生影响、并有望抬升其估值;短期而言,优先股、国企改革依旧是公司股价上升的有利催化剂。我们预计公司2013-15年EPS预测值0.63元、0.74元、0.86元,当前股价对应的14年PE4.2倍。我们采用分部估值法估值,分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14年动态PE7.2倍、13.5倍、6倍,得出目标价4.6元,相当于14年PE6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓

事件 公司披露年报,2013年实现收入552.6亿元、同增20.7%,归母净利93.8亿、同增48.7%,期内EPS1.77元,每股派息0.35元。 投资要点 4Q13年业绩符合预期。2013年公司销量2.28亿吨、增长22%,平均售价237.7元/吨、下降1.4%,吨毛利79.5%、增长17.7%;分季度看,4Q13年销量约6,640万吨、同增25%,均价275元/吨、同增7.7%,吨毛利105.8元/吨、增长27.3%。公司业绩基本符合预期,在去年四季度华东地区减排限产、及企业协同驱动下,水泥价格较同期增长明显;加之煤炭价格低位运行,吨毛利改善明显。根据在建熟料产能建设进度、及资本开支计划,预计今年公司将新增水泥产能约3,000万吨,预期销量亦能增加3,000万吨(或增长13.5%)至2.6亿吨。 水泥供需关系将有望继续改善。根据卓创资讯数据,2014年在建熟料产能约1亿吨,考虑到节能减排、资金紧张等压力,预计部分线可能会延迟投产,我们预期今年新增熟料产能可能达8,000万吨、增幅5.2%,其中华东、中南、西南熟料产能增长2.9%、3.5%、及4.6%(未考虑落后产能淘汰的影响),相比于平均6%-7%的水泥需求增长预期,水泥行业供需关系将有望持续改善。旺季减排限产、及“雾霾”天气,亦或推动价格超预期上涨。我们预期2014年公司吨毛利将较13年提高2元/吨(或增长2.3%)至81.3元/吨。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.10、2.41、2.78元,当前股价对应的14年PE为7.5倍。按1.8倍行业可比公司平均PB估值,对应目标价21.5元,维持公司”买入”评级。 风险提示 房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓、环保措施推进不及预期。

事件 2014年1月公司建筑业务新签订单741亿元、同增28.9%,新开工面积2,343万平米、同增67.7%;期内房地产业务销售额223亿元、同增36%,销售面积171万平米、同增26.3%,1月新增土地储备224万平米,期末土地储备6,977万平米。 投资要点 建筑业务维持稳健增长。1月公司新签合同额741亿元、同增28.9%,新开工2,343万平米、同增67.7%,同时得益于建筑业务的稳健增长、及去年同期的低基数。我们预期今年国内信贷或略有收紧,传统的承建业务新签订单增速将回落、并将保持15%-20%增长。我们预计公司新的业务模式推广(如城市综合体开发商)、及融资优势将继续使基建等投资业务订单保持在30%以上的增长。 房地产整合暂采用托管方式。1月公司实现地产销售223亿元、增长36%,其中中海外(0688.HK)、中建地产分别为119亿元、104亿元,分别增长0.5%、127.6%,预计1月中海外新盘推出较少、而中建地产推盘较多,地产销售整体保持快速增长。房地产业务整合暂采用托管方式,2014-2016年每年支付给中海外的托管费用不高于1亿港元。我们认为托管只是暂时的过渡安排,未来总部直营地产业务资产仍将注入到中海外。短期来看,整合期间中建地产的销售可能具有一定的不确定性,但整合完毕后中建地产将有望实现更好的盈利增长。 财务与估值 我们维持2013-15年EPS预测值0.63元、0.74元、0.86元。采用分部估值法估值,分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14年动态PE7.2倍、13.5倍、6倍,得出目标价4.6元,相当于14年PE6.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓、应收账款回收风险

事件 公司预告2013年业绩增长约50%。 投资要点 业绩增长符合市场预期。我们预计2013年海螺水泥归母净利为94.5亿元、增长约50%,业绩基本符合市场预期、及略超我们预期。其中,4Q13年实现归母净利40.6亿元、同比增长71.2%。我们预测4Q13年销量6,450万吨、增长21.8%,及吨毛利102.9元/吨、增长23.9%。 销量快速增长。主要因:1)房地产下游需求改善明显。我们预计4Q13年国内水泥总产量增长11.7%,较去年同期的7.1%提高4.6个百分点,行业需求好转。我们认为这主要与房地产新开工缓慢复苏相关,估算2H13年房地产新开工面积增长15.2%,而去年同期为下降7.5%;2)公司“放量”政策。公司保持其一贯的销售策略,生产线高运转、加大销量。目前公司在建熟料线9条(其中广东阳春熟料线12,000t/d),今年新增水泥产能约2,000万吨,加之生产线高负荷运转,预计14年公司销量增3,000万吨、增幅13%。 吨毛利明显改善。除受益于煤炭价格的低位运行外,4Q13年华东、华南水泥价格超预期是主要影响因素,驱动力包括供需关系改善、企业协同、及减排限产。我们预计2014年这几点对水泥价格的利好依旧存在:1)供需改善。我们预期14年水泥需求增长6%左右、水泥供给增3%-4%,水泥供需关系继续改善;2)企业协同。在供需关系改善之时,协同可以进一步提升价格; 3)环保因素,包括对雾霾治理及污染大气排放限值。大气治理若严格推进, 今年旺季华东、华北水泥价格均可能出现超预期的表现。因而我们预期2014年公司吨毛利可继续上升3元/吨至81元/吨、增幅4.2%。 财务与估值 根据销量的变动,我们重新调整了公司盈利预测,我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.79元、2.08元、2.36元, 当前股价对应的14年PE 为7.4倍。 按1.7倍行业可比公司平均PB 估值,得出公司目标价21.50元, 维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓、环保措施推进不及预期。

事件 2013年公司建筑业务新签合同12,725亿元、同增32.6%,其中基础设施业务新签订单2,280亿元、同增50%;新开工面积2.4亿m2、同增32.9%。期内地产业务销售额1,426亿元、同增28.9%,销售面积1,237万m2、同增27.8%。期末土地储备7,599万m2,新增土地储备1,572万m2。 投资要点 基础设施业务新签订单比重提升。2013年建筑业务新签订单12,725亿元, 同比增长32.6%,较前11月增速提升4.5个百分点。其中,基础设施业务全年新签订单2,280亿元、增长50%,占总订单的比重从2012年的15.8% 提升至17.9%。我们预计基础设施业务订单增长主要由投融资驱动,由于公司逐渐向“投资商”转型,预计未来基础设施新签订单比重、及对收入的贡献比例均会持续上升,从而有望实现房建及基建业务结构的调整。 新开工面积增长明显好于行业平均。2013年新开工面积2.4亿平方米、增长32.9%,12月单月新开工面积增速下降19.2%。分季度看,4Q13年公司新开工面积增长36.2%,维持二季度以来的高增长,明显优于行业平均8%左右的增长速度。在房建领域新开工缓慢复苏之时,各工程局突出的拿单能力保障了新开工的较好增长。我们预计2014年房地产行业新开工仍将保持高的个位数增长,并预期公司今年新开工可保持约15%的增长水平。 地产销售超目标完成。13年公司实现地产销售额1,426亿元、增长28.9%, 其中中海外、中建地产对应销售额1,081亿元、345亿元,分别增长19.2% (以港币计增长24%)、64.6%,超额完成目标销售。2013年新增土地储备1,572万m2,其中中海外、及中建地产新增1,211万m2、及361万m2。 财务与估值 我们维持2013-15年EPS 预测值0.63元、0.74元、0.86元。采用分部估值法估值,分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14年动态PE7.2倍、13.5倍、6倍,得出目标价4.6元,相当于14年PE6.2倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓、应收账款回收风险。

事件 11月经营简报,今年1-11月,公司建筑业务新签合同额10,757亿元、同增28.1%,新开工面积2.3亿平方米、同增38.4%。期内地产业务销售额1,307亿元、同增29.2%,销售面积1,121万平方米、同增28.6%。期末土地储备7,130万平方米,累计新购置土地储备1,028万平方米。 投资要点 新开工高增长。1-11月公司建筑业务累计新签合同额10,757亿元、同比增长28.1%,11单月新签合同747亿元、下降11.2%,单月波动主要受去年高基数影响。11月单月公司新开工面积增长2,037万平米、增长88.3%,累计新开工2.3亿平米、增长38.4%。与房建行业新开工缓慢回暖、增长不同, 自7月份以来,公司新开工面积累计增速均保持在30%以上,体现了公司突出的拿单能力,新签合同、新开工均快速增长。我们预期2013年公司建筑业务收入有望增长18%、较2012年提高约3个百分点。 销售超预期。1-11月公司房地产业务累计实现销售额1,307亿元、同比增长29.2%,其中中海外(含中海宏洋)累计销售额1,035亿元、增长20.1%(港币计价的增长率为24.4%),中海外自身销售额916亿元(或1,159亿港元),基本完成了全年948亿元(或1,200亿港元)的销售目标,超预期;中建地产累计销售额272亿元、增长69%,完成了上调后全年销售目标的91%,预计全年目标能够完成。在销售高增长基础之上,我们预期2013年公司地产业务实现营收760亿元、增长27%。 财务与估值 我们认为向“投资商”及“地产开放商”业务结构转型的调整,将确保公司业绩继续稳健增长,维持2013-15年EPS 预测值0.63元、0.74元、0.86元,CAGR18%。我们采用分部估值法估值,分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14年动态PE7.2倍、13.5倍、6倍,得出目标价4.6元, 相当于14年PE6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示 l 地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓、应收账款回收风险。

投资要点 工程局整体运营质量不逊于同业。以ROA、及应收账款占收入比重这两个指标衡量工程局资产的运营质量均好于同业,原因是较高的资产周转率及大客户战略。2012年工程局整体ROA约3%,明显高于同业1.9%,其中总资产周转率为1.6、高于同业的0.9。公司应收账款/收入比重为30%,明显低于同业均值40%,也低于大多数建筑央企水平。 工程局建筑业务拿单能力好于同业。公司新签订单能力好于同业,2009-2012年新签订单CAGR(复合年均增速)为32%,显著高于建筑行业平均的19%、房建行业平均的24%。我们认为,公司各工程局相对较高的市场化程度及工程局争先文化将保障其订单保持较快增长。 业务转型有望保证未来业绩稳健增长。公司将从“承建商”转型为“投资商”及“地产开发商”,随着融资性质订单的增长,预计公司基建板块毛利率将稳步上升,未来毛利增速在30%左右。未来基建板块盈利的高速增长,将能够抵消传统建造业务增速的缓慢回落,我们预计公司2013-15年净利润CAGR将达18%。业务转型将带来盈利质量的提高,有利于公司估值提升。 催化剂:国企改革及优先股。国企改革在保证“管资”的前提下,引入市场化竞争机制是深化国企改革的主旋律,措施包括股权激励及优先股等。在国企改革方面,预计公司将走在众多央企前列,上半年已推出了股权激励计划。优先股等多元化股权融资方式也将拓宽公司未来融资渠道、满足投资业务的资金需求。国企改革深化及优先股发行等将或是公司未来股价提升的催化剂。 财务与估值 按我们测算,当前市场给予公司国内八大工程局13年PE仅1.3倍,远低于建筑行业平均的7倍,但工程局施工业务基本面并不逊色于同业,我们认为目前公司价值被明显低估。我们采用分部估值法,分别给予中海外、中国建筑国际、八大工程局14年动态PE为7.2倍、13.5倍、6倍估值,得出公司12个月内目标价4.6元,相当于13年PE7.3倍、14年PE6.2倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 地产调控导致新开工面积增速下滑、工程结算速度放缓、应收账款回收风险。

事件 公布季报,1-9月实现收入7.2亿元、同比增长46.4%,归母净利7,715.8万元、同比增长3.4%,基本符合市场预期。预告2013年全年归母净利8,349-11,385万元、增长10%-50%。 投资要点l三季度PCCP收入确认加快3Q2013年公司实现收入3.4亿元、增长78%,我们估计其中PCCP管收入约2亿元,与二季度1个多亿元PCCP收入相比,结转速度明显加快,但依旧低于我们预期的3亿元。由于公司业绩多次低于预期,为谨慎起见,我们仅将公司当前已发货、未确认收入部分约2.5亿元,纳入我们对公司四季度PCCP收入预期中。据此,我们将公司全年PCCP收入预测从此前的7.5亿元下调至6亿元,将13年总收入预测下调至11.8亿元。 预计明年业绩增长将回归平稳根据目前公司新签订单、及南水北调河北水厂以上输水工程招标情况来看,我们预计明年公司业绩增长将趋于平稳:1)我们估计三季度公司混凝土管新签订单约1亿元,目前单标规模大概2,000-3,000万元,PCCP管订单已回归至以往正常水平;2)河北水厂以上输水工程PCCP招标额较少。石家庄第二设计单元长约19公里,其中PCCP、DIP管招标长度分别为1.9公里、17公里,PCCP管招标额大幅低于此前我们预期。石家庄、保定、邢台、邯郸四市已经招标了13.6亿元的DIP管,我们预期未来7市水厂PCCP管的招标将比较零散。 财务与估值l为反映出三季度收入低于我们此前预期及明年业绩增长可能提前放缓,我们分别下调2013/14/15年EPS预测至0.37/0.47/0.53元(原预测分别为0.41、0.53、0.63元)。当前股价对应的13年PE为22.6倍。我们以建筑材料行业平均PE21倍作为公司目标估值乘数,基于2014年EPS预测,推导出12个月内目标价为9.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示 南水北调配套工程河南及河北段收入确认低于预期。

事件 公布季报,1-9月公司实现营收370亿元、同比增长14.8%,归母净利53.8亿元、同比增长36.8%,期内EPS1.02元,业绩超预期。 投资要点 成本下降令吨毛利提升超预期我们预计3Q2013年公司实现营收134亿元、较去年同期增长14.8%,与我们预期的132.4亿元基本吻合,其中水泥熟料综合销量约5,700万吨、同比增长6.7%,均价235.5元/吨、同比增长7.7%。公司综合毛利约76元/吨,明显好于我们预期的65元/吨,这主要是公司三季度成本下降幅度远胜于我们此前预期。我们估算3Q2013年吨成本从二季度的169元/吨下降至159元/吨,这可能是由于煤炭价格的继续下跌、及单位能耗下降所引起。鉴于此,我们上调4Q2013年吨毛利预测约10元/吨至94元/吨,并将2013年EPS预测从此前的1.45元上调至1.58元。 预计2014年华东地区供需关系继续改善卓创数据显示,全国拟建熟料产能约2亿吨,主要分布在广东、贵州、云南、甘肃、新疆等地。假设明年投产比例约30%-40%,对应新增熟料产能约6,000-8,000万吨,相当于13年预期新型干法熟料产能的3.5%-4.7%。与我们预期2014年全国水泥需求增速大概约7%(今年前9月产量增速为8.9%)相比,我们认为2014年全国水泥供需局面有望继续改善。分区域看,华东地区依旧是我们的首选,较少的新增产能(预期明年新型干法产能增长约2%)、及良好的企业协同能力均有利于价格稳定增长。 财务与估值 为反映出公司成本超预期表现,我们上调了今年四季度公司吨毛利预测10元/吨,并将2013年EPS预测从此前的1.45元上调至1.58元,2014/15年EPS预测调整至1.78/1.95元。当前股价对应的PE9倍,当前估值具吸引力。按2倍行业可比公司平均PB估值,对应目标价20元,维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓。

事件 伟星新材(002372)披露中报,1H13年实现营收8.9亿元、同比增长15.7%,归母净利1.3亿元、同比增长23.7%,期内EPS0.41元,业绩胜市场预期。 投资要点 专注零售模式令核心产品PPR管业绩超预期。对零售模式的专注带来了上半年业绩两方面的改善: 1)收入。今年上半年PPR管实现收入4.3亿元,较去年同期大幅增长36.7%,超出市场及我们的预期。这主要受公司策略调整所驱动,从去年下半年开始,公司销售重心重新回归至“以零售为主”的商业模式,集中更多的资源于零售渠道,PPR收入贡献比重从去年上半年的40.6%提升到今年上半年的48%。由于公司产品价格变动幅度较小,我们预计上半年收入的增长主要是靠销量及市占率的提升所驱动; 2)毛利率。上半年PPR管价格执行到位、及内部生产效率改善,同比提升PPR管毛利率1.8个百分点,PPR管毛利贡献比重更是从去年上半年的52%提升到今年上半年的62%。我们看好公司所处的给水细分市场、及对零售渠道模式建设的专注,我们预计下半年PPR管收入有望继续保持约30%的增长,同时毛利率也有望保持稳定。 财务与估值 我们维持公司2013/14/15年EPS预测0.86/1.03/1.24元,当前股价对应的2013年EPS为15.3倍。目前公司销售回升更多依赖自身渠道建设所驱动,如果未来房地产行业的持续复苏或会成为公司业绩增长的另一看点。我们以可比公司PE均值17倍作为我们的目标估值乘数,基于2013年EPS预期值,对应目标价为14.7元,维持公司“买入”评级。 风险提示 塑料管零售市场秩序不佳、房地产市场复苏乏力。

事件 华新水泥(600801)披露中报,1H2013年实现营收66.2亿元、同比增长20.8%,归母净利3.5亿元、同比增长2.7倍,期内EPS0.38元,超市场预期。 投资要点 新增产能带动销量提升1H2013年公司水泥熟料销量2,215万吨,较去年同期增长21%。上半年公司销量增长主要因产能增加、市占率提升所驱动:1)去年12月湖南冷水江1*4,500t/d熟料线投产;2)今年1月收购了湖北华祥水泥两条生产线(1*2,500t/d、1*5,000t/d),上述三条熟料线合计水泥产能约480万吨,较新增前产能增长约10%。我们预期下半年水泥熟料销量2,640万吨、增长10%,全年销量4,850万吨(公司指引销量为4,816万吨)、增长15%。目前公司在建产能线仅有湖南桑植1*2,500t/d,预计明年3月份投产。未来产能增加将依赖于公司在中西部地区的收购。 下半年吨毛利或将继续改善跟随煤炭成本大幅度下降,上半年公司水泥熟料吨成本下降了13%,大于价格9%的降幅,进而吨毛利较去年同期上升了8.8%(或5元/吨)。我们预期下半年水泥熟料吨毛利为76元/吨(三季度66元/吨、四季度86元/吨),较二季度的70元/吨继续改善,主要原因:1)湖北水泥市场边际供需改善2Q13年湖北水泥产量增长约4%,卓创资讯数据显示上半年该地区并无新增产能,边际供需改善,下半年这种趋势或将持续;2)受7月、8月华东沿江地区熟料、价格上升影响,8月初湖北42.5散装水泥价格反季节性上调了30元/吨,我们计算7月、8月该地区均价基本与二季度持平,三季度公司水泥熟料综合吨毛利下降幅度或较以往明显收窄。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.89、1.19、1.39元,按照目前可比公司平均1.6倍PB估值,推导公司12个月内目标价14.8元,维持公司“增持”评级。 风险提示:基建投资增长不及预期、房地产新开工增长乏力。

事件 公司披露中报,1H13年实现营收235.9亿元、同比增长14.7%,归母净利30.6亿元、同比增长4.9%,期内EPS0.58元。 投资要点 2Q13年吨毛利增长11%,符合预期公司2Q13年水泥熟料销量5,670万吨,较去年同期增长19%,基本符合我们此前预期销量值5,700万吨。今年二季度吨毛利为72.5元/吨,同比增长11.2%,基本符合市场预期,我们原预期值为70元/吨。受1季度公司低价销售策略干扰,我们对二季度ASP(单位平均售价)预期值较实际值241元/吨低4.7%;与去年同期相比,吨成本下降了12元/吨,下降幅度低于我们此前预期(估算煤炭成本下降就可带来每吨约15元成本下降),我们预计这可能与公司熟料线脱销技术改造、增加环保成本相关。上半年公司对45条熟料线、及25条熟料线分别进行了分级燃烧、SNCR烟气脱硝技术改造,我们预计公司仍剩有40%左右的熟料线需进行环保设备改造。 固定资产减值损失计提令业绩略低预期今年二季度公司实现净利20.9亿元、同比增长25%,略低市场预期,也较我们的预期值22亿元低5%,主要是由1.6亿元的固定资产减值损失造成。我们估计,在以往西部地区收购的生产线中,可能部分老化设备发生了减值。我们预计固定资产减值的计提可能是一次性的,预计下半年并不会发生。 财务与估值 基于去年同期的低基数、及目前华东/华南水泥价格淡季逆市上涨,我们预期公司三季度净利或达18亿元,对应同比上升80%。由于公司核心区域三季度水泥价格上升,我们将下半年EPS从此前的0.82元上调至0.88元,对13年全年EPS从此前的1.42元上调至1.45元,2014/15年EPS也调整至1.69/1.92元,当前股价对应13年PE为11倍。按2倍行业可比公司平均PB估值,对应目标价19.66元,维持公司“买入”评级。 风险提示 房地产新开工增长低于预期、基建投资明显放缓