投资逻辑. 收购区块潜力巨大,未来3年高速成长。美都收购Woodbie油田位于美国核心致密油产区EagleFord,油藏质地好,油服配套与运输条件便利,商业化开采潜力大。随着公司加快在Woodlie的打井速度,我们测算14-16年产量年复合增速33%,推动利润快速提升。 增发后现金充裕,“内生+外延”打开储量空间。公司13年7月公告了增发方案,募资24.6亿元若增发完成,公司在手现金将超过35亿,资金实力大幅增强。有望通过加强现有区块的勘探力度与持续的并购提升储量,进一步打开成长空间。 投资建议. 假设公司14-16年分别打井54、51、50口,Woodlie的新井投产IP30(投产头30天)的产量按照EagleFord的平均产量437桶/天,同时其衰减曲线满足EagleFord典型的致密油井的衰减曲线。公司每桶油实现的销售价格为90美元(扣除运费),3年之内地租不发生大的变化。 按照增发后摊薄股本,我们预测公司2014-15年EPS分别为与0.29/0.43/0.56元,年复合增速超过40%。考虑目前美国成熟区块资源在A股市场的稀缺性及美都出色的成长性,建议买入美都控股。 估值. 公司2014-2016年增速较快,考虑目前成长股的估值中枢,给与14年30倍PE,目标价格8.7元,尚存在35%的股价空间。 风险. 增发不成功,公司资金链紧张. 新井的油气衰减速度超公司预期.

事件 公司公告:公司拟利用自有资金出资人民币6300万元,向苏州科阳光电增资,在科阳光电原有在建厂房基础上进行改造升级,建设半导体集成电路3D先进封装项目。投资完成后公司占科阳光电注册资本的56.76%,科阳光电成为公司控股子公司。 评论 公司公告投入3D先进封装生产线,进入光学芯片(COMS)封装行业,布局了新的潜在高利润、高增长行业。 3D先进封装技术目前主要用于COMSSensor芯片封装(WLCSP(晶圆级芯片封装)+TSV(硅通孔技术)技术),未来在MEMS芯片和多芯片内存芯片等封装领域具有广阔前景。 目前行业具备量产实力的企业主要有:台湾精材科技(3万/月)、苏州晶方半导体(2.5万/月)、昆山西钛(1.5万/月)等,行业内厂家均采用Shellcase的技术许可。 高利润率:在300万像素以下COMS的封装技术中,目前WLCSP+TSV封装技术比传统的CSP和COB封装具有明显的成本优势、更好电气特性和更低功耗,同时全球WLCSP+TSV封装产能有限(主要是台湾精材科技、晶方半导体、昆山西钛),因此可以获得较高的利润率。 苏州晶方半导体公布的2011年财务数据:公司11年产量13.9万片,收入3.06亿,净利润1.147亿,净利率37%。 昆山西钛今年接受调研时的信息:CMOS的TSV晶圆级封装月产量1.2万片,单片收取封装加工费300-380美元(假设平均2000元),单月净利500万元,由此计算净利率21%。 高增长:未来一旦阵列式摄像头大规模普及,WLCSP+TSV封装的需求量将大幅上升;而阵列式摄像头很可能是下一代光学摄像头的主力。 公司本次项目有强有力的技术团队作为保证,我们认为公司3D先进封装生产线在2014年四季度顺利达产是大概率事件(第一条12万片线未来给公司贡献的净利润在2700万左右/年)。 预计公司3D先进封装生产线将于2014年四季度开始量产,对比苏州晶方半导体和昆山西钛的盈利能力,公司满产后该业务年营收将达到2.4亿,归属母公司净利润2724万元(股权比例56.76%,假设净利率20%)。 投资建议 我们预计公司13-14年EPS分别为0.41元和0.74元(不考虑3D先进封装业务利润贡献),目前公司市值仅25亿,但成长性突出,建议目前价位布局硕贝德。 短期看:目前订单饱满、产能利用率在较高水平(预计四季度业绩会有不错的环比增长),公司现在时点正是进入业绩拐点的时刻。 中长期看:公司天线业务将进入利润的收获期,同时公司在NFC和无线充电市场里技术领先(已经量产并导入国内手机大厂),行业爆发首先受益,公司进入3D先进封装业务(主要下游是CMOS影像传感器封装,第一条12万片线未来给公司贡献的净利润在2700万左右/年)。

事件 中鼎股份公告:为调整产品结构、适应市场发展需求、响应环保号召,公司拟收购安徽中鼎动力有限公司(以下简称“中鼎动力”)5%的股权。 中鼎动力所生产的新型OPOC(对置活塞,对置气缸)环保发动机的技术来源于美国环保汽车引擎开发商EcoMotors,中鼎动力将成为全球首家生产此款环保发动机的生产企业,与传统同功率发动机相比,具有体积小、质量轻、低能耗、低排放等特点且拥有更高的功率密度;在燃油经济性、尾气排放和制造成本上具有显著的优势,是一款国际上首创、技术先进、节能环保的新型发动机。 评论 OPOC发动机技术可在发动机体积只有传统发动机一半的情况下输出同等功率,并且可以降低成本和排放量;与先进的传统涡轮增压柴油机相比,OPOC发动机可以节省25%至50%的燃料,这有可能掀起一场内燃机革命。 我们认为中鼎股份本次收购中鼎动力5%股份的估值非常的便宜,本次交易大股东明显让利上市公司小股东,原因有二: 1、OPOC发动机发展情景广阔,集团公司已经将中鼎动力培育到业务爆发的前夜,却仅以净资产估值的方式卖给上市公司; 2、EcoMotors公布的信息和公司公告均提及:EcoMotors和中鼎动力已经签署商业协议,中鼎动力首批生产的一部分发动机将交付给EcoMotors,由EcoMotors直接向其客户销售;可以推断EcoMotors已经帮助中鼎动力解决首批产品的部分销售量,中鼎动力未来的业绩确定性提高。 我们认为:OPOC发动机前景广阔,中鼎动力未来将加大投入扩张产能,由于发动机生产投资较大,中鼎集团将依托中鼎股份这个上市公司平台来发展OPOC发动机产业。 4月9日中鼎动力宣布已与美国EcoMotors签署战略协议,计划投资2亿美元在宣城市建设一座工厂,生产新型OPOC发动机;宣城的第一期工厂规划产能为15万台发动机/年; 据EcoMotors称,目前中鼎集团还在讨论建设第二家产能相似的OPOC发动机厂的方案,如获准可能生产适合乘用车辆使用的80至100马力的发动机。 盈利预测&投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.92元、0.85元和0.94元,通过本次收购公司已经正式进入环保节能发动机制造领域,给予公司13年20估值17元的目标价。 Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商,中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场。 通过收购中鼎动力公司已经正式进入环保节能发动机制造领域,OPOC发动机未来的发展前景广阔,公司依托上市公司平台大力发展OPOC发动机制造是大概率事件。

业绩简评 中鼎股份2013年一季度实现收入9.2亿元,同比增长22.03%,净利润1.3亿元,同比增长31.35%,每股收益0.22元。 经营分析 公司2013年一季度收入增速(22.03%)明显高于下游汽车行业增速(13%),市场占有率正在逐步提升;同时,一季度公司毛利率同比提高0.7%达到30.5%。 公司前期获得的汽车全球平台长期供货协议已经逐渐进入收获期,目前公司订单饱满;预计公司2013年出口业务将继续快速增长,大众MQB、通用、奔驰C、宝马X5、福特CD4、沃尔沃等全球平台长期供货将放量。 国家质量监督检验检疫总局于2013年1月15日发布《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定》,并将于2013年10月1日起施行;随着《汽车三包规定》实施,一些创新能力不强、质量体系不健全的企业将在此次政策实施后被迫退出汽车橡胶件市场,公司市场占有率将会稳步提升。 公司已在欧洲和美国均设立了研发中心; 公司在国内拥有全行业唯一的博士后工作站、国家级技术中心和检测中心。 目前中鼎股份母公司中鼎集团正和美国EcoMotors公司合作参与对置式活塞对置式气缸新型发动机的研发、制造和推广;中鼎集团正在向更高端的新型发动机制造领域迈进。 盈利预测&投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.92元、0.85元和0.94元,维持15.33元的目标价不变。 Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商,中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场。 公司向高端装备制造业务延伸的趋势明显。

事件. 公司公告:近日收到控股子公司中鼎密封件(美国)有限公司通知,其全资孙公司AcushnetRubberCompany与美国Wencor,LLC公司签订了航空航天用发动机系统中的橡胶部件O型圈的《长期供货协议》,合同金额人民币1367万元。 评论. 公司2012年10月收购美国Acushnet公司,标志着公司开始向航空航天、天燃气(含页岩气)等高端密封件业务延伸;本次订单合同金额虽然占比公司整体营收较小,但这是公司开始进入高端密封件领域的重要标志,未来公司将有望获得更多高端密封件领域的订单。 Acushnet公司已经获得波音公司、卡特彼勒公司、美国迪尔公司、玛涅帝·马瑞利公司等国际知名主机厂及美国通用公司等全球知名汽车主机厂的配套认证;本次订单的采购方美国Wencor,LLC成立于1965年,是一家经美国FAA批准的飞机零部件制造和服务商,为全球商业航空公司的商用飞机系统提供维护和大修服务。 目前中鼎股份母公司中鼎集团正和美国EcoMotors公司合作参与对置式活塞对置式气缸新型发动机的研发、制造和推广;中鼎集团正在向更高端的新型发动机制造领域迈进。 EcoMotors公司的OPOC发动机较传统发动机在燃油经济性、尾气排放、采购与制造成本方面有着显著的优势,该产品已经吸引了包括BillGates在内的投资者三轮超过6600万美元的投资;EcoMotors已经和中国中鼎、美国能源公司Generac、美国最大的商用车和柴油发动机制造企业Navistar达成了一系列协议,共同推进OPOC发动机的应用;2010年Ecomotors和中鼎集团达成合作协议,共同推进OPOC发动机在中国车辆和发电应用中的推进;项目初期,数台OPOCEM100发动机将交付给中鼎公司,安装在演示产品中,很可能将在今年内首次亮相。 投资建议. 我们对公司的业绩预测维持不变:2012-2014年EPS分别为0.92元(扣除转让子公司中鼎泰克投资收益后为0.62元)、0.85元和0.94元;预测Acushnet2012-2014年EPS分别为0.05元,0.065元和0.085元。 我们采用分部估值法对公司估值,给予公司15.33元的目标价(16*0.85+27*0.065=15.33)。 公司传统业务经过前几年的海外扩张战略,公司已经完善了海外销售渠道,并进入一流车厂的全球开发平台供应链,未来有望获得大批订单,我们给予16x13PE;Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商,中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场,因此我们给予Acushnet业务27x13PE。

业绩简评 中鼎股份2012年前三季度实现营业收入24.26亿元,同比增长10.53%;实现归属母公司股东净利润2.91亿元,EPS0.49元,同比增长8.45%。 经营分析 公司毛利率回升,前三季度业绩增长符合预期:公司前三季度毛利率30.56%,相比去年同期提高1.29%,符合我们前期对于公司成本下降盈利能力提升的判断。 四季度业绩将受益基数效应,全年业绩达到预期概率大:去年四季度受高价存货影响,公司单季毛利率下降至24.61%,造成去年四季度单季仅实现EPS0.05元(占比全年10%);公司今年受益于成本下降和低基数效应,四季度业绩将出现高增长,全年业绩增速达到预期是大概率事件。 借助新收购美国Acush et公司,公司将向航空航天、天燃气(含页岩气)等领域的高端密封件业务延伸:Acush et公司已经获得波音公司、卡特彼勒公司、美国迪尔公司、玛涅帝·马瑞利公司等国际知名主机厂及美国通用公司等全球知名汽车主机厂的配套认证,便于公司顺利切入相应的航空航天、天燃气(含页岩气)等领域,未来有望获得高端密封件领域的订单。 盈利预测&投资建议 我们保守预测公司传统业务2012-2014年EPS分别为0.92元(扣除转让子公司中鼎泰克投资收益后为0.62元)、0.85元和0.94元;预测Acush et2012-2014年EPS分别为0.05元,0.065元和0.085元。 我们采用分部估值法对公司估值,给予公司未来6个月15.33元的目标价(16*0.85+27*0.065=15.33)。

事件 公司2012年10月16日公告:中鼎美国控股有限公司(为中鼎密封件(美国)有限公司的全资子公司,系中鼎股份全资孙公司)根据中鼎美国控股与美国Acushnet Rubber Company,Inc.股东签署的《股权转让协议》,投资7125万美元,拟收购美国Acushnet Rubber Company,Inc.的100%股权。 评论 2011年10月1日至2012年6月30日(九个月)美国Acushnet实现销售收入3487万美元,毛利948.9万美元,净利润213.1万美元;根据美国Acushnet的2012年度财务预算,美国ACUSHNET公司的息税折旧摊销前利润(EBITDA)约为1000万美元。 收购Acushnet,高端密封技术再进一步:Acushnet主导产品航空航天、石油、天燃气(含页岩气)、工程机械、汽车用高端密封件,先后为波音公司、卡特彼勒公司、美国迪尔公司、玛涅帝·马瑞利公司等国际知名主机厂及美国通用公司等全球知名汽车主机厂配套;Acushnet是全球业内首批获得QS9000,ISO9001(现在TS16949:2002)质量体系认证和ISO14001认证的企业;同时Acushnet获得AS7115国家航空航天和国防承包商认证程序(NADCAP)认证,以及AS9100航空基础质量体系标准和ISO/IEC17025认可的实验室的认证。 整合Acushnet产品线,打开下游应用空间:公司产品包括O型圈、燃油系统密封件、制动系统密封件、聚氨酯密封件(Ecast?)、自定义弹性体解决方案(CES);下游覆盖汽车/交通领域,航空航天/军事/政府,化工/医药等众多领域。 收购业务提升估值:Acushnet产品属于国家“十二五”产业规划鼓励的高端密封件重点项目,从行业属性方面考虑理应选取同为高端装备零部件制造的博云新材和博深工具进行对比,类比参考估值为2013年27倍。 盈利预测&投资建议 我们保守预测公司传统业务2012-2014年EPS分别为0.92元(扣除转让子公司中鼎泰克投资收益后为0.62元)、0.85元和0.94元;预测Acushnet2012-2014年EPS分别为0.05元,0.065元和0.085元。 我们采用分部估值法对公司估值,给予公司未来6个月16.26元的目标价(16*0.85+27*0.065=15.33)。 公司传统业务经过前几年的海外扩张战略,公司已经完善了海外销售渠道,并进入一流车厂的全球开发平台供应链,未来有望获得大批订单,我们给予16x13PE; Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商,中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场,因此我们给予Acushnet业务27x13PE。 风险 天胶价格超预期反弹。 与全球大型整车厂商合作进度低于预期。