业绩简评 富瑞特装发布2013 年年度报告:2013 年共实现净利润2.33 亿元,同比增长,全面摊薄EPS 1.73 元。 经营分析 业绩符合我们预期,但单季度毛利率有所下降:虽然2013 年公司业务遭遇了天然气气价上调的不利因素,但通过严格管控、开拓新业务等举措,公司整体业绩还是符合我们预期的。公司四季度毛利率有所下降,我们认为和车用瓶价格小幅下调,以及暂时毛利率较低的多套小型液化装置确认有关。 行业发展驱动力不变,经济性仍存,环保动力在增强:天然气行业发展的驱动力来自于能源安全、经济性与环保。从经济性角度来说,目前LNG 产业链经济性情况良好,而且由于LNG 价格更为市场化,从13 年底陕西、山西等地LNG 气源价格下调的案例来看,我们预计LNG 价格在未来1 年内将保持稳定。而冬季的雾霾等恶劣天气,使得各地政府纷纷拿出实际行动来治理大气污染。使用天然气替代传统的煤、汽油、柴油等将是一个重要举措,因此来自环保的动力在增强。 未来产品布局明确,战略清晰,高增长可期:公司2013 已经在小液、发动机再制造等多个潜在爆发点上取得突破,这些项目有望给公司未来三年的增长提供持续的成长动力。而且公司在13 年10 月份提出的海外、并购和物联网三大战略,在2014 年也有望开始落地,迎来新的成长动力。 盈利预测和投资建议 我们维持公司2014 和2015 年盈利预测,预测公司EPS 为2.98 元和4.41元,同比分别增长72.9%和47.7%,给予33X14PE,对应目标价100 元。

事件 富瑞特装于2013年12月26日发布公告,宣布其与新奥集团签订战略合作意向书。 我们的分析和点评 新奥集团是我国顶尖的清洁能源企业 新奥集团是我国顶尖的清洁能源企业,总资产超过600亿元人民币。 新奥集团创建于1989年,以创新清洁能源为使命,立志做现代能源体系推动者,成为受人尊敬的全球清洁能源企业。 截止2012年12月,集团拥有员工3万人,总资产超过600亿元人民币,100多家全资、控股公司分布于国内20余省份及亚洲、欧洲、每周、大洋洲等地区。 新奥从燃气业务起步,经过持续的战略升级与产业拓展,构建了能源分销、智能能源、太阳能源、能源化工等相关多元产业。 新奥能源(原新奥燃气)以城市燃气业务为核心,为客户定制最有的用能解决方案,并提供天然气、LNG等清洁能源产品,目前是国内规模最大的能源分销企业之一,并于2001年在香港联交所上市。 新奥能源化工致力于煤基能源的开发与清洁利用,为客户提供高品质、低成本的甲醇、二甲醚、甲烷等煤基能源产品及衍生品,目前投建了内蒙鄂尔多斯500万吨/年煤炭、江苏张家港20万吨/年二甲醚等多个项目。 新奥智能能源聚焦于节能环保事业领域,为客户提供智能、低碳、一体化的清洁能源整体解决方案。集团旗下拥有能源服务、技术开发与装备集成等业务,同时以能源研究院为主题开展煤炭清洁化利用与可再生能源技术的研究。 公司还在太阳能源、文化健康、海洋旅游等多个产业有所布局。 两大企业强强联合,可以在车用瓶、煤制气等多方面进行广泛合作 富瑞与新奥集团此次强强联合,进行战略合作,合作包括了业务合作、技术合作、项目合作等多个层次。 业务合作:新奥集团利用其天然气城市管网和煤炭资源项目,公司利用其天然气装备制造、天然气液化技术、天然气分布式能源技术、煤制天然气技术和工程总承包能力,在国内和国际市场LNG全产业解决方案方面双方开展广泛深入的业务合作。 技术合作:双方通过技术服务、技术许可、技术转让或专利授权方式,利用各自技术优势,实现技术资源共享。通过技术共享进行技术的二次再开发,从而实现技术资源的价值最大化。 项目股权合资:双方根据具体项目情况,在清洁能源运营、装备制造、整体解决方案等方面探讨具体项目股权合资合作。能源运营项目以新奥集团控股为主,装备制造项目以公司控股为主。 此前富瑞已经跟新奥在共同拓展美国“油改气”市场有所合作,未来有望在更多方面进行深层次交流。 新奥集团从2013年开始进军美国的天然气市场,原计划在2013年投资5000万美元,建设50座加气站,2014年在全美大范围铺开。目前此项计划进展相对缓慢,主要原因就是来自于当地天然气车辆开拓速度缓慢。 而富瑞的发动机再制造油改气项目通过提供气瓶和再制造发动机两大产品,能够以约当地六分之一的价格实现现有柴油车辆的天然气改造,因此非常适合新奥集团的需求。 因此今年富瑞已经跟新奥集团在共同拓展美国“油改气”市场方面有所合作,我们预计未来有望在更多方面进行深层次交流,例如小型液化装置、分布式能源(速必达)、煤制气等。 传统业务高增长没问题,新业务拓展顺利 天然气行业高增长的三大驱动力:1、能源安全;2、经济性;3、环保都没有变,虽然调价后经济性有所减弱,但是依然具备,而且来自于环保的驱动力在增强。 富瑞的传统业务包括了LNG气瓶和加气站,我们认为在未来几年继续高增长没有问题。 LNG气瓶:由于各地政府环保的需求,因此公交、客车等油改气从13年下半年开始就非常旺盛。其中公交全国40万辆,假设每年15%的更新率,其中一半换为LNG车,也能贡献3万辆的市场空间。“国九条”中还提到到2017年底要替换掉北上广区域内的500万辆黄标车,我们保守估计其中20%换为LNG车辆,也意味着年均20万辆的市场规模。 LNG加气站:LNG加气站存在着一个抢点布局的作用,而且如果建设者本身拥有公交公司等固定客户,盈利性依然是非常可观的,因此加气站的订单13年一直都保持较好,我们预计14年仍将持续。 我们一再强调富瑞不仅仅是一个简单的气瓶、加气站制造商,而是一个能够伴随天然气产业链发展,而提供多种产品和方案的天然气产业解决方案提供商。目前我们了解,向它的小型液化装置、发动机再制造油改气等方面都推进顺利,有望在14年迎来爆发。 小型液化装置:广泛用于非常规气开采、焦炉煤气、管道门站等多个领域,今年下半年推进情况良好,目前在手订单十余套,今年有望确认4套。 发动机再制造油改气项目:针对400万存量重卡市场专门设计的解决方案,今年已经在张家港、内蒙等多个地市推广,累计试验400多套,预计年内确认300套,明年推广目标为2000套以上。 坚定看好富瑞特装的长期投资价值 我们坚定看好天然气产业链未来的发展前景,小幅调整今年的盈利预测,预测公司2013-2015年EPS分别为1.70元、3.01元和4.49元,给予6-12个月100元目标价,对应33X14PE。

事件 公司于12年24日发布公告,与兴县华盛燃气有限责任公司签订了一套液化装置项目工程总包合同,合同涉及提供的设备为公司首套应用于煤层气分离液化的日处理能力20万方的液化装置,合同总金额人民币9100万元。 评论 此为半年之后,小型液化装置业务重新开始接单:由于内部产能、流程管控、技术调试等原因,小型液化装置从今年6月份开始停止接单。从今年下半年情况来看,公司的小型液化装置业务推进顺利,多套装置都顺利出液,我们预计今年将结算4套左右的小型液化装置产品。 小液将广泛应用于非常规气开采等多个领域,发展空间巨大:小型液化装置用途广泛,可以应用于1、煤层气、页岩气等分散气源开采过程中的集输;2、其他未利用的诸如焦炉煤气、沼气等的再利用。3、门站调峰等领域。根据我们测算,保守估计到2015年小型液化装置的市场空间为139.1亿元。(详细测算请参见我们报告《油气产业链专题分析之十——LNG装备:迈入一轮成长周期》)再次强调富瑞特装的投资价值,传统业务没问题,新业务推进顺利:富瑞所处的天然气行业环保+经济性两大发展动力不曾变,成长空间依然很大。传统业务中气瓶业务来自环保的推力在增强,公交、客车的油改气非常积极,而黄标车的淘汰等更是给予气瓶业务巨大的想象空间。新业务如小型液化装置、发动机再制造(油改气)等都推进顺利。其中小型液化装置在手十余套订单,价值超过5个亿,发动机再制造(油改气)项目已经获得多个地市的认可,今年预计完成300套,明年目标2000套以上。 投资建议 我们维持之前盈利预测,预测公司2013-2015年EPS 分别为1.83元、3.01元和4.49元。 我们认为公司作为天然气产业链的核心推荐标的,短期因市场预期、估值过高而下跌,不改公司作为优秀企业以及最受益于天然气行业大发展的本质。在快速增长的行业内,我们认为机遇是无所不在的,现在市场担心的气瓶业务,不仅有点担心过度,而且也仅是公司未来业务布局的冰山一角,因此建议现价买入,目标价100元,对应33X14PE。

事件:公司对外投资,进军焦炉煤气制备LNG领域公司与内蒙古美方能源签署了《关于设立内蒙古三聚家景新能源有限公司之出资协议》,由三聚环保和美方能源共同出资2亿人民币设立该合资公司;合资公司成立后拟建设焦化联产LNG及配套销售终端建设项目,正式进军焦炉煤气制LNG领域。 合资公司由三聚环保以自有资金出资人民币1.02亿元,美方能源以货币出资人民币0.98亿元,分别占新公司注册资本的51%和49%。 合资公司成立后,拟在内蒙古阿拉善盟经济开发区内建设2亿方/年焦化联产LNG及配套销售终端建设项目,项目总投资约人民币60905万元,项目前期以资本金投入人民币20000万元,资金不足部分拟申请银行贷款,建设期18个月。 合资公司设立董事会,由5人组成,其中三聚环保推荐3名董事候选人、美方能源推荐2名,新公司董事长由三聚环保推荐候选人中委派,副董事长由美方能源推荐候选人中委派;总经理由美方能源委派,财务总监由三聚环保委派。 本次对外投资事项尚须提交股东大会审议批准。 我们的点评与分析 进军焦炉煤气制LNG领域,市场潜力大焦炉煤气是指用几种烟煤配制成炼焦用煤,在炼焦炉中经过高温干馏后,在产出焦炭和焦油产品的同时所产生的一种可燃性气体,是炼焦工业的副产品。 主要成分为:氢气55%-65%;甲烷20%-30%;一氧化碳5%-8%;二氧化碳1.9%-2.3%;氮气2%-6%等。 吨焦炭产生的焦炉气约400Nm3,吨焦炭最低可外排焦炉煤气约200Nm3。 目前我国焦炭年产量约为4亿多吨,其中1/3的生产能力在钢铁联合企业内,2/3在独立的焦化企业;独立焦化企业每年副产焦炉气900亿Nm3左右,除回炉加热自用(约占20%左右)、民用及发电、化工利用外,每年外散的焦炉气约200亿Nm3左右。 焦炉煤气制备LNG,即焦炉煤气通过甲烷化反应,使绝大部分CO、CO2转化成CH4,得到主要含H2、CH4和N2的混合气体,在经过深冷液化可以得到甲烷体积分数90%以上的LNG,是目前开辟新的天然气资源的新方向。 工艺流程:原料气首先加压预热后脱氯,之后经过两段加氢转化,将有机硫转化无机硫,并经过两段脱硫净化后,进入甲烷化工序,在此将大部分CO、CO2与氢气经过甲烷化反应生成甲烷;由于焦炉煤气中氢含量较高,甲烷化反应后还有较多剩余氢气,可补加适量CO或CO2,以增加LNG产量;也可分离出H2,作为副产品销售或建加氢项目;最终甲烷化后的混合产品气体,经除水脱碳等净化后进入低温液化工序,制取产品LNG。 与常规液化天然气生产工艺相比,焦炉煤气制LNG项目的关键不同在于甲烷化技术,利用甲烷化技术,可以使液化天然气产量增加30%左右,并大大降低CO的含量;目前国内可以提供甲烷化工艺的单位有西南化工研究设计院、大连凯特利催化剂工程有限公司、新奥科技发展有限公司和上海华西化工等。 此外,我们通过查询资料,发现使用焦炉煤气制取LNG的问题首先需要解决的就是天然气脱硫问题,相较于常规天然气制LNG项目来说,常规天然气仅含无机硫,而焦炉煤气中含有机硫,脱硫工艺较为复杂,这也是制约焦炉煤气制备LNG发展的因素之一。 对于天然气的供需格局,我们的观点是在需求大爆发的背景下仍将维持供需两旺,并且由于国内的供给不足导致缺口仍将长期存在;在此背景下,考虑到焦炉煤气制备LNG的潜在经济性,如果能够实现工业化的稳定生产,则将具备较大的潜力空间。 如果我国每年回收外排的200多亿方的焦炉煤气,可得到约70-80亿方的压缩天然气,对于天然气供给是很大的补充,同时也是潜在的新市场。 国外代表性的工艺技术有丹麦托普索甲烷化、英国戴维甲烷化和日本日挥焦炉煤气制LNG技术等,其中丹麦托普索和英国戴维只做甲烷化;国内方面开展工作的有西南化工设计院、大连凯特利催化剂工程有限公司、新地能源工程技术有限公司、武汉科林精细化工有限公司和上海华西化工科技有限公司等。 1)目前,国内已建焦炉煤气制天然气装置有内蒙古恒坤化工有限公司,焦炉煤气处理量设计能力为3万立方米/时;内蒙古乌海华油天然气公司一期制LNG项目,处理焦炉煤气设计能力为10万立方米/时;云南曲靖燃气公司制LNG项目,焦炉煤气处理量为0.85万立方米/时。 2)此外,今年8月,西南化工研究设计院有限公司与九江煤炭储运有限公司还签订了8亿Nm3/年焦炉煤气甲烷化制LNG项目合同,这也是国内单套最大规模的焦炉气甲烷化制LNG工业装置,预计明年7月份建成投产。 结论:因此从新市场+新技术突破角度看,我们认为目前国内的焦炉煤气制LNG产业化正处于突破前期(已有部分项目运行),因此如果未来能够成功实现产业化的完全突破,将具备较大的潜力空间。 对于公司进入焦炉煤气制备LNG领域的优势,我们认为和公司的技术突破是相关的,从技术工艺看,之前也提到,核心的工艺和技术是净化工艺和甲烷化生产LNG技术。 净化工艺环节:由于焦炉煤气中含有机硫,因此脱硫工艺较为复杂,也是制约焦炉煤气制备LNG的因素之一,但是考虑到三聚环保作为专业净化服务公司,已经成功为国内14家LNG项目提供最先进、最前沿的焦炉煤气净化技术,并通过干法、湿法脱硫一体化工艺的打造,实现焦炉煤气深度净化技术与国际上最先进的甲烷化技术的产业融合;我们认为公司技术对于打破这个制约点是有优势的,尤其是湿法脱硫新技术如果成功实现工业化的应用。 甲烷化生产LNG技术:原理参见前述,并且目前国外和国内已经有代表性的工艺技术。好用研究报告服务商预期经济效益良好,继续跟踪新技术进展根据公司预测的经济效益,建设期18个月,投产后第一年生产负荷为80%,从第二年开始满负荷生产;达到正常生产能力后的年均营业收入约为78371万元,年平均利润总额约为32478万元,所得税前的投资回收期为3.89年(含建设期),所得税后的投资回收期为4.37年(含建设期)。 对于公司的利润影响,保守假设所得税率为25%,则项目归属于公司净利润约为1.24亿元,按照目前5.06亿股本测算,则贡献EPS约为0.25元;我们假设项目明年开始建设,15年中期投产,则15年贡献EPS为0.12元,16年及之后贡献EPS为0.25元。 我们更新公司盈利预测,预测13-15年公司EPS分别为0.44元、0.58元和0.81元,同比增速分别为25%、30%和41%,目前股价17.88元股价对应估值分别13-15年40倍、31倍和22倍,继续建议跟踪新技术以及应用领域拓展的进度,维持评级。

山西天然气借壳上市,燃气行业添新军:山西天然气借壳*ST联华今日经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核并获有条件通过,从此燃气行业新添一家新的优质上市公司-山西天然气。 核心逻辑:需求爆发前夜,迎来量价提升量升-受益气化山西战略明显,气量提升空间大:“十二五”期间,在山西省气化山西能源战略的强劲推动下,我们认为山西省天然气发展空间大;山西省12年销售量约为20亿方,总利用量若达到规划的90亿方,则供气量将提升3倍多。 价升-管网建设高峰期已过,进入盈利快速成长期:根据山西省管网建设规划,以及截至2012年公司管网的完成情况,我们初步判断当地管网建设的高峰期已经逐渐过去,后续伴随用气量的提升,单位气量成本也将快速下降,利润率也将迎来快速提升。 立足长输管网优势同时,积极向下游分销拓展:目前公司的主要收入和利润是由长输管网贡献,但是公司在立足长输管网同时,积极向下游分销领域渗透,虽然目前分销占比仅5%左右,但是考虑到所占区域大多刚实现盈利,因此未来盈利提升空间仍不小。 盈利预测和投资建议基于我们前期对于山西省天然气成长空间的判断,按照发行上限测算,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.521元、0.738元和1.037元。 目前公司股价对应估值分别为34×13PE、24×14PE和17×15PE,我们认为这个估值水平远远没有反映公司成长性,公司的成长价值被严重低估。 目前这个时点,正处于成长股估值切换的时刻,我们认为市场低估了山西天然气的价值以及潜在的高成长性,因此在证监会批复后,公司将确定性的迎来价值回归,存在价值和成长的双重投资机会。 A股机会:短期给予14年30倍、15年25倍PE,目标价格25元,存在42%的股价空间;中期给予15年30倍PE,目标价格30元,存在70%以上股价空间。 B股机会:参考H股对于燃气分销企业的估值中枢,给予公司14年20倍、15年15倍PE,目标价格为15元,折算为2.46美元,考虑到B股的流动性以及假设回归H股的不确定性,给予20%的估值折价,给予B股目标价2美元,尚存在50%以上的股价空间。

贵州LNG项目是公司全面转型坚实一步,市场前景乐观 事件 升达林业于10月29日发布了一系列与其转型相关公告:1、公司与贵州镇远县政府、中弘能源等共同签订《镇 远县年产40万吨清洁能源项目投资合同书》。2、公司收购小金中海燃气100%股权。3、公司拟设立两个子公 司,推进在丹巴县和黑水县的天然气气化活动。 我们的点评与分析此前市场一直对升达林业的转型计划心存疑虑,此次公告的贵州LNG项目正是公司打消疑虑,迈出全面转型的坚实一步。 此次《镇远县年产40万吨清洁能源项目投资合同书》有三方共同签订,其中镇远县政府负责土地、税收优惠等,公司的全资子公司中弘达负责全面的建设运营,而中弘能源则负责解决200万方/日天然气用气指标和供气量并承担违约责任。 我们认为这次公告是公司打消资本市场对其气源、投资等疑虑,在向天然气产业全面转型的道路上走出的坚实一步。 贵州是我国最为缺气的省份,此前天然气产业完全受到压制。 贵州是我国最为缺气的省份,在中缅线之前,当地并无管道天然气,只有少量的管道煤气以及LPG等。而且其周边省份除了四川产气外,基本都不生产天然气。但是川气大部分通过川气东送管道外输,剩余天然气仅能够勉强满足其川内的用气需求。 当地的LNG产业也极其落后,并没有真正可查的LNG液化工厂。而周边重庆、广西、云南等地区除了重庆民生(8万方/日)、曲靖麒麟(8万方/日)、曲靖华鑫(10万方/日)三个LNG液化工厂外,再无相对大型的LNG液化工厂。 因此,贵州的天然气产业完全受到压制,无论是民用、工商业还是车用。 中缅气的贯通给当地天然气产业的发展带来历史机遇,而公司将是最早一批进行布局抢占市场份额的企业。 中缅管线从缅甸皎漂港发出,从云南瑞丽进入中国,在贵州安顺实现天然气分离,然后天然气管道将南下到达广西。 中缅管线设计输气量120亿方,今年10月份正式通气,我们估计将通过15个月左右的爬坡阶段,逐渐达到设计的供气量。 这将给当地的天然气产业发展带来历史性机遇。而公司敏略的战略眼光,提前的布局准备,将使得在未来“气化贵州”的浪潮中获得先机。 虽然不清楚公司签订的具体气价,但根据我们简单估算,该项目面临的竞争对手较少,盈利前景较为可观。 考虑到目前贵州并没有LNG液化工厂的事实,我们认为未来LNG车用在贵州发展潜力巨大。而公司200万方/日的产能仅需要14000辆左右的车就可以消化,因此我们对该项目的盈利前景保持乐观。 虽然不清楚公司与中缅线签订的相关进气价格,但参照中亚线的平均到岸价2.2元/方,再加上液化成本约在0.5元/方,加上加气站运营成本0.26元/方,那么整体成本不超过3元/方。若按照LNG价格与当地柴油价格保持35%的折价,那么LNG售价约在4.5元/方。其中1.5元的价差将由液化工厂和加气站环节共同分享。 公司转型战略正在有条不紊推进中n公司通过控股四川中海切入新能源液化天然气行业后,其全面转型的战略正在有条不紊的推进中。 根据“建设上游(LNG工厂)-中游(LNG物流)-下游(居民、工业、商业使用LNG的分销)产业链”的发展战略,公司正在积极推进中海燃气的终端建设工作。 除了上文所述的投资LNG工厂外,公司还一并公告了a)拟在四川省甘孜州丹巴县及阿坝州黑水县投资设立全资子公司,分别推进当地的管道燃气输配工程的建设,实现丹巴及黑水的气化。b)收购小金中海燃气推进小金县的城镇燃气项目。 我们认为公司的全面转型战略正在有条不紊的推进中。 看好升达林业目前价位的投资价值n我们根据公司未来的成长空间和市值角度判断,给予公司目标价10-12元。 公司规划到2015年投产年处理能力6-9亿方的LNG工厂,即使考虑上游涨价,我们认为2-4亿利润可期,给予30亿市值,对应升达20亿市值。 公司下游燃气分销业务预计15年的净利润为2.7亿元,按照15年20倍PE计算,市值约为54亿,对应升达30亿市值。 现有业务按照最新每股净资产1.27元算,股价目标9.98元,如果考虑未来新增燃气分销和LNG项目的可能性,给予20%左右的溢价,目标价10-12元。

投资逻辑 大气污染防治“国十条”更加确定我们对未来3-5年行业高景气的判断:我们过去一直强调天然气行业的高增长是来自于能源安全、环保以及经济性三个核心驱动因素。从目前来看,这三点核心驱动力都没有改变,并且今年9月份国务院出台的大气污染防治“国十条”更确定了来自环保需求的推动力,如其中提到有500万辆黄标车需要在2017年前彻底淘汰,北上广三大区域煤炭消费总量要实现负增长等。 LNG气瓶仅是公司业务布局的一环,多款储备产品明后年有望爆发:公司是整个天然气产业链中的解决方案提供商,气瓶制造仅是公司业务布局的一环。但见微知著,在大家一直担心竞争的情况下,公司牢牢占据50%以上市场份额,并且在价格缓慢下降情况下,依然获得毛利率的提升。那在行业景气继续向上情况下,我们对于气瓶单项业务明年取得50%以上增长非常有信心。而后续我们判断公司的小型液化装置、速必达(锅炉改气)、船用LNG、“油改气”等多款相对高壁垒的储备产品都将逐步爆发,也缓解气瓶单项业务给大家带来的担心。 海外、并购、物联网三大战略,发展思路清晰:公司已在全产业链布局,是国内LNG设备行业事实上的龙头,在这个基础上再提出了海外、并购、物联网三大战略,发展思路清晰。海外近期的伊拉克大单已经证明富瑞实力,而后续我们估计与瓦锡兰在船用方面的合作、与新奥在美国“油改气”方面的合作等都会有所突破。公司还在世界范围内寻找并购标的,整合相关资源,提高公司的竞争实力。而物联网战略将使公司从制造向后续的服务环节延伸,巩固富瑞产品的竞争力以及培育新的增长点。 估值与投资建议 我们维持之前盈利预测,预测公司2013-2015年EPS分别为1.83元、3.01元和4.49元。 我们认为公司作为天然气产业链的核心推荐标的,短期因市场预期、估值过高而下跌,不改公司作为优秀企业以及最受益于天然气行业大发展的本质。在快速增长的行业内,我们认为机遇是无所不在的,现在市场担心的气瓶业务,不仅有点担心过度,而且也仅是公司未来业务布局的冰山一角,因此建议现价买入,提高目标价到100元,对应33X14PE。

业绩简评 富瑞特装13 年前三季度共实现营业总收入14 亿元,同比增长 62%;实现归属于母公司股东净利润1.65 亿元,同比增长107%,每股基本EPS 1.23元,业绩符合我们预期。 经营分析 业绩符合预期,费用率压缩略超预期:三季度是重卡更新需求的传统淡季,再加上7 月份的调价使得对未来预期不稳,导致部分客户推迟了购买意愿,因此收入有所下滑。而公司在经历了二季度20 个点的管理费用率之后,有意识加强了成本控制,三季度回归到均值15 个点左右。 环保与经济性双轮驱动,经济性有所减弱,环保动力在增强:经过今年7月份气价改革后,经济性有所减弱。但是根据我们测算,即使考虑到未来存量气0.88 元/方的提价预期,整个产业链依然具备较强的经济性,改用LNG 车的动力依然很足。而今年9 月中旬发布的《大气污染防治行动计划》(大气国十条),大大加强了各级政府从环保角度对LNG 汽车、锅炉改气等的支持和扶持力度,相信后续将有一系列具体措施和行动。 传统业务发展没有问题,储备业务发展趋势良好:传统业务发展由于经济性、环保、加气站布局等多个因素驱动,继续增长是大概率事件。而公司有多个储备业务有望在14、15 年持续发力,二级市场目前对这些业务都预期较低。例如针对上游勘探开发领域的小型LNG 液化装置、针对存量车的“油改气”计划,以及锅炉、船用、海外等多个领域。 盈利调整 我们维持之前盈利预测,预测公司2013-2015 年EPS 分别为1.83 元、2.99 元和4.51 元。 投资建议 作为天然气产业链的核心推荐标的,短期因市场预期、估值过高下跌,不改公司作为优秀公司以及最受益于天然气行业大发展的本质,建议现价买入,给予30X14PE,6~12 个月目标价90 元。

投资逻辑 高端油气管网投资在未来三年内有望加速,新粤浙线招标在即:天然气大发展,管网需先行。从目前情况来看我国天然气管网建设速度已经略低于预期(12年底油气管网共9.7万公里,15年底目标为15万公里)。从保证天然气供需目标的政治任务角度以及中石油中石化市场竞争等因素,我们认为未来2-3年长输管线的建设有望加速。短期来看,新粤浙管线也有望在14年初开始招标,并且由于中石化体系内部配套的钢管企业较少,因此一条新粤浙管线对于民营钢管企业来说相当于3-4条西气东输管线。 产能扩张紧扣行业趋势,进入业绩上升周期:公司目前有两个在建项目,分别为年产20万吨的高等级油气管道项目以及年产10万吨的钢塑管项目。其中,油气管道项目将紧跟新粤浙等长输管网的建设规划,预计将在14年初投产。而10万吨的钢塑管项目预计将在14年中投产,届时将有效缓解目前钢塑管供不应求的局面。 公司还有多种产品具备爆发潜力:公司是首批特高压建设用钢管的三家企业之一,也是首批煤浆输送管供应商之一,还具备海底油气管道等的建设能力,因此有望广泛受益于特高压建设加速、海底油气开发加速等因素。 估值与投资建议 根据模型计算结果,我们预测金洲管道2013-2105年EPS分别为0.304元、0.433元和0.536元人民币,同比分别增长30.2%、42.3%和23.7%。 我们参考国内钢管企业的平均估值水平,并考虑A股油气产业链的整体估值情况,给予公司20X2014年PE,对应的目标价为8.6元人民币,给予“增持”评级。 风险 油气管网建设速度低于预期、特高压管网建设速度低于预期。

事件:习总书记、李总理考察浪潮信息化核心装备创新成果 新华社报道:9月30日上午,习近平等中共中央政治局各同志等从中南海出发,分乘两辆大巴车,集体来到中关村国家自主创新示范区展示中心参观创新成果展示,并在现场进行中央政治局集体学习。 在此次政治局常委到中关村考察自主创新成果中,浪潮集团董事长兼CEO孙丕恕,浪潮集团高级副总裁兼高效能服务器和存储技术国家重点实验室主任王恩东向习总书记一行介绍了浪潮天梭K1关键应用主机、海量存储、大数据一体机等全国产信息化核心装备。 习总书记拿起浪潮研发的处理器协同芯片,仔细询问相关情况;该芯片是高端服务器的核心部件,能使几十个处理器像一个处理器一样工作,浪潮耗时四年研制成功,申请320多项发明专利,并获得一项国际专利授权。 习总书记考察了浪潮天梭K1系统;K1是我国第一台关键应用主机,863重大专项成果,有8个模块,32个处理器,具有99.999%的可靠性,应用在金融、电信等关键领域。中国是第三个掌握这一核心能力的国家,浪潮是全球仅有的五家能够研制这一产品的公司之一。 习总书记等考察浪潮海量存储AS10000。AS10000是国内首个PB级的海量存储,最大可以扩展到64个PB,浪潮是全球第四家可以达到这一水平的公司。李克强总理听后高兴的说,你们能做到64PB,了不起!考察过程中,习总书记听取了我国首台大数据一体机的介绍。浪潮大数据一体机是国内第一台实现了计算、存储、网络高度融合的大数据装备,并集成了数据挖掘分析软件,对多类型的海量数据处理效率比原来提高了10倍左右。 总书记一行考察了浪潮为军队信息化研制的基于国产CPU的多单元刀片服务器、车载云计算机装备、自主加固笔记本电脑、野金刚全加固计算机等产品。 wwwww1据浪潮官方微博报道,总书记表示在关键领域要使用国产设备,能够替代(国外的)就行。 点评:云计算+国产化,浪潮处于一轮向上趋势的开端 重申推荐逻辑:云计算+国产化 从年初至今,我们在中小盘周报、模拟组合和公司报告中一直持续推荐浪潮,认为2013年就是公司发展的拐点,面临行业受云计算爆发推动需求快速增长+市场份额受核心信息设备国产化驱动而进口替代的两大驱动,公司将在未来2-3年内逐步表现出:服务器收入高增长、利润率提升、利润高增长的经营趋势。 受益于移动互联网和云计算的发展,国内服务器市场景气度高,2012年国内x86服务器增速接近30%,这主要得益于腾讯、百度、阿里巴巴等业务进一步突破带来的服务器采购需求放量;这一趋势仍将持续。 x86服务器全面取胜,有助于降低服务器整体难度;云计算体系复杂性可以在一定程度上替代服务器的单体复杂性:综合来说,目前x86服务器的整体技术难度已经降低到国内厂商可以全面替代洋品牌的时机。 高密度、高可用和高效节能制冷仍然是有利可图的研发方向,从技术的角度来说,浪潮服务器具备先发优势:浪潮在服务器技术上的长期积累、各级政府的补贴、政府军队对浪潮的订单支持,造就了其在国产高性能计算上的领先地位,浪潮在这一轮国产服务器爆发的过程中拥有技术上的先发优势。 总书记表态为国内重点行业、关键部门购买国产服务器打开绿灯 这次视察传递出来最正面的信息是:总书记表示在关键领域要使用国产设备,能够替代(国外的)就行。这为浪潮信息所产各个型号服务器,尤其是高端服务器K1未来在国内电信军工金融电力等重点行业和关键部门市 场中攻城拔寨,打开了绿灯。 小幅上调盈利预测和目标价 基于上述分析,我们小幅上调浪潮13-14年中低端服务器和K1收入,上调13-15年EPS为0.835元、1.490 元和2.322元,给予公司40x14PE,上调目标价为59.6元。

事件 公司公告:公司拟利用自有资金出资人民币6300万元,向苏州科阳光电增资,在科阳光电原有在建厂房基础上进行改造升级,建设半导体集成电路3D先进封装项目。投资完成后公司占科阳光电注册资本的56.76%,科阳光电成为公司控股子公司。 评论 公司公告投入3D先进封装生产线,进入光学芯片(COMS)封装行业,布局了新的潜在高利润、高增长行业。 3D先进封装技术目前主要用于COMSSensor芯片封装(WLCSP(晶圆级芯片封装)+TSV(硅通孔技术)技术),未来在MEMS芯片和多芯片内存芯片等封装领域具有广阔前景。 目前行业具备量产实力的企业主要有:台湾精材科技(3万/月)、苏州晶方半导体(2.5万/月)、昆山西钛(1.5万/月)等,行业内厂家均采用Shellcase的技术许可。 高利润率:在300万像素以下COMS的封装技术中,目前WLCSP+TSV封装技术比传统的CSP和COB封装具有明显的成本优势、更好电气特性和更低功耗,同时全球WLCSP+TSV封装产能有限(主要是台湾精材科技、晶方半导体、昆山西钛),因此可以获得较高的利润率。 苏州晶方半导体公布的2011年财务数据:公司11年产量13.9万片,收入3.06亿,净利润1.147亿,净利率37%。 昆山西钛今年接受调研时的信息:CMOS的TSV晶圆级封装月产量1.2万片,单片收取封装加工费300-380美元(假设平均2000元),单月净利500万元,由此计算净利率21%。 高增长:未来一旦阵列式摄像头大规模普及,WLCSP+TSV封装的需求量将大幅上升;而阵列式摄像头很可能是下一代光学摄像头的主力。 公司本次项目有强有力的技术团队作为保证,我们认为公司3D先进封装生产线在2014年四季度顺利达产是大概率事件(第一条12万片线未来给公司贡献的净利润在2700万左右/年)。 预计公司3D先进封装生产线将于2014年四季度开始量产,对比苏州晶方半导体和昆山西钛的盈利能力,公司满产后该业务年营收将达到2.4亿,归属母公司净利润2724万元(股权比例56.76%,假设净利率20%)。 投资建议 我们预计公司13-14年EPS分别为0.41元和0.74元(不考虑3D先进封装业务利润贡献),目前公司市值仅25亿,但成长性突出,建议目前价位布局硕贝德。 短期看:目前订单饱满、产能利用率在较高水平(预计四季度业绩会有不错的环比增长),公司现在时点正是进入业绩拐点的时刻。 中长期看:公司天线业务将进入利润的收获期,同时公司在NFC和无线充电市场里技术领先(已经量产并导入国内手机大厂),行业爆发首先受益,公司进入3D先进封装业务(主要下游是CMOS影像传感器封装,第一条12万片线未来给公司贡献的净利润在2700万左右/年)。

投资逻辑 南疆地区与内地燃气分销股的投资逻辑不同,前者的发展瓶颈在于市场,而后者的发展瓶颈则在于气源。 内地燃气股的投资逻辑是量价齐升,其背后是内地天然气供不应求的大背景。鉴于民用燃气的公用事业属性,其盈利性较弱但优先级高于非民用燃气,因此存量气中民用占比大,在供应能力提升过程中前期被压制的非民用燃气市场快速发展。 南疆地区是中国最大的气源地,燃气分销业务发展的速度取决于市场拓展的速度,而非气源供应。南疆是我国“西气东输”的源头,背靠的塔里木油田可探明天然气资源有10万亿方,2012年产量达到193亿方,因此南疆地区燃气分销业务发展是由市场拓展的速度决定。 新疆浩源占据了阿克苏地区的燃气分销市场,而阿克苏地区是整个南疆天然气发展需求最大的市场,受益南疆产业开发最为充分。 阿克苏是南疆最具发展潜力的地区,2012年地方生产总值达到947.7亿元,在整个南疆排名第一,地区内有6家自治区级工业园,涉及石油天然气产业、纺织产业和化工产业等,工业园区招商项目多,气量增长空间大。 浩源业务覆盖区域内的天然气入户率和天然气汽车改装率仍有较大上升空间,地方政府推动当地壁挂炉改气、新建加气站加气能力扩大1倍、工业园区内企业从今年底开始供气,推动公司未来3年气量高增长。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.217元/股、2.310元/股和3.076元/股,分别同比增长37.72%、89.86%和33.18%。 考虑到浩源所处区域其工业和气量增长潜力大且确定,给予公司30x14PE和22x15PE,目标价67.67-69.30元,建议买入。 风险 阿克苏地区经济发展低于预期;工业园建设推进速度低于预期。

我们观察到浪潮信息管理改善和业务加速向上的可能性,判断2013年是利润拐点,从公司层面看:我们判断管理层将浪潮电子放回浪潮信息以解决关联交易的举动,释放出重视A股投资者建议、将浪潮信息作为集团最重要平台的意图。 新产品关键应用主机浪潮天梭K1系统于今年正式发布,产品档次提升和产品结构优化会延续公司的综合毛利率提升趋势;而拟增发项目会对这块的开拓提供产能保障。 公司最重要的产品服务器其销售收入开始出现大规模提升、这对覆盖研发和销售费用的增长是至关重要的。 从行业层面看,国产服务器企业面临两个机遇,而浪潮在这轮国产服务器爆发过程中拥有技术上先发优势。 受益于移动互联网和云计算的发展,国内服务器市场景气度高,2012年国内x86服务器增速接近30%,这主要得益于腾讯、百度、阿里巴巴等业务进一步突破带来的服务器采购需求放量;这一趋势仍将持续。 x86服务器全面取胜,有助于降低服务器整体难度;云计算体系复杂性可以在一定程度上替代服务器的单体复杂性:综合来说,目前x86服务器的整体技术难度已经降低到国内厂商可以全面替代洋品牌的时机。 高密度、高可用和高效节能制冷仍然是有利可图的研发方向,从技术的角度来说,浪潮服务器具备先发优势:浪潮在服务器技术上的长期积累、各级政府的补贴、政府军队对浪潮的订单支持,造就了其在国产高性能计算上的领先地位,浪潮在这一轮国产服务器爆发的过程中拥有技术上的先发优势。 投资建议预测公司2013-2015年EPS为0.708、1.323和2.164元,给予30x14PE和20x15PE,目标价39.69-43.28元,建议买入。

事件:公司发布2013年半年度业绩快报 公司发布2013年半年度业绩快报;报告期内,公司实现营业总收入289.99百万元、同比增长59.53%,实现归属于上市公司股东的净利润82.89百万元、同比增长64.79%,实现基本每股收益0.16元。 我们的点评与分析 业绩基本符合预期,关注平台建立和产业链延伸 公司一季报中已经预计中期业绩增速为60-80%,本次公布的业绩快报落在区间的偏下限,但整体仍符合市场的预期;中期业绩增长的原因主要在于上半年新签EPC/EP项目较同期显著提升,以及去年新签以及收购大唐的BOT资产逐渐投入运营带来的业绩增量。 回顾上半年,从公司微观订单层面看显著提升,并且公司在强化传统火电脱硫脱硝领域优势地位的前提下,不断向其他领域和市场拓展(海外市场、再生资源和节能等),从我们上半年持续跟踪的情况看,我们仍然坚持之前对公司的看法:中期看公司有望逐渐打造国内脱硫脱硝运营管理的平台,长期看公司有望在立足大气治理的基础上打造综合环保平台。 上半年,公司增资控股赤峰博元科技布局资源综合利用领域,主要依托克旗煤制天然气投资建设15万吨/年煤焦油轻质化项目,年生产低含硫轻质煤焦油1#约6.7万吨、轻质煤焦油2#约4.6万吨;其中轻质煤焦油1#可作为生产柴油的原料,轻质煤焦油2#可作为生产汽油或芳烃的原料。 上半年,公司成立全资子公司清新节能,目的是开展节能投资项目管理,提供以合同能源管理机制的深化和创新为主要业务方向的专业化节能服务。 从上半年的脱硫脱硝订单看,显著高于去年同期水平: 更新盈利预测 我们根据业绩快报更新了盈利预测,预测公司13-14年EPS分别为0.359元和0.595元,同比增速分别为85.31%和65.88%,目前公司17.52元的股价对应PE估值分别为49倍和29倍;考虑到公司潜在的平台地位和可以看到持续成长的预期,维持增持评级。 我们之前公开报告先于市场建议投资关注的公司拓展方向已经逐渐兑现,后续建议投资者重点关注如下: 海外项目已经逐渐进入收获期,继续建议投资者关注拓展进程;关注国家对于煤电基地政策面的放开,神华干法项目年内有望开工,示范性项目启动后可预期后续其他项目的进展。 之前建议关注的再生资源领域克旗煤制气项目已经落地,后续建议关注阜新煤制气的配套项目进程(克旗和阜新同属大唐煤制气项目,因此合理假设和判断)。 节能领域建议关注清新节能在电厂余热利用方面的项目拓展。 注:以下是我们三月份公开报告中前瞻性的建议投资者关注的可能拓展进程,现在大多已经实现或者逐渐被市场预期,在这个时点,从超预期角度看,我们建议投资者关注上面投资建议的几点。 进入2013年后,我们看到公司在立足传统火电厂脱硫脱硝工程和BOT业务的基础上,积极做着产业链延伸的布局,虽然目前尚未有实质性的进展,但是我们认为后期伴随潜在布局项目的成熟,公司的产业链延伸可以期待,而市场对于公司的看法也可能将逐渐从单一的脱硫脱硝工程运营商向火电行业综合环保服务商转变,届时对于公司的估值将存在进一步提升的可能性。 国价值投资网最多、最好用研究报告服务商 公司公告添加公司经营范围,在原有基础上增加境外环保工程、节能工程的总承包等业务,从该变化我们合理判断公司存在海外拓展的可能性,建议投资者持续跟踪。 公司公告增资控股赤峰博元科技布局资源综合利用领域,由于博元科技处于克什克腾旗煤电化基地区域,其中该基地核心项目为大唐煤制气,因此建议投资者跟踪该项目的后续进展。 公司公告成立全资子公司清新节能,目的是开展节能投资项目管理,提供以合同能源管理机制的深化和创新为主要业务方向的专业化节能服务,我们建议投资者关注公司在节能服务领域(合同能源管理模式为主)的进展。

事件:公司发布2013年半年度业绩预告 今日,公司发布2013年半年报业绩预告,2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为10083.43万元- 10890.10万元,同比增长25%-35%;实现基本每股收益EPS为0.114-0.123元/股;我们预测公司中期业绩在区间的中位数30%左右。 我们的点评与分析 业绩符合预期,全年高成长仍可期 公司13年半年报业绩基本符合我们和市场预期,考虑到公司项目的收入确认主要集中在四季度,因此我们认为公司前三季度的业绩情况并不能完全代表全年的水平,并且这点也已经被市场所认可。 我们通过对于行业景气和公司订单的跟踪认为公司在膜法水处理行业景气度持续向上的背景下,仍然能够通过其独有的“碧水源”模式实现快速复制和扩张,实现高增长。 继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者 通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解,我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中,未来成长空间仍十分广阔,从行业趋势和公司发展来看,我们认为公司在12年高成长兑现后,13年仍将保持较高的成长性。 政策和投资支持明确,确保行业景气向上:在国家政策的导向下,考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力,我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策,届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。 整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势: 1)碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性; 2)从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑; 3)从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。 本次业绩预告符合我们预期,因此我们仍然维持对于公司的盈利预测,预测公司2013-2015年EPS分别为1.004元、1.367元和1.787元,同比增速分别为58.17%、36.08%和30.77%;目前股价对应估值分别为39×13PE、29×14PE和22×15PE。 基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者,维持买入评级。 考虑到目前创业板整体估值过高的系统性风险,我们对于优质成长股的碧水源,仍然建议投资者抓住创业板风险释放带来的板块回调机会积极配置。