事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入10.74亿元,同比增加196.2%;实现归母净利润956.7万元,同比下降2.4%。同时公司预计2016年全年实现归母净利润2055万~2466万元,同比增加50%~80%。 持续布局清洁能源产业链,未来有望高增长。公司自2013年进军清洁能源产业以来进行了持续不断的布局,2015年收购了陕西绿源下属的榆林金源、米脂绿源和榆林物流各51%的股权,获得了两个LNG工厂(合计产能40万吨)和四个LNG加气站项目;2016年6月完成定增,共募集7.62亿元用于“彭山县年产40万吨清洁能源项目”,项目包括40万吨的LNG工厂、3万立LNG调峰储罐等,主要用于城市应急调峰、LNG汽车及民用天然气,预计2018年投产,预计可实现年净利润2.4亿元。公司逐步完成了“上游LNG工厂-中游LNG物流-下游LNG分销”的转型发展战略,随着产能的逐步投放,未来有望在清洁能源领域实现高速增长。另外,2016年9月大股东升达集团完成了增持,增持金额约3000万元,彰显了对公司未来发展的信心。 油价上行和LNG汽车的普及利好清洁能源业务。过去两年国际油价的持续低迷压制了下游对LNG的需求,随着原油价格中枢逐步上移,LNG性价比会逐步提高,利好LNG板块。另外,四川等地区正在积极推广LNG汽车,推进LNG加气站建设,构建LNG加气站网络,公司依托丰富的天然气气源和完整的供应链将深受其益。今年前三季度公司LNG业务营收约为8亿,全年预计超过10亿,同比大增10倍。 持续剥离盈利较差的传统业务,积极布局智能互联网家居。公司已经剥离了盈利较差的纤维板业务,并对原有的木地板和门柜业务进行整合升级,采用“互联网+”思维整合线上线下渠道,打造“智能大家居”战略,十分契合未来智能家居市场的发展方向。另外,公司与山南大力通等合作发起成立了智能互联网家居产业并购基金,将有力支持公司开展相关领域的外延并购。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.04元、0.07元、0.11元,对应动态PE为257倍、141倍和82倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧的风险、国际原油价格大幅波动的风险、项目建设不及预期的风险、LNG汽车产业推进不及预期的风险。

投资要点 事项: 近日,公司公告称已完成7.6亿元定增,本次增发价为6.99元。 平安观点: 定增完成,加码新能源:日前公司已完成非公开发行,募集资金7.6亿元投资建设“彭山县年产40万吨清洁能源项目”。本次发行价格为6.99元,东证融汇、上海富诚、上海华富、诺安资管、申万菱信五家机构获配1.09亿股。本次定增投资项目主要目标市场是城市应急调峰、LNG汽车及供应边远地区小城镇民用天然气,项目达产后正常年营收预计达22.4亿元,净利润约为2.5亿元,将有利于公司的战略转型,提高公司的盈利能力,进一步增强公司的核心竞争力及资本实力。 剥离纤维板,打造“升达大家居”:在家居业务方面,公司已经剥离了盈利能力较差的纤维板业务,对原地板和门柜等家居业务进行整合、升级,采用“互联网+”整合线上线下渠道和借助物联网联动多个行业提供整体化智能家居,打造“升达大家居”产业平台,逐步实现公司家居业务的定制化、智能化及互联网化。升达智能大家居融合了智能化的内部管理与智能化的用户体验两大体系,将通过“操控智能”、“收纳智能”、“智能场景”三大系统提升消费者家居并福感;同时切入用户对于“安全家居”的需求,通过指纹解码、远程监控、自动报警等功能的应用,提高了用户居住的安全性。我们认为这是公司传统业务战略转型的一次重要探索,凭借公司良好的用户口碑与众多的线下体验店,公司“智能大家居”战略将受益智能家居市场的增长。 “自建+并购”扩大新能源业务:我国《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》指出,到2020年天然气在一次能源消费中的比重要提高到10%以上。 我国液化天然气的需求将越来越大,选择清洁的能源是必然的发展趋势。 公司自2013年切入清洁能源行业以来,通过多年探索和发展,同时采取“自建+并购”等方式,极大促进推动了公司在该行业的发展。公司15年获得了金源天然气、绿源天然气和金源物流各51%股权,将新建两个LNG工厂和四个LNG加气站,而且与山南大利通及新奥基金共同设立清洁能源产业并购基金,能有效促进清洁能源业务的外延式扩张。未来随着能源价格改革,新能源业务将持续发力,为公司业绩提供强有力的支持。 投资策略:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为17.66/22.05/24.99亿元,对应的EPS分别为0.12/0.17/0.19元,对应PE为58/41/37倍。我们认为升达林业大力发展“家居产品+新能源”双主业的意志坚决,本次成功定增将加强公司在新能源方面的盈利能力,公司有进一步拓展智能家居业务的预期,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、市场需求不及预期、转型不及预期等。

维持目标价10.45元,上调至“增持”评级。公司参与的智能互联网家居并购基金对外投资签订首单协议,升达大家居平台构建取得实质性进展,“大金融+产业”融合推动公司互联网家居产品与清洁能源并重进程。维持公司2015/2016年EPS分别为0.03/0.13元,维持目标价10.45元,鉴于公司业务融合的速度超出预期,上调至“增持”评级。 智能互联网家居并购基金对外投资签订首单协议,公司“升达大家居”产业平台构建取得实质性进展。并购基金拟以1.5亿元人民币对深圳物联通进行增资扩股持有其51%股权。物联通承诺2016/2017年实现净利润不低于3000/8000万元,未来对外投资落地将为公司带来新的利润增长点。“互联网金融+产业”融合,大麦理财助力公司“木质家居产品和清洁能源”双主业战略发展。公司以人民币1000万元增资大麦理财,持有其4.76%股权,利用各方优势布局互联网金融业务。大麦理财专注贸易金融理财平台,支持中小企业在线保理融资申请。传统行业与互联网金融的结合可从一定程度上解决企业资金融通问题。 综合性产业金融的战略合作使公司快速实现智能互联网家居产品和清洁能源并重发展的格局。公司与国投保理、国投供应链和国投融资租赁进行综合性产业金融合作后,将形成示范效应,吸引更多的金融资源投放于智能家居和清洁能源产业运营,促进公司“智能家居+清洁能源产业”双主业发展、经营规模壮大和经营业绩提高。 风险提示:物联通无法实现预期业绩、战略合作实施存在不确定性风险

股权结构稳定,加快战略转型,业务深度调整,业绩筑底回升。(1)公司股权结构稳定:升达林业第一大股东升达集团持股占比28.67%,远高于第二大股东(持股比例4.66%);(2)剥离不良资产,业绩筑底反弹:公司2014年剥离了大部分纤维板业务,2015年1-9月,归母净利润980万,同比增加2.56%,且各产品毛利率普遍提升。 推进大家居战略,“集成化+互联网+智能家居”三轮并进。(1)家居市场集中度提升,定制化、智能化、互联网化引领发展:总规模高达1.2万亿的家具市场行业集中度仍在提升中,龙头企业将受益;而定制家居渗透率提升,互联网应用以及智能家居将引领行业潮流;(2)公司以“集成化+互联网+智能家居”推动大家居战略落地:一是设立了“家居事业部”,以更好地完成从上游资源到产品研发、从经营管理到销售渠道等环节的资源整合;二是以“互联网+”整合线上线下渠道;三是计划联动装修、家电行业,提供整体化智能家居服务,实现智能控制、智能收纳和智能场景;与山南大利通、盛世嘉晖、自然人韦波合作发起成立智能互联网家居产业并购基金,促进家居业务转型升级。 LNG行业前景光明,处于并购整合最佳时机。(1)供应过剩,LNG价格底部持稳:2015年全球新增大批量LNG产能,供过于求形势进一步严峻,且LNG价格与油价相关性较大,油价低迷也拖累其下行;(2)国内LNG进口依存度提升,收益政策推动空间广阔:2015年1-10月,我国天然气对外依存度上升至31.86%,虽然油价的下行和气价改革后天然气相对成品油价格优势有所减弱,但政策的大力支持和未来国际油价的触底反弹仍将推动国内天然气市场向好;(3)行业深度调整,诞生并购良机:国产LNG上游板块,企业新建项目热情下降,而多个已投运或在建LNG项目运营企业表示转让意向,此时项目溢价水平较低,处于较好的收购时机;另一方面,在LNG下游交通板块,单独新建站的企业减少,选择收购已批复项目或者与他人合建比例上升。 新能源战略加速推进,全产业链布局发展。(1)上游领域:公司拟在彭山县建设年产40万吨清洁能源装置,在贵州省镇远筹建年产40万吨清洁能源项目,并获取陕西绿源下属三家子公司51%股权,其中陕西榆林金源和米脂绿源各自的20万吨高效液体金属切割气工厂已投运;(2)中游领域:借助阿坝州中海天然气、四川中海天然气等公司,致力于建立长期稳定的供应渠道;(3)下游领域:子公司理塘中海、丹巴中海、黑水中海等负责建设城镇燃气项目,陕西绿源旗下的金源物流在山西、陕西、河南、河北等地投资运营多个LNG/CNG加气站。(4)设立专项产业基金,加速外延拓展:与山南大利、深圳新奥投资设立规模不超过20亿的清洁能源产业基金,加速新能源领域外延发展。 投资建议:我们认为公司大家居业务有望企稳向上,而随着未来国际油价带动LNG价格的上行,新业增长潜力巨大。预计2015-2016年公司归母净利润1587万元、1.05亿元,EPS为0.03元、0.16元(定增摊薄后0.13元),对应当前价格PE为376、71(摊薄后87倍)。公司设立并购基金加速外延拓展,且拟推出的员工持股计划统一上下利益,彰显发展信心,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:家居行业竞争激烈导致整合与发展不及预期,天然气价格持续低迷,新能源业务推进不顺。

事项: 1、并购:公司拟以2.8亿自有现金对陕西绿源三个全资子公司增资扩股,完成后将持有陕西绿源旗下金源天然气、绿源天然气及金源物流各51%股权。 2、定增:公司拟非公开募资不超过7.8亿元,发行不超过1.8亿股(原不超过1.6亿股),价格待定(原发行底价4.85元/股),将全部用于彭山县年产40万吨清洁能源项目建设。 3、设立产业并购基金:公司拟各出资2亿元,分别与山南大利通、自然人韦波(深圳市物联通科技有限公司创始人,智能互联网家居)和新奥基金(清洁能源)设立智能互联网家居与清洁能源产业并购基金,基金规模各20亿元。 结论:我们预计公司15-17年净利润分别为0.2/0.8/1.5亿元,假设增发后股本为7.35亿股,则EPS 分别为0.03/0.11/0.20元。考虑到: 1) 按照陕西绿源的业绩承诺,2015-2018年扣非归母净利润分别为0.5、0.8、1和1.4亿元,复合增速41%;仅金源工厂就可贡献约2700万元利润,对赌业绩较为谨慎,实现承诺可能性较大。股东大会已审议通过,预计16年完整并表可能性较大,因此对其15年净利润增速影响不大。 2) 公司具备完整的从LNG液化加工到终端LNG 分销及城镇燃气经营的产业链,13年开始布局,15年进入集中收获期,两大清洁能源项目未来业绩超预期可期。 3) 市场对LNG 降价预期较高,随着LNG 的经济性提高,交通运输用气量将大幅提高。公司将受益于政府大力发展LNG 汽车的规划。 我们给予公司16/17年PE 分别为88倍、48倍,首次给予“买入”评级。 评论: 已完全剥离亏损的人造纤维板业务,整体毛利率将有所提升 升达林业简介:公司原主营业务为木地板、纤维板的研发、生产与销售,其木地板产品销量多年全国领先。木地板年均销售额达4.6亿元,毛利率约30%。受原材料、人工及运输等成本的不断上升,公司纤维板业务毛利率自2012年以来持续下降,平均拉低公司整体毛利率水平约7%。公司2013年公告以3.87亿元转让升达达州、升达广元100%股权, 同时收回公司对升达达州、升达广元的应收款4.02亿元,剥离公司纤维板业务,回笼资金合计约7.89亿元。截至15年二季度全部到帐完毕。剥离纤维板资产,加上天然气业务的贡献(13年毛利率70%,14年毛利率约33%),预计2015年开始公司整体毛利率将有所提升。 二季度全部到帐完毕。剥离纤维板资产,加上天然气业务的贡献(13年毛利率70%,14年毛利率约33%),预计2015年开始公司整体毛利率将有所提升。 增发是公司转型清洁能源供应商的标志性事件:2013年以来相继收购四川中海(67%)、贵州聚力(92%)、小金中海(100%)、内蒙古博通(77%)及陕西绿源(51%),逐步完善其在LNG产业链的布局 公司布局LNG 产业链:2013年进军清洁能源产业,设定了“建设上游(LNG 工厂)-中游(LNG 物流)-下游(LNG 分销)”的转型发展战略。13年7月收购控股股东升达集团旗下四川中海67%股权,以此作为公司布局LNG 行业的切入点,同年8月通过四川中海收购贵州聚力能源92%股权,借助中缅管线的通气抢占贵州天然气市场份额,10月收购小金中海,推进公司在“三州一市”的少数民族地区LNG 终端建设工作。2014年4月公布增发预案,拟以4.86元/股非公开发行不超过1.6亿股,募资7.8亿元(后调整为不超过1.8亿股,价格待定),计划用于彭山县年产40万吨清洁能源项目的建设,同时标志着公司往清洁能源提供商转型迈出坚实的一步。同年8月收购内蒙古博通77%股权,获得其在内蒙古鲁北及扎哈淖尔两地区的城镇燃气特许经营权及旗下加气站资产。2015年11月以2.8亿自有现金对陕西绿源的三个全资子公司增资,增资完成后将持有榆林金源天然气、米脂绿源天然气及金源物流各51%股权,本次重大资产收购完成后,公司将新增两个LNG 工厂和四个LNG 加气站,至此已基本完成对公司LNG 产业链(工厂、物流、加气站、城镇燃气) 的构建。 LNG 工厂:金源、绿源天然气分别投建了年产20万吨LNG 工厂,其中金源的LNG 工厂已成功运营2年,绿源的LNG 工厂处于试运营阶段,预计明年可贡献业绩。 CNG、LNG 加气站:公司现有的加气站主要位于山西、陕西、内蒙古等地区。其中通过金源物流持有4个LNG 加气站(部分已运行),通过内蒙古博通持有鲁北地区LNG 气化站及CNG 加气站各1个,扎哈淖尔地区的LNG 气化站及加气站处于筹备阶段。 城镇燃气:通过内蒙古博通获得扎鲁特旗行政区天然气特许经营权,完善在LNG 产业链终端的布局。公司将投建并运营区域内的城镇燃气管网,并对区域内工业(包括鲁北和扎哈淖尔工业园、矿区及新建园区)、商业及居民供气。居民燃气的入户费以及日常供气业务将为公司带来业绩增长。 设立智能家居及清洁能源并购基金,后续更多外延收购动作可期。 清洁能源:公司拟出资不超过2亿元与关联公司山南大利通、新奥基金共同设立清洁能源产业并购基金,规模20亿元,期限2+1年。合作方新奥基金已成功运作北京新奥建银能源发展基金、宿迁恩贝基金、宿迁恒泽基金等10余支股权投资基金,管理近100亿人民币。公司将利用基金的资金优势及专业资源,加速整合天然气资源,后期更多外延式扩张动作值得期待。 智能家居:公司拟出资不超过2亿元与山南大利通、盛世家辉和自然人韦波共同设立规模为20亿元的智能家居产业并购基金,顺应智慧社区的发展趋势,加速公司传统家居业务向互联网化、智能化升级,为公司打造整体家居智能化产业服务平台奠定基础。据测算,智能家居、互联网家装约有超7000亿市场空间,公司将借助并购基金作为资源整合平台,进一步打开在智能家居行业外延收购的可能。 核心竞争力分析 1)具备完整的从LNG液化加工到终端LNG 分销及城镇燃气经营的产业链,形成家居+天然气双业务并重发展的战略路线;2)先发优势明显,率先抢占贵州、四川少数民族地区等天然气缺乏地区,随着“气化贵州”及四川省大力发展LNG 汽车的趋势,15 年开始公司进入集中收获期,镇远、彭山两项目将成为重要的业绩增长点。3)城镇燃气具有排他性, 居民燃气入户安装、日常供气等均可为公司业绩添彩。 业绩增长点一:两个40万吨清洁能源项目(彭山+镇远)将成为未来业绩增长的主要来源 镇远县40万吨车用清洁能源项目介绍:公司与13年10月与贵州镇远县政府、中弘能源签订《镇远县年产40万吨清洁能源项目》,供气量200万方/日,总投资8亿元,由升达的子公司中弘达负责建设运营。随着中缅管道通气的正常化(输气量120亿方,途径缅甸-云南-贵州-重庆/南宁),公司将率先抢占贵州车用天然气供应市场。 彭山县40万吨清洁能源项目介绍:公司本次定增7.8亿的募投项目为彭山县年产40万吨清洁能源项目,将投建年产40万吨清洁能源装置1套、3万立方米液化天然气存储调峰储罐1座及配套的公用工程设施和辅助生产设施, 建设期2年,该项目已取得当地政府备案。四川省发改委发布《四川省“十二五”清洁汽车产业发展规划》,大力推广LNG 汽车,根据《四川省高速公路服务区液化天然气汽车加气站布局方案(2015-2018)》的规划,到2018年建设153座LNG 加气站(其中:一期42座,二期111座),初步形成覆盖全省高速公路网络的服务区加气站体系。每年LNG 重卡及客车将以8%-10%的速度增长。彭山项目地处成都经济圈内,随着未来交通运输用气量 需求持续增长,该项目将成为公司业绩增长的重要来源。 盈利测算:按照平均建设期限2年,若项目推进顺利,彭山、镇远项目将分别于2018年、2019年投产,达产后预计分别贡献年利润2.4亿、2.2亿元,是目前公司传统业务利润的2-4倍。 业绩增长点二:收购金源工厂、绿源工厂及金源物流(LNG加气站),两LNG工厂将为2016年业绩增长提供支撑 金源、绿源年产20万吨LNG工厂:金源工厂已于2013年投产,按照公司公告数据,该工厂13年利润约0.56亿元(280元/吨*年产20万吨),14年由于天然气采购价大幅上升,LNG售价增幅不大导致净利润同比大幅下降。金源天然气主要销往榆林、山西、河北等辐射半径500公里以内的客户,气源稳定(采用井口气)且运距成本较其他竞争对手有成本优势。绿源LNG工厂已于2015年1月开始试运行,因榆林金源的品牌效应及客户基础,绿源工厂投产后将由金源天然气统一代销。 盈利测算:若绿源工厂投运顺利,按照投产率90%、利润150元/吨计算,两工厂自2016年起每年将贡献利润约5400万元。 业绩增长点三:城镇居民入户费和日常供气业务将增加业绩 城镇燃气:公司通过收购内蒙古博通获得扎鲁特旗地区天然气特许经营权30年,扎鲁特旗行政区域内有鲁北、扎哈淖尔两个工业园区,总规划面积达250平方公里。根据鲁北当地政府的规定,2010年之后新建的商住小区、廉租房等必须配套建设天然气管道,目前该地区城镇居民燃气用户约3万户、商业用户约200户。截至2014年5月博通燃气已完成居民用户前期安装约6000多户,占总量的1/5。 盈利测算:扎鲁特旗地区人口约30万,按照居民10万户,气化率50%,平均每户3000元入户费,则仅前期安装收入可达1.5亿元。假设人均年用气量为175立方米,气化率50%,根据通辽市最新天然气价4.2元/立方米,通气后城镇燃气供应业务将贡献收入约1.1亿元/年。 盈利预测与投资建议: 按照陕西绿源的业绩承诺,2015-2018年扣非归母净利润分别为0.5、0.8、1和1.4亿元,复合增速41%;仅金源工厂就可贡献约2700万元利润,对赌业绩较为谨慎,实现承诺可能性较大。股东大会已审议通过,16年完整并表可能性较大,因此其对15年净利润增速影响不大。保守估计,我们预计公司15-17年净利润分别为0.2/0.8/1.5亿元,假设增发后股本为7.35亿股,则EPS 分别为0.03/0.11/0.20元。考虑到: 1) 公司具备完整的从LNG液化加工到终端LNG 分销及城镇燃气经营的产业链,13年开始布局,15年进入集中收获期,两大清洁能源项目未来业绩超预期可期。 2) 市场对LNG 降价预期较高,随着LNG 的经济性提高,交通运输用气量将大幅提高。公司将受益于政府大力发展LNG 汽车的规划。 我们给予公司16/17年PE 分别为88倍、48倍,首次给予“买入”评级。 风险提示: 项目进度低于预期

投资要点 平安观点: 厚积薄发,进军智能家居市场:升达林业在传统的“林板”领域有数十年的经验,拟将传统家装领域的丰富积累拓展至智能家居市场。升达智能大家居融合了智能化的内部管理与智能化的用户体验两大体系,将通过“操控智能”、“收纳智能”、“智能场景”三大系统提升消费者家居幸福感;同时切入用户对于“安全家居”的需求,通过指纹解码、远程监控、自动报警等功能的应用,提高了用户居住的安全性。我们认为这是公司传统业务战略转型的一次重要探索,凭借公司良好的用户口碑与众多的线下体验店,公司“智能大家居”战略将受益智能家居市场的增长。 强化新能源业务,双轮驱动战略落地:公司自2013年以来积极转型新能源业务,逐渐落实“家居产品+新能源”双轮驱动的战略。目前公司在新能源业务有两大动作:一是公司拟定增7.8亿元用于“彭山县年产40万吨清洁能源项目”,投资于液化天然气业务;二是拟以货币资金出资2.8亿元向陕西绿源三家全资子公司金源天然气、绿源天然气、金源物流进行增资扩股(各51%股权),此次重组完成之后,公司在LNG产业链上将新增两个LNG工厂和四个LNG加气站,完善公司在LNG产业链上的战略布局。 并购基金确立外延式扩张,员工持股计划彰显长期信心:基于“家居产品+新能源”双轮驱动的战略,公司分别在两大业务方向设立了投资并购基金,均拟出资不超过2亿设立规模20亿的并购基金,预计未来将会进一步地进行外延式发展。同时公司目前正在积极推进员工持股计划,参与对象不超过200人,设立时的资金总额上限为6000万元,这是升达林业上市以来首次推出员工持股计划,彰显了公司管理者的长期信心。 投资策略:我们预计2015-2017年预期营业收入分别为8.01/18.52/23.11亿元,对应的EPS分别为0.03/0.12/0.16元,对应PE为314/80/58倍。我们认为升达林业大力发展“家居产品+新能源”双主业的意志坚决,设立两个方向的并购基金奠定了公司外延式发展的基础,而拟推出的员工持股计划有利于公司长期发展,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、市场需求不及预期、转型不及预期等。

本报告导读: 公司传统业务深化“家居集成化+互联网+智能家居”战略,清洁能源业务进一步拓展上下游企业,双主业布局转将为公司贡献稳定净利润来源,首次覆盖谨慎增持 投资要点: 目标价10.45元,首次覆盖给予谨慎增持评级。公司在强化传统家居业务的同时,逐步布局以大家居行业为载体的智能家居和互联网家居,实现整体家装和智能化生活相结合,同时公司设立清洁能源产业基金、通过收购进军LNG清洁能源领域,开辟第二主业。我们预测公司2015/2016年的EPS分别为0.03/0.13元(考虑收购陕西绿源后2015/2016年的EPS预测为0.07/0.20元),目标价10.45元,首次覆盖给予谨慎增持评级。 公司传统家居业务深化“家居集成化+互联网+智能家居”模式。家居行业消费结构和营销模式的变化催生了智能家居和互联网家居的兴起,这为公司发展带来了新的机遇与挑战,公司设立智能互联网家居产业并购基金,构筑新型产业平台,联合传统优势营销模式,将整体家装和智能化生活相结合。 清洁能源提前布局,木质家居产品和清洁能源双主业并重发展。公司自2013年拓展清洁能源业务,收购陕西绿源的落地将使得“木质家居产品和清洁能源并重发展”的战略规划将获得实质性进展,预计公司业绩将大幅增加,真正实现双主业驱动。公司在LNG产业链上将新增两个LNG工厂和四个LNG加气站,进一步完善了公司在LNG产业链上的布局。 设立升达新奥清洁能源产业基金推进双主业战略。产业并购基金为公司整合天然气行业提供平台,提高对决策运作的专业性,公司有权优先收购并购对象,促进公司在清洁能源行业内做大做强。新奥基金主投领域覆盖清洁能源,专业性较高。 风险提示:传统家居业务的竞争风险;LNG业务市场认可度不高的风险。

贵州LNG项目是公司全面转型坚实一步,市场前景乐观 事件 升达林业于10月29日发布了一系列与其转型相关公告:1、公司与贵州镇远县政府、中弘能源等共同签订《镇 远县年产40万吨清洁能源项目投资合同书》。2、公司收购小金中海燃气100%股权。3、公司拟设立两个子公 司,推进在丹巴县和黑水县的天然气气化活动。 我们的点评与分析此前市场一直对升达林业的转型计划心存疑虑,此次公告的贵州LNG项目正是公司打消疑虑,迈出全面转型的坚实一步。 此次《镇远县年产40万吨清洁能源项目投资合同书》有三方共同签订,其中镇远县政府负责土地、税收优惠等,公司的全资子公司中弘达负责全面的建设运营,而中弘能源则负责解决200万方/日天然气用气指标和供气量并承担违约责任。 我们认为这次公告是公司打消资本市场对其气源、投资等疑虑,在向天然气产业全面转型的道路上走出的坚实一步。 贵州是我国最为缺气的省份,此前天然气产业完全受到压制。 贵州是我国最为缺气的省份,在中缅线之前,当地并无管道天然气,只有少量的管道煤气以及LPG等。而且其周边省份除了四川产气外,基本都不生产天然气。但是川气大部分通过川气东送管道外输,剩余天然气仅能够勉强满足其川内的用气需求。 当地的LNG产业也极其落后,并没有真正可查的LNG液化工厂。而周边重庆、广西、云南等地区除了重庆民生(8万方/日)、曲靖麒麟(8万方/日)、曲靖华鑫(10万方/日)三个LNG液化工厂外,再无相对大型的LNG液化工厂。 因此,贵州的天然气产业完全受到压制,无论是民用、工商业还是车用。 中缅气的贯通给当地天然气产业的发展带来历史机遇,而公司将是最早一批进行布局抢占市场份额的企业。 中缅管线从缅甸皎漂港发出,从云南瑞丽进入中国,在贵州安顺实现天然气分离,然后天然气管道将南下到达广西。 中缅管线设计输气量120亿方,今年10月份正式通气,我们估计将通过15个月左右的爬坡阶段,逐渐达到设计的供气量。 这将给当地的天然气产业发展带来历史性机遇。而公司敏略的战略眼光,提前的布局准备,将使得在未来“气化贵州”的浪潮中获得先机。 虽然不清楚公司签订的具体气价,但根据我们简单估算,该项目面临的竞争对手较少,盈利前景较为可观。 考虑到目前贵州并没有LNG液化工厂的事实,我们认为未来LNG车用在贵州发展潜力巨大。而公司200万方/日的产能仅需要14000辆左右的车就可以消化,因此我们对该项目的盈利前景保持乐观。 虽然不清楚公司与中缅线签订的相关进气价格,但参照中亚线的平均到岸价2.2元/方,再加上液化成本约在0.5元/方,加上加气站运营成本0.26元/方,那么整体成本不超过3元/方。若按照LNG价格与当地柴油价格保持35%的折价,那么LNG售价约在4.5元/方。其中1.5元的价差将由液化工厂和加气站环节共同分享。 公司转型战略正在有条不紊推进中n公司通过控股四川中海切入新能源液化天然气行业后,其全面转型的战略正在有条不紊的推进中。 根据“建设上游(LNG工厂)-中游(LNG物流)-下游(居民、工业、商业使用LNG的分销)产业链”的发展战略,公司正在积极推进中海燃气的终端建设工作。 除了上文所述的投资LNG工厂外,公司还一并公告了a)拟在四川省甘孜州丹巴县及阿坝州黑水县投资设立全资子公司,分别推进当地的管道燃气输配工程的建设,实现丹巴及黑水的气化。b)收购小金中海燃气推进小金县的城镇燃气项目。 我们认为公司的全面转型战略正在有条不紊的推进中。 看好升达林业目前价位的投资价值n我们根据公司未来的成长空间和市值角度判断,给予公司目标价10-12元。 公司规划到2015年投产年处理能力6-9亿方的LNG工厂,即使考虑上游涨价,我们认为2-4亿利润可期,给予30亿市值,对应升达20亿市值。 公司下游燃气分销业务预计15年的净利润为2.7亿元,按照15年20倍PE计算,市值约为54亿,对应升达30亿市值。 现有业务按照最新每股净资产1.27元算,股价目标9.98元,如果考虑未来新增燃气分销和LNG项目的可能性,给予20%左右的溢价,目标价10-12元。

柬埔寨项目颇具看点。公司柬三家项目拥有林场3.39万公顷特许土地,扣除预留农地等建设规模2.26万,经营权70年。34万亩林地均是黑檀、紫檀、香樟木等优质硬木种。柬埔寨禁止原木出口,项目公司在当地简单加工制成坯板海运到上海木材市场销售。目前进口木材每方已涨至约200美元,精加工的硬木超过1000美元每立方。砍伐完的林地计划补种橡胶或木薯。目前公司国内可控林地30余万亩,其中20多万亩自有林权。若柬项目进展顺利,未来林地重点就在柬发展,并可能将林场资源扩大到10万公顷。公司柬项目拟投资1亿元、占51%股份,剩余49%不排除以增发形式注入。 地板实际产能700万平米,中纤板12年产量有望提升34%。公司地板名义产能1100万平米,实际产能700万(母公司500万及上海和及天津各100万)。中纤板目前名义产能54万立方(温江16万、IPO募投广元22万及达州2011年增发16万),11年产量31万(温江13万厚板、广元80%产能、达州11Q4试生产),12年产量有望达到45万(温江16万、广元22、达州7万)。中纤板11年产值4亿元,增值税退税年内不会下来,12年退税问题不大。另外升达家具木门项目12年会有10几万套的产出,毛利率约20%。 增持评级。预测公司11-13年净利润0.19/0.76/1.17亿元,现股本EPS分别为0.03/0.12/0.18元。退税、柬埔寨项目、财务费用降低及中纤板毛利率反弹是公司盈利增长的主要看点。柬埔寨项目若实施顺利将具备较大的资源估值弹性,另外定增及管理层股权激励均存可能,目前20多亿元市值未能完全反映公司未来的资源价值,给以增持评级。

事件 公司(002259)今日公告,完成非公开发行5,640万股,募集资金净额30,677.56万元,发行价格5.67元/股,相当于发行底价5.58 元/股的101.61%,相当于昨日收盘价8.18 元/股的69.32%。 简评 非公开发行扩充产品生产线 公司(002259)本次非公开增发募集的全部资金将投入建设“年产16万立方米中密度纤维板生产线工程”和“年产30万套实木复合门生产线工程”两个项目。项目拟使用募资分别为1.63亿元和1.43亿元,预计净利润分别为3940.49万元和3072.96万元。此次的募投项目,有望扩充公司(002259)的产品线,继续巩固和完善“林板一体化”产业链。 业绩拐点到来 我们预测公司(002259)2010年利润预增2,223万元,归属母公司股东净利润可达3,689万元,每股盈利0.12元。2011年,IPO募集资金投入的22万立方米中纤板(薄板)项目达产,将贡献约3.6亿元的营业收入和约1,600万元的净利润。则2011年公司的净利润为5,289万元,按照公司(002259)增发完成后的总股本35,740万股计算,全面摊薄后每股盈利为0.15元。2012年,增发募投项目有望达产,将新增5.88亿元的销售收入和7,012万元的净利润, 每股盈利达到0.34 元。按照公司(002259)2010~2012的EPS0.12元、0.15元、0.34元,我们维持目标价9.50元,由于近期公司(002259)股价已经上涨了7%,我们调低评级为增持。

“林板一体化”优势明显 公司(002259)的主要竞争优势在于“林板一体化”,在上中下游协调发展、构建一体化产业链的扩张方式在国内具有综合优势,目前行业内只有少数公司能够做到。作为公司(002259)主营业务的林业产业发展战略,一体化的产业链可细分为:“林木种植与销售”、“中纤板制造与销售”和“木地板、木门的制造与销售”三部分。由于全产业链的贯通,保证了公司(002259)终端地板产品较高的毛利率。 非公开发行扩充产品线 公司(002259)2010年12月23日公告,非公开发行方案已经获得证监会核准:拟以不低于5.58元/股的价格,非公开发行募资不超过3.07亿元,投入建设“年产16万立方米中密度纤维板生产线工程”和“年产30万套实木复合门生产线工程”两个项目。项目拟使用募资分别为1.63亿元和1.43亿元,预计净利润分别为3940.49万元和3072.96万元。此次的募投项目,有望扩充公司(002259)的产品线,继续巩固和完善“林板一体化”产业链。 盈利能力不断提升快速成长可期 根据现有业务增长趋势和产能扩张计划,我们预测公司(002259)2010年利润预增2,223万元,归属母公司股东净利润可达3,689万元,每股盈利0.12元。2011年,IPO募集资金投入的22万立方米中纤板(薄板)项目达产,将贡献约3.6亿元的营业收入和1,600万元的净利润。则2011年公司的净利润为5,289万元,全面摊薄后每股盈利为0.14元。2012年,增发募投项目有望达产,将新增5.88亿元的销售收入和7,012万元的净利润,每股盈利达到0.34元。按照公司(002259)2010~2012的EPS0.12元、0.14元、0.34元,行业平均的PE40倍估算,价值中枢应该在8.00元/股~9.50元/股之间,我们给予买入评级,六个月目标价:9.50元。