登海先锋12Q4收入销售季占比降至六成。由于登海先锋总经理2010-2012年的调整,对近几年的销售策略也产生了影响。11Q4收入占其销售季比重达到87%,11Q4及12Q1的业绩产生大幅波动。12H2开始,登海先锋销售策略发生变化,Q4没有提前铺货,政策上也开始允许经销商退货,导致12Q4占2012-13销售季比重降至六成左右。 维持买入。预期13Q1公司EPS0.2元,同比增长130%,12/13年EPS1.00/1.20元。母公司的605、3622等品种逐步站稳脚跟,新审618也值得期待。公司综合竞争优势逐步显现,维持买入,目标价30元。

投资要点: 未来几年公司饲料销量及利润增长回落至20%/30% 高毛利率的微生态制剂及苗种业务仍具备数倍的发展空间 看好饲料行业继续整合背景下公司一体化产业的受益度 报告摘要: 2006-2012年公司饲料销量/营收/净利润复合增长率38%/46%/43%。 公司饲料产能近6年复合增长率38%,2012年达到850万吨,未来几年仍会保持年100-150万吨的新增产能。有量就有利是公司上市以来给人最大的感受,反映了公司良好的成本控制水平及优秀管理能力。 公司的竞争优势。服务型企业定位、产品技术领先、原料采购优势及产业链完整等是公司突出优势。公司服务营销人员由09年不足800人发展到2012年3000多人,客户群体的扩大有效抵消了养殖行业低迷时单户贡献率的下降,并为行业趋势向好时积累了动能。 公司未来看点。饲料:华东、华中外延式快速扩张及华南精细化管理的提升空间,猪料毛利率提升至7-8%;微生态制剂:平均每吨水产料的搭售额从2010-12年20/60/80元提高到至少100元以上;苗种:公司对虾苗种未来两年300亿尾以上的市场空间。 行业整合的受益者。过去5年,国内饲料行业的整合速度逐步加快,每年减少企业家数超过千家。公司在1000万吨(市占率5%)饲料销量前无需担心天花板的问题,未来5年20%饲料销量增速可以预期。 投资评级。预期2012-14年公司净利润4.6/6.03/8.01亿元,EPS0.61/0.80/1.07元。看好公司华南外区域扩张潜力及高毛利率的微生态制剂等业务空间。增速放缓不改确定性增长前景,给于买入评级。 风险提示:行业及公司管理风险。

报告摘要: 植物蛋白业务12H2有望扭亏。植物蛋白业务主要由奎屯(光子)及阿克苏(毛子)两个公司生产。2010年棉籽收购价每公斤达到2.7元,2011年降至1.5元,目前1.9元。我们测算了公司年内平均原料成本为2.28元,以目前棉粕油等价格计算,每吨加工净利润约120元,考虑到12H1棉粕等价格较低,预计全年净利润每吨约20元。 2011年计提的存货减值有望大部分冲回。公司2011年计提的4444万元存货减值中,除1000多万元和短绒有关的外,由于棉粕等价格的飙升,存货减值2012年末有望大部分冲回。 动物疫苗竞争力突出。国家5种强免动物疫苗中,公司生产除禽流感疫苗以外的全部4种,处研发阶段的曙光生物着眼于禽流感疫苗生产技术的革新。公司动物疫苗收入只占营收的13%,但对毛利贡献达60%。公司疫苗现以口蹄疫为主,年销量8亿毫升,国内市占率25%,仅次于中牧。公司是国内少数拥有合成肽口蹄疫苗及细胞悬浮培养技术生产疫苗的生药企业,技术水平在国内处于先进水平。 公司疫苗业务毛利率有望提高10%以上。公司2012年5月牛羊口蹄疫苗全部采用细胞悬浮培养,猪口蹄疫苗年内有望实现悬浮技术。2013年后,悬浮培养导致成本下降将提升疫苗毛利率10个百分点。目前北区8条生产线已建成4条,1条已投入生产蓝耳病和猪瘟等。 评级。考虑奖励基金的计提,预测公司2012-14年净利润1.63/2.54/3.35亿元,按定增后股本计算,EPS为0.46/0.71/0.97元。考虑到公司细胞悬浮培养技术牛羊猪疫苗的全面推广及毛利提升、植物蛋白12H2扭亏在望、参股公司天康畜牧养殖盈利能力逐步增强等因素,按动物疫苗/饲料和养殖/植物蛋白分别估值30/18/6亿元,公司合理估值54亿元,每股价值15.14元,较市价有35%的空间,给于买入评级。 风险提示。植物蛋白业务存在诸多不确定因素。

公司海参养殖用开发海域和捕捞面积持续高速增长。公司拥有4.5 万亩海域使用权,目前开发比例仅27%,预计2012-2015 年新增海域开发面积1 万亩、1.4 万亩、9000 亩、1800 亩。可捕捞海域面积分别是3900 亩、9500 亩、13000 亩和17373 亩,CAGR4 高达74%。 公司业绩拐点出现,2012 年下半年开始收获,2013 年开始迎来持续3 年的爆发式增长。当前存货中3.7 亿元的围堰海参将于12 年下半年开始贡献收入,13 年海参收入将出现爆发式增长。 大行业小公司,成长空间广阔。海参市场份额比较分散。作为海参养殖行业龙头,公司的市场份额还不到2%,发展空间巨大。 公司搬迁获得巨额补偿款,但尚未获得补偿水域面积。我们预期公司未来会获得相应的水域补偿。 海参收入利润占比两年内达80%以上,成为最“正宗”的海参股, 估值摆脱单纯的农业股,可参照医疗保健股估值。 盈利预测与估值:2012-2014 年归属于母公司的净利润分别是1.7 亿、3.9 亿、5.9 亿,同比增长75%、124%、49%,EPS1.31、2.95、4.40, 对应的PE30X、13X、9X。 投资建议:鉴于公司2013-2015 年持续50%的高速增长,给予公司“买入”投资评级,未来6 个月目标价60 元。 风险提示:(1)疫病、自然灾害、水域污染等造成育苗和亩产低于预期;(2)宏观经济下行导致终端消费持续萎靡,海参价不及预期。

报告摘要: 鸭苗价格12H2有望反弹。公司鸭苗收入只占营收的13%,但对毛利的贡献超过40%。12上半年,行业调整、季节性原因及国内种禽企业留种较多导致鸭苗价格长时间低迷,公司鸭苗平均单价仅为2元。 我们预期随着天气转凉,销售旺季到来,公司鸭苗有望确定性反弹至4元以上。由于12H1公司鸭苗外销量仅为1500万只左右,H2鸭苗反弹中公司将加大外销比例,因此,我们预期公司全年的鸭苗单价仍有望维持在3.5元左右。同时由于鸭料中小麦价格基本平稳,成本压力不大,公司鸭苗全年毛利率略低于30%,仍相对较为乐观。 关注对欧盟出口注册的进展。出口收入占公司营收的4%左右,2011年出口收入约8000万元,其中对日出口占一半。公司2011年完成对欧盟的出口检查及反馈工作,已经没有实质性障碍,预期2013年前有望取得对欧盟的出口资质。出口欧盟价格较内销每吨高万元以上,按5%的偏保守市场份额测算,对欧出口有望给公司带来1000万以上的净利润,并同国内鸭制品的产品结构形成优化。 冻鸭毛利率有压力,鸭毛毛利率乐观。鸭绒制品行业的高景气带动公司鸭毛价格提升,我们预期公司鸭毛毛利率未来两年在20%以上。 关注同樱桃谷农场的合作。公司同英国樱桃谷有良好的合作关系,在对欧出口及品种等诸多方面有仍很大的空间。 评级。预测公司12H1净利润在2000万元左右,2012/13年净利润0.87/1.4亿元,现股本EPS为0.30/0.48元。总体看,受制于行业的景气度,12年是公司的调整年,由于搬迁土地收益等非经常损益的入帐,公司2012年净利润仍有望保持一定增长。关注鸭苗反弹、对欧盟出口及屠宰达产后毛利率回升。现股价相对于公司12/13年EPS为21/13倍,维持增持评级,并提示公司中报后的投资机会。 风险提示。鸭苗价格及欧盟出口未达预期。

预期公司2012/13年压榨量200/263万吨。公司南沙二期6月份将开始试生产,预计年内贡献压榨量45万吨左右。公司总压榨产能增至370万吨,占国内大豆压榨产能份额超过3%。公司南沙二期每吨压榨投资成本仅226元,未来投资回报率相对乐观。 所处行业大起大落。09-11年公司压榨利润大起大落。2010年每吨压榨毛利272元,而2011年行业发生11个的月亏损。剔除各项费用及套保成本,09-10年吨净利润120-140元,而11年吨净亏损118元。 原料及产品趋势。2012年CBOT大豆及国内豆油、豆粕价格波动频繁,有大涨到大跌。我们认为大豆总体供应偏紧;豆油调控压力减轻,但受棕榈油等价格牵制;受生猪出栏量处高位影响,豆粕价格仍看涨。 每吨压榨净利润。公司利润有豆油、豆粕、磷脂加工利润及汇差构成,大豆成本一般基于2-3个月前的价格,而油粕的合同销售也会提前或错后。基于4200元大豆/3350元豆粕/9000元四级豆油价格,我们测算东凌粮油2012年4-5月份的每吨压榨毛利约174元,每吨净利润约80元。由于点价、套保及油粕销售期间原材料及产成品价格波幅较大,公司时机把握方面存在极大不确定性,预测吨压榨利润很困难。 评级。基于2012-13年200/263万吨压榨量及68/86元每吨净利润预测,预测公司12/13年净利润为1.38/2.29亿元,现股本EPS为0.62/1.03元。从基本面及趋势看,食用油调控压力下半年减轻,大豆价格小幅稳涨对公司合理预测原材料成本及向下游传递并赚取合理压榨利润是有利的。虽然公司压榨业务及进入中小包装油盈利前景存在不确定性,但P/S估值不足0.5,压榨业务盈利弹性巨大,给予增持评级。

报告摘要: 业绩简述。公司2011年实现营收14.7亿元,同比增长4%;净利润1.1亿元,同比减少15%,每股收益0.06元。公司2011年的综合毛利率26.1%,扣除非经常性损益(天同证券股权诉讼及计提0.89亿元或有负债)后的每股收益为0.1元,同我们前期预测完全一致。 农业板块成为收入和毛利的主要来源。公司农业板块年内实现销售收入11.8亿元,毛利3.3亿元,分别占占公司14.7亿元收入的80%和3.8亿元总毛利的86%,成为公司营收和毛利的主要来源,公司聚焦大农业经营战略成功实施。 滴灌板块毛利好于预期。公司滴灌业务颇具亮点,毛利率2010年为23%,2008-2009年为36%和29%,2011年公司滴灌业务扭转下滑, 反映竞争优势不断提高。公司在吉林松原市8万亩高效滴灌示范项目反映良好,2012年3月份签下的内蒙通辽市800万亩滴灌工程项目确保了公司在滴灌行业的强势地位和中长期增长潜力。 公司5+1战略积极推进。公司啤酒花、马铃薯、苜蓿草、制种、果蔬及滴灌在农业产业中占据特殊地位,中长期均面临良好的发展机遇, 公司管理提升若到位,其独特优势能将机遇和资源不断转化为生产力,这是我们对公司保持关注的重要原因。 维持买入评级。维持盈利预测,以增发后股本计,预估公司12/13年EPS 为0.21/0.33元。按种植业/滴灌/矿产65/35/30亿元的资产分项估值,公司合理市值约130亿元,较目前市值仍有25%的空间,维持买入评级。

业绩简述。公司2011 年实现营收2.08 亿元,同比增长6.5%;净利润1 亿元,同比增长64%,每股收益0.75 元。综合毛利率64%,同比提升16.5 个百分点。分析毛利率提升的原因:1、成本挖潜使贝苗毛利率提升10 个百分点,达到61%;2、毛利率为67%的围堰海参同比增长2.9 倍,占营业收入的比重达到30%。 沙山湾海域实现规模效益在2015 年前后。公司10Q4 用超募资金1.15 亿元改造4 万亩海域中5 千亩,2011 上半年完成改造并部分投苗, 下半年继续投苗。11 年开始改造另外1 万亩,预计开发周期12 个月, 12 年中期完工,下半年开始投苗。考虑到沙山湾另外5746 亩(上市前打连岛4460 亩+1286 亩11 年收购,未考虑鲍鱼岛1975 亩待搬迁围堰)成熟海域,我们预期2015 年前后能完成1.5 万亩的轮捕。 贝苗量平价增。报告期虾夷贝苗产量135 亿枚,同比减少15 亿枚, 但单价达到万枚59 元,同比提升9 元。海湾贝苗50 亿枚,同比减少11 亿枚,但单价达到万枚55 元,同比提升20%。近年公司虾夷贝苗的市占率维持在18%左右,11 年贝苗毛利率提升9 个百分点达到61%。未来贝苗的整体趋势是量平价增,毛利率60%左右。 报告期海参苗全部自投。公司海参苗产能约42 万公斤,以公司目前4 万亩海域开发进度,全部自投仍有缺口,未来海参苗自用难以改变。 维持买入评级。虽然公司11 年海参超高单产难以复制和持续,但足以打消市场对于公司高单产的怀疑。预测公司12-13 年的收获海域3500/7000 亩,海参产量770/1540 吨;虾夷贝和海湾贝苗单价60/55 元万枚,毛利率60%。我们对海参的价格并不悲观,维持买入评级。

报告摘要: 业绩简述。公司2011年实现营收13.2亿元,同比增长7.6%;净利润1172万元,同比下降85%,每股收益0.03元。年内对虾养殖失败, 原材料采购成本及人工成本年内平均涨幅分别达到13.7和31.5%,由于公司的终端提价小于成本上涨幅度(一般终端提价滞后),公司毛利率由10年的14.7%下降至11年的9.9%,大幅下降4.8个百分点。 水产品加工毛利率下降5.9个百分点。水产品加工占公司营收的87%, 是公司起家业务,报告期对虾养殖失败导致原材料大幅上涨,人工及升值等多种因素影响导致公司该业务毛利率下降5.9个百分点。 种苗收入增长60%,毛利率下降超过5个百分点。种苗收入同比增长60%,对虾种苗场由4个扩大到18个,其中16个已经投产。由于新建苗场效益仍未充分发挥,加上11年气候异常导致虾病泛滥,虾苗排塘率和补苗率上升,导致公司苗种业务毛利率下降幅度超过5个百分点。 膨化饲料业务毛利率大幅上升。饲料收入增长43%,膨化生产线达产、产品供不应求。报告期鱼粉、豆粕等水产饲料原材料成本同比保持稳定,但售价上升。报告期饲料业务毛利率达到14%,同比提升9个百分点,是公司主营业务的少数亮点。 关注深水网箱养殖项目。2011年取得500亩海域投资建设金鲳鱼、龙趸鱼等养殖,争取扩大至5000亩,养殖项目仍具备相当的弹性。 增持评级。公司目前处于转型的阵痛期,各项业务看,盈利的低点即将过去。不考虑养殖贡献,预估公司2012-13年净利润分别为3530/6933万元元,摊薄EPS 分别为0.1/0.2元。公司PB 仅有1.24倍,各项业务盈利也处于向好的拐点,增持评级。

业绩简述。公司2011年实现营收15.5亿元,同比增长21%;净利润1.33亿元元,同比增长79%,每股收益0.48元。依靠玉米种子及水稻种子毛利率大幅提升的拉动,公司全年综合毛利率达到35.5%,同步提升6.54个百分点。 杂交水稻种优势扩大。核心业务杂交水稻种子全年实现营业收入7.33亿元,同比增长33%,毛利率达到42.99%,较10年提高7.6个百分点,较上半年的42.16%,提高0.83个百分点。报告期,杂交水稻种子贡献毛利3.15亿元,占公司全部业务5.5亿元毛利的57%,占比上半年的71.5%下降14个百分点。公司实现了从规模到优势品种运作的跨越,在经营战略上突出重点品种并强化市场运营,重点品种Y两优1号成为国内杂交水稻推广面积最大的品种。同时,独享国家杂交水稻工程技术研究中心的科研产品开发权,并与中国水稻研究所等深化战略合作,公司未来杂交水稻的优势地位有望进一步巩固。 隆平206表现超预期。报告期玉米种子实现营业收入2.67亿元,同比微降0.7%,扣除上年同期北京屯玉1.02亿元并表的影响,玉米种子收入实际同比增长60%,毛利率增长23%。玉米种子主打安徽隆平的隆平206,2011年推广面积超过600万亩,成功跻身玉米种子第一梯队。利合16作为第四积温带极早熟品种,目前整体市场空间预测在600万亩左右,按50%的目标市占率测算,推广空间约300万亩。 上调评级至买入。预测此次收购少数股东权益股票对价对公司现股本摊薄约15%,增厚每股收益42%。预估公司2012-13年净利润分别为3.08/4.44亿元,摊薄EPS分别为0.94/1.36元。看好公司经营整合前景,上调评级至买入。

报告摘要: 主要经营数据。11年合并报表实现营收8.8亿元,同比增长13.8%; 净利润2.07亿元,同比增长45%,摊薄每股收益0.284元。 海参毛利同比提升20个百分点。报告期海参捕捞量达到2283吨,平均售价185.7元,捕捞量较2010年1354吨增长69%,均价下跌每公斤5元,跌幅2.6%。由于公司海参苗结转的会计处理方式是在两年半强制性结转,因此海参捕捞量的上升导致海参单位成本的下降,这是报告期公司海参养殖毛利率提升了20个百分点的主要原因。 海蜇价格飙升。受养殖不利的天气影响,报告期海蜇捕捞量3159吨, 较2010年减少800吨。海蜇销售均价达到每公斤20.83元,较2010年12.37上涨68%,价格上涨主要是海蜇减产导致的。海蜇减产有两方面原因,一是,天气不利导致海蜇生长缓慢,另一方面和渤海漏油等事件导致渤海海蜇大幅减产甚至绝收。随着9800亩围堰在2012年3月底合拢,我们预期公司海蜇产量将上升至6000吨以上。 公司海参精养池水面将达到3.6万亩。9800亩水面截止11年底完成投资2.7亿元,我们预期将在本月底完成合拢,届时海参精养池水面将达到3.6万亩。苏山岛1万亩海参底播养殖募投项目,11年底已经开始进行深海养殖网箱投放,未来深海网箱养殖有望成为公司苏山岛海参养殖的主要方式。 买入评级。基于2012/13年海参每公斤均价185和182元,预估公司2012-13年净利润分别为3.4/4.6亿元,摊薄EPS 分别为0.47/0.63元。维持买入评级。

报告摘要: 主要经营数据。11年实现营收29.48亿元,同比增长30.5%;净利润4.98亿元,同比增长17.7%,摊薄每股收益0.71元。其中11年6月和8月的台风造成公司荣成分公司鲍鱼等损失1.06亿元,导致报告期公司净利润增速低于收入增速。 预期虾夷扇贝12/13年捕捞面积65/85万亩。截止2011年末,公司确权海域285万亩已经基本全部实现投苗。公司2009年和2010年分别完成65万亩和120多万亩的虾夷扇贝增殖面积,按3年采捕周期测算,这也是公司2012和2013年最大的可供采捕面积。2011年预期2012/13年捕捞面积65/85万亩,捕捞量分别能达到9.4/12.7万吨。虾夷扇贝销鲜占40%-50%,毛利率80%左右,销鲜优先,扇贝加工主要用来消化养殖的产能,未来这种趋势会持续。 海参产能维持着千吨左右。公司1.2万亩的底播海参产量维持在700-1000吨左右。公司马牙滩海参的品质及品牌效应导致其一度供不应求,并保持了较市场均价30%以上的溢价水平。公司自身底播海参产能有限,未来有望通过国内外收购提高海参的产能。鲍鱼是公司除虾夷扇贝和海参外的另外一个目标收入10亿元的产品,未来的表现仍可能主要在量上。 买入评级。基于公司2012/13年虾夷扇贝65/85万亩的捕捞面积及现有海参产量和价格水平,预估公司12/13年净利润分别为8.2/11.1亿元,同比增长65%/35%,现股本每股收益1.16/1.57元。维持买入评级。

业绩简述。公司2011年实现营收7.5亿元,同比增长20.6%;净利润9550元,同比增长30.2%,摊薄每股收益0.39元。利润分配预案为10股派2元。 海参对公司毛利的贡献率超过60%。报告期海参养殖实现营业收入1.73亿元,毛利率66.3%,同比下降2.64个百分点。海参养殖业务毛利达到1.15亿元,占公司1.8亿元总毛利的62%,是决定公司业绩的核心因素。以192元每公斤的单价计算,公司年内海参捕捞902吨,同比增长48%。 三文鱼年内有望贡献利润。公司存池达到鲜活销售规格的20万条三文鱼绝大部分将在12年内销售,按3公斤(挪威进口切片三文鱼每条7公斤左右)的规格计算,年内有望销售540吨。活鲜三文鱼,公司在国内是唯一的供应方,目前价格在每公斤120元左右。按40元每公斤的养殖成本核算,公司三文鱼养殖毛利率约66%(盈利预测假设110元每公斤)。我们判断公司三文鱼销售规模2013年将达到近亿元的规模,对公司毛利的贡献达到近20%。 海域资源优势。公司目前拥有适合海参养殖国家一类水质海域面积41,400亩,海参精养池2400亩。公司所拥有的海参养殖面积占全国海参养殖面积225万亩的近1.9%,资源优势明显,并且公司仍具备获得新海域的能力和意愿。 维持增持评级。基于12-13年三文鱼销量540/900吨及海参捕捞量1200/1500吨,预估公司2012-13年净利润分别为1.47/1.92亿元,现股本EPS分别为0.62/0.79元。近期海产股的估值回落提供了较好的介入时机,暂维持增持评级。

报告摘要: 项目信息。内蒙古通辽市政府官网信息:2012年3月22日,通辽市政府同甘肃亚盛集团战略合作协议举行签约。亚盛集团将在未来五年,把通辽市800万亩现代农业滴灌节水、水肥一体化作为战略发展重点,使玉米亩产达到吨粮田。今年将实施5000亩玉米膜下滴灌示范区。其中5年使用期滴灌管3000亩,项目在科左中旗建设;一年使用期滴灌管2000亩,项目在科尔沁区建设。计划投资2.5亿元, 开工建设300条滴灌生产线、PVC 管材、水溶性滴灌专用肥生产线, 满足通辽市未来五年800万亩滴灌设备的需求。 项目背景。 2010年,节水灌溉设施列入国家农机购置补贴范围,一般每亩补贴300元以内。玉米膜下滴灌一般能增产40%以上、节水50%以上。通辽市是内蒙古最大的粮食产区,占内蒙古全区粮食产量的四分之一,全市耕地面积1600多万亩,2010年全市节水灌溉面积564万亩,年节水4亿立方米。据了解,此次通辽节水灌溉项目属政府补贴专项资金支持项目。通辽项目是亚盛目前所获最大滴灌项目, 此前,亚盛在吉林松原市获得了8万亩滴灌(包括打井及自动化设备等每亩造价超过2000元)示范项目,反映良好。 通辽项目对公司未来几年盈利影响。按照协议,今年实施滴灌示范, 13年后推广和贡献利润。包括首部及管带造价每亩800元测算,项目达产后的未来5年,通辽项目营收合计超过64亿元。按照20%的毛利率及10%的净利率(营业费用率低)测算,达产实施后贡献公司利润约6.5亿元,同时,我们认为通辽项目公司取得免所得税(增值税免征)支持的可能性很大。 评级。上调13年盈利预测8%,按增发后股本计,EPS 为0.10/0.21/0.33元。按种植业/滴灌/矿产65/35/30亿元的资产分项估值,公司合理市值约130亿元,较目前市值仍有25%的空间,维持买入评级。

报告摘要: 主要经营数据。11年实现营收14.67亿元,同比增长25.5%;净利润1.7亿元,同比增长39.6%,摊薄每股收益0.73元。受益于水产品、农产品、冰淇淋、气调库等多面开花及毛利率的全面提升,11年公司毛利率同比增加3.16个百分点,达到20.48%。 水产品四期12Q2投入使用。水产品实现收入10亿元,占总收入68%, 毛利1.7亿元,占总毛利的56.7%。年内水产品毛利率达到17.05%, 提升了1.35个百分点,毛利率水平继续处行业领先水平,技术和质量均保持优势。年内开发了巴西等新兴市场,效益可观。年报披露, 水产品四期将在12年3月底达到使用状态。四期新增产能2万吨, 较目前2.97万吨的产能增加67%,能明显缓解目前产能紧张的局面。 冰淇淋出口翻番。整体增长116%,国内销售5704万元,同比增长1.61倍,打开了东北、北京、河北及山东等北方市场;出口1.06亿元,同比增长98%。实现国内外销售9634吨,其中出口大豆植物蛋白冰淇淋1088吨,同比翻番,每吨价格达到97426元。由于国内尚无同类产品出口,公司大豆冰淇淋前景依然看好。冰淇淋二期4.5万吨产能(1.5万吨植物蛋白及3万吨动物蛋白)12年底投入使用。 农产品及气调库。农产品杂粮杂豆等初加工业务,年内加大订单,收入增长47%;气调库储存了金州当地的大樱桃等特色品种,实现收入916万元,确保该项目盈利。国内果蔬保鲜具备600亿元市场空间。 维持增持。基于水产品四期2万吨产能年内释放及冰淇淋业务出口优势的保持,预测公司12/13年净利润为2.25/3.27亿元,现股本EPS 为0.97/1.41元。我们看好公司出口业务客户资源及分销网络的竞争优势,水产品、冰淇淋及农产品三项业务前景乐观,维持增持评级。