我们认为,随着膜生物反应器和膜材料的产业化作为重点发展的项目列入国家规划,MBR在中国污水处理市场的普及率将得到进一步提高,而碧水源作为掌握关键膜技术的MBR市政污水处理龙头企业将受益于MBR占有率的上升。 此次公司以6980万元价格中标石家庄污水项目,击败的竞争对手既包括天津膜天膜这样的国内竞争对手,也包括日本久保田这样的国外竞争对手。相比报价低于碧水源的膜天膜和全球工程经验长于碧水源的久保田,公司在石家庄的中标从侧面证明了公司产品的性价比优势。 我们认为石家庄项目的中标体现了我们在10月8日报告《走在正确的道路上》中的观点:对于膜和水处理企业来说,最关键的是拥有向业主提供高性价比一体化水处理解决方案的能力,并能把这一能力批量生产简单复制;而碧水源就是这样的企业。 我们维持10月8日报告《走在正确的道路上》中的预测,公司2010-2012年EPS分别为1.235元、2.756元和3.866元,同比分别增长69.35%、123.18%和40.27%。 预计公司2010-2012年主营业务收入为489.87百万元、1317.36百万元和1674.80百万元,同比分别增长56.23%、168.92%和27.13%。 预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为181.53百万元、405.15百万元和568.29百万元,同比分别增长69.35%、123.18%和40.27%。

投资逻辑 氮氧化物总量控制带来脱硝强制需求:环保部明确表态,“十二五”期间国家将控制氮氧化物排放总量,强制性脱硝政策势在必行;为补偿电厂脱硝成本,国家必须对上网电价予以补贴,届时将打开广阔的脱销市场; 等离子体低NOx燃烧技术极具成本优势:为达到国家标准,在煤质好的地区,可单独使用等离子体低NOx燃烧技术,基建投入仅为SCR法的1/2,后期维护成本为1/20;在其他地区,采用低NOx燃烧+SNCR相结合的方法,相对于SCR也将大大降低基建成本和后期维护投入; 适合等离子体低NOx改造机组数量多:2015年之前,适合用低氮技术改造的机组数量为280台/年,新建机组为44台/年;我们预测公司2010-2012年等离子体低NOx改造机组数量分别为10,40和80台,当前市场需求可以接纳公司产能。 等离子体无燃油电厂方兴未艾:无燃油电厂经济效益好,节能减排效果明显,国电集团已经在内部大力推广;随着人们认识的提高,未来可能在全国大规模推广,市场空间巨大。 背靠国电,依靠而不依赖:公司实际控制人为国电集团,有利于产品销售推广;公司在五大电力集团都有销售,2009年国电收入占比23.26%,不存在对国电的依赖关系 投资建议 上调2011-2012年的盈利预测:预计公司在2010年到2012年将分别实现净利润1.17亿元,2.12亿元和3.05亿元,年增长率分别为33.01%,81.96%和43.63%,年复合增长率51.48%。折合摊薄后对应的每股收益为1.33元,2.41元和3.46元,上调幅度分别为11%、32%和17%。 估值 2010年11月12日收盘价100.7元分别对应76X10PE和42X11PE。鉴于公司是高科技节能环保企业,直接受益于国家节能减排政策,且未来将快速增长,我们认为应给予公司50X11PE/40X12PE,6-12个月内目标价为121-139元,距离当前股价仍有20%-38%的上涨空间,上调为“买入”评级。 风险 明年政府推迟脱硝政策;国内火电建设速度下降;应收账款回收风险

投资逻辑 盈利模式简单,成长驱动清晰:同花顺用免费产品培育客户,继而从中开发收费用户;其收费用户量的增长受证券投资者数量增长、新金融产品带来的新需求和互联网、尤其是移动互联网金融用户数量增长双向推动。 新金融产品业务提供增量:公司正在建设新项目机构金融数据库和金融衍生品平台一期;机构投资者和从业人员数量快速增长蕴含极大机构金融数据库需求,而股指期货则能满足金融衍生品平台一期的增长。 看好手机证券业务的发展潜力与速度:移动金融&手机证券是未来移动互联网应用中一个重要的分支,且之前约束其应用的障碍(支付、网络和终端)都在渐渐消失;同花顺在国内最早进入手机证券领域,目前公司在支持的手机机型、合作券商数量、合作移动运营商数量和产品类别上具有较大优势。 中移动手机证券业务招标给行业带来机会,给公司带来机遇: 10 月19日,中国移动发布《关于中国移动手机招标手机证券业务新运营支撑方的通告》,计划引入一家“手机证券业务”新运营支撑方,开发新的“与现有手机证券产品并行发展”的手机证券产品;我们认为,同花顺凭借自己在手机证券领域较早布局的优势,极有可能参与中移动手机证券合作伙伴的招投标;考虑到市场中其他类似公司实力与同花顺差距较大,其中标可能性较大;一旦此项目中标,同花顺将顺利成为中移动自有业务合作伙伴,将可借助中移动庞大的客户资源和完善的渠道营销体系,极大加强其产品在市场中的推广力度;同时借助中移动便捷多样的支付渠道,破除长期限制其发展的支付瓶颈;从而为公司业务带来快速增长。 盈利预测、估值和投资建议 预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.714 元、0.932 元和1.157 元,同比分别增长28.39%、30.50%和24.20%。 参照目前软件类上市公司平均估值水平,考虑到公司具有一定的可能性中标中移动手机证券业务,给予50x11PE 和40x12PE,目标价46.28-46.60元,这一目标价对应假设中标后2011-2012 年EPS(1.435 元和1.812元)估值仅为32x11PE 和25x12PE;建议买入。 风险证券市场交易量大幅下降和创新金融产品推出速度放缓带来金融资讯和证券交易需求增速放缓。

业绩简评: 博深工具2010年1-9月实现收入3.20亿,同比增长20.62%;归属上市公司股东净利润共计5042万,同比增长27.68%;EPS为0.29元,符合预期。 经营分析: 海外市场复苏:三季度美国子公司业绩大增,主要原因是美国市场回暖和公司在美国销售不断进步;三季度欧元兑美元大幅升值11%,可以期待四季度公司对欧洲出口快速增长;新兴市场如南美和印度,今年属于准备阶段,不会对业绩产生较大影响。 毛利率稳定,原料涨价影响有限:3季度单季综合毛利率35.36%,相比上半年保持稳定;公司已通过预合金粉技术降低了原材料使用量,且和下游客户关系良好,能较好传导涨价因素,四季度将保持毛利率稳定。 布局电动工具,期待明年快速成长:今年业绩增长主要来自于金刚石工具,明年电动工具将成为新亮点;公司从小配件(金刚石工具)扩展到大组件(电动工具)的执行力度和效果决定了公司未来成长速度。 盈利调整: 我们维持公司2010-2012公司实现净利润74.42,97.48和135.60百万的盈利预测,EPS分别为0.43,0.56和0.78元,净利润同比增长31.38%,30.98%和39.10%。 投资建议: 目前股价对应33.1x10PE/25.4x11PE,考虑到公司在电动工具和高铁刹车片方面的进展,以及海外扩张力度不断加大,我们认为应给予博深工具2011年30倍市盈率较为合理,对应目标价为16.8元,相比目前14.23元的股价有18%的上涨空间,给予“买入”评级。

10月11日,申能股份涨停,与乐山电力、京能热电并列位居电力板块涨幅榜首位;分析三者涨停的原因,我们认为申能股份是电力板块估值修复的代表,目前行情中具有估值修复引发的战术做多价值。 申能股份:估值低估,公司本身作为上海的基础能源商,具有良好的业绩基础和分红历史。 京能热电:发在证监会要求“解决同业竞争、减少关联交易”的大背景下,公司作为集团的资本运作平台,集团承诺将以优质资产支持公司发展,把公司打造成一流的火电企业。 乐山电力:以2011年的权益多晶硅产量除以总市值对目前A股相关个股进行排序,公司排序第一,产量市值比最高,弹性大。 我们整理比较了目前市场主流火电股、水电股、区域电力股的估值,目前重点电力公司2010年PE在30x,这一行业估值水平并不具备类似银行、煤炭那样有过度低估向合理估值修复的动力。 行业不具备大幅估值修复的空间,并不意味着个股不具备,以20x10PE为估值基准,申能股份与深圳能源估值修复空间最大;而从上市公司基本面和推动力来看,申能股份基本面对估值提升的支撑更强;所以是电力股估值修复中当之无愧的第一选择。 虽然部分地区火电企业受制于高煤价而导致盈利能力下降,但未来通过上网电价的局部上调来恢复其正常的盈利能力值得期待,盈利能力合理的火电企业,作为基础能源提供商获得20倍PE是十分合理的。 申能股份主营业务包含火力与燃气发电、天然气长输管网和石油天然气开采,同时每年从秦山核电获得稳定的现金分红投资收益,公司多元的能源业务结构使其盈利能力稳定性远远高于单一的火电股;理应享有20xPE。 公司天然气开采和输送业务受益于天然气价格上涨的大周期。 市场之前诟病申能作为地方能源企业,成长空间受到限制;但实际上公司控参股的一系列新项目在有条不紊的推进中:1)上半年临港燃气电厂一期工程设计、施工工作有序进行;安徽淮北平山电厂和崇明燃气电厂项目的前期工作得到推进,先后成立了安徽淮北平山电厂筹建处和崇明燃气电厂筹建处资产质量稳定;与上海电力股份合作的四个项目公司完成了工商登记。 2)管网公司完成主干网二期(2009-2010年项目)建设节点目标;新能源公司世博太阳能项目运行正常,长兴、临港等风电项目有序推进;秦山二期扩建工程进展顺利,3号机组于8月1日成功并网;与中海发展合资的嘉禾航运公司完成公司组建,并正式运营。 3)上半年,公司参股的华能石洞口二厂扩建项目因暂时尚未获得核准而上网电价采用标杆电价的80%核算,导致上半年亏损;我们判断,石洞口作为上海基础电力供应电厂其扩建项目获得发改委核准仅仅是时间问题,一旦获得核准,这块投资收益由负转正,又将贡献一块业绩增量。 根据盈利预测假设(敬请参阅下图)和财务模型,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.588元、0.711元和0.768元,同比分别增长0.90%、20.92%和7.97%。 预计公司2010-2012年主营业务收入为20264.03百万元、27370.03百万元和28788.67百万元,同比分别增长31.63%、35.07%和5.18%。 预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为1699.01百万元、2054.47百万元和2218.13百万元,同比分别增长0.90%、20.92%和7.97%。 给予公司20x10PE,目标价11.76元,目前价位建议买入!

维持前期盈利预测,博深工具2010-2012年收入为4.23亿、5.79亿和8.56亿,增速分别为20.7%、36.8%和47.8%;EPS分别为0.430元、0.562元和0.782元,增速分别为31.4%、31.0%和39.1%。 鉴于公司在原有业务(金刚石工具、电动工具和硬质合金工具)方面收入增长稳定,同时海外扩张和高铁刹车片为公司贡献利润后,有进一步提高公司成长速度的潜力。结合目前可比公司2011年动态市盈率为27倍,我们认为应给予博深工具2011年30倍市盈率较为合理,对应目标价为16.8元,相比目前14.59元的股价有15%的上涨空间,给予“买入”评级。

投资逻辑 维持7 月18 日报告《买入十二五火电脱硝受益者》中的观点,看好远达环保脱硝业务带来的增长: 环保部明确表态“十二五”期间把氮氧化物列入大气排放总量控制指标中;因此效仿脱硫电价,在上网电价中对脱硝予以补贴将成为大概率的配套脱硝政策。 在火电脱硝技术中,SCR 脱硝技术凭借其脱硝率高(最大可大于90%)、选择性好、成熟可靠等优点,广泛用于国外电站,是目前燃煤机组脱硝的主流;而SCR 系统中最关键部件是催化剂,其成本通常占脱硝装置总投资的30%-50%。 对于新生的脱硝行业未来竞争格局,我们的分析结论是将呈现五大发电集团相关脱硝公司寡头垄断该市场的局面;公司催化剂业务依靠中电投集团内庞大的存量&新增火电机组脱硝市场,产销无忧。 全国首家介入核废料业务,打开广阔新市场: 远达环保获得山东海洋核电项目核废料订单,标志着公司通过以市场换技术的方式在国内率先进入该领域;将成为国内首家能做SRTF 的公司,通过消化引进技术,未来将有能力独立承接此类工程。 根据国家标准规定,核废料厂址处理设施(SRTF)建设,要严格执行环境影响和评估的“三同时”(与主体工程同时设计、同时施工、同时投产)制度,也就是说SRTF 处理设施的建设是未来核电站装料运行的必要前提;这预示着在建和拟建核电站将提供一个巨大的新兴核废料处理市场。 根据国家规划,2020 年核电运行装机容量达4000 万千瓦,同时在建核电容量应保持1800 万千瓦左右,保守测算全国SRTF 领域2015 年将达80 亿元的市场容量。 盈利预测、估值和投资建议 我们预测公司2010-2012 年考虑增发后的摊薄EPS 分别为0.184 元、0.461 元和0.575 元,同比分别增长19.22%、150.06%和24.73%。 综合中电投集团将九龙电力打造为旗下环保资产唯一上市平台战略,以及脱硝催化剂业务、核废料业务在“十二五”期间的景气,给予40x11PE,目标价18.44 元,继续建议买入。

此次增发价格 8.39 元,按我们2010-2012 年0.588 元、0.711 元和0.768 元的盈利预测,对应估值是14x10PE、11.80x11PE,估值具备相当大的安全边际。 10 月12 日,申能股份收盘价为9.45 元,对应2010-2011 年PE 分别为16 倍和13 倍;对于公司目标价,我们维持10 月12 日报告《涨停点评:估值修复的开始,而非结束》中的观点,即考虑未来装机扩张的潜力,理应享受20x10PE,目标价11.76 元;因此,当前价位风险报酬比合适,继续建议买入!

投资逻辑 MBR 在我国市政污水处理领域具利基市场且成长性好:与传统污水处理工艺和其他膜法水处理工艺相比,MBR 凭借处理水质好、对进水要求低以及占地面积少、污泥产量小的优势占据了封闭流域中城市里市政污水处理市场&缺少土地但又需要改造以提高出水水质的城市污水处理市场&高品质回用水的前端处理的利基市场;而我国南方水质性缺水+北方资源性缺水的现实给了MBR 工艺在这些领域快速普及的驱动力。 碧水源凭借膜丝、工程经验和利益绑定式圈地营销模式取得快于行业增速的成长可能性大:碧水源率先研发出具有国际领先水平的MBR 膜丝,并已拥有国内运营年限最长的万吨级MBR 工程经验,加上与地方政府通过合资公司绑定利益来提前圈地的营销模式;在MBR 工艺普及趋势中获得快于行业增速的成长可能性大。 “十二五”规划利好MBR、利好碧水源: “十二五”环保规划将把氨氮列入污水处理总量控制约束指标,这对地方政府提高污水处理标准、增加污水处理设施投资具有极大推动;而MBR 工艺具有良好的脱氮除磷效果,因此MBR 和碧水源在“十二五”期间有望获得超常规发展。 新兴产业的龙头应该享受估值溢价:国内膜法水处理领域中,碧水源已完成技术和市场的原始积累,现在正在开始产业链扩张和地域复制的进程,而率先上市增加了公司这一优势,未来取得快于行业增速的成长可能性很高;理应获得高估值。 盈利预测、估值和投资建议 我们预测公司2010-2012年EPS 分别为1.235元、2.756元和3.866元,同比分别增长69.35%、123.18%和40.27%;给予公司50x11PE,目标价137.80元,建议买入。 风险 公司在北京、无锡、昆明和南京之外开拓新城市进展慢于我们预期;北京无锡昆明南京对污水处理投资下降。