业绩简评 博深工具2010年一季度实现收入1.1亿元,同比增长27.09%,实现净利润1169万元,EPS0.07元,同比增长15.12%,基本符合预期。 经营分析 成本上升和产品结构变化导致毛利率下降2.2%:主要原因是金属和金刚石等原材料价格相比去年上涨15%左右,同时人员工资也出现10%左右上涨(成本敏感性分析详见附图4和5);低毛利率的电动工具和合金工具增速快于整体收入增速,也是一个整体毛利率下降的重要原因。 加强渠道建设,销售费用率上升0.8%:公司从2010年年底开始调整销售策略,将渠道拆分细化,在原来未覆盖到的区域新设经销商,增大促销和推广力度,导致一季度销售费用上升较快;新的产品如瓷砖金刚石工具和电动工具处于推广阶段,前者采用直销方式需要建立专门销售队伍,后者要加大促销力度,都将增加销售费用。公司的主要促销活动在3月底已经结束,我们预计全年销售费用保持平稳。 2011年仍是布局之年,季度收入将逐渐增加:一季度是五金产品传统淡季,下半年随着电动工具产品类别补齐和金刚石工具产能提升,我们预计全年季度环比增速将逐步提高,为后续高增长奠定基础;我们预计今年毛利率将整体有所下降,因此净利润率水平可能略有下降。 高速列车刹车片项目不受高铁减速影响:近期铁道部部长盛光祖表示,高铁运行速度将从350公里/小时降低到300公里/小时,但列车型号和所用刹车片种类并不改变,因此对公司刹车片项目没有影响。公司预计高铁刹车片在上半年将进行1:1台架试验,项目进度不变。 盈利调整 我们根据公司销售情况调整了产品结构,维持公司2011/2012盈利预测1.03亿元和1.43亿元,净利润同比增长53.46%和39.17%,EPS分别为0.46和0.64元。 投资建议 公司4月20日股价16.09元对应35X11PE/25X12PE。考虑到公司主营业务增长速度和未来发展潜力,维持“买入”评级。

事件:公告收购北京久安建设投资集团有限公司股权碧水源公告拟以自有资金出资受让久安公司现有股东各自所持的部分股权,交易完成后,公司将持有久安公司50.15%的股权,成为久安公司的控股股东。 4 月11 日,公司与久安公司签订了《股权转让协议》,约定公司以自有资金共5100 万元分别受让久安公司现有股东各自所持股权的50.15%,并且已经公司第二届董事会第十二次会议审议通过。 久安公司目前注册资本为 10050 万元,其中陈桂珍占62.4%、杨中春占17.6%、黄瑛占10%、吴仲全占10%。 我们的点评与分析增强公司在污水处理工程领域的服务能力此次碧水源对久安公司股权的收购,将增加公司在污水处理施工领域的技术与业务能力,提高公司的工程服务能力,以满足公司不断扩大的市场需求。 久安公司拥有市政公用工程施工总承包一级资质、机电设备安装工程承包资质、管道非开挖专业承包资质等六项专业工程承包与施工资质。 久安公司在水处理领域的工程服务和设备安装方面具有丰富的经验,承接过清河再生水二期15 万吨水处理系统、北小河再生水二期新增4 万吨水处理系统、奥运村北部地区临时水处理设施市政工程、清河再生水二期再生水管线工程3 标等项目。 通过此次收购,提高了公司在污水处理领域的工程服务和市场拓展能力,并且将在未来三年对公司业绩有明显提升。 截至 2010 年底,久安公司资产总额14959.49 万元,净资产总计10170.22 万元,负债合计4789.26 万元,全年营业收入22206.16 万元,净利润73.79 万元。 原始股东在《股权收购协议》中对新公司未来三年的经验业绩做出了承诺:承诺新公司在 2011 年税后净利润不低于2000 万元,2012 年税后净利润不低于3500 万元,2013 年税后净利润不低于4500 万元,同时保证2014 年、2015 年税后净利润比上一年增长率不低于20%。 更新盈利预测,看好公司发展前景我们将久安公司做出的业绩承诺,修改了财务模型,预测公司 2011-2013 年EPS 分别为2.888 元、3.862 元和4.863 元,同比分别增长120.48%、33.73%和25.89%。 预计公司 2011-2013 年归属于母公司所有者的净利润分别为461.69 百万元、585.21 百万元和737.17 百万元;同比增速分别为120.48%、33.73%和25.89%。

年报业绩简评 公司2010年实现营业收入660.96亿元人民币,比上年增长63%,税后净利润21.42亿元人民币,其中归属于母公司所有者的净利润17.55亿元人民币,比上年增长65%,公司战略转型初见成效。同时,公司还公告了2010年度利润分配预案:每10股派发现金红利1.00元(含税),共计派发现金红利2.24亿元。 经营分析 公司2010年房地产业务收入与2009年基本持平,业绩增长的动力全部源于供应链管理业务。2010年全年营业额达近600亿元人民币,比上年度增长74%;税后净利润超过9亿元人民币;同时,公司供应链管理国内业务的收入增速大大高于供应链管理进出口业务收入增速。 公司供应链管理国内业务毛利率达到5.48%,要明显高于供应链管理进出口业务4.44%的毛利率。2010年,公司供应链管理国内业务增速大幅领先进出口业务,占比已经超过进出口业务,受此拉动公司的综合毛利率得到提升,达到9%(房地产业务毛利率维持在53.08%)。 2010年联发集团签约销售总收入40.6亿元,结算24.59亿;建发房产签约销售总收入37.5亿元,其中结算14.98亿,二者合计有38.53亿将在一两年内进行结算。同时,2011年公司计划新开工面积达到255万平米,竣工面积将达到95万平米左右,可售房源共约100万平方,2011年开始公司房地产业务进入结算高峰。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.885元、1.135元和1.367元,同比分别增长12.85%、28.2%和20.5%。 预计公司2010-2012年主营业务收入为842.9亿、1068.4亿和1212.4亿,同比分别增长27.5%、26.8%和13.5%。 预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为19.8亿、25.4亿和30.6亿,同比增速分别为12.9%、28.2%和20.5%。 我们维持前期给予公司未来6-12个月12-13元目标价位,继续建议买入。

我们预计该项目将于2012年为公司贡献业绩,保守预计2012年产能将达到3万吨/年,按照页岩油每吨4000-5000元/吨测算,2012年将为公司贡献收入1.2-1.5亿元;由于公告未披露采用自主技术后开采页岩油的盈利能力情况,按照国外经验数据测算,每桶页岩油开采成本在40美元左右。 由于油页岩业务相关盈利能力数据尚需进一步了解何时,盈利预测暂时不考虑该块业务的贡献;考虑到之前中泰化学、盐湖项目公司在网上投资者交流会上说明并未中标,因此盈利预测中不予考虑;我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.198元、1.993元和2.330元,同比分别增长29.43%、66.40%和16.91%。

投资逻辑 拟通过收购进入固废运营领域,坐实环保运营龙头位置:公司于3月30日公告拟通过认购新股和购买可换股票据及旧股等多种方式成为香港上市公司新环保能源第一大股东,进入固废运营领域;一旦成功,公司将成为国内唯一拥有全国性自来水、污水处理和固废处理的环保运营龙头企业。 现有业务安全边际高:公司现有主营业务包括自来水、污水处理、水务建设、房地产开发、京通快速路和新大都饭店等;预测公司2010-2012年EPS分别为0.267元、0.301元和0.325元,同比分别增长31.32%、12.61%和7.95%;目前股价估值水平为22x11PE,安全边际高。 收购成功将打开估值修复的空间和驱动力:与市场其余区域环保运营企业相比,公司目前估值水平仅为行业平均水平的2/3,分析原因主要是市场对公司大型国企的身份所导致的扩张意愿产生疑问;此次收购若成功,公司不仅成功将产业链延伸至固废领域,更大的意义在于以此为平台、搭乘国内“十二五”垃圾处理投资高峰,继续扩张;因此,估值理应修复回升至平均水平-30x11PE。 盈利预测、估值和投资建议 我们对新环保能源的盈利预测是:2011-2012年净利润分别是52.72百万元和75.91百万元,按照首创通过后28.92%股权比例计算,对首创股份EPS贡献分别是0.0069元和0.01元,现有7个项目的业绩增厚有限;考虑新环保能源业绩贡献后,预测首创股份2010-2012年EPS分别为0.267元、0.308元和0.335元。 如前述,给予公司30X11PE的估值水平,目标价9.24元,建议买入。

业绩简评: 龙源技术2010年实现收入4.87亿,同比增加12.02%;归属上市公司股东净利润共计1.05亿,同比增加19.76%,摊薄后EPS为1.19元;每10股转增8股,派发股利1.2元。 2010年,公司新签销售合同82661万元,其中等离子点火设备合同37081万元;低氮改造合同18491万元;微油点火设备合同4432.5万元,电站余热利用合同16000万元,其他产品、备品备件及服务6656.5万元,截至2010年12月31日,公司尚待履行的合同总额为83082.52万元。 经营分析: 业绩低于预期,营业利润率小幅下降:公司归属于股东净利润为1.05亿,低于我们之前预测的1.17亿;公司营业利润率下降2.1%至20.9%,主要因为公司加强销售导致销售费用率上升,同时低毛利率的低氮燃烧产品销售比例加大而拉低了整体毛利率。 脱硝市场处于爆发前夕:环保部公布了《火电厂大气污染物排放标准(二次征求意见稿)》,与初稿相比,脱销改造完成时间点提前一年,氮氧化物排放标准从200mg/m3提高到100mg/m3,脱硝空间变大而时间缩短。 低氮燃烧技术领先者:公司在双尺度低氮燃烧方面有丰富实践经验,独创了等离子体深度降氮技术,煤质较好的烟煤/褐煤Nox排放量可降低到200mg/m3以下,能大大节约后续SCR催化剂使用量,降低基建和运营成本。目前已经在重点地区十几台锅炉实现成功应用,凭借先发优势和领先技术,公司将极大受益于国家脱硝政策,保证未来业绩快速增长。 无燃油电厂成未来重点:中国电力规划设计院对公司康平无燃油电厂示范项目验收后,评审为国际先进水平,未来将在全国,特别是国电集团内部大力推广。无燃油电厂改造价格是等离子体点火改造价格的2-3倍,扩大了市场空间,提升公司等离子体点火产品的平均售价。 盈利调整: 我们调整公司2011/2012公司盈利预测,实现净利润2.16/2.66亿,净利润同比增长105.26%和31.25%,EPS分别为2.45/3.22元。 投资建议: 目前股价对应42x11PE,鉴于公司发展的良好前景,我们给予公司110元目标价,对应45X11PE,维持“买入”评级。

公司进入脱硝领域的时机精准。脱硝政策逐渐明朗,在短期内有望出台最终政策,将开启电站脱硝市场。 2011年1月,在火电厂大气污染物排放标准(征求意见稿2)中,将氮氧化物排放标准由第一稿中的200-400mg/m3提高到100-200mg/m3。 江苏、广东等省市已提前明确脱硝政策,一般要求在2014年前完成相关的设备改造,我们认为这将是国家和各级政府的一致要求。 一般5月份是火电厂的大修时段,我们预计在此之前脱硝政策将要出台;政策明确后相关电力企业将进入对脱硝设备的需求高峰期。 排放标准的提高使得催化剂成为脱硝产业最大受益者。 仅凭前端脱硝技术难以达到新标准,构成对SCR技术的利好。国内与SCR技术竞争的主要是炉内脱硝的低氮燃烧技术,以其中技术最先进的龙源技术为例,对于优质烟煤能将NOx排放降到150mg以下,褐煤能降低到200mg以下,无法完全满足最新的排放标准,大部分用户需要加装SCR脱硝装置。 SCR系统中最关键部件是催化剂,其成本通常占脱硝装置总投资的30%-40%,并且催化剂属于易耗品,在长期使用中会失效,需要定期更换,这有助于形成稳定的催化剂市场。 公司受益于广泛的客户基础,在市场开拓方面掌握先机。 公司大股东国联集团下属4个热电厂(友联热电、益多环保热电、双河尖电厂和惠联热电),装机容量133MW,虽然改造需求不大,但作为改造示范项目平台意义重大。 公司脱硝产品的目标客户以购买过华光锅炉的客户为主,多为中小型电厂及热电联产企业,与五大电力集团错位竞争,因此不会与九龙电力等系统内脱硝公司产生正面竞争。 公司预计以往销售且有脱硝改造需求的锅炉数量约为5000-6000台,按照20MW容量计算,约为100,000MW的改造需求。根据催化剂需求0.9m3/kw,4万元/m3的价格计算,公司现有客户脱硝改造市场容量约为36亿元。 公司一期规划产能为3000吨,目前已开始厂房建设,预计年内7月份可投产。 公司本次合资的股东之一是宜兴王子环保科技有限公司,此公司出产目前国内最先进的蜂窝陶瓷载体,年供货能力达400万升,可以预计本次公司生产的是应用最为广泛的蜂窝式催化剂(催化剂市场占比80%),且产能有提升的空间。 除了2013年以前脱硝改造的需求,未来已运营脱硝工程催化剂更换需求也不可小觑;但这一市场要在4-5年后开始放量,届时将给公司提供稳定的催化剂更换需求。 火电SCR脱硝催化剂通常采用“2+1”的安装方式,即先安装2层催化剂,大约3年后,再加装第3层;3层一起使用大概4-5年后,开始更换第一层,以后每2-3年更换一层。 通常催化剂化学寿命在24,000h左右,按机组每年利用小时数在5000-6000h计算,其寿命为4~5年;在设计寿命后期,随着脱硝效率的下降,需要进行催化剂的部分或整体更换。 3月18日,华光股份收盘价为26.78元,这一估值相当于29x11PE,考虑到行业与公司发展前景和公司不断开拓新的利润点的努力,我们认为目前股价未能充分反映公司的成长性,继续建议买入。

投资逻辑 垃圾焚烧电厂普及时机到来,公司炉排炉受益焚烧炉黄金时期。垃圾焚烧发电将成为“十二五”期间增量生活垃圾处理的最佳手段,而机械炉排炉是其核心设备,公司已成功消化吸收国外技术并在国内拿到数个大订单,未来将持续受益于垃圾焚烧的普及。 环保部强制推广污泥焚烧,公司流化床锅炉直接受益。环保部已明确强制新建和已有污水处理厂必须配套污泥处理设施,污泥焚烧干化为目前最有效污泥处理方法,而循环流化床锅炉是这一处理方法的核心装备,作为国内该领域的翘楚之一,公司订单将保持稳定高增长。 燃气轮机和热电联产市场仍存在和增长,公司余热锅炉增速仍得以维持。 天然气发电随着天然气供应问题的逐渐解决,其占比将有效提升,而北方地区热电联产机组在未来仍会继续存在;这给公司余热锅炉提供了稳定增长的空间。 IGCC气化炉成为公司战略储备项目,为未来发展奠定基础。公司作为国内3家气化炉及冷却设备提供商之一,正在储备消化相关技术,待未来IGCC实现商业化运营后,将成为新的业绩增长点。 盈利预测 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.594元、0.921元和1.235元,同比分别增长28.59%、55.09%和34.08%。 估值和投资建议 对华光股份的估值取决于看待它的视角;从传统的电站锅炉角度看,公司应当与锅炉企业估值水平比较,从以垃圾焚烧、污泥干化和燃气余热锅炉的角度看,公司估值应该向环保设备企业靠拢。 考虑到公司是目前延生活垃圾处理产业链研究下来的最佳投资标的,理应获得溢价,在给公司估值时,我们取靠近环保设备的估值水平,给予40x11PE和30x12PE,目标价36.84-37.05元;建议买入。 风险 钢铁等原材料价格大幅上涨及订单低于预期是公司的主要风险。

公司发布公告:预计公司2010年全年实现净利润与上年同期相比增长幅度为50%-100%。 评论。 供应链管理业务井喷,拉动业绩快速增长。 公司公告与我们前期预测一致:在供应链管理业务快速增长的拉动下,公司2010年业绩将达到50%以上增长。 公司2010年房地产业务收入与2009年基本持平,业绩增长的动力全部源于供应链管理业务。其中,我们预计2010年全年,供应链管理国内业务部分收入同比将达到100%的增速,供应链管理进出口业务收入同比增长50%。 公司供应链管理国内业务毛利率达到5.48%,要明显高于供应链管理进出口业务4.44%的毛利率。2010年,公司供应链管理国内业务增速大幅领先进出口业务,占比已经超过进出口业务,受此拉动公司的综合毛利率得到提升。 由贸易转型供应链管理,尚未被市场认识:2005年开始,由于传统贸易业务效益下降,公司走上向供应链管理转型、以提高盈利能力的道路,并在纸业上取得成功;但是因为仅在纸业取得成功,其他领域尚在复制中,公司的供应链管理能力不为市场所知。 对比利丰,公司转型之路可行、有利:与全球供应链管理典范利丰进行对比,建发股份凭借多年积累制定的立足优势领域,做精纵向,扩展横向转型战略具备很强的可行性,同时中国刚启动的需求又给公司提供了较大的发展空间。 公司房地产业务2011年进入结算高峰:2010年联发集团预收款40亿,结算24亿;建发房产预收款42.5亿,其中结算15亿,二者合计将有27.5亿在2011年结算,加上公司还有较多项目进入推盘期,2011年开始公司房地产业务进入结算高峰。 地产业务提供安全边际,供应链管理转型提供获利空间:地产业务给予10X11PE和7X12PE,估值结果4.62-4.85元,给当前股价提供一定安全边际;考虑到公司尚处于转型之中,因此供应链管理业务给予20X11PE和15X12PE,相比物流业平均估值有较大折让,估值结果8.00-8.03元,给当前股价提供了获利空间。 盈利预测及投资建议。 我们小幅提高盈利预测,预测公司2010-2012年EPS分别为0.725元、0.863元和1.226元,同比分别增长52.45%、19.13%和42.05%。 预计公司2010-2012年主营业务收入为663.82亿、871.96亿和1106.23亿,同比分别增长63.70%、31.35%和26.87%。 预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为16.22亿、19.32亿和27.44亿,同比增速分别为52.45%、19.13%和42.05%。 我们维持“买入”评级,给予公司未来6-12个月12.62-12.88元目标价位,继续建议买入。

事件:公告收购普瑞奇环境工程 碧水源公告拟以现金对普瑞奇环境工程(北京)有限公司进行增资,增资后持股比例为51%。 碧水源拟以现金(自有资金)方式出资人民币2000万元对普瑞奇环境工程(北京)有限公司进行增资,其中人民币520.408万元计入注册资本,人民币1479.592万元计入资本公积。 普瑞奇目前注册资本为人民币500万元,其中杨海清占35%,李桂平占25%,王彦成占20%,其他股东占20%,普瑞奇原股东放弃对本次增资的优先权。 本次增资完成后,普瑞奇注册资本增加至人民币1020.408万元,碧水源持有其51%的股权。 我们的点评与分析 收购价格合理,延伸业务领域至工业污水处理 此次碧水源通过对普瑞奇的增资控股,实现了业务领域的延伸,将业务范围从城镇生活污水治理领域拓展到工业污水治理领域。 普瑞奇公司的目标市场和目标客户定位主要集中在中石油、中石化、中海油和中化集团,以及煤化工、精细化工、制药以及食品等行业的中大型企业,业务领域包括给水处理、工业特种废水和市政污水处理、污水深度处理与回用、工业固体废弃物(包括危险废弃物)处置,废气处理,在石油、化工行业具备一定的市场资源和技术积累 碧水源此次入股价格相当于4X11PE,且通过此次入股获得进入化工水处理领域的平台,我们认为收购价格十分合理。 截至2010年底,普瑞奇资产总计188.72万元,净资产总计189.10万元,负债合计-0.38万元,全年营业收入80.10万元,净利润-109.56万元。 普瑞奇管理团队在《增资协议书》中做出了明确的经营业绩承诺,新公司在2011年税后净利润达到1000万元,2012年税后净利润达到2000万元,2013年税后净利润达到3000万元,同时保证2014年、2015年税后净利润比上一年增长率不低于30%;如果未达到经营业绩目标本公司有权利按《增资协议书》中的规定对普瑞奇原有股东股权比例做出相应的调整,即调整其估价。 更新盈利预测,继续看好公司发展前景 我们将普瑞奇做出的业绩承诺,修改了财务模型,我们预测公司2011-2013年EPS分别为2.820元、3.743元和4.709元,同比分别增长134.22%、32.74%和25.80%。 预计公司2011-2013年主营业务收入为1391.76百万元、1674.80百万元和2125.60百万元,同比分别增长178.09%、20.34%和26.92%。 预计公司2011-2013年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为414.49百万元、550.21百万元和692.17百万元,同比增速分别为134.22%、32.74%和25.80%。

业绩简评 博深工具于2011年2月25日公告:2010年实现收入4.1亿元(增长16.99%),净利润6708万元,EPS0.39元(增长18.42%);参与天同集团下属子公司改制工作,获得市区内抵押土地138亩。 经营分析 经营稳步增长,毛利率继续上升:公司积极调整产品结构,增大了利润率较高的专业产品销售比例,同时毛利率较高的出口市场增长较快,导致2010年整体毛利率提高到28.18%,比2009年增加1.48%。公司停止销售部分低价产品,导致四季度收入增速比前三季度略有下滑,但有利于品牌形象建设和高端产品拓展。 参与国企改制,获得未来发展空间:公司以不超过1.5亿元资金参与石家庄天同集团的两家子公司改制工作,已向天同公司支付4000万用于偿还债务,同时获得位于石家庄的抵押土地138亩。如果成功参与改制,公司将以土地置换的方式获得石家庄高新区土地用于未来企业发展。 高铁刹车片国产化稳步推进:公司已经掌握了300公里/小时高铁刹车片的制备工艺并取得发明专利一项,目前正在准备铁道部350公里/小时的1:1台架试验,如果试验成功,最早2012年可以为高铁提供刹车片;铁道部近期的人事变动客观上将加快高铁配件和耗材的国产化进程,公司将明显受益。 2010年布局完成,期待2011年发力:公司计划2011年实现销售收入65,089万元,实现净利润9,119万元。较2010年度分别增长59%和36%,其中电动工具收入有望翻番,借助渠道优势快速成长。 盈利调整 我们上调公司11/12年盈利预测至1.04亿元和1.42亿元,净利润同比增长55.18%和36.02%,EPS分别为0.60和0.82。 投资建议 公司2月25日股价24.71元对应41X11PE/31X12PE。考虑到公司主营业务增长速度和未来发展潜力,维持“买入”评级。

投资逻辑 行业空间大,产业政策+节能效果确保未来需求:我国工业炉窑约占全国总能耗的25%,占工业能耗的60%,但工业炉窑能源利用总体水平却不高,在产业政策和节能效果的推动下,工业炉窑节能将迎来黄金发展期。 技术优势明显,奠定公司行业领先地位:公司的密闭矿热炉技术国际领先,解决了国外技术在生产工艺和原料品质等方面无法与我国生产工况匹配的问题,并且成功克服了密闭炉运行过程中安全隐患多和操作难度大的问题;能够有效满足工业炉窑节能环保改造的需求。 未来订单超预期,公司未来业绩有保障:公司在与现有客户保持良好合作关系的同时,订单的客户范围也在不断扩大;目前在手订单4个多亿,除个别项目会留到明年确认,其他均在2011年确认,且我们判断公司有签约意向的订单有14个亿左右,部分有望在2011年贡献业绩。 盈利预测、估值和投资建议 预测公司2010-2012年EPS分别为1.170元、2.075元和2.865元,同比分别增长26.44%、77.30%和38.09%。 参照环保设备上市公司平均估值水平,考虑公司拟签订单大部分在2011年将签订;因此给予天立环保40X11PE和30X12PE,高于行业平均水平的估值,相当于83.00-85.95元的目标价。 环保作为七大新兴战略产业之首,其景气向上十分明显,我们认为即使中小市值股票估值因流动性紧缩而向下,但订单和业绩明确的环保类上市公司在30x11PE的估值水平仍然有非常大的安全边际;天立环保当前估值略低于30x11PE的水平,比较向上和向下空间,风险报酬比十分诱人,因此建议买入。

事件一:公告业绩预增 1月15日,公司公告: 预计2010年归属于上市公司股东的净利润约17,150.75万元-19,294.60万元,同比增长60%-80%;基本每股收益约1.27元-1.43元,同比增长30.93%-47.28%;按最新股本摊薄EPS为1.17-1.31元。 初步拟向董事会提交的利润分配及公积金转增股本预案为:以公司2010年末总股本14,700万股为基数,由资本公积金向全体股东每10股转增10-12股,现金分配方案未定。 事件二:“膜生物反应器(MBR)产业技术创新战略联盟”成立 2010年12月23日,由北京碧水源科技股份有限公司发起,成立了“膜生物反应器(MBR)产业技术创新战略联盟”。 联盟由北京碧水源科技股份有限公司作为主发起单位,联合清华大学、同济大学、中国环境科学研究院、天津膜天膜科技有限公司、山东招金膜天有限责任公司、中国市政工程华北设计研究总院、中国市政工程西南设计研究总院、中国市政工程中南设计研究总院、北京国环清华环境工程设计研究院、北京中关村国际环保产业促进中心、海南立昇净水科技实业有限公司、江苏一环集团有限公司、蓝星环境工程有限公司、青岛国林实业有限责任公司、人民大学、无锡市高新水务有限公司、无锡市政设计研究院有限公司等机构共同发起成立。 联盟成立的主要目的是紧密结合国家大力发展低碳环保产业的战略方向,通过联盟合作技术创新,突破制约产业发展的核心技术,做大做强MBR产业,依靠自主技术创新和产业发展解决污水处理与资源化问题,为我国的水环境改善和缓解水资源短缺提供技术支撑。 我们的点评与分析 公司2010年业绩符合我们之前的预期,维持2010年10月7日报告《走在正确的道路上》中对2011-2012年EPS的预测,分别为2.756元和3.866元,同比分别增长123.18%和40.27%。 预计公司2010-2012年主营业务收入为489.87百万元、1317.36百万元和1674.80百万元,同比分别增长56.23%、168.92%和27.13%。 预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为181.53百万元、405.15百万元和568.29百万元,同比分别增长69.35%、123.18%和40.27%。 近期,公司股价跟随整个创业板而回落,但是我们对公司和MBR产业的判断并未改变: MBR在我国市政污水处理领域具利基市场且成长性好:与传统污水处理工艺和其他膜法水处理工艺相比,MBR凭借处理水质好、对进水要求低以及占地面积少、污泥产量小的优势占据了封闭流域中城市里市政污水处理市场&缺少土地但又需要改造以提高出水水质的城市污水处理市场&高品质回用水的前端处理的利基市场;而我国南方水质性缺水+北方资源性缺水的现实给了MBR工艺在这些领域快速普及的驱动力。 碧水源凭借膜丝、工程经验和利益绑定式圈地营销模式取得快于行业增速的成长可能性大:碧水源率先研发出具有国际领先水平的MBR膜丝,并已拥有国内运营年限最长的万吨级MBR工程经验,加上与地方政府通过合资公司绑定利益来提前圈地的营销模式;在MBR工艺普及趋势中获得快于行业增速的成长可能性大。 “十二五”规划利好MBR、利好碧水源:“十二五”环保规划将把氨氮列入污水处理总量控制约束指标,这对地方政府提高污水处理标准、增加污水处理设施投资具有极大推动;而MBR工艺具有良好的脱氮除磷效果,因此MBR和碧水源在“十二五”期间有望获得超常规发展。 1月14日,碧水源收盘价为112元,这一估值相当于40x11PE,考虑到行业与公司发展前景和公司在该领域内的优势地位,我们认为这一股价重新进入可安全配置的区间,建议买入。

投资逻辑: 湖南区域建设高峰和低端民爆产品被替代有效支撑公司产能增长:“十二五”规划期间湖南省内未来公路、铁路建设和矿产资源开发的增速不减,且工信部明确指导胶状乳化炸药和导爆管雷管替代低端民爆产品;这将有力保障公司工业炸药和雷管新增产能未来的销售。 公司在湖南平江县伍市镇新建1.2万吨/年的膨化硝铵炸药生产线和1.2万吨/年的乳化炸药生产线已经完成验收;2011年全部达产后,工业炸药产能将比2010年增长35%。 与澳瑞凯合资的子公司南岭澳瑞凯将成为高端雷管国内龙头;公司持有南岭澳瑞凯49%股份,预计获得投资收益可增厚EPS 0.3元。 硝酸铵价格2011年回落预期明显,公司业绩弹性大:硝酸铵从供需来看,市场供应充足、供大于求十分明显;今年硝酸铵价格上涨仅仅是受地方政府拉闸限电影响,2011年硝酸铵价格受供求关系影响回落是大概率事件; 公司业绩弹性大,硝酸铵每下降100元,业绩增厚4分钱。 作为全国民爆前十强兼区域双寡头之一的企业,公司具备较强的区域整合能力:“十二五”期间民爆行业将迎来新一轮整合,公司作为位居行业前十名且自身已经实现上市、能够充分利用资本市场平台的企业将在新一轮整合中受益,成为兼并重组其他企业的骨干力量。 盈利预测、估值和投资建议: 预测南岭民爆2010-2012年EPS 分别为0.902元、1.178元和1.490元。 民爆行业2011年平均估值30倍左右,由于以下两点原因我们给予公司35X11PE 和30X12PE、高于行业平均水平的估值,目标价41.23-44.70元,建议买入。 2012年与澳瑞凯合资子公司产能释放兑现将大幅增厚EPS,届时12年PE 将低于行业平均水平。 公司作为全国民爆企业前十强且已完成上市的企业,具备较强的整合其他民爆企业的能力,整合预期强烈,理应享受高于平均水平的估值。 风险: 硝酸铵价格超预期大幅波动,将影响公司盈利能力。 合资子公司南岭澳瑞凯试生产过程中出现偶然性突发事件,延误导爆管雷管产品量产时间,将影响公司2012年的投资收益。