业绩简评 公司公布了2011年半年报:2011年上半年实现营业收入199.77百万元,同比增长16.40%;实现利润总额70.11百万元,同比增长27.21%;实现净利润60.02百万元,同比增长26.40%;EPS为0.19元,符合我们预期。 经营分析 业绩符合预期,高成长性确定: 公司上半年的经营情况基本符合我们预期,营业收入和毛利率水平均实现了较好的增长,跨区域扩张效果显著,并且在膜材料生产方面也在积极拓展。 由于公司业务具有明显的季节性特点,一般上半年为项目立项及相关技术准备期,项目实施和收入确认主要集中在下半年特别是四季度,因此我们认为目前应该更多关注公司的在手订单情况,通过对碧水源未来三年订单情况的测算,我们认为公司未来业绩可测性强,成长性确定。 验证投资逻辑,走在正确路上:进入2011年,碧水源跨区域复制以及产业链扩张的能力进一步得到验证,我们认为公司的发展历程完全验证了我们当初对于公司的判断:以资本带项目,以项目带产品,跨区域扩张可复制。 盈利调整 我们维持之前的盈利预测,预测公司2011-2013年EPS分别为1.251元、2.033元和2.715元,同比分别增长128.67%、62.45%和33.56%。 投资建议 目前股价对应35×11PE、22×12PE,考虑到中国水处理行业前景、技术发展趋势和公司的行业地位及圈地进展,加上未来公司成长性确定,我们认为公司理应给予30×12PE,因此给予6个月内目标价60.99元,建议买入。 风险 公司继续开拓新城市进展慢于我们预期。

投资逻辑 短期来看,公司受到原材料上涨的困扰已基本解决。今年一季度,公司的毛利率大幅下滑,引发了市场对盈利能力的担心。随着钢价趋于平稳以及公司在控制成本上的努力,公司的毛利率已开始恢复。伴随收入和毛利的同时增长,公司业绩有望获得较快恢复; 公司的垃圾焚烧炉竞标成功,代表市场已逐步认可公司的产品。随着知名度的逐渐提高,公司的焚烧炉业务有望迎来快速成长,同时一旦被故意压低的售价回到正常水平,将大大提高焚烧炉业务的盈利能力; 长期来看,公司在原有业务的基础上延伸产业链,围绕绿色能源拓展盈利点。通过进军污泥焚烧延长CFB 锅炉生命周期;在燃机电站余热锅炉领域占据1/4份额;而满足老客户的锅炉脱硝需求也是低风险高回报的投资机会。 估值及投资建议 基于公司几项业务的前景和市场容量,我们做出分业务预测如下图;我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.607元、0.838元和1.045元,同比分别增长9.39%、38.15%和24.69%。 考虑到公司未来延伸产业链的预期,给予30x12PE,目标价25.14元;建议买入。 风险 钢材价格持续上升,新业务开展低于预期。

投资逻辑 我们在上周五(8月5日)组织了龙源技术烟台联合调研,公司总经理详细介绍了公司目前经营情况和未来的发展方向。公司在2-3年内增长主要来自火电机组脱硝改造,未来发展方向是锅炉综合节能减排改造,其中余热利用仅是这个发展方向迈出的第一步。 我们预计脱硝政策和补贴电价将在年内出台,可能是 9月份,脱硝电价为1.2分,排放标准与“二次征求意见稿”相同。公司是炉内脱硝的领军者,在双尺度低氮燃烧方面有丰富实践经验,独创了等离子体深度降氮技术,煤质较好的烟煤/褐煤Nox 排放量可降低到200mg/m3以下,能节约后续SCR 催化剂和氨水使用量,降低基建和运营成本,对处于亏损中的电厂具有很强吸引力,今明年大幅增长有保证。 我们预计脱硝前端改造整体市场容量为 220亿元,其中公司可实现的市场容量为65亿元,将在2014年之前改造完毕。 从长期来看,公司不断开发新技术,拓展新业务,向锅炉综合节能减排方案提供商迈进。电厂余热利用是在这个方向上的第一步,未来有可能使用合同能源管理方式来推广业务;公司的低氮点火器能很好的解决锅炉结焦问题,江苏苏龙集团使用了公司锅炉进行大比例褐煤掺烧非常成功,目前苏龙的经验已经要求在国电集团内部学习推广,未来将向全国铺开。 锅炉综合节能改造市场空间是点火器的十倍以上,为公司提供了充足的成长空间。 盈利预测和投资建议 我们维持过去盈利预测,公司 2011/2012年归属于母公司股东净利润分别为1.89/3.04亿, 净利润同比增长86.60% 和91.45% ,EPS 分别为1.20/1.92元。目前股价对应49x11PE 和31X12PE,鉴于公司发展的良好前景,建议“买入”。 2011年盈利超预期的因素来自于新签余热利用项目在年内确认收入,以及脱硝补贴电价超预期。 风险 新业务开展不如预期,现有人员不能支持完成订单

投资逻辑 现有主营业务订单充足,安全边际高:8月3日,公司与安徽腾龙合金科技有限公司签订了镍合金项目合同,本次签订镍合金大单将明显增厚未来两年业绩;并且通过对公司目前在手订单的分析,我们认为公司订单充足,目前股价对应33×11PE、21×12PE,这一估值水平,我们认为安全边际高,向上空间大,估值已进入安全区域。 油页岩项目提供高估值弹性:我们通过对目前中国生产页岩油的技术路线及出油情况的研究,认为在高油价背景下,小规模地面开采油页岩技术可行、经济可行。 技术可行:通过对国内生产页岩油的技术路线及出油情况的研究,我们认为小规模地面开采油页岩技术可行。 经济可行:根据我们对国内油页岩矿投资情况的分析,我们认为在目前的高油价下,油页岩开采的成本已经相当具有吸引力,经济可行。 投资建议 预测公司2011-2013年2011-2013年EPS分别为0.863元、1.216元和1.923元;归属于母公司所有者净利润同比分别增长44.93%、40.94%和58.14%。 目前股价对应34×11PE、22×12PE,这一估值水平,我们认为安全边际高,向上空间大,估值已进入安全区域,给予30x12PE,目标价36.48元,建议积极买入。 风险 由于在东北施工存在冬歇期,油页岩业务的进度可能低于预期。

盈利调整和投资建议 考虑到今年余热利用项目结算风险和脱硝政策落实对公司明年的积极影响,我们调低公司2011年,调高2012年盈利预测,净利润分别为1.89/3.04亿,净利润同比增长86.60%和91.45%,EPS分别为1.20/1.92元。目前股价对应46x11PE和29X12PE,鉴于公司发展的良好前景,维持“买入”评级。 超预期的因素来自于新签余热利用项目在年内确认收入,以及脱硝补贴电价超预期。

我们维持之前的盈利预测,预测公司2011-2013年EPS分别为1.251元、2.033元和2.715元,同比分别增长128.67%、62.45%和33.56%;目前股价对应35×11PE、21×12PE。 预计公司2011-2013年主营业务收入为1276.90百万元、2149.10百万元和2874.72百万元,同比分别增长155.14%、68.31%和33.76%; 预计公司2011-2013年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为404.66百万元、657.36百万元和877.98百万元,同比分别增长128.67%、62.45%和33.56%。

业绩简评 龙源技术公布2011年半年度业绩预报,归属于上市公司股东净利润同比增长40-60%,净利润为5699万-6513万,对应EPS为0.36元-0.41元,完全符合预期。 半年报业绩说明,一季度和三季度因为和电厂大修期不吻合,业绩随机波动很大,投资者只需关注公司半年报和年报业绩即可。 经营分析 业绩增长主要来源于低氮燃烧和余热利用:公司2010年末尚待履行合同中低氮燃烧合同有1.85亿,余热利用合同1.6亿,这两项合同执行和结算对上半年业绩贡献最大;公司上市后募集资金11.1亿元,全年能带给公司2300万左右的财务收入,增厚EPS0.15元。 上半年收入占比偏低,下半年更给力:去年新建机组中热电联产机组很少,而今年热电联供型比例接近半数,此类电厂一般在入冬前投产,导致公司在上半年新建项目收入与去年相比较少。因此,我们预测今年下半年收入比占比将高于去年(去年占比65%),维持对公司全年收入11.2亿的预测。 低Nox燃烧技术领先者,下半年订单有望大增:电厂目前对脱硝改造处于观望态势,下半年可能出台的脱硝政策将有力打破僵局,增加低氮订单量,促进公司明年的大发展。公司是炉内脱硝的领军者,在双尺度低氮燃烧方面有丰富实践经验,独创了等离子体深度降氮技术,煤质较好的烟煤/褐煤Nox排放量可降低到200mg/m3以下,能节约后续SCR催化剂使用量,降低基建和运营成本,对处于亏损中的电厂具有很强吸引力。 余热利用项目收入确认是风险点:余热利用主要用于北方地区冬季供暖,而北方供暖期开始于10月中下旬,客户需要顺利使用一段时间后才能验收付款,因此新签余热项目可能年内不能确认收入。 盈利调整和投资建议 我们维持公司2011/2012公司盈利预测,实现净利润2.16/2.83亿,净利润同比增长105.26%和31.25%,EPS分别为1.36/1.79元。目前股价对应36x11PE和27X12PE,鉴于公司发展的良好前景,维持“买入”评级。

投资逻辑 定性:以资本带项目,以项目带产品,逻辑得到验证:碧水源发展至今,先后在无锡、南京、云南和益阳建立了自己的“根据地”,跨区域复制的能力进一步得到了验证,也证明了我们之前对于公司的判断:通过与地方政府合作成立专营水务的合作子公司方式,巧妙利用自身的超募资金优势,将其转化为水务项目的启动资金,并以此为起点放大财务杠杆,最后转化为自身的工程设备业务利润,也就是以资本带项目,以项目带产品的经营模式。 定量:业绩可测性强,估值进入安全边际:通过对碧水源的订单结果分析,我们认为由于项目的可测性,公司近两年内仍将保持较快的成长,并且公司已完成技术和市场的原始积累,现在正在开始产业链扩张和地域复制的进程,而率先上市增加了公司这一优势,未来取得快于行业增速的成长可能性很高,并且近期云南、益阳的成功合作也验证了这一点,目前公司股价对应32×11PE、23×12PE,这一估值水平,我们认为安全边际高,向上空间大,估值已进入安全区域。 投资建议 我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.251元、2.033元和2.715元,同比分别增长128.67%、62.45%和33.56%。 综合考虑中国水处理的行业前景,技术发展趋势和公司行业地位及圈地进展,我们认为公司理应给予30X12PE,因此给予6个月内目标价60.99元,目前价位风险报酬比合适,建议积极买入! 风险 公司在北京、无锡、昆明、南京和益阳之外开拓新城市进展慢于我们预期。

投资逻辑 去弱扶强,聚焦高端制造业:公司在2009年之前是一个控股型公司,业务多而杂,良莠不齐,增速不快;如今公司已经明确了聚焦高端制造业的发展思路,未来主要发展输配电瓷、洁净环保和测绘仪器等优势产业,将逐步剥离其他资产,管理思路的拐点将带来业绩大幅改善。 苏净集团是一块被市场低估的隐形资产:创元科技持股91.93%的苏净集团是中国洁净环保产业龙头企业,代表了空气洁净领域国家最高水平,在废水/气/污泥处理和小型气体分离设备方面也有很强实力,预计2011-2013年保持40%的复合增长。 扩大产能,巩固输配电瓷龙头地位:原有的苏州电瓷和新收购的抚顺高科在输配电瓷领域优势互补,能改善公司产品结构,提升毛利率水平,在产值上已经超过大连电瓷成为国内输配电瓷新龙头;同时,公司拟非公开增发取得资金4.66亿元用于建设宿迁电瓷基地,将巩固公司的国内电瓷龙头地位。 投资建议与估值 我们预测公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.536元、0.751元和0.994元,同比增速分别为125.63%、40.23%和32.27%。 在比较了各个行业对应估值水平后,将公司诸业务分拆分别估值,估值结果为18.86元,对应35X11PE和25X12PE,高于公司近期增发价格15.5元,建议“买入”。 风险 公司增发投资宿迁项目失败,扩产项目投产后市场不能有效接纳新增产能,国家电网恶意压低电瓷绝缘子价格,苏净集团业务扩展不达预期。

基于谨慎假设,假设合资公司从2012年起贡献利润,我们根据公告的盈利预测修改了财务模型,预测公司2011-2013年EPS分别为1.399元、1.986元和2.643元,同比分别增长132.35%、41.76%和33.28%;目前股价对应27×11PE、19×12PE,建议积极买入。

事件 博深工具于2011年5月31日发布公告:将尚未投入“高性能激光焊接专业金刚石工具技术改造项目”的15,511.83万元募集资金用于“在泰国投资设立全资子公司项目”的首期投资,涉及变更用途的募集资金金额占公司募集资金总额49,910万元的31.08%。 在泰国投资设立全资子公司项目投资总额23,923.63万元,项目投资分3年分期投入,其中,2011年投入16,905.54万元,2012年投入4,560.75万元,2013年投入2,457.34万元。 评论 泰国建厂能彻底解决欧美反倾销关税问题:1、公司原募投项目激光焊接金刚石工具主要针对欧美市场销售,但这些市场近年来对中国商品反倾销越来越严格,公司未来可能面临较大的外贸风险。2、泰国出口到欧美为零关税,泰国工厂将有利于稳定欧美出口。3、国内人力、土地成本上升很快,泰国工业园区这两类成本较低,且对外国投资者给予长期税收优惠。金刚石工具主要原材料钢材可就近采购,因而整体生产成本和国内类似甚至更低。 对开拓印度市场有积极影响:1、印度过去3年GDP增速在8.5-9%,但基础设施建设长期落后,未来将成为投资重点,对金刚石工具等耗材需求量大。印度国内机械制造能力弱,金刚石工具不普及且基本依赖进口,是中国相关企业一个巨大的机会。2、印度为保护本国产业,对中国进口产品收取高关税,严重影响了中国本土企业打入其市场。根据泰国—印度FTA协议,未来泰国出口印度关税将逐步降到零,泰国工厂彻底消除了公司出口印度的税收障碍,有利于公司长期发展。 因产能受限及费用上升,下调11年盈利预测:1、公司在去年扩充了较多激光焊接金刚石工具产能,但今年国内外市场对低端烧结锯片需求量增长较快,电动工具和合金工具在扩张产能进程中进度较慢,且公司内部人员也在调整中,因此略微下调收入预测。2、今年公司在各地引入新的管理团队,细化渠道,同时加大了对电动工具和合金工具的推广力度,将使全年费用率较高,我们预测公司净利润率水平将同比下滑1.4%。考虑以上因素,我们下调公司11年盈利预测11%,11EPS为0.406元。 盈利调整 我们根据公司经营情况调整盈利预测,下调公司2011/2012盈利预测至0.92亿和1.27亿,净利润同比增长36.53%和38.90%,下调幅度均为11%,EPS分别为0.406和0.564元。 投资建议 公司5月30日股价12.18元对应30X11PE/22X12PE。考虑到公司主营业务增长速度和未来在高铁刹车片项目的发展潜力,维持“买入”评级。

盈利预测假设: 工程建设类项目以 1500元/吨估算工程建设收入;项目第一年至第三年运营以目前云南省平均0.8元/吨污水处理的价格估算运营收入,按照特许经营协议条款约定,每3年吨水处理价格增长10%。 项目工程利润按照总投资额的 15%进行估算;项目前3年运营利润按照云南水投提供的运营项目总处理水量进行估算,运营净利润按吨水净利润0.15元/吨进行估算,由于吨水处理价格的增长,达到水价增长条件的吨水净利润按0.2元/吨进行估算。 基于谨慎预期,假设合资公司从 2012年起贡献利润,我们根据公告的盈利预测修改了财务模型,预测公司2011-2013年EPS 分别为2.786元、3.944元和5.266元,同比分别增长131.42%、41.57%和33.52%;目前股价对应31x11PE、22x12PE,这一估值水平,我们认为安全边际高、向上空间大,建议积极买入。

以技术换市场,抢占滇池水治理市场先机n 本次设立合资公司,碧水源授权新公司免费使用其拥有的MBR 应用技术、膜产品、膜组件及关键设备的制造技术,包括专利和专用技术等;但是新设公司只有使用权,且不能转让、泄露或授权第三方使用。我们认为这是公司以自身膜技术为核心,利用MBR 市政污水处理快速普及的机遇,以及借“十二五”期间滇池流域治理提速东风,采取的以技术换市场的战略布局。 公司仍然扎根于MBR 市政水务处理工程领域,本次设立合资公司,向客户提供从设计、设备到工程施工的一体化成套服务,我们认为符合我们之前对于公司未来发展的判断:在重点流域重点地区通过绑定利益式营销予以快速圈地和复制,并且享受MBR 快速普及带来的高增长。 国务院连续3个5年都把滇池纳入国家重点流域水污染防治规划,2010年底,环保部副部长到昆明调研,专题研究“十二五”期间昆明市将要开展的滇池治理和水专项治理项目,并且会上指出,全市的污水处理厂提标改造工程,有望被纳入国家水专项示范项目。这可以看出滇池流域水环境的治理,一直都受到政府的高度重视,因此我们判断在“十二五”开局年,借政策东风,公司能够在行业爆发期来临时逐步扩大市场占有率,从而赢得发展先机。 走在正确的路上,继续看好公司的发展n 我们维持之前对于公司的盈利预测,预测公司2011-2013年EPS 分别为2.888元、3.862元和4.863元,同比分别增长120.48%、33.73%和25.89%。 预计公司2011-2013年归属于母公司所有者的净利润分别为461.69百万元、585.21百万元和737.17百万元;同比增速分别为120.48%、33.73%和25.89%。

业绩简评 龙源技术2011年一季度实现收入4072.74万元,同比下降48.64%;归属上市公司股东净利润共计244.66万,同比增加85.33%,摊薄后EPS为0.02元,比去年同期的0.19元大幅下降。 经营分析 业绩低于预期,施工周期是主因:公司改造项目需配合电厂大修期,电厂通常在5月份和秋季进行两次大修,因此一季度为公司传统淡季,业绩波动较大,半年报和年报的业绩能更准确的反应公司实际经营情况;同时,今年新建电厂热电联供型较多,此类电厂一般在入冬前投产,导致公司在一季度新建项目收入减少较多。 应当关注公司在手订单而非短期业绩:公司前一年合同和当年全年业绩高度相关,年初在手订单预示了全年业绩。龙源在2010年初在手合同4.6亿元,2010年一季度新签合同2亿元,而2011年初在手合同达到8.3亿元,一季度签约情况大大好于去年,预示今年全年将出现大幅增长。 公司已经完成了大同电厂的余热利用工程并成功供热一个月,此项公司很可能在今年上半年结算(合同额1.6亿元),因此我们预计公司上半年收入将达到4亿元。 低Nox燃烧技术领先者:公司在双尺度低氮燃烧方面有丰富实践经验,独创了等离子体深度降氮技术,煤质较好的烟煤/褐煤Nox排放量可降低到200mg/m3以下,能大大节约后续SCR催化剂使用量,降低基建和运营成本。低Nox项目只有在点火调试阶段需要技术骨干人员到场指导,目前公司有低Nox点火技术骨干十余人,可以保证今年低Nox点火项目顺利施工。 无燃油电厂保证长期增长:高油价时代,无燃油电厂经济型突出,将是公司持续发展的重要保证。无燃油电厂改造价格是等离子体点火改造价格的2-3倍,扩大了市场空间,提升公司等离子体点火产品的平均售价,将带来一个更加广阔的市场。公司在手订单中有30多个无燃油电厂项目。 盈利调整和投资建议 我们维持公司2011/2012公司盈利预测,实现净利润2.16/2.66亿,净利润同比增长105.26%和31.25%,EPS分别为2.45/3.22元。目前股价对应37x11PE和28X12PE,鉴于公司发展的良好前景,我们维持“买入”评级

业绩简评 南岭民爆2011年一季度实现营业收入1.16亿,同比增长0.32%;净利润951万元,EPS0.07元,同比增长16.67%。同时,公司预计2011年1-6月公司归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为:-10%-10%。 经营分析 在湖南省民爆器材行业工作及计划会上,公司与省内各用户签订了“2011年度民爆器材产品销售合同”;公司公告重大销售合同合计销售炸药24900吨,一季度实际完成销售5374吨,占比21.58%。由于一季度是民爆行业的传统淡季,因此业绩贡献占比全年较少,二季度开始炸药销售将逐渐进入旺季。 2011年第一季度硝酸铵价格开始回落: 硝酸铵作为大宗工业原料,市场供给总体大于需求,前期价格上涨很大程度上是受地方政府拉闸限电影响。随着硝酸铵企业恢复正常生产,2011年第一季度硝酸铵价格已经开始逐步回落,从年初的2520元/吨下降到了2350元/吨左右;预计硝酸铵价格将进一步下降,公司毛利可以得到稳定。 通过引进澳瑞凯先进的雷管生产技术,南岭澳瑞凯将成为高端雷管国内龙头。通过3个月左右的试生产阶段后,预计2012年第二季度开始南岭澳瑞凯将释放产能;公司持有南岭澳瑞凯49%股份,预计当年获得投资收益可增厚EPS0.27元。 作为全国民爆前十强兼区域双寡头之一的企业,公司具备较强的区域整合能力:“十二五”期间民爆行业将迎来新一轮整合,公司作为位居行业前十名且自身已经实现上市、能够充分利用资本市场平台的企业将在新一轮整合中受益,成为兼并重组其他企业的骨干力量。 投资建议 我们预计南岭民爆2011-2013年实现净利润分别为1.45亿元,1.78亿元和1.92亿元,EPS分别为1.098元、1.345元和1.454元。公司作为全国民爆企业前十强且已完成上市的企业,具备较强的整合其他民爆企业的能力,整合预期强烈,继续给予“买入”评级。