事件:碧水源5.93亿元中标烟台半地下污水处理项目 中国水网报道,碧水源和北京城建集团组成的联合体中标烟台套子湾污水处理厂二期代建工程,该项目已于7月4日在烟台开标,中标金额为5.93亿元。 套子湾项目包括:新建处理规模为15万吨/日的半地下污水处理设施,再生水生产设施土建按10万吨/日规模建设,设备按4万吨/日能力安装;3000m2的化验中心一座,以及工程项目建设范围内的厂区道路、绿化等配套设施;工程中标总金额5.93亿元。 该项目采用MBR工艺,项目污水处理后,通过深海直接排放到黄海芝罘岛外海;由于污水处理厂的建设较为紧急,预计将在短时间内完成合同签订,并着手进行工程的前期准备工作;项目预计将于2014年底通过竣工验收并移交。 我们的点评与分析 短期为业绩确定性提供保障,长期利于山东市场开拓 套子湾污水处理项目作为烟台城市污水处理的重要设施,出水要求严格,本次碧水源联合北京城建中标二期工程,我们认为这充分体现了碧水源和北京城建强强联合之后的协同效应,短期看较高的中标金额将为公司业绩的确定性提供保障,长期看此项目或将成为当地的示范工程,利于公司继续深耕山东水务市场。 短期看,套子湾项目金额为5.93亿元,考虑到工程工期较紧,预计2014年底竣工并移交,因此我们预计将为公司13-14年的业绩确定性提供保障。 长期看,碧水源已与12年8月和13年3月在山东分别设立禹城公司和山东碧水源科技公司进入山东水务市场,本次套子湾水务项目作为烟台重要的市政工程,未来若成功实施,我们认为将会起到示范性作用,长期看有助于公司继续深耕山东水务市场,分享当地未来巨大的成长空间。 继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者 通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解,我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中,未来成长空间仍十分广阔,从行业趋势和公司发展来看,我们认为公司在12年高成长兑现后,13年仍将保持较高的成长性。 政策和投资支持明确,确保行业景气向上:在国家政策的导向下,考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力,我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策,届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。 整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势:1)碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性;2)从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑;3)从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。 由于套子湾项目并未公布碧水源与北京城建集团的合作细节,我们暂不考虑新项目未来的盈利贡献,仍然维持之前对于公司的盈利预测,预测公司2013-2015年EPS分别为1.004元、1.367元和1.787元,同比增速分别为58.17%、36.08%和30.77%。 目前股价对应估值分别为38×13PE、28×14PE和21×15PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者,维持买入评级;考虑到目前创业板整体估值过高的系统性风险,我们对于作为优质成长股的碧水源,仍然建议投资者抓住创业板系统性风险释放带来的板块回调机会积极配置。

业绩符合预期,高增长主要来自于LNG 车用瓶与加气站产品的爆发:公司业绩符合我们预期,高增长主要来自于今年3月份开始的LNG 车用瓶与加气站产品的爆发。目前LNG 车用瓶单月排产在5500-6000个,加气站单月出货量30个左右,全部呈现供不应求状态。下半年我们预计其LNG 车用瓶产能将从目前的年化6万个提高到年化8万个,加气站产能也将有所增加。 天然气价改对LNG 终端售价影响不大,LNG 应用领域持续爆发无忧:LNG 车用终端售价已经是下游应用中最高的,平均在4块钱以上,即使考虑将此次提价的0.4元完全转嫁,其相对于柴油的等热值比较也只会从目前的全国平均约0.6提高到0.66左右,仍然具有经济性。而且从我们调研了解情况来看,由于LNG 车用价格已经属于市场化决定的一个合理价格,综合考虑了经济性与推广动力等因素,因此我们认为LNG 终端价格继续大幅度提高的概率不大。陆上LNG 成本上升的部分将由液化工厂、城市燃气分销商以及暴利的加气站等环节共同消化。 对于公司应逐步开始关注“油改气”等项目的推进情况:我们认为公司今明两年业绩的高速增长靠LNG 领域的如车用瓶、加气站、速必达、小型液化装置等产品已经比较确定。但是更长期的发展,需要关注在今年6月份开始正式推广的存量汽车“油改气”项目(即发动机再制造)的推进情况,对此我们也会保持一个密切的跟踪。 投资建议我们维持之前盈利预测,预测公司2013-2014年EPS 分别为1.83和3.00元,同比分别增长115%和63%,维持“买入”评级。我们坚定看好富瑞特装的长期投资价值,继续作为天然气产业链核心推荐标的,短期估值偏高不改3-5年内受益于LNG 装备行业成长周期高成长的趋势。

事件:碧水源1亿元增资北京京建水务获20.82%股权 2013年6月25日,碧水源与北京城市排水集团、北京京建水务公司签订《北京京建水务投资有限责任公司增资扩股协议》,根据协议约定,碧水源与北排集团共同对京建水务增资,增资完成后京建水务注册资本由3600万元增加至9598万元。 本次增资中,北京城市排水集团增加出资4000万元(全部计入注册资本),以其享有的北京京建未分配利润转增资本4000万元;碧水源新增出资为现金1亿元,其中1998万元计入注册资本,8002万元计入资本公积。 本次增资后,北京城市排水集团持有合资公司79.18%的股权,碧水源持有合资公司20.82%的股权,增资完成后京建水务名称变更为北京北排水务投资有限公司。 合资公司的业务领域覆盖水资源综合利用整体技术解决方案的设计和实施,采用给排水一体化的发展战略,以北京市及郊区县为核心,巩固和发展连云港区域市场,逐步推广至周边地区;近3年的发展目标是实现净利润分别为4000万、6000万和9000万。 我们的点评与分析 背靠北排集团,共同分享北京地区水务投资巨大市场空间 继去年12月公司与北京城市排水集团签订合资意向协议之后,本次签订《增资协议》宣告了公司与北排集团战略合作关系的正式确立,我们认为,本次合作将有助于碧水源凭借北排集团在北京及周边地区的市场影响力,继续巩固北京水务市场的优势地位,分享北京地区未来几年水务投资的巨大市场空间。 合作方实力强大:北排集团作为北京国资委全资控股的排水行业领先企业,现拥有年处理污水能力9.74亿方、再生水回用能力5.6亿方、污泥处置能力100万吨、排水和再生水服务能力和贡献率占北京中心城区的95%、全市的80%;并且规划力争到2015年,污水处理和再生水供应总能力达到760万方/日,污泥无害化处置率达到100%。 水务投资空间广:北京市政府已明确北排集团作为北京市中心城区排水和再生水设施建设运营主体,我们认为,公司与北排集团的战略合作关系将有助于公司在北排集团内部推广领先膜技术,在提升膜技术市场份额的同时,支撑公司未来业绩的高增长。 1)未来3年,北京市将新建再生水厂46座,升级改造污水处理厂20座,新增污水处理能力230万吨/日。其中,中心城新建10座,升级改造5座;新城新建15座,升级改扩建12座;乡镇新建21座,改扩建3座。 2)根据相关规划,北排集团将承担新建总规模115万方/日的再生水设施,完成集团运营的8座污水处理厂升级改造,新建1800吨/日规模污泥无害化处置设施,以及84座雨水泵站升级改造,355公里排水管网、110公里再生水管线建设和改造等任务。 通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解,我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中,未来成长空间仍十分广阔,从行业趋势和公司发展来看,我们认为公司在12年高成长兑现后,13年仍将保持较高的成长性。 政策和投资支持明确,确保行业景气向上:在国家政策的导向下,考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力,我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策,届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。 整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势: 1)碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性; 2)从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑; 3)从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。 根据公告中的盈利预测测算,新公司成立1-3年净利润分别为4000万元、6000万元和9000万元,分别给碧水源贡献投资收益832.8万元、1249.2万元和1873.8万元,折合EPS增厚0.009元、0.014元和0.021元。 假设合资公司明年开始贡献投资收益,我们更新对于公司的盈利预测,预测公司2013-2015年转增股本摊薄后EPS分别为1.004元、1.367元和1.787元,同比增速分别为58.17%、36.08%和30.77%,目前股价对应估值分别为36×13PE、26×14PE和20×15PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们仍然继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者,维持买入评级。

事件:公司拟中标图木舒克2×350MW热电联产工程烟气脱硫BOT项目 今日,公司公告,新疆兵咨工程项目管理咨询有限责任公司在新疆生产建设兵团网上发布了新疆图木舒克2×350MW热电联产工程烟气脱硫BOT项目中标公示,国电清新为项目第一中标候选人。 根据新疆生产建设兵团网显示,该项目第一中标候选人为国电清新、第二中标候选人为浙大网新。 该项目主要承担图木舒克市永安坝工业园区、达坂山工业园区的热力供应和电力保障任务,项目已经于2012年9月23日奠基,计划2014年9月30日实现机组双投产。 我们的点评与分析 拟中标BOT项目,增厚14和15年业绩 截至目前,公司正在运营和建设的脱硫和脱硝BOT资产分别为13260MW和4140MW,本次拟中标项目占公司脱硫BOT资产规模为5.28%;考虑到该项目计划将于2014年实现机组双投产,因此我们认为在公司正式签署项目合同后,将增厚14年和15年的业绩。 由于目前项目数据尚未披露,我们通过合理的假设测算(假设脱硫电价0.15元/千瓦时、单位造价为120元/千瓦、利用小时5000),估算该项目年收入约为4007万元、净利润约为1191万元、贡献EPS为0.04元,由于该项目计划于2014年9月30日实现机组投产,因此我们认为14年该项目增厚EPS约为0.01元、15年及以后增厚EPS约为0.04元。 脱硫脱硝BOT市场空间大,持续成长可期 目前我国大部分火电厂的脱硫脱硝运营均由电厂自行负责,从我们调研了解,目前的脱硫脱硝电价并不能完全覆盖电厂的运营成本,尤其是大量的中小机组,因此我们认为从监管趋严以及电厂本身的经济性出发,未来电厂将脱硫脱硝运营外包给第三方将是大趋势,而从目前脱硫脱硝BOT规模占比来看,未来仍有巨大的空间。 对于脱硫脱硝BOT项目,项目经验、技术水平和管理能力决定了第三方运营商的盈利能力,而国电清新早期运营及中标的项目,均展现了其良好的经营管理和成本控制能力,因此我们认为公司作为国内脱硫脱硝BOT的领军企业,有望在巨大的潜在市场空间下获得持续的成长。 更新盈利预测,继续看好公司在立足大气治理基础上打造综合环保平台 我们更新了盈利预测,预测公司13和14年EPS分别为0.77元和1.00元,同比增速分别为119.10%和30.72%。 公司目前股价对应的估值为39×13PE和30×14PE,从估值来看,市场已经预期了13年的业绩弹性,但是我们认为公司在由于基数原因导致的13年高弹性后,中期会逐渐进入稳定运营期,而高弹性一般对应的估值波动较大,在逐渐稳定运营后,估值将回归合理中枢;并且从公司持续成长角度看,我们认为公司在收购大唐BOT资产后,已经逐渐进入了加杠杆周期,综合考虑公司的资产结构以及资产盈利能力,我们看好公司能够充分利用杠杆弹性实现持续增长。 考虑到公司中长期的发展战略,我们认为中期看公司有望逐渐打造国内脱硫脱硝运营管理的平台,长期看公司有望在立足大气治理的基础上打造综合环保平台,考虑到公司中长期的平台战略,以及面对着巨大的市场空间,我们认为公司中长期的市值成长可以期待。 考虑到公司潜在的平台地位和可以看到持续成长的预期,以及目前市场流动性预期导致的环保主题溢价,我们给予公司14年进入稳定运营后的当年30倍PE,考虑到13年业绩高弹性,再给予10-15%的弹性溢价,目标价33-35元。 目前价位维持增持评级,短期可博取公司业绩弹性释放带来的收益,中长期可期待公司平台战略逐渐推进带来的市值成长预期。

事件 中鼎股份公告:为调整产品结构、适应市场发展需求、响应环保号召,公司拟收购安徽中鼎动力有限公司(以下简称“中鼎动力”)5%的股权。 中鼎动力所生产的新型OPOC(对置活塞,对置气缸)环保发动机的技术来源于美国环保汽车引擎开发商EcoMotors,中鼎动力将成为全球首家生产此款环保发动机的生产企业,与传统同功率发动机相比,具有体积小、质量轻、低能耗、低排放等特点且拥有更高的功率密度;在燃油经济性、尾气排放和制造成本上具有显著的优势,是一款国际上首创、技术先进、节能环保的新型发动机。 评论 OPOC发动机技术可在发动机体积只有传统发动机一半的情况下输出同等功率,并且可以降低成本和排放量;与先进的传统涡轮增压柴油机相比,OPOC发动机可以节省25%至50%的燃料,这有可能掀起一场内燃机革命。 我们认为中鼎股份本次收购中鼎动力5%股份的估值非常的便宜,本次交易大股东明显让利上市公司小股东,原因有二: 1、OPOC发动机发展情景广阔,集团公司已经将中鼎动力培育到业务爆发的前夜,却仅以净资产估值的方式卖给上市公司; 2、EcoMotors公布的信息和公司公告均提及:EcoMotors和中鼎动力已经签署商业协议,中鼎动力首批生产的一部分发动机将交付给EcoMotors,由EcoMotors直接向其客户销售;可以推断EcoMotors已经帮助中鼎动力解决首批产品的部分销售量,中鼎动力未来的业绩确定性提高。 我们认为:OPOC发动机前景广阔,中鼎动力未来将加大投入扩张产能,由于发动机生产投资较大,中鼎集团将依托中鼎股份这个上市公司平台来发展OPOC发动机产业。 4月9日中鼎动力宣布已与美国EcoMotors签署战略协议,计划投资2亿美元在宣城市建设一座工厂,生产新型OPOC发动机;宣城的第一期工厂规划产能为15万台发动机/年; 据EcoMotors称,目前中鼎集团还在讨论建设第二家产能相似的OPOC发动机厂的方案,如获准可能生产适合乘用车辆使用的80至100马力的发动机。 盈利预测&投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.92元、0.85元和0.94元,通过本次收购公司已经正式进入环保节能发动机制造领域,给予公司13年20估值17元的目标价。 Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商,中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场。 通过收购中鼎动力公司已经正式进入环保节能发动机制造领域,OPOC发动机未来的发展前景广阔,公司依托上市公司平台大力发展OPOC发动机制造是大概率事件。

事件: 碧水源货币出资9000万元,与太钢集团共同设立山西太钢碧水源环境科技公司。 5月9日,碧水源与太原钢铁(集团)有限公司签订《合作协议》,设立山西太钢碧水源环保科技有限公司,注册资本两亿元。 碧水源货币出资9000万元,占新公司45%的股权,太原钢铁(集团)有限公司货币出资11000万元,占新公司55%的股权。 经营范围:承接水处理等水务及环保工程,自来水及污水处理膜及成套设备的生产、销售;水务投资及运营。 我们的点评与分析 合作方实力强大,共同深耕山西地区 本次合作方太钢集团作为山西省国资委全资子公司,是集铁矿山采掘和钢铁生产、加工、配送、贸易为一体的特大型钢铁联合企业,在山西省及周边地区具有较大市场影响力,并且考虑到碧水源的品牌和技术优势,我们认为,本次合作将极大有助于碧水源在山西及周边地区推广其领先的膜工艺技术。 太钢集团具备1000万吨钢(其中3000万吨不锈钢)的年生产能力,营业收入连续五年超过1000亿元,尤其在不锈钢行业具有绝对的领导地位,在2012年中国企业排行榜中位列第82位,经济实力和市场影响力不容小觑。 根据协议规定,合资公司将在同等条件下优先承担太钢集团系统内的水处理项目,并且由于双方承诺不在同一区域开展与合资公司相竞争的业务,因此在不考虑太钢集团以外的水处理需求的情况下,合资公司未来膜工艺技术的推广已有保障。 继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者 通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解,我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中,未来成长空间仍十分广阔,从行业趋势和公司发展来看,我们认为公司在12年高成长兑现后,13年仍将保持较高的成长性。 政策和投资支持明确,确保行业景气向上:在国家政策的导向下,考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力,我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策,届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。 整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势: 1)碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性;2)从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑;3)从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。 由于合资公司尚处于前期设立阶段,因此我们暂不考虑新公司未来的盈利贡献,仍然维持对于公司的盈利预测,13-15年EPS分别为1.590元、2.152元和2.814元,同比增速分别为58.17%、35.18%和30.60%,目前股价对应估值分别为35×13PE、26×14PE和20×15PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者,维持买入评级。

事件: 碧水源转让4.9%的云南水务股权激励云南水务管理层和骨干员工 5月8日,碧水源与参股49%的云南水务公司29名员工签署《股权转让协议》,转让方为碧水源、受让方为云南水务29名员工,交易标的为碧水源所持云南水务4.9%的股权,交易价格为7243.61万元;本次转让后,公司持有云南水务股权为44.1%;本次转让已经过董事会通过,无需提交股东大会审议。 本次确定的股权转让价格是根据公司12年审计的净资产值核定,受让方29名云南水务员工应该在合同生效之日起10个工作日内按照受让比例和净资产值向公司一次性支付股权转让款。 我们的点评与分析 转让股权意在激励云南水务员工,未来有望继续做大做强 本次股权转让主要针对公司的管理层和骨干员工,我们认为意在调动员工的积极性以及提升公司的核心竞争力,整体符合碧水源以及云南水务的发展战略,有助于云南水务在目前的基础上继续做大做强。 云南水务公司的业务遍及云南省内15个地州,共有40多个在建和运营项目,现已经运营的有大理市、弥勒、水富、威信、泸西、永仁、南涧、鲁甸、南华、宁洱、墨江、景谷、双江、建水、兰坪、鹤庆、泸水、陇川、耿马、禄丰、沧源21个污水处理厂,运行效果良好。 云南水务具有云南省治理政策以及云南城投集团的优势背景,同时具有碧水源的技术、管理和资金优势,其规划目标是将通过发展和整合等方式使公司在未来三年内实现供排水总处理规模不低于300万吨/日,并在恰当的时间引入战略合作者进行股份制改革,使公司达到资本市场的上市条件,因此激励管理层和核心员工有助于公司这一目标的实现。 碧水源之前在与城投集团成立云南水务时,承诺了其未来5年的业绩成长,目前已经过两年,均符合预期实现高成长,我们认为本次激励行为,有助于云南水务实现后续承诺的目标。 由于本次公司出让云南水务股权4.9%,因此其持股比例由之前的49%降至44.1%,短期看稀释了部分投资收益,但是考虑到激励带来的正面影响,我们认为后续不会影响公司的盈利预期。 我们预期云南水务13-15年的净利润为2.49亿元、2.93亿元和3.35亿元,按照减少的4.9%股权比例测算,减少的投资收益约为0.122亿元、0.144亿元和0.164亿元,对公司整体业绩影响并不大。 我们据此更新公司的盈利预测,预测公司13-15年EPS 分别为1.590元、2.152元和2.814元,归属母公司净利润分别为8.79亿元、11.90亿元和15.56亿元。(之前预测13-15年分别为8.90亿元、12.03亿元和15.71亿元) 通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解,我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中,未来成长空间仍十分广阔,从行业趋势和公司发展来看,我们认为公司在12年高成长兑现后,13年仍将保持较高的成长性。 政策和投资支持明确,确保行业景气向上:在国家政策的导向下,考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力,我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策,届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。 整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势:1) 碧水源Business model 的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性;2) 从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑;3) 从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。 根据我们更新的盈利预测,13-15年EPS 分别为1.590元、2.152元和2.814元,同比增速分别为58.17%、35.18%和30.60%,目前股价对应估值分别为35×13PE、26×14PE 和20×15PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者,维持买入评级。

事件:公司发布2012年年度报告 今日,公司发布2012年年度报告,2012年公司实现营业收入151.64亿元、同比增长14.52%,实现归属于上市公司股东的净利润8.73亿元、同比增长51.11%,实现基本每股收益0.3429元,符合市场预期。 我们的点评与分析 业绩稳定增长,成功转型综合能源供应商 12年,公司完成定向增发注入广州燃气,实现了集团的整体上市,转型为以电力、煤炭和天然气为核心业务的综合能源供应商。其中,电力业务依靠新机组的投运以及煤价的下跌仍然保持稳定增长;燃气资产在正式进入上市公司后,经营规模迅速扩大;在煤炭市场景气度持续向下的背景下,公司的燃料业务保持平稳。 电力业务:在整个广东省用电量增速下滑以及当地水电出力提升的影响下,公司主要机组的发电量和上网电量均有所下滑,但是依靠恒益电厂的完全投产以及中电荔新电厂2台33万千瓦机组的正式投运,公司整体的权益发电量和上网电量仍较同期分别增长34.71%和34.37%,实现了稳定增长。 1)展望13年,公司参股贵州国电都匀电厂2台60万千瓦机组将逐渐投运贡献业绩增量,其中#1号机组已于12年底通过168小时满负荷试运行,#2机组预计于2013年上半年通过168小时满负荷试运行。 2)目前,公司储备和规划仍有大量机组将于未来逐步建设投运;其中,珠江电厂1台100万千瓦燃煤机组项目通过节能评估审查待国家发改委批准、肇庆电厂2×60万千瓦燃煤机组和珠江燃气2×39万千瓦扩建工程项目已经纳入广东省能源发展“十二五”规划。 燃气业务:广州燃气12年正式注入公司后,在西二线新增气源的推动下,业务资产和经营规模迅速扩大,在保证销量稳定增长的同时,公司加大力度扩展价格传导能力强和价差大的工商业用户(尤其是工业用户),工业用气占比不断提升,同时全年新签约工商用户日用气量达到28万立方米,初步验证了我们当初提出的量价齐升的逻辑。 商燃料业务:在煤炭市场景气度快速下降、航运市场持续低迷的经营背景下,公司通过调整销售策略以及大力开拓市场,煤炭销售量、货运量、租赁量和吞吐量仍保持了平稳增长。 价值仍被低估,维持买入评级我们维持公司的盈利预测,预测公司2013-2014年EPS分别为0.541元和0.738元;其中燃气业务EPS分别为0.19元和0.37元。 我们仍然维持之前的投资逻辑,不改公司的投资价值: 2009-2011年广州发展股价波动中枢在6-7元/股,对应市值123.6-144.1亿元(未摊薄前股本计算),这可看作公司非燃气业务的衡量市值。 截至13年4月24日,深圳燃气市值189亿元,广州发展市值192亿,对比深圳燃气,广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平,而目前市值相当于广州燃气市值为50-71亿元,仍被明显低估。(12年10月底的报告广州发展和深圳燃气市值水平相当,均为174亿左右,广州发展价值回归明显)我们仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间,给予目标价9-11元,仍建议买入。 我们更新公司的盈利预测,预测公司2013-2014年EPS分别为0.541元和0.738元;其中传统业务EPS分别为0.35元和0.37元,燃气业务EPS分别为0.19元和0.37元。 现有业务为传统地方公用事业商(以火电为主),参照行业内典型火电公司的PE估值水平,给予15×12PE和12x13PE,估值结果3.5-4.2元。 燃气集团13-15年将保持年均复合50%以上的较高增速,目前A股燃气分销的平均估值水平在当年30倍PE,我们考虑公司多元化经营市场给予的估值折价,因此我们给予燃气业务25×13PE和20x14PE,估值结果5.7-7.4元。 考虑可比公司深圳燃气市值约为189亿,按照公司增发后27.42亿股本测算,价格约为6.8元。

业绩简评 中鼎股份2013年一季度实现收入9.2亿元,同比增长22.03%,净利润1.3亿元,同比增长31.35%,每股收益0.22元。 经营分析 公司2013年一季度收入增速(22.03%)明显高于下游汽车行业增速(13%),市场占有率正在逐步提升;同时,一季度公司毛利率同比提高0.7%达到30.5%。 公司前期获得的汽车全球平台长期供货协议已经逐渐进入收获期,目前公司订单饱满;预计公司2013年出口业务将继续快速增长,大众MQB、通用、奔驰C、宝马X5、福特CD4、沃尔沃等全球平台长期供货将放量。 国家质量监督检验检疫总局于2013年1月15日发布《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定》,并将于2013年10月1日起施行;随着《汽车三包规定》实施,一些创新能力不强、质量体系不健全的企业将在此次政策实施后被迫退出汽车橡胶件市场,公司市场占有率将会稳步提升。 公司已在欧洲和美国均设立了研发中心; 公司在国内拥有全行业唯一的博士后工作站、国家级技术中心和检测中心。 目前中鼎股份母公司中鼎集团正和美国EcoMotors公司合作参与对置式活塞对置式气缸新型发动机的研发、制造和推广;中鼎集团正在向更高端的新型发动机制造领域迈进。 盈利预测&投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.92元、0.85元和0.94元,维持15.33元的目标价不变。 Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商,中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场。 公司向高端装备制造业务延伸的趋势明显。

业绩简评 富瑞特装13 年一季度实现营业总收入4.33 亿元,同比增长85.01%,环比去年4 季度增长15%;实现归属于母公司股东净利润4875 万元,同比增长134.87%,环比去年4 季度增长43%,每股EPS 0.36 元,业绩符合我们预期。 经营分析 天然气车用正得到各方认可,爆发趋势明显:天然气车用在经过了2012 年的推广期后,目前正得到越来越多的政府、厂商以及终端客户的认可。今年初,陕西、安徽等地政府均就鼓励和规范天然气车用市场做出指引。在前两天刚刚公布的湖南省中长期天然气发展规划中也提到要鼓励发展天然气车用市场,争取在2015 年气化车辆达到3 万辆以上,并预计在未来两年内仅湖南省就需要新建CNG 加气子站111 座。我们预计出于能源安全和环保两大因素,会有更多的省份出台相关政策,鼓励扶持天然气车用领域。 公司产能改进、扩张及时,收入与毛利率双升:上市以来邬总就强调了要在车用瓶领域保证快速的产能扩张趋势,不给后进入者留有太大的空间。 从目前情况来看,这个战略判断是非常正确的。公司今年3 月份车用瓶产能已经扩张到约130 个/天,并处于满产状态,到年底预计将达到200 个/天的产能。而且随着车用瓶产能自动化程度的提高,以及产能利用率的提高,今年一季度公司实现了收入和毛利率双升的良好局面。 盈利调整 我们小幅上调盈利预测,预测公司2013-2014 年EPS 分别为1.655 元和2.550 元,同比分别增长95%和54%。 投资建议 继续作为天然气产业链核心推荐标的,短期估值偏高不改3-5 年内受益于LNG 装备行业成长周期高成长的趋势,建议逢回调买入。

事件: 公司发布2012年年度报告n今日,公司发布2012年年度报告,实现主营业务收入383.27百万元、同比下滑14.46%,实现归属于上市公司股东的净利润104.52百万元、同比增长1.76%,实现基本每股收益0.35元。 我们的点评与分析 业绩基本符合预期,13年期待高弹性释放 公司之前已经发布业绩快报,虽然本次公布略低于快报水平,但整体仍符合我们的预期;回顾12年,公司建设多为BOT项目,由于建设期不确认收入的原因,导致当期业绩无明显增长,考虑到市场早已充分预期,因此我们认为当期业绩情况基本符合市场和我们的预期。 报告期内,公司的脱硫建造多为BOT项目,建设期不确认收入,加上之前已运营项目负荷率下降导致公司的脱硫建造和脱硫运营业务均显著下滑,但是公司在12年开拓了技术服务和活性焦销售业务,成为新的利润增长点。 报告期内,公司脱硫建造业务毛利率下滑明显,脱硫运营业务毛利率由于负荷率降低导致略有下滑,新增技术服务业务由于附加值较高因此享受较高的毛利率,活性焦销售业务处于开拓市场阶段尚没有形成规模效应基本保持合理的毛利率。 报告期内,由于BOT不确认收入的原因导致管理费用率显著提升,但是由于财务费用的大幅降低以及投资理财产品产生的投资收益显著提升,导致虽然毛利率下滑,但是净利率却显著提升。 展望13年,考虑到公司12年承接的脱硫脱硝BOT项目将会在13年建成投运以及大唐BOT项目已进入公司,并且考虑到公司神华干法脱硫项目开工的潜在可能性,我们认为将会对公司13年业绩带来较高弹性。 13年高弹性同时,期待新领域的拓展情况n对于公司的投资逻辑,我们仍然维持之前的观点:短期看弹性、中期看估值中枢、长期看干法活性焦产业链以及产业链的延伸。 短期看弹性:12年由于项目延期启动以及新建BOT项目不贡献利润,公司整体业绩平稳,但是考虑到公司在手项目将会在13年建成投运以及大唐BOT项目已进入公司,将会对公司13年业绩带来较高弹性。 netwww.jztzw.netwww.jztzw.netwww.jztzw.netwww.jztzw.netwww.jztzw.netwww.jztzw.netwww.jztzw.net国价值投资网最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net中期看估值:在高弹性之后,在不考虑公司干法活性焦产业链的情况下,我们认为在进入14年,中期看公司将逐渐进入以BOT模式为主的运营阶段,作为稳定并且能看到明确成长的脱硫脱硝运营商,我们认为给予当年20-25倍为估值中枢作为安全边际底价。 长期1-看干法活性焦产业链:如果公司未来成功的依托活性焦干法工艺打入煤电基地市场,并且成功将“EPC→特许运营→褐煤制焦”模式复制,将带来长期估值提升。 1)公司设立了子公司康瑞新源,主要开展利用褐煤生产干法脱硫剂活性焦的工业化研究以及活性焦在其他环保、资源综合利用以及循环经济领域运用的研发工作。 2)公司同时设立子公司锡林新康,拟建立锡盟的褐煤制活性焦的生产基地,以满足锡盟干法脱硫市场以及其他应用领域的需求。 长期2-看产业链的延伸:由于公司的战略定位是在立足火电脱硫脱硝主营业务的基础上,积极开展其上游产业链延伸和其他节能环保综合利用领域的拓展,逐步打造环保、节能和资源综合利用的平台公司,因此我们建议跟踪公司未来产业链可能的延伸方向。 1)海外拓展:公司经营范围添加了海外环保业务,因此我们认为可期待公司未来在海外烟气净化项目的投标和建设。 2)资源综合利用领域:公司投资了中天润博,进入再生水领域;增资控股赤峰博元科技布局资源综合利用领域。 更新盈利预测,看好公司在立足大气治理基础上打造综合环保平台 我们根据公司12年年报更新了盈利预测,预测公司13和14年EPS分别为0.763元和0.990元,同比增速分别为119.10%和29.65%。 公司目前股价对应的估值为30×13PE和24×14PE,从估值来看,市场已经部分预期了13年的业绩弹性,但是我们认为公司在13年高弹性后,中期会逐渐进入稳定运营期,而高弹性一般对应的估值波动较大,在逐渐稳定运营后,估值将回归合理中枢。 考虑到公司中长期的发展战略,我们认为中期看公司有望逐渐打造国内脱硫脱硝运营管理的平台,长期看公司有望在立足大气治理的基础上打造综合环保平台,考虑到公司中长期的平台战略,以及面对着巨大的市场空间,我们认为公司中长期的市值成长可以期待。 考虑到公司潜在的平台地位,我们给予14年进入稳定运营后的当年25倍PE,考虑到13年业绩高弹性,再给予20%的弹性溢价,目标价25-30元。 目前价位维持增持评级,短期可博取公司业绩弹性释放带来的收益,中长期可期待公司平台战略逐渐推进带来的市值成长预期。

2012年公司实现营业收入1245.43百万元,同比增长54.83%;实现归属于母公司所有者的净利润113.77百万元,同比增长62.13%;实现扣除非经常性损益的归属于母公司所有者的净利润为107.97百万元,同比增长69.82%;实现基本每股收益0.85元/股,扣非后基本每股收益为0.81元/股。 2013年一季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为4566.63万元-5189.35万元,较上年同期增长120%-150%。 经营分析 业绩符合预期,天然气行业高景气带来公司的高速增长:公司2012年收入12.5亿元,其中低温储运应用设备合计9.9亿元,销售占比为79.5%,同比增长57.64%,符合我们对天然气行业高景气度的判断。其中毛利率提升是公司亮点。公司综合毛利率为33.54%,较去年同期上升3个百分点。我们认为这主要受益于行业高景气以及公司在天然气车用瓶的龙头地位。未来伴随着原材料成本的下降、产品结构改善以及公司自动化能力的提高,我们认为毛利率能维持在较高水平。 天然气行业高景气度仍将持续,业务布局放眼长远:天然气大发展的三点主要原因没有改变:1、能源安全;2、环保;3、经济性。而天然气车用作为天然气下游最重要的领域之一,正越来越得到各级政府、燃气企业、车厂以及终端消费者的喜爱,加速发展的趋势明显。除了车用领域外,天然气在锅炉“煤改气”,分布式能源等方面也具有强大的优势,市场正在逐步打开。我们认为公司具有优秀的战略眼光,从前几年聚焦于车用领域,到现在发展小型液化装置、速必达等产品,再到布局未来的海工装备和发动机再制造,长期发展路径清晰。 盈利预测和投资建议 我们根据公司12年年报,小幅上调公司盈利预测,我们预测公司2013-2014年EPS分别为1.598元和2.348元,同比分别增长88.2%和46.9%。 基于对天然气产业链的持续看好和公司领先的行业地位和业务布局,给予公司25X14PE,给予目标价58.8元,维持“买入”评级。

业绩简评 公司公布2012 年年报,报告期内,公司实现营业收入885.27 百万元、同比增长18.40%,实现归属于母公司股东的净利润190.26 百万元、同比增长26.77%,实现基本每股收益为0.328 元,符合市场预期。 经营分析 污水和固废处理业务推动业绩稳定增长:12 年公司在固废和污水处理业务的推动下,营业收入实现了稳定增长,虽然毛利率略有下降、财务费用明显提升,但是报告期内公司完成了南海燃气和绿电公司部分股权的收购,导致投资收益大幅增加、少数股东权益显著减少,从而推动净利率小幅提升。 南海燃气贡献稳定投资收益,期待进一步完成控股:公司目前已经完成了对南海燃气25%股权的收购,并且通过对南海燃气单方增资的方式,使其持股比例从25%提高至40%(增资尚未实施),并且未来两年内承诺完成控股,南海燃气12 年完成8867 万净利润,整体发展稳定。 立足南海区、布局固废全产业链,但估值提升还需看外延式扩张:目前公司建成南海固废处理环保产业园,具备从垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链;但我们认为在布局完整的基础上,公司估值能否进一步提升的关键还在于能否走出南海进行外延式扩张。 盈利调整和投资建议 我们根据公司年报情况,更新了公司的盈利预测,预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.401 元、0.462 元和0.492 元,净利润同比分别增长22.12%、15.30%和6.38%。 13 年的增长主要来自污泥项目的投产(2013 年中期)和南海燃气股权比例的提升(假设增资至40%事项完成)。 14 年的增长主要来自污泥项目全年投产(一期300 吨/日)以及焚烧发电一厂改扩建项目投运(400 吨/日改至1500 吨/日)。 正在筹建的餐厨垃圾项目和外延式扩张的可能性由于暂无具体公开项目规划,盈利预测暂不考虑。 公司目前股价对应20X13PE 和17X14PE,估值在前期环保主题推动下已处于较高位置,因此维持增持评级,后续估值能否提升或者维持建议跟踪公司内外兼修战略定位的实质进展。

事件:公司发布2012年度报告和2013年一季度业绩预告 今日,公司公布了2012年度报告和2013年一季度业绩预告: 2012年公司实现营业收入17.72亿元,同比增长72.66%;实现归属于母公司的净利润5.62亿元,同比增长63.27%;实现基本每股收益EPS为1.02元/股;实现加权平均ROE为15.95%。 2013年一季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约为1165.98-1360.31万元,较上年同期增长20%-40%。 我们的点评与分析 业绩符合预期,成长价值进一步兑现 公司2012年业绩符合预期,继续伴随行业景气度的提升稳健增长;报告期内,公司在深耕已有优势区域的基础上,继续通过独有的碧水源模式,首先推动膜技术成为我国解决水污染、水资源短缺和饮水安全问题的核心技术,其次在全国范围内不断开拓潜在市场,并且在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北和湖南等已有市场基础上,成功进入新疆、山东和吉林等市场。 公司综合毛利率为42.75%,较同期减少4.68个百分点,我们认为主要是公司业务中低毛利率的给排水工程占比较11年有所提升,拉低了公司的整体毛利率水平,而公司核心业务污水处理整体解决方案毛利率为48.77%,同比仅减少1.14个百分点,仍处于较高水平。 公司净利率为31.75%,较同期减少1.83个百分点,主要是公司下属参股子公司业绩逐渐释放使得投资收益大幅提升,以及规模效应和基数原因(同期摊薄了报告期内职工期权费用产生可费用化支出)导致的管理费用率的降低。 在膜材料和核心设备生产方面,公司将增强型PVDF中空纤维微滤膜的年产能提升至300万平方米以及将中空纤维超滤膜的年产能提升至200万平方米,成为目前全球领先的超/微滤膜制造商之一;并且与日本三菱丽阳合资的膜生产线也顺利完成并即将投产,低压反渗透RO生产技术开始小规模生产。 通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解,我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中,未来成长空间仍十分广阔,从行业趋势和公司发展来看,我们认为公司在12年高成长兑现后,13年仍将保持较高的成长性。 政策和投资支持明确,确保行业景气向上:在国家政策的导向下,考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力,我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策,届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。 整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势: 1)碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性; 2)从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑; 3)从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。 维持盈利预测,看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者 根据公司12年度报告情况,我们更新之前对于公司13-14年的盈利预测,预测13-14年EPS分别为1.589元和2.089元,同比增速分别为55.78%和31.47%,目前股价对应估值分别为33×13PE和25×14PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者,维持买入评级。

由于本次对外投资并未公告具体项目情况,因此暂不考虑该部分影响,我们维持之前对于公司的盈利预测,预测公司13-14年EPS分别为0.755元和0.998元,同比增速分别为100.86%和32.92%。 对于公司的投资逻辑,我们仍然维持之前的观点:短期看弹性、中期看估值中枢、长期看干法活性焦产业链以及产业链的延伸。 短期看弹性:12年由于项目延期启动以及新建BOT项目不贡献利润的情况下,公司整体业绩平稳,但是考虑到公司在手项目将会在13年建成投运以及大唐BOT项目已进入公司,将会对公司13年业绩带来较高弹性。 中期看估值:在高弹性之后,在不考虑公司干法活性焦产业链的情况下,我们认为在进入14年,中期看公司将逐渐进入以BOT模式为主的运营阶段,作为稳定并且能看到明确成长的脱硫脱硝运营商,我们认为给予当年20-25倍为估值中枢作为安全边际低价。 长期1-看干法活性焦产业链:如果公司未来成功的依托活性焦干法工艺打入煤电基地市场,并且成功将“EPC→特许运营→褐煤制焦”模式复制,将带来长期估值提升。 长期2-看产业链的延伸:近期,公司公告增加经营范围以及增资控股博元科技布局资源综合利用,从公司公告内容来看,我们建议跟踪公司未来产业链可能的延伸方向。 1)公司公告添加公司经营范围,在原有基础上增加境外环保工程、节能工程的总承包等业务,从该变化我们合理判断公司存在海外拓展的可能性,建议投资者持续跟踪。 2)公司公告增资控股赤峰博元科技布局资源综合利用领域,由于博元科技处于克什克腾旗煤电化基地区域,其中该基地核心项目为大唐煤制气(之前的点评中已提到),因此建议投资者跟踪该项目的后续进展。 3)本次公司公告成立全资子公司清新节能,目的是开展节能投资项目管理,提供以合同能源管理机制的深化和创新为主要业务方向的专业化节能服务,我们建议投资者关注公司在节能服务领域(合同能源管理模式为主)的进展。