事件:公司对外投资设立合资公司 03月08日,碧水源在北京与山东九龙经济贸易有限公司签订合作协议,设立山东碧水源科技有限公司,注册 资本10000万元,从事城市及工业给、排水的整体技术解决方案,同时提供相关核心设备;董事会已通过,无 需股东大会审议。 根据协议书,碧水源以自有资金出资4900万元,占新公司49%的股权;山东九龙经济贸易有限公司出资人民币5100万元,占新公司51%的股权;董事长由山东九龙推选的董事担任,总经理由碧水源推荐出任。 新公司主要从事城市及工业给、排水的整体技术解决方案,包括技术提供、工程设计、设备系统集成、工程与技术服务、委托运营等与水环境相关的业务,同时提供用于上述技术解决方案相关的核心设备。 我们的点评与分析 继续深耕山东市场,空间大、未来发展可期 公司已于12月8月在山东成立禹城公司,本次再次立足烟台成立合资公司,我们认为意在进一步深入开拓山东水务市场,完善碧水源在山东的战略布局以及推广公司膜技术的应用范围,考虑到当地水资源短缺的现状,以及未来“十二五”规划中山东水务市场的空间,我们认为山东市场或将成为公司另一个重要的业绩增长点,未来发展可期。 “十二五”期间,山东省新增污水处理规模达184.5万吨/日,升级改造污水处理规模达58.5万吨/日,新增城镇污泥处理规模达23.2万吨/日,新增城镇再生水规模达162万吨/日,发展空间大。 本次立足的烟台市属于资源性缺水城市,水资源总量仅为32亿立方米左右,人均水资源量仅为491立方米,不足全国人均水资源量的1/5,因此当地面临着现实的缺水问题,当地污水处理厂也存在潜在的改造需求,这也给公司膜技术的推广提供了空间,同时也符合碧水源本身的战略定位。 1)碧水源Businessmodel的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性。 2)从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑。 3)从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。 维持盈利预测,看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者 由于新公司刚启动,尚未有具体订单公告,因此我们暂不考虑该部分贡献,仍然维持之前对于公司13-14年的盈利预测,预测13-14年EPS分别为1.575元和2.065元,同比增速分别为54.88%和31.11%,目前股价对应估值分别为46×12PE、30×13PE和23×14PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者,维持买入评级。

事件:公司发布2012年度业绩快报今日,公司发布2012年度业绩快报,2012年实现营业总收入378.52百万元、同比增长15.47%,归属于上市公司股东净利润为98.44百万元、同比增长20.82%,实现摊薄后每股收益0.72元,实现加权平均ROE为11.24%,基本符合预期。 我们的点评与分析 业绩符合预期,期待13年脱硝高弹性释放 公司12年业绩基本符合我们和市场预期(我们预期12年0.739元),虽然12年整体经济环境低迷对于公司工业过程分析领域有些影响,但是在脱硝市场启动初期,公司延续了其在脱硫监测领域的优势(30-40%的市占率),脱硝领域的订单和业绩均展现了较高的弹性。 目前时点,我们仍然维持之前对于公司的推荐逻辑:受益于脱硝行业爆发明显,13年确定性高,属于典型的确定性高的订单弹性品种。 雪迪龙将显着受益于脱硝行业爆发带来的高弹性这一逻辑我们之前已经阐述:因为在“十一五”期间,公司在脱硫市场启动时期和五大发电集团下属工程公司有很好的合作关系,其品牌也获得广泛认可,脱硫市场占有率达到30%-40%,考虑到脱硫和脱硝市场的客户重合度很高,我们判断公司在脱硝市场启动后也将享受同样的市场地位和占有率。 目前市场普遍关心的是公司订单情况,我们暂时维持在12年11月29日《13年确定性高的弹性品种,目前股价被低估》推荐报告中对于公司订单的描述情况,认为公司目前在手订单充足,足以支撑13年的高增长。 根据我们对于公司12-13年订单的预测,我们认为公司13年主要的增长点仍在脱硝CEMS监测以及运营维护业务,并且确定性高,即使在其他业务无增长的保守假设下,公司在确定性高的脱硝和运维上的增量仍能够确保公司13年收入35-40%的增长。 脱硝CEMS设备:根据我们对于公司订单的假设,13年该业务预计确认2.0-2.1亿元,12年该业务仅为0.7-0.9亿元,13年增量为1.3-1.4亿元左右。 运营维护:12年按照600套全年投运测算(每套5万/年),贡献约3000万左右收入,12年底运维数量达到1000套,假设13年达到1500套,按照1200套全年投运测算,贡献约6000万左右收入,13年增量为0.3亿元左右。 结论:按照我们的测算,即使在其他业务无增量的保守假设下,仅依靠脱硝和运维较为确定的增量贡献,公司13年的收入增量就为1.6-1.7亿元,而公司12年的收入为3.8亿元,这样13年公司保守假设下的收入增速就为40%左右。 更新盈利预测,期待回调后的买入机会 参考公司12年业绩情况,我们仍然维持之前对于公司13-14年的盈利预测,预测13-14年EPS分别为1.055元和1.269元,目前股价对应估值分别为26×13PE和21×14PE,目前价位建议回调后买入,目标价30-32元。

维持盈利预测,看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者 参考公司12年业绩情况,我们仍然维持之前对于公司13-14年的盈利预测,预测13-14年EPS分别为1.575元和2.065元,同比增速分别为54.88%和31.11%,目前股价对应估值分别为46×12PE、30×13PE和23×14PE;基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力,在目前这个时点,我们继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者,维持买入评级。

事件:公司发布2012年度业绩快报和2013年度第一季度业绩预告 今日,公司发布2012年度业绩快报,2012年实现营业总收入386.73百万元、同比下降13.69%,实现归属于上市公司股东净利润为111.32百万元、同比增加8.37%,实现基本每股收益0.38元,基本符合我们预期(我们预期12年0.37元)。 今日,公司发布2013年第一季度业绩预告,预计13年一季度实现盈利2933.43万元-3396.60万元,较上年同期增长90%-120%,13年高弹性初步得到验证。 我们的点评与分析 业绩符合预期,13年期待高弹性释放 回顾12年,公司由于大唐BOT项目延期以及当期新签BOT项目仍处于建设期不确认收入的原因,导致当期业绩无明显增长,由于市场早已充分预期,因此当期业绩情况符合市场和我们的预期。 公司四季度单季业绩较同期相比提升较多,我们判断主要由于当期脱硫建设项目应收款回收导致资产减值损失大幅下降(11年约449万、11Q4约484万,12年较上年同期减少246.07%)。 展望13年,考虑到公司12年承接的脱硫脱硝BOT项目将会在13年建成投运以及大唐BOT项目已进入公司,并且考虑到公司神华干法脱硫项目开工的潜在可能性,我们认为将会对公司13年业绩带来较高弹性。 我们根据业绩快报更新了公司13-14年的盈利预测,预测公司13-14年EPS分别为0.755元和0.998元,同比增速分别为100.86%和32.92%。 13年高弹性同时,期待新领域的拓展情况 对于公司的投资逻辑,我们仍然维持之前的观点:短期看弹性、中期看估值中枢、长期看干法活性焦产业链以及产业链的延伸。 短期看弹性:12年由于项目延期启动以及新建BOT项目不贡献利润的情况下,公司整体业绩平稳,但是考虑到公司在手项目将会在13年建成投运以及大唐BOT项目已进入公司,将会对公司13年业绩带来较高弹性。 中期看估值:在高弹性之后,在不考虑公司干法活性焦产业链的情况下,我们认为在进入14年,中期看公司将逐渐进入以BOT模式为主的运营阶段,作为稳定并且能看到明确成长的脱硫脱硝运营商,我们认为给予当年20-25倍为估值中枢作为安全边际低价。 长期1-看干法活性焦产业链:如果公司未来成功的依托活性焦干法工艺打入煤电基地市场,并且成功将“EPC→特许运营→褐煤制焦”模式复制,将带来长期估值提升。 长期2-看产业链的延伸:近期,公司公告增加经营范围以及增资控股博元科技布局资源综合利用,从公司公告内容来看,我们建议跟踪公司未来产业链可能的延伸方向。 1)公司公告添加公司经营范围,在原有基础上增加境外环保工程、节能工程的总承包等业务,从该变化我们合理判断公司存在海外拓展的可能性,建议投资者持续跟踪。 2)公司公告增资控股赤峰博元科技布局资源综合利用领域,由于博元科技处于克什克腾旗煤电化基地区域,其中该基地核心项目为大唐煤制气(之前的点评中已提到),因此建议投资者跟踪该项目的后续进展。 公司目前股价对应的估值为58×12PE、29×13PE和22×14PE,从估值来看,市场已经部分预期了13年的业绩弹性,但是我们认为公司在13年高弹性后,中期会逐渐进入稳定运营期,而高弹性一般对应的估值波动较大,在逐渐稳定运营后,估值将回归合理中枢。 因此在不考虑公司产业链延伸的前提下,我们对于公司中期投资价值的判断,给予14年进入稳定运营后的当年20-25倍PE,考虑到13年业绩高弹性,再给予20%的弹性溢价,目标价25元;如果公司产业链延伸有了新突破,其估值仍有继续向上的空间。 目前价位维持增持评级,中期可博取公司弹性释放带来的收益,中长期可期待干法活性焦产业链以及产业链延伸打开新空间带来的估值提升。

事件 绿大地于2013年2月8日发布公告:公司于2月7日收到昆明市中级人民法院关于此前公司造假上市案件的《刑事判决书》,判处公司1040万罚金,主要责任人何学葵十年有期徒刑等。此判决有十日的上述期,若十日内被告人没有提起上述,这就将是最终判决结果。 评论 判决尘埃落定,摘帽可期:阻碍绿大地摘帽主要是两件事情1、造假上市案判决结果;2、2012年年报净利润情况。之前通过公司公告和经营情况调研,我们认为公司2012年年报为正是大概率事件。那么这次判决结果出来后,只要十日内相关各方不提起上述,就为最终判决结果。我们认为何学葵等再次上述可能性较小,因此阻碍公司摘帽的两件事情均已基本消除。正常情况下,随着4月份公司年报的披露,公司提出相关申请,就可以进行摘帽。 公司早已走在正常生产经营的道路上:早在2012年年初,云投集团的相关管理层入驻后,公司的生产经营情况就已在逐步恢复中。在绿化工程方面,公司在2012年新签了石林等多个订单,原有停工的如南充市绿化施工项目也重新推进。在苗木培育方面,公司以核桃种苗销售为代表的业务已在迅速发展中。我们预计未来公司还会有多个新型苗木品种上市,并在大股东的支持下大力发展绿化施工等业务,打造从苗木培育到绿化工程设计、施工的一体化竞争能力。 相比于园林行业市场容量以及其他上市园林公司市值来说,公司发展空间巨大:截至2011年底,全国园林行业市场容量近3000亿元。而在对大气污染等越来越重视的情况下,我们保守预计未来五年市政园林和地产园林的总市场空间在万亿以上。即使仅算云南省内的绿化施工项目,2013年预计也在百亿规模左右,相较于公司2012年不到3亿元的总收入而言,发展空间巨大。另外,截至2013年2月8日,同为园林类上市公司的东方园林市值约232亿、棕榈园林市值约109亿、普邦园林市值约94亿、铁汉生态市值约90亿元,而绿大地市值仅为19亿元。 投资建议 根据上述假设和财务模型,预测公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.029元、0.147元和0.190元。 考虑到公司刚从最困难的时刻走出来,业务尚未恢复到完全正常的状态,此时不适合PE估值,因此对绿大地的估值用行业空间、同业市值比较和竞争结构等较为合适。 上述同业的市值空间已经反映了行业空间巨大,且公司区位优势、股东优势明显,目前市值很小,具备较好的投资价值,建议在目前价位附近适当买入。 风险 地方政府园林行业投资不达预期,新型苗木销售不达预期,公司内部体制建设不达预期。

事件. 公司公告:近日收到控股子公司中鼎密封件(美国)有限公司通知,其全资孙公司AcushnetRubberCompany与美国Wencor,LLC公司签订了航空航天用发动机系统中的橡胶部件O型圈的《长期供货协议》,合同金额人民币1367万元。 评论. 公司2012年10月收购美国Acushnet公司,标志着公司开始向航空航天、天燃气(含页岩气)等高端密封件业务延伸;本次订单合同金额虽然占比公司整体营收较小,但这是公司开始进入高端密封件领域的重要标志,未来公司将有望获得更多高端密封件领域的订单。 Acushnet公司已经获得波音公司、卡特彼勒公司、美国迪尔公司、玛涅帝·马瑞利公司等国际知名主机厂及美国通用公司等全球知名汽车主机厂的配套认证;本次订单的采购方美国Wencor,LLC成立于1965年,是一家经美国FAA批准的飞机零部件制造和服务商,为全球商业航空公司的商用飞机系统提供维护和大修服务。 目前中鼎股份母公司中鼎集团正和美国EcoMotors公司合作参与对置式活塞对置式气缸新型发动机的研发、制造和推广;中鼎集团正在向更高端的新型发动机制造领域迈进。 EcoMotors公司的OPOC发动机较传统发动机在燃油经济性、尾气排放、采购与制造成本方面有着显著的优势,该产品已经吸引了包括BillGates在内的投资者三轮超过6600万美元的投资;EcoMotors已经和中国中鼎、美国能源公司Generac、美国最大的商用车和柴油发动机制造企业Navistar达成了一系列协议,共同推进OPOC发动机的应用;2010年Ecomotors和中鼎集团达成合作协议,共同推进OPOC发动机在中国车辆和发电应用中的推进;项目初期,数台OPOCEM100发动机将交付给中鼎公司,安装在演示产品中,很可能将在今年内首次亮相。 投资建议. 我们对公司的业绩预测维持不变:2012-2014年EPS分别为0.92元(扣除转让子公司中鼎泰克投资收益后为0.62元)、0.85元和0.94元;预测Acushnet2012-2014年EPS分别为0.05元,0.065元和0.085元。 我们采用分部估值法对公司估值,给予公司15.33元的目标价(16*0.85+27*0.065=15.33)。 公司传统业务经过前几年的海外扩张战略,公司已经完善了海外销售渠道,并进入一流车厂的全球开发平台供应链,未来有望获得大批订单,我们给予16x13PE;Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商,中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场,因此我们给予Acushnet业务27x13PE。

事件:公司使用自有资金向赤峰博元科技有限公司增资并控股 2月5日,公司与博元科技原股东在北京签署了《增资协议》,根据该协议,公司以现金方式向博元科技投资人民币7650万元,占博元科技增资后注册资本的51%。 博元科技原股东为新疆中诚天域股权投资管理有限公司和北京建达宏远投资有限公司,中诚天域为博元科技实际控股股东;其原资产已经北京国融兴华资产评估有限责任公司出具资产评估报告书,以12年12月31日为评估基准日,其股东全部权益价值评估值为人民币6581.15万元。 在原资产基础上经过协商,公司本次投资额为人民币7650万元,原股东中诚天域增资人民币801万元(以分批方式缴纳);增资后,博远科技注册资本由人民币6549万元变更为15000万元,其中公司占51%、中诚天域占39.67%、建达宏远占9.33%。 博元科技主营业务为工业副产物深加工及资源综合利用。 我们的点评与分析布局资源综合利用领域,产业链延伸助发展公司本次增资控股博元科技,业务拓展至资源综合利用领域,尤其是工业副产物的深加工及综合利用,结合博元科技所在地克什克腾旗当地工业尤其是煤电化基地的发展情况,我们认为公司本次战略布局的潜在市场可期,并且不排除公司以该地区为立足点继续推广其干法活性焦产业链的可能性。 克什克腾旗煤电化基地建于2006年,基地布局自东向西为金属冶炼加工园区、电力能源园区、煤化工二区和煤化工一区(煤化工循环经济园区);主导产业包括煤化工与精细化加工产业、金属冶炼与金属精深加工产业及资源开发利用相关的高新技术产业,基础产业包括电力能源产业和新型建材产业,配套产业包括环保、居住和物流产业。 煤化工循环经济园区的核心项目为投资310亿的大唐煤制气项目,除此之外,园区已有投资7.48亿的国能煤焦油加氢、投资0.81亿的国能粗酚精制、投资4.66亿的国能酚醛树脂三个项目开工建设,投资5.07亿的国能LNG和投资55亿的大唐克旗电厂等项目正在进行前期工作;同时园区下游产品项目招商引资工作也正在全面展开。 考虑到当地煤电化基地的市场背景,符合我们之前提到的公司干法活性焦产业链的利基市场,因此未来不排除公司将该地区作为另一立足点继续推广其干法活性焦产业链的可能性。 暂时维持盈利预测,期待新领域的拓展情况由于公司未给出该投资的回报情况,我们维持之前的盈利预测,预测公司12-14年EPS分别为0.366元、0.723元和0.953元(保守不考虑未收购的大唐迁安热电、陡河和大坝电厂),同比增速分别为5.54%、91.33%和26.53%。 对于公司的投资逻辑,我们仍然维持之前的观点:短期看弹性、中期看估值中枢、长期看干法活性焦产业链(包括产业链的延伸)。 短期看弹性:12年由于项目延期启动以及新建BOT项目不贡献利润的情况下,公司整体业绩平稳,但是考虑到公司在手项目将会在13年建成投运以及大唐BOT项目已进入公司,将会对公司13年业绩带来较高弹性。 中期看估值:在高弹性之后,在不考虑公司干法活性焦产业链的情况下,我们认为在进入14年,中期看公司将逐渐进入以BOT模式为主的稳定运营阶段,作为稳定的脱硫脱硝运营商,我们认为给予当年20倍为估值中枢。 长期看干法活性焦产业链:如果公司未来成功的依托活性焦干法工艺打入煤电基地市场(包括具备协同效益的产业链延伸),并且成功将“EPC→特许运营→褐煤制焦”模式复制(包括产业链延伸进入大市场),将带来长期估值提升。 公司目前股价对应的估值为51×12PE、26×13PE和20×14PE,从估值来看,市场已经部分预期了13年的业绩弹性,但是我们认为公司在13年高弹性后,中期会逐渐进入稳定运营期,而高弹性一般对应的估值波动较大,在逐渐稳定运营后,估值将回归合理中枢。 因此我们对于公司中期投资价值的判断,给予14年进入稳定运营后的当年20倍PE,考虑到13年业绩高弹性,再给予20%的弹性溢价,目标价22-24元;对于长期的投资价值还要看干法活性焦产业链的开拓进度或产业链延伸至新领域的拓展情况。 目前价位维持增持评级,中期可博取公司弹性释放带来的收益,长期可期待干法活性焦产业链(包括具备协同效应的产业链延伸)打开新空间带来的估值提升。

事件:公司拟中标脱硫脱硝BOT项目&预披露12年利润分配预案 1月24日,中招国际招标有限公司在中国采购与招标网上发布了武乡西山发电有限责任公司2×600MW机组烟气脱硝BOT项目和武乡西山发电有限责任公司2×600MW机组烟气脱硫增容改造BOT项目评标结果的公示,国电清新为项目第一中标候选人。 根据山西招投标网显示:脱硝BOT项目第一中标候选人为国电清新,中标金额为脱硝收益电价0.00727元/千瓦时;第二中标候选人为北京北科欧远科技有限公司;第三候选人为北京博奇电力科技有限公司。 根据山西招投标网显示:脱硫增容改造BOT项目第一中标候选人为国电清新,中标金额为脱硫收益电价0.0123元/千瓦时;第二中标候选人为浙大网新;第三中标候选人为北京北科欧远科技有限公司。 该项目两台机组分别于2006年10月与2007年1月投入商业运行,根据招标文件显示,脱硝和脱硫增容改造的建设总工期不超过6个月,其中停机时间不超过2个月,特许经营期为18年。 公司控股股东北京世纪地和控股有限公司于24日提议2012年度利润分配预案为:以公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金2.0元人民币(含税);同时进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增8股,共计转增23680万股,转增后公司总股本增至53280万股。 我们的点评与分析拟中标BOT项目,增厚13和14年业绩目前,公司正在运营和建设的脱硫BOT资产共计12060MW、脱硝BOT资产共计2940MW,本次拟中标的脱硫和脱硝资产占总资产规模的比例分别为10%和41%左右,考虑到招标文件中要求的不超过6个月工期,我们认为在公司正式签署项目合同后,将明显增厚13年和14年的业绩。 根据山西招投标网显示,本次中标脱硫BOT和脱硝BOT的收益电价分别为0.0123元/千瓦时和0.00727元/千瓦时,略低于标准的脱硫和脱硝电价补贴水平(0.015元/千瓦时和0.008元/千瓦时),但是根据之前公司运营项目的情况看,我们认为公司在进行BOT资产的招投标中,核心的立足点是项目合理的投资回报率,因此虽然收益电价略低预期,但是考虑到在实际运营期,不排除电厂会补贴部分的电、水及蒸汽等费用,以使公司的投资回报率处于合理水平,我们判断在8-12%之间。 通过我们对于该项目的测算,脱硫BOT年收入约为7249万元,净利润约为1200万元,贡献EPS为0.04元;脱硝BOT年收入约为4558万元,净利润约为773万元,贡献EPS为0.026元(脱硝保守暂按照7%的投资回报率测算)。 考虑到工程建设期不超过6个月,如果公司正式签署项目合同,我们假设年后开工,根据6个月的工期,我们假设9月开始正式运营,则13年该项目增厚EPS为0.022元(脱硫0.013元和脱硝0.009元)、14年及以后增厚EPS为0.066元。

事件:公司发布2012年年度业绩预增公告.公司发布2012年年度业绩预增公告,预计公司2012年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期相比增长120%-130%;根据上年同期业绩推算,公司2012年实现归属于上市公司股东净利润约为844.79-883.19百万元,摊薄后每股收益约为0.308-0.322元,低于我们和市场的预期。 公司12年实现了集团的整体上市,因此12年业绩包含了增发注入资产的利润,与11年同期不具有明显可比性,若按照11年比较利润表经追溯调整后的口径计算,预计2012年实现归属于上市公司股东净利润较2011年增长约45%-55%。 我们的点评与分析.电量回落和费用提升是业绩低于预期的主因,燃气业务保持较快增长.回顾12年,受到广东省用电需求下滑以及水电出力提升的影响,火电利用小时下滑明显,公司机组作为省内主力机组也受到一定影响,加上实现整体上市后,公司整体的费用率高于同期水平,因此导致了业绩低于我们之前预期。 整体业绩虽低于预期,但不改公司投资价值.公司整体业绩情况低于我们和市场预期,我们调高了公司的费用率,下调了公司的盈利预测,预测公司2012-2014年EPS分别为0.314元、0.541元和0.738元;其中燃气业务EPS分别为0.11元、0.19元和0.37元。 虽然12年业绩低于预期,但我们仍然维持之前的投资逻辑,不改公司的投资价值:2009-2011年广州发展股价波动中枢在6-7元/股,对应市值123.6-144.1亿元(未摊薄前股本计算),这可看作公司非燃气业务的衡量市值。 截至13年1月24日,深圳燃气市值185亿元,广州发展市值194亿,对比深圳燃气,广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平,而目前市值相当于广州燃气市值为50-71亿元,仍被明显低估。(12年10月底的上篇报告广州发展和深圳燃气市值水平相当,均为174亿左右,广州发展价值回归明显)我们虽然下调公司的盈利预测,但仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间,给予目标价9-11元,仍建议买入,若股价受到短期情绪波动导致下跌建议积极买入。 我们更新公司的盈利预测,预测公司2012-2014年EPS分别为0.318元、0.547元和0.738元;其中传统业务EPS分别为0.21元、0.35元和0.37元,燃气业务EPS分别为0.11元、0.19元和0.37元。 现有业务为传统地方公用事业商(以火电为主),参照行业内典型火电公司的PE估值水平,给予15×12PE和12x13PE,估值结果3.15-4.20元。 燃气集团12-15年将保持年均复合50%以上的较高增速,因此我们给予燃气业务25×13PE和20x14PE,估值结果4.75-7.40元。 考虑可比公司深圳燃气市值约为185亿,按照公司增发后27.42亿股本测算,价格约为6.7元。

事件。 富瑞特装于2013年1月22日发布公告:拟以自有资金投资18996.30万元,建设汽车零部件(发动机)再制造项目,建设周期36个月,投资回收期9.19年(所得税后)。该项目仍需提请股东大会审议通过。 评论。 再制造项目是富瑞特装在天然气产业链中又一重要延伸:发动机再制造项目能够满足下游客户用低成本更换天然气发动机的需求,是富瑞特装在天然气产业链中又一重要延伸。公司此次年产1万台的投资规模适中,下游客户对再制造产品的认知将是关键。目前来看,再制造技术在德国等已经非常成熟,而在国内仍处于起步阶段,潍柴、锡柴等从10年才开始提供相应的再制造发动机。 再制造发动机产业成本、环保等优势,受到国家鼓励:再制造不同于简单的修理和翻新,而是废旧装备的高技术修复、改造,将到寿产品还原到与新产品同样质量的一个制造过程。再制造除了产品质量和性能不低于新品外,还具有明显的成本、环保优势。一般情况下,成本仅相当于新品的50%,节能60%以上,节材70%以上,大气污染物排放量可降低80%以上。再制造产业符合循环经济的要求,是国家鼓励发展的一个重要方向。 坚定看好富瑞特装的长期投资价值:此次投资即使获批,对于富瑞特装的短期业绩(1-2年内)影响也是微乎其微。因此我们还是维持之前观点,认为天然气的景气大潮才刚刚开始,公司先发优势明显。随着小型液化装置等产品的放量,公司13年业绩增长的确定性高,并且作为A股市场中最纯正的天然气设备标的,理应享受一定的估值溢价,因此我们坚定看好富瑞特装的长期投资价值。 投资建议。 我们预测富瑞特装2012-2014年EPS分别为:0.889元、1.434元和2.054元,同比增长69.72%、61.36%和43.25%。 基于对天然气产业链的持续看好和公司的行业地位与先发优势,我们参照油气产业链估值水平,给予公司30X13PE,给予目标价43.02元,维持“买入”评级。

事件:公司公布2012年生产经营数据 今日,公司公布电力业务、燃料业务和燃气业务2012年生产经营数据:è电力业务:公司累计完成权益发电量178.85亿千瓦时,权益上网电量168.23亿千瓦时,较上年同期分别增长34.71%和34.37%。 燃料业务:燃料公司市场煤销量866.97万吨,同比增长10.52%;航运公司货运量622万吨,同比增长19%;碧辟公司仓储租赁量296.3万立方米、船加油3.3万吨,同比分别增长8.3%和5.7%;港发码头完成吞吐量181.8万吨,同比降低1.2%。 燃气业务:公司实现管道燃气销量7.6亿立方米,同比增长25.33%,其中:居民与公福用户2.25亿立方米,同比增长16.47%;工业用户1.02亿立方米,同比增长58.88%;商业用户1.43亿立方米,同比增长18.04%;分销与直供量2.9亿立方米,同比增长27.31%。 我们的点评与分析 12年新增机组投运致电量稳定增长,燃气初步验证量价齐升逻辑 回顾12年,在整个广东省用电量增速下滑以及当地水电出力提升的影响下,公司主要机组的发电量和上网电量均有所下滑,但是依靠恒益电厂的完全投产以及中电荔新电厂2台30万千瓦机组的正式投运,公司整体的权益发电量和上网电量仍较同期分别增长34.71%和34.37%,实现了稳定增长。 广州燃气12年正式注入公司后,在西二线新增气源的推动下,业务资产和经营规模迅速扩大,在保证销量稳定增长的同时,公司加大力度扩展价格传导能力强和价差大的工商业用户(尤其是工业用户),工业用气占比不断提升,初步验证了我们当初提出的量价齐升的逻辑。 气量虽略低预期,但不改公司投资价值,仍被低估公司电力业务经营情况基本符合我们的预期,但燃气业务销量略低于我们之前8亿方左右的预测,主要是分销业务较我们之前的预测偏低,我们下调了该部分的气量预期,更新了公司的盈利预测。 我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.361元、0.587元和0.789元;其中燃气业务EPS分别为0.11元、0.19元和0.37元。 虽然12年气量略低预期,但我们仍然维持之前的投资逻辑,目前价位我们重新审视了公司的投资价值,认为仍被低估。 2009-2011年广州发展股价波动中枢在6-7元/股,对应市值123.6-144.1亿元(未摊薄前股本计算),这可看作公司非燃气业务的衡量市值。 截至13年1月16日,深圳燃气市值187亿元,广州发展市值201亿,对比深圳燃气,广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平,而目前市值相当于广州燃气市值为57-77亿元,仍被明显低估。(12年10月底的上篇报告广州发展和深圳燃气市值水平相当,均为174亿左右,广州发展价值回归明显)们仍然对公司采用分部估值的方法,给予目标价9-11元,仍然建议买入。 我们根据公司12年的经营数据,更新了公司的盈利预测,预测公司2012-2014年EPS分别为0.361元、0.587元和0.789元;其中传统业务EPS分别为0.25元、0.39元和0.42元,燃气业务EPS分别为0.11元、0.19元和0.37元。 现有业务为传统地方公用事业商(以火电为主),参照行业内典型火电公司的PE估值水平,给予15×12PE和12x13PE,估值结果3.75-4.68元。 燃气集团12-15年将保持年均复合50%以上的较高增速,因此我们给予燃气业务25×13PE和20x14PE,估值结果4.75-7.40元。 考虑可比公司深圳燃气市值约为187亿,按照公司增发后27亿股本测算,价格约为6.9元。

事件:公司发布非公开发行股票预案、12 年业绩修正以及撤销风险提示公告n 公司董事会审议通过了《关于公司非公开发行股票方案的议案》,拟采用向特定对象非公开发行的方式,发行股票数量不超过7200 万股,发行价格不低于24.84 元/股,募集资金总额(含发行费用)不超过17.90 亿元。 公司本次募集资金将用于衡阳-常宁长输管线项目、应县-张家口输气管道支线工程项目、张家口市宣化区天然气利用工程项目、枣强县天然气利用工程项目、LNG 和CNG 加气站项目及偿还银行贷款。 目前新能国际直接持有公司25.65%的股份,为公司控股股东,其中陈义和直接间接持股比例为32.44%,为公司实际控制人;若按此增发方案发行后,新能国际和陈义和持股比例分别为20.24%和25.59%,仍为公司控股股东和实际控制人。 本次非公开发行股票方案尚需公司股东大会批准和证监会的核准。 经公司董事会审议批准,公司向深交所提交了撤销退市风险警示的申请,经深交所审核批准,公司自2013 年1月14 日起撤销股票交易的退市风险警示,证券简称由*ST 领先变更为领先科技,日涨跌幅限制由5%变为10%,正式摘帽。 公司发布借壳后中油金鸿2012 年的业绩快报,预计12 年归属于上市公司股东净利润为2.703-2.796 亿元,实现基本每股收益为1.005-1.039 元,基本符合之前承诺业绩水平(承诺12 年净利润2.874 亿元,扣除少数股东权益后,我们判断在2.7 亿左右)。 我们的点评与分析摘帽彻底消除不确定性,增发凸显成长价值 我们认为公司在经历了2 年多借壳重组的过程中,本次成功摘帽,彻底打消了重组过程中的不确定性,也宣告了经历2 年多的借壳重组已经完成,公司也正式转型为中油金鸿,风险折价彻底消失,而本次增发也符合我们之前对公司成功转型后将在天然气产业爆发的起点借资本市场之力发展壮大的判断。 公司目前主要运营湘横线、聊泰线、泰新线、应张线和冀枣线共5 条天然气长输管线,并且在湖南、山东、河北、内蒙古、黑龙江、山西等地开展城市燃气业务,拥有衡阳市、张家口市、乌兰浩特市、冀州市、常宁市、新泰市等多个城市的管道燃气特许经营权;本次增发在公司已有长输管线基础上,继续扩张公司天然气管网覆盖范围并且继续推动和提高公司覆盖范围内天然气覆盖率和利用效率。 开展长输管线建设,扩张管网覆盖范围:衡阳-常宁长输管线项目是在公司现有湘衡线基础上,继续扩张公司在衡阳地区的管网覆盖范围,满足常宁市松柏镇居民及水口山有色金属基地工业用户的需求;应县-张家口输气管道项目是在现有应张线基础上,扩张公司在张家口地区的管网覆盖范围,满足张家口辖区部分县市城镇居民及工业用户的需求。 推进城镇管网覆盖率,开拓沿线用气需求:张家口市宣化区是应张线的重要目标市场,宣化区是张家口市的核心工业区、冶金机械和重化工基地,因此用气需求大而迫切;枣强县燃气利用项目主要是以公司现有的冀枣线基础上,继续提高冀枣线的利用效率。 提前布局CNG 和LNG 加气业务:天然气作为车用燃料在经济性和清洁性方面均具有较大优势,之前由于气源瓶颈导致需求被压制,在目前气源供给充足和国家对于环保要求趋严的大背景下,汽车加气业务具有很大的发展潜力,因此公司在其覆盖的区域内提前布局建设CNG 和LNG 加气站,满足下游潜在需求的爆发。 募投项目的盈利性:本次募投项目均为公司在其现有业务基础上,为开拓下游市场进行的产业链横纵向延伸-横向在公司所在长输管线沿线不断根据下游潜在需求进行管网覆盖范围的扩大;纵向挖掘潜在的用气领域、并进行提前布局,因此我们认为本次增发项目完全符合公司的战略布局,在建设期过后也将具备良好的盈利能力。 中长期:中油金鸿成长逻辑清晰就目前行业发展趋势看,公司未来可拓展空间很大;在国内天然气主干线半径150-200 公里范围内的支干线市场将是公司未来发展的重点区域,具有广阔的市场空间,公司区域扩展思路为:沿中石油、中石化输气干线向周边拓展,在有限落实燃气指标前提下,摸清干线分输站的位置,开发分输站附近城市天然气项目和输气支线建设项目。 以集团现有燃气中心城市为基地(华南、华东和华北基地)向周边城市拓展。 中油金鸿的实际控制人在天然气产业链布局广,未来市值成长空间大,目前处于发展的起点中油金鸿是由中油鸿力投资有限公司和衡阳市天然气有限责任公司于2004 年共同出资组建,之后经历了6 次增资和股权结构调整,目前注册资本54939.67 万元,实际控股股东新能国际投资有限公司,实际控股人陈义和先生,其他股东均为财务投资者。 重组前,新能国际持有公司39.094%的股权,为公司控股股东;陈义和先生直接持有公司1.123%的股权,并通过新能国际间接持有39.094%的股权,为公司的实际控制人。 公司是国内天然气领域中下游重要的能源运营商,目前已形成华南、华东、华北三个销售大区,独资及控股天然气长输管道公司和城市天然气运营公司达20 余家。 盈利预测和投资建议根据公司之前发布的收购报告书,大股东新能国际承诺在*ST 领先重大资产重组实施完毕的当年度起的三个年度内,置入资产12-14 年净利润分别为287.36 百万元、334.61 百万元和376.43 百万元,并且给予盈利补偿承诺。 在补偿期内,若置入资产每年的实际净利润小于上述该年预测净利润,则新能国际负责按照本协议的约定向公司进行补偿。 在补偿期内,若置入资产每年的实际净利润大于或等于上述该年预测净利润,则新能国际无需向公司进行补偿。 我们根据定增情况更新了公司的盈利预测,预测中油金鸿2012-2014 年摊薄后EPS 分别为1.024 元、1.310 元和1.905 元(13 和14 年为增发摊薄后),净利润同比增长35.28%、62.26%和45.37%;考虑到公司是唯一能跨区域扩张的A 股燃气分销标的,以及未来大股东天然气领域发展支持的预期,给予30x13PE 和25x14PE,目标价39-47 元,建议买入。

事件:公司对外投资参股设立中外合资企业北京科迪威环保设备有限公司 近期,公司第一届董事会第二十六次会议审议通过了《关于参股设立北京科迪威环保设备有限公司的议案》,拟使用自有资金14.4万美元参股设立中外合资企业北京科迪威环保设备有限公司,公司参股40%,本议案无需经过股东大会通过。 本次投资方主要有:韩国Korbi公司(韩方),投资额9万美元,持股25%;玄文湜(韩方),投资额7.2万美元,持股20%,其为Korbi公司的法人代表;梁善日(韩方),投资额1.8万美元,持股5%;雪迪龙(中方),投资额14.4万美元,持股40%;北京盈智威华咨询有限公司(中方),投资额3.6万美元,持股10%。 è合资公司的经营范围主要包括水质监测仪器仪表及有关产品的制造及进出口、销售、安装和调试等。 我们的点评与分析携手Korbi公司,战略布局水质监测领域 Korbi公司是一家专业从事水质监测仪器研发、生产和销售的韩国公司,在水质监测仪器,尤其是水质综合毒性监测系统方面拥有先进的技术水平。 èKorbi公司成立于1999年,前身是韩国科学技术研究院水质环境和复原研究中心,是涉及和研制水质在线监测仪的专业厂家,企业实力和产品的产销量在韩国居于龙头地位。 èKorbi公司拥有世界首创的无介质微生物燃料电池技术,并以此为基础开发了化学传感器技术,目前主要产品有生物预警监测系统、BOD监测仪、电化学COD监测仪、锰酸钾COD监测仪、TN监测仪、TP监测仪、重金属监测仪等,产品先后荣获韩国NEP标志、德国CE标志、国家级科学技术奖等28项奖励、认证和35个(韩国22个,国际13个)专利。 èKorbi公司于2007年进入中国,并且与浙江省环科院合作建设了海宁市饮用水水源地预警系统示范工程,工程于2007年7月完成在线监测系统的安装、调试、并投入运行,担负起海宁市饮用水源24小时在线不间断监测任务,截至目前,预警系统运行稳定。 è2011年3月,浙江省环科院又与Korbi公司就农村生活污水治理技术引进事宜签署合作备忘录,主要针对浙江省农村污水处理的现状及农村连片整治工作的开展情况,推进SNR污水处理技术示范项目合作。 本次雪迪龙与Korbi公司合作,主要目的是通过双方的合作和技术交流,发展水质监测仪器新产品,延伸环境监测业务产业链,扩大公司水质监测仪器在行业内的产品种类和市场份额,综合考虑公司目前的业务重点和发展方向,我们认为公司本次携手Korbi公司,是战略布局水质监测领域的重要一步。 è公司目前主营业务集中在脱硫和脱硝在线监测领域,并且具有较高的市场份额,“十二五”期间脱硝订单集中爆发为公司创造了良好的行业机遇,但是对比脱硫,市场一直存在疑问,脱硝高景气过后,公司的增长点在哪里,而本次合作,我们认为正是公司提前战略布局水质监测领域,为未来持续成长做好了准备。 维持盈利预测,后续跟踪水质监测领域的进展或带来估值提升 由于该合作暂没有披露相关订单和业绩预测情况,因此我们仍然维持之前的盈利预测,预测公司12-14年EPS分别为0.739元、1.056元和1.269元,同比增速分别为24.74%、42.80%和20.17%。 公司目前股价对应31×12PE 和22×13PE,距离我们在底部明确推荐买入的价格已经上涨35%(报告参见《13年确定性高的弹性品种,目前股价被低估》),短期博取确定性预期增强带来的估值修复机会已经初步兑现;目前价位我们仍然建议继续持有并择机买入,期待中长期脱硝高弹性释放带来的业绩提升以及公司向综合环境监测和运营商转型带来的估值提升的投资机会,维持买入评级。

事件 公司于2013年1月7日发布业绩快报:2012年度归属于上市公司股东的净利润约为10876.78万元-12981.97万元,同比增长约55%-85%。 评论 单季度业绩逐季增加,全年业绩符合我们预期:从公司业绩预告推算,随着公司产能释放以及新产品的推出,公司四季度单季实现净利润约为2907万元-5012万元,与前三季度2076万元、2818万元、3076万元相比,呈现逐季递增趋势。之前我们预测富瑞特装全年归属于上市公司股东净利润增速约为70%,在此次业绩快报披露区间中段,因此整体上看,公司业绩基本符合我们预期。 公司通过12年的蓄势,13年将更具成长前景:公司在12年里正式推出了小型液化装置、速必达等产品,并斩获了大量订单。公司还在海水淡化、发动机再制造等领域完成布局,有望在13年贡献业绩。而在12年12月份通过的新一轮产能扩建计划中,新获得的235亩土地,将成为未来成长的最大动力。 坚定看好富瑞特装的长期投资价值:我们认为天然气的景气大潮才刚刚开始,公司先发优势明显。随着小型液化装置等产品的放量,公司13年业绩增长的确定性高,并且作为A股市场中最纯正的天然气设备标的,理应享受一定的估值溢价,因此我们坚定看好富瑞特装的长期投资价值。 投资建议 我们预测富瑞特装2012-2014年EPS分别为:0.889元、1.434元和2.054元,同比增长69.72%、61.36%和43.25%。 基于对天然气产业链的持续看好和公司的行业地位与先发优势,我们参照油气产业链估值水平,给予公司30X13PE,给予目标价43.02元,维持“买入”评级。

事件:公司拟与天山铝业签订13年高压供用电合同 近期,公司董事会通过了《关于与新疆生产建设兵团农八师天山铝业有限公司签订2013年高压供用电合同的 议案》,同意与天山铝业签订2013年高压供用电合同,该合同后续经双方签字盖章以及公司股东大会通过后正式生效。 根据合同内容,天山铝业承诺2012年12月以后每年用电容量至少为35万千瓦,每年用电量不低于30亿千瓦时;并且制定《年用电量分解表》将30亿电量分解到月,若年用电量达不到30亿千瓦时,也按照30亿千瓦时结算。 合同的履行有效期限为2013年1月1日起至2013年12月30日止;供电计价仍按照原电价执行,如果遇国家、自治区调整用电价格,也做相应调整。 天山铝业向公司缴纳的系统备用费按双方约定的备用容量5万千瓦确定,备用费标准按照石河子物价局核定的基本电价确定收取,超过18万千瓦按备用费标准的三倍收取。 我们的点评与分析 用电合同确保未来电量高需求,验证电力业务成长的确定性 12年公司向天山铝业售电18.64亿千瓦时,本次与天山铝业签订的年用电量不低于30亿千瓦时的合同,用电量至少较12年大幅增加了60%以上;用电大户的逐步落实初步验证了我们之前提出的公司电力业务成长的确定性,同时也基本符合我们之前对于公司所在石河子地区受益天山北坡经济大发展带来用电需求快速提升的判断。 “十二五”期间,石河子地区经济仍将保持较快增长:在高耗能、大工业逐渐向西部转移的背景下,根据石河子地区“十二五”规划,“十二五”期间当地经济仍较保持较快增长,GDP增速保持年均20%以上,其中第一产业年均增速7%、第二产业年均增速保持30%、第三产业年均增速保持20%,以工业为主导的经济结构将进一步强化。 公司装机的确定性增长将极大缓解供给瓶颈,带来电力业务的确定性成长:由于石河子地区用电需求增长迅速,公司目前装机已不能满足当地旺盛的需求,从公司和当地的电源规划看,未来5年内,当地的装机(公司自有和国资代建)将由目前的56.2万千瓦大幅提升至380万千瓦,届时装机的确定性增长将极大的缓解供给瓶颈。 维持盈利预测,坚定公司成长性确定、价值被低估的投资逻辑 我们仍然维持之前的盈利预测,预测公司12-14年EPS分别为0.407元、0.501元和0.815元,目前股价对应估值为21×12PE、17×13PE和10×14PE。 我们将公司EPS进行了分业务拆分,其中电力和其他业务EPS12-14年分别为0.388元、0.476元和0.762元,燃气业务EPS12-14年分别为0.02元、0.025元和0.053元。 对于公司的估值问题,我们认为不同于其他电力股,公司的业绩增长是由其内生需求驱动,而非成本端下降带来的弹性驱动,并且考虑到当地经济需求的强劲性,我们认为其周期属性较弱,而成长属性较强,综合考虑公司成长的确定性(电力和燃气的确定性高成长),给予20×13PE和15×14PE,目标价10-12元,维持买入评级。