一、事件概述:公司发布2017年年报,2017年实现营收37.65亿元,同比增长52%;实现净利2.40亿元,同比增长26%;扣非净利1.70亿元,同比减少6%。基本每股收益0.49元;2017年度利润分配预案为每10股以资本公积金转增4股。公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收9.88亿元,同比增长45%;实现净利0.86亿元,同比增长1.73%,扣非净利0.82亿元,同比减少2.09%。基本每股收益0.18元。 二、分析与判断: 财务状况:毛利率下滑、现金流改善、资产负债率保持稳定。公司2017年销售毛利率下降6个百分点至27%,但公司加强费用控制,使得期间费用率下降近3个百分点保证了公司整体盈利水平的相对稳定,毛利率下降主要是环保业务收入下滑所致。2017年公司收现比达106%,2018Q1达125%,现金流呈现持续改善态势。2017年公司资产负债率65%,同比持平,处在相对合理水平。 环保业务为不确定因素,2018Q1奠定全年高增长基础。公司环保业务平台正实同创2017年承诺业绩1亿元,但实际亏损1479万元,成为拖累公司业绩的最主要因素。根据业绩承诺协议,业绩承诺方合计需要扣减1076.938万股公司股票,变现后用于补偿公司。环保业务的发展给公司带来不确定因素。2018Q1公司实现营收9.88亿元,同比增长45%,一季度的高增长奠定了公司2018年全年业绩高增长的基础。2018Q1净利增速显著低于营收增速的主要原因是一季度LNG价格大幅上涨导致公司销售价差收窄,目前LNG价格已经回归合理水平,预计未来公司净利增速将和营收增速相匹配,呈现较强的上升态势。 环保业务有望迎拐点,天然气业务持续向好。环保部拟对钢铁、冶金、水泥、玻璃、陶瓷等行业的大气排放标准进行修订。非电行业大气排放的提标改造将带来千亿以上的环保投资。以钢铁行业为例,目前全国现有烧结机约900台,烧结机面积11.6万平方米、提标投资额50万元/平方米测算,市场空间近600亿,年运营费用180亿左右。天然气是经济、稳定的清洁能源,2017年我国天然气消费量2394亿方,同比增长15%,在能源清洁化大势下,公司作为全国布局的城市燃气公司,将长期受益我国天然气消费量的持续增长。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2018-20年EPS为0.63、0.80、1.01元。对应PE17、14、11倍,公司环保业务迎拐点、城燃业务持续向好,维持“强烈推荐”评级。

具备长输能力的全国性城市燃气公司,受益京津冀煤改气。公司是一家专注天然气开发运用和环保工程的综合性企业,已发展成为上中下游一体、跨区域运营的城市燃气运营商。公司天然气长输管线主要分布在湖南、河北和山东,服务40多个市县。截至2016年底,公司管线建设总里程达6934公里,长输管线长度884公里,设计供气能力约35亿立方米/年。京津冀区域是公司重点布局区域,应张线等多条长输管线分布京津冀及周边,在张家口、衡水等城市拥有特许经营权。未来公司将持续受益京津冀地区“煤改气”的推进及天然气需求的快速增长。 环保业务受益非电提标,有望扭亏为盈。依托全资子公司正实同创,公司开展电力、钢铁、建材等工业领域的脱硫脱硝除尘改造服务,其业务遍及全国20个省市,已完成100多个工程。正实同创技术研发实力雄厚,与中科院过程所等国内知名科研院所建立了深度合作关系,先后承担了“烧结烟气半干法脱硫成套化技术与设备”等多项国家863项目。近年来正实同创与中科院过程所联合申请了14项国家专利,相关脱硫脱硝技术在2017年年初还获得美国专利授权。受订单下滑等因素影响,正实同创2017上半年处于亏损状态,我们判断,随着钢铁行业等非电工业领域大气排放提标工作的启动,公司环保业务有望迎来拐点,2018年环保业务有望扭亏为盈。 天然气消费潜力大,“煤改气”短期增量大。天然气是稳定、经济的清洁能源,提高天然气消费占比是我国的基本国策,近年我国天然气消费量呈现快速增长态势。2017年我国天然气消费量2394亿方,同比增长15%。根据天然气发展十三五规划,到2020年我国天然气管道一次输送能力将达到4000亿立方米,综合保供能力将达到3600亿立方米,为我国天然气需求的快速增长提供有力支撑。散煤(尤其是取暖季)是雾霾的重要污染源之一,京津冀地区近年大力推动清洁取暖工作,按照十部委联合发布的“清洁取暖规划”,到2021年北方地区“煤改气”户数1200万户,我们测算对应天然气接驳费市场空间360亿元,天然气需求168亿方/年。 “非电”排放提标启动在即,钢铁行业市场空间600亿。2017年6月15日,环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)。拟对钢铁、冶金、水泥、玻璃、陶瓷等行业的大气排放标准进行修订。非电行业大气排放的提标改造将带来千亿以上的环保投资。以钢铁行业为例,目前全国现有烧结机约900台,烧结机面积11.6万平方米、提标投资额50万元/平方米测算,市场空间近600亿,年运营费用180亿左右。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.49、0.70、0.84元,对应PE分别为24、17、14倍,公司环保及燃气业务向好,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述:公司发布公告,收到控股股东新能国际、实际控制人陈义和的通知,计划6 个月内择机通过二级市场增持。增持后持股比例不超过30%、增持价格在25 元/股以内,累计增持总金额不超过人民币3 亿元。 二、分析与判断。 增持彰显大股东信心,2017 半年报净利增30%、销气量向上拐点显现。大股东承诺,在增持期间不减持公司股份,最大3 亿的大额增持彰显了大股东、实际控制人对公司发长期向好展的信心。公司此前发布2017 年半年报,营收16.37 亿元同比增长47%,净利1.73 亿元同比增长31%,扣非净利1.21 亿元同比减少7.56%。上半年公司销气量5.87 亿方,同比增长64%,LNG 销气量同比增长245.93%,工业用户销气量同比增长102.90%,销气量出现向上拐点趋势明确。 业务布局遍布10 省,将持续受益“煤改气”进程。根据公司2017 年半年报,公司业务遍布湖南、河北、山东、山西等10 个省份,是A 股燃气业务布局最广的燃气公司之一;其中“煤改气”推进力度比较大的河北、山东等京津冀区域,公司营收占比均较大,公司将长期受益于全国范围“煤改气”工作的推进。短期公司气量增长主要来自以下几个方面:国储液化厂今年6 月份已经复产,预计今年销气量1.6~1.8 亿方,2018年全年约为2.5 亿方左右。 张家口煤改气:张家口有3000 个左右的行政村,每村200~300户,按照3000 元/户接驳费、每年1400 方/户用气量计算,张家口煤改气接驳费市场空间18~27 亿元,用气量可达8.4~12.6 亿方。沙河项目今年预计可通气。远期需求量在3~5 亿方左右。衡阳水口山国家有色金属基地远期1 亿方的量,预计明年可开始供气。 京津冀煤改气力度空前,河北天然气消费将进入爆发式增长期。《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017 年)》及《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》等政策先后出台,京津冀及周边“2+26”城市地区禁煤限煤,要求全面推进冬季清洁采暖,2017 年10 月底前完成小燃煤锅炉清零工作。在中央财政按照城市级别进行补贴的基础上,地方政府也出台力度空前的补贴政策以推进“煤改气”工作的进行,如河北省有对农村供暖进行3000~4000 元/户的接驳费补贴、1 元/方的用气3 年补贴。在政策的大力推动下,预计河北天然气消费将进入爆发式增长期,预计到2020 年河北省天然气消费量可达300 亿方。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 为0.67、0.91、1.16 元。对应PE 25、19、15 倍,公司显著持续受益我国煤改气进程,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。

一、事件概述 近期我们调研了金鸿能源,就京津冀煤改气等问题与公司进行了深入交流。 二、分析与判断 半年报预增30%~50%,销气量与业绩反转确定性强。公司预告2017H净利预计为1.7~2.0亿元,同比增长30%~50%,2017Q2单季净利约0.9~1.1亿元,同比增长81%~138%。供给侧改革使得下游用气行业用气量开始恢复并快速增长;“煤改气”等环保政策的实施也推动了区域用气量的显著提升。公司供气能力30亿方/年,产能利用率约30%,销气量增长将带动单位净利的大幅提升。 公司未来气量增长主要来自以下几个方面:短期,国储液化厂今年6月份已经复产,预计今年销气量1.6~1.8亿方,2018年全年约为2.5亿方左右。张家口有冬奥会重任,“煤改气”任务艰巨:张家口有3000个左右的行政村,每村200~300户,按照3000元/户接驳费、每年1400方/户用气量计算,张家口煤改气接驳费市场空间18~27亿元,用气量可达8.4~12.6亿方。沙河项目今年预计可通气。远期需求量在3~5亿方左右。衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量,预计明年可开始供气。 京津冀煤改气力度空前,河北天然气消费将进入爆发式增长期。《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017年)》及《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》等政策先后出台,京津冀及周边“2+26”城市地区禁煤限煤,要求全面推进冬季清洁采暖,2017年10月底前完成小燃煤锅炉清零工作。在中央财政按照城市级别进行补贴的基础上,地方政府也出台力度空前的补贴政策以推进“煤改气”工作的进行,如河北省有对农村供暖进行3000~4000元/户的接驳费补贴、1元/方的用气3年补贴。在政策的大力推动下,预计河北天然气消费将进入爆发式增长期,预计到2020年河北省天然气消费量可达300亿方。 拟更名金鸿控股,彰显公司打造环保新能源平台战略格局。近年公司通过并购,开始涉足环保工程行业,并在天然气上游、新能源开发、新型储能技术等方面进行了布局。更名金鸿控股,彰显了公司打造天然气全产业链、环保、清洁新能源的综合清洁能源平台公司的战略格局。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.67元,0.91元,1.16元。对应PE26倍、19倍、15倍,公司业绩反转确定性强,外延扩张预期强,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。

下游客户用气量提升,半年业绩预告同比增长30%-50%。 公司预告2017 年半年度业绩,预计上半年实现归母净利润1.71-1.98亿元,同比增长30%-50%。公司二季度单季实现净利润0.86-1.13 亿元,同比大幅增长79.2%-135.4%。公司在河北、山东燃气分销业务占比超50%,受京津冀及周边区域环保政策持续趋严、供给侧改革推进加速影响,煤改气加速推动下游用气量增长。同时,去年下半年收购的河北宽城、湖南耒阳、苏州天泓等项目落地,对业绩有所贡献。 拟更名金鸿控股,强化天然气气源开发、新能源布局。 公司公告拟将证券名称由“金鸿能源”更改为“金鸿控股”。近年公司不断通过外延并购扩大业务范围,已收购正实同创进入环保业务,在天然气上游开发、新能源、新型储能方面亦有布局。本次更名将公司定位为能源、环保平台,产业链上下游一体化战略将得到强化。公司实际控制人陈义和为国储能源董事长,国储能源主营石油、天然气等能源勘探、开发、储备、储运、能源化工等上中下游一体化业务,在能源行业产业链各端资源丰富。 京津冀煤改气加快,燃气分销业务有望加速成长。 今年政府工作报告将雾霾治理提升至新高度以及环保部多次表态,京津冀区域治霾压力大、任务重,我们预计京津冀区域雾霾治理仍然是当前环保治理的核心内容,且天然气替代被明确定位为治理散烧煤的重点解决方案之一。考虑到公司分销区域如河北、山东等地煤改气等空间巨大,公司未来燃气消量增速有望提升。公司现有供气量仅为供气能力的20%,未来气量增长将驱动税前利润的快速增长。 外延布点加速、煤改气需求提升,给予“买入”评级。 预计公司17-19 年EPS 为0.69、0.94、1.26 元,对应PE 为21、16、12 倍。作为跨区域民营燃气运营商,公司中下游管网一体化布局完善,受益雾霾治理加码,环京津冀区域销气量增速有望提升,公司不断加大外延并购步伐,给予“买入”评级。 风险提示。 并购进度低于预期;下游行业形势长期低迷;煤改气进度低于预期。

公司2016年年报披露。2016年,公司实现营业收入24.71亿元,同比下降3.96%,归母净利润1.91亿元,同比下降23.00%。全面摊薄每股收益0.39元,分红预案为每10股派现金1元(含税)。 收入、利润同比下降,期间费用率提升。2016年,公司实现营业收入24.71亿元,同比下降3.96%。收入同比下降的主要原因是收入占比最大的天然气分销业务同比下降20.10%,除此之外,公司其他主要业务同比均实现增长,其中液化气业务收入同比增长221.29%,工程安装业务收入同比增长18.02%,环保业务收入同比增长9.20%;2016年公司综合毛利率33.33%,同比上升1.44个百分点,主要原因是:公司毛利占比最大的业务工程安装业务(2016年毛利占比56.08%)收入同比增长18.02%,毛利率增长0.29个百分点;2016年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.38、2.28和1.23个百分点,管理费用率大幅提升主要是由于公司在2016年收购规模扩大;资产减值损失同比增长164.67%,主要是公司坏账损失增加;2016年公司营业外收支净额2457万元(其中政府补助2305万元),同比增长58.54%,主要是由于政府补助较2015年显著增加。 公司看点:燃气产业链布局完善,外延并购开拓市场,大气治理领域加码。公司燃气产业链布局完善,逐步形成了上中下游一体化的业务结构,“区域板块支干线型”城市燃气市场的战略布局已颇具成效。外延并购加速,16年先后收购耒阳国储(出资1.155亿,取得100%股权)苏州天泓燃气(出资1.25亿,取得80%股权,承诺17-18年净利润不低于0.16亿和0.21亿)、博瑞供气(出资1.105亿,取得67%股权,承诺17-18年净利润不低于0.31亿和0.31亿)等公司股权,深入京津冀、长三角等市场。加码大气治理业务,出资4.3亿完成控股子公司正实同创剩余49%股权收购(承诺17年净利润不低于1亿),正实同创成为公司全资子公司。正实同创与中科院等合作紧密,先后承担了多个国家863重点项目课题,未来业务将向更高技术含量业务方向拓展,公司正积极推动正实同创新三板上市。 盈利预测与估值:预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润2.45、2.83、3.20亿元,对应EPS分别为0.50、0.58、0.66元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017年35倍PE,对应目标价17.5元,维持买入评级。 风险提示:(1)并购整合不力;(2)燃气业务市场拓展不力。

投资要点: 成功借壳上市的燃气公司。中油金鸿能源投资股份有限公司成立于2004年,2012年12月公司实施重大资产重组,实现借壳上市,登陆深交所。业务拓展过程中,公司不断完善产业链,目前已经形成了天然气上游气源开发、中游长输管道、下游城市居民燃气和交通应用等,发展成为燃气综合利用服务商。另外公司通过子公司“正实同创”开展大气污染物控制业务,在环保领域占据一席之地,目前公司天然气综合业务营收占比为90%,环保业务收入占比8%。公司实际控制人为陈义和,通过直接持有以及新能国际、新余中讯间接持有公司共27.38%股权。 主营长输管道,积极拓展上下游。公司上游气源主要来自于中石油,同时积极开拓LNG进口、煤层气等多种气源渠道,在所属三大区共建立10座LNG储备站、12座CNG加气母站,覆盖三省20多市。中游管输目前经营湘衡线(湘潭-衡阳)、聊泰线(聊城-泰安)、泰新线(天平镇-新泰)、应张线(应县-张家口)、冀枣线(武邑-冀州)五条省内长输管线,拥有长输干(支)线超过1100公里,输气能力超过40亿立方米。下游拥有衡阳市等等多个城市的管道燃气特许经营权,投产在建近60座加气站,与中船重工合作开展分布式天然气业务。同时积极通过外延并购开拓市场,今年下半年先后收购天泓燃气、博瑞供气等公司股权,深入长三角、京津冀等市场。随着天然气价格改革的推进,以及油气价差进一步扩大,天然气应用经济性进一步显现,同时国家正在推行的煤改气、油改气等工程,有望提升下游天然气需求量,金鸿能源产业链布局完整,经营区域广阔,燃气销量有望提升,业绩增速有望反转。 布局大气污染治理。公司依托于子公司“正实同创”开展大气污染物控制,进入环保领域。2015年公司4.3亿元收购正实同创49%股权,完成后持有其100%股权。正实同创承诺2015、2016、2017年净利润0.6、0.8、1亿元。正实同创与中科院等合作紧密,先后承担了多个国家863重点项目课题,未来业务将向更高技术含量业务方向拓展,公司正积极推动正实同创新三板上市。2016年上半年,公司环保业务实现收入0.63亿元,同比增长152%,毛利率为51%,同比上升30个百分点。 盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润2.61、2.74、3.07亿元,对应EPS分别为0.54、0.56、0.63元。参考可比公司估值,给予公司2016年40倍PE,对应目标价格21.6元/股,给予买入评级。 风险提示。(1)宏观经济长期低位运行,下游需求不振;(2)燃气价格、管输价格调整等政策风险;(3)收购整合不力。

一、事件概述:公司发布2015三季报,2015前三季度营收17.8亿元,同比增长3.37%,实现净利润2.2亿元,同比减少7.7%,基本每股收益0.4467元。Q3单季度营收6.3亿元,同比减少0.33%,净利7431万元,同比增长2.2%。业绩基本符合预期。 二、分析与判断: Q3净利增速率先转正,Q4有望持续改善。公司下游钢厂等工业客户较多,由于需求下滑,即使在上半年下调0.44元/方增量气价背景下,公司销气量仍无明显增长。Q3单季公司净利增速率先转正,营收、净利环比均有小幅改善,预计Q4随着气价进一步下调、工程安装毛利回归正常水平、环保收入得到确认,公司业绩将持续改善。 预计15年销气量近7亿方增15%,冬奥有望带动公司销气量大幅增长。预计2015公司销气量约7亿方,增幅约15%,新建成的应张线输气能力在9亿方以上,2022冬奥会有望带动应张线销气量大幅增长。公司未来气量增长主要来自:华南:衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量,预计2015年下半年投产,五矿集团的冶炼项目在2015年9~10月份投产,一期用气约0.3亿方,二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。华东:山东主要是工业用户,受气价并轨影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产,每天大概1万方气量。华北:张家口之前为空白市场,用气潜力大,预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。沙河项目一期工程1亿方,二期2亿方,预计会对公司2016、2017年的业绩产生积极影响。该基地有玻璃相关等企业400余家,天然气需求潜力巨大,远期(3年)需求量在4亿方左右。加气站:公司目前已建成加气站25个(自建),预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右,我们预计2015年销气量近1亿方。 油价低位,需求不佳,天然气价进一步下调窗口到来。目前天然气相比可替代能源经济性较差,这和国家提升清洁能源消费占比的方针相背离,进一步下调气价势在必行。预计调价在11月初前后,幅度约0.4元/方。气价年内累积下调幅度有望达0.8元/方,且有进一步下调空间。气价步入下行通道有望带动下游需求增长的逐步改善。 环保业务全年高增长确定,将成公司新增长引擎。受订单工程进度影响,上半年环保业务相关收入不能在报告期内得到确认,导致利润同比有所下滑。我们判断下半年是公司环保业务确认收入高峰期,全年高增长确定,预计净利在7000万左右,增长50%以上。烟气脱硫脱硝改造与公司主业具有较高的协同效应,将成为公司重点的发展方向,预计公司将内生增长、外延扩张并举以实现该业务的快速增长。 异地扩张能力强的稀缺上中下游一体化城燃公司。燃气公司具有自然垄断性质,异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司,目前完成了在华南、华东、华北的布局,在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展,是异地扩张能力极强的稀缺标的。在我国气源短缺状况短期难有改观的背景下,气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力,公司和中石油保持了良好的合作关系,目前协议供气量约19亿方,充分保障了公司的气源供给。公司参股25%的瑞弗莱克煤层气项目预计年底能够完成勘探工作,公司将成为上中下游一体化城燃公司。 风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。 盈利预测及投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为0.76元,1.03元,1.41元。对应PE分别为28倍、21倍、15倍,公司标的稀缺,外延扩张预期强,维持“强烈推荐”评级。

主要观点 中下游一体化的燃气公司。 公司主营业务为天然气长输管道及城市燃气管网的建设和运营,主要运营湘衡线、聊泰线、泰新线、应张线、冀枣线等天然气长输管线,长输管线长度达884公里,设计供气能力310,000万立方米/年。 同时拥有衡阳市、张家口市、乌兰浩特市、冀州市、常宁市、新泰市等28个地区的管道燃气特许经营权。 开展环保业务。 公司环保工程业务主要为国内电力、石化、钢铁、玻璃、水泥、冶炼等行业的多家大型工矿企业的脱硫脱硝、烟气净化等方面要求,提供各类环保工程服务和技术解决方案。目前,公司正在进行北京正实其余49%股权的收购。收购完成后,公司将持有其100%股权,产业规模将进一步扩大,市场竞争优势将进一步增强。 投资建议。 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测2015-2016年每股收益为0.66元和080元,对应的动态市盈率为32.21倍和26.59倍,公司估值略低于行业平均估值。公司拥有多条长输管线,以及多个城市燃气业务特许经营权,具有一定的竞争优势;同时,环保业务逐步开展,未来将成为公司一个重要业务组成部门。给予公司“谨慎增持”评级。 风险因素。 政策风险、定价风险、气源风险等。

事件: 公司公布2015年上半年业绩,报告期内公司实现营业收入11.53亿元,同比增长5.51%;利润总额2.16亿元,同比下降14.10%;归母净利润1.43亿元,同比下降12.12%。 投资要点: 中报业绩低于预期。公司实现营业收入11.53亿元,同比增长5.51%,实现归母净利润1.43亿元,同比下降12.12%,低于申万预期。低于预期的原因是公司天然气业务的部分大客户如衡钢、国储液化厂等产能减少,及环保行业利润同比下滑。报告期内,天然气、工程安装、设计费的收入同比增长分别为5.47%、29.37%、541.65%,而液化气、管输费、环保业务的收入同比下降分别为13.05%、47.28%、51.51%。 重点市场的收入及毛利出现分化。公司重点市场湖南、山东、河北的营业收入同比变化分别为10.27%、15.40%、-17.49%;湖南、山东、河北的毛利率同比变化分别为1.29、8.49、-22.26个百分点;河北市场主要受国储液化厂产能减少影响。 拟发行债券用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司拟发行债券总额不超过人民币8亿元,用于偿还银行贷款及补充流动资金,我们认为本次资金使用计划有利于优化公司负债结构,节约财务费用,满足公司业务发展对流动资金的需求,进一步提高公司持续盈利能力。 上半年并购不达预期,未来期待外延扩张。公司上半年拟收购山东三融环保工程有限公司100%股权、重庆金地燃气集团有限公司控股的大通县金地燃气有限公司、互助县金地燃气有限公司100%股权,北京正实同创环境工程科技有限公司49%股权。最终公司仅与江苏中赛环境科技有限公司及彭晓雷签订股权收购合作框架协议,以4.3亿元收购北京正实同创环境工程科技有限公司49%股权,未能收购山东三融环保及重庆金地燃气下属公司股权;我们认为公司上半年并购不达预期,但未来仍有外延扩张预期。 投资评级不变,下调盈利预测:我们下调公司15-17年归母净利润为3.60亿元、4.73亿元和6.68亿元,EPS 分别为0.78、1.03和1.45元/股,对应PE 为25、19和13倍。(原先15-17年EPS 分别为1.13、1.66和2.14元/股)我们认为公司上半年受到宏观经济低迷影响,部分重点市场收入及毛利同比下降,但未来仍有外延扩张预期,且下半年市场存在气价调整和需求反弹预期,维持“买入”评级。

一、事件概述:公司发布2015半年报,2015上半年实现营收11.5亿元,同比增长5.51%,实现扣非净利润1.4亿元,同比减少9.64%,基本每股收益0.2938元。业绩略低于预期。 二、分析与判断: 气价下调难挡宏观经济不景气导致的需求不足,上半年营收、净利均低于预期。虽然上半年天然气增量气门站价下调0.44元/方,但由于油价下跌幅度较大,天然气价格较可替代能源毫无优势;且宏观经济不景气,公司部门大客户如衡钢、国储液化厂等产能减少,导致公司销气量有所下滑。 预计15年销气量近7亿方增15%,冬奥有望带动公司销气量大幅增长。预计2015公司销气量约7亿方,增幅约15%,新建成的应张线输气能力在9亿方以上,2022冬奥会有望带动应张线销气量大幅增长。公司未来气量增长主要来自:华南:衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量,预计2015年下半年投产,五矿集团的冶炼项目在2015年9~10月份投产,一期用气约0.3亿方,二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。华东:山东主要是工业用户,受气价并轨影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产,每天大概1万方气量。华北:张家口之前为空白市场,用气潜力大,预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。沙河项目一期工程1亿方,二期2亿方,预计会对公司2016、2017年的业绩产生积极影响。该基地有玻璃相关等企业400余家,天然气需求潜力巨大,远期(3年)需求量在4亿方左右。加气站:公司目前已建成加气站25个(自建),预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右,我们预计2015年销气量近1亿方。 油价暴跌,需求不佳,天然气价进一步下调迫在眉睫。目前天然气但相比可替代能源经济性仍较差,这和国家提升清洁能源消费占比的方针相背离,进一步下调气价势在必行。预计调价在10月初,幅度约0.4元/方。气价年内累积下调幅度有望达0.8元/方,且有进一步下调空间。气价步入下行通道有望带动下游需求增长的逐步改善。 环保业务全年高增长确定,将成公司新增长引擎。受订单工程进度影响,上半年环保业务相关收入不能在报告期内得到确认,导致利润同比有所下滑。我们判断下半年是公司环保业务确认收入高峰期,全年高增长确定,预计净利在7000万左右,增长50%以上。烟气脱硫脱硝改造与公司主业具有较高的协同效应,将成为公司重点的发展方向,预计公司将内生增长、外延扩张并举以实现该业务的快速增长。 异地扩张能力强的稀缺上中下游一体化城燃公司。燃气公司具有自然垄断性质,异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司,目前完成了在华南、华东、华北的布局,在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展,是异地扩张能力极强的稀缺标的。在我国气源短缺状况短期难有改观的背景下,气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力,公司和中石油保持了良好的合作关系,目前协议供气量约19亿方,充分保障了公司的气源供给。公司参股25%的瑞弗莱克煤层气项目预计年底能够完成勘探工作,公司将成为上中下游一体化城燃公司。 风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。 盈利预测及投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为0.76元,1.03元,1.41元。对应PE分别为25倍、19倍、14倍,公司标的稀缺,外延扩张预期强,维持“强烈推荐”评级。

预计15年销气量近8亿方增30%,冬奥如落地有望带动公司销气量大幅增长。预计2015公司销气量近8亿方,增幅约30%,新建成的应张线输气能力在9亿方以上,如2022冬奥会申办成功,有望带动应张线销气量大幅增长。 公司未来气量增长主要来自以下几个方面:华南:衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量,预计2015年下半年投产,五矿集团的冶炼项目在2015年9~10月份投产,一期用气约0.3亿方,二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。 华东:山东主要是工业用户,受气价并轨影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产,每天大概1万方气量。 华北:张家口之前为空白市场,用气潜力大,预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。未来如申奥成功,将极大加速提升地区天然气的需求量。沙河项目一期工程1亿方,二期2亿方,预计会对公司2016、2017年的业绩产生积极影响。该基地有玻璃相关等企业400余家,天然气需求潜力巨大,远期(3年)需求量在4亿方左右。 加气站:公司目前已建成加气站25个(自建),预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右,是城燃公司盈利能力最强的业务之一,我们预计2015年销气量近1亿方。 下半年天然气门站价进一步下调较为确定,将促进需求的增长。2015年上半年非居民天然气最高门站价下调0.44元/方实现并轨,但相比可替代能源,经济性仍较差,这和国家提升清洁能源消费占比的方针相背离,在目前油价低位运行的背景下,下半年进一步下调天然气门站价较为确定,预计在0.4元/方左右,气价下调将带动下游需求增长的改善,燃气公司将继续受益气价下调带来的销气量增长。 收购正实同创环境剩余49%股权,环保业务将成公司新增长引擎。公司近期公告,收购正实同创环境剩余49%股权,收购完成后将拥有该公司100%权益。同创环境主营非电站锅炉的烟气脱硫脱硝改造,2014年净利约为0.4亿元,按照业绩承诺,同创环境2015~17年净利将不低于0.6、0.8、1亿元,我们预计今年净利在7000万左右。烟气脱硫脱硝改造与公司主业具有较高的协同效应,将成为公司重点的发展方向,预计公司将内生增长、外延扩张并举以实现该业务的快速增长。 异地扩张能力强的稀缺上中下游一体化城燃公司。燃气公司具有自然垄断性质,异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司,目前完成了在华南、华东、华北的布局,在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展,是异地扩张能力极强的稀缺标的。在我国气源短缺状况短期难有改观的背景下,气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力,公司和中石油保持了良好的合作关系,目前协议供气量约19亿方,充分保障了公司的气源供给。公司参股25%的瑞弗莱克煤层气项目预计年底能够完成勘探工作,公司将成为上中下游一体化城燃公司。 风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。 盈利预测及投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为0.84元,1.13元,1.56元。对应PE分别为34倍、26倍、19倍,公司标的稀缺,外延扩张预期强,维持“强烈推荐”评级。

事件: 国家发改委于7月29日公布,国务院正式批复《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》,张家口将打造万亿级新能源特区。 投资要点: 张家口示范区地理位置优越,落实京津冀协同发展。张家口位于“三北”交汇处,是“一带一路”中蒙俄经济走廊重要节点城市,是京津冀地区重要新能源基地之一。此前,京、津、冀三地已经分别根据《京津冀协同发展规划纲要》做出部署落实并审议通过,29号国家发改委又印发《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》,进一步落实创新驱动发展战略和国家中长期能源发展规划。 《发展规划》着力实施四大工程,燃气“热电冷”联产受重视。《发展规划》的主要任务包括“三大创新”、“四大工程”和“五大功能区”,其中的“四大工程”指的是针对可再生能源发出输用四大环节,组织实施规模化开发、大容量储能应用、智能化输电通道建设和多元化应用示范四大工程。而多元化应用示范的手段之一包括建设分布式功能样板项目,因地制宜建设太阳能、风能、生物质能发电以及燃气“热电冷”联产等各类分布式电源;此外,还支持大型专业化能源企业建设规模化生物天然气示范项目。 公司布局河北市场多年,静候冬奥会申办结果落地。公司拥有张家口、沙河管网运营及特许经营权,张家口受京津冀及申奥助推有望加速推进煤改气进程,预计未来置换天然气需求近15亿方。2013年张家口市已经制定出台《张家口市落实大气污染防治行动计划实施细则》,但执行层面推动力度不足,申办结果一旦落地,张家口将大力推广使用天然气等清洁能源,公司卡位精准,也将受益张家口的“绿色崛起”发展路径。 我们预计公司15~17年的净利润分别为5.32、7.82和10.13亿元,对应EPS分别为1.09、1.61和2.08元,对应15-17年PE分别为27.7、18.8和14.5倍。我们认为公司是燃气板块中最受益于京津冀协同发展规划的清洁能源标的,7月31号冬奥会申办结果一旦花落中国,河北省下半年大概率将大力推动煤改气进程,公司销气量有望迎来爆发式增长,维持“买入”评级。

投资要点:股权激励推出,收购同创剩余49%股权后续催化剂充足,受益冬奥会,外延内生齐头并进上调目标价至100元报告摘要:股权激励推出。以期权的形式,总授予1000万股,核心高管都有40至50万股,行权价格是37.92。业绩考核大约是每年增速10%。股权激励标志着公司核心高管利益在股权上得到绑定,对公司意义重大。 收购同创49%股权。去年已经收购了51%的股权。本次收购约11倍市盈率估值,约8.8亿元,标的估值为目标公司价值的49%,约4.3亿元。业绩考核2015年0.6亿元、2016年0.8亿元、2017年1亿元。 公司主营业务为烟气脱硫、烟气脱硝、烟气除尘、固废处理、常规能源等环保相关业务,将为公司做出大环保平台起到积极作用。特别值得关注的是公告里提到各方将通过资产管理计划购买公司股票。 我们对金鸿观点与市场有很大不同。一是业绩超预期概率大:公司前期在河北及湖南布局将在今明两年释放,再考虑到冬奥会和环保压力对河北地区治霾的高要求,公司河北地区将继续带来惊喜;二是公司的外延并购能力要超过市场的认识,通过前几个项目来看公司外延并购非常谨慎,但收进来的项目性价比极高,公司的外延方向我们认为将是两个方面:一是上游,比如年报出现的瑞弗莱克公司;二是环保项目继续推进。 维持买入,上调目标价至100元。我们坚定长期看好金鸿,公司后续潜力也一定会被市场逐渐认可,去年年底我们喊出了一年60元目标价,在推出股权激励后,我们对公司信心更足,上调一年目标价至100元!

一、事件概述:公司发布2015年一季报,2015Q1实现营收5.4亿元,同比增长21%,净利润7488.7万元,同比增长5.78%,基本每股收益0.1541元。业绩基本符合预期。 二、分析与判断: 营收继续高增长,现金流持续改善。公司2015年营收增长21%,继续显著大于5.78%的净利润增速,伴随营收的增长,公司现金流净额大幅增长34%至8775.6万元。现金流的改善将有利于公司开展外延式扩张并购等活动,提升公司未来的成长空间。 Q2调价效果有望得到体现,气源采购价格有下降空间。2015年公司销气量约8.5亿方计算,增量气占比近60%,非居民用气占比80%,是城燃公司中,本次发改委下调非居民天然气最高门站价最大的受益者。预计调价对公司销气量的影响有望在Q2逐步得到体现。根据气价改革既定路线,在目前油价下2015年下半年非居民天然气最高门站价仍有0.3~0.4元/方的下调空间,公司将持续受益于气价改革。同时,公司从海外进口的第一船低价LNG( 6万吨/船)有望在4月份前后到岸,预计全年进口L NG量6~8船。届时公司天然气采购均价有望进一步下降。 15年销气量约8.5亿方增40%,未来销气量将保持高增长。预计2015公司销气量在8.5亿方左右,增幅40%左右,增量主要来自设计管输能力达9亿方/年的应张线。华南:水口山有色基地远期1亿方的量,预计2015年下半年投产,一期用气约0.3亿方,二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园也最快年底投产。华东:山东主要是工业用户,受气价下调影响销气量有望快速增长。山东肥城分布式能源项目已投产,每天大概1万方气量。华北:张家口是冬奥申办地,预计到2017~2018年需求量将达4亿方左右。 沙河项目预计今年4月投产,短期需求量可达1亿方。该基地有玻璃相关等企业400余家,天然气需求潜力巨大,远期需求量在4亿方左右。加气站:公司目前已建成加气站25个(自建),预计16年底达到40个。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右,是城燃公司盈利能力最强的业务之一,我们预计2015年销气量可达1亿方。 异地扩张能力强的稀缺城燃标的,有望成为A股首家上中下游一体化城燃公司。 燃气公司具有自然垄断性质,异地扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司是A股中唯一一家建有跨省长输管线的城燃公司,是异地扩张能力极强的稀缺标的。气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素。公司有30亿方的供气能力,目前协议供气量约19亿方,充分保障了公司的气源供给。同时,公司也积极寻求向LNG贸易、煤层气开采等产业链上游延伸,预计公司第一船LNG将在今年4月在曹妃甸港上岸,预计今年全年LNG贸易量40万吨左右。此外公司也在积极争取煤层气资源,未来公司有望成为A股首家打通上中下游的城燃公司。 环保业务有望成为公司业绩新的增长极。公司2014开始并表的环保公司下半年净利环比增长400%至2.5亿元。公司环保公司业务是非电站燃煤锅炉脱硫脱硝,在环保力度进一步加强的背景下,预计环保公司业绩将继续保持高增长,2015年营收有望翻倍至5亿元。公司开拓非天然气环保业务的意图明显,今年或将有进一步外延式扩张动作。非天然气环保业务是公司战略发展方向,将成为公司业绩新的增长极。 风险提示:油价出现超预期波动,工程安装收入低于预期。 盈利预测及投资建议:按照本次发行股本上限测算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.93元、1.23元、1.70元。对应PE分别为40倍、30倍、22倍,公司异地扩张能力强,受益于冬奥会,标的稀缺,维持“强烈推荐”评级。