事项:2012 年公司实现销售收入159.42 亿元,同比增长16.69%;实现归属于母公司所有者的净利润23.49亿元,同比增长26.70%;每股收益1.09 元。公司分配预案拟10股派7元。公司第四季度实现营业收入 45.22亿元,同比增长43.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.00亿元,同比增长 122.1%。 MDI销售量价齐升,成本优势领先,业绩稳步增长。2012年公司纯MDI出厂平均价格22655元/吨,同比上涨5.53%,聚合MDI出厂平均价格18800元/吨,同比上涨8.78%,而MDI产品销量较上年增长12.84%,从而实现营业收入较去年增长16.69%。公司充分发挥市场主导的作用,在市场增量中提高市场份额,目前国内市场份额已达到近55%,定价权逐步提升,并利用先进水煤浆气化技术和多联产工艺提供硝酸、甲醇、CO等基础原料,原料成本远低于外资采用的天然气原料成本,异氰酸酯毛利率达37.15%,较去年上升4.17个百分点。今年4月起,我国天然气价格可能大幅上涨,公司的成本优势将更加明显,产品价格更具竞争力。 MDI产能世界排名第三,未来三年新增产能有限,垄断格局没有改变。公司是国内唯一掌握MDI生产工艺的本土企业,目前MDI产能110万吨,仅次于拜耳(133.5万吨)、巴斯夫(122万吨),占全球产能的18%。受技术门槛和国内政策准入门槛影响,未来三年产能扩张有限,垄断格局没有改变。从未来产能规划来看,主要新增产能在中国,至2015年将新增125万吨,其中公司占70万吨(2013年增加30万吨,2015年增加40万吨)。 下游聚氨酯保温材料市场需求前景良好,MDI盈利持续。MDI主要用来生产聚氨酯,是目前最好的建筑保温防火材料,目前在国内建筑节能保温材料使用份额不足10%,远低于美国57%、日本32%的市场份额。我国每年城乡新建房屋建筑面积近20亿平方米,其中80%以上为高耗能建筑,既有建筑近400亿平方米,95%以上是高能耗建筑,建筑耗能已占到我国总能耗的40%,建筑节能已成为节能减排的重点对象。而因近几年建筑火灾惨剧经常发生,国家和各地政府纷纷出台相关节能保温材料的政策规定,聚氨酯材料兼具节能保温和防火的功能,在“十二五”的建筑改造和新增建筑方面都有较大的应用前景,市场需求广阔。 风险因素:(1)项目进展不及预期;(2)原料和产品价格波动 盈利预测与投资评级:预计公司13-15年的EPS分别为1.35、1.54、1.99元,对应的动态市盈率分别为13.3、11.7、9.0,考虑到公司的龙头地位和全球MDI行情好转,给予18倍的市盈率,6个月目标价为24.3元,给予公司“买入”评级。

事项:2012年公司实现营业收入50.57亿元,同比增长10.68%;实现营业利润3.45亿元,同比增长19.71%;归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长18.83%;公司2012年基本每股收益1.73元。分配预案是每10股转增3股派2元。同时预计公司2013年一季度净利润同比增长40%-60%。 原料成本降低,品牌溢价显现,渠道销售加强,推动公司业绩持续增长。 2012年单质肥价格疲软,公司对原料价格的走势判断较好,降低了原料采购成本,同时通过对品牌的塑造推广,提高市场的影响力和农户的信任度,并通过销售渠道的强化和细化,公司的复合肥产品获得较高的销售价格和销量的增长,市场占有率进一步扩大,实现营业收入50.57亿元,同比增长10.68%,毛利率14.27%,同比提升1.22个百分点。 异地产能扩张提高市场占有率,今明两年将集中释放。公司拥有7个生产基地,复合肥产能达220万吨,今年6月份河南遂平80万吨,湖北当阳80万吨投产,12月底山东平原二期32万吨,广西贵港9万吨投产,河南宁陵的80万吨将在今年中下旬逐步投产;明年6月份山东临沭80万吨新型作物专用缓释肥项目、广西贵港二期9万吨新型复合肥项目投产。通过在原料生产集中地区和用肥大省建立生产基地,公司降低成本的同时,借助品牌宣传优势,进一步抢占市场,未来复合肥大企业的马太效应将越加明显,公司的龙头地位也更加巩固。 品牌推广成效良好,企业知名度深入农户。公司多年来一直大力推广品牌,不但在广告方面大幅投入,2013年公司广告在中央一套黄金时间播出,对公司产品促销作用明显,而且开展农化服务,为农户提供用肥指导和测土配方等技术支持,和农户联系密切,史丹利品牌得到市场的广泛认同,2012年公司三安复合肥获评2012年度农民心目中的好产品十佳肥料品牌第一名。目前品牌溢价已显现,同等养分含量的复合肥,公司吨毛利达400元/吨,远高于其他公司的200元/吨左右。 渠道建设加强,销量稳步提升。公司加强对经销商的管理,采取专营专卖,销售效果明显,而且培养大批专业营销人员,和县级经销商合作,渠道下沉,将产品覆盖范围扩大到村镇,并率先推行统一出厂、一定区域内统一批发、统一零售价格的方式,保护经销商的利益,对公司市场的规范维护起到积极的作用。 风险因素:(1)新项目进展不及预期;(2)原料和产品价格波动 盈利预测与投资评级:预计公司13-15年的EPS分别为2.18、2.55、3.02元,对应的动态市盈率分别为16.1、13.8、11.7,考虑到公司在产能扩张、品牌推广和渠道深耕三方面的优势,公司业绩增长较为确定,给予20倍的市盈率,6个月目标价为43.6元,给予公司“买入”评级。

公司2012年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长42.58%,基本每股收益1.08元,同比增长42.11%,略低于预期。 毛利率高的深加工材占比持续攀升。2012年公司IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”全面完工投产,并实现效益5130万元,而另一募投项目“大截面交通运输铝型材深加工项目”设备已经安装完毕,达到了预定可使用状态。同时公司成功开发了中建钢构江苏有限公司,为其承揽的重庆国际博览中心铝格栅深加工项目提供深加工铝型,受此影响,2012年毛利率较高的深加工材实现收入同比增长65.64%,在收入构成中的比重已接近25%,成为公司收入主要增长点。 研发能力增强,盈利能力提升明显。2012年,公司根据客户的需要,成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材等9项新产品,出口产品品种也有所增加,研发能力的增强提升了产品竞争力和盈利能力,公司2012年三大业务板块的毛利率均有所提升,整体毛利率由去年的19.99%上升至25%。 增发后财务费用压力下降。公司为了完成增发项目“轨道交通车体材料深加工项目”,通过银行借款融资租赁等方式筹措资金,造成本期财务费用较去年同期增加5167万元,财务费用率由3.51%上升至6.49%。公司的非公开发行项目目前已得到证监会核准批文,增发计划为公司募集资金15亿元,增发完成后将大幅减轻财务费用的压力。 盈利预测与投资评级:不考虑增发摊薄,我们预计2013-2015年公司每股收益分别为1.28元、1.46元、1.76元,对应的PE为16.9倍、14.8倍、12.3倍,由于公司产品技术壁垒高,成长性较好,且后续深加工产品发展方向明确,鉴于此,给公司20倍PE,相应目标价为25.6元,维持“买入”的投资评级。 投资风险:(1)募投项目进展不及预期;(2)城市轨道交通建设进程放缓。