本报告导读: 上半年公司净利润同比增速52.91%,基本符合预期。随着内外棉价差继续收窄、新增产能的达产,预计下半年盈利水平将好于上半年,维持“增持”评级。 投资要点: 目标价12.20元,继续维持“增持”评级。受益成本下降,百隆东方上半年净利润同比增速52.91%。随着新增产能达产,预计下半年净利润增速仍将维持较高水平,将2013年EPS预测值由0.61元上调至0.68元。 2014-2015年经营稳定,EPS由0.84元、1.05元分别下调至0.78元、0.88元,目标价12.20元。 中报业绩基本符合市场预期。2013年上半年,百隆东方实现营业收入21.90亿元,同比下降12.17%,归属于母公司的净利润3.14亿元,同比增长52.91%。其中,第二季度营业收入同比下降22.16%,这主要是子公司的出售所致,归属于母公司的净利润同比增长58.18%,符合市场预期。 高价库存清理完毕,国内外棉价差持续收窄。至2012年年底百隆东方基本清理完了之前积压的高价库存。国内外棉价差持续收窄进一步降低了公司的生产成本。我们预计随着棉花直补措施的逐步推进,内棉价格进一步走低,今年下半年公司的成本还将继续下降。 新增产能达产,越南基地开工。2013年上半年公司订单基本饱和,下半年将有部分新增产能达产,可缓解公司当前供不应求的状况。公司独具战略眼光,率先在越南建立生产基地,预计下半年一期工程将达产,海外布局的战略意义更加显著。 预期下半年收入提高、成本继续降低,利润增速好于上半年。上半年在收入下降的情况下公司盈利大幅改善,我们预计下半年会出现收入、利润齐增的现象,净利润增速好于上半年。 风险提示:直补改革的不确定性、外国需求疲软

探路者发布中报,业绩符合预期:H1收入、净利分别增35%、63%,直营、加盟店分别净增33、107家,EPS 0.23元。Q2收入、净利分别增34%、102%,EPS 0.09元。净利增速较高主要系所得税计提由25%降为15%(12H1面临高新认证到期复审通不过的风险,去年12月通过复审)。 费用控制有效,费用率降低2.8个百分点:销售、管理、财务费用率分别为16.95%、10.93%和-0.86%,比去年同期低1.86、0.57和0.37个百分点。 渠道下沉,降价、清库存,毛利率降低2个百分点:毛利率48.76%较去年同期降低2.04个百分点,服装、鞋品、装备单价同比约降21.9%、 21.4%、17.5%,符合公司加强二三线城市渠道开拓的战略。 线上线下差异化,提升电商运营能力:H1电商收入增206%达7122万元,占总收入比重达14%,形成新增长点。主要系公司加大电商投入,线上线下差异化运作;推出线上分销平台,培养电商销售运营能力。 适时调整产品结构,鞋类收入占比增3pct、装备占比减3pct:鞋品销售增速(+54%)超过传统优势的服装(+36%);服装收入占比66%,鞋品增3pct达26%,装备减3pct至8%。主要系公司根据市场及时调整产品品类结构。 缓解客户现金回款压力,应收款项大幅增加、经营净现金流大幅减少:经营现金流净额为-1.42亿元,较去年同期减少1.12亿。应收票据、应收账款和其他应收款较年初分别增5283、94和640万。主要系公司为缓解客户现金回款压力,接受部分加盟商以商业票据回款提货。 目标价13.75元,增持:预计13-14年EPS为0.55、0.75元。目标价13.75元对应13年25倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。

我们认为在服装行业处于低迷的时期,森马服饰账面资金51亿元,同时库存清理完毕、主品牌恢复正增长,公司有能力和精力尝试多品牌和服饰集团化运作。目前来看,从公告GXG并购方案,到代理靡丽虹国际高端童装,公司品牌集团化运作进程的速度超过市场预期,我们预计后续还有新品牌推出、以及收购兼并事项,我们预计2013-2015年EPS为1.57元、1.75元、2.08元,对应13年PE为14倍,评级由“谨慎增持”上调至“增持”。