一、事件概述 民生银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润229亿元,同比增长20%,2季度单季实现归属于母公司股东净利润119亿元,环比增长8%,2季度息差收窄和成本确认增加拖累业绩增速6个百分点。 二、分析与判断 规模稳健增长,信贷资源继续向小微倾斜 公司2季度规模增长稳健,生息资产/计息负债环比1季度均增长3.1%。从结构上看,主要有几个特征:1)信贷资源向零售倾斜,零售贷款向小微倾斜。2季度公司贷款余额增加491亿,其中,公司贷款并贴现仅增25亿,零售贷款增加466亿,小微贷款增加372亿,小微贷款月均增量继续超过百亿,余额达到3920亿元,预计全年小微增长1000-1200亿元,占贷款总额比重提高至27%~28%。2)上半年末信托和资管计划受益权余额达到约1700亿元,较上年末增长64%,规模和增速仍较高。3)2季度存款增长放缓,存款余额增幅仅为772亿,远低于1季度。1季度零售业务存贷均衡的情况没有延续到2季度,存贷缺口约为70亿元。 息差环比小幅收窄 公司上半年净息差2.41%,较1季度下降4个bp,我们以余额测算2季度单季净息差环比1季度收窄3个bp,2季度息差收窄幅度环比缩小。我们判断三方面因素对息差有利:第一,贷款重定价影响基本已经得到释放;第二,公司上半年信托和资管计划受益权增幅较大,对NIM有正贡献;第三,公司2季度获得央行借款800亿,成本率5.11%,缓解了上半年资金价格波动对资金成本的影响。 手续费收入高速增长 公司上半年手续费收入同比增长63%,2季度单季环比增速也达到25%。增长主要来自占比较高的托管及其他受托业务(同比增长83%)、银行卡业务(同比增长50%)、代理业务(同比增长103%)。增速较高一方面和去年基数较低有关,另一方面受益于公司“商行+投行”结合的经营模式。 加大不良处置力度,不良小幅双升 公司上半年加大不良贷款的处置力度,综合运用催收、重组、转让、抵债、核销等多种处置方式,不良余额和不良率仅较小幅增长。逾期贷款虽较年初增加88亿,增幅较大,但主要集中在90天以内逾期。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润457亿,同比增长20%,对应5.8x13PE/1.3x13PB。公司小微金融2.0版执行成效显著,小微业务继续快增,业绩增速将保持同业领先水平,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 光大银行2013年上半年实现归属于母公司股东净利润149亿元,同比增长15.5%。2季度单季实现净利润70亿元,环比减少12.7%,息差下行、成本收入比上升、拨备增提是影响业绩增长主要原因。 二、分析与判断 存款增长乏力,规模增速放缓 公司2季度规模增速放缓,生息资产/计息负债环比仅增1.3%/1.5%,主要受到存款增长乏力的拖累,2季度存款环比减少0.2%,对应贷款增速也较1季度明显放缓。从结构来看,同业资产所占比重由1季度的18.2%降至16.7%,主要是买入返售资产环比减少19.5%。由于存款增长不足,负债端对同业的依赖提高,同业负债环比增长7.2%,主要是同业存放和卖出回购的增加。 净息差环比下降9个bp 公司上半年净息差2.23%,较上年回落31个bp,我们根据期末余额测算的2季度单季净息差环比下降9个bp。与上年相比净息差的回落主要是资产端收益率的大幅下降,贷款收益率较上年下降47个bp,同业资产收益率下降60个bp,虽然负债成本小幅回落,但存贷差、同业利差分别大幅下降41、55个bp。 手续费收入平稳增长,成本收入比环比提高 公司上半年手续费收入同比增长48.5%,理财和银行卡业务增速较快,分别为126%、79%,但代理和结算清算业务收入同比出现小幅下降。2季度单季手续费增速较1季度回落,但仍保持13%的平稳增速。公司2季度成本收入比29.8%,较1季度提高4个百分点,拖累业绩环比增速8.2个百分点。 不良生成较上年加快,逾期、关注较快增长 公司上半年不良率0.8%,较1季度提高1个bp,公司上半年处置和核销不良贷款21.5亿,加回后上半年不良生成率0.66%,与上年0.47%相比,不良生成加快。同时,关注类贷款、逾期贷款上半年增长较快,增幅分别为33%、28%。经济前景仍不明朗,下半年难见资产质量明显改善,料全年不良处置力度加大,不良率基本保持稳定。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润272亿元,同比增长15.3%。预计2013-2014年BVPS3.3\3.7元,对应PB为0.8\0.7倍。合理估值区间为3.3-3.5元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。