一、 事件概述 浦发银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润298亿,同比增长14.1%,符合我们预期。公司3季度单季拨备前利润环比大幅增长了7.9%,同时也大幅计提了拨备,净利润环比持平。 二、 分析与判断 规模增长平稳,活期占比小幅下降 公司3季度贷款/存款分别环比增长2.9%/2.8%,增速平稳。在3季度行业存款竞争环境激烈情况下,公司存款增长主要靠对公,零售存款下降了10亿(零售活期下降68亿,零售定期增加58亿),活期存款占比也小幅下降了0.6个百分点。 钱荒后续影响较弱,非标配置继续提高 3季度单季净息差环比上升7bp。应收款项类投资(主要是信托受益权)环比继续增加7.9%。另外公司在1、2季度就已经大幅降低了低收益的同业存款配置,因而3季度流动性偏紧对公司影响微弱。 手续费环比情况较好 3季度单季手续费收入环比继续增长11.9%,仅次于平安,其他银行大多环比零增长或负增长。前3季度手续费同比增速达到66%,较前两个季度同比增速继续稳步提高。 不良净形成率并未放缓,拨备计提力度较大 公司3季度不良/关注类余额环比增加5.5%/9.6%,比例分别上升2bp/7bp至0.69%/1.29%。在公司未计提非信贷资产拨备的情况下,我们估算公司3季度核销15.6亿,3季度不良净形成率为0.52%,仅较2季度0.56%的峰值略微下降。 由于拨备前利润增长较快,3季度加大了拨备计提力度,环比2季度多提了52%。拨贷比环比2季度上升7bp至2.40%,拨备覆盖率环比持平。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润392亿/461亿,同比分别增长14.6%/14.9%,对应4.3x14PE/0.8x14PB,我们看好公司在移动金融上的优势,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。

一、 事件概述 民生银行2013年前三季度实现归属于母公司股东净利润333亿元,同比增长15.6%,3季度单季实现归属于母公司股东净利润104亿元,环比减少13.1%,降幅超出此前预期,导致业绩出现下滑的主要原因是公司3季度大幅压缩了买入返售金融资产导致规模增速下滑。 二、 分析与判断 同业业务显著收缩,小微贷款增长放缓 公司3季度规模出现收缩,生息资产/计息负债环比2季末减少3%、3.2%。导致规模收缩的主要原因是公司3季度大幅压缩了同业业务,同业资产/同业负债环比2季末减少15.4%、12.8%,减少的主要是同业项下的票据资产(买入返售项下83%是票据)。 公司3季度加大贷款投放力度,从贷款结构看:1)3季度小微贷款余额达到4049亿元,单季增长129亿元,增速较1、2季度放缓,预计全年小微增长约为1000亿元;2)3季度公司贷款恢复性增长,但其中民企贷款仅小幅增长16亿元。 息差持续小幅收窄 公司前三季度净息差2.38%,较上半年下降3个bp,我们以余额测算3季度单季净息差环比2季度收窄5个bp。3季度息差环比继续收窄的主要原因是资产端收益率的提升不及负债成本的增加:1)公司3季度加大贷款投放压缩票据有助于提高资产收益率,3季度单季生息资产收益率环比提高11个bp;2)3季度银行间市场流动性偏紧导致资金成本居高,计息负债成本率环比上升16个bp。 不良快速生成,处置力度加大 公司前三季度不良贷款余额119亿元,不良率0.78%,与上半年末持平。公司3季度不良贷款处置力度加大,初步估计3季度单季处置不良约40亿元,加回后3季度不良贷款增加43亿元。根据测算,3季度不良贷款净生成率较2季度上升65个bp。预计年内不良贷款不会出现拐点,四季度不良生成难现改善。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润447亿,同比增长16.9%,对应5.9x13PE/1.3x13PB。公司两小业务快速推进、持续创新,支持公司保持较高的业绩增速,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 中信银行2013年前三实现归属母公司股东净利润309亿元,同比增长13.3%;其中,公司3季度单季收入环比增长3.3%略超预期,但因成本收入比上升及拨备计提谨慎,净利润环比下降了6.3%。 二、分析与判断 同业降、非标升,息差反弹 净利息收入环比增加了6.6%,息差反弹是主要原因。公司公告前3季度日均净息差2.60%,较上半年日均上升1bp;我们测算3季度单季净息差(期末期初平均余额)较2季度环比上升了6bp。 从资产结构来看,低收益的同业存款配置大幅减少了1113亿(或44%),但应收账款类投资(上半年末中65%是非标投资)增加了562亿(或40%);负债端减少了同业负债,同业存放减少了605亿(或13.7%)。 前3季度手续费收入同比增长52% 3季度单季手续费收入环比增长0.8%,增速放缓和行业情况一致(兴业-0.8%、光大-3.6%、招行-0.9%),原因是季节性因素,和企业经济特征相关。同比看3季度单季手续费增长仍达到60%。 不良快速暴露阶段已经过去 公司3季度不良余额环比反弹3.7%,不良率环比持平。我们估算公司3季度核销约5亿(近似估算=拨备计提-拨备余额变化),核销前不良余额环比增加约11亿(1、2季度分别是34亿、41亿),预计公司不良快速暴露的阶段已经过去。拨备覆盖率和拨贷比分别环比上升8pc/8bp。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别为361亿/442亿,同比分别增长16.3%/22.4%,对应4.1x14PE/0.7x14PB。公司连续三个季度不良快速暴露的阶段已经过去,预计未来资产质量压力小于同业,同时公司在零售业务上战略清晰,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。

一、事件概述 南京银行2013年前三季度实现归属母公司净利润34.2亿元,同比增长15.3%,符合我们预期。公司3季度单季净利润环比减少了16.2%,主要是因为非息收入环比下降较多,以及费用增长偏快。 二、分析与判断 债市偏弱影响非息收入,债券配置偏向持有到期类 债券到期收益率上升对公司债券投资有正负两方面影响。一方面,新增的债券配置利息收入提高;另一方面,过去配置的交易类债券受市价下跌影响浮亏,以及可供出售类债券出售后的价差亏损。因而体现在收入上,即为净利息收入尚可(环比增长4.6%),但对非息收入负面(3季度交易类债券公允价值变动+可供出售类债券价差收益合计亏损约0.5亿,导致其他非息收入环比2季度减少了72.6%)。 由于3季度债市偏弱,公司在债券投资的配置上放缓了交易类和可供出售类的配置力度(交易类减少4亿,可供出售类增加24亿),增加了持有到期类配置(增加52亿),以更多地获取利息收入。同时应收款项类投资也增加了60亿,提高非标的配置。 活期占比下降,费用季节性走高 3季度开始存款竞争重新变得激烈,公司活期存款占比较上半年末下降了1.2%,降幅在同业处于中等水平。 由于公司费用计提的季节性因素,3季度单季的成本收入比环比上升了8.4个百分点至35.7%(去年3季度成本收入比环比上升10.5个百分点至36.5%),预计4季度费用压力减轻。 资产质量有企稳迹象,但资本消耗较快 公司3季度不良贷款余额环比增长了4.2%,不良率环比持平;我们估算3季度仅核销0.3亿,不良净形成率率从2季度的0.67%大幅回落至0.24%。关注类贷款余额环比下降了0.1%,关注类占比下降12bp至2.38%。 公司3季度拨备计提力度平稳,环比2季度略微增加3.9%,拨贷比和拨备覆盖率环比持平。 资本充足率下降较快,一级/总资本充足率环比分别下降了83bp/96bp。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长15.3%/18.4%,目前股价对应4.7x14PE/0.8x14PB,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1)债券市场继续偏弱;2)经济数据低于预期。

一、 事件概述 兴业银行2013年前三季度实现归属母公司净利润331亿,同比增长25.7%,符合我们预期。其中,3季度单季营业收入环比下降4.8%(银行间流动性紧张导致同业利息支出大幅上升),但拨备下降反哺利润,净利润环比仍增长7.5%。 二、 分析与判断 同业资金成本上升导致营业收入环比下降 公司3季度单季净利息收入环比下降6.5%,主要是因为3季度同业资金成本较2季度明显上升(同业负债成本上升90多bp,高于同业资产收益率上升),导致利息支出环比大幅增长了13.8%(利息收入环比只增长了4.1%),3季度单季息差环比大幅下降了23bp。 3季度单季手续费收入环比下降了0.8%,主要是季节性因素,和企业的经济特征相关。公司手续费环比增速有2季度大幅增长,3季增速低的规律,11/12、13年2季度手续费环比分别增长34.6%/37.1%/28.7%,但3季度环比增速分别是-2.8%/+2.9%/-0.8%。 同业业务两极分化,存款增速和行业趋同 同业业务两极分化,减配低收益的同业存款,增配高收益的信托受益权。1)低收益的存放拆放余额下降,存放同业/拆放同业环比分别减少了28.1%/ 24.0%;2)高收益的信托受益权规模继续增加,反映在买入返售、可供出售和应收账款类投资余额环比分别增长了8.5%/12.1%/19.2%。 存款环比增长了1.4%,增速逐渐和行业趋同。去年下半年至今年1季度存款增速远超同业主要靠套利型贸易融资业务拉动,表现为外币存贷款大幅增长,但随着监管和套利空间减少,存款快速增长的动力减弱。 不良净生成额环比略有下降,非信贷资产继续增提拨备 公司3季度不良和关注类余额环比分别增长10.7%/9.1%,比例分别上升6bp/5bp。考虑3季度核销了4个多亿,核销前不良余额环比增加了12亿左右,较2季度不良净增加额略有下降。同时公司对非信贷资产继续提了10亿左右的拨备(拨备计提2/3在信贷资产,1/3在非信贷资产)。由于不良增长较快,拨备覆盖率下降了32pc至378%,拨贷比继续小幅上升4bp至2.38%。 三、 盈利预测与投资评级 我们看好公司在同业、对公、零售条线的转型优势:1)同业业务上创新能力绝对领先;2)对公业务已经进行了企金条线改革;3)零售业务即将发力。我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长25.6%/20.7,目前股价对应4.4x14PE/0.9x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。

一、 事件概述:农业银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润1380亿元,同比增长14.9%,符合预期。其中4季度净利润环比增长了0.7%(其它大行环比负增长),不良贷款反弹幅度在五大行中也是最小,县域广泛分布对息差和资产质量的优势正在逐渐凸显。 二、 分析与判断: 县域存贷款增速持续高于全行。 公司3季度县域存款环比增长了5.7%(全行是2.7%),县域贷款环比增长了4.5%(全行是2.4%),县域新增存贷款分别占了全行新增的85%/61%。未来城乡收入差距减少,将为公司负债来源和资金需求提供广阔空间。 息差反弹幅度在五大行中最高。 单季净息差环比大幅反弹12bp至2.76%,在五大行中反弹幅度最高(工行、建行分别提升3bp、6bp,中行、交行分别下降1bp、5bp)。一方面,是因为公司在县域地区、中西部业务比重最大,这些地区银行议价能力较高;另一方面,公司的付息成本在利率市场化过程中上升较慢,公司活期存款占比是上市银行中唯一上升的,环比略微提高0.1个百分点(工行、建行、交行分别下降1.4、0.4、2.0个百分点)。 不良率下降1bp,信贷成本持续下降。 公司3季度不良贷款余额环比小幅上升1.4%至879亿,不良率环比下降1bp至1.24%。加回3季度核销的19亿,核销前不良反弹也仅有3.6%,在五大行中不良贷款最为稳定,预计公司贷款质量趋势将持续好于同业。 拨备计提存在释放空间,由于公司不良反弹压力较小,且拨贷比已经到了4.30%的水平,因而未来信贷成本有下降趋势。今年前3季度拨备较去年同期少提了6.4%,年化信贷成本也由去年前3季度的0.75%下降至今年的0.61%。拨备覆盖率环比依然小幅上升了3个百分点,拨贷比环比持平。 三、 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013/2014年净利润同比分别增长15.1%/18.4%,目前股价对应4.2x14PE/0.8x14PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:经济数据低于预期。

一、 事件概述:交通银行2013年前三季度实现归属母公司净利润487亿元,同比增长9.4%,低于我们预期2个百分点。公司3季度单季营业收入环比下降了4.3%,同比去年同期增长也只有8.2%,利息支出增长较快是主要原因。 二、 分析与判断: 负债成本上升较快,未来将加大非标配置。 公司3季度息差2.49%,环比继续回落了5bp(生息资产收益率上升10bp,负债成本率上升16bp)。活期占比较中期末下降2个百分点至41.2%,活期存款连续两个季度负增长。 公司在未来提高息差的举措方面,除了此前多次提到的资产配置向中小企业和中西部地区倾斜、压缩高成本协议存款之外,首次提出要增加非标资产投资(目前只有100多亿)。 不良贷款压力仍然较大。 公司3季度核销了不良贷款45亿(2季度核销约41亿),3季度加回核销后的不良贷款实际增加约52亿(2季度大约50亿),显示不良贷款压力仍然较大。公司在业绩发布会上判断不良增加的趋势在明年仍将延续。 受不良大幅核销影响,拨备余额环比仅增加2亿,拨备覆盖率环比下降5个百分点至218%,拨贷比环比持平为2.20%。 9月末平台贷款余额2100亿,占比7.35%,较6月末下降0.1个百分点。全覆盖+基本覆盖占比达99.3%,不良率0.02%(较6月末继续下降1bp)。公司表示今年审计署重新对地方债务审计后,在原平台公司认定口径下,公司平台贷款数字不会有太大出入。 资本充足率下降因表外业务。 一级/总资本充足率环比下降了27bp/44bp至9.87%/12.24%,主要是因为表外业务发展较快。公司在去年承诺的未来三年不进行股权融资依然不变,未来主要发行一些二级资本。 三、 盈利预测与投资评级:我们预计公司2013/2014年净利润分别为641/701亿元,同比分别增长9.9%/9.2%,目前股价对应4.5x14PE/0.7x14PB,维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示:经济数据低于预期。

一、 事件概述 工商银行2013年前三季度实现归属母公司股东净利润2055亿元,同比增长10.7%;其中3季度单季净利润672亿,环比减少3.5%,主要是因为非息收入拖累。 二、 分析与判断 活期存款净流出,净息差见底回升 公司规模增长稳定,3季度贷款/存款余额环比分别增长了2.2%/1.3%。按照全年9000亿贷款额度来算,4季度贷款的环比增速将放缓至1%。 存款定期化趋势和行业一致。3季度活期存款流出了1200亿,较2季度的485亿进一步加速,活期占比环比下降了1.4个百分点至46.6%,该比例亦是近几年来最低水平。预计随着货币市场基金销售火爆,活期存款将继续分流。 公司3季度单季净息差环比提高3bp,主要是去年两次降息影响在上半年见底,预计4季度贷款额度紧张环境下,息差仍有略微上行空间。 手续费收入环比降幅较大 公司3季度单季手续费收入环比下降了15.3%,在四大行中降幅最大(农行、中行、工行分别环比下降8.9%、4.1%、7.8%);单季同比来看手续费增速只有13.0%,亦是今年单季手续费同比增速的最低点。 核销前不良大幅反弹,拨备力度下降 公司3季度不良贷款余额环比增长了6.8%,不良率环比上升了4bp至0.91%。公司3季度大幅核销了约74亿(用拨备计提减拨备余额变化近似估算),接近于2季度核销额的两倍,3季度核销前不良反弹了130亿(1、2季度均为70亿左右)。 但公司3季度拨备计提并不多,较2季度环比下降了31.8%,因大额核销缘故拨备余额环比下降了7亿,拨备覆盖率和拨贷比环比分别下降了20pc/6bp至269%/2.44%。 一级/总资本充足率环比分别提高11bp/6bp至10.59%/13.17%。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润分别同比增长10.2%/10.0%,目前股价对应4.6x14PE/0.9x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 经济数据低于预期。

一、事件概述 招商银行2013年前三季度实现归属于母公司股东净利润395亿元,同比增长13.6%。公司三季度单季实现净利润132亿元,环比减少0.2%。三季度业绩增长主要受到规模驱动,拨备计提力度加大拖累业绩增速。 二、分析与判断 规模增速放缓,同业业务收缩 公司3季度规模增速明显放缓,生息资产/计息负债环比分别增长3.5%/0.6%,增速较2季度放缓。存款增长放缓制约规模扩张,3季末存款余额环比仅增0.3%,且存款定期化趋势明显,年初至今活期存款占比累计下降近5个百分点。3季度公司同业业务呈现显著收缩,同业负债增速放缓,同业资产余额减少,其中买入返售较2季末减少27.5%,同业资产在生息资产中所占比重又2季末的15.7%降至12%。同业业务的收缩一方面是监管预期的影响,另一方面则是由于银行间资金面紧平衡倒逼银行调整资产负债配置。 净息差持续收窄,同业负债成本影响显著 公司3季度单季净息差2.73%,环比下降12个bp,降幅较2季度有所扩大。息差降幅扩大的主要压力来自计息负债成本率的快速上升,我们根据期末余额计算的3季度计息负债成本率环比显著上升23个bp,这一方面是受流动性偏紧影响,同业负债成本提高,另一方面则是由于存款定期化所致。 两小业务快速发展,定价水平持续提高 公司将信贷资源向两小业务倾斜,两小贷款快速增长。三季度末两小贷款余额5902亿元,较年初增长2126亿元,增幅达到56%,其中小企业贷款余额2938亿元,小微企业贷款余额2963亿元,较年初增幅分别为47%、67%。同时,两小贷款定价能力持续提高,贷款上浮比例分别为23%、33%,较去年有所提升,有助于改善公司资产端收益能力。 不良持续双升,加大拨备计提 公司3季度资产质量压力并未出现缓解,不良持续双升,余额较年中净增加22亿,占比上升8个bp,预计四季度仍然难见不两拐点。公司加大拨备计提力度,3季度单季拨备32亿元,较去年同期大幅增长,信用成本达到0.53%,年初以来呈现逐季上升。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润515亿,同比增长13.8%,对应5.3x13PE/1.0x13PB。公司配股获批资本补充瓶颈消除,估值较低,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 光大银行2013年前三季度实现净利润217亿元,同比增长13.9%。3季度单季实现净利润67.6亿元,环比减少2.9%,息差下行是业绩环比收窄的主要原因。 二、分析与判断 存款持续定期化,同业占比收缩 公司3季度规模增速继续放缓,生息资产/计息负债环比仅增0.0%/0.4%,主要是同业业务收缩所致,经过6月钱荒,公司资产负债配置主动做出调整。降低同业负债在总负债中的占比,3季末卖出回购余额较2季末下降25%;存、拆放同业、应收款项类投资环比2季末显著减少。相比2季度,存款增长在3季度出现改善,期末余额环比增长4.3%,但定期化趋势加强,定存占比连续三个季度上升达到61.8%。 净息差环比下降12个bp 我们根据期末余额测算的3季度单季净息差环比下降12个bp,相比2季度息差降幅进一步扩大。息差收窄的主要压力来自计息负债成本率的显著上升,一方面是由于钱荒之后银行间市场资金价格整体维持高位,另一方面存款定期化增加了成本压力。 基数原因致手续费净收入同比大幅增长 公司3季度手续费净收入较去年同期大幅增长116%,主要是去年3季度是中间业务收入的低点,分业务来看,主要是银行卡及理财业务增幅较大。 不良双升,拨备下降 公司3季末不良余额94亿元,较2季末增加5亿元,不良率0.82%,较2季末上升2个bp。公司3季度计提不良贷款拨备33亿元,计提力度与去年同期相当,拨备覆盖率较2季末下降38.1个百分点,拨贷比降至2.09%,预计四季度公司处置不良贷款力度将加大,同时业绩增长面临补提拨备的压力。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润267亿元,同比增长13.2%。对应5.6x13PE/4.7x14PE。合理估值区间为3.3-3.5元,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、事件概述 宁波银行2013年前3季度实现净利润39.4亿,同比增长18.3%,符合预期。其中3季度单季净利润环比下降0.1%。 二、分析与判断 因流动性紧张压缩票据和信托收益权 由于3季度银行间流动性维持紧平衡,非标业务利差缩窄,因而公司减少了票据(买入返售项下,票据占66%)和信托收益权(应收账款类投资项下,信托受益权占97%)的配置。3季度公司买入返售和应收账款类投资环比分别下降了22%/4%。 3季度存款环比下降了1.6%,但因为1季度存款大幅增加了17.7%,因而前3季度存款较年初增幅仍有20.8%,远高于贷款前3季度12.7%的增幅。 息差回升因同业占比压缩 公司3季度单季息差环比回升了5bp,但主要是因为资产结构调整导致(同业资产占比压缩了2.2pc),存贷差和上半年维持不变(贷款收益率较上半年上升1bp,存款成本率上升1bp)。 非标去杠杆和债券价差亏损导致非息收入环比下降 3季度单季非息收入环比下降了36%。其中,手续费收入环比仅增长1%,预计是因为非标业务去杠杆化导致相关手续费放缓;其他非息收入3季度亏损了1.5亿,主要是因为债券价差收入亏损(体现在公允价值变动和投资收益)了2.2亿。 不良增幅放缓,不良率小幅下降 3季度不良贷款率/关注类占比环比分别小幅上升/下降1bp至0.84%/1.13%。核销前不良余额环比增加了1.8亿(或14%),较2季度2.4亿的净不良生成额有所趋缓。 3季度拨备计提了2.2亿,但由于进行了1.2亿的核销,因而拨备覆盖率/拨贷比环比分别下降了20pc/1bp至237%/2.12%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013/2014年净利润同比增长20.0%/18.4%,2013/2014EPS分别为1.69/2.00。目前股价对应4.7x14PE/0.87x14PB,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 经济复苏低于预期。

一、事件概述 建设银行2013年前三季度实现净利润1769亿元,同比增长11.6%,3季度单季实现净利润569亿元,环比负增长5.6%,规模增长和息差均对业绩增速构成正贡献。 二、分析与判断 规模增速持续放缓,同业资产继续收缩 公司3季度资产规模和结构的调整延续2季度的变化特征,体现为:规模增速放缓,同业占比下降。一方面,3季度生息资产/继续负债环比增速仅为0.9%,较2季度进一步降低。资产增长放缓受制于3季度存款余额环比下降,3季末存贷比上升2.5个百分点达到69.1%,主要是活期存款减少了661亿。另一方面,3季度同业资产环比减少34%,同业资产在生息资产中的比重较上半年末下降3个百分点,体现同业收缩的战略。从结构上看,存放同业占比仍为最高,拆放同业规模则有所上升,体现对流动性和收益性的综合考虑。 生息资产收益率提升带动息差环比改善 公司前三季度公告净息差2.71%,与上半年持平,我们根据期末余额测算的单季净息差为2.74%,环比2季度上升7个bp,息差环比出现改善。息差的改善主要来自3季度生息资产收益率环比上升16个bp。 手续费收入环比减少,成本收入比环比提高 公司3季度手续费净收入环比减少7.8%,尽管同比有所增长14.5%,但略低于预期。估计结构特征延续2季度的特征,主要增长点为银行卡、顾问咨询及电子银行业务。同时,公司3季度成本收入比环比继续提高1个百分点,影响增速3.1个百分点。 不良率保持平稳,拨备计提稳健 公司3季度末不良率0.98%,较上半年末下降1个bp,不良余额增加18亿元,资产质量整体平稳。3季度单季公司计提拨备96亿元,计提力度加大,拨备覆盖率较上半年提高2.7个百分点。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2154亿,同比增长11.3%,对应4.9x13PE/1.0x13PB。公司业绩增长稳健,资产质量稳定、风险可控,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。

一、 事件概述 平安银行2013年前三季度实现净利润117亿元,同比增长14.2%,符合预期。 二、 分析与判断 贷款资源倾向高收益零售,钱荒致同业规模收缩 公司3季度新增零售贷款372亿,占同期新增贷款的80%。其中高收益率的信用卡贷款增加156亿,小微贷款增加82亿,50万以下的“新一贷”增加68亿;低收益的按揭贷款下降了29亿。 同业业务收缩。由于6月份钱荒的后续影响,3季度银行间利率偏紧,同业业务利差大幅缩窄(公司3季度同业利差仅为8bp,较2季度的46bp大幅下降),公司主动压缩了买入返售资产(较上半年末减少568亿),导致同业资产较上半年末减少了17.3%。 存款成本控制良好,小微和信用卡贷款提升收益率 净息差环比上升10BP至2.31%,原因是存贷差环比大幅上升了26bp。1)存款成本控制良好。公司3季度存款成本环比2季度下降1bp,主要是因为对公定期存款成本率下降了11bp,以及保证金存款成本率下降了10bp;2)小微和信用卡贷款提升收益率,零售贷款收益率环比大幅上升了43bp(比对公贷款多上升33bp)。预计4季度贷款额度紧张环境下,息差将进一步回升。 手续费三驾马车:银行卡、咨询顾问和理财 前3季度手续费收入同比增长78.4%,其中银行卡(增115%)、咨询顾问费(增415%)和理财业务(增96%)是公司手续费增长的三大引擎,三者贡献了同比新增的94%。银行卡手续费得益于信用卡贷款的大幅增长(较年初增长86%),咨询顾问费与客户结构下沉战略有关,理财业务收入增长情况和股份制银行类似。 资产质量压力未缓解,制造业贷款压降 不良率环比下降1BP,主要是因为核销,3季度加回核销的不良贷款生成额为10.8亿,仅较2季度的11.9亿小幅下降,不良净生成率仍处于0.54%的较高水平。关注类贷款环比增长了15.5%,主要是因为钢贸贷款。 由于制造业不良率持续上升,公司在3季度对制造业贷款进行了适当压降(从上半年末的1435亿下降至1308亿,压缩了8.9%),采掘和房地产开发贷增长较快(采掘业贷款增加了125亿,房地产开发贷增加了138亿)。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润155亿,同比增长15.3%,目前股价对应6.0x14PE/0.88x14PB(考虑定增摊薄),剔除商誉对应0.93x14PB。平安集团全牌照的协同效应未来将继续发酵,后发追赶效应明显,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济复苏低于预期。

一、事件概述 工商银行2013年上半年实现归属母公司股东净利润1383亿元,同比增长12.3%;其中2季度单季净利润696亿,环比增长1.3%。 二、分析与判断 同业压缩,规模放缓 公司2季度生息资产环比增长1.2%,叫1季度4.5%的环比增速显著放慢。一方面是因为1季度贷款投放较多,2季度额度减少;另一方面是压缩了同业资产,2季度环比减少19%。存款则继续定期化,活期占比较1季度下降0.7个百分点至48%,主要是企业活期占比下降,储蓄活期占比保持稳定。 息差环比下降4bp 公司2季度净息差2.55%,较1季度环比下降4BP,主要原因是2季度仍有13%的贷款重定价,但和1季度较环比年初下降7bp相比已经有所收窄,预计3季度将逐渐企稳。6月份流动性紧张对公司息差是正面影响,作为被动负债的银行,公司流动性压力相对较小,钱荒中累计拆出资金上万亿,同业利差由去年的-2bp大幅上升至今年上半年的53bp。 手续费收入稳定增长 公司上半年手续费收入同比增长23%,而相比之下净利息收入同比增速只有5.8%。手续费增长贡献较大的是银行卡、理财、投行、结算手续费,四者合计共占手续费同比新增的79%。 不良率持平因加大核销 公司2季度不良贷款余额环比增加15.3亿至818亿,不良率环比持平。但由于2季度加大了核销(1季度13.8亿,2季度51.5亿),因而2季度核销前不良增幅并未较1季度出现本质改善(核销前不良1季度增加70亿,2季度增加69亿)。行业上不良比较突出的是小企业贷款,上半年不良率较年初增加70bp至2.25%。 公司拨贷比早在2011年末就已达到2.5%的监管标准,因而信贷成本同比来看一直较为平稳,上半年年化信贷成本0.48%(去年同期是0.47%)。 理财非标占比达标 上半年末理财产品余额12000亿元,较年初增长20%。非标占比达标,上半年末非标资产占理财余额比例为34%(较1季度下降6%),非标资产占总资产比例为2.8%。 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2625亿,同比增长10.0%,对应5.1x13PE/1.0x13PB,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 经济复苏低于预期,存款利率市场化推进。

一、事件概述 南京银行2013年上半年实现归属母公司净利润24亿元,同比增长10.1%;2季度实现归属母公司净利润12亿元,环比仅增1.7%,息差、成本和拨备对单季业绩环比增速造成拖累。 二、分析与判断 规模增速放缓,同业配置增加 公司2季度生息资产/计息负债均环比增长5%,增速较1季度明显回落。2季度存款增长放缓,环比增3.5%,负债端对同业负债的依赖度提高。2季度贷款环比仅增2.2%,与需求不足和存款增长放缓有关,同业资产配置力度加大,增量主要配置于在存放同业和买入返售。由于2季度负债增长放缓,公司对债券的配置仍保持和1季度相当的水平。 2季度息差环比回落 公司上半年息差2.34%,较1季度回落4个bp,按照期初期末余额测算2季度但季净息差环比收窄12个bp。我们判断贷款重定价的影响已经释放充分,对2季度息差产生较大压力的主要是资产负债结构变化:1)负债端:低成本存款增长放缓,同业负债占比有所提高,付息成本上升;2)资产端:贷款增长放缓,同业资产占比提高拖累资产端收益率。 非息收入同比仍为负增长 公司2季度非息收入尽管环比改善,增幅20.3%,但上半年整体同比仍然下降18.3%,主要是受到1季度债券投资的拖累和去年同期基数较高的影响。手续费增速同比增长21%,增速平稳。占比较高的顾问咨询费增速为46%,另债券承销收入大幅增长228%,收入占比由去年的6.6%大幅提高至13.4%。 不良双升,核销力度加大 公司2季度不良余额环比增长14%,不良率上升9个bp,关注类贷款环比增幅为5%,上半年逾期贷款增长较快,较年初增幅为34%。公司上半年加大不良处置力度,核销1.2亿贷款。 公司上半年拨备计提同比下降25%,年化信贷成本0.73%,较去年同期下降14个bp。由于拨备计提平缓,拨备覆盖率比1季度下降了29个百分点。 三、盈利预测与投资评级 公司10年就开始清理了债券丙类账户,目前不存在不规范代持行为。但债券市场清理规范可能使债券收益率走低,公司债券投资收益继续承压。我们预计公司2013年净利润47.9亿元,同比增长18.6%,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 债券市场清理规范从严导致债券投资收益走低。