2017年业绩符合预期,火星时代持续发力 4月26日公司发布年报,2017年实现营收23.94亿元,YoY+15.74%;实现归母净利润1.13亿元,YoY+91.04%,与快报业绩及我们之前预期相符。公司拟10转7派3.5元现金(含税)。同时公司发布18年一季报,一季度实现营收5.06亿元,YoY+29.03%;实现净利润1346.59万元(去年同期为-88.03万元);公司预计18年上半年净利润为4656.83-5384.46万元,同比增长220%-270%。我们认为火星时代培训业务基础坚实,同时正在向综合艺术教育延伸,兼具稳健性和成长性,维持“增持”评级。 火星时代并表和饲料原料产能释放推动业绩大幅提升 2017年公司业绩同比大幅提升,主要是由于火星时代于2017年8月并表,17年火星时代共实现营收4.96亿元,同比增长21.90%;实现净利润8703万元,同比增长43.25%,超额完成业绩承诺(8000万元)。另外公司饲料及原料业务也有一定的增长。2017年饲料及原料业务实现营业收入11.71亿元,同比增长13.69%。主要由于吉林三丰产能释放,带动公司饲料原料产量同比增长37.45%。 教育业务并表提升盈利能力,下半年有望加速释放业绩 年报显示,17年公司综合毛利率为16.56%,YoY+4.88pct;净利率为5.22%,YoY+1.97pct;期间费用率同比提升3.43pct,主要由于销售费用率同比提升2.04pct。18年一季度公司毛利率进一步提升至23.93%。一季报披露,公司预计18年上半年净利润为4656.83-5384.46万元,主要依据是火星时代学员数量稳步增长。由于教育行业季节性特点,我们预计2018年下半年火星时代的业绩贡献将有更大程度的体现。 国内CG培训龙头,内生外延并行 火星时代是国内CG培训领军企业,以优质内容为核心竞争力,在数字艺术设计领域树立了良好口碑,为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。17年年报显示,火星时代校区数量已达15个,未来三年计划增至20余个,且新开校区满座率仍有较大的提升空间。我们认为未来满座率提升还将进一步放大内生增长。外延方面,年报披露火星时代目前重点推进少儿艺术类、编程类课程,同时积极推进艺术留学游学等新业务。 CG培训龙头向综合艺术教育延伸,维持“增持”评级 考虑到火星时代经营稳健、发展势头良好,我们维持百洋股份2018、2019年盈利预测不变,预计2018-2020年EPS为0.80/0.99/1.19元。参考可比公司平均估值,我们下调公司合理价格区间至22.4-25.6元,对应18年28~32倍PE。维持“增持”评级。 风险提示:承诺业绩无法实现的风险;收购整合风险;国家教育法律及政策风险;行业竞争风险。

2017年业绩超预期,未来增长可期 4月24日公司发布年报,2017年实现营收8.19亿元,YoY+15.91%;实现归母净利润7,145.20万元,YoY+42.19%,略高于快报业绩。同时拟10转7派4元现金(含税)。我们认为公司优质客户储备丰富、业务延展方向多,具备较大的增长空间,未来可进一步提升整合营销服务能力,巩固提升龙头优势。维持“增持”评级。 促销品收入快速增长,费用率下降促进整体盈利能力提升 2017年公司促销品业务实现收入7.01亿元,YoY+25.15%,占总营收85.52%,;促销服务业务实现收入1.12亿元,YoY-11.85%。促销服务收入下降主要由于百威多利网17年未再续约。2017年综合毛利率为23.90%,YoY-0.44pct,同比略有下降,主要受促销服务收入下滑且毛利率下降影响。分业务来看,促销服务毛利率为26.05%,YoY-7.85pct;促销品毛利率为23.45%,YoY+1.69pct。促销品业务盈利能力略有提升。2017年公司销售、管理费用率分别为9.39%/3.78%,YoY-0.73pct/-0.19pct。17年期间费用率同比下降1.36pct。受益费用率下降,公司2017年净利率为8.87%,同比提升2.07pct。 公司业务以促销品为核心,围绕客户需求进行延展 公司以客户需求为核心构建业务矩阵。核心业务促销品2012-2017年占总收入的比例一直保持在80%左右,2017年促销品业务比重进一步提升。促销服务业务从促销品业务延伸而来,其中顺应营销线上化趋势的数字化促销服务业务成长迅速,将客户服务场景从线下延伸到线上PC端和移动端,同时也将品类从实物促销品扩充到数字化促销品及服务;另外,仓储运输服务和客户活动服务进一步增加了服务客户环节。 竞争优势突出,增长潜力凸显 公司在客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等方面具有优势,凭借全方位的综合优势构建了护城河。公司主业增长潜力大,大量优质的客户资源尚未充分开发。未来公司将深度开发现有客户、继续开拓新客户,保证主业的快速增长;同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重,持续发展文创、品牌代理、IP衍生品等业务,并通过内生和外延的方式进行上下游的拓展,包括前端的策划、新媒体营销和渠道拓展等。 公司是快速成长的促销品服务龙头,维持“增持”评级 考虑到公司费用率持续下降的趋势,我们将18-19年预测EPS从1.11/1.43元上调至1.20/1.50元,并预计2020年EPS为1.89元。当前股价对应可比公司18年平均PE为39.99倍。按照谨慎性原则,我们维持元隆雅图18年合理PE区间38-40倍,对应目标价45.6-48元,维持“增持”评级。 风险提示:依赖主要客户及框架协议无法续签风险;客户营销方式变化风险;经营业绩波动风险;税收优惠及税率变动风险;人力资源风险。

教育板块布局成效明显,超额完成业绩对赌 公司发布年报:2017年实现营收5.40亿元,同比增长19.39%;实现归母净利润7346万元,同比减少46.30%;实现扣非后归母净利润6985万元,同比增长70.14%。教育子公司联汛教育和智游臻龙分别实现营收1.37亿元和8728万元,分别实现归母净利润(扣非前后孰低)8251万元和3145万元,均超出17年对赌业绩(分别为7800万元和2500万元)。公司年报业绩略低于业绩预告范围且低于我们之前的业绩预测,主要受财务费用同比大幅提升影响。我们认为公司教育布局成效明显,维持“买入”评级。 教育板块成为业绩贡献主力,财务费用影响业绩 2017年业绩下滑主要受上年投资收益数额较大以及财务费用影响。2016年并购联汛教育产生的投资收益影响利润9402.85万,这构成了公司2017年业绩下滑的主要原因。2017年联汛教育和智游臻龙共完成净利润1.15亿元,而合并报表净利润为7337万元,主要受财务费用同比大幅增加影响。年报显示,2017年文化长城财务费用为5305万元,主要包括4401万元的利息支出和1252万元的汇兑损失,而上年同期财务费用为175万元,主要包括2093万元的利息支出和1674万元的汇兑收益。2017年1月公司非公开发行了3.5亿元公司债,为期三年。 各板块盈利能力均提升,带动公司盈利指标向好 2017年公司实现毛利率49.72%,同比提升13.66pct;实现净利率(扣非后)12.93%,同比提升3.86pct。教育板块的全年并表对上市公司的盈利能力提升效果明显。同时各业务板块的盈利能力均有较明显的提升:陶瓷类产品、教学系统集成业务、教育培训业务、软件开发和技术服务业务的毛利率分别为30.90%、80.13%、76.32%、86.88%,同比分别提升2.68pct、2.98pct、8.42pct、2.49pct,其中教育培训业务的提升幅度最明显。 收购翡翠教育已过户,拟回购股票彰显信心 3月29日公司公告收购翡翠教育已完成100%股权过户,翡翠教育已成为公司的全资子公司。翡翠教育是IT培训行业第二梯队的龙头之一,经营业绩优异,未来有望为上市公司完善教育业务布局及贡献业绩。4月12日公司公告拟以自有资金回购股份,总额范围为6,000万元-1亿元,回购价格不超过12元/股。我们认为回购计划体现了公司对于未来发展的信心。 A股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级 假设定增方案顺利实施,暂不考虑股份回购对于公司总股本的影响,考虑到财务费用影响,按照谨慎性原则,我们将公司2018-19年预测业绩从2.83/3.88亿元下调至2.67/3.55亿元,预计公司2018-20年全面摊薄后EPS为0.48/0.64/0.85元。参考可比公司估值,我们下调公司合理价格区间至12-13元,对应18年25~27倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:募集配套资金融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。

2018年一季度业绩超预期,未来增长空间大。 元隆雅图发布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1574.48-2099.30万元,相比2017年一季度归母净利润1,049.65万元,同比增长50%-100%,增速远超我们对于2018年全年业绩的预测增速。我们认为公司凭借丰富的优质客户资源储备,未来业务规模的增长空间大;同时业务延展方向多,未来有望围绕客户需求进行上下游的产业链拓展,进一步提升整合营销服务能力。维持“增持”评级。 订单增长是业绩增长主因,季节性因素有一定影响。 公司2018年一季度盈利同比大幅增长,主要得益于大客户促销品订单增长。同时季节性因素也有一定影响:2017年由于春节时间较早,春节订单交货集中在上一年而非2017年一季度;而2018年春节时间较晚,促销订单集中在一季度交货。这导致2017年一季度业绩基数相对较低,一定程度上拉高了2018年一季度的业绩增速。 公司业务以促销品为核心,围绕客户需求进行延展。 公司是国内促销品服务行业的龙头公司,正在向整合营销服务迈进。公司以客户需求为核心构建业务矩阵,主营业务包括促销品和促销服务两大类。其中促销品是核心业务,2012-2016年占总收入的比例一直保持在80%左右。促销服务业务从促销品业务延伸而来,其中顺应营销线上化趋势的数字化促销服务业务近年来成长迅速,将客户服务场景从线下延伸到线上PC端和移动端,同时也将品类从实物促销品扩充到数字化促销品及服务;另外,仓储运输服务和客户活动服务进一步增加了服务客户环节。 竞争优势突出,增长潜力突显。 公司在客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等方面具有优势。公告显示2016年底公司服务客户数达300家,其中收入超2000万元的仅有9家,大量优质客户资源尚未充分开发。我们认为,未来公司有望深度开发现有客户、继续开拓新客户,保证主业的快速增长;同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重,持续发展文创、品牌代理、IP衍生品等业务,并通过内生和外延的方式进行上下游拓展,包括前端策划、新媒体营销和渠道拓展等。 公司是快速成长的促销品服务龙头,维持“增持”评级。 公司一季度业绩超预期,因促销品订单存在一定不确定性,按谨慎性原则,我们维持全年盈利预测不变,预计公司2017-19年EPS为0.92/1.11/1.43元。目前A股尚不存在业务重合的公司,我们选取业务相近的营销服务类和文创展示服务类公司,所选公司18年平均PE为37.15倍。考虑到公司龙头优势和独特商业模式带来的高成长性,我们上调公司18年合理PE区间至38-40倍,上调目标价至42.18-44.40元,维持“增持”评级。

2017年业绩超预期,高送转彰显信心 元隆雅图发布业绩快报,2017年度实现营收8.19亿元,同比增长15.82%;实现归母净利润7016.50万元,同比增长39.63%。公司三季报预计2017年归母净利润同比增长15%-30%,快报业绩超三季报指引,并略超我们预期。公司同时公告拟每10股转增10股并派发现金股利4元(含税),高送转彰显公司信心。我们认为公司凭借丰富的优质客户资源储备,未来业务规模的增长空间很大;同时业务延展方向多,未来可围绕客户需求进行上下游的产业链拓展,进一步提升整合营销服务能力。维持“增持”评级。 业绩增长主要由于订单增多和期间费用率下降 公司2017年收入同比增长15.82%,主要由于促销品市场需求旺盛,公司促销品业务订单继续增长,前十大核心客户收入同比增加,其他主要客户提供的收入也有不同程度增长。营业利润、利润总额以及归母净利润增幅较大,原因除收入增长之外,主要由毛利率保持相对稳定,三项费用控制良好所导致。公司2017年期间费用率同比下降1.64个百分点。 公司业务以促销品为核心,围绕客户需求进行延展 公司是国内促销品服务行业的龙头公司,正在向整合营销服务迈进。公司以客户需求为核心构建业务矩阵,主营业务包括促销品和促销服务两大类。其中促销品是核心业务,2012-2016年占总收入的比例一直保持在80%左右。促销服务业务从促销品业务延伸而来,其中顺应营销线上化趋势的数字化促销服务业务近三年来成长迅速,将客户服务场景从线下延伸到线上PC端和移动端,同时也将品类从实物促销品扩充到数字化促销品及服务;另外,仓储运输服务和客户活动服务进一步增加了服务客户环节。 竞争优势突出,增长潜力突显 公司在客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等方面具有优势,凭借全方位的综合优势构建了护城河。公司主业增长潜力大,新业务延展方向多。根据公司公告,2016年底公司服务客户数达300家,其中收入超2000万元的仅有9家,大量优质客户资源尚未充分开发。我们认为,未来公司有望深度开发现有客户、继续开拓新客户,有助于主业的快速增长;同时有望提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重,持续发展文创、品牌代理、IP衍生品等业务,并有望通过内生和外延的方式进行上下游拓展。 公司是快速成长的促销品服务龙头,维持“增持”评级 根据业绩快报数据,我们上调2017年盈利预测,EPS从0.89元上调至0.92元,并维持2018、2019年盈利预测不变。我们预计元隆雅图2017-19年EPS为0.92/1.11/1.43元,当前股价对应2018年PE为27.44倍。我们维持公司合理价格区间38.85-39.45元。维持“增持”评级。 风险提示:依赖主要客户及框架协议无法续签风险;客户营销方式变化风险;经营业绩波动风险;税收优惠及税率变动风险;人力资源风险。

2017年业绩符合预期,高送转突显价值。 百洋股份发布业绩快报,2017年度实现营收23.92亿元,同比增长15.66%; 实现归母净利润1.14亿元,同比增长92.17%。公司三季报预计2017年归母净利润同比增长80%-110%,快报业绩符合三季报预计范围。公司同时公告拟向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),同时每10股转增10股,高送转突显公司价值。我们认为火星时代培训业务基础坚实,同时正在向综合艺术教育延伸,兼具稳健性和成长性,维持“增持”评级。 火星时代并表推动业绩大幅提升,对赌完成几无悬念。 2017年公司收入稳步增长,净利润大幅提升。一方面是由于主业中的饲料项目产能释放,另一方面是由于火星时代并表贡献了大部分的增量业绩。 火星时代已于2017年8月并表,业绩承诺为:2017-19年实现净利润分别不低于0.8亿/1.08亿/1.46亿元。如果按照2017年百洋股份主业实现6000万元净利润的假设,则火星时代并表净利润约为5400万元。考虑到教育培训公司经营的季节性,下半年贡献全年大部分利润,我们认为火星时代2017年完成甚至超额完成对赌业绩的可能性较大。 国内CG 培训龙头,正处于快速成长期。 火星时代是国内CG 培训领军企业。公司从教材出版起家,以优质内容为核心竞争力,在数字艺术设计领域树立了良好口碑,为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。课程内容精细化程度高,招生、教学和就业服务环节均围绕优质内容和良好口碑来构建。火星时代2016年实现营业收入4.07亿元,同比增长51.69%;实现归母净利润6075万元,同比增长43.35%。如果按照2017年刚好完成8000万元对赌业绩的假设来计算,则2017年归母净利润同比增长32%。公司正处于持续的快速成长期。 内生外延并行,向综合艺术教育延伸。 内生方面,近年来火星时代校区加速扩张。公司公告显示,校区数量从2014年底的5个扩张到目前的15个,未来三年计划增加至20余个。且新开校区满座率仍有较大的提升空间,我们认为未来满座率提升还将进一步放大内生增长。外延方面,公司将以CG 培训业务为核心进行品类延伸,推进线上课程,并围绕艺术设计教育进行综合布局。目前重点推进少儿艺术类、编程类课程,同时积极推进艺术留学游学等新业务。 CG 培训龙头向综合艺术教育延伸,维持“增持”评级。 根据业绩快报数据,我们下调2017年盈利预测,EPS 从0.58元下调至0.49元,并维持2018、2019年盈利预测不变。我们预计百洋股份2017-19年EPS 为0.49/0.80/0.99元。考虑到火星时代2017-2019年对赌业绩CAGR 为35%,我们认为公司合理价格区间为24-28元,对应18年30~35倍PE。维持“增持”评级。 风险提示:承诺业绩无法实现的风险;收购整合风险;国家教育法律及政策风险;行业竞争风险。

2017年业绩预告符合预期,教育布局成效明显。 文化长城发布2017年度业绩预告,预计实现归母净利约7524万元-10944万元,同比下降20%-45%;预计实现扣非后归母净利约7224万元-10644万元,同比增长69%-149%;预计非经常性损益对归母净利润的影响额(税后)约为300万元。公司同时公告联汛教育和智游臻龙均顺利完成17年对赌业绩。公司2017年度业绩预告范围符合我们之前的预期,我们认为公司多层次布局IT 职业教育成效明显,维持“买入”评级。 业绩下滑主要受上年非经常性损益数额较大以及财务费用影响。 联汛教育和智游臻龙2017年业绩承诺分别为7800万元和2500万元,如果按照联汛教育和智游臻龙均刚好完成对赌业绩来假设,则2017年二者共完成净利润1.03亿元,倒推主业业绩范围为-2776.15至643.78万元。 2016年由于并购联汛教育产生的投资收益影响利润9402.85万,2017年非经常性损益对利润影响较小,这构成了公司业绩下滑的主要原因。我们认为公司主业业绩还受财务费用同比大幅增加影响,2017年公司非公开发行了3.5亿元公司债,前三季度财务费用从上年同期的533万元大幅提升至3600万元。 翡翠教育是IT 培训行业具备独特优势和成长潜力的龙头之一。 文化长城拟发行股份及支付现金购买翡翠教育100%股权,交易对价为15.75亿元,目前交易方案已获证监会通过。翡翠教育是IT 培训行业第二梯队的龙头之一。截至2017年9月末营业网点已覆盖31个城市。公司经营业绩优异,无论收入、净利润(扣非)增长率,还是毛利率、净利率,均在同行中名列前茅。我们认为公司的优势在于管理团队对于行业的深刻理解和丰富经验,具有较强的前瞻性和管理运营能力,使得公司能够快速响应市场需求。我们预计未来翡翠教育在市场份额上有望进一步提升。 多层次立体布局,引领职业教育产业化趋势。 文化长城作为较早进入职业教育领域的A 股上市公司,正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股,已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。这些业务领域将发挥协同效应,目标是打通学校、机构、企业,形成全产业链的职业教育产业集团。公司正在成为国内职业教育产业化的引领者。 A 股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级。 假设翡翠教育自2018年3月起并表,我们维持文化长城收购完成情景下的盈利预测,预计2017-19年归母净利润为0.97/2.83/3.88亿元,2018-19全面摊薄后EPS 为0.52/0.72元。我们维持公司合理价格区间15.60-18.20元,对应18年30~35倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:募集配套资金融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。

快速成长的促销品服务龙头。 元隆雅图是国内促销品服务行业的龙头公司,正在向整合营销服务迈进。 我们认为公司凭借丰富的优质客户资源储备,未来业务规模的增长空间很大;同时业务延展方向多,未来可围绕客户需求进行上下游的产业链拓展,进一步提升整合营销服务能力。首次覆盖,给予“增持”评级。 促销品行业整合上下游,向专业化、综合化、互联网化发展。 促销品服务行业是整合下游需求和上游生产资源的重要环节,能够实现产业链整体效率的最大化。随着互联网技术的进步以及下游促销需求的升级,行业正向专业化、综合性、互联网化发展。同时,行业竞争格局高度分散,企业数量众多。据中华全国工商业联合会礼品业商会统计,2016年底我国有近10万家礼品公司,其中大多数是缺乏创意策划和产品设计能力的简单贸易型公司,而能够提供营销整体解决方案的龙头企业数量并不多。元隆雅图公告显示,2017年促销品服务行业的总体规模约在千亿元以上,公司市占率不足百分之一,但在行业中已经处于领先地位。 公司业务以促销品为核心,围绕客户需求进行延展。 公司以客户需求为核心构建业务矩阵,主营业务包括促销品和促销服务两大类。其中促销品是核心业务,2012-2016年占总收入的比例一直保持在80%左右。促销服务业务从促销品业务延伸而来,其中顺应营销线上化趋势的数字化促销服务业务近三年来成长迅速,将客户服务场景从线下延伸到线上PC 端和移动端,同时也将品类从实物促销品扩充到数字化促销品及服务;另外,仓储运输服务和客户活动服务进一步增加了服务客户环节。 竞争优势突出,增长潜力突显。 公司在客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等方面具有优势,凭借全方位的综合优势构建了护城河。公司主业增长潜力大,新业务延展方向多。2016年底,公司服务客户数量达300家,其中收入超过2000万元的客户仅有9家,大量优质的客户资源尚未充分开发。未来公司将深度开发现有客户、继续开拓新客户,保证主业的快速增长;同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重,持续发展文创、品牌代理、IP 衍生品等业务,并通过内生和外延的方式进行上下游的拓展,包括前端的策划、新媒体营销和渠道拓展等。 公司是快速成长的促销品服务龙头,首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计元隆雅图2017-19年净利润为6826/8502/10963万元,EPS 为0.89/1.11/1.43元,当前股价对应2018年PE 为33.75倍。按照相对估值和FCFF 绝对估值法,我们认为公司合理价格区间为38.85-39.45元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:依赖主要客户及框架协议无法续签风险;客户营销方式变化风险;经营业绩波动风险;税收优惠及税率变动风险;人力资源风险。

收购翡翠教育事项顺利过会,职业教育布局更进一步。 文化长城12月27日晚公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易事项已获证监会通过,公司股票自12月28日开市起复牌。收购翡翠教育顺利过会标志着公司职业教育布局进一步向纵深发展,对于未来公司教育战略的实现具有重要意义。公司正在成为国内职业教育产业化趋势的引领者。 职业教育产业化方兴未艾,IT 培训潜力突显。 职业教育受众面广、规模庞大,同时供不应求、供需错配的问题仍然较为突出。我们认为其核心难点是匹配企业技能需求,这需要学校、培训机构和企业紧密互通,形成打通各环节的新产业链。因此职业教育的产业化是必然趋势。其中IT 培训是潜力突显的细分市场,据互联网教育研究院测算,2015年市场容量达1024亿元,在非学历职业教育各细分领域中排名第一。 IT 培训行业技术迭代迅速,市场格局动态变化,具有前瞻性和快速反应能力的机构有望在未来胜出。 翡翠教育是IT 培训行业具备独特优势和成长潜力的龙头之一。 文化长城拟发行股份及支付现金购买翡翠教育100%股权,交易对价为15.75亿元。翡翠教育是IT 培训行业第二梯队的龙头之一,是专注于移动互联网及数字游戏动漫等领域的实战型IT 培训机构。截至2017年9月末营业网点已覆盖31个城市。公司经营业绩优异,无论收入、净利润(扣非)增长率,还是毛利率、净利率,均在同行中名列前茅。我们认为公司的优势在于管理团队对于行业的深刻理解和丰富经验,具有较强的前瞻性和管理运营能力,使得公司能够快速响应市场需求,在扩张速度和经营效率方面均表现突出。我们预计未来翡翠教育在市场份额上有望进一步提升。 多层次立体布局,引领职业教育产业化趋势。 文化长城作为较早进入职业教育领域的A 股上市公司,正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股,已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。这些业务领域将发挥协同效应,目标是打通学校、机构、企业,形成全产业链的职业教育产业集团。公司正在成为国内职业教育产业化的引领者。 A 股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级。 假设翡翠教育自2018年3月起并表,考虑到IT 培训行业的周期性,通常1-2月份业绩为亏损或盈亏平衡,我们维持文化长城收购完成情景下的盈利预测,预计2017-19年归母净利润为0.97/2.83/3.88亿元,2018-19全面摊薄后EPS 为0.52/0.72元。考虑到市场估值中枢下移及参考可比公司估值,我们下调公司合理价格区间至15.60-18.20元,对应18年30~35倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:募集配套资金融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。

CG培训龙头向综合艺术教育延伸 百洋股份是我国最大的罗非鱼产品生产商,近年来受市场环境影响,主业业绩增速放缓。公司已确立转型教育战略,2017年8月完成收购国内CG培训龙头火星时代100%股权。火星时代承诺2017-2019年实现净利润分别不低于8000、10800、14580万元。我们认为火星时代通过CG培训业务建立了良好口碑基础和较高的壁垒,校区扩张和满座率提升保证内生可持续增长,外延扩张围绕艺术类教育进行客群拓展,可充分借用火星时代核心业务的研发能力和品牌优势。首次覆盖给予“增持”评级。 IT培训行业高成长,集中度提升和竞争格局变化并存 职业教育受众面广、规模庞大。IT培训是潜力突显的细分市场,在非学历职业教育各细分领域中排名第一。IT培训行业正处于高速成长期,一方面行业集中度逐渐提升,另一方面市场格局也在动态变化。CG培训是IT培训中一个重要的细分领域。 火星时代:国内CG培训龙头,业绩成长快速稳健 火星时代是国内CG培训领军企业。2016年实现营业收入4.07亿元,同比增长51.69%;实现归母净利润6075万元,同比增长43.35%。在业绩快速增长的同时盈利能力较为稳定。 内容+口碑构筑壁垒,课程、招生、培训、就业环环相扣 火星时代从教材出版起家,以优质内容为核心竞争力,经过十多年的沉淀和打磨,在数字艺术设计领域树立了良好口碑,为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。课程强调专业性和实效性,课程精细化程度高,拥有8大产品线25大产品。招生、教学和就业服务环节均围绕优质内容和良好口碑来构建。 内外兼修:内生扩张网点,外延扩充品类 近年来火星时代校区加速扩张,校区数量从2014年底的5个扩张到2017年上半年的15个,未来三年计划增加至20余个,且新开校区满座率仍有较大的提升空间,我们认为未来满座率提升还将进一步放大内生增长。外延方面,公司将以CG培训业务为核心进行品类延伸,围绕艺术设计教育进行综合布局,涵盖青少、大专、大学不同年龄层次。目前重点推进少儿艺术类、编程类课程,同时积极推进艺术留学游学等新业务。 CG培训龙头向综合艺术教育延伸,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计百洋股份2017-19年EPS为0.58/0.80/0.99元。可比公司2018年平均PE为33倍,另外考虑到火星时代2017-2019年对赌业绩CAGR为35%,我们认为公司合理价格区间为24-28元,对应18年30~35倍PE。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:承诺业绩无法实现的风险;收购整合风险;国家教育法律及政策风险;行业竞争风险。

前三季度业绩下滑54.38%,主要由于去年同期投资收益数额较大 文化长城发布三季报,2017前三季度实现营收3.71亿元,同比增长10.73%;实现归母净利4994万元,同比下降54.38%;实现扣非后归母净利4627万元,相比上年同期扣除9449.73万联汛教育投资收益后的净利润1497.38万元,上升209%。Q3单季度实现营收1.48亿元,同比增长8.23%;实现归母净利3198万元,同比下降67.55%。前三季度业绩下滑主要由于去年同期实现投资收益数额较大,而今年实现投资收益数额较小。公司前三季度业绩在之前业绩预告范围内,符合预期。 业务盈利能力显著增强,四季度业绩有望向好 前三季度公司综合毛利率为48.59%,同比上升16.97个百分点;销售费用率为8.66%,同比上升2.21个百分点;管理费用率为12.64%,同比下降0.49个百分点。受益于联汛教育和智游臻龙并表,公司业务盈利能力有了显著提升。同时,前三季度公司财务费用从去年同期的533万元大幅提升至3600万元(源于约3.5亿元的非公开发行公司债券),对当期业绩实现有一定影响。考虑到教育行业的季节性,我们认为联汛教育和智游臻龙在第四季度的业绩贡献有望显著提升,带动整体业绩向好。 多层次立体布局,引领职业教育产业化趋势 文化长城作为较早进入职业教育领域的A股上市公司,正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股,已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。这些业务领域将发挥协同效应,目标是打通学校、机构、企业,形成全产业链的职业教育产业集团。公司拟收购IT培训行业龙头之一的翡翠教育100%股权,目前申请材料已获证监会受理。如果顺利过会,将实现公司在IT职业教育领域的全国性布局。公司正在成为国内职业教育产业化的引领者。 A股职业教育产业化龙头,维持“买入”评级 考虑到2017年财务费用增长较快的影响,我们下调2017年盈利预测,EPS从0.25元下调至0.22元,并维持2018、2019年盈利预测不变。在不考虑收购翡翠教育情景下,预计公司2017-19年EPS为0.22/0.34/0.45元。若考虑收购且假设翡翠教育自2018年1月并表,则预计2017-19年全面摊薄后EPS为0.22/0.52/0.72元。综合考虑可比公司估值及公司成长性,我们认为公司合理价格区间为17.16-20.28元,对应18年50~60倍PE,对应收购完成情景下18年33~39倍PE。维持“买入”评级。

国内职业教育产业化趋势的引领者 公司原主业艺术陶瓷受市场环境影响增长乏力。2015年正式确立“陶瓷+教育”双主业战略。2016年完成收购教育信息化公司联汛教育和IT培训机构智游臻龙,2017年9月公告拟收购IT培训机构翡翠教育。公司正在围绕教育战略不断深入布局,成为国内职业教育产业化趋势的引领者。 职业教育产业化方兴未艾,IT培训潜力突显 职业教育受众面广、规模庞大。据互联网教育研究院统计,2015年学历类市场规模约为1960亿元,非学历类约为3916亿元。与此同时,职业教育供不应求、供需错配的问题仍然较为突出。我们认为其核心难点是匹配企业技能需求,这需要学校、培训机构和企业紧密互通,形成打通各环节的新产业链。因此职业教育的产业化是必然趋势。其中IT培训是潜力突显的细分市场,据互联网教育研究院测算,2015年市场容量达1024亿元,在非学历职业教育各细分领域中排名第一。IT培训行业技术迭代迅速,市场格局动态变化,具有前瞻性和快速反应能力的机构有望在未来胜出。 拟收购翡翠教育,打造IT培训领域的“学而思” 9月21日文化长城公告,拟发行股份及支付现金购买翡翠教育100%股权,交易对价为15.75亿元。翡翠教育是IT培训行业第二梯队的龙头之一,是专注于移动互联网及数字游戏动漫等领域的实战型IT培训机构。目前营业网点已覆盖29个城市。公司经营业绩优异,无论收入、净利润(扣非)增长率,还是毛利率、净利率,均在同行中名列前茅。我们认为公司的优势在于管理团队对于行业的深刻理解和丰富经验,具有较强的前瞻性和执行力,在课程研发、教学方法、综合管理运营等方面都有独特的创新,形成较高的壁垒。未来在收入增长和盈利能力上都有望进一步提升。 多层次立体布局,引领职业教育产业化趋势 文化长城作为较早进入职业教育领域的A股上市公司,正在围绕产业趋势进行多维度、立体化的深入布局。目前通过控、参股,已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域。这些业务领域将发挥协同效应,目标是打通学校、机构、企业,形成全产业链的职业教育产业集团。公司正在成为国内职业教育产业化的引领者。 A股职业教育产业化龙头,首次覆盖给予“买入”评级 不考虑收购翡翠教育,我们预计公司2017-19年EPS为0.25/0.34/0.45元。若考虑收购且假设翡翠教育自2018年1月并表,则预计2017-19年全面摊薄后EPS为0.25/0.52/0.72元。综合考虑可比公司估值及公司成长性,我们认为公司合理价格区间为17.16-20.28元,对应18年50~60倍PE,对应收购完成情景下18年33~39倍PE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:重大资产重组不能顺利完成;募集配套资金未能实施或融资金额低于预期;承诺业绩无法实现;收购整合风险;行业风险。