收入快速增长,成本压力+汇兑损失致利润端承压:2017年公司实现营业收入168亿元,同比增长34%,归母净利润3247万元,同比下降85%,全年EPS 为0.03元。其中2017Q4单季实现营收36亿元,同比增长43%,Q4归母净利润-8775万元,同比下降260%。公司公布分红预案每10股派发现金0.6元(含税)。 空调热销+产品升级拉动收入增长,新兴品类快速放量:公司收入同比增长34%,考虑总体销量+22%,ASP 约有10%左右增长。 (1)分品类看,冰箱/空调分别实现收入75/70亿,同比+12%/+68%。新品类有较快增长,洗衣机/小家电及厨卫分别实现收入7/5亿元,同比+39%/+27%。 (2)分市场看,2017年公司内销/出口收入分别为129/39亿,同比+35%/+32%。空调2017年内销/出口同比增速约为71%/64%,冰箱2017年内销/出口同比增速约为14%/4%。内销受益空调热销、产品结构持续升级,实现高速增长;出口主要受空调同比高增长拉动。分部业务盈利来看,估计冰箱小幅亏损,空调小幅盈利。 成本压力导致毛利率下滑,汇兑损益小幅拖累净利润:受原材料价格大幅上涨影响,公司2017Q2起毛利率出现下滑,全年毛利率18%,较16年-2pct 。其中冰箱/ 空调/ 洗衣机/ 小家电+ 厨卫毛利率同比分别-3/-2/-1/+5pct。同时,由于2017年人民币大幅升值,公司出口业务产生较大汇兑损失,17年全年较16年汇兑损失净增长超过0.85亿,财务相关收益同比上期减少1亿。2017年归母净利率0.2%,同比-1.6pct。 经营展望:经营底部,期待改善:公司当前现金+票据高达39亿元,扣除有息负债后净现金达市值一半,资产安全性高。预计2018年随冰箱行业复苏,收入保持稳定增长。同时因规模上台阶、成本压力下行,以及高端新品持续推出,毛利率/净利率有望逐季改善。此外公司通过锁定汇率减少外汇风险,预计Q1汇率影响较小。全年看利润有望底部反转,公司经营目标提到18年收入10%以上增长,归母净利润800%以上增长(2.9~3亿元左右),展现复苏信心。 投资建议:公司当前总市值仅45亿,账面净现金19亿,市净率仅0.9倍,安全边际高。2018年经营从低谷逐步恢复,预计业绩底部改善,值得重点关注。预计2018~2020年EPS 为0.28/0.31/0.34元,对应PE 为15/14/13倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;出口增速低于预期。

收入表现良好,利润受益投资收益大幅增长。2017年公司实现营业收入334.9亿元,同比+25%,归母净利润20.0亿元,同比+84%,扣非后净利润为10.1亿元,同比+1%,全年EPS1.47元。其中2017Q4单季营业收入70.9亿元,同比+13%,归母净利润2.7亿元,同比+19%。分红预案为每10股派发现金4.4元(含税)。 主业:空调规模再上台阶,冰箱稳定增长。1)分品类看:公司空调收入146亿,同比+41%,受益行业高增长,内外销齐发力,规模超越冰箱。Q4进入淡季增速有所放缓。冰箱全年收入141亿,同比+10%,主要来自于ASP增长贡献,内销略好于出口。2)从分部盈利来看,2017年主业利润主要来自于空调,冰箱前三季度有所亏损,全年估计略有盈利。预计2018年受益冰箱行业复苏与产品结构升级带来的ASP上行,整体收入/利润仍可保持稳定增长。 中央空调:增长亮眼,利润占比已提升至60%以上。海信日立2017年实现营业收入94亿元,同比+44%,净利润15.7亿元,同比+28%。为公司贡献投资收益7.32亿元,若扣除出售子公司股权的收益,占公司整体利润比重已超过60%。17Q4利润增速略有放缓,主要因收入结构变化(海信品牌/家用占比提升),以及16Q4收到政府补贴基数较高。展望2018年,公司购买约克品牌国内多联机业务已在2018年2月完成交割,将逐步贡献增量,预计仍有望实现20%以上利润增长。 2017年受成本压力与汇率影响,现已逐步恢复。公司2017年毛利率19.5%,同比-3.9pct。其中内销同比-2.0pct,成本压力未能完全转嫁;出口毛利率同比-8.4pct,除成本/汇率压力外,公司出口与大股东结算方式由代理改为买断,毛利率/费用率同步下行。销售费用率的大幅下行也来自于此,管理费用率小幅下行0.4pct,2017年汇兑同比负影响在1.2亿左右。从季度主业利润率来看,估计公司Q4主业毛利率/利润率已逐步从低谷走出并有所企稳,预计2018年有望逐季改善。 投资建议:海信科龙2017年受中央空调快速增长、子公司股权出售收益带动,业绩表现亮眼。展望2018,主要看点在于主业盈利的改善与中央空调的持续稳定增长。预计公司2018~20年EPS为1.06/1.21/1.35元,对应PE12/10/9倍,估值相对较低,给予“增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑;面板价格大幅上涨;海外增速低于预期;汇率波动风险。

营收表现亮眼,利润增速环比回升。公司2017年实现营业收入141.9亿元,同比+18.8%。归母净利润13.1亿元,同比+21.4%,全年EPS1.59元。其中,2017Q4营业收入36.9亿元,同比+18.5%,归母净利润4.1亿元,同比+22.6%;在16Q4业绩高基数下,17Q4收入/利润增速均环比略有提升。此前已发布业绩快报,年报业绩符合预期。分红预案为每10股派现金7.2元(含税),分红率维持在45%。 内销高增长源于新品驱动,外销订单转移有望加速。公司2017年内销/出口营业收入分别为102.1/39.8亿元,同比+21%/13%。内销方面,1)分品类看,估计炊具收入增速超10%,厨房小家电增速超20%,此外新品放量带来贡献,厨房大电、生活电器收入估计分别超过7亿元/1亿元。2)分渠道看,电商和三四线渠道增长较快,增速估计分别为40~50%、15~20%,电商收入占比已达35%。出口方面,17年公司向SEB销售37.2亿元,同比+19%,其中小家电/炊具分别为22.1/14.8亿元,同比+19%/17%。公司预计18年向SEB销售48.9亿元,同比+32%,其中小家电/炊具30.5/18.1亿元,同比+38%/22%。除欧美地区本身需求复苏带动外,约7%增量来自于并表上海SEB(2016年收入3.1亿元);WMF订单转移估计贡献5~8%增量。 原材料压力逐步消化,期间费用率呈现下行趋势。2017年公司整体毛利率29.6%,同比-1.1pct,炊具/电器毛利率分别同比-3.4/+0.4pct。毛利率下滑一方面因原材料成本上行,另一方面因毛利率/费用率均较低的电商、三四级渠道占比提升。随着原材料成本回落及新品持续推出,预计18Q1毛利率逐步回升。因前期计提充分,Q4销售费用率同比-2.1pct,全年同比-0.2pct;管理费用率全年同比-0.3pct。随着公司规模效应扩大预计未来费用率仍有持续下降空间,净利率仍将稳步提升。现金流略有下降因为:1)原材料上涨背景下提前采购锁定价格;2)内外销增长提速加大备货力度。17年末预收款同比大幅+55%,显示余粮充足。 2018年值得期待,进一步整合SEB资源,出口订单转移加速+内销多品牌/新品类。内销产品层面,除小家电继续享受行业稳定增长红利外,公司产品扩张能力已得到持续印证,厨卫新品(烟灶/水杯/刀具)、生活电器(吸尘器/熨斗等)将持续贡献增量;品牌层面,陆续引入集团Lagostina、Krups、WMF三大高端品牌,挖掘高端市场消费升级红利。出口方面,SEB小家电订单仍有转移空间,炊具开始受益WMF订单转移,此外随绍兴基地二期建成,生活电器订单也将加速转移。 投资建议:公司17年业绩表现良好,2018年内销受益品类扩张与品牌升级,外销大股东代工订单转移力度超预期,收入高增长可期,随成本压力下行利润率也有望继续上行。前期股权激励绑定管理层利益,主动回购2%股份加强股东回报。假设股份回购完成,预计2018-20年EPS为2.05/2.52/3.01元,对应PE19/16/13倍,三年复合增速23%,稳健成长价值凸显,首次覆盖给予“买入”评级,考虑短期增长提速,并结合长期PEG,按2018年25xPE给予6个月目标价51.00元。 风险提示:原材料价格大幅上涨;海外需求不及预期。

公司发布2017年报:2017年实现营业收入330.09亿元,同比+3.7%,归母净利润9.42亿元,同比-46.5%,全年EPS0.72元。其中Q4单季实现营业收入92.63亿元,同比-5.1%,归母净利润3.42亿元,同比-44.7%。分红预案为每10股现金股利2.16元(含税)。 内销相对疲弱,出口表现亮眼,2018年收入增速有望环比改善。公司2017年国内收入182亿元,同比-3.6%,考虑到ASP有一定同比提升,销量下滑在10%左右,与行业整体基本相当;国外收入124亿元,同比+27.6%,表现突出。海外市场是未来黑电产业的核心看点之一,根据HIS公布的17Q3数据,韩企三星、LG全球份额分别21%、13%,国内TCL、海信仅7%、6%,包括韩国在内的国外市场电视销量是国内市场的3倍以上。公司前期陆续收购夏普北美运营权、东芝黑电,国际化大幕已经拉开。根据公司关联交易公告,2018年出口关联交易预计增长39%,也体现了其对海外拓展的强大信心。我们预计2018年在低基数+海外提速带动下,收入有望恢复两位数增长。 利润率处中期低点,改善趋势明确。公司全年毛利率13.6%,同比下降2.9pct,Q4毛利率降幅收窄至1.6pct。面板价格2017H2已开始下行,2018年叠加低基数效应,毛利率改善趋势明确。费用率整体提升0.7pct,主要因管理费用小幅增加,以及财务费用增长(新增短期借款及汇兑影响)。综合来看,公司2.85%净利率水平位于多年低谷,随着行业环境改善以及公司自身运营调整,2018年有望逐季改善。 资产质量优异,下行风险较小,期待业绩改善带来弹性。公司2017年末账面现金+票据+理财高达163亿,扣除有息负债与应付票据净值达126亿,净资产构成主要来自于高流动性资产,质量优异。当前约1.5PB下行风险相对较低,期待2018年业绩逐级改善带来估值修复。 投资建议:海信电器2017年报处于经营低谷,预计2018年在出口高增长带动下,收入恢复两位数以上增长;净利率随行业环境转暖逐季提升,业绩改善趋势明确。预计公司2018~20年EPS为0.97/1.13/1.27元,对应PE为16/14/12倍,首次覆盖给予“增持”评级。

单季盈利能力回升,业绩增长加速。公司2017年实现营业收入213.85亿元,同比+30.9%,归母净利润15.06亿元,同比+28.2%,EPS2.38元。其中2017Q4单季营业收入54.08亿元,同比+26.4%,归母净利润3.63亿元,同比+38.7%。分红方案为每10股派现金10元(含税),分红率42%。公司业绩符合预期,单季盈利能力有所回升,带动利润增长加速。 收入层面:内外销齐头并进,ASP提升助力收入高增长。1)分地区看,全年内销增长33%,出口增长29%;下半年内销增长36%,出口增长16%。Q4受高基数及人民币升值影响出口增速有所回落,但仍保持稳健增长;内销依旧保持25~30%左右高增速。2)分量价看,ASP提升幅度明显,后续产品升级仍有空间。公司全年销量同比+18%,ASP同比+11%,其中内销通过直接提价+结构升级,提价幅度高于出口(出口通过结构调整ASP同比+7~8%)。从产品结构来看,滚筒洗衣机全年40~50%增长,干衣机+洗干一体机近翻倍增长,后续产品升级对ASP的拉动依旧可以期待。 利润率层面:成本/汇率压力下表现依旧出色,后续期待利润率稳中有升。公司全年毛利率27.02%,同比基本持平,其中内销依靠提价成功转嫁成本压力,毛利率提升0.5pct,出口受成本/汇率影响毛利率下降2pct。Q4单季在成本压力减轻及低基数效应下,毛利率同比提升近1pct。净利率全年同比微降0.2pct,主要受汇率的小幅影响。展望2018年,随着产品升级持续驱动均价提升,成本压力逐步消化,公司利润率有望再度稳中有升。 资产质量上乘,现金流稳健。公司期末现金+票据+理财已超150亿,几乎无有息负债,资产质量非常健康。2017年各季度现金流有所波动,主要因公司为支持产业链上下游健康发展,适当调整支付方式与账期,全年来看经营现金流20亿,与净利润基本匹配。公司治理层面稳定,收入结算保守,库存周转高效,研发费用不设限(2017年9.09亿,费用率4.3%),长期发展仍可期待。 投资建议:小天鹅2017年业绩表现靓丽,Q4增长有所提速。展望2018年,在产品、运营两端持续发力下,预计市场份额持续增长,叠加产品升级驱动ASP提升,收入有望保持20%以上稳健增长,利润率与ROE稳中有升。预计2018~2020年EPS为3.00/3.63/4.41元,对应PE24/20/17倍,三年复合增速23%,考虑到公司账上现金较多,按2018年1.0PEG估值并加上每股净现金,给予目标价88元,首次给予“买入”评级。 风险提示:需求大幅下滑;原材料价格大幅上涨;人民币大幅升值。