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宋怡萱

华金证券

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华策影视 传播与文化 2018-08-29 9.43 -- -- 10.22 8.38%
11.53 22.27%
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事件: 8月24日晚,公司披露2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%,归母净利润2.89亿元,同比增长5.28%,扣非后的归母净利润2.63亿元,同比增长16.81%;经营性现金净流量-1.94亿元,较上年同期好转。 盈利水平稳步向好,业绩同比增长5.28%:分季度看,2018Q2公司实现营业收入15.94亿元,同比增长22%,归母净利润2.53亿元,同比增长93.72%。盈利水平方面,2018年H1公司毛利率31.76%,较上年同期提高6.72个百分点;销售费用率7.90%,较上年同期微升约1个百分点,主要系公司电影宣传推广费用增加、职工薪酬增加所致,管理费用率、财务费用率同比波动较小。现金流方面,2018年H1经营性现金净流量负值减少,主要系公司本期影视剧采购较上年同期减少;投资性现金净流量由负转正,主要系公司上年同期有对外投资,本期除银行理财外无其他对外投资。分板块看,2018年H1全网剧销售实现收入18.62亿元(+29.6%),占总营收的85%,毛利率30%,较2017年全年提升3个百分点;经纪业务实现收入1.27亿元(+179.25%),占总营收的6%,毛利率37%,较2017年全年提升4个百分点;报告期内电影销售和综艺收入均出现下滑,电影销售实现收入6,187.44万元(-16%),毛利率57%,较2017年全年提升近20个百分点,综艺实现收入2,147,21万元(-81%),毛利率39.17%,较2017年全年提升约30个百分点。 全网剧主业稳步推进,下半年有望迎来作品丰收:公司不断强化大剧研发中心,储备并研发符合新时代特色、宏观导向的影视作品,一批讴歌时代、讴歌奋斗者的精品力作将于今年呈现。公司2018年H1实现收入的主要剧目有:《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》,预计2018年H2能实现收入的剧目有:《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、《平凡的荣耀》、《完美芯机人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄》、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》。下半年,《我的莫格利男孩》、《一代军师》等十余部全网剧计划开机,作品储备丰富,奠定增长基础。 加快电影、综艺、经纪等业务积累:电影业务:2018H1参与投资、发行电影项目4个,累计票房9.16亿元。综艺业务:2018H1投资制作、承制上星综艺项目2个,分别在浙江卫视、东方卫视播出。经纪业务:2018H1新签约艺人4名,实现收入1.27亿元。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入依次为65.34亿元、80.59亿元、97.40亿元,归母净利润依次为7.89亿元、9.48亿元和11.76亿元,EPS分别为0.44、0.53、0.66元,对应8月24日收盘价的动态PE依次为20.7倍、16.9倍、13.8倍,给予增持-A评级。 风险提示:制作成本上升风险、下游播放平台压价风险、人才流失风险、影视行业政策审查风险、行业竞争风险
分众传媒 传播与文化 2018-08-02 10.65 -- -- 10.86 1.97%
10.86 1.97%
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事件:7月30日晚,公司披露2018年半年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入71.10亿元,同比增长26.04%;归母净利润33.47亿元,同比增长32.14%。 2018Q2业绩增长强劲,楼宇和影院银幕广告媒体是核心动能:单季度看,2018年Q2公司实现营业收入41.50亿元,同比增长29%,归母净利润21.40亿元,同比增长50%。行业层面,根据CTR数据,2018年一季度中国广告市场出现了低位反弹,2018Q1全媒体广告刊例花费同比增长14.6%,其中电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊例收入同比增长22.3%、24.0%、31.3%。进入二季度,4月份电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊例收入同比增幅依次为31.0%、23.6%、14.6%;5月份电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊例收入同比增幅依次为26.8%、28.4%、36.4%,生活圈媒体广告增长景气。分众传媒主要产品为电梯电视媒体、电梯海报媒体和晶视影院媒体等,截至2018年3月末,公司自营电梯电视媒体约为31.3万台,加盟电梯电视媒体约1.1万台,自营电梯海报媒体约128.6万个,影院媒体的签约影院超1,750家,合作院线37家,银幕超过11,800块,已形成了覆盖约300多个城市的生活圈媒体网络,龙头地位凸显。公司的楼宇媒体和影院银幕广告媒体继续牢牢把握线下消费人群的常见生活场景,是驱动公司收入和利润增长的核心动能。 阿里战略入股,强强联合,协同效应凸显:阿里网络与分众传媒股东Power Star及Glossy City签订《股份转让协议》,通过协议转让方式合计受让分众传媒5.28%的股份;此外,阿里网络关联方Alibaba Investment和New Retail与Giovanna Cayman及Gio2 Cayman分别签订《股份转让协议》,间接受让分众传媒2.71%股份;阿里向公司股东MMHL增资5.11亿美元,间接获公司2.334%股权,本次增资将在 2018 年 12 月 31 日或之后进行交割;阿里网络承诺未来12个月内增持不多于5%股权。上述交易完成后,阿里持有分众传媒的股权有望上升至15.334%,成为公司第二大股东。阿里战略入股分众传媒后,将运用阿里新零售基础设施能力和大数据能力与分众广泛的线下触达网络形成化学反应,为用户和商家带来全新体验和独特价值。截至目前,分众已于阿里签署为期三年金额不超过50亿元的战略合作协议,执行力凸显。 投资建议:我们预测公司2018/19年净利润分别为66.08/80.91亿元,EPS为0.45/0.55元,对应7月30日收盘价当前股价PE为24/19.6倍,维持买入-B的投资评级。 风险提示:整合不及预期的风险,消费下滑的风险,广告主投放不达预期的风险
完美世界 传播与文化 2018-07-20 29.25 -- -- 30.30 3.59%
30.30 3.59%
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事件:7月16日公司公告称,拟自股东大会审议通过起12个月内,以不超过36元/股的价格回购公司股份,回购资金总额不超过人民币10亿元且不低于5亿元,旨在传达成长信心,维护公司股价。 高管增持+股份回购,公司成长信心凸显:6月21日公司曾公告高管增持计划,截至7月12日,本次增持计划已累计增持公司股份1,520,592股,约占7月12日收盘总股本的0.12%;增持金额4,146.42万元,增持均价27.27元/股。公司本次回购金额5亿元-10亿元,回购价格不超过36元/股,预计回购股份数量不低于13,888,889股,占目前已发行总股本的1.06%。高管增持+股份回购有利于向市场传递公司成长信心,维护投资者利益,推进公司长远发展。 多品类+细分化+年轻化布局,游戏产业链多点开花:公司当前储备的在研游戏包括2款PC 端游、2款主机游戏、3款PC 端游+主机游戏,18款移动游戏,2018年游戏网状纵深化。公司将坚持“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略,继续推动端游、移动游戏、主机游戏三驾马车多元化发展。在品牌年轻化大战略下,公司将全面推进年轻化布局,从核心优势的MMORPG 品类拓展到更多细分市场。1)手游方面,端转手大作《武林外传》上线后IOS 畅销榜排名稳定在20名上下,后续《云梦四时歌》、《完美世界手游》两款腾讯独代作品值得期待;2)端游方面,公司独家代理《DOTA2》和《CS:GO》两大世界级端游竞技游戏,深入布局电竞产业链;3)主机游戏方面,进军海外主机游戏市场,明后年将有三款主机游戏上线,业绩有望大幅提升。 影视项目储备丰富,迎来收获季节:1)公司原拥有五大王牌制作团队,目前已经有近20家制作团队,涵盖不同类型,打造电视剧精品剧,2018年pipeline 丰富,量价齐升助推业绩;2)电影“渠道、内容”双发力,横向出资5亿美元,参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%,数量不少于50部电影; 3)以投资为驱动力,入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司,与威秀成立完美威秀JV公司,加强影视战略合作。公司包括《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》在内的多部影视剧已完成制作或在后期制作过程中。公司2018年项目储备超30个,其中半数有望在2018年确认,将迎来收获的季节。 投资建议:不考虑本次回购对股本的影响,我们预测公司2018年-2020年每股收益依次为1.40元、1.74元、2.07元,对应7月16日收盘价估值21.2/17.1/14.3倍,维持公司买入-A 评级。 风险提示:游戏业务发行日期不达预期的风险;游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本持续提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险;电影票房不达预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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