收入和盈利水平触底回升,下半年展望向上。2018年H1公司实现营业收入12.83亿元,同比增长22.96%;扣非归母净利润5514万元,同比下降41.78%,其中Q2扣非净利润5634万元,同比增长31.85%。上半年实现毛利率28.42%(同比-3.35pct.),净利率3.29%(同比-7.43pct.)。Q2单季度毛利率31.61%(同比+0.6pct.,环比+6.71pct.);净利率5.1%(同比-2.86pct.,环比+3.8pct.),2季度盈利能力环比提升。 外销:收入稳定增长,美国业务增速边际提升。2018H1公司外销收入10.41亿元,同比增长20.5%,毛利率26.1%,已接近2017年外销全年毛利率水平。分业务来看,外销仍以ODM业务为主;分地区看,受益于头部客户高速发展,美国市场收入增速快于去年同期水平。 内销:受益索菲亚大家居战略,相关业务收入增速高于平均水平,静待零售渠道发力。梦百合境内销售收入结构以酒店合作和索菲亚等家居企业合作为主,未来公司着力打造零售渠道,以实现终端经销商门店赚钱效应为短期目标,加大对经销商补贴,耕耘内销市场的信念不变。多渠道应对潜在贸易关税加征影响,毛利率开启修复通道。公司在塞尔维亚具备生产基地,同时记忆绵产品非同质化,公司对下游客户具备一定的议价能力,叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启。 升级品牌战略,引入职业经理人+外部咨询团队,着力提升单店效率。2018年上半年公司正式启动SAP项目,对公司进行前瞻性规划设计及运营管理流程进行梳理,同时升级品牌战略,延伸出全新的品牌VI和门店SI,提升品牌形象。7月,公司引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)两位职业经理人,凸显耕耘内销市场信心,上述举措将助力公司打开内销市场,率先享有记忆绵渗透率提升的红利,支撑业绩增长。 智能睡眠打造新的利润增长点,其他产品毛利率创新高。公司于2017年先后推出梦百合智能床垫、智能电动床、智能止鼾枕等新产品,2017年,公司除记忆绵床垫及记忆绵枕以外的其他产品收入达到5.8亿元,同比增长80.1%,已超越记忆绵枕成为公司第二大收入增长点。2018H1,公司记忆绵床垫收入6.89亿元,同比增长27%,毛利率27.5%;记忆绵枕收入2.37亿元,同比下滑6%,毛利率23.8%;其他产品收入3.47亿元,同比增长42%,营业收入贡献度进一步提升,毛利率达到33.2%,创历史新高。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收29.3、35.5、43.4亿元,同比增长25.1%、21.2%、22.3%,实现归母净利润1.78、2.48、3.16亿元,同比增长14.1%、39.6%、27.3%,对应EPS为0.74、1.03、1.32元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险。