出版发行主业稳健,新业务扩张注重成效 我们最近对公司2012年经营和2013年业务拓展做了跟踪与分析,我们认为,公司的出版发行主业稳健发展,文化Mall建设继续推进,公司通过内外并举即自身经验结合引入外部人才的方式来加强运营,预计5月份苏州5万平米的文化Mall将投入使用。公司对传媒的发展趋势以及自身的优劣势有清醒而深刻的认识,去年在数字教育领域进行拓展,收购的厦门创壹软件发展良好,通过这项收购公司不仅获得更多的利润,还收获数字化产品的运营经验。 我们判断,2013年公司在行业地位、资源和资金实力的支持下,能着眼于教育和互联网方向开展收购,并通过省外并购民营教辅发行公司,提高苏教版教材在省外市场的占有率,为进一步开拓全国市场做好准备工作。 资源价值助力公司文化产业运营 我们在公司深度研究报告《换一种眼光看“凤凰”》中提出,应当换一种眼光看待公司,不能仅将公司视作图书企业,公司的业务部署表明其正在积极向文化产业运营商转型,凭借所掌握的海量优质内容等资源,公司未来将获得更多盈利增长点,更加从容地发展文化产业。 这一点具体落实到2013年来看,我们预计公司可望获得大股东印刷和物资业务的资产注入,上市时的承诺得到兑现,同时,我们认为也存在大股东旗下其他优质资源注入公司的可能性,公司文化产业运营将如虎添翼。 文化产业龙头有望充分受益“改革红利”,上调评级至买入 预测公司2012-2014年EPS分别为0.39元、0.42元和0.48元。公司作为文化产业的龙头,经营稳定,业绩风险较小,每年持续稳健增长。文化大部制建设,一旦落实将是公司发展的重大利好,能加快打造综合性的文化传媒集团。另一个改革层面的利好是当前中央力主推进新型城镇化,公司在教育领域的强势及长期优势,在提供文化教育服务与产品、推动“人”的城镇化方面作用重大,契合新型城镇化背景下的教育和文化的延伸。 综合考虑公司业务拓展和当前估值水平,以及文化领域的改革红利有望逐步释放,上调评级至买入,6个月目标价9.2-10.5元,对应2013年22-25倍估值。后续文化大部制的推进、大股东资产注入有望成为股价催化剂。

事件: 三六五网公布2012年业绩预告,预计盈利9403-10488万元,同比增长30%-45%。 点评: 业绩高速增长的主要原因来自于营销力度加大带来的营业收入的持续增长,同时利息收入和政府补贴收入大幅增长,营业外收入影响金额约为800-1000万元,利息收入对净利润影响金额约为800-1000万元。公司主营业务增长10%-20%,低于收入的增速,主要是因为公司上市后加大投入,规模扩大,销售人员增加,同时新设站点西安、重庆、沈阳分别于2012年9月、10月、12月开始正式运营,均处于市场导入阶段,短期内对业绩将产生一定的负面影响;但是研发费用的提升、销售人员增加、业务的布局将奠定公司长期的发展基础。 地产市场回暖利好公司发展,异地扩张助力收入利润规模提升: 公司“媒体”商业模式成熟,在新增西安、重庆站点的基础上又增加沈阳站,目前站点数量达11个,预计长春站也将很快投入运营。尽管2013年也将受到新设站点带来费用增加的影响,但是伴随房地产市场的回暖,随着对已有站点的持续深耕,网络广告价值逐步提升,未来将继续稳定增长。公司与战略投资者华商传媒合作,在上市后的异地大规模扩张过程中,首先选择华商报系具绝对市场份额的西安、重庆、沈阳和长春,未来将重点扶持新增城市,积极开拓市场,打造品牌,新城市市场容量巨大,将成为公司新的增长点。公司商业模式成熟、人员管理、市场拓展经验丰富,如果能够成功复制到其他城市,未来收入规模无疑将不断提升。 盈利预测&投资建议: 我们调整2012年EPS到1.9元,维持2013-2014年EPS2.46、3.00元不变,维持“增持”评级,上调6-12个月目标价至61.5-69元,对应2013年25-28倍PE,近期市场对于高送转的热情使得公司股价出现较大幅度的上涨,股价调整将会带来更好的介入机会。 风险提示: 市场竞争激烈;房地产调控政策影响;新市场拓展不达预期。

事件:百视通发布公告,公司与国美恒信物流有限公司、恒信瑞达物流有限公司签署OTT业务战略合作协议,全面启动针对互联网电视机顶盒(OTT)等业务的合作,力争发展到100万用户以上,协议就双方业务收入分成等达成共识,有效期为五年。同时公司公告2013年1月进入沪深300指数。 点评:国美是中国最大的家电零售连锁企业,销售平台辐射全国,其连锁化程度、管理水平及经营业绩均在同行中居于领先地位。此次公司与国美的合作开创了大型新媒体企业与家电零售连锁企业跨行业深度合作的先河,也在公司已有的运营商渠道发售OTT产品基础上,真正意义上新增零售终端渠道,推动OTT产品深入大众消费市场,扩大公司产品的影响力,培养和带动用户“玩电视”的消费需求,我们判断后续OTT业务的销售渠道将不断得到完善。11月初,百视通再获200万个机顶盒客户端牌照编号,OTT战略全面铺开,公司已具备发展OTT的成熟的业务模式,公司凭借自身的核心竞争力以及先发优势有望占据较高的市场份额,我们预计2013年OTT的出货量有望到达200万台以上。 IPTV仍是基础,业务多元化、多点布局将拓展更多的业务增长点:我们认为IPTV用户数仍将维持高速增长推动公司业绩的稳定增长,与CNTV、地方广电的分成给公司短期业绩带来一定的负面影响,将通过用户数的快速增长以及广告业务的全国化、增值业务的推广来保证业绩的稳定增长;公司互联网机电视顶盒牌照的落实和销售渠道的拓展标志着OTT业务已全面铺开;在手机电视、网络视频领域的全面布局有助于公司平台价值的不断提升,同时积极拓展海外市场,推广“印尼”模式,有望获得更大发展和突破。 盈利预测&投资建议:长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值,考虑OTT业务初期成本投入等因素对业绩影响较小,随着用户数的增加有望成为贡献业绩的重要动力,暂时维持2012-2014年EPS分别为0.48、0.69、0.89元,维持“买入”评级,6个月目标价19.2元,OTT业务以及海外业务的发展有望成为超预期的重要因素,我们会根据新业务推进情况调整盈利。 风险提示:广电政策变化,IPTV二级平台渗透低于预期,海外拓展不确定性。