上半年游客人数增长是营收提升的主因。据经发局数据,景区二季度接待游客人数同增约15%,带动上半年增长约9-10%,主要在于:1、高铁、新航线相继开通,交通得以改善:吉珲高铁于去年9月通车,长春至长白山的时长缩短到仅需2-2.5小时,提高了潜在游客的出行意愿;去年下半年陆续开通长春、哈尔滨等常态化航线,今年5月新开通延吉航线,航线进一步丰富为出行提供便利。2、加大宣传力度,开展“文化+体育+休闲”多元素活动吸引新客源:报告期内,景区相继举办了风筝邀请赛、文化旅游节和全国自由搏击锦标赛等,提升了景区曝光率,多元化主题吸引更多游客。 成本和费用的升高导致净利润同比增亏。1、上半年,综合毛利率下降3.42pct,其中旅游客运(占总营收95%)毛利率下降1.03pct,主要原因为薪酬支出增加造成成本提升(同增2.92%);蓝景温泉净利润同比增亏65.26%,主要在于人工成本提高及财务利息收入同比减少。2、销售、财务费用率分别提高1.76pct、2.00pct带动期间费用率提高1.37pct,主要原因为公司宣传力度加大、广告宣传支出增多导致销售费用的升高;存款投入酒店项目造成利息收入的减少。 温泉度假区、天池古街项目有望贡献业绩新增长点。1、温泉度假区项目已完成86%,预计今年12月试运营;项目集温泉、冰雪、养生、会议于一体,预计建成后正常年份税后净利润达6115.94万元,可有效拓展公司效益。2、6月,长白山天池古街项目正式开工,一期项目预计于下半年面市,将有效丰富景区业态,有望成为新增长点。 看好公司交通改善、大力度宣传带来客流的稳健增长以及温泉度假区、古街项目开业带来产业链完善。预计2016、2017年EPS分别为0.43元/股和0.55元/股,维持“增持”评级。 风险提示:温泉度假区项目进展及未来盈利不达预期。

报告要点 事件描述 公司公布2016年半年度报告,上半年实现营业收入4.82亿元,同比增长3.04%;归属于上市公司股东净利润5938.73万元,同比增长8.27%;EPS为0.1127元/股;其中单二季度实现营收2.41亿元,同比下降6.13%;归属于上市公司股东净利润4335.37万元,同比下降17.02%;EPS为0.0823元/股。 事件评论 二季度营业收入和净利润均有所下滑,客流同比下降是主要原因:1、2016年上半年,公司实现游山门票购票人数141.26万人次,较去年同期减少6.81万人次,下降4.6%,客运索道收入同比下降10.09%,主要原因为去年一季度门票半价销售导致客流激增(2015年上半年游客数量同比增长27%)和今年二季度金顶佛像贴金修缮导致索道乘坐人数下降,而游山门票收入和宾馆酒店收入分别同比增长6.49%和0.66%。2、报告期内成本控制良好,毛利率整体同比增长0.59pct,其中客运索道毛利率增长1.16pct,主因为今年未推行半价票优惠;期间费用率小幅增长0.53pct。 公司对外投资扩张加速,内外交通改善望提高整体业绩:1、延长产业链布局休闲文化游:打造“柳江古镇”布局休闲养生游,按规划项目建成后预计到2020年休闲度假游游客约80.5万人;旅游文化中心预计2017年11月建成,预计正常年可实现营收1.5亿元,净利0.42亿元。2、开发新游览线路,布局朝阳养老项目:开发桫椤湖项目,整合推广峨眉山-乐山大佛-嘉阳桫椤湖精品旅游线路,望带动桫椤湖景区旅游人数快速增长;布局德宏州及云南文化旅游和养生产业项目,养生养老独特属性带动客流量稳健增长。3、景区内外环线改善交通:将开发建设万佛顶索道,有望解决景区交通瓶颈问题,形成风景区内环线,进一步扩大索道运量;成绵乐高铁开通、大峨眉国际旅游西环线预计8月通车,有望推动“大峨眉”区域旅游人数快速增长。 给予“增持”评级。投资扩张加速布局古镇、演艺、养老和新索道项目长期将带来增长点;西环线即将通车,未来将继续享受交通改善带来的客流增长。预计2016、2017年EPS分别为0.40元/股和0.46元/股,给予“增持”评级。 风险提示:旅游业系统性风险,项目收益未达预期。

事件评论 桂林航空成为公司股东事宜已获广西区政府批复,海航入股基本尘埃落定。海航子公司桂林航空成为公司股东,相当于完成了混合所有制改革,可以改善公司法人治理结构、使得公司的运作更加市场化、有利于公司资本运作的展开;同时海航拥有丰富的大交通(航空、租车等)及旅游金融资源、并战略投资了OTA途牛,未来有望和上市公司进行线上线下旅游资源对接。 新任董事长上台推行“345”中期发展战略,公司拟通过内生外延提高盈利能力。“3”是指树立“效益好、市值大、品牌强”的三大目标;为实现目标,公司计划采取以下措施:(1)对外进行资本运作,通过再融资提升公司利润和市值规模(不低于100亿)。在桂林航空旅游集团有限公司成为公司股东后,公司会根据再融资政策变化情况寻找合适方案推进相关再融资工作。公司财务费用高企,若能通过融资偿还银行贷款将有望大幅提升净利水平。(2)对内进行资产业务整合,拆除、剥离或采用对外合作方式处置效益不好资产;其中丰鱼岩公司股权的处置预计会最先实施,年内可能会取得成果。另外大股东旗下拥有芦笛、七星、象山等优质景区资源,在条件成熟时,不排除以本公司为平台,整合大股东的主要旅游资源。(3)加强对内管理,稳固现有业务。 参股荣宝斋(桂林)拍卖公司、参与建设漓江千古情项目、打造OTO平台,全面开展“旅游+”转型升级新引擎。荣宝斋(桂林)采取一年春夏两季拍卖会、收取拍卖额一定比例佣金费的方式运营,规模较小。 漓江千古情公司持股30%,项目计划投资5亿元,建设期一年;参考宋城以往异地项目运营情况,乐观情况下成熟期漓江千古情有望实现超越“印象刘三姐”的目标,未来将成为公司重要的盈利增长点。目前征地正在加速推进。 维持“增持”评级。公司引入海航变相完成混合所有制改革,未来资本运作值得期待。预计2016、2017年EPS分别为0.11元/股和0.15元/股,维持增持评级。 风险提示:客流增长低于预期,再融资推进低于预期,资产整合低于预期