门店加速扩张,夯实超市主力优势,继续推进O+O全渠道战略转型 步步高2016H1实现营业收入79.15亿元,同比下滑1.8%;归属上市公司股东净利润1.72亿元,同比下降28.7%。公司营收稳中略降,净利大幅下滑主因是毛利率同比下滑、公司转型、扩张使得期间费用上扬,培育项目业绩尚未爆发。上半年公司:1)新开超市12家、百货3家,公司夯实超市业态主力优势。2)投入1661.4万元支持步步高翔龙系统、云猴平台电子交易系统研发升级。3)梅溪湖项目完工,1.13亿元投资海通齐东股权投资基金合伙企业股权 公司仍处转型阵痛期,费用压力大,毛利开始低位上扬 (1)公司16Q1、16Q2营收分别同比+0.72%,-4.91%,Q2下滑压力加大;(2)16H1毛利率同比减少0.46pp至21.69%,Q1、Q2毛利率分别下降0.60pp、0.25pp至21.24%、22.28%。(3)16H1销售和管理费用率和财务费用率分别增加0.67pp、0.25pp到18.45%、0.45%,主要原因是:1)新开门店拉高摊销费用,运营效率有所下降(存货周转天数同比增加7天);2)公司区域扩张和O+O转型使金融性负债增多,短期借款额较去年末增加44.31%,刚性费用上涨带来转型阵痛。 盈利预测及投资建议 目前行业压力较大的背景下公司经营业绩呈现一定压力,但公司作为湖南零售龙头仍在稳步推进O+O全渠道战略转型,预计16-18年EPS分别为0.38元、0.42元、0.51元。 风险提示: 实体零售疲软,新业务进展较慢

商业物业租赁业务承压,房地产、金融业务表现良好。 公司2016H1实现营业收入9.9亿,同比增长17.94%,归属母公司净利润0.96亿,同比增长6.01%。分季度来看,Q1、Q2分别实现收入4.9亿(+19.75%)、5.0亿(+16.23%),分别实现归母净利润0.34亿(-25.4%)、0.62亿(+38.3%)。分行业来看,物业出租及管理业务持续承压,实现收入4.02亿(+1.50%);百货业实现收入2.74亿(-0.93%);房地产业和金融业表现良好,分别实现收入1.92亿(+39.51%)、0.37亿(+271.45%)。 销售管理费用率有所提升,财务费用率趋于下降。 公司2016H1销售管理费用率同比上升3.02pp 至17.37%,财务费用率下降1.78pp 至6.61%。分季度来看,Q1、Q2销售管理费用率分别为17.5%、17.2%,财务费用率分别为7.5%、5.7%,费用管控能力呈现一定增强趋势。 完善商业业态布局,积极整合金融、文娱业务板块。 公司2016H1继续坚持 “家庭生活休闲娱乐中心运营商”的发展定位,着力推进转型升级,积极打造商业、金融、文娱一体化的经营模式:1)商业:收购东缙置业80%股权,推进广州专业市场“商流、物流”分离,投资“中华美食城”项目,助力公司“O2O”战略;2)金融:完善“海印金服”服务功能,打造全国首个“云闪付用户体验基地”;3)文娱:把握迪斯尼运营契机,发行可转债募资支持“上海海印又一城”项目发展。 投资建议。 预计公司16-18年EPS 分别为0.094元、0.111元、0.138元,考虑到主业一定程度上承压,维持“谨慎增持”。而公司转型仍在积极推进,值得投资者持续关注。 风险提示。 物业租赁业务持续承压,转型效果不佳

上半年净利润增长35.7%,转型中毛利率、费用率控制良好. 公司上半年继续推进全渠道转型、业态调整等重大转型战略。上半年实现营业收入85.4亿元,(-3.94%);净利润2.85亿元(+35.65%);Q1、Q2分别实现归属净利润1.84亿元(+15.7%)、1.02亿元(+97.2%)。经营毛利率连续四年来稳重有升,百货、超市毛利率分别为22%、23.5%,较去年同期分别提高0.9pp、0.3pp。上半年费用率同比微升至20.3%,主要是因为人工费用率、租金费用率较去年同期提升了0.6pp、0.5pp。 便利店快速铺开,同店数据有所改善. 上半年已经在优势地区铺开181家便利店(万店通、微喔),新开1家天虹加盟店,关闭1家君尚门店。在便利店、君尚门店、成都地区、东南地区天虹百货的拉动下,同店整体利润增速5.16%,增速提升0.91pp。 全渠道、供应链转型稳步推进. 1)全渠道建设方面完成了虹领巾数字门店系统的建设,海外购系统上线,铺开35家跨境电商体验店,48家天虹到家上线门店。2)供应链方面百货中品牌继续迭代升级,超市上半年实现全球直采销售增幅12倍,自有品牌销售同比增长29.8%。 盈利预测及投资建议. 公司作为优秀的零售公司,在各项新业态的创新中走在行业前列。不断在“客户体验、商品升级、全渠道购物场景建设“”上的取得的成果。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.60元、0.65元、0.69元,当前股价对应16年21.5XPE,维持“买入评级”。 风险提示:消费增速放缓,转型效果低于预期