上半年盈利同比增长12.58%:公司发布2018 年中报,实现营收10.90 亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润1.23 亿元,同比增长12.58%,对应每股收益为0.55 元。其中第二季度实现收入5.74 亿元,同比增长14.16%,环比增长11.23%;盈利6,132 万元,同比增长12.65%,环比下降1.27%。公司业绩基本符合预期。 部分在建项目完工,未有新项目开建:上半年公司湖北鄂东项目已完工,并有山东青岛烟台、福建二期项目部分完工,且有河南、辽宁沈阳等项目在建。2017 年末与2018 年中所签的湖南长沙、江西鄱阳、河南二期、湖北等项目均尚未开工。整体来看,公司在手订单的开工和建设进度略慢于此前预期,导致一季报和中报业绩增速保持在12%-13%的水平。 盈利能力与费用水平基本持稳:公司上半年毛利率为18.13%,同比下降0.20 个百分点;净利率为11.32%,同比提升0.15 个百分点。期间费用率为5.68%,同比提升0.42 个百分点。 在手订单饱满,长期空间仍在:根据我们对公司公告的统计,公司目前在手订单约100 亿元。我们预计随着新签在手订单后续逐步进入执行期, 未来3 年节能业务的复合增速有望达到20%-25%。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。 估值 基于公司在建项目进度等因素,同时考虑前期派送红股已实施,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整为1.22/1.54/1.86 元(原预测摊薄每股收益为1.42/1.68/1.91 元),对应市盈率分别为16.5/13.1/10.8 倍,下调评级至增持。

公司发布公告,签订价值约11.6亿元的浙江二期、宁夏电网等两项配电网节能改造EMC合同。我们预计配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级。 支撑评级的要点。 浙江、宁夏新订单落地:公司发布公告,拟与关联方国网宁夏电力公司及下属单位、国网浙江省电力公司及下属单位签署宁夏电力电网综合节能改造合同能源管理项目合同、浙江电力电网综合节能改造及提质增效合同能源管理项目合同(浙江二期)。两项合同总额约11.6亿元;其中浙江二期项目预计分享效益10.46亿元,效益分享期为9年,工期为12个月;宁夏项目预计分享效益1.16亿元,效益分享期为6年,工期为6个月。按照公司以往订单执行惯例测算,我们预计两项新订单IRR约为8%-10%,进入分享期后有望每年为公司贡献约2,000万元净利润。 在手订单总额破百亿,加码长期增长:新订单落地,加上此前在执行的合同,公司目前在手EMC订单总额已超过100亿元。从此前业绩和订单落地节奏来看,我们判断公司配网节能业务推进正常,预计在手订单将按计划执行,2018年节能业务盈利有望突破2亿元,未来3年复合增速预计将达到20%-25%。 评级面临的主要风险。 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;电价下调风险。 估值。 基于公司新签订单与售电业务电价下调等因素,我们将公司2018-2020年预测归属上市公司股东净利润调整至3.11/3.77/4.51亿元(原预测为3.18/3.75/4.27亿元),对应每股收益分别为1.95/2.36/2.82元(原预测为1.99/2.35/2.67元),对应市盈率分别为13.7/11.3/9.5倍,维持买入评级。

1、公司业绩符合我们预期。2018年第一季度,公司实现营业收入2.62亿元,同比增长5.85%;营业成本2.20亿元,同比增长14.08%;营业利润0.29亿元,同比减少14.20%,主要原因是营业成本的增长幅度大于营业收入的增长幅度;归属净利润0.27亿元,同比下降44.61%,主要是由于公司一季度电站所处流域来水不均匀且降水量同比减少,致使自发水电量及上网电量同比下降,外购电量及外购电成本同比增加,以及上年同期收到2017年农网改造专项补助资金1,900万元,而本期未收到所致。 2、全年业绩或受销售电价下调影响。根据重庆市物价局《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》(渝价?2018?60号)规定,自2018年4月1日起,降低重庆市一般工商业及其他用电销售电价每千瓦时0.0111元,同步下调工商业及其他用电趸售电价每千瓦时0.0111元。据公司测算,上述降低电价政策将在一定程度上减少公司电费收入,同时也将减少公司购电支出,预计将减少公司2018年度净利润约200余万元。 3、三峡集团持续增持,“四网融合”稳步推进。长江电力全资子公司长电资本已于2018年4月3日增持公司股份144,200股,占公司总股本的0.0145%。权益变动完成后,长电资本持有公司股份38,914,240股,占公司总股本的3.92%;长电资本及其一致行动人长江电力、三峡资本(与长江电力同受中国长江三峡集团公司控制)合计持有公司股份198,601,028股,占公司总股本的20.00%,相比公司实际控制人水利部的24.09%仅相差4.09%。如我们之前的系列报告所分析,增持公司股份是三峡集团的重要战略,意在取得控股权。三峡集团重点将重庆作为配售电业务布局区域,三峡水利长期深耕配售电领域,在技术、网架和渠道具备明显优势,而且作为上市公司,融资渠道丰富,因此以公司为平台整合“三峡电网”顺理成章。“三峡电网”涉及的四张地方电网可以通过输电线路连在一起,即“四网融合”。如果其他三张地方电网的售电业务整合到公司后,公司的业务规模将扩大现在的5倍左右。 4、“优质大水电+地方电网”模式成就电改第一股。公司有望与三峡电站开展直供电,将优质低价水电引入自己电网内,一是显著减少外购电成本,二是凭借此优势能在万州地区争夺更多的售电份额。三峡电入渝能极大增强三峡电网的终端电价优势,公司将名副其实的成为售电领域第一标的。 5、维持买入评级。我们维持之前的盈利预测,2018-2020年公司的每股收益分别为0.33、0.35和0.36元,估值分别为37.3、35.2和34.2倍。考虑到三峡集团持续增持带来的直供电交易和发展空间,维持买入评级。 风险提示 来水偏枯;电力体制改革进展不及预期;“四网融合”推进力度不及预期等。

上海电力(600021.CH/人民币8.22,买入)2018年一季度业绩符合我们预期,煤价同比上升导致公司归属净利润及基本每股收益均同比下降。收购江苏电力显著提高公司持续经营能力。公司装机结构持续优化,新能源板块快速成长,维持买入评级。 1、公司业绩符合我们预期。2018年第一季度公司实现营业收入2018年第一季度公司实现营业收入56.62亿元,同比增长21.31%;归属净利润0.87亿元,同比减少31.80%;基本每股收益0.036元,同比下降31.89%。报告期内,公司归属于上市公司股东的净利润和基本每股收益均有所下降,主要是由于煤价同比上升导致公司下属煤电企业归属于上市公司股东的净利润同比减少所致。 2、收购江苏电力提高公司持续经营能力。2017年,公司完成以发行股份及支付现金方式向国家电投集团收购其持有的国家电投集团江苏电力有限公司100%股权。截至2017年底,江苏电力总资产220.05亿元,净资产34.42亿元,控股装机容量275.8万千瓦。江苏公司及其下属的其他新能源资产注入上海电力,利用上市公司平台将现有的江苏地区业务与江苏公司结合,产生了良好的协同效应。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额增加了38.85%,主要系公司所属企业江苏电力、漕泾发电电费收入增加,使得经营活动产生的现金流量净额增加。收购江苏电力显著增强了公司的竞争力和持续经营能力,提高了公司可持续发展能力。 3、维持买入评级。我们维持盈利预测不变,预计公司2018-2020年公司的每股收益分别为0.52、064.和0.66元,估值分别为23.0、18.8和18.2倍。考虑到公司及相关方正积极落实对KE项目的收购,公司装机结构持续优化,新能源板块快速成长,以及收购江苏电力产生了良好协同效应,维持买入评级。

支撑评级的要点 一季度盈利同比增长12.52%:公司发布2018 年一季报,实现营业收入5.16 亿元,同比增长7.87%;实现归属上市公司股东净利润6,211 万元, 同比增长12.52%,对应EPS 为0.39 元。公司业绩符合我们和市场的预期。 盈利能力持续提升,费用水平基本持平:随着配网节能业务规模在公司占比中的不断提升,公司盈利能力保持连续提升势头。公司一季度毛利率为17.45%,同比提升0.42 个百分点;净利率为12.04%,同比提升0.50 个百分点。一季度公司期间费用率为5.57%,同比提升0.56 个百分点; 其中财务费用率为2.06%,同比提升0.64 个百分点;管理费用率为3.46%, 同比下降0.09 个百分点。 新项目投产有望提升后续业绩增速:公司2017 年内分别于6 月和12 月签署两批配电网节能业务订单,根据项目工期,我们判断这些新项目尚未在2018 年一季度完工并确认收入,一季报的业绩增速主要体现的是更早期项目的盈利情况。我们预计随着去年新项目在今年年内的逐步投产,公司后续的盈利同比增速有望提高。 在手订单饱满,长期增长可期:根据我们对公司公告的统计,公司目前在手订单约100 亿元,此外公司的资金压力正在持续缓解。我们预计在手订单将按计划执行, 2018 年节能业务盈利有望突破2 亿元,未来3 年复合增速预计将达到20%-25%。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期。 估值 我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.99、2.35、2.67 元,对应市盈率分别为17.4、14.8、13.0 倍,维持买入评级。

【事件】 2017年4月2日,公司发布2017年报。全年实现营收188.44亿元,同比增长12.26%;实现归属于母公司净利润9.28亿元,同比下降14.96%;归属于母公司每股净资产5.29元,基本每股收益0.39元,同比下降14.97%,加权平均净资产收益率6.98%。 【点评】 1、公司业绩符合我们预期。2017年公司实现营业收入188.44亿元,同比增长12.26%;实现归属于母公司净利润9.28亿元,同比减少14.96%;归属于母公司每股净资产5.29元,基本每股收益0.39元,加权平均净资产收益率6.98%。公司主营业务包括发电、供热和销售燃料业务。2017年公司发电业务营收158.14亿元,同比增加16.74%,毛利率18.32%,同比下降7.01个百分点;供热业务营收14.90亿元,同比增加7.12%,毛利率28.86%,同比降低0.82个百分点;燃料业务营收4.83亿元,同比减少54.74%,毛利率2.62%,同比增加1.72个百分点。煤价高位运行,燃料成本上升是公司归母净利润减少的最主要原因。 2、新能源板块高速增长,项目持续投产贡献业绩。在煤炭价格高位运行,煤电利润大幅下滑的严峻形势下,公司新能源业务保持了高速增长,与供热、电站服务业等板块一同发挥了重要的利润支撑作用。2017年,公司供热实现利润3.40亿元,同比增长6.55%;风电实现利润4.06亿元,同比增长50.09%;光伏实现利润1.63亿元,同比增长62.72%。新能源板块通过新建和并购,新增新能源装机规模108.99万千瓦,增幅86.77%,装机容量达234.6万千瓦,创历史新高。新能源项目核准规模117.65万千瓦,开工74.28万千瓦。海上风电取得重大突破,江苏大丰项目实现开工。截至2017年12月底,公司控股装机容量为1,289.78万千瓦,清洁能源占装机规模的34.25%。 3、跨国经营取得新突破。公司按照“做精上海、做优国内、做强海外”的发展思路,大力实施“一二三四”发展举措。巴基斯坦KE股权收购项目稳步推进,完成所有中方交割先决条件,正在和卖方一起加快落实巴方先决条件。绿地项目取得新进展,日本茨城筑波光伏项目转入商运,马耳他屋顶光伏项目实现投产;黑山风电项目实现开工,日本那须乌山光伏项目获得复工许可;土耳其项目完成EPC总承包合同签署,融资方案已通过国开行总行委贷会同意。坦桑尼亚气电项目推进“EPC+融资”模式调整,埃及煤电项目PPA谈判接近尾声。2017年公司海外资产总额82.05亿元,同比增长5.75%。 4、收购江苏电力落地,协同效益显著。2017年,公司完成以发行股份及支付现金方式向国家电投集团收购其持有的国家电投集团江苏电力有限公司100%股权。截至2017年底,江苏电力总资产220.05亿元,净资产34.42亿元,控股装机容量275.8万千瓦。随着本次收购完成,江苏公司及其下属的其他新能源资产注入上海电力,上市公司可将现有的江苏地区业务与江苏公司结合,产生良好的协同效应。公司可继续顺应低碳经济,着力发展新能源产业,进一步提升公司清洁能源占比,并填补公司海上风电空白,公司电源结构和布局将进一步优化,有助于增强公司的竞争力和持续经营能力,提高可持续发展能力。 5、维持买入评级。考虑到收购KE公司进展不达预期,我们预计公司2018-2020年公司的每股收益分别为0.52、064.和0.66元,估值分别为23.0、18.8和18.2倍。考虑到成功收购江苏电力有助于提升公司未来的盈利水平和发展空间,维持买入评级。

三峡水利(600116.CH/人民币8.43, 买入)2018年报业绩符合我们预期。自发电效益创新高,公司毛利率同比增加。长江电力增持成为第一大股东,“四网融合”持续推进。“优质大水电+地方电网”模式成就电改第一股。维持买入评级。 【事件】 2018年3月28日晚,三峡水利发布2017年度报告,全年营收12.18亿元,比上年同期 12.58亿元下降 3.17%;归属净利润3.43亿元,同比增长48.45%;基本每股收益0.35元,同比增长52.17%。 【点评】 1、公司业绩符合我们预期。2017年,公司发电量 10.10亿千瓦时,比上年同期 7.80亿千瓦时上升 29.49%;上网电 量 19.24亿千瓦时,比上年同期 18.19亿千瓦时上升 5.77%;完成售电量 17.57亿千瓦时, 比上年同期 16.62亿千瓦时上升 5.72%;实现营业收入 12.18亿元,比上年同期 12.58亿元下 降 3.17%;营业总成本 10.54亿元,比上年同期 10.51亿元上升 0.29%。截至 2017年 12月 31日, 公司总资产 49.62亿元,比年初增长 6.67%;总负债 22.48亿元,比年初上升 2.98%; 资产负债率 45.30%;股东权益(归属于母公司)27.45亿元,比年初增长 11.95%。实现归属于上市公司股东的净利润 3.43亿元,同比增长 48.45%,创历史最佳水平。 2、自发电效益创新高,公司毛利率同比增加。一方面,两会沱水电站(装机2万千瓦)、镇泉水电站(装机3万千瓦)分别于2015、2016年底投产发电且运行良好,增加了公司装机规模,提高了公司自发电能力。另一方面,公司依托鱼背山、后溪河两个流域的水电站梯级分布优势,通过水库梯级调度和跨流域协同调度,有效减少弃水,最大限度增加发电效益。截止2017年底,公司自有及控股在运水电机组装机容量共235.2MW,其中在运并网机组装机容量为202.3MW(含2016年新投运的镇泉电站30MW),在运未并网机组装机容量32.9MW(云南芒牙河水电站24.9MW,巫溪县峡门口水电站8MW)。公司在建水电机组装机容量为34.6MW(巫溪县金盆水电站25MW,万州区新长滩电站9.6MW)。报告期内,公司实现自发电量10.10亿千瓦时,较去年同期增长29.49%,增加公司2017年电力业务利润约3,350万元,自发电效益创新高。全年公司电力主业毛利率为35.31%,同比增长了3.27个百分点。 3、长江电力增持成为第一大股东,“四网融合”持续推进。根据2017年12月31日十大股东明细,长江电力已成为公司第一大股东(长江电力持有三峡水利1.19亿股,占公司股份总额12%),而作为长江电力的全资子公司长电资本在四季度继续增持公司股份,持股比例从3.12%(对应2016年报十大股东中的长电创新投资,该公司在2017年2月13号更名为长电资本)增加到3.9%。,三峡资本持有公司股份4.08%。截至报告期末,三峡集团通过长江电力、长电资本和三峡资本,共持有公司19.98%的股份,相比实际控制人水利部的24.09%仅相差4.11%。如我们之前的系列报告所分析,增持公司股份是三峡集团的重要战略,意在取得控股权。三峡集团重点将重庆作为配售电业务布局区域,三峡水利长期深耕配售电领域,在技术、网架和渠道具备明显优势,而且作为上市公司,融资渠道丰富,因此以公司为平台整合“三峡电网”顺理成章。“三峡电网”涉及的四张地方电网可以通过输电线路连在一起,即“四网融合”。如果其他三张地方电网的售电业务整合到公司后,公司的业务规模将扩大现在的5倍左右。 4、“优质大水电+地方电网”模式成就电改第一股。公司有望与三峡电站开展直供电,将优质低价水电引入自己电网内,一是显著减少外购电成本,二是凭借此优势能在万州地区争夺更多的售电份额。三峡电入渝能极大增强三峡电网的终端电价优势,公司将名副其实的成为售电领域第一标的。 5、维持买入评级。我们维持之前的盈利预测,2018-2020年公司的每股收益分别为0.33、0.35和0.36元,估值分别为37.3、35.2和34.2倍。考虑到三峡集团持续增持带来的直供电交易和发展空间,维持买入评级。

支撑评级的要点 2017年盈利增长34.82%符合预期:公司2017年实现营业收入20.60亿元,同比增长23.73%;实现归母净利润2.26亿元,同比增长34.82%,对应EPS为1.42元。其中,公司2017年四季度实现营业收入5.15亿元,同比下降3.64%,环比下降8.54%;盈利4,682万元,同比增长21.71%,环比下降33.07%。公司2017年年报业绩符合我们和市场的预期。 盈利能力持续提升:公司2017年毛利率为17.02%,同比提高3.66个百分点;净利率同比提高0.9个百分点至10.99%。其中配电网节能业务毛利率达到31.37%,同比提高3.28个百分点,高盈利能力的配网节能业务已成为公司业绩的绝对支撑,综合公司在手订单执行情况,我们预计配网节能业务全年为公司贡献净利润约1.5-1.6亿元。 配网节能业务将保持高增长:根据年报所载经营计划,公司配网节能业务预计将在2018年实现营业收入11.01亿元,符合我们对公司的业绩增长预期。根据我们的统计,公司目前在手订单约100亿元,此外公司的授信额度已达到近17亿元。在资金压力持续缓解的情况下,我们预计公司在手订单将按计划正常执行,我们判断2018年节能业务盈利将突破2亿元,未来三年复合增速预计将达到20%-25%。评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期。 估值 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.99、2.35、2.67元,对应市盈率分别为18.2、15.4、13.5倍,维持买入评级。

支撑评级的要点 2017年盈利增长34.97%符合预期:公司发布2017年业绩快报,初步核算全年实现营业收入20.60亿元,同比增长23.73%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长34.97%,对应EPS 为1.42元。根据公告数据计算,公司第四季度实现营业收入5.15亿元,同比下降3.64%,环比下降8.54%;归母净利润4,707万元,同比增长22.35%,环比下降32.72%。公司业绩符合我们和市场的预期。 节能业务受季节因素影响明显:公司连续两年第四季度业绩环比下降,我们认为主因是季节因素。配网节能业务的收入是以分享期内节省的电量与即时电价的乘积为基础的,因此在没有新工程投运的情况下,由于折旧、运维等成本项相对稳定,其业绩表现将大概率呈现二三季度高、一四季度低的走势。此外我们认为目前终端电价下降的大趋势也对公司配网节能业务的收入有所影响。 在手订单约百亿,高增长通道打开:根据我们统计,公司目前在手订单约100亿元。加之公司的授信额度已达到近17亿元,且目前的分享期订单有望在四季度集中结算,我们预计公司的资金压力有望持续缓解,2018年一季度新订单落地概率较大,后续业绩仍有望继续保持较快增长。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期,新项目落地进度慢于预期。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.42、1.86、2.29元,对应市盈率分别为23.4、17.8、14.5倍,维持买入评级,目标价52.00元,对应于2018年28倍市盈率。

支撑评级的要点 新合同签订,在手订单总额约百亿元:公司发布公告,拟与关联方国网长沙供电公司、鄱阳供电公司、河南省电力公司下属单位签署配电网综合节能改造及电能质量提升EMC 合同。三项合同总额约12.2亿元,效益分享期均为8年,工期分别为8个月与12个月不等,按照公司以往订单执行惯例测算,我们预计三项新订单IRR 约为10%,将从2019年开始为公司每年贡献约4,000-5,000万元净利润。至此,公司年内共签订电网节能EMC 合同约18亿元,目前在手订单总额约100亿元。 年底资金情况预计有所改善,更多订单有望落地:我们此前判断公司的订单节奏有所减缓主要是受限于资金因素。而随着年底临近,预计公司目前处于效益分享期内的订单有望迎来下半年与四季度效益的集中结算,公司资金层面的压力预计有所缓解。加之此前公司的银行授信额度增加至近17亿元,预计可撬动总额约40亿元的新订单。由此我们认为公司未来一个季度内仍存在新订单落地的预期,为长期业绩增长打下坚实基础。 评级面临的主要风险 配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.41、1.84、2.10元,对应市盈率分别为26.8、20.6、18.0倍,维持买入评级,目标价52.00元,对应于2018年28倍市盈率。

公司发布2017年三季报,实现营业收入15.45亿元,同比增长36.68%; 归母净利润1.80亿元,同比增长38.71%,对应每股收益为1.12元。公司业绩数据符合我们和市场的预期。我们认为公司配网节能订单执行顺利、整体经营良好,维持买入评级,目标价下调至52.00元。支撑评级的要点 三季报盈利增长38.71%符合预期:公司2017年前三季度实现营业收入15.45亿元,同比增长36.68%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长38.71%, 对应每股收益为1.12元。公司前三季度业绩符合我们和市场的预期。 新工程投运,单季利润环增明显:公司第三季度实现营收5.64亿元,同比增长20.09%,环比增长12.08%;实现归母净利润6,996万元,同比增长25.75%,环比增长28.51%,对应每股收益为0.44元。根据公司在手订单及工期推断,2季度末及3季度应有河南、山东青岛烟台等配网节能工程建成投运并开始贡献收益,料成为业绩环比增长的主要因素。另外, 7、8两月为用电旺季,对节能收益的提高亦有贡献。我们预计前三季度公司配网节能业务实现净利润1.1亿元左右。 盈利能力保持稳定,在手订单执行正常:公司前三季度毛利率为18.08%、净利率为11.63%,均保持稳定水平。对比公司2016年年报拟定的2017年经营计划和2017年三季报数据,公司前三季度配网节能业务的营收和净利润情况均在预期之内,在手订单均在有序执行,项目建设和回款状态均正常。 评级面临的主要风险 配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。 估值: 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.73、2.05元,对应市盈率分别为28.6、23.6、19.9倍,维持买入评级,目标价由65.00元下调至52.00元,对应于2018年30倍市盈率。

公司发布2017年中报,实现营业收入9.81亿元,同比增长48.45%;归母净利润1.10亿元,同比增长48.48%,对应每股收益为0.69元。公司中报业绩数据符合我们和市场的预期。我们认为公司配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价65.00元。 支撑评级的要点。 中报盈利增长48.48%符合预期:公司2017年上半年实现营业收入9.81亿元,同增48.45%;实现归母净利润1.10亿元,同增48.48%,对应每股收益为0.69元。其中2季度实现营收5.03亿元,同增38.62%,环增5.10%;实现归母净利润5,444万元,同增9.21%,环比微降1.38%,对应每股收益为0.34元。 毛利率持续提升,节能业务成为盈利主力:公司17年上半年毛利率为18.33%,同比提高6.83个百分点,环比提高1.3个百分点。考虑到公司供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,导致购售电毛利减少,可以认为上半年高毛利的配网节能业务已成为公司盈利的绝对支撑,综合公司在手订单执行情况,我们预计配网节能业务上半年为公司贡献净利润约7,000-7,500万元。 在手订单执行正常,扩张或有融资需求:对比公司2016年年报拟定的2017年经营计划和2017年中报数据,公司上半年配网节能业务的营收和净利润情况均在预期之内,在手订单都在有序执行,项目建设和回款状态均正常。公司2017年上半年资产负债率为74.56%,与1季度相比基本持平,相比2016年底略有回落,我们预计进一步扩张的融资需求依然存在。 评级面临的主要风险。 配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。 估值。 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.77、2.12元,对应市盈率分别为29.3、23.6、19.7倍,维持买入评级,目标价65.00元。

公司发布2017年半年度业绩快报,实现营业收入9.81亿元,同比增长48.45%;归母净利润1.10亿元,同比增长48.48%,对应每股收益为0.69元。公司半年度业绩快报数据符合我们和市场的预期。我们认为公司配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价65.00元。 支撑评级的要点 业绩快报数据符合预期:根据业绩快报,本期公司营收和归母净利润分别同比增长48.45%和48.48%,数据符合我们和市场的预期。增幅较大的主要原因是配网节能业务于2016年4月并表,统计口径略有不同。 n前两季度业绩基本持平,节能业务成为盈利主力:按照业绩快报数据计算,2017年2季度单季实现营业收入5.03亿元,归母净利润5,444万元,环比均基本持平。考虑到公司供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,导致购售电毛利减少,我们预计配网节能业务上半年为公司贡献净利润约7,000-7,500万元。 新单签订加码增长,资金情况或有改善:公司2017年6月23日公告签订湖北二期配网节能EMC合同,是公司2017年首笔新单。综合考虑订单总额、收益模式(节电+增供)、项目工期等因素,我们测算该订单将从2018年开始每年贡献1,500-2,000万净利润。此外,公司董事会已经同意向金融机构申请新增不超过8亿元的综合授信额度,有望撬动20-30亿量级的订单总量。我们预计短期内公司的资金面情况已有所缓解,其他新订单有望继续落地,将为公司业绩的长期增长提供有力支撑。 评级面临的主要风险 配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.77、2.12元,对应市盈率分别为32.8、26.5、22.1倍,维持买入评级,目标价65.00元。

公司发布公告,签订价值5.54亿元的湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目EMC 合同。我们认为公司新订单增强了公司业绩增长的确定性,同时短工期加速业绩释放、双效益提升盈利能力,另外公司资金面情况或有所缓解,后续其他新项目落地可期。我们认为配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价65.00元。 支撑评级的要点。 新订单签订,护航业绩增长:公司发布公告,签订总额5.54亿元的湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目EMC 合同(湖北二期),投资金额3.14亿元,建设期6个月,节能分享期7年。按照公司以往订单执行惯例测算,我们预计新订单IRR 超过10%,将从2018年开始为公司每年贡献超过2,000万净利润。 短工期双效益成常态,提升盈利能力:继2016年下半年青岛、烟台项目之后,新落地的湖北二期项目建设期同样仅为6个月。此外,新订单的收益也分为节电效益和增供效益,相对于早期订单仅依靠节电效益,有效拓宽了收益来源并提升了盈利能力。 资金情况或有改善,新项目有望继续落地:截至2017年1季度末,公司资产负债率较高,为74.73%,而且EMC 模式对初始资金投入的要求较高,由此我们判断此前公司的订单签订节奏有所减缓主要是受限于资金因 素。此番公司新订单落地,同时公告董事会同意向金融机构申请新增不 超过8亿元的综合授信额度,我们预计短期内公司的资金面情况已有所缓解,后续新订单有望继续落地,为公司业绩的长期增长提供有力支撑。 评级面临的主要风险。 配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。 估值。 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.77、2.12元,对应市盈率分别为30.9、24.9、20.8倍,维持买入评级,目标价65.00元

支撑评级的要点 上海地区电力龙头,海外电力业务先行者。公司是上海地区最大的发电企业,目前清洁能源装机比例已经超过三分之一。截至2016 年底,公司海外资产总额77.59 亿元,同比增长17.86%,海外营收11.05 亿元,同比增长47.1%;海外净利润为3.02 亿元,同比增长89.29%,占公司净利润的18.3%。海外业务的净利率水平为27.3%,ROA 为3.9%,分别高于国内业务的9.0%和3.5%。 国际化进程加速,打造一带一路标杆。公司拟以17.7 亿美元的价格收购巴基斯坦KE 公司66.4%的股权,收购PE 为10.33,显著低于行业平均水平。KE 公司是发、输、配售电业务的垂直一体化上市公司,预计2016 年公司实现净利润3.6 亿美元,扣除掉收购对价带来的财务费用,净收益为10.5 亿元,是公司2016 年归属净利润的115%。完成并表后,上海电力大部分的利润将会来自海外。 受益国企改革,整合集团优质资产。公司拟以30.1 亿元的价格收购集团的江苏分公司100%股权,对应收购PE 为20.76,并募资资金20.9 亿元用于支付收购对价和募投项目建设。江苏公司目前用风电和光伏装机56 万千瓦,没有弃风弃光现象,净利率高达24.1%,远高于公司10.3%。预计在2016 年实现净利润1.45 亿,是公司归属净利润的15.8%。 评级面临的主要风险 收购KE 公司进展缓慢;增发募资进度不及预期;市场波动。 估值 我们预计公司2017-2019 年的每股收益分别是0.60、1.03 和1.27 元,对应当前股价的市盈率分别为21.1、12.3 和10.0 倍,首次覆盖给予买入评级, 目标价为17.43 元。