LED芯片:供需关系结构性分化,利好行业龙头 从供给端来看,中低端领域的LED芯片竞争加剧,加速小厂老旧产能的出清,长期来看将刺激LED芯片行业集中度的提升,利好LED芯片龙头,高端领域的竞争格局相对稳定,随着国际巨头逐步放弃传统LED照明业务,产能转移利好大陆LED龙头;需求端整体向高端迁徙,Micro/MiniLED打开成长新空间,提前布局且占有技术优势的LED芯片龙头有望充分受益。 化合物半导体:百亿美元大市场,国产替代加速 砷化镓半导体的市场规模近百亿美元,随着4G时代的发展和5G及物联网的崛起,多模多频的砷化镓微波功率器件需求量将大幅提升;氮化镓半导体在新能源、智能电网、4C产业及物联网的应用逐步拓展,潜在市场规模达94亿美元;碳化硅功率半导体瞄准600V以上的市场,市场容量有望超过20亿美元;中国的政策积极推进集成电路的国产化,集成电路产业基金投资三安光电推动化合物半导体国产替代加速。 三安光电:LED芯片龙头强者恒强,化合物半导体成长可期 三安光电作为国内LED芯片龙头,具有强大的技术壁垒,在专利、客户和产品方面远远领先于其他国内厂商,有望受益于产能转移和行业集中度提升;化合物半导体领域,公司在集成电路产业基金的助力下切入化合物半导体产业,并携手环宇进行持续布局,2017年公司已布局完成6寸的GaAs和GaN部分产线,产品获得部分客户认证通过并进入小量产阶段,达产后三安有望成为全球具有竞争力的半导体厂商。 盈利预测与投资评级 公司已发布2018年中报,实现营业收入41.73亿元,同比增长2.62%,归母净利润18.53,同比增长22.32%。我们预计公司2018-2020年营业收入为103.19/133.46/175.95亿元,同比增长22.94%/29.33%/31.84%,归母净利润分别为39.17/50.93/66.35亿元,同比增长23.70%/30.02%/30.28%,EPS为0.96/1.25/1.63,对应PE为16/12/10。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,维持公司“买入”评级。 风险提示 LED芯片价格快速下滑,扩产进度低于预期,新技术渗透不及预期,客户认证进度不及预期。

LCD:产能东移,面板价格有望企稳,中国大陆厂商受益 从2010年起,伴随着国产终端品牌的逐渐崛起,大陆厂商开始发力提速,全球液晶面板产能持续向中国大陆转移。在高世代线投建中,大陆厂商走在世界前列,大陆厂商具备成为液晶行业领头羊的机会。同时,TV面板大尺寸趋势不变,高世代线对单位面积有效价值提升有积极作用,换机周期和体育年影响带来需求的拉升,综合影响下,国产面板厂商将从中获益。另外,中小面板的有效产能降低,全面屏的应用趋势有望有效去化中小尺寸面板的产能,有利于中小面板价格逐步企稳。 OLED:市场应用空间巨大,中国大陆厂商快速发展 OLED的特性带来了诸多的应用可能性,未来AMOLED屏幕主要的应用领域集中在智能手机、VR设备和可穿戴设备上。其中智能手机中的全面屏趋势对柔性AMOLED面板在高端旗舰手机中的渗透起到积极作用。未来在原材料成本和生产良率提升的影响下,OLED面板成本下降有望带动渗透率的提升。随着京东方等具有代表性的大陆厂商在OLED上的持续推进和研发,未来OLED格局将以中韩为主。 京东方:迈向全球面板龙头 近几年来,公司在LCD产线的投建上位于全球前列。公司目前拥有4条8.5代线,以及已经量产的全球首条10.5代线,未来在大尺寸LCD产能上将处于较为领先的地位。在OLED产线投资上,京东方成都OLED产线已经投产,绵阳产线也于2017年年底提前封顶,18年年初又公布了重庆产线的投资计划。公司大规模投资形成的规模优势将有助于其在竞争中脱颖而出,成为全球面板行业的领军企业。 盈利预测与投资评级 我们认为公司产能和出货面积的增长将有望弥补面板价格的下跌,实现“以量补价”。随着公司8.6代及10.5代LCD产线产能的逐步扩充,以及OLED产线的建设投产和顺利供货,公司18年业绩有望呈现前低后高的态势。我们预计公司17~19年EPS分别为0.22/0.31/0.44元/股,按最新收盘价计算对应2017~2019年PE估值分别为23.9/17.2/11.8X。我们看好公司LCD业务未来有望实现相对稳定的盈利,同时OLED业务将带来较大的业绩弹性,给予买入评级。 风险提示 新技术渗透不及预期的风险;产品价格快速下滑的风险;新增投资无法收回的风险;产线良率提升受到阻碍的风险;行业竞争加剧的风险;重大政策变化的风险。

营收保持高增速,净利润增长平稳 2017年前三季度,公司实现营业收入59.55亿元,同比增长42.94%;归属于上市公司股东净利润5.40亿元,同比增长10.63%。对应17Q3单季度营业收入22.58亿元,同比增长53.92%,环比增长24.42%;归属于上市公司股东净利润1.87亿元,同比增长17.78%,环比增长22.66%。公司营收保持高速增长,净利润增长平稳。 手机金属机壳业务影响Q3净利润,但同比及环比数据均呈现改善 受到上半年国产手机库存调整的影响,直接影响了公司的业绩表现。17Q3随着调整结束,国产手机厂商进入新机型密集发布期,但受到生产进度以及收入确认等因素的影响,公司Q3净利润增速仍受到影响。但无论从同比及环比数据来看,公司营收及净利润的增速都出现明显改善。随着公司主要客户如OPPO、Vivo近期全面屏等新机型的发布,我们预计公司Q4将有望体现旺季效应下的业绩弹性。 盈利预测与评级 随着国产手机Q4迎来出货高峰,以及全面屏趋势带来的中高端旗舰机的出货量增长,同时加速导入三星以及A客户等新客户和新机型,公司金属机壳业务有望重回较高增速。同时,公司在防水结构件、新能源结构件以及自动化等领域的布局将贡献公司新的成长动能。我们预计公司17~19年EPS分别为0.92/1.46/1.91元/股,按最新收盘价计算对应2017~2019年PE估值分别为35.73/22.47/17.27X。我们看好公司未来的中长期发展,给予公司“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑的风险;新技术渗透不及预期的风险。