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李峙屹

申万宏源

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中设集团 建筑和工程 2017-11-02 33.07 -- -- 33.44 1.12%
33.44 1.12%
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公司2017前三季度归母净利润增速同比增长44.40%,超过我们的预期(34%)。前三季度公司实现营业收入16.15亿元,同比增长40.20%;实现净利润1.79亿元,同比增长44.40%。其中3Q17公司实现营收6.02亿元,同比增长50.61%,实现净利润0.59亿,同比增长84.60%。 毛利率基本平稳,净利润略有提升。前三季度公司综合毛利率下降0.21个百分点至36.52%,其中三季度单季毛利率提升1.62的百分点;公司销售费用率和财务费用率保持平稳,管理费用率由于规模效应,增速慢于收入,同比下降1.79个百分点至11.30%;公司资产减值损失占营业收入比重同比增长1.32个百分点至5.06%,资产减值损失录得0.82亿元也为历史最高,主要是公司业务快速增长,应收账款增加所致。 由于收入规模快速增长,现金流流出增加:公司前三季度实现经营性现金流净额-2.26亿元,较去年同期多流入1.30亿元,四季度才是建筑公司收款期,前三季度现金流为负属正常现象。收现比86.19%,较去年同期下降13.94个百分点。 设计行业高景气度,长期成长空间大,公司订单高增长逐步体现至业绩:1)公司设计新签订单连续高增长,三季度业绩加速。伴随行业景气度上行和公司省外扩张加速,上半年公司新签勘察设计订单20.03亿元,同比增长61.89%。今年三季度,公司订单的连续高增长效果开始在业绩上体现。2)基建设计行业长期成长性好,中期景气度高:基建设计企业长期成长路径是市占率提升和扩展新的设计领域,对比国际设计龙头AECOM(16年收入174亿美元,扣非利润3.52亿美元)还有较大成长空间。中期看地方政府换届后1-3年是设计需求旺盛时期,16年下半年开始设计企业订单都有60%以上高增长,按当前订单形势,中期成长性非常确定,估值又提供充足安全边际。3)股权激励激发员工活力。2017年完成第一期限制性股票激励授予,向142名激励对象授予351.76万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁要求2017-2019年各年度净利润较2016年相比,增长比例不低于20%/40%/60%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为2.90亿/3.94亿/5.20亿,增速分别为38%/36%/32%;对应PE分别为24X/18X/13X。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-02 27.86 -- -- 28.00 0.50%
28.00 0.50%
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公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长76.2%,基本符合预期,公司预计2017年净利润增速区间为【80%-100%】。2017年前三季度公司实现营业收入25.5亿元,同比增长55.3%;实现净利润3.05亿元,同比增长76.2%。其中3Q17单季公司实现营收入8.77亿元,同比增长51.2%,实现净利润1.04亿,同比增长49.6%。我们根据德马吉中报业绩估算,其三季报营业收入预计1.74亿元,净利润3629万元,剔除并表影响,公司前三季度实现营业收入23.8亿元,同比增长44.8%,净利润2.69亿元,同比增长55.3%。 PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升6.20个百分点,但受去年“营改增”施行冲减已计提营业税影响及应收账款增加带来的资产减值损失大幅增加影响,净利率整体小幅提升1.39个百分点。17年前三季度公司综合毛利率提升6.20个百分点至30.80%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年前三季度税金及附加为-5340万元,因此17年前三季度(税金及附加/营业收入)同比提升3.61个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降0.51个百分点至15%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期均基本持平,分别变化0.01/-0.50/-0.02个百分点;此外,由于业务规模扩大公司应收账款大幅增加,同比增长142%,与去年同期相比增加7.47亿元,公司资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升1.18个百分点至1.33%,综合影响下公司净利率小幅提升1.39个百分点至11.93%。 PPP项目增加并业务开拓力度加大,公司经营性现金流净额流出较多。17年前三季度公司经营活动现金流量净额为-6.66亿元,同比多流出6.94亿元;收现比67.5%,较去年同期下降1.40个百分点;付现比97.86%,同比增加27.06个百分点。 “大生态+泛娱乐”双主业协同互补有序推进,驱动业绩进入高速发展期:(1)内外并举全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域。中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势。(2)文化旅游产业步步为营,从创意到营销闭环可期。公司于2015年收购恒润科技,业务开始拓展至文化旅游领域,2016年并购德马吉加速深化第二主业布局,2017年9月再收购互联网自媒体营销广告公司——微传播23.3%股份,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局,助力公司文化旅游从2B向2C延伸,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链。(3)“大生态+泛娱乐”协同互补,PPP承揽能力全面提升。2017年以来公司积极推动“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业的实施落地,仅三季度先后签署128亿元框架协议,约为2016年营收的4.98倍,“双主业”协同效应日益凸显,业务结构进一步优化。(4)第一期员工持股计划完成购买,动力十足。公司面向董监高、中层、骨干等不超过29名员工推出第一期员工持股计划,9月已通过大宗交易方式受让控股股东转让的551.95万股公司股票完成购买,占公司总股本1.33%,成交均价25.36元/股,成交金额合计约1.40亿元。 上调17年盈利预测,新增18-19年盈利预测,维持“增持”评级:公司PPP项目进展顺利,上调17年盈利预测,新增18-19年盈利预测,预计公司17-19年净利润为4.96亿/7.44亿/10.42亿(17年原值为3.04亿),增速分别为90%/50%/40%;对应PE分别为26X/18X/13X,维持增持评级。
苏交科 建筑和工程 2017-11-02 17.72 -- -- 18.32 3.39%
18.32 3.39%
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公司2017前三季度归母净利润增速同比增长26.1%,符合我们的预期(25%)。公司前三季度实现营业收入40.6亿元,同比增长96.1%;实现净利润3.05亿元,同比增长26.1%。其中3Q17单季公司实现营收16.2亿元,同比增长91.2%,实现净利润1.53亿,同比增长32.1%。 扣除非经常性损益后,公司1-9月净利润同比增长39.1%,主要系公司今年主业增长较快,而去年同期由于并购西班牙Eptisa获得债务豁免0.60亿元,非经常性收益较高拖累了今年扣非前利润增速。 由于收购并表影响,公司综合毛利率下降3.84个百分点,净利率下滑4.64个百分点。17年前三季度公司综合毛利率下降3.84个百分点至27.53%;公司期间费用率控制较好,同比下降0.59个百分点至14.51%。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期均基本持平,分别变化-0.19/-0.48/0.08个百分点;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比下降1.26个百分点至2.99%;营业外收入则由于去年同期有Eptisa债务豁免收益同比减少57.83%,占营业收入比重下降2.89个百分点,综合影响下公司净利率下滑4.64个百分点至8.20%。 公司经营性现金流净额较去年同期多流入1.78亿元,收现比大幅增加。由于公司经营性回款增加幅度大于现金支出增加幅度,17年1-9月经营活动产生的现金流量净额-4.12亿元,同比多流入1.78亿元,收现比91.78%,较去年同期提升19.84个百分点;付现比51.47%,相比收现比增幅较小,同比增加5.10个百分点。 市场开拓力度持续加大,定增、可转债、事业伙伴计划助力公司发展:1)市场开拓持续加大,并购手段得心应手。公司8月以自有资金8763万元收购石家庄市政设计研究院100%股权,进一步完善了京津翼、雄安新区等区域业务布局,加强了属地化建设。2)拟发行可转债加快进行资源整合。公司9月公告发行可转债预案,拟募资不超过8.43亿元用于投资环境检测运营中心建设项目、区域中心建设项目、ERP一体化平台建设项目和补充流动资金,有助于公司加强对海外子公司的管理能力,充分吸收与转化TestAmerica环境检测先进技术,塑造全新业绩增长点。3)实际控制人参与定增,彰显对公司发展的充足信心。上半年度公司完成定增计划,合计发行股票1729万股,发行价格19.55元/股,募集资金3.38亿元,用于补充流动资金,其中公司实际控制人符冠华认购0.88亿元,彰显对未来发展信心。4)拟实行事业伙伴计划,优化公司治理,激发员工活力。公司拟开展事业伙伴计划,员工自愿参与。该计划激励方式将以事业伙伴自有资金及公司业绩提取基金,通过资管计划通道购买公司股票,若当年度实现归母净利润同比增速超过20%,则公司按与事业伙伴自有出资1:1提取专项基金参与认购,否则不予提取。事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为4.97亿/6.56亿/8.85亿,增速分别为31%/32%/35%;对应PE分别为21X/16X/12X。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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