公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长112%,低于我们的预期(135%)。2017年前三季度公司实现营业收入35.4亿元,同比增长33.3%;实现净利润1.80亿元,同比增长112%。其中3Q17单季公司实现营收14.2亿元,同比增长17.5%,实现净利润0.96亿,同比增长195%。 生态城镇业务占比提升使得毛利率改善3.60个百分点,期间费用率控制良好,但受去年同期“营改增”冲减及营业外收入较多影响,净利率提升2.15个百分点。17年前三季度公司综合毛利率提升3.60个百分点至20.27%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年前三季度税金及附加为-2850万元,因此17年前三季度(税金及附加/营业收入)同比提升2.02个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降1.68个百分点,其中管理费用率大幅下降2.44个百分点至7.52%,销售费用率和财务费用率分别小幅提升0.37/0.39个百分点至1.3%/4.11%;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期相比略增0.18个百分点至1.61%,综合影响下公司净利率小幅提升2.15个百分点至5.26%。 公司经营性现金流净额有所好转,投资活动产生现金流净额随PPP项目推进流出增加。17年前三季度经营活动现金流量净额为-0.78亿元,同比多流入2.03亿元;投资活动产生的现金流量净额为-11.12亿元,同比多流出4.9亿元,较上半年多流出6.41亿元。公司收现比96.5%,较去年同期下降6.27个百分点;付现比106.54%,同比减少12.29个百分点。 1)以生态城镇为抓手开启成长新篇章。中央提出到2020年建设1000个特色小镇,市场空间超5万亿,公司自2014年起加大特色小镇建设布局,在特色小镇规划设计、投资建设、项目运营上拥有突出优势并已积累丰富经验,先后完成了长沙“浔龙河”、贵阳“时光贵州”、贵安“云漫湖”等生态城镇项目并投入运营,2017年以来陆续中标“国家级”梅县区雁洋、蓬莱市刘家沟、肇庆市回龙镇等特色小镇项目,未来公司将依托生态城镇领域的建设-运营-内容完整产业链优势开启快速成长之路。2)新签订单快速增长,在手合同储备充足。公司2017年三季度新签订单65.72亿元,相比二季度新签25.07亿元环比增长162%。截止三季度末,公司累计已签约未完工订单合计232亿元,订单收入比5.94倍,保障未来业绩高速增长。3)拟开展员工持股计划,充分调动积极性。9月4日公司发布2017年员工持股计划(草案),设立信托计划总规模不超过3亿元,将按照2:1的比例设立优先级和次级份额,本次员工持股计划拟筹集资金不超过1亿元认购信托计划次级份额,参与认购员工中董监高合计10人出资45%,其他核心及骨干员工不超过100人认购55%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为5.50亿/7.70亿/10.01亿,增速分别为355%/40%/30%;对应PE分别为27X/19X/15X,维持增持评级。

公司2017年前三季度归母净利润同比增长15.5%,扣除非后净利润同比增长22.6%,基本符合我们的预期(21%)。2017年前三季公司实现营业收入743.1亿元,同比增长17.3%;实归属母公司净利润25.89亿元,同比增长15.5%,扣除非后净利润同比增长22.6%,基本符合我们的预期。分季度看,2017年Q1/Q2/Q3单季公司分别实现营收231.8亿/270.0亿/241.2亿,同比增长37.9%/20.2%/0.3%,Q1/Q2/Q3单季实现净利润7.46亿/9.87亿/8.56亿,同比增长15.6%/24.1%/6.8%。 收入增加带来费用控制规模效应显现,公司净利率提升0.39个百分点。受“营改增”的全面实施核算口径发生变化影响,2017年前三季度公司综合毛利率较去年同期下滑0.92个百分点至12.06%,但较半年度公司毛利率出现0.5个百分点的提升,销售费用率提升0.07个百分点至1.01%,但是由收入规模扩大带来费用控制的规模效应显现,公司管理费用率下降了0.05个百分点至4.36%,财务费用率下降0.33个百分点至1.83%,资产减值损失/营业收入比重下降0.2个百分点;公司营业税金及附加/营业收入比例下降0.01个百分点至-0.04%,综合影响公司净利率提升0.39个百分点至4.63%。 公司经营性现金流净额较去年同期多流出25.58亿元,现金流承压。2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-73.88亿元,较上年同期多流出25.58亿元,其中三季度单季度现金净流出50.43亿元,较去年同期多流出62.26亿元。2017年前三季公司收现比93.8%,同比提升11个百分点,预收款115.4亿元,同比下降37.7亿元;付现比99.1%,较去年同期提升8.5个百分点,工程项目保证金和前期征拆资金增加致使公司其他应收款同比增加99.3亿至158.2亿元,在建工程同比增加38.70亿元至65.6亿元,公司房地产板块项目投入叠加PPP在建项目增加致使现金流大幅流出。 1)PPP和海外业务共同发力带动新签订单总额同比大幅增长25%,公司业务结构不断优化。 2017年前三季度公司累计新签订单1805亿元,同比增长24.6%,新签合同中国际工程合同额折合人民币699元,同比增长31.4%,新签国内工程合同1106亿元,其中PPP项目签约849.7亿元,占新签合同的比例达到了47%,公司新签合同中海外+PPP项目占比达到86%,公司业务结构不断优化。2)布局大环保产业,努力实现异地扩张的同时提升利润率水平。 2014年开始葛洲坝开启环保转型大幕,公司以绿园科技为环保运营平台布局废品分类回收及深加工,2016年大连环嘉新设立6家分公司,同时新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司将环保业务范围拓展到华中地区,未来公司一方面将不断加大区域布局实现异地扩张,另一方面努力延伸产业链进一步挖掘废品深加工利润空间。3)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,公司激励好活力强,长期看成长路径类似于法国万喜,盈利能力和估值水平还有较大提升空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%,扣除可续期债利息5.6亿后归属普通股股东净利润为37.72亿/49.01亿/62.96亿;对应PE分别为12.3X/9.5X/7.4X,未扣除可续期债利息PE为11X/8X/7X,维持“增持”评级。

公司2017前三季度归母净利润增速同比增长44.40%,超过我们的预期(34%)。前三季度公司实现营业收入16.15亿元,同比增长40.20%;实现净利润1.79亿元,同比增长44.40%。其中3Q17公司实现营收6.02亿元,同比增长50.61%,实现净利润0.59亿,同比增长84.60%。 毛利率基本平稳,净利润略有提升。前三季度公司综合毛利率下降0.21个百分点至36.52%,其中三季度单季毛利率提升1.62的百分点;公司销售费用率和财务费用率保持平稳,管理费用率由于规模效应,增速慢于收入,同比下降1.79个百分点至11.30%;公司资产减值损失占营业收入比重同比增长1.32个百分点至5.06%,资产减值损失录得0.82亿元也为历史最高,主要是公司业务快速增长,应收账款增加所致。 由于收入规模快速增长,现金流流出增加:公司前三季度实现经营性现金流净额-2.26亿元,较去年同期多流入1.30亿元,四季度才是建筑公司收款期,前三季度现金流为负属正常现象。收现比86.19%,较去年同期下降13.94个百分点。 设计行业高景气度,长期成长空间大,公司订单高增长逐步体现至业绩:1)公司设计新签订单连续高增长,三季度业绩加速。伴随行业景气度上行和公司省外扩张加速,上半年公司新签勘察设计订单20.03亿元,同比增长61.89%。今年三季度,公司订单的连续高增长效果开始在业绩上体现。2)基建设计行业长期成长性好,中期景气度高:基建设计企业长期成长路径是市占率提升和扩展新的设计领域,对比国际设计龙头AECOM(16年收入174亿美元,扣非利润3.52亿美元)还有较大成长空间。中期看地方政府换届后1-3年是设计需求旺盛时期,16年下半年开始设计企业订单都有60%以上高增长,按当前订单形势,中期成长性非常确定,估值又提供充足安全边际。3)股权激励激发员工活力。2017年完成第一期限制性股票激励授予,向142名激励对象授予351.76万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁要求2017-2019年各年度净利润较2016年相比,增长比例不低于20%/40%/60%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为2.90亿/3.94亿/5.20亿,增速分别为38%/36%/32%;对应PE分别为24X/18X/13X。