营收同比上升26.56%,归母净利润下降17.98%。2017年公司营业收入86.05亿元,同比上升26.45%,实现归母净利润4.17亿元,同比减少17.98%,扣非归母净利润2.81亿元,同比减少38.53%。公司权益分配预案拟每10股派发现金红利1.1元(含税)。公司公告2018年经营目标,计划完成营收105.85亿元,同比增长23%,计划完成净利润6.51亿元,同比增长45.45%。 家居电器电机业务全年高增长,车用电机收入小幅上涨。报告期内,下游家电、新能源汽车、卡车及商用车等需求景气度较好,公司整体业务保持平稳增长:(1)家居电器电机收入高增长,空调用电机收入增长38.49%,非空调用电机收入增长52.90%,两者占总收入比重53.73%,是公司营收增长的主要驱动力。(2)新能源汽车动力总成业务收入增长9.09%,销量12.57万台,同比增长27%。(3)汽车起动机及发电机收入增长5.33%,销量同比增长8%。 增收不增利,毛利率下降、资产减值及财务费用增长拖累业绩表现。(1)公司2017年毛利率20.28%,同比下降3.39pct,主要受原材料成本上升以及产品均价下降影响。因主要原材料铜和钢材的价格上涨直接影响制造成本,空调用电机、非空调用电机、新能源车辆动力总成毛利率分别下降2.33%、4.87%、6.46%,同时,受益于人工和制造费用的控制,起动电机产品毛利率上升0.87%。产品均价方面,因产品结构变化及售价调整,起动电机均价同比下降约2.7%,新能源车辆动力总成均价下降约10.4%。(2)2017年公司资产减值1.67亿,同比增加1.3亿,应收账款坏账计提、上海电驱动和北京佩特来的商誉减值占主要部分。(3)2017年财务费用同比增长1.19亿元,其中受汇率波动导致汇兑损失增长0.88亿元。 与整车深度战略合作,夯实未来发展动力。新能源动力总成产品方面,客户基本覆盖国内的主流整车厂,目前,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立了合资公司,开展深度战略合作,报告期内获得了长安、奇瑞、云度、东风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点。车辆旋转电机方面,客户包括潍柴、玉柴、东风、宇通以及戴姆勒、卡特彼勒等国内外大厂,报告期内成功进入广汽、上汽大通的配套体系,实现吉利第三代扁线发电机量产。 加码燃料电池业务,布局“电机+电控+电池”产业链。2017年公司可转债申请获通过,拟发行可转债募集不超过18亿元,资金投向包括湖北孝昌建设1.7万台/年的商用车氢燃料电池项目、翠亨新区建设氢燃料电池技术研究院项目。2017年公司与电堆龙头巴拉德签署氢燃料电池技术授权协议开展电池模组试验线建设,2018年初公司通过投资及认购可转债方式参股全球氢气储运技术领先企业HT公司,目前公司在电机、电控及氢燃料电池(电堆+储氢)的产业链均有布局。 盈利预测。暂不考虑可转债募资影响,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.97亿、7.17亿、8.60亿元,同比增长42%、20%、20%,EPS为0.25元、0.30元、0.36元,对应PE为25倍、21倍、17倍。考虑公司在国内新能源汽车电机市场龙头地位,以及氢燃料电池产业的优势布局,合理估值28-30倍,合理区间7.3-7.8元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品与车型需求存在差异,整车厂下调电机采购价格,原材料成本上涨,氢燃料电池产业发展放缓,商誉减值。

2017年营收增长18.46%,归母净利润增长29.60%。公司发布2017年报,报告期内实现营收14.52亿,同比增长18.46%,实现归母净利润2.10亿,同比增长29.60%,扣非归母净利润1.68亿,同比增长24.13%。公司利润分配预案拟每10股转增5股、派发2.5元(含税)现金股利。 建筑配电、新能源及工控需求旺盛,优质客户助力成长。公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业,携终端电器、配电电器、控制电器三大产品,面向建筑、电信、新能源、电力等行业需求。2017年我国房屋竣工面积稳中有降,但办公楼、商业营业用房竣工面积平稳增长,带动低压电器需求。公司在建筑配电领域保持品牌领先地位,连续成为万科、绿地等大体量客户的领先供应商,并新签二十余家战略合作。公司在新能源及工控领域面向华为等优势客户,2017年光伏行业新增装机量达到5306千瓦,同比增长68.7%,行业高增长推动相关配电产品需求。此外,公司在能源与基础设施行业中,对中国移动、南方电网、BAT等客户的开发取得有效进展,部分产品实现批量供货。 毛利率提升、理财收益及政府补助增厚业绩。公司归母净利润增速高于营收增速,主要受毛利率提升及非经常性损益增加影响。2017年,在原材料成本上升的背景下,公司销售毛利率达到38.62%,同比提升1.14个百分点,主要是经营方面的提质增效以及优势的产业链地位。公司专注研发、集成和关键工艺加工,具备良好的品牌形象和客户渠道,有利于提升产品附加值。此外,产品主要零部件采用委外生产方式,合同价格调整周期部分缓和了物料成本的上涨。2017年,公司非经常性损益4248万元,相较上期的2708万元有较大幅度增长,政府补助和理财产品收益是主要增加项,分别增加1133万元、1181万元。 研发投入高增长,储备未来发展动力。公司2017年研发投入金额达到1.05亿元,同比增长28.18%,研发投入占营业收入比例达到7.25%,同比提升0.55个百分点,研发人员440人,同比提升10.83%。报告期内,公司共参与3项国家标准、2项行业标准、2项团体标准的修订,新申请专利111项(其中发明专利36项),获得授权共计61项,只2017年底已累计获得授权350项,进一步稳固了公司自主创新能力以及公司在行业内的高新技术地位。公司研发投入高增长,前瞻性地针对客户需求发展新产品和解决方案,储备未来发展动力。 拟收购工控及电力电子资产,促协同发展。公司于2018年3月公告签订意向性收购协议,拟出资不超过6.4亿元现金收购深圳正弦电气、上海艾临科各51%股权。正弦电气为工控自动化产品及解决方案供应商,变频器及驱动控制器优势突出。艾临科聚焦电力电子及控制技术,软件开发及智能系统集成设计研发能力强。上述资产有望与公司主业协同,共享客户渠道发展。 盈利预测。公司把握优质客户,建筑配电及新能源市场可观,募投项目预期2018年底完成建设,产能逐步释放贡献业绩增长。暂不考虑现金分红、股本转增及外延并购,预计公司2018-2020年EPS分别为0.48、0.59、0.75,对应当前股价PE分别为25.8倍、21.4倍、17.6倍,利润增速分别为21%、22%、28%。公司聚焦低压电器高端市场,产品附加值及产业链优势突出,对应2018年利润水平合理估值28-30倍,合理区间13.4-14.4元,给予“推荐”评级。