事件:2019年1月25日,公司控股子公司无锡中鼎与孚能科技签订合同,合同金额为6亿元,无锡中鼎将向孚能科技提供两套动力锂电池生产智能化物流成套系统。 智能物流龙头,紧跟锂电浪潮。公司定位智能物流龙头。国内市场,子公司无锡中鼎位列业界第一梯队,深度绑定新能源行业,下游客户包括宁德时代、比亚迪、松下、索尼等电池龙头企业。新签孚能科技订单后,预计在手订单超过20亿元,未来受益锂电池头部厂商产能扩张,新增订单有望持续放量。国际市场,通过产业基金(持股比例30%)收购欧洲领先智能物流供应商Savoye公司100%股份,把握国际性的客户资源和国际化的技术团队。 进军高空作业平台设备。2019年1月20日,公司与JLG(天津)设备有限公司签署了委托生产协议。根据合同约定的最低采购数量和产品初始单价估算,本次双方签署的合同总金额自生效日起第一年不少于2400万元,第二年不少于4900万元。JLG是全球最大的高空作业设备生产商,委托生产合作充分反映公司产品品质的认可度。目前我国高空作业设备市场正处于成长期,该业务的成功拓展有望成为公司未来业绩新的增长点。 原材料钢材价格下滑,毛利率有望回升。2017年受原材料钢材价格大幅上涨影响,公司毛利率从27.46%下降至22.52%。2018年8月钢材的价格企稳并在11月开始下滑,公司毛利率也开始回升。2018Q3公司综合毛利率同比提升0.24pct至24.02%,随着钢材价格的下滑,预计2019年公司综合毛利率将明显回升。 投资建议:受益头部电池厂商扩产,公司智能物流业务保持高增长。预计2018-2020年,公司实现收入26.34、31.20、38.40亿元,实现归母净利润2.12、2.76、3.41亿元,对应EPS0.79、1.03、1.27元,对应PE19、14、12倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年PE为20~22,6个月合理区间为15.80~17.38。维持“推荐”评级。 风险提示:智能物流行业发展不及预期、钢价上涨超预期。

事件:近期我们实地调研了公司,就公司新系统拓展情况、并购蓝信科技后协同发展情况以及公司未来规划等问题同公司管理层进行了交流。 LKJ系统龙头迎来业绩拐点。公司是我国LKJ系统的龙头之一,在LKJ系统行业的市占率为45%左右。2016年-2017年公司业绩出现了明显的下滑,下滑的主要原因为机车招标量明显的下滑以及CMD等新产品拓展不及预期。2018年随着轨交行业景气度提升,公司业绩出现明显复苏。2018年前三季度公司实现营收3.96亿元,同比增长24.70%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长33.92%。 机车需求旺盛叠加时速160公里动车组启动首次招标,LKJ系统需求有望迎来增长。受《2018-2020年货运增量行动方案》推动,2018年中铁总对机车招标量达到795台,同比增长15.89%,预计2019年-2020年铁路机车招标量有望达到1200台和1500台。此外,2018年铁总启动了时速160公里动车组的首次招标,招标量为46列。预计2019年-2020年,铁总对该新型动车组的采购量在100-150列左右。机车需求增长叠加时速160公里动车组启动首次招标,LKJ系统需求有望迎来增长。2017年公司LKJ系统交付约1900套,其中存量更新的系统约为1500套,新增车辆带来LKJ系统需求约为400套。预计2019年公司存量更新的LKJ系统有望保持稳定,新增车辆带来LKJ系统需求有望达到600套左右。 新系统LKJ-15通过CRCC认证,2019年下半年有望得到铁总采购。公司最新列控系统LKJ-15在2018年4月份通过了CRCC认证,有望在19年得到铁总采购,预计2019年铁总对LKJ-15系统的采购量约为900套左右。根据公司LKJ系统45%的市占率,公司2019年LKJ-15销量有望达到400套左右。同时,LKJ-15系统的价格有望达到40-50万/套,与现存的LKJ-2000系统20万/套相比增长了一倍多。LKJ-15系统价格的提升有望推动公司业绩的增长。 并购蓝信科技,进军高铁设备领域。2018年公司收购了蓝信科技100%的股权,进军高铁设备领域。蓝信科技主营产品包括DMS系统、EOAS系统以及调车防护系统等,公司是我国动车组DMS系统的唯一供应商。DMS系统作为动车组的标配系统,使用寿命为6-8年。随着动车组DMS逐步进入更新期,对DMS的需求量有望稳步增长。同时思维列控和蓝信科技在调车防护系统以及BTM等领域也将产生良好的协同作用。调车防护系统市场规模约为10-20亿元,思维列控和蓝信科技在调车防护系统市场中合计市占率达到了50%左右,市场竞争能力进一步提升。 投资建议:受益于轨交行业复苏以及新产品逐步放量,公司业绩有望稳步增长。同时公司收购蓝信科技进入高铁设备领域,双方产生良好的协同作用。预计2018-2020年,公司实现收入5.56、12.47、14.34亿元,实现归母净利润1.85、3.30、3.79亿元,对应EPS0.97、1.73、1.99元,对应PE44、25、22倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底25-27倍PE。对应合理区间为43.25~46.71元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:机车招标不及预期,新产品推广不及预期,并购标的业绩不及预期。

动车组招标稳中有升,动车组高级修助力业绩增长。2018年高铁新增通车里程达到4100公里,同比增长87.90%;全年动车组的招标量达到了343列,同比增长约为10.29%。根据铁总的预测以及我们的统计,推测2019-2020年高铁通车里程有望分别达到3200公里和3500公里,对动车组的需求量分别为352列和385列,对应同比增速分别为2.62%和9.38%。同时,2018年铁总启动了时速160公里动力集中电动车组的首次招标,招标量为46组。预计2019年-2020年,铁总对该新型动车组的采购量在100-150列左右,该新型动车组有望成为公司业绩新的增长点。此外,动车组高级修逐渐进入密集期,预计2019年-2020年动车组的维修收入分别为160亿元和187亿元(对应的增幅分别为21%和17%)。 《2018-2020年货运增量行动方案》带动机车及货车需求量增长。受《2018-2020年货运增量行动方案》推动,今年机车和货车招标量超预期。2018年,中铁总对机车和货车的招标量分别达到795台和5.8万辆,明显超出铁总年初的采购预期(预期值分别为380台和3万辆)。预计2019年-2020年铁路机车招标量分别为1200台和1500台;铁路货车的招标量分别为7万辆和9万辆。 城轨通车里程达到高峰期,车辆需求旺盛。2018年,全国城轨新增运营长度为737公里,其中地铁新增运营长度为690公里。根据统计,预计2019年和2020年新增地铁里程分别为850公里和1500公里。对应的地铁车辆新增需求为5780辆和10200辆。此外,截止至2018年第三季度,公司城轨业务在手订单量达到了1639亿元,同比增长36.36%。充足的在手订单对于未来两年业绩稳定增长提供了保障。 投资建议:受益于全国铁路固定资产投资保持高位,铁路车辆招标超预期,公司业绩有望保持稳步增长。预计2018-2020年,公司实现营收2104.64、2439.49、2729.54亿元,实现归母净利润116.87、135.55、154.84亿元,对应EPS0.41、0.47、0.54元,对应PE22、19、17倍。考虑到公司作为全球轨道交通装备的龙头,给予公司2019年20-22倍PE。对应合理价格区间为9.40~10.34元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:中铁总招标不及预期,铁路固定资产投资不及预期。

事件:公司近期公布三季报,我们实地调研了上市公司。公司前三季度实现营收1.58亿元,同比增长24.49%;实现归母净利润4422.53万元,同比增长33.42%;经营性净现金流为2657.77万元,同比增长56.29%。 国内压力检测龙头企业。公司作为国内压力检测和温度校准仪器仪表的龙头企业,产品广泛应用在电力、石化、冶金、计量、航空、制药以及气象等领域。公司压力检测产品在技术上已与美国的FLUCK和GE以及德国的WIKA等国际竞争对手基本相当,主要在销售渠道上和产品线的广度上存在一定差距。 高端领域逐渐渗透,未来市占率有望提升。目前,高精度压力检测全球市场规模约为200亿,国内市场规模约为40亿,公司2017年压力检测产品营收1.8亿元,高精度压力检测产品全球市占率1%左右,国内市占率5%左右。目前国内航空、制药、核电以及气象等高端领域由于对压力传感器的资质和认可度要求很高,市场一直被国外企业垄断。随着公司在这些等高端领域的逐渐渗透,国产化替代逐步加强,未来市占率有望稳步提升。 产业链延伸,布局压力检测核心部件传感器。高精度传感器作为压力检测仪器仪表的核心部件,目前公司竞争对手中只有GE和WIKA二家公司可以生产。公司于今年3月份收购了Superior Sensor公司19.5%的优先股。Superior Sensor在压差传感器和通讯模组原件方面具有较强的研发能力,将会对公司产品线实现用力的扩充。此外,公司签署意向协议拟收购立格仪表51%股权,立格仪表的压力传感器封装技术和压力变送器制造技术将为康斯特研制高精度传感器提供重要支撑。 投资建议:公司作为国内数字压力检测仪器仪表的龙头企业,海外营收占比不断提高,进口替代逐步加强。预计2018-2020年,公司实现收入2.51、3.16、3.88亿元,实现归母净利润0.67、0.84、1.01亿元,对应EPS 0.41、0.51、0.62元,对应PE 28、22、18倍。参考同行业估值水平,给予公司2018年底29-31倍PE。对应合理区间为11.89~12.71元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品销量不及预期,中美贸易争端加剧

事件:公司公布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入1353.66亿元,同比下降3.77%;实现归母净利润75.31亿元,同比增长10.61%。单季度来看,Q3实现营业收入490.75亿元,同比下降5.53%;实现归母净利润34.14元,同比增长8.80%。 盈利质量稳定,新增订单大幅增长。分业务来看,2018年前三季度,铁路装备业务和城轨与城市基础设施业务保持相对稳定。分别实现营收717.16亿元(yoy-1.13%)和208.55亿元(yoy-2.02%);新产业业务受通用配件和新能源汽车等业务收入下滑影响有所下降;现代服务业务受物流业务规模缩减也有所下降。2018年前三季度,公司毛利率和净利率为22.91%和6.42%,分别同比增长0.37pct和0.55pct;第三季度新签合同551.9亿元,同比增长94.9%。 动车组招标量增加,动车组业务稳步发展。2018年前三季度动车组业务实现营收403.60亿元,同比提升13.56%。年初至今,复兴号的累计招标量已经达到达到了342.9列(包括了10列城际动车和6列样车)。同时160动力集中型动车今年也将启动招标,250标准动车组也即将量产。预计2019年-2020年,动车组招标量为300-350列。 受“公转铁”推动,机车和货车业务迎来黄金期。受“公转铁”方案推动,今年机车和货车招标量远超预期。年初至今,机车和货车的招标量已经达到了795台和5.8万辆,明显超出铁总年初的采购预期(机车和货车招标380台和3万辆)。根据财新网报道,2018年-2020年,机车和货车招标量将达到3756台和21.6万辆。机车和货车需求量的提升有望推动公司业绩稳步增长。 投资建议:受益于铁路车辆招标增加,公司业绩有望保持稳步增长。预计2018-2020年,公司实现收入2173.43、2499.44、2749.39亿元,实现归母净利润114.64、141.49、158.40亿元,对应EPS0.40、0.49、0.55元,对应PE21、17、15倍。考虑到公司作为全球轨道交通装备的龙头,给予公司2018年底23-24倍PE。对应合理区间为9.20~9.60元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:中铁总招标不及预期,海外订单量不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入8.79亿元,同比增长70.28%;实现归母净利润1.91亿元,同比增长66.38%。单季度来看,Q3实现营业收入3.41亿元,同比增长62.86%;实现归母净利润0.73亿元,同比增长18.07%。 业绩符合市场一致预期,盈利情况持续好转。2018年前三季度,公司毛利率和净利率分别为50.88%和23.43%,分别同比提升0.4pct和1.5pct;Q3单季度毛利率及净利率同比提升6.73pct和2.36pct。三季末,公司存货为3.95亿元,同比增长143.25%。根据公告信息,存货的大幅增长是为后续订单备货,预收款9394.78万元,同比增长448.38%,Q4业绩有望维持稳定增长。 AOI设备和OLED检测设备持续发力,面板检测业务维持稳定增长。根据公司公告,2018-2020年,国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条,新增投资金额超过6500亿元,平板显示检测设备规模有望保持快速增长。随着公司AOI设备在Array和Cell制程中的渗透率不断提升,OLED检测设备的逐步放量,公司面板检测业务有望持续增长。 进军半导体及新能源领域,完善产业链布局。公司投资持有韩国IT&T 公司25.2%股份。同时,对内相继设立武汉精鸿和上海精测半导体,布局半导体前端及后端检测,目前已有少量订单。此外,公司设立武汉精能,进军功率电源和大功率电池的检测领域。半导体及新能源检测领域的布局,有望成为公司未来业绩新的增长点。 投资建议:公司面板检测业务的稳定增长叠加产业链的多点布局,未来业绩有望持续增长。预计2018-2020年,公司实现营业收入14.32、21.20、29.25亿元,实现归母净利润2.69、3.94、5.44亿元,对应EPS 1.65、2.41、3.32元,对应PE 33、22、16倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年底36-38倍估值,对应合理区间为59.40~62.70元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:面板投资低于预期,半导体检测业务拓展低于预期

前三季度利润增速20.10%,全年业绩预增0-30%。公司发布2018年三季报,今年前三季度,实现营收12.26亿(+10.52%)、实现归属净利润2.19亿(+20.10%)、扣非归属净利润1.88亿(+24.35%),报告期内公司经营活动现金净流量1.75亿元(+9.84%)。单季度,Q3营收4.24亿(+7.6%),受政府补助确认时点影响,Q3归属净利润0.94亿(+30.6%)。全年预计实现归属净利润2.1亿-2.7亿,同比增长0%-30%。 信心提振,拟回购不超过3.4%股份。公司同期公告股份回购预案,拟回购1333.33万-2666.67万股,股份占比1.70%-3.40%,回购价格不超过7.5元/股,回购金额1-2亿元。本次回购拟于股东大会审议通过后6个月内进行。公司目前市盈率及市净率均处于历史最低水准,业绩增势平稳,回购计划提振市场信心。 新能源及地产需求波动,收入增速趋缓。据半年报数据,公司终端电器、配电电器与控制电器收入占比约45%、43%、9%,下游面向建筑、配网低压及工控等市场。三季度受新能源补贴调整、房地产调控以及通讯市场需求影响,收入增速放缓,预计相关因素影响全年。 产品结构优化及原材料成本趋稳推动毛利率持续提升。公司三季报毛利率达到42.4%,同比提升1.3pct,其中Q3毛利率43.5%,为上市以来最高,毛利率提升受产品结构和原材料价格影响。新能源领域的部分低毛利产品需求下滑,地产客户的高毛利产品占比提升,改善整体毛利率水平。同时,银、铜等原材料价格稳中有降,利于成本控制。 产品力及研发响应能力构建成长基石。公司聚焦低压电器领域的中高端市场,与万科、绿地及华为等下游行业大客户长期合作,积累了产品力及品牌影响力,并相继拓展BAT、金风、明阳等新领域客户。2017研发投入占收入比重7.2%,今年前三季度占比达到7.8%,公司在高投入的基础上建立起快速响应客户需求的研发机制,构建成长基石。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.31元、0.34元、0.37元,对应当前股价PE 分别为17.8倍、16.2倍、14.6倍,利润增速分别为15%、11%、10%。公司在低压电器中高端领域具备较好的客户群体和研发响应能力,对应2019年利润水平合理估值20-22倍,合理区间6.8-7.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓,募投项目建设进度落后预期,客户拓展缓慢,房地产行业开工大幅下滑。

下游景气度提升,高端密封件需求量持续增加。伴随着国际油价的持续攀升,石油化工、煤化工等行业固定资产投资快速回暖,机械密封市场需求旺盛,存量市场有望持续增长。根据我们的测算,2017年机械密封存量国内市场空间为55亿元,预计至2020年将增长至76亿元,年复合增速达9.55%。公司作为国内机械密封的龙头企业,2017年营收超过国际巨头约翰克兰中国子公司,位居国内机械密封行业首位,有望优先受益于下游资本支出回暖。 新增产能持续释放,产能瓶颈得以突破。截止至2018年7月底,公司在手订单高达5.5亿元,产能利用率已达到饱和。为了应对市场需求,公司开启了三期产能投放计划:其中首期扩产计划已于2018年4月份达产,二期扩产计划受到人员招聘困难的影响,预计2018年年底达产。随着新增产能的逐步释放,2018年产能不足的情况将得到显著改善。 外延并购持续发力,市占率有望进一步提高。2017年公司收购优泰科100%的股权布局橡塑密封领域,突破公司成长天花板。2018年上半年优泰科实现净利润1085万元,同比增长31.36%。优泰科盾构产品打破国外垄断,有望实现进口替代,未来增长空间广阔。此外,公司已完成对华阳密封 98.19%股权的实际控制,华阳密封已成为公司的控股子公司。华阳密封前期作为公司在国内的主要竞争对手,在核电密封等高端密封领域占有较高的市场份额。本次成功收购有利于公司整合资源,优化竞争环境,进一步抢占高端市场。 投资建议:公司受益于下游石油化工、煤化工等行业固定资产投资的快速增长,同时公司加快整合行业资源,积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2018-2020年,公司实现收入7.07、9.46、11.52亿元,实现归母净利润1.81、2.48、3.05亿元,对应EPS 1.70、2.33、2.86元,对应PE 28、21、17倍,参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2018年PE为30-33倍,公司合理价格区间51.0~56.1元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游石油化工、煤化工项目推进速度不达预期,产能扩建进度不达预期

2018H1营收增长7.86%,归属净利润增长3.44%。2018H1公司实现营业收入11.59亿(+7.86%)、实现归属净利润1.53亿(+3.44%)、实现扣非归属净利润1.43亿(-0.90%)。报告期内,公司经营活动现金净流量-4.09亿(去年同期为-0.29亿)。公司预计1-9月份经营业绩为2.1亿至2.8亿元,业绩变动幅度为-15%至15%。 光伏承压,充电桩发力,数据中心业务平稳增长。公司主营新能源产品及数中心产品两大类业务,收入占比分别为31.3%和67.4%和。(1)新能源产品中占主体的光伏逆变器及储能业务,受政策变动的影响,上半年销售收入下滑19.64%,同期光伏行业整体新增装机量与去年持平,考虑到政策实施时点,下半年压力或更为明显。充电桩产品得益于东北、华中及华南地区的多个行业获得重大突破,销售收入上半年增长392%。(2)数据中心产品收入平稳增长18.4%,占比最大的在线式UPS平稳增长4.27%,精密空调及配套产品依靠产品性能和性价比获得行业认可,分别实现34.4%及240.7%的增长。 汇兑影响减少财务费用,行业环境影响资产减值损失。公司2018H1销售收入28.14%来自境外,主要以美元结算,受上半年人民币贬值影响产业汇兑收益702万元(去年同期为汇兑损失979万元)。2018H1公司资产减值损失1032万元,营收占比0.9%,处于较低水平。下游客户经营环境影响公司应收账款回收,考虑管理层的处置力度,相关影响可控。 受原材料采购及应收账款增加影响,经营净现金流下降较大。2018上半年公司经营现金净流出4.09亿,为上市以来的峰值,较大的影响因素有应收项目(增长2.35亿)、存货(增加1.87亿)、应付项目(减少1.65亿)。存货项目由于原材料采购支出多,产生较大经营现金流出。应付项的减少项主要在应付票据和应付账款,受业务拓展驱动,预收款的增幅达到102%。公司销售收现比维持稳定,2018Q1及2018Q2分别100.1%及83.0%,同比均有上升。 盈利预测:考虑市场竞争和光伏行业需求收缩,在去年高基数效应下,预期公司2018年收入增速及毛利率承压,调整2018-2020年预计归属净利润3.95亿、4.72亿、5.42亿,同比增长6%、20%、15%,EPS分别为0.67元/股、0.80元/股、0.92元/股,对应当前股价PE为12倍、10倍、9倍。公司管理团队经营稳健,具备较好的品牌渠道及客户群体,对应2018年EPS合理估值区间16-18倍,目标区间10.7-12.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏需求大幅下降,应收账款处置进展落后预期。

2018H1归属净利润增长13.31%,三季报预增20%-40%。公司发布2018年半年报,实现营收8.02亿(+12.13%)、实现归属净利润1.26亿(+13.31%)、扣非归属净利润1.13亿(+28.16%),报告期内公司经营活动现金净流量1.54亿元(+2.83%)。前三季度经营业绩预计实现归属净利润2.20亿-2.56亿,同比增长20%-40%。 以产品及渠道聚焦优质客户,收入增长平稳。(1)三大类产品平稳增长。公司上半年收入平稳增长12.13%,Q1与Q2的增速分别为13.8%和11.0%。几大主业产品均有增长,其中面向楼宇等用户市场的终端电器收入3.63亿(+6.97%)、面向输配电网低压电恻的配电电器3.52亿(+6.83%),受市占率提升的促进,面向工控市场的控制电器类产品创收0.72亿元(+66.43%)。此外,因报告期内子公司良信智能电工并表,其他业务收入0.15亿(+420%)。(2)拓展多市场需求,聚焦优质客户。报告期内,公司在智能楼宇市场保持品牌地位,连续成为万科、绿地等百强房企的优秀供应商;在新能源行业入围金风、明阳、湘电等客户品牌;在电力基础设施行业实现南网等项目落地,大量供货,许继、南瑞等主要客户实现持续上量采购;在通讯行业入围BAT三大公司。 毛利率提升,费用率环比下降。(1)原材料价格稳定与产品结构改善是毛利率提升的重要原因。报告期内公司毛利率达到41.9%,同比提升3.4pct。Q2单季度毛利率达到42.6%,同比提升3.7pct,环比提升1.8pct。分项目看,终端电器类产品的毛利率提升幅度最大,达到4.32pct,配电电器类产品毛利率增幅2.30pct。成本端,报告期内主要原材料铜、银等价格稳中有降。收入端,下游房地产行业的中高端产品需求改善产品结构。(2)费用率控制得当,研发投入增加。报告期内,公司期间费用率24.3%,环比下降4.2pct,同比增加1.3pct。期间费用率上升主要受管理费推动,公司2018年上半年研发投入同比增长18%,同时计提的股权激励费用大幅增长,两方面因素推高了管理费用支出。考虑到这方面支出对业绩驱动的滞后性,预期全年净利率维持合理水平。 未来发展:建筑领域提供持续动力,管理变革增强需求响应能力。建筑领域的客户需求构成公司主要的营收来源,公司以此为基础建立了良好的客户群体和品牌影响力,预期已有客户的深入合作以及新签客户的需求走量将成为未来发展的重要支撑。近年来公司根据客户需求特征调整区域化专业分工和营销组织变革,成立行业研究及大客户部等对口部门,及时响应客户的需求变动、需求预期,预计以上措施将增进客户粘性,夯实收入增长的基础。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.33元、0.39元、0.49元,对应当前股价PE分别为20.0倍、16.9倍、13.5倍,利润增速分别为23%、20%、25%。公司面向地产、通讯及电力新能源等领域的优质客户,具备较强的产品力和品牌形象,对应2018年利润水平合理估值24-26倍,合理区间7.92-8.58元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓,募投项目建设进度落后预期,客户拓展缓慢,房地产行业开工大幅下滑。

2018H1归属利润增长13.61%,2018Q3预盈。公司发布半年报,2018H1实现营收22.0亿元(+37.89%),归属净利润0.73亿元(+13.61%),经营活动现金净流量-3.17亿(-60.17%)。公司对1-9月份的经营业绩预计为1.08-1.40亿元,同比增长0%-30%。 增长驱动因素:电缆主业稳健发力,积极拓展渠道及市场。(1)电缆产品发力推动公司业绩增长。电缆主业收入占比90.61%,营收增长28.98%,毛利率同比提升1.3pct,实现收入和毛利双增。其中两大类产品,电气装备电线(受益于调价让利促销)和特种装备电缆(受益于高毛利矿用电缆增长),分别收获32.92%和65.47%的增幅。(2)市场开拓和渠道建设助推主业。报告期内,公司旗下金杯塔牌电缆新开发渠道经销商15家、大客户8家,新增的经销商、分销商及五金门面店注册数542家。省内经销、直销分别增长9.16%和28.99%,省外市场增长39.3%,其中广西省和贵州省销售额分别增长33.65%及74.99%。 新能源业务:新能源汽车销售收入增幅大,pack业务待放量。(1)汽车销售支撑新能源业务高增长。报告期内,公司新能源业务收入1.58亿,同比增长216.85%,主要受新能源汽车销售收入大幅增长驱动(2018H1新能源汽车销售3059台,对比2017年全年销量为498台)。(2)运营出租率良好,加码物流车推广力度。公司新能源乗用车长短租业务平稳运行,月均车辆出租率保持在70%以上。在2017年车辆运营的基础上,公司增加新能源物流车租赁100台,预计在新能源补贴政策调整的背景下,公司将充分利用电缆经销网点、冷链项目等产业优势,加大物流车的车队规模和推广力度。(3)加强客户联系,pack有待放量。公司与山东国金集团合资成立的山东国金电池已完成0.7GWh的软包自动化生产线建设,达到批量生产状态,已完成国金汽车K01项目设计(带电量62.4kWh)。新收购的镇江金杯已完成1条方形pack生产线的设备调试,具备0.5GWh产能,预计下半年对应长安项目供货。以上项目,结合公司自身约1GWh的电池产能,在电芯供应及客户需求满足的情况下,有望推动pack业务放量。 冷链物流业务:建设持续推进,招商工作见成效。冷链物流是公司正 着力培育的新增点,项目尚处投资期,各项工作稳步推进。报告期内,云冷产业园项目在建工程新增投资2.13亿元、转固1.37亿元,多栋主体建筑完成封顶,其中1号栋产品展示中心1、2楼冻品去入驻率超过70%、3号栋冷库储备初具储货条件,为下半年如期开业打下基础。 现金流情况:回款账期拉长及支付金额增加影响现金流表现。报告期内,公司经营活动现金净流量-3.17亿,同比减少60.17%,主要原因为直销销售规模增长后,直销业务的回款期较长,导致应收账款增加,原材料采购款金额较大,导致规模商品支付现金增加额较大,报告期末,公司存货达到7.58亿元。 盈利预测。假设未来铜等原材料价格走势平稳,预计2018-2020年公司归母净利润1.57亿、1.73亿、1.90亿,同比增速分别为26%、11%、10%,EPS分别为0.28元、0.31元、0.34元,对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍。考虑公司新能源及冷链业务后期投资需求及现金流情况,合理估值20-22倍,合理区间5.6-6.2元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,客户回款周期拖长,电芯供应及整车厂订单不及预期。

营收增长36.81%,归母净利润增长23.57%。公司2017年报发布,报告期内实现营收4.83亿元(+36.81%)、实现归母净利润1.24亿元(+23.57%),经营净现金流1.1亿元(+14.95%)。公司利润分配拟每10股派发现金红利1.42元(含税)。公司2018年度经营目标为销售收入增长15%-30%、净利润增长15%-30%。 下游需求旺盛,主打产品驱动营收高增长。公司专注工业自动化领域,主打产品为可编程控制器(PLC)、人机界面产品(HMI)、驱动系统产品及智能装置业务。2017年我国工控行业复苏明显,其中OEM市场需求增速超过20%,公司客户以OEM厂商为主体,在下游需求提振和市占率提升的双重作用下,主打产品齐发力:PLC产品(收入占比46%)增长36%、HMI产品(收入占比23%)增长25%、驱动系统产品(收入占比25%)增长58%。 毛利率微降,所得税率影响业绩表现。2017年公司主营业务毛利率43.20%,同比微降2.42个百分点,液晶屏等原材料成本上升和产品均价调整是主要因素。因申报过程中操作疏忽,公司未通过高新技术企业认定,所得税率由2016年的15%上调至2017年的25%,影响利润约1600万元,拖累业绩表现。公司2018年度将继续推进高新技术企业资格申请工作,乐观预期申报结果。 PCL小龙头,贴近客户需求培育增长潜力。公司是小型可编程控制器市场份额排名第一的内资品牌,在工业自动化市场具备良好的品牌形象和客户积累。作为本土企业,公司坚持贴近客户的原则,以高效的行动将技术成果转化为简便易用的自动化产品,快速地为客户开发出个性化的整体解决方案,并以专业的技术支持团队和售后服务团队为客户提供比竞争对手更快的服务响应。公司产品紧跟客户需求,营销聚焦细分行业和进口替代,面向自动化市场各细分领域(PLC、HMI、伺服系统及机器视觉等)数百亿级的需求,具备较大的增长潜力。 新品接力,产能扩展进行中。报告期内,公司研发支出4056万元,同比增长54.07%,占营收比例达到8.3%。高投入下,公司开发出多款新品,如中型PLC产品XG系列的二代机型和高端伺服器DS5系列产品,响应客户新需求。公司同时对包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业进行了深层次挖掘,推出多个行业的整体解决方案,且整套产品皆为信捷自主品牌,极具附加值和竞争门槛。公司首发募投的产能项目预期达产后新增1.7万台运动型PLC、6.5万台高端伺服器和3000台智能装置的年产能,自筹投资的胡埭厂房三期稳步推进。基于长期积累形成的客户和渠道,公司新产品、新产能有望在未来几年形成坚实的增长点。 盈利预测:在25%所得税率假设下,预计2018-2019年公司实现归母净利润1.53亿、1.99亿,同比增长24%、30%,EPS分别为1.1元/股、1.42元/股,对应当前股价PE为27倍、21倍。工控下游产业升级需求旺盛,公司对客户需求跟踪密切,具备较强发展潜力,对应2018年EPS合理估值32-35倍,合理区间为35.2-38.5元,给予“推荐”评级。 风险提示:工控需求下降,市场竞争加剧,原材料价格上涨。

2018Q1营收增长13.82%,归母净利润增长29.65%。公司发布2018年一季报,报告期内实现营收3.25亿,同比增长13.82%,实现归母净利润0.4亿,同比增长29.65%,扣非归母净利润0.31亿,同比增长19.69%,经营活动净现金流0.85亿,同比增长172%。公司公告经营业绩预计,1-6月预计归母净利润1.22亿-1.44亿,同比增长10%-30%。 收入增长稳健,毛利率上扬及政府补助添利。公司主要客户分布于房地产、电力新能源及通讯等领域,下游稳定需求助推收入增长。一季度业绩增幅超出营收增长,主要受毛利率走高以及政府补助影响。 毛利率方面,一季度公司毛利率达到40.8%,同比提升2.8pct,环比提升2.2pct。原材料成本微降和收入结构改善或是主因。低压电器主要原材料铜、银的价格在一季度走出前高后低的态势,有利于成本端减压。地产业低压电器产品具备较高的毛利率,下游房地产行业2017年初新开工面积增长较快,经过一定建设周期,这部分需求在今年初逐步释放,从收入端提高毛利率水平。一季度公司收入到政府补助约405万元,提升约10%的业绩增幅。 现金流充沛,三费比例略有增加。公司一季度经营活动现金净流量0.85亿,覆盖经营活动净收益,票据结算因素及较好的回款能力是主要原因。一季度三费比率28.5%,同比上升2.3pct。公司费用率主要受销售费用和管理费用增长影响,2017年公司员工人数同比增长10.1%,费用开支有所上升,预期随着生产自动化和管理信息化工作的推进,费用率将得到有效控制。 外延稳步推进,拓展工控及智能电工领域。今年3月公司公告签订意向性收购协议,拟出资不超过6.4亿元现金收购深圳正弦电气、上海艾临科各51%股权,各项工作稳步推进。正弦电气为工控自动化产品及解决方案供应商,变频器及驱动控制器优势突出。艾临科聚焦电力电子及控制技术,软件开发及智能系统集成设计研发能力强。上述资产有望助力公司在工控及智能电工领域拓展新增长点。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.48、0.59、0.75,对应当前股价PE分别为21.4倍、17.6倍、13.8倍,利润增速分别为21%、 22%、28%。公司面向地产、通讯及电力新能源等领域的优质客户,具备较强的产品力和品牌形象,对应2018年利润水平合理估值28-30倍,合理区间13.4-14.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓,外延发展进程不及预期。

营收同比上升26.56%,归母净利润下降17.98%。2017年公司营业收入86.05亿元,同比上升26.45%,实现归母净利润4.17亿元,同比减少17.98%,扣非归母净利润2.81亿元,同比减少38.53%。公司权益分配预案拟每10股派发现金红利1.1元(含税)。公司公告2018年经营目标,计划完成营收105.85亿元,同比增长23%,计划完成净利润6.51亿元,同比增长45.45%。 家居电器电机业务全年高增长,车用电机收入小幅上涨。报告期内,下游家电、新能源汽车、卡车及商用车等需求景气度较好,公司整体业务保持平稳增长:(1)家居电器电机收入高增长,空调用电机收入增长38.49%,非空调用电机收入增长52.90%,两者占总收入比重53.73%,是公司营收增长的主要驱动力。(2)新能源汽车动力总成业务收入增长9.09%,销量12.57万台,同比增长27%。(3)汽车起动机及发电机收入增长5.33%,销量同比增长8%。 增收不增利,毛利率下降、资产减值及财务费用增长拖累业绩表现。(1)公司2017年毛利率20.28%,同比下降3.39pct,主要受原材料成本上升以及产品均价下降影响。因主要原材料铜和钢材的价格上涨直接影响制造成本,空调用电机、非空调用电机、新能源车辆动力总成毛利率分别下降2.33%、4.87%、6.46%,同时,受益于人工和制造费用的控制,起动电机产品毛利率上升0.87%。产品均价方面,因产品结构变化及售价调整,起动电机均价同比下降约2.7%,新能源车辆动力总成均价下降约10.4%。(2)2017年公司资产减值1.67亿,同比增加1.3亿,应收账款坏账计提、上海电驱动和北京佩特来的商誉减值占主要部分。(3)2017年财务费用同比增长1.19亿元,其中受汇率波动导致汇兑损失增长0.88亿元。 与整车深度战略合作,夯实未来发展动力。新能源动力总成产品方面,客户基本覆盖国内的主流整车厂,目前,已先后与北汽、奇瑞、中通客车和东风实业成立了合资公司,开展深度战略合作,报告期内获得了长安、奇瑞、云度、东风雷诺、长城等乘用车主机厂的供应商定点。车辆旋转电机方面,客户包括潍柴、玉柴、东风、宇通以及戴姆勒、卡特彼勒等国内外大厂,报告期内成功进入广汽、上汽大通的配套体系,实现吉利第三代扁线发电机量产。 加码燃料电池业务,布局“电机+电控+电池”产业链。2017年公司可转债申请获通过,拟发行可转债募集不超过18亿元,资金投向包括湖北孝昌建设1.7万台/年的商用车氢燃料电池项目、翠亨新区建设氢燃料电池技术研究院项目。2017年公司与电堆龙头巴拉德签署氢燃料电池技术授权协议开展电池模组试验线建设,2018年初公司通过投资及认购可转债方式参股全球氢气储运技术领先企业HT公司,目前公司在电机、电控及氢燃料电池(电堆+储氢)的产业链均有布局。 盈利预测。暂不考虑可转债募资影响,预计2018-2020年公司实现归母净利润5.97亿、7.17亿、8.60亿元,同比增长42%、20%、20%,EPS为0.25元、0.30元、0.36元,对应PE为25倍、21倍、17倍。考虑公司在国内新能源汽车电机市场龙头地位,以及氢燃料电池产业的优势布局,合理估值28-30倍,合理区间7.3-7.8元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品与车型需求存在差异,整车厂下调电机采购价格,原材料成本上涨,氢燃料电池产业发展放缓,商誉减值。

2017年营收增长18.46%,归母净利润增长29.60%。公司发布2017年报,报告期内实现营收14.52亿,同比增长18.46%,实现归母净利润2.10亿,同比增长29.60%,扣非归母净利润1.68亿,同比增长24.13%。公司利润分配预案拟每10股转增5股、派发2.5元(含税)现金股利。 建筑配电、新能源及工控需求旺盛,优质客户助力成长。公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业,携终端电器、配电电器、控制电器三大产品,面向建筑、电信、新能源、电力等行业需求。2017年我国房屋竣工面积稳中有降,但办公楼、商业营业用房竣工面积平稳增长,带动低压电器需求。公司在建筑配电领域保持品牌领先地位,连续成为万科、绿地等大体量客户的领先供应商,并新签二十余家战略合作。公司在新能源及工控领域面向华为等优势客户,2017年光伏行业新增装机量达到5306千瓦,同比增长68.7%,行业高增长推动相关配电产品需求。此外,公司在能源与基础设施行业中,对中国移动、南方电网、BAT等客户的开发取得有效进展,部分产品实现批量供货。 毛利率提升、理财收益及政府补助增厚业绩。公司归母净利润增速高于营收增速,主要受毛利率提升及非经常性损益增加影响。2017年,在原材料成本上升的背景下,公司销售毛利率达到38.62%,同比提升1.14个百分点,主要是经营方面的提质增效以及优势的产业链地位。公司专注研发、集成和关键工艺加工,具备良好的品牌形象和客户渠道,有利于提升产品附加值。此外,产品主要零部件采用委外生产方式,合同价格调整周期部分缓和了物料成本的上涨。2017年,公司非经常性损益4248万元,相较上期的2708万元有较大幅度增长,政府补助和理财产品收益是主要增加项,分别增加1133万元、1181万元。 研发投入高增长,储备未来发展动力。公司2017年研发投入金额达到1.05亿元,同比增长28.18%,研发投入占营业收入比例达到7.25%,同比提升0.55个百分点,研发人员440人,同比提升10.83%。报告期内,公司共参与3项国家标准、2项行业标准、2项团体标准的修订,新申请专利111项(其中发明专利36项),获得授权共计61项,只2017年底已累计获得授权350项,进一步稳固了公司自主创新能力以及公司在行业内的高新技术地位。公司研发投入高增长,前瞻性地针对客户需求发展新产品和解决方案,储备未来发展动力。 拟收购工控及电力电子资产,促协同发展。公司于2018年3月公告签订意向性收购协议,拟出资不超过6.4亿元现金收购深圳正弦电气、上海艾临科各51%股权。正弦电气为工控自动化产品及解决方案供应商,变频器及驱动控制器优势突出。艾临科聚焦电力电子及控制技术,软件开发及智能系统集成设计研发能力强。上述资产有望与公司主业协同,共享客户渠道发展。 盈利预测。公司把握优质客户,建筑配电及新能源市场可观,募投项目预期2018年底完成建设,产能逐步释放贡献业绩增长。暂不考虑现金分红、股本转增及外延并购,预计公司2018-2020年EPS分别为0.48、0.59、0.75,对应当前股价PE分别为25.8倍、21.4倍、17.6倍,利润增速分别为21%、22%、28%。公司聚焦低压电器高端市场,产品附加值及产业链优势突出,对应2018年利润水平合理估值28-30倍,合理区间13.4-14.4元,给予“推荐”评级。