上半年营收下降13.9%,归属净利润下降19.9%。公司公告2019半年报,报告期内实现营收9.98亿元(yoy-13.9%)、归属净利润1.23万元(yoy-19.9%)、经营活动现金净流量3.19亿(yoy+177.9%)。 行业需求不佳,业务板块显韧性。公司业务分为数据中心产品、光伏产品以及充电桩产品三大块,占比分别为73%、24%和0.6%,受行业整体需求影响营收规模下滑,但毛利率及收入结构呈现韧性。各板块业务情况如下: (1)数据中心产品对应银行、电网、高铁通讯、三大电信运营商的机房建设需求,该板块受行业整体需求景气度影响,上半年业务收入下滑7.2%,其中铅酸蓄电池、精密空调和配套类产品有所下滑,UPS类产品依旧维持了两位数的增长。公司已针对5G硬件设施需求,推出大功率通5G通讯电源系列产品,系统效率据行业领先水平。上半年全国移动通讯基站设备出货量同比大增128%,产业链中涉及基站设备的PCB厂商截止三季度在手订单充裕,需求景气度颇高。预计传统金融行业的存量更新和通讯行业的增量拓展能提供稳定持续的需求支撑。 (2)光伏产品主要为逆变器和储能产品,上半年国内光伏装机量11.6GW(同比下滑55%),但海外市场维持了较好的景气度,组件出口数量达到6GW(同比增长96%),综合国内外市场影响,公司光伏业务收入下滑25.9%。7月份能源局表述全年40-45GW光伏装机预期值,由此推算今年下半年需完成30-35GW新增装机(去年下半年新增量约20GW),下半年光伏新增装机量大幅增长具备较强预期。 (3)充电桩产品受市场竞争及诉讼退货影响,上半年收入680万,同比下滑84.2%(剔除诉讼等影响因素估算下滑40%以内)。公司将重点集中资源在公交、城投、充电运营商核心行业推广充电桩产品,并计划针对海外市场需求提供欧标和美标充电桩,预计业务有一定复苏。 (4)海外业务表现出较强的增长势头,上半年海外业务收入5.32亿,同比增幅63%,超过国内业务,估算逆变器和电源产品的海外业务均有较大增量。公司近三年陆续扩张海外分支机构,从9家分支机构(2016年)扩张至15家(2018年)。此外,公司海外市场中推广自主品牌的力度强化,海外业务毛利率较3年前提升3.97pct。预计海外业务具备持续增长潜力。 现金流大幅好转,备货力度待提升。上半年公司实现经营现金净流量3.19亿,同比提升178%,主要是货款结算账期和结算方式的变化导致支付货款减少。公司截止半年报存货4.22亿、预收款0.66亿,低于去年同期水平,预期三季度增长仍有部分压力,随着光伏等行业需求的好转,四季度有望迎来较强复苏。 携手宁德时代,储能业务持续推进。今年4月公司与宁德时代合资成立宁德时代科士达新能源公司合作开发储能业务,7月公司携手及宁德时代与宁德霞浦县政府签订新能源储能设备项目合作协议,一期项目厂房规模约12万平米,投资额约4亿元,预计在工程开工后20个月内建成投产。 盈利预测:下调2019-2021年预计归属净利润至2.87亿、3.37亿、3.99亿,增速分别为25%、18%、18%。我们将2019年预期利润从年初的3.28亿下调至2.87亿,主要考虑行业需求恢复的时间节点可能晚于预期。预期EPS分别为0.49元、0.58元和0.69元,对应当前股价PE为17倍、15倍、12倍。公司经营稳健,现金流充沛,资产状况佳,给予2019年的PE合理估值区间为22-24,目标区间10.8-11.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心产品客户拓展不及预期,应收账款回收进度缓慢,大额汇兑损失。

2019Q2营收增长 17.84%,业绩增长 23.06%。 公司近期公布 2019半年报,报告期内公司实现营收 9.45亿( yoy+17.8%)、归属净利润 1.55亿( yoy+23.1%)、扣非归属净利润 1.30亿( yoy+15.0%)、经营现金净流量 2.10亿( yoy+36.3%) 。 拆分 Q2单季度,营收 5.65亿( yoy+18.3%)、归属净利润 1.12亿( yoy+30.2%)、扣非归属净利润0.90亿( yoy+10.0%)。 建筑及新能源需求稳健,通讯领域高增长。 公司三大类产品驱动收入稳健增长,终端电器、 配电电器、 控制电器收入分别为 3.90亿、 4.22亿、 0.88亿,增幅分别为 7.5%、 20%、 23%,另外子公司良信智能电工开关面板放量驱动其他业务项收入增长 200%达到 0.44亿营收。 拆分下游需求看: 房地产方面收入占比过半,万科、碧桂园等存量和新发展的客户需求维持稳健增长,预期下半年增势平稳。 新能源领域超一成,上半年光伏国内需求疲软,但海外出口强劲, 公司在光伏 EPC市场的品牌认可度提升,配套集中式逆变器的产品占有率上升, 出口需求带动下,业务维持平稳。通讯领域占比超一成,其中应用于 5G建设的 1U 断路器产品上市,基于公司与华为、艾默生等良好的合作关系,预期有较强的推广潜力。 工控领域接近一成占比,在格力等客户中实现部分进口替代,取得良好增长。 扣非净利润增幅合理,经营现金流表现良好。 公司利润扣非前后增幅差异较大,主要是 2346万财政扶持资金所致, 该部分补助系收益相关,去年体现在三季度。 其余方面, 上半年毛利率同比保持稳定,费用率基本持平,研发开支占营收比重加大至 7.9%( 去年同期值 7.5%) 。 公司上半年取得不错的现金流表现, 期内 2.1亿元经营现金净流量超出利润规模。 持续产能建设, 打造增长基础。 公司主要生产基地康桥二期厂房去年四季度达到可使用状态,为包括智能家居在内的产品提供了较好的产能基础。 今年上半年公司厂房改造及自动化设备到位,在建工程规模增长至 4364万(年初值 724万) 。上半年,公司设立子公司良信电器(海盐), 推进浙江海盐经开区低压电器生产基地进度。 盈利预测。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元、 0.41元、 0.49 元,对应当前股价 PE 分别为 18倍、 15倍、 13倍, 利润增速分别为20%、 20%、 19%。公司资产状况及现金流情况佳,具备较好的客户渠道和技术储备,对应 2019年利润水平合理市盈率 20-22倍,合理区间6.8-7.5元,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求放缓,客户开拓不及预期,政府补助大幅缩减。

结构升级,动销提速,2018年目标超额完成。 公司2018年实现营收400.30亿元,同比增长32.61%。由于白酒产品的价量齐升,2018年度定下的收入目标(同比增长26%)超额完成;实现归母净利润133.84亿元,同比增长38.36%;实现扣非后的归母净利润133.99亿元,同比增长38.96%。公司业绩增长主要来源于两方面:(1)价:2018年普五和系列酒均提价,同时高端酒营收占比提升拉动产品结构升级;(2)量:年中公司整顿渠道,同时竞品提价导致五粮液性价比逐渐凸显,2018年第四季度春节动销加速使产品实现放量。 2018年高价位酒(含税价格在120元及以上的酒类产品)和中低价位酒分别实现营收301.89/75.63亿元,同比增长41.11%/12.90%,高价位酒营收占比提升4.55个百分点至75.42%。高端产品放量拉动整体毛利率同比提升1.79个百分点至73.80%;销售/管理费用率分别同比降低2.57/1.67个百分点至9.44%/5.85%,公司控费能力及经营效率持续改善;销售净利率同比提升1.66个百分点至35.07%,盈利能力提升。 高端产品放量,2019年一季度实现业绩开门红。 公司2019年一季度实现营收175.90亿元,同比增长26.57%,增速高于2019年全年增速目标,2019年营收500亿元的计划已完成35.18%;实现归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%;实现扣非后的归母净利润65.40亿元,同比增长31.85%;一季度末预收款环比下降27.63%至48.53亿元,主要原因是今年1-5月的量都提前在去年年底打款。今年一季度业绩增长依然受益于1618等产品的放量以及结构升级。经营性现金流量净额79.27亿元,同比增长230.55%,主因是报告期营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致。 由于部分产品提价与整体结构优化,销售毛利率同比提升2.59个百分点至75.78%,销售/管理/财务费用率分别变化0.01/0.26/-0.10个百分点,费用率小幅提升;销售净利率同比提升1.20个百分点至38.72%,毛利率提升拉动公司盈利能力持续改善。 产品体系全面重塑,控盘分利盘活渠道。 在2018年底的五粮液共商共建共享大会上,李曙光董事长确立了未来五粮液的工作重点--“补短板、拉长板、升级新动能、抢抓结构性机遇”,即补齐现有渠道、营销模式和产品结构的短板,拉动五粮液高品牌力与高品质的长板,通过高端化与营销数字化为企业创造新的增长动能,最终抓住白酒行业此轮结构性繁荣的成长契机。企业2019年的工作重心主要在以下两个方面: (1)提升五粮液品牌力,重塑五粮液品牌矩阵。公司作为浓香酒第一品牌,过去品牌价值一直被品质良莠不齐的系列酒、中高仿品牌稀释。2018年以来,公司围绕“三性一度”--确保五粮液的纯正性、一致性、等级性、提高品牌的辨识度,重塑五粮液品牌矩阵。一方面,打造“1+3”(“1”是指做精做细核心产品52度新五粮液,“3”是指从独特稀缺的高端系列、年轻时尚的低度系列、国际化系列三个维度延伸产品体系)与系列酒“4+4”(即:“五粮春、五粮醇、尖庄、五粮特头曲”4款传统系列酒产品+“五粮人家、友酒、百家宴、火爆”4款个性化系列酒产品)品牌战略体系,前者针对千元及以上的高端酒市场,后者依靠公司品牌力强势抢占中低端酒市场,全面覆盖白酒各个价格带。今年4月公司也全面清退整理了中高仿品牌及部分总经销产品,以维护五粮液酒的高端形象。另一方面,公司对核心产品普五进行升级换代。目前第七代普五已逐渐停货,为第八代普五6月正式上市做足准备。品质与包装全面升级、出厂价将近900元(高于第七代普五100元左右)的新普五上市,也将持续改善公司产品结构。 (2)导入控盘分利模式,加强渠道掌控。目前白酒的总消费量增速逐渐趋稳,白酒行业的竞争日趋激烈,渠道将是酒企未来发展的关键所在。五粮液导入控盘分利模式,并通过鼓励经销商和消费者扫码的形式,推动营销模式向数字化转型。该模式下公司能够实现对渠道库存以及终端市场需求的掌控,经销商在扫码积分制度的激励下,其推广产品、拉动终端销售的意愿也更强。 盈利预测。 竞品品牌近年来提价控货,为五粮液腾出了成长空间。公司抓住契机,加快改革步伐,最终2018年、2019年一季度公司业绩连超预期。据渠道反馈,五粮液终端价涨幅超过8%,公司挺价决心坚决。产品结构升级与新渠道模式的引入,将是公司近年业绩增长的主要动力。 我们预计公司2019-2021年营收分别为500.38/600.45/690.52亿元,净利润为172.05/215.13/244.08亿元,EPS为4.43/5.54/6.29元,目前股价对应PE分别为23/18/16倍。结合公司业绩增长趋势,和同业估值水平,给予公司2019年25-28倍PE,股价合理区间为110.75-124.04元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不及预期风险;模式落实不及预期风险;食品安全风险;市场竞争加剧风险。

国内产业链最完整的大型农牧企业。公司是国内产业链最完整、产品覆盖面最广的农牧类上市公司,致力于打造"饲料生产--畜禽养殖--屠宰--肉制品加工"的产业协同一体化经营格局。公司主营业务为饲料、禽养殖、食品、猪产业四大类,其中饲料、禽产业是公司的传统优势业务,养猪业务属于15年开始大力发展的业务。2018年公司实现营收690亿元,同比增长10.38%,实现归母净利润17.04亿元,同比下滑25.23%,生猪养殖大幅亏损以及资产减值损失增加是公司业绩下滑的主要原因。 生猪产业快速发展,有望受益后期猪价上涨。根据公司2017年中制定的中长期战略目标,养猪产业将是公司未来3-5年的发展重心,公司力争做到出栏量在国内前三,2022年冲击2500万头目标,其中2019-2021年出栏目标分别为350、800-1000、1500-1800万头。从公司目前养猪产业扩张所需的项目产能、资金储备及资本开支角度,公司未来的高出栏量具备支撑。成本端,2018年公司出栏肥猪完全成本为12.40元/kg,其中新好“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到12.12元/kg,未来随着新技术的引入和应用,完全成本仍具备下降空间。行业层面,我们预计此轮猪周期所持续的时间和高点都将创历史新高,公司养猪板块有望贡献较大利润弹性。 饲料、禽产业及食品预计贡献稳健增长的利润。公司饲料、禽产业及食品将按照“做强饲料、做精肉禽、做优食品”的中长期战略目标推进。其中:1)饲料业务计划2022年饲料销量突破2500万吨,将通过外部市场挖掘和下游养殖业务快速发展带来的内部协同增长共同实现; 2)白羽肉禽业务将保持总体规模稳步增长,重点推动从过去“种禽+传统合同养殖+屠宰”的松散合作模式转型为“种禽+商品代自养/委托代养+屠宰”的一体化贯通模式,实现在2022年冲击10亿只屠宰量的目标。3)食品领域将同时关注存量市场和新兴赛。随着公司一体化程度协同程度的加深,我们认为公司饲料、禽产业及食品传统主业有望贡献稳健增长的利润。 盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年营收分别为778.89/888.56/978.84亿元,净利润分别为30.98/53.91/49.81亿元,EPS为0.73/1.28/1.18元。按照分部估值法,公司合理市值为706-862亿,股价合理区间为16.74-20.45元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情及自然灾害风险;原材料价格、畜禽产品价格大幅波动;生猪出栏不及预期。

一季度业绩增长3.41%。公司公告2019年一季报,报告期内实现营收3.92亿元(yoy-11.00%)、归属净利润4380万元(yoy+3.41%)、经营活动现金净流量2.27亿(yoy+192.9%)。 一季度光伏继续承压,数据中心业务稳健。光伏政策调整落地前夕,国内光伏需求延续了去年的承压态势,一季度新增装机量约4.95GW(同比下降56%)。随着无补贴平价上网工作方案等政策执行落地,预期从二季度需求逐步好转,全年光伏装机量预计约40GW-45GW(变动范围-12%至0%)。海外的需求景气度较好,我国一季度光伏组件累计出口12.9GW(增幅约30%),预计逆变器的海外需求亦有相当增量。公司数据中心业务稳健,2018年保持轨交及金融等领域优势的同时,在通讯及IDC等增量市场有所突破,中大功率UPS产品入围中国移动、中国联通、中国电信的项目选型。2019年三大运营商计划的资本开支为3029亿元(同比增长4%),5G等领域投资有望获得倾斜,此外,一季度通讯基站产量同比增长112%,以上因素有望带动电源等产品的需求增长。 毛利率回升,经营现金流大幅好转。公司一季度毛利率33.9%(同比提升0.9pct,环比提升6.4pct),估计与收入结构变化有关。经营现金净流量2.27亿(+192%),主要原因两方面:收入端的现金含量增加,销售收现比连续4个季度提升,至2019Q1达到128.7%;支出端存在时点因素,2018Q4应付项减少2.64亿,2019Q1应付项增加1.56亿,综合跨期因素后维持平稳。 财务降费对利润改善明显,预收及存货环比持平。公司一季度财务费用率1.5%(同比降低3.5pct,同比降幅1650万),对利润的改善明显,汇兑损失减少和利息收入增加是主因。前瞻指标方面,公司一季末存货3.99亿,预收款0.80亿,较期初基本持平。 盈利预测:预计2019-2021年预计归属净利润3.28亿、3.78亿、4.36亿,同比增幅为38.1%、17.2%、15%,EPS分别为0.56元/股、0.65元/股、0.75元/股,对应当前股价PE为20倍、17倍、15倍。给予2019年的PE合理估值区间为22-26倍,目标区间12.3-14.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心产品客户拓展不及预期,应收账款回收进度缓慢。

公司新接订单有望保持高增长,整线实力雄厚。2018年公司新接订单约为45亿元,公司预计2019年新接订单将达到60-70亿元,其中锂电设备订单占比预计在80%左右。公司锂电整线已经达到全球一流水平,在方形、圆柱以及软包电池都具备整线设计能力,整线自制率接近95%。2018年整线订单约为5个亿左右,预计2019年整线订单将达到10个亿左右。目前公司也在参与宁德时代德国工厂的整线设计。 提质增效叠加成本管控保障高毛利率。近年来,虽然每GWh电池设备的投资额都在逐年下降,但是公司锂电池设备业务毛利率一直保持相对稳定。设备投资额下滑主要是由于电池设备效率的提升带来的成本下降。公司在提升设备效率的同时,也在加强成本的管控,因此毛利率保持相对稳定。 3C设备以及燃料电池设备等多业务布局。公司3C设备主要产品包括OLED显示屏检测、3D玻璃检测、柔性线路板检测等,主要客户为苹果、华为、三星、亚马逊等。3C设备也是公司未来研发的重点方向之一,公司预计2019年3C设备营收将有较大幅度的增长。此外,公司还在和国内一线汽车厂商合作进行燃料电池设备的研发,目前已经开始有燃料电池设备供货。 补贴退坡对公司是长期利好。补贴退坡后,新能源汽车行业将加速行业出清,锂电池行业的集中度也有望进一步加强。此外,补贴退坡后,外资电池企业有望和国内电池企业站在同一起跑线,外资电池企业也将加速国内扩产进程,国内电池设备需求有望进一步提升。因此,在补贴退坡的背景下,先导这种绑定国内电池龙头以及外资电池企业的锂电设备龙头市占率有望提升。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收50.57、63.72、79.01亿元,实现归母净利润10.31、13.16、16.28亿元,对应EPS1.17、1.49、1.85元,对应PE30、24、19倍,考虑到公司目前估值与可比公司相比处于较高水平且2020年后下游电池行业扩产情况存在较大不确定性,公司给予公司2019年底31-34倍PE。对应合理区间为36.27~39.78元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:锂电池扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期。

营收微降0.55%,归属净利润下滑37.6%。公司2018年报发布,报告期内实现营收27.15亿(-0.55%),归属净利润2.32亿(-37.64%),经营活动现金净流量-0.89亿(-122.45%)。第四季度营收9.15亿(-10.3%)、归属净利润0.1亿(-92%)、经营活动现金净流量2.18亿(-41.1%)。利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。 光伏业务拉低毛利率,资产减值影响利润表现。公司营收稳定,利润下滑主要受毛利率下降及资产减值影响。因光伏补贴政策调整引起行业波动,2018年公司光伏业务逆变器产品毛利率下滑9.8pct,整体毛利率下降3.1pct。因客户货款诉讼事件,公司本期大额计提资产减值,资产减值损失占营收比例上升2.5pct。综上两方面因素,公司2018年净利率8.5%,同比下降5.1pct。 销售收现比维持稳定,支付货款增加导致现金流下降。2018年公司经营活动现金净流量下滑较大。收入端的销售收现比91.4%,高于上年度,符合历史均值水平。成本端的现金支付增加,估算受元器件的供需格局影响,预期短期内供需状况无明显改观。 数据中心业务持续发力,新能源业务后期走强。数据中心产品(收入占比63%)是公司核心业务,在金融、轨交、政府等领域保持优势地位的同时,突破通讯及IDC等增量市场,中大功率UPS入围中国移动、中国联通、中国电信的项目选型。公司光伏业务虽面临行业压力,但受益于公司光储产品推进和供应链成本控制,在光伏平价上网的大背景下,从国内外市场均取得有效进展。公司充电桩产品聚焦公交、出租车等优质客户,并加大电网市场的开拓,目前已中标云南电网2019年框架招标。据财政部对新能源汽车补贴政策调整的解读,充电基础设施建设力度有望加强。 盈利预测:预计2019-2021年预计归属净利润3.28亿、3.78亿、4.36亿,同比增幅为38.1%、17.2%、15%,EPS分别为0.56元/股、0.65元/股、0.75元/股,对应当前股价PE为21.1倍、18.4倍、15.9倍。考虑新能源汽车补贴政策向充电桩等领域的倾斜,调整2019年的PE合理估值区间为22-26倍,目标区间12.3-14.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心产品客户拓展不及预期,应收账款回收进度缓慢。

事件:公司发布2018年年度报告。公司全年实现营收14.01亿元(+36.49%),归母净利润3.78亿元(+23.7%),扣非归母净利润3.69亿元(+33.3%),经营活动现金净流量4.42亿元(-1.51%)。单看2018年第四季度,公司实现营收4.68亿元(+25.96%),归母净利润1.3亿元(+4.59%),扣非归母净利润1.28亿元(+9.22%),经营活动现金净流量1.86亿元(+0.7%)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.65元(含税),共计派发现金3亿元,现金分红率79.57%,对应股息率3.56%。 受益行业高速发展红利,公司业绩稳定增长。厨电市场相对低集中度的市场格局为集成灶等功能替代品带来发展机会。中怡康监测数据显示,2018年集成灶市场零售量为174.8万台,零售额为129.2亿元,分别同比增长38.0%和43.9%,面对集成灶产品渗透率不断提升的市场机遇,公司作为行业龙头业绩受益明显。 原材料价格波动带来毛利率下降,管理费用率优化明显。在原材料价格上涨的影响下公司产品成本上升,公司2018年毛利率下滑2.4个百分点至51.54%,其中集成灶产品毛利率下滑1.84个百分点至55.15%。2018年公司为加大品牌宣传增加广告投入,销售费用率提升1.22个百分点至11.03%,但因本期股权激励摊销下降,公司总体期间费用率控制在19.42%,同比下降1.51个百分点。 产能进一步释放,助力公司稳健发展。公司年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目已开工,公司近期公告表示该项目已累计投资3.46亿元,已订购生产线设备3条,预计2019年下半年将进行投产,首期投产约30%。新项目的投产有望提升公司产能,助力公司未来稳健发展。 线下专卖店渠道完善,线上推广仍有提升空间。公司在全国已拥有1000多家一级经销商和2000多个营销终端,已进入多家知名家居连锁卖场和家电商场,线下渠道完善。对比厨电行业,老板电器和华帝股份整体线上收入占比分别超过30%和25%,公司线上收入占比约10%,仍有较大提升空间。公司全面推广新零售渠道,增加线上专卖店,收入有望进一步提升。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润4.59、5.49、6.21亿元,对应EPS 0.71、0.85、0.96元,对应PE 18.19、15.18、13.43倍,参考同行业估值水平,给予公司2019年20-22倍PE估值,合理区间为14.2-15.62元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产持续低迷,原材料价格上涨,行业竞争加剧。

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入2.40亿元,同比增长18.53%;实现归母净利润7401万元,同比增长39.61%。实现扣非后归母净利润6960万元,同比增长37.76%。预计2019Q1实现归母净利润968万元-1232万元,同比增长10%-40%。 实际业绩高于业绩快报业绩。2018年公司实际业绩比业绩快报高出438万元,主要为费用以及税收等方面的计算上有略微变化。公司业绩增速高于营收增速主要为美元升值及银行存款利息收入等原因,财务费用同比下降1394万元。公司营收继续保持稳定增长,分地区看:2018年国内收入为1.48亿元,同比增长14.72%;国外收入为9200万元,同比增长25.17%;国外业务中,美国、欧洲以及亚洲的占比分别为40%、30%和17%。分业务看:2018年公司数字压力检测产品收入为2.09亿元,同比增长13.56%;温度校准产品收入为2765万元,同比增长78.69%。 研发投入显著增加,新产品认可度持续提升。2018年研发投入金额达到4417.24万元,占总营收的18.37%,同比增长60%,研发人员达到93人,占公司总人数的31%,规模同比增长近35%。2018年12月,中国机械工业联合会授予ConST811现场全自动压力校验仪“改革开放40周年机械工业杰出产品”;2019年1月,ConST685智能多通道测温仪荣获德国iF设计奖。 进军MEMS传感器,完善产业链布局。公司自身一直在进行传感器的研发,同时公司在2018年3月份收购了高精度压力传感器SuperiorSensor公司19.5%的优先股。2019年3月公司公告拟建设3条MEMS传感器生产线,产线达产后将形成10万只压力传感器和20万台压力变送器的产能,公司预计实现销售收入约8.19亿元,净利润2.05亿元。传感器的量产将进一步提升公司的综合竞争力。 投资建议:公司作为国内压力检测仪器仪表的龙头企业,进口替代逐步加强。未考虑传感器新增产能影响,预计2019-2021年,公司实现收入2.90、3.62亿元和4.27亿元,实现归母净利润0.87亿元、1.05亿元和1.21亿元,对应EPS0.53、0.64和0.74元,对应PE25、21和18倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底26-28倍PE。对应合理区间为13.78~14.84元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品销量不及预期,中美贸易争端加剧

事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营收38.90亿元,同比增长78.70%;实现归母净利润为7.42亿元,同比增长38.13%;实现扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长59.82%。公司预计2019Q1归母净利润增速为0%-30%。 业绩保持稳增长,毛利率及净利率有所下滑。子公司泰坦新动力业绩超预期助力公司业绩保持稳定增长。2018年泰坦新动力实现归母净利润3.98亿元,同比增长226.27%,显著高于业绩承诺(1.25亿元),泰坦也成为了公司增长的新动力。2018年公司综合毛利率是39.08%,同比下降了2.06pct;净利率为19.09%,同比下滑5.60pct。净利率大幅下滑的原因主要有(1)珠海银隆订单发生变更(影响利润约2-3亿元);(2)泰坦新动力计提超额业绩奖励(计提奖励1.42亿);(3)研发费用达到2.84亿元,同比增长了130.45%。 现金流显著改善,预计在手订单充足。虽然公司全年实现经营净现金流为-0.48亿元,但其中Q3和Q4经营净现金流分别为3.59亿元和4.56亿,现金流依季度持续改善。同时,公司准备发行可转债,募集资金不超过10亿元,在提高研发及生产能力的同时缓解现金流压力。2018年年末公司预收款为12.45亿元,存货为24.13亿元,存货及预收款依旧保持较高水平,预计公司在手订单依旧充足。 锂电设备龙头开启全球征程。2018年12月份,公司与特斯拉签订了4300万元的锂电设备合同,标志着公司正式进入特斯拉的供应体系。2019年1月份,公司与欧洲最大的圆柱形电池厂商Northvolt签订了战略合作框架协议,双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。公司相继进入全球电池一线企业的供应体系也充分表明了公司设备技术的先进性。随着国内电池企业海外建厂以及海外电池企业产能的提升,公司海外订单有望持续增加。 投资建议:受益于电池企业的积极扩产,公司业绩保持稳定增长。预计2019-2021年,公司实现营收50.57、63.72、79.01亿元,实现归母净利润10.31、13.16、16.28亿元,对应EPS 1.17、1.49、1.85元,对应PE 32、25、20倍,参考同行业估值水平,给予公司2019年底33-35倍PE。对应合理区间为38.61~40.95元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:锂电池扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期。

业绩快报发布,业绩增幅5.54%。公司发布2018年度业绩快报,营收15.74亿元(+8.38%)、净利润2.22亿元(+5.54%)。拆分单季度情况,测算公司2018Q4营收3.48亿元(+1.5%)、净利润0.02亿元(-91.0%)。公司此前业绩预报利润区间为2.1亿-2.7亿元,快报数据偏向区间下限,略低于预期(预期值2.40亿元)。 业绩影响因素:房地产及新能源需求波动,研发开支增幅大。公司终端电器、配电电器与控制电器产品面向建筑、新能源、配网及通讯等市场,受光伏补贴政策调整以及房地产调控影响,下半年需求有一定波动,特别是四季度收入受影响。此外,公司2018年产品研发进度加强,前三季度研发费用同比增长30.7%,超过营收增幅,估算研发高支出的态势延续全年,压低短期业绩表现。 未来展望:建筑业需求趋稳,新能源业务增速有望回升。公司在建筑行业具备较好的客户渠道和品牌优势,是万科、绿地等百强房企优秀供应商。建筑行业主要客户在建项目建筑面积维持高位,预期随着开工量向竣工量的传导,该板块需求端稳中有增。公司在新能源领域做出大量研发投入,2018年发布NDG3V系列光伏专用直流负荷开关等新品,及时响应华为、上能等大客户需求。预期光伏回暖及风电增速提升,新能源板块需求见好。 近期事件:产能扩张,股份回购。公司近期签订投资框架协议,拟在浙江海盐投资约10亿元购置160亩工业土地用于抵押电器生产基地建设,该区域距离公司上海总部约90公里,建成后将提升关键零部件品质及加工能力。公司2018年公布回购报告书,拟出资1-2亿元回购股份,回购价格不超过7.5元/股,近期公告回购进展,股份回购已达900万股,占总股本1.15%,回购金额5403万元。 盈利预测。未考虑海盐基地新增产能,预计公司2019-2020年EPS分别为0.35元、0.43元,对应当前股价PE分别为17.4倍、14.2倍,利润增速分别为23%、22%。公司在低压电器中高端领域有较好的技术储备及客户响应能力,对应2019年利润水平合理市盈率20-22倍,合理区间7.0-7.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求放缓,新产品投产进度慢,客户开拓不及预期。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入2.41亿元,同比增长18.57%;实现归母净利润6963万元,同比增长31.33%。单季度来看,Q4实现营业收入8217万元,同比增长8.62%;实现归母净利润2540元,同比增长27.90%。 压力检测产品放量促进营收稳增长。2018年公司业绩继续维持稳定增长,符合我们之前的预期。预计公司净利润增速快于营收增速的主要原因是财务费用率大幅降低。预计公司营收增长的原因一方面是压力校准产品继续保持稳定增长,另一方面是ConST660智能干体炉上市带动温度校准产品保持较快增长。 温度校准产品开始发力,有望保持高增长。公司温度校准产品经过多年研发积累后,开始陆续推出新产品。2018年推出的ConST660智能干体炉上市后获得客户一致好评,预计全年销售在200台以上。该产品2019年有望继续保持稳定增长。公司2019年推出了ConST685智能多通道超级测温仪,该产品也获得了德国iF设计奖。我们预计2019年ConST685智能多通道超级测温仪有望驱动公司温度校准产品保持较快增长。 外延并购,完善产业链布局。2018年12月公司与长峰科技合资设立控股子公司长峰致远,完善温度检测产品的布局。此外,公司在2018年3月份收购了SuperiorSensor公司19.5%的优先股,布局高精度压力传感器。SuperiorSensor在压差传感器和通讯模组原件方面具有较强的研发能力,将会对公司产品线实现用力的扩充。同时,公司签署意向协议拟收购立格仪表51%股权,立格仪表的压力传感器封装技术和压力变送器制造技术将为公司研制高精度传感器提供重要支撑。 投资建议:公司作为国内压力检测仪器仪表的龙头企业,新产品有望持续放量,进口替代逐步加强。预计2019-2020年,公司实现收入2.90、3.42亿元,实现归母净利润8184、9500万元,对应EPS0.50、0.58元,对应PE23、20倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底25-27倍PE。对应合理区间为12.50~13.50元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新产品销量不及预期,中美贸易争端加剧。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入59.32亿元,同比增长38.57%;实现归母净利润7.39亿元,同比增长34.67%。单季度来看,Q4实现营业收入16.90亿元,同比增长43.34%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长38.40%。 智能工具业务快速增长,业绩稳定提升。2018年公司业绩符合我们之前的预期,业绩增长的原因预计主要有以下几点:(1)美国经济复苏有利于手工工具保持稳定增长;(2)MSFS放量生产预计促进智能工具业务保持较快增长;(3)Lista公司下半年并表增厚公司业绩。 激光产品以及MSFS业务快速增长。激光产品方面公司相继收购了华达科捷和PRIMTools公司,重点布局激光测量领域。同时公司设立子公司欧镭激光发展激光雷达,进一步完善了激光智能工具产业链的布局。各子公司激光产品产生了良好的协同作用,业务实现了快速的突破。此外,公司MSFS业务也实现了快速增长,2018年公司和史泰博(全球领先的办公用品零售商)合作订单达到了1.40亿美元。随着公司在MSFS领域认可度的逐步提升,MSFS业务有望继续保持快速增长。 越南生产基地完成建设,缓解贸易摩擦影响。根据公司公告,目前越南生产基地一期已经完成建设,预计3月份可以正式投产,一期提供对美25%左右的订单。预计2020年年初完成越南基地的建设,达产后承担对美80-90%的产能。越南基地的建成一方面可以缓解贸易摩擦带来的影响,另一方面也可以利用越南的人工成本优势降低生产成本。 投资建议:公司作为国内手工工具龙头企业,通过内生与外延的方式,实现全球化布局,打造全球手工工具龙头。预计2019-2020年,公司实现收入71.56、82.20亿元,实现归母净利润8.84、9.96亿元,对应EPS0.82、0.93元,对应PE13、12倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底15-17倍PE。对应合理区间为12.3~13.94元。维持“推荐”评级。 风险提示:人民币大幅度升值,中美贸易战负面影响,全球经济下滑

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入7.04亿元,同比增长42.09%;实现归母净利润1.70亿元,同比增长41.71%。单季度来看,Q4实现营业收入1.94亿元,同比增长36.62%;实现归母净利润0.46亿元,同比增长9.52%。 新增产能逐步释放,业绩稳定提升。2018年公司业绩符合我们之前的预期,业绩处于公司业绩预告的中枢位置。业绩增长的原因主要有以下几点:(1)公司订单饱满,新增产能逐步释放;(2)高端密封领域市占率持续提升;(3)华阳密封并表增厚公司业绩。 高端密封打破国外垄断,市占率有望持续提升。公司在油气管道输送和核电等高端密封领域陆续实现进口替代。我国每年新建油气管道所需密封件市场规模约为1.5亿元,公司在新建油气管道密封件订单中占有率达到40%左右。此外,公司在核电领域通过了“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”成果鉴定,打破了国外垄断,提高了核电装备高端主机发展的国产化率。 产能稳步扩张,订单交付周期有望改善。目前公司二期扩产计划新增产能已经达到了70%以上,随着招工难的问题逐步得到解决,公司二期产能有望尽快达产。同时,公司在华阳密封现有场地的扩产计划也有望在一季度达产,华阳密封达产后营收可达到2-2.2亿元/年。此外,子公司优泰科的扩产的计划也在顺利推进。随着公司新增产能的逐步释放,公司产能压力将得到缓解,订单交付周期将显著改善。 投资建议:公司在高端密封领域实现了进口替代,公司市占率持续提升。同时公司积极扩张产能,进一步巩固行业龙头地位。预计2019-2020年,公司实现收入9.30、11.63亿元,实现归母净利润2.19、2.81亿元,对应EPS 1.14、1.46元,对应PE 22、17倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底24-26倍PE。对应合理区间为27.36~29.64元。维持“推荐”评级。 风险提示:高端密封领域渗透不及预期,产能扩建进度不及预期。

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入13.90亿元,同比增长55.24%;实现归母净利润2.89亿元,同比增长73.09%。单季度来看,Q4实现营业收入5.11亿元,同比增长34.82%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长88.46%。公司业绩增长的原因主要为AOI检测系统和OLED检测系统实现较大幅度增长。 AOI设备和OLED检测设备持续发力,渗透率稳步提升。根据公司公告,2018-2020年,京东方、华星光电等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条,新增投资金额超过6500亿元,平板显示检测设备规模有望保持快速增长。随着公司AOI设备在Array和Cell制程中的渗透率不断提升,OLED检测设备的逐步放量,公司面板检测业务有望持续增长。 3.75亿公司可转债获得通过,IPO募投项目有望放量。2018年12月18日,公司非公开发行3.75亿元可转债获得中国证监会审核通过。本次募集资金将用于子公司苏州精濑光电“年产340台套新型显示智能装备”项目建设。本次募投产品已受到下游客户的认可,已签合同未发货数量102台(截止2018年10月末数据),合同金额1.96亿元,已达成意向待签合同的约56台,金额约1.35亿元。公司预计本次募投项目完全达产后可增加营收8.82亿元。此外,公司IPO募投的“武汉FPD检测系统生产研发基地建设”项目也已经建设完成,2019年产能有望逐步释放。 进军半导体及新能源领域,打造新的业绩增长点。2018年,公司通过内生及外延的方式进军半导体检测和新能源检测等领域。半导体检测领域:公司对外完成韩国IT&T公司25.2%股权收购。同时,对内相继设立武汉精鸿和上海精测半导体,布局半导体前端及后端检测,目前已有少量订单。新能源检测领域:公司设立武汉精能,进军功率电源和大功率电池的检测领域。半导体及新能源检测领域的布局,有望成为公司未来业绩新的增长点。 投资建议:公司面板检测业务的稳定增长叠加产业链的多点布局,未来业绩有望持续增长。预计2018-2020年,公司实现营业收入13.90、19.73、26.64亿元,实现归母净利润2.89、3.78、4.92亿元,对应EPS1.76、2.31、3.01元,对应PE34、26、20倍,参考同行业估值水平,给予公司2019年底27-29倍市盈率,对应合理区间为62.37~66.99元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:面板投资低于预期,半导体检测业务拓展低于预期。