事件:8月10日晚,公司公布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入2.85亿元,同比增长10.46%;归母净利润7643.47万元,同比增长23.40%;扣非后的归母净利润5590.22万元,同比增长3.89%。其中Q2实现营业收入1.41亿元,同比增长12.24%;归母净利润3788.35万元,同比增长32.61%;扣非后的归母净利润2639.17万元,同比增长9.57%。如果剔除知识产权贸易的影响,2018年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为15.24%、54.83%、32.64%;Q2公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为11.97%、37.89%、6.51%。基本符合我们此前预期。 二季度“圆柯欣”销售略不达预期,“圆健”降价后预计销量大增。随后公司将推出圆环-支原体联苗、圆环-副猪联苗,圆环疫苗梯队健全。(1)猪用市场苗方面,报告期内公司实现销售收入8251.55万元,同比增长37.65%;其中Q2销售收入3751.11万元,同比增长21.20%(增速相比Q1有所放缓)。公司的圆环基因工程亚单位疫苗(“圆柯欣”)于2017年11月上市,我们估计2018年上半年销量约为420万头份,其中Q1销量300万头份、Q2销量约为120万头份。“圆柯欣”目标客户虽然为集团客户,但是在养殖低迷时期仍然推广仍然有一定难度(圆环疫苗不是必免疫苗、二季度是免疫淡季,公司“圆柯欣”价格在高位维持稳定)。上半年,公司圆环全病毒疫苗销售收入同比有所下滑,但是2018年6月开始,公司针对圆环全病毒疫苗“圆健”采取降价行动--将产品终端价由8元/头份左右降至3.98元/头份(缩减的主要是一级经销商的利润,公司出厂价略微有所下降,但幅度不大)。受终端价下降影响,公司将新增约3000万头份新订单,预计“圆健”全年有望实现7000万销售收入,预计将与2017年持平甚至略有增长。(2)猪用招采苗方面,报告期内招采苗实现销售收入774.71万元,同比下降58.03%。(3)禽苗方面,报告期内公司实现销售收入1.04亿元,同比增长20.94%;其中Q2销售收入5780.31万元,同比增长25.48%(增速相比Q1有所加快)。主要原因在于禽养殖景气度回升,对禽苗需求增加,且公司基因工程疫苗具有相对优势。(4)化药方面,报告期内公司实现销售收入8045.66万元,同比增长8.39%;其中Q2销售收入3508.38万元,同比下降8.87%。主要原因在于猪价下跌、养殖利润大幅缩减甚至亏损,对兽药的需求降低。 受化药拖累,公司毛利率有所下降。2018年上半年,公司毛利率67.99%,同比下降2.35pct。其中Q2毛利率约为67.58%,同比下降1.43pct,环比下降0.81pct。二季度公司疫苗板块毛利率整体回升,化药板块毛利率有所下降,主要原因:受环保影响,化药原料药价格上涨,公司化药毛利率承压。 投资建议与估值:公司作为研发实力雄厚的动保企业,与中牧股份合资成立中普生物弯道获得口蹄疫资质。我们预计公司2018-2020年销售收入分别约为6.81/8.36/9.97亿元,同比增速分别为28.5%/22.7%/19.3%;归母净利润分别为1.80/2.36/2.89亿元(2017年猪瘟、蓝耳退出强制免疫导致政府招采苗大幅下滑,公司2017年业绩大幅低于市场预期,也导致原2018年盈利预测与现预测差异较大,我们下调18年盈利预测,原值为3.15亿元;新增2019/2020年盈利预测),同比增速分别为57.9%/31.1%/22.5%。当前股价对应2018年PE约为26X。维持“增持”评级。

公司是中国最大的白羽肉鸡父母代种鸡、商品代鸡苗供应商。公司是中国白羽肉鸡父母代种鸡最大供应商,市场占有率30%以上。目前公司也是哈伯德品种在中国的唯一引种企业。 2016年10-11月公司从波兰引进了16650套哈伯德曾祖代种鸡。2018年1月引进了7000-8000套哈伯德曾祖代种鸡。考虑到相关淘汰,估计公司目前曾祖代种鸡存栏量1万多套,2018年预计可生产祖代种鸡30万套左右,按照禽业协会分配额度估计保留或更新祖代种鸡26万套左右。 哈伯德品种市场推广初见成效。哈伯德品种约占全球白羽肉鸡市场7%左右(罗斯43&、科宝33%、爱拨益加9%),其品种在中国市场占比过去也较低。因此,较其他品种而言,养殖企业对哈伯德品种的习性、养殖要求等尚需要进一步熟悉。经过一年左右的养殖探试和示范,哈伯德品种在中国的市场逐步推开,特别是在其他品种祖代种鸡引种受阻的现实之下,公司哈伯德品种的市场销售理应不成问题。 行业景气持续向好。经过2017年行业持续“去产能”,2018年行业各环节产能基本处于紧平衡或存在缺口趋势。据禽业分会统计:截至5月6日,全国祖代种鸡存栏量115.95万套。其中,在产84.65万套,后备31.30万套,处于均衡水平。父母代种鸡存栏量2236.54万套。其中,在产1370.74万套,后备865.81万套。2017年强制换羽明显减少,父母代种鸡日趋偏紧。同时,2017年和2018Q1商品代鸡苗销售量的持续减少,使得下游鸡肉销供应量减少,鸡肉库存逐步得到消化。产业链相关产品价格维持高位或上涨,尤其是三季度鸡肉消费进入季节性消费旺季。因此,我们预计2018年肉鸡产业链全面复苏。 投资建议:维持买入评级。基于行业景气全面复苏及相关产品价格上涨预期。我们继续推荐益生股份。2017年公司更新或引进祖代种鸡24万套左右,可生产父母代种鸡1080万套(*45),对外销售约750-800万套,自用280-330万套,由此向市场提供商品代鸡苗3.45亿羽(300*115)左右。这就是公司2018年主要产品销售规模假设。我们假设公司父母代种鸡苗、商品代鸡苗完全生产成本(含总部摊销费用)分别为17元/套、2.55元/羽;假设平均销售价格:父母代种鸡苗、商品代鸡苗销售价格分别为33元/套、3.5元/羽,则公司2018年净利润规模在3.83亿元(父母代鸡苗800*(33-17)+商品代鸡苗30000*(3.5-2.55)-财务费用3000万元),假设2019、2020年父母代鸡苗、商品代鸡苗价格分别为32元/套,3.5元/羽;28元/套,3.4元/羽,则预计实现净利润分别为3.75亿元、3.13亿元,对应2018-2020年EPS1.14/1.11/0.93元,对应PE 约17/17/21倍。 风险提示:下游消费增长乏力,及强制换羽的存在,行业实际产能依然充足,销售价格低于预期水平。