事件 烽火通信发布2018 年半年度报告:上半年实现营业收入人民币111.94 亿元,同比增长15.14%;实现净利润4.67 亿元,同比增长3.87%,第二季度实现营收55.29 亿,同比增长12.03%;实现归母净利润3.28 亿,同比增长5.39%。 投资要点 财务数据稳健,毛利率与去年同期基本持平 公司2018 年上半年毛利率为23.28%,同比下降0.08 个百分点,与全年同期基本持平,其中第二季度单季毛利率为20.39%,同比增长0.19 个百分点。销售费用率为7.34%(去年同期为7.28%)。管理费用率为10.91%(去年同期为10.97%),基本与去年同期持平,由于公司融资规模扩大和人民币贬值影响, 财务费用同比增长28.15%,为1.09 亿,财务费用率为0.97%(去年同期为0.87%)。应收账款为70.59 亿(去年同期为58 亿),同比增长21.67%;经营活动现金流为-34.76 亿(去年同期为-24.96 亿),同比下降了39%,主要原因为为公司上半年加大了采购力度。在建工程为5.56 亿(去年同期为2.91 亿), 同比增长91%。 即将进入5G 建设周期,公司将深度受益 2018 年是运营商资本开支的底部,2019 年组建5g 试验网,发放5G 牌照,2020 年5G 正式商用,从国内运营商3G/4G 传输网投资增速角度来看, 3G/4G 传输侧资本开支出现大幅增长一般先于牌照发放一年左右。中国移动:2009 年初获得3G 牌照,传输侧的投资在2007 年大幅增长84.73%;2013 年底获得TD-LTE 牌照,在2012 年,传输侧投资增长54.22%,并在获得牌照当年增长91.78%。中国联通:2009 年初获得3G 牌照,在2008 年,联通传输侧投资大幅增长333.33%, 2013 底年,获得TDD-LTE 牌照,传输侧投资在2012 年增长65.58%; 2015 年初,联通获得FDD-LTE 牌照,该年传输侧投资增长36.24%。公司的通信系统设备完整覆盖通信网络的骨干网、城域网和接入网,PON 位居全球前列, OTN 国内市场份额超40%,400G 光传输设备的研发也走在前列,未来公司将深度受益。 投资建议 当前处于运营商资本开支的底部,随着明年5G 实验网的大规模组建,5G 牌照的发放,传输网投资确定性高,公司未来也将深度受益,我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为9.75 亿元、12.53 亿元、15.73 亿元,EPS 分别为0.87 元、1.12 元、1.41 元,对应P/E 分别为36 倍、28 倍、22 倍。给予“增持”评级。 风险提示 运营商在光通信领域资本开支不及预期;5G 投资建设进度不及预期;公司ICT 转型不及预期。人民币贬值带来的相关风险。

流量需求暴增、5G网络架构演进,拉动光通信需求增长 数据流量快速增长,据工信部统计,今年5月份户均流量近4GB,网络扩容升级势在必行,带来对PON、PTN、OTN等光传输设备的大量需求。5G时代,OTN设备将下沉至城域网。公司的通信系统设备完整覆盖通信网络的骨干网、城域网和接入网,PON位居全球前列,OTN国内市场份额超40%。我们预计,公司的光网络设备收入将持续稳定增长。 光纤供需持续紧张,“棒-纤-缆”一体化竞争优势明显 FTTH建设和5G的逐步商用,带来对光纤的强劲需求。赛迪顾问预测,中国5G光纤市场规模达889亿元。受光棒产能影响,光纤供需关系较为紧张,光纤市场呈现量价齐升的态势。2018年公司光棒产能2400万芯公里,光纤产能4000万芯公里。公司“棒-纤-缆”一体化,是业内为数不多拥有光棒自给能力的厂商,行业竞争优势明显,未来业绩长期看好。 加码网络安全,打造“云网一体化”,光通信专家转型信息服务专家 据中商产业研究院预计,2018年信息安全产业规模将达到510亿。公司全资子公司烽火星空作为网络安全细分领域龙头,已超额完成三年业绩对赌,2017年扣非净利润高于业绩承诺0.38亿元,业绩有望持续高速增长。在CT与IT融合趋势下,公司联合美国超微进军高端服务器市场,据IDC统计,2018Q1全球服务器市场销售规模同比增长38%,随着公司服务器产品的逐步成熟,业绩有望实现突破。公司积极打造“云网一体化”,有望创造新的业绩增长点。 定向增发17.75亿元+股权激励1728名+大股东重组,前景可期 2017公司定向增发17.75亿元,其中21.8%将用于大数据和云计算项目,助力公司ICT转型;2018年公司股权激励1728名员工,股权解锁条件以新产品销售比为考核目标;2018.06大股东武汉邮科院与电信科研院重组方案获批,“有线”和“无线”资源的整合,助力公司打造成为国内第三大主通信设备制造商。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.75亿元、12.53亿元、15.73亿元,EPS分别为0.87元、1.12元、1.41元,对应P/E分别为37倍、29倍、23倍,首次给予“增持”投资评级。 风险提示: 运营商在光通信领域资本开支不及预期;5G投资建设进度不及预期;公司ICT转型不及预期。人民币贬值带来的相关风险。

2017年Yahoo收入占比74%,续约五年保障持续盈利能力 自2012年起,BBHI通过子公司Media.netLtd.与Yahoo签订《广告投放合同》,双方在上下文检索广告领域开展合作,Yahoo成为BBHI第一大客户,2014-17年、2018年1-3月分别贡献BBHI收入的78%、82%、81%、74%、72%。此次续签为期五年的长期合同,收入分配比例不变,将增强BBHI未来经营确定性,保障公司持续盈利能力。 签约主体扩大为Oath、Yahoo,有望显著提升BBHI收入 本次合同由BBHI与Oath、Yahoo签约,其中Oath为美国电信运营商Verizon完成对Yahoo、AOL以及自身的数字媒体服务VDMS进行整合后形成的新公司。本次合同签订引入Oath,双方有望共享更加丰富的市场资源,为BBHI带来显著的收入增长。 放宽Media.net排他性条款限制,有利于公司开源创收 新合同约定,在符合流量质量要求的情况下,且不超过总收入的约定比例内,Media.NetLtd.有权开展与Yahoo之外的客户合作,实现约定比例以内的流量变现。我们对BBHI基于技术优势获取增量客户和额外收入增长表示乐观。 人民币汇率下跌有利于公司业绩弹性 BBHI被承诺业绩为美元口径,2018年承诺利润8591万美元,人民币汇率自2018年3月起持续下跌,为人民币口径业绩带来弹性。 筹划并购华坤道威,纵深布局大数据服务 公司2018年6月25日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,还需股东大会审议通过和证监会审核通过并核准。草案制定本次购买资产的股票发行价格为12.00元,最新收盘价10.38元。 盈利预测及估值 我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威和股权激励计划,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E分别为15倍、12倍、9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: BBHI未达成业绩承诺;监管风险;限售股解禁致股价波动风险。

事件 7月21日,公司发布2018年限制性股票与股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予权益总计4,500万份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司总股本117,182.71万股的3.84%。 限制性股票激励计划:拟向激励对象授予2,500万股限制性股票,约占总股本117,182.71万股的2.13%,限制性股票的授予价格为5.8元/股。 股票期权激励计划:拟向激励对象授予2,000万份股票期权,约占总股本117,182.71万股的1.71%,股票期权的行权价格为11.60元/股。 本激励计划经公司股东大会审议通过后方可实施。 投资要点 激励对象覆盖4名高管及125名核心业务人员激励对象共计129人,包括总裁尹洪涛,副总裁程华奕,董事会秘书陈鹏,财务总监时忆东,以及125名核心业务人员。核心业务人员占限制性股票比例85.4%,占期权比例100.0%,其中50名核心业务人员来自于BBHI及美国子公司;4位高管占限制性股票比例14.6%,占期权比例0.0%。 本次激励计划有利于吸引和留住优秀人才,充分调动管理人员及核心业务人员的积极性,有效将股东、公司和核心团队个人利益结合在一起。 激励计划对公司层面业绩产生考核要求 本次限制性股票和股票期权激励计划的解除限售考核年度为2018-2020年三个会计年度,以2017年净利润为基数,2018-2020年净利润增长率分别不低于40%、55%、75%。 激励计划将产生成本,对有效期内净利润有所影响 测算2018年需摊销费用3467万,2019年8725万,2020年4485万,2021年1812万,共计18490万元。摊销费用将对有效期内各年业绩有所影响,但影响程度不大,且有望通过激励计划带来高于摊销费用的业绩增长。 人民币汇率下跌有利于公司业绩弹性 BBHI被承诺业绩为美元口径,2018年承诺利润8591万美元,人民币汇率已连续第4个月下跌,为汇率变换后的的人民币口径业绩带来弹性。 筹划并购华坤道威,纵深布局大数据服务 公司2018年6月25日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,还需要公司股东大会审议通过和证监会审核通过并核准。草案制定本次购买资产的股票发行价格为12.00元,最新收盘价11.60元。 盈利预测及估值 我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威和激励计划,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E分别为17倍、13倍、11倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: BBHI未达成业绩承诺;监管风险;限售股解禁致股价波动风险。

中报大增主要系BBHI并表因素,预计全年增长29% 上半年业绩大幅增长主要系BBHI并表因素,公司2017年完成对BBHI的收购,并从2017年二季度开始并表,本次业绩预告则实现了对BBHI一、二季度的并表,我们预计全年业绩增长29%。 子公司BBHI全球第二大SSP平台,2018年承诺利润8591万美元 BBHI为全球领先SSP平台,位列全球第二,承诺2018-2019年归属母公司净利润不低于8591万、9993万美元。BBHI手握超8000家媒体资源,主要客户包括Yahoo、Microsoft、Google等互联网巨头。 人民币汇率下跌有利于公司业绩弹性 BBHI被承诺业绩为美元口径,人民币汇率已连续12周下跌,为汇率变换后的的人民币口径业绩带来弹性。 筹划并购华坤道威,纵深布局大数据服务 拟收购华坤道威100%股权,华坤道威是以大数据挖掘及分析为核心的数据智能服务提供商,承诺2018-2020年净利润不低于2.2亿元、2.86亿元、3.72亿元。本次发行股份购买资产的股票发行价格为12元,最新收盘价9.87元。 引进顶级专家打造高管团队,有望加速公司发展 引进尹洪涛、程华奕、张晓东、陈利人等高管,曾分别就职于工信部、阿里巴巴、硅谷大数据公司、Google等处,有利于整合各方资源,带领公司快速发展。7月6日公告与海南省工信厅签署协议,就人工智能和大数据产业集群项目展开全面战略合作。 盈利预测及估值 盈利预测方面,我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E分别为15倍、11倍、9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: BBHI未达成业绩承诺;监管风险;限售股解禁致股价波动风险。

子公司BBHI 全球第二大SSP 平台,2018年承诺利润8591万美元梅泰诺2017年完成对BBHI 集团的收购,BBHI 为全球领先SSP 平台,位列全球第二,承诺2017-2019年归属母公司净利润不低于 7159万美元、8591万美元 、9993万美元,2017年超额完成业绩承诺。BBHI 拥有领先的基于上下文检索的广告技术,手握超8000家媒体资源,主要客户包括Yahoo、Microsoft、Google 等互联网巨头。 打通数字营销全产业链,受益行业成长红利数字营销市场规模巨大,程序化购买成主要趋势。eMarketer 预测,2019年我国程序化购买市场296亿美元,2017-2019年CAGR38%,2019年美国市场457亿美元,2017-2019年CAGR22%。梅泰诺通过收购日月同行、BBHI,成为数字营销全产业链服务提供商,将受益于行业发展红利。 筹划并购华坤道威,纵深布局布局大数据服务拟34.5亿元收购华坤道威100%股权,承诺2018-2020年净利润不低于2.5亿元、3.3亿元、4.3亿元。华坤道威是以大数据挖掘及分析为核心的数据智能服务提供商,核心优势在于其数据挖掘和分析技术、海量用户标签及垂直行业营销经验。有望与BBHI 协同,帮助BBHI 核心算法落地国内、拓展垂直领域应用。 引进顶级专家打造高管团队,有望加速公司发展引进尹洪涛、程华奕、张晓东、陈利人等高管,曾分别就职于工信部、阿里巴巴、硅谷大数据公司、Google 等单位,人聚事兴,有利于整合各方资源,带领公司快速发展。 盈利预测及估值暂不考虑华坤道威,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS 分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E 分别为14倍、11倍、9倍,首次给予“买入”投资评级。 风险提示: BBHI 未达成业绩承诺;监管风险;股权质押带来的相关风险;限售股解禁引起股价波动风险。