公司1H18业绩基本符合预期,PC端游戏表现稳健,电视剧收入大幅增长。近期受游戏版号审批暂停影响,短期内板块投资偏好降低,公司股价受到较大影响。长期看版号开放只是时间问题,公司近期回购及高管增持动作增强投资者信心,建议不必过度恐慌。 (一)PC端游戏表现稳健,手游因同比基数高收入下滑 1H18游戏业务营收26.63亿元,同比下降13.26%,占总营收的72.62%。其中PC端游11.59亿元,同比增长20.06%,手游12.12亿元,同比下降31.43%,主机游戏2.69亿元,同比下降14.03%。端游受益于《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》等经典端游大作表现稳定。手游收入下滑主要由于:1.《诛仙手游》流水延续稳定表现,但因去年同期处于高递延收入确认期,同比基数较高,拉低当期手游同比增速;2.4-5月上线的《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》获优秀表现,但《武林外传》5月末上线对Q2业绩贡献有限,而《烈火》为阿里游戏发行,公司按分成确认净收入。公司游戏存货充足,由腾讯发行的MMORPG《云梦四时歌》《完美世界》手游已获版号,预计延期至12月初左右上线,流水表现值得期待。另有《梦间集天鹅座》《神雕侠侣2》《我的起源》等涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG等多种游戏类型的项目在研。 (二)电视剧营业收入大幅增长,下半年存货充足 1H18公司影视业务实现营收10.04亿,同比上升93.85%;毛利率39.08%,同比上升14.46%。其中,电视剧业务增幅显著,实现营收4.68亿,同比上升19.71倍,主要业绩来自《香蜜沉沉烬如霜》《烈火如歌》《忽而今夏》《走火》《利刃出击》。此外,公司院线业务实现营收4.15亿,电影业务0.50亿,影视相关其他业务0.70亿。公司影视存货充足,下半年《最美的青春》《半生缘》《西夏死书》《绝代双骄》《不婚女王》等电视剧有望确认收入。此外,公司计划于7月完成院线资产剥离,8月停止合并报表,由于院线业务毛利率较低,预计对业绩影响较小。 (三)版号影响短期投资情绪,回购增持增强投资者信心 近期因游戏版号审批暂停影响,游戏板块整体回调,公司股价受其影响下挫,但监管部门已开通绿色通道允许游戏备案并付费测试运营,长期来看版号开放只是时间问题,目前公司影游业务均有序推进。另外,公司7月份的股份回购及高管增持的动作增强了投资者信心。 投资建议 由于公司新游戏上线进程延缓,预计公司18-20年净利润分别为16.0亿元/19.9亿元/24.3亿元,同比增长6.67%/24.4%/22.0%,对应PE分别为20.0x/15.1x/12.3x,维持买入评级。 风险提示 游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。

一、事件 2018年7月15日晚,完美世界发布回购公司股份的预案:1、回购的资金总额不超过人民币10亿元且不低于人民币5亿元;2、回购股份的价格不超过36元/股;3、回购期限:自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。 二、我们的分析与判断 近期完美世界股价回调幅度较大,在公司基本面没有重大变化的背景下,我们认为回调的原因更多是来自市场情绪的影响,导致市场风险偏好降低,从而使公司股价受到较大影响。 1.回购彰显公司对自身内在价值的信心 按照本次回购资金规模上限10亿元,回购价格上限36元/股计算,本次回购数量占总股本比例约为2.11%,按5亿元下限来计算,回购规模占总股本比例约为1.06%。公司通过本次回购计划,向市场传达了对于自身长期内在价值的坚定信心,同时 2.高管及核心管理团队增持公司股份,肯定公司发展 近期公司副总经理兼董事会秘书王巍巍、副总经理兼财务总监曾映雪、部分导演制片人及核心管理团队部分人员均增持了不同额度的公司股份,高管和核心管理团队的增持也体现了管理层对于公司未来发展的信心。 3.影视、游戏作品表现优异,主营业务持续高增长 2018年,公司多款游戏上线并表现优异,《武林外传》上线后表现出色,上线至今始终保持在IOS畅销榜前30位置。下半年《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《完美世界国际版》将陆续推出,表现值得期待。影视方面,上半年大剧《归去来》播放以来热度持续较高,网络播放量位居前2,公司储备大量优质剧目,预计将在下半年确认收入。 4.Steam中国为公司带来平台属性,提升长期价值 Steam本身在中国具有一定得用户基础,Steam中国长期来看在中国具有极大发展空间,为公司提供海量端游用户的同时也将为公司提供更多IP素材,推动手游业务的发展。 三、投资建议 预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,对应PE分别为20x/16x/13x,维持买入评级。 四、风险提示 游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管风险等。