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杨晓彤

中国银河

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光线传媒 传播与文化 2018-10-29 6.82 -- -- 8.26 21.11%
9.16 34.31%
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一、事件。 光线传媒发布2018年三季报:前三季度实现营业收入12.85亿元,同比下降17.05%;利润总额26.48亿元,同比增长308.73%;归属于上市公司股东的净利润22.85亿元,同比增长263.70%;扣非归母净利润3.95亿,同比下降12.85%。归属于上市公司股东的净利润落入业绩预告中段,基本符合预期。 二、我们的分析与判断。 电影业务推动Q3营业收入同比增长;公司影视剧存货丰富,行业涉税问题逐步落地利好优质内容。 (一)电影业务推动营收增长,Q3扣非归母净利润同比大增。 公司Q3营业收入为5.64亿元,同比增长8.5%,Q3上映的两部影片助推公司三季度营收增长,其中公司参投的电影《一出好戏》成绩不俗,分账票房达12.55亿,公司主投主控的电影《悲伤逆流成河》截至昨日分账票房达3.21亿元。公司Q3归母净利润为1.78亿元,同比下降21.76%,下滑主要原因是剥离视频直播业务;Q3扣非归母净利润为1.69亿元,同比增长90.79%,主要由于去年同期增持天津猫眼文化传媒有限公司股权的投资收益基数较高。 (二)公司影视剧存货丰富,财务费用同比有所增加。 光线传媒储备了丰富的影视IP资源。在电影上,下半年预计上映12部电影,三季度已推出两部,同时预计启动制作19个项目; 在电视剧及网剧上,公司下半年计划制作、播出的电视剧和网剧项目达30个。财务费用则较去年同期增加115.41%,主要因为近期债券利率升高导致公司债计提的利息同比增加。 (三)猫眼娱乐递交招股说明书。 2016年5月起,光线传媒及母公司通过现金及股票等方式,陆续增持北京猫眼文化传媒有限公司的股权。2018年9月3日,猫眼娱乐向港交所递交招股说明书,光线传媒及其关联方持股比例达48.80%,为猫眼娱乐第一大股东。猫眼娱乐上市或将为光线传媒带来较为可观的投资收益。 三、投资建议。 预计公司18、19年归属于上市公司股东的净利润分别为24.81亿元(含非经常性损益18.81)、11.54亿元,同比增长204.4%、-53.5%,对应PE分别为9.91x、21.32x,给予推荐评级。 四、风险提示。 政策监管风险、市场竞争加剧、票房不及预期等。
顺网科技 计算机行业 2018-09-03 15.21 -- -- 16.65 9.47%
16.65 9.47%
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一、事件 顺网科技发布2018年中报:公司1H18实现营业收入10.04亿元,同比增长46.35%;实现归属上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长29.12%,落入业绩预告中段,基本符合预期。 二、我们的分析与判断 公司1H18新增加速器和CDKey业务推动收入增长,游戏业务持续贡献稳定收益,同时发挥自身技术优势,孵化新产品和新业务。具体而言,公司Q2营收4.29亿元,同比增长26.1%,环比下降25.39%;归母净利润1.32亿元,同比增长39.9%,环比下降17.46%;毛利率61.09%,同比下降12.43%,环比下降3.35%,系新增业务带来营业成本所致。 (一)新增加速器和CDKey,推动网络广告及增值业务收入 1H18公司网络广告及增值业务实现收入5.49亿元,同比增长115.85%;营业成本为2.77亿元,同比上升464.58%;毛利率为49.50%,同比下滑-31.19%。我们认为,公司在报告期内新增加速器和CDKey业务,助推网络广告及增值业务营业收入明显上涨,同时带动本期此业务板块营业成本大幅增加,导致毛利率下滑。 (二)游戏业务持续贡献稳定收益,核心产品发力显著 1H18公司游戏业务实现收入4.09亿元,同比增长14.41%,环比增长5.64%,持续为公司带来稳定收入;营业成本0.60亿元,同比下降6.96%;毛利率达到85.23%,同比上升3.39%。其中,由PC端转型手游的自主运营游戏平台91Y实现收入3.20亿元,同比上升83.74%,贡献78.24%的游戏收入,是公司的核心游戏产品。 (三)发挥自身技术优势,孵化新产品和新业务 报告期内,公司深挖用户需求,作为网吧及互联网平台服务商,发挥自身技术优势,孵化新的产品和业务类型,致力于打造互联网生态体系。上半年,Gamelife游戏服务平台已初具规模;同期,推出网吧行业第三代产品顺网雲;另外,公司创新游戏合作运营平台,开展网吧电竞合作新模式,取得良好成果。 三、投资建议 随着下半年市场中多款端游的推出,预计公司业绩会环比改善。预计公司18、19年归母净利润分别为6.45亿元、7.48亿元,同比增长25.9%、15.9%,对应PE分别为17.4x、15x,给予推荐评级。 四、风险提示 手游平台用户流失、网吧平台影响力下降、棋牌游戏政策监管趋严、新兴业务进展不及预期等。
光线传媒 传播与文化 2018-09-03 8.18 -- -- 8.69 6.23%
8.69 6.23%
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一、事件 光线传媒发布2018年中报:公司1H18实现营业收入7.21亿元,同比下降29.96%;利润总额24.61亿元,同比增长498.78%;归属于上市公司股东的净利润21.07亿元,同比增长426.05%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.26亿,同比下降38%。 二、我们的分析与判断 公司1H18业绩符合预期,除电视剧业务有大幅增长外,电影和游戏业务收入均下滑,视频直播业务从报表中剥离,导致公司营收大幅下降。新丽传媒的股权转让给公司带来了22.66亿元投资收益,现金流得到改善。 (一)电影及游戏业务表现平淡,电视剧业务大幅增长 报告期内,公司实现营收下降29.96%,主要原因是本期报告不再合并浙江齐聚的财务报表,视频直播业务收入减少导致收入下滑。从各业务板块来看:1.电影业务,公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共9部,总票房为48.40亿元(不含服务费),其中不乏今年票房总榜排名第二的《唐人街探案2》等。但因公司参投份额较小,对收入贡献较少,电影板块营收同比下降34.76%至4.72亿。2.电视剧(含网剧)业务,公司确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧发行收入,电视剧(含网剧)业务收入较上年同期大幅增长,营收达2.36亿,同比增长477.32%;毛利率也从1H17的30.74%增长到1H18的41.67%。3.游戏业务,营收和毛利率均下滑,报告期内营收0.12亿,同比下降60.37%;毛利率34.02%,不及1H17的45.57%。 (二)出售新丽传媒提高净利润 报告期内营收、成本和销售等费用由于不再合并浙江齐聚的财务报表而大幅降低,财务费用同比增长148.22%,原因是计提债券利息增加所致。扣非归母净利润达2.26亿,同比下降38%,主要由于报告期内影视剧项目回款较慢。但归属于上市公司股东的净利润同比增长426.05%至21.07亿,得益于出售新丽传媒所得的股份款项。 (三)IP储备丰富,影视内容为核心驱动力 公司储备了丰富的影视IP资源,今年下半年预计上映12部电影,已推出电影中《一出好戏》票房已过10亿。公司下半年预计启动19个电影项目,计划制作、播出的电视剧和网剧项目达30个。 三、投资建议 今年以来电影市场稳定增长,公司在下半年将推出多个项目。预计公司18、19年归属于上市公司股东的净利润分别为24.81亿元(含非经常性损益18.81)、11.54亿元,同比增长204.4%、-53.5%,对应PE分别为9.91x、21.32x,给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧、政策监管风险、票房不及预期等。
幸福蓝海 传播与文化 2018-09-03 10.11 -- -- 10.08 -0.30%
10.08 -0.30%
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一、事件 幸福蓝海发布2018年中报:公司1H18实现营业收入9.62亿元,同比增长31.72%;归属于上市公司股东净利润0.86亿元,同比增长5.8%;扣非净利润0.78亿元,同比增长18.55%。归属于上市公司股东净利润落入业绩预告中段,基本符合预期。 二、我们的分析与判断 公司1H18业绩符合预期,电视剧作为新兴业务表现亮眼,驱动整体营收增长;电影作为主营业务稳中有升,贡献稳定现金流。 (一)收购笛女传媒,电视剧业务高速崛起 1H18公司电视剧业务营收2.28亿元,同比增长199.49%,占总营收的23.76%;毛利率32.98%,同比下降28.00%。电视剧收入增幅明显,归因于2017年12月公司对笛女传媒完成收购。作为内容制作公司,笛女传媒承诺,2018、2019、2020、2021年为公司创造净利润分别不少于1.60亿、2.55亿、3.55亿、4.60亿。同时,笛女传媒贷款利息使公司财务费用上升273.27%,达0.17亿。 报告期内,公司投资电视剧《香蜜沉沉烬如霜》《法网追凶》《突击再突击》《回家的路有多远》等确认收入。下半年电视剧存货充足,《猎隼》《海上繁花》《我们的四十年》等投资剧集已在发行中。 (二)搭乘票房东风,电影业务平稳增长 1H18公司电影业务营收7.30亿元,同比增长11.89%,占总营收的76.07%。 其中,公司核心业务院线发行及放映营收6.14亿元,同比增长13.54%;毛利率35.27%,同比下降3.36%。营收平稳增长主要得益于大盘票房向好:报告期内,全国票房增速17.83%,公司票房占比3.08%,排名第10;公司票房9.85亿元,增速19.77%,其中直营影院票房3.73亿元。同时,公司新增加盟影城24家,院线加盟影城共计203家;新增自有影城2家,院线自有影城共计70家。受分账成本增加影响,院亿,占比4.77%、1.53%。报告期内,公司未新增电影投资。 三、投资建议 预计公司18、19年归属于上市公司股东的净利润分别为1.95亿元、2.24亿元,同比增长73.5%、15.3%,对应PE分别为18.7x、16.2x,给予推荐评级。 四、风险提示 票房不及预期,收购标的业绩承诺风险等。
横店影视 传播与文化 2018-09-03 25.50 -- -- 25.40 -0.39%
25.40 -0.39%
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一、事件 横店影视发布2018年中报:公司1H18实现营业收入14.65亿元,同比增长18.02%;利润总额2.98亿元,同比增长14.18%;归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,同比增长13.14%。 二、我们的分析与判断 公司1H18业绩符合预期,电影放映业务表现强劲,非票业务占比持续提升。公司仍坚持影院快速扩张布局,自营影院数量达296家,报告期内新增34家影院(其中资产联结型为30家),公司规模效应不断提升。 (一)各业务均呈增长趋势,战略发展效果明显 1H18公司实现票房收入13.34亿元,同比增长19.43%,其中资产联结型影院票房收入11.42亿元,同比增长15.28%,在全国影院投资公司中票房收入排名第三位。公司各主要业务营收均表现良好,电影放映业务作为最主要的收入达11亿,占总收入的75.09%,同比增长15.18%。依托公司“影院综合体”的战略,在保持传统卖品销售的同时,推进高科技休闲体验。广告方面也以银幕广告为核心,综合打造阵地广告、数字海报等,建立更具有优势和精确的宣广商业平台。报告期内,卖品业务达1.42亿,占比9.66%,同比增速5.9%,而广告业务则增速明显,报告期内收入0.95亿,占比6.5%,同比增速达31.32%。 (二)影院规模快速扩张,深耕高速增长的三四五线城市 一二线城市电影票房合计占比从2016年上半年的61.71%下降至2018年上半年的58.36%,电影市场下沉趋势明显。公司在重点布局二线城市的同时,朝着三四五线城市进行快速扩张,结合项目储备和新建影院不断扩大市场份额。报告期内,公司拥有296家自营影院和300多个已签约的影院储备项目,自营影院同比增长20.82%,自营影院的银幕数量达1873块,其中有70%在三四五线城市,公司影院项目的战略布局与中国电影市场发展趋势相吻合。季度,下半年随着暑期档、国庆档的叠加,预计电影放映业务会好于上半年。预计公司18、19年归属于上市公司股东的净利润分别为4.29亿元、5.27亿元,同比增长29.7%、22.9%,对应PE分别为28x、23x,给予推荐评级。 四、风险提示 内容供给不足、票房不及预期、行业监管风险等。
三七互娱 计算机行业 2018-08-31 11.43 -- -- 10.98 -4.85%
13.21 15.57%
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公司1H18业绩符合预期,手机游戏业务表现亮眼,驱动整体营收增长。利润同比下滑主要由于上年同期有大额股权投资处置收益。持续推进低盈利资产的剥离,布局优质文化创意投资。 (一)手机游戏业务表现亮眼,成为收入增长主驱动力 1H18公司手机游戏业务营收21.46亿元,同比增长39.1%,占总营收的65.0%;毛利16.65亿元,同比增长38.8%。手机游戏业务继续在国内和海外多地市场保持领先地位,收入和研发投入均呈增长态势,成为报告期内营收增长的主要驱动力。公司在手机游戏研发和发行方面实行多元化的“ARPG+多品类”策略,上半年上线不同类型手机游戏共25款,其中ARPG类手机游戏收入增长39.8%,RPG手机游戏收入增长183.7%,进一步丰富了公司的游戏品类,拓展了公司在不同品类游戏上的发行经验。报告期内,新上线的3DMMORPG游戏《鬼语迷城》取得过亿月流水,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等长周期精品游戏继续贡献利润。下半年,公司存货充足,已储备《兵人大战》、《剑与轮回》、《精灵契约》、《SNK全明星(暂定名)》等独家代理手机游戏,及《斗罗大陆H5》、《斗罗大陆H5》等自研产品,流水值得期待。 (二)投资收益同比基数高致净利下滑,页游仍居市场前列 1H18公司净利润下滑,主要由于上年同期处置了上海喆元文化传媒有限公司及上海极光网络科技有限公司等公司股权后的税后投资收益达1.67亿元,而报告期的股权处置收益低于上年同期。页游业务方面,报告期内实现收入9.01亿元,同比下滑25.0%,占总营收的28.0%;开服组数20,000,同比上升53.8%;毛利率74.2%,同比增加8.67%。页游收入占比进一步降低,公司业务结构得到改善。报告期内,页游收入同比下滑主要受用户向移动端转移和网页游戏产品数减少等因素影响。为稳定页游利润,公司提升用户的游戏体验以增强用户粘性,同时与国内顶尖网页游戏研发团队加强合作。下半年已推出《镇魔曲网页版》,并储备自研页游《奇迹X(暂定名)》和代理页游《笑傲江湖(暂定名)》等产品。 (三)剥离低盈利资产,布局优质文化创意内容 报告期内,公司继续汽车部件业务资产出售,推进低盈利资产剥离。公司汽车零部件业务因受新能源汽车行业影响,收入和利润均呈下滑趋势,毛利率较低,对公司整理利润贡献较少。我们认为,剥离低盈利资产有利于公司布局盈利能力更强的文化创意内容,同时减少流通股数量,增加每股收益,优化公司股权结构,有利于公司长期发展。 投资建议 预计公司18、19年归属于上市公司股东的净利润分别为16.5亿元/19亿元,同比增长1.85%/15.15%,对应PE分别为14.2x/12.3x,给予推荐评级。 风险提示 游戏流水不及预期、文化创意投资不及预期、政策监管趋严等。
完美世界 传播与文化 2018-08-27 23.88 -- -- 27.42 14.82%
28.34 18.68%
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公司1H18业绩基本符合预期,PC端游戏表现稳健,电视剧收入大幅增长。近期受游戏版号审批暂停影响,短期内板块投资偏好降低,公司股价受到较大影响。长期看版号开放只是时间问题,公司近期回购及高管增持动作增强投资者信心,建议不必过度恐慌。 (一)PC端游戏表现稳健,手游因同比基数高收入下滑 1H18游戏业务营收26.63亿元,同比下降13.26%,占总营收的72.62%。其中PC端游11.59亿元,同比增长20.06%,手游12.12亿元,同比下降31.43%,主机游戏2.69亿元,同比下降14.03%。端游受益于《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》等经典端游大作表现稳定。手游收入下滑主要由于:1.《诛仙手游》流水延续稳定表现,但因去年同期处于高递延收入确认期,同比基数较高,拉低当期手游同比增速;2.4-5月上线的《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》获优秀表现,但《武林外传》5月末上线对Q2业绩贡献有限,而《烈火》为阿里游戏发行,公司按分成确认净收入。公司游戏存货充足,由腾讯发行的MMORPG《云梦四时歌》《完美世界》手游已获版号,预计延期至12月初左右上线,流水表现值得期待。另有《梦间集天鹅座》《神雕侠侣2》《我的起源》等涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG等多种游戏类型的项目在研。 (二)电视剧营业收入大幅增长,下半年存货充足 1H18公司影视业务实现营收10.04亿,同比上升93.85%;毛利率39.08%,同比上升14.46%。其中,电视剧业务增幅显著,实现营收4.68亿,同比上升19.71倍,主要业绩来自《香蜜沉沉烬如霜》《烈火如歌》《忽而今夏》《走火》《利刃出击》。此外,公司院线业务实现营收4.15亿,电影业务0.50亿,影视相关其他业务0.70亿。公司影视存货充足,下半年《最美的青春》《半生缘》《西夏死书》《绝代双骄》《不婚女王》等电视剧有望确认收入。此外,公司计划于7月完成院线资产剥离,8月停止合并报表,由于院线业务毛利率较低,预计对业绩影响较小。 (三)版号影响短期投资情绪,回购增持增强投资者信心 近期因游戏版号审批暂停影响,游戏板块整体回调,公司股价受其影响下挫,但监管部门已开通绿色通道允许游戏备案并付费测试运营,长期来看版号开放只是时间问题,目前公司影游业务均有序推进。另外,公司7月份的股份回购及高管增持的动作增强了投资者信心。 投资建议 由于公司新游戏上线进程延缓,预计公司18-20年净利润分别为16.0亿元/19.9亿元/24.3亿元,同比增长6.67%/24.4%/22.0%,对应PE分别为20.0x/15.1x/12.3x,维持买入评级。 风险提示 游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。
完美世界 传播与文化 2018-07-19 29.74 -- -- 30.30 1.88%
30.30 1.88%
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一、事件 2018年7月15日晚,完美世界发布回购公司股份的预案:1、回购的资金总额不超过人民币10亿元且不低于人民币5亿元;2、回购股份的价格不超过36元/股;3、回购期限:自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。 二、我们的分析与判断 近期完美世界股价回调幅度较大,在公司基本面没有重大变化的背景下,我们认为回调的原因更多是来自市场情绪的影响,导致市场风险偏好降低,从而使公司股价受到较大影响。 1.回购彰显公司对自身内在价值的信心 按照本次回购资金规模上限10亿元,回购价格上限36元/股计算,本次回购数量占总股本比例约为2.11%,按5亿元下限来计算,回购规模占总股本比例约为1.06%。公司通过本次回购计划,向市场传达了对于自身长期内在价值的坚定信心,同时 2.高管及核心管理团队增持公司股份,肯定公司发展 近期公司副总经理兼董事会秘书王巍巍、副总经理兼财务总监曾映雪、部分导演制片人及核心管理团队部分人员均增持了不同额度的公司股份,高管和核心管理团队的增持也体现了管理层对于公司未来发展的信心。 3.影视、游戏作品表现优异,主营业务持续高增长 2018年,公司多款游戏上线并表现优异,《武林外传》上线后表现出色,上线至今始终保持在IOS畅销榜前30位置。下半年《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《完美世界国际版》将陆续推出,表现值得期待。影视方面,上半年大剧《归去来》播放以来热度持续较高,网络播放量位居前2,公司储备大量优质剧目,预计将在下半年确认收入。 4.Steam中国为公司带来平台属性,提升长期价值 Steam本身在中国具有一定得用户基础,Steam中国长期来看在中国具有极大发展空间,为公司提供海量端游用户的同时也将为公司提供更多IP素材,推动手游业务的发展。 三、投资建议 预计公司18-20年净利润分别为19.0亿元/23.7亿元/28.9亿元,同比增长26.6%/24.4%/22.0%,对应PE分别为20x/16x/13x,维持买入评级。 四、风险提示 游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名