公司2019年手游业务持续发力,多款精品游戏陆续上线,并为公司带来优异的流水;同时,公司响应市场需求,主旋律影视作品储备充足,预计游戏及影视业务后续将持续驱动公司业绩增长。 (一)手游业务驱动营收增长,授权运营推动销售费率改善 报告期内,公司游戏业务稳步提升,2019H1实现营业收入28.78亿元,同比增长8.06%;营业成本达到7.67亿元,同比下降11.91%;手游业务整体毛利率同比增长6.04%至73.35%。其中,手游收入同比增长39.42%至16.89亿元,贡献游戏业务主要收入弹性。公司自主研发的“端转手”游戏《完美世界》表现亮眼,首月流水超10亿,一经上线即稳居iOS畅销榜首位长达20余日,成为现象级爆款手游。公司自研手游《云梦四时歌》《神雕侠侣2》也为公司带来良好收益。同时,由于公司重点游戏的授权第三方代理发行及运营模式,上半年销售费率降低2.8%。 (二)多部电视剧确认收入,剥离院线业务带动毛利率提升 报告期内,影视业务营业收入7.79亿元,因剔除院线业务,营收同比下降22.42%;剔除院线业务影响后,公司影视业务收入同比增长32.25%;毛利率达到50.94%,同比增长11.86%。上半年,多部优质电视剧确认收入,公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得良好收益及市场口碑,获得诸多奖项认可。同时,由于公司剥离院线业务,影视业务整体毛利率同比提升11.86%至50.94%。 (三)游戏产品储备丰富,影视剧以主旋律项目为主 游戏版号恢复审批,行业政策面得到改善,公司业绩持续修复。公司持续加大新游戏的研发及细分游戏市场的布局,目前有《我的起源》《梦间集天鹅座》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》等数款手游戏正在研发中,涵盖MMORPG、ARPG、SLG等多种类型,预计将持续为公司营收带来驱动力。 在影视业务方面,公司积极响应市场需要,投资拍摄多部主旋律剧集,其中《归去来》等10部电视剧入选“2018-2022百部重点电视剧选题片单”;《老酒馆》等7部入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。在影视行业监管趋严背景下,公司主旋律片单抗风险能力相对较强,预计公司影视业务下半年会有更优异的表现。 投资建议 预计公司19/20年归母净利分别为20.87亿元/24.42亿元,同比增长22.3%/17.01%,对应PE分别为16.0x/13.7x,给予推荐评级。 风险提示 游戏流水不及预期的风险、影视作品收入不及预期的风险、行业政策监管趋严的风险等。

构建科创及中小企业服务生态圈,打造中国领先的产业加速云平台 公司抓住历史发展契机,凭借“双创”、“科创板”“职业教育改革”“中小企业服务”等政策推进,在科创及中小企业服务与培训领域,构建了多方共创、共享、共赢的针对中小企业成长加速服务生态圈,并随着业务发展持续放大。2018年公司已实现自创业培训升级至产业加速,将线下企业辅导服务升级转化至线上,全面推进平台战略,打造中国领先的产业加速云平台。 聚焦中小企业服务,广泛布局龙头地位愈发显著 公司已建立起基于i黑马网、黑马学院、以及黑马大赛等知名创业圈ip在内的聚焦垂中小企业服务生态,累计深度培育服务了数万家高成长创新企业,其中部分学员企业已申报科创板。公司专业能力卓然于业内,在中小企业综合发展服务领域龙头地位显著。 实验室定位产业加速服务产品更具针对性,用户粘性逐步增强 通过服务产品升级,实验室定位产业加速服务产品,更具针对性,让老师带着资源和经验帮助创业者解决具体问题,加强学员粘性。 业务下沉扩展服务区域,促进实体产业转型升级 在云端平台将导师资源和知识全部线上化,把创业加速孵化的能力向国内更广阔的区域输送,进而帮助更多的创业者实现加速成长。 投资建议 随着公司产品升级和用户规模的持续提升,公司业绩有望实现快速增长,预计公司19/20年归母净利分别为4313万元/4823万元,同比增长251.82%/11.83%,对应PE分别为61.76x/55.23x,给予推荐评级。

一、事件 2018年,公司实现营业收入76.33亿元,同比增长23.33%;利润总额12.19亿元,同比下降36.38%;归属于上市公司股东的净利润10.09亿元,同比下降37.77%;非公认会计原则净利润15.01亿元,同比增长6.56%。 二、我们的分析与判断 公司2018年手游业务高速增长,驱动营收逆市增长,在国内外均取得新突破。2019年游戏储备充足,并积极布局文创领域。 (一)手游驱动业绩增长,研发投入提高盈利能力 2018年公司实现营业收入76.33亿元,同比增长23.33%;手机游戏业务取得营业收入55.82亿元,同比增长69.99%,手机游戏发行与研发业务的增长是报告期内公司整体收入增长的主要驱动力。公司重视研发投入,在2018年发生研发支出5.40亿元,同比增长22.94%;其手游研发业务流水同比增长61.05%,自研产品收入占比的提升,进一步提高公司的盈利能力。归母净利润10.09亿元,同比下降37.77%,主要由于子公司上海墨鹍业绩承诺未达标而确认了相关的业绩补偿收益及商誉减值损失。 (二)国内海外多点发力,多领域拓宽成长空间 报告期内,公司不仅维持了国内市场的优势地位,也在海外市场取得了突破。国内方面,公司将发行策略向多元化调整,共上线不同类型和题材的游戏超过20款,其中《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等产品实现月流水过亿的成绩。海外方面,《永恒纪元》等游戏分别在日、韩地区取得月流水突破千万的好成绩。公司2019年游戏储备充足,助力公司进一步开拓海外市场。 (三)“四化”战略稳步推进,积极布局文创领域 公司围绕IP稳步推进“精品化、多元化、平台化、全球化”的发展战略,在近日Newzoo发布的2018年全球上市游戏企业Top25榜单中,公司位列第22位,名次提升,在中国游戏厂商中排名第三。未来,公司计划以游戏主营业务以及流量运营优势为核心,结合之前布局的VR以及AR,为所投公司赋能并形成战略协同,并为即将到来的5G时代做好准备,打造文娱生态圈。 三、投资建议 预计公司19-20年归母净利润分别为18.64亿元/21.62亿元,对应EPS为0.88/1.02,对应PE为15.5x/13.4x,给予推荐评级。 四、风险提示 游戏流水不及预期、游戏审查政策趋严等。

一、事件 顺网科技发布2018年年报:公司2018年实现营业收入19.86亿元,同比增长9.40%;实现归属上市公司股东的净利润3.21亿元,同比下降37.22%;实现扣非归母净利润2.91亿元,同比下降40.39%。 二、我们的分析与判断 公司依托平台优势,不断整合现有资源,拓展业务范围,通过技术创新大力发展边缘计算技术,向云领域拓展,为行业带来第三次技术革新。 (一)营业收入稳步增长,游戏业务盈利能力提升 2018年,公司营业收入同比增长9.40%至19.86亿元,主要得益于Gamelife虚拟商品平台及自主开发的软件工具类产品销售同比增长较大,推动收入规模保持增长态势。同时,公司游戏业务盈利能力进一步增强,借助顺网游戏、91Y平台、火马电竞、泡泡加速器等线上娱乐平台,公司游戏业务毛利率稳步提升。公司归母净利下滑主要由于顺网科技全资子公司国瑞信安2018年度订单收入确认较预期下降,同时基于谨慎性原则,公司共计提1.21亿元商誉减值准备金。 (二)牵手浩方成立合资公司,推动顺网云加速落地 公司在2018年正式发布新一代基于边缘计算的顺网云产品,大大降低了企业运维的成本,目前已在全国42个城市建成近百个云计算POP节点,为已经接入的近千个公共上网场所提供稳定的服务。同时,公司报告期内与上海浩方成立合资公司杭州云莱,旨在进一步提高公司在网吧领域云计算市场的占有率,推动加速云计算POP节点的建设。长久来看,公司的平台属性将有显著提升,广告、游戏等业务变现空间广阔。 (三)建立互联网生态体系,网络广告及增值业务收入提升 2018年,公司网络广告及增值业务收入同比增长42.21%至9.28亿元,毛利率为50.44%,同比下滑17.28%。公司发挥自身技术优势,孵化新的产品和业务类型,致力于打造互联网生态体系,助网络广告及增值业务营业收入明显上涨,同时带动本期此业务板块营业成本大幅增加,导致毛利率有所下滑。 三、投资建议 预计公司19/20年归母净利分别为5.89亿元/8.34亿元,同比增长83.49%/41.60%,对应PE分别为22.41x/15.83x,给予推荐评级。 四、风险提示 手游平台用户流失、网吧平台影响力下降、游戏政策趋严、新兴业务进展不及预期等。

一、事件 2018年,公司实现营业收入15.26亿元,同比下降17.23%;归属于上市公司股东的净利润14.10亿元,同比增长72.93%;扣非归母净利润-2.85亿,同比下降161.73%。归属于上市公司股东的净利润落入业绩预告中段,基本符合预期。 二、我们的分析与判断 公司影视剧业务发展稳健,存货丰富;公司控股的猫眼娱乐成功于港股上市,投资收益可期;出售新丽传媒也为公司带来较好投资回报以及更多的合作机会。 (一)影视剧业务发展稳健,库存丰富 报告期内,公司参与投资、发行并计入报告期票房的影片共十五部,影片数量与上年持平,质量明显提升,总票房为73.8亿元,较去年同期大幅上涨。其中公司参投的电影《唐人街探案2》成绩优异,分账票房达31.88亿元,除此之外,公司报告期内分账票房超5亿的参投电影还包括《一出好戏》、《超时空同居》以及《熊出没·变形记》,分账票房分别达到12.58亿元、8.33亿元以及5.68亿元。公司电视剧收入达到3.82亿元,较上年同期大幅增长656.37%。公司储备了丰富的影视IP资源。在电影方面,2019年预计上映23部电影,一季度已推出五部,同时预计启动制作25个项目;在电视剧及网剧上,公司2019年计划制作、播出的电视剧和网剧项目达28个。(二)猫眼娱乐于港股成功上市为公司带来可观投资收益 2018年9月3日,猫眼娱乐向港交所递交招股说明书,光线传媒及其关联方持股比例达48.80%,为猫眼娱乐第一大股东。截至4月18日休市,猫眼娱乐股价以16.3港元/股报收,较上市首日涨幅达11.34%,市值达到183.54亿港元。据猫眼娱乐披露的2018年报数据显示,其2018年实现收益37.55亿元,同比增长47.4%,毛利达到23.56亿元,同比增长35.3%,未来成长性可期。猫眼娱乐的优异表现也将为光线传媒带来较为可观的投资收益。 (三)产业投资有效整合上下游资源,业务前景可期 光线传媒于2018年3月10日以人民币33.1704亿元的对价将持有的新丽传媒27.6420%的股份出售给林芝腾讯。33亿的现金为公司提供了大量的现金流量。此外,以往公司与新丽传媒没有业务上的合作,出售股份后,公司已与新丽传媒签订影视剧方面的战略合作协议。新丽的产品质量在市场中有口皆碑,再加上腾讯的加持,这一战略合作会在未来为光线带来稳定的收入和利润。此外,公司投资了蓝白红影业及大千阳光等优质公司,能够有效整合内容行业的上下游资源、完善公司产业布局。 三、投资建议 预计公司19、20年归属于上市公司股东的净利润分别为9.95亿元、11.53亿元,同比增长-29.43%、15.88%,对应PE分别为24.71x、21.32x,给予推荐评级。 四、风险提示政策监管风险、市场竞争加剧、票房不及预期等。

一、事件 北京文化发布2018年年报,2018年公司实现营业收入12.05亿元,较上年同期减少8.78%;归属于上市公司股东的净利润为3.26亿元,较上年同期上涨4.99%;扣非归母净利润3.1亿元,同比增长3.27%;基本EPS为0.45元。 二、我们的分析与判断 公司2018年主营业务稳步发展,扣非归母净利润同比增长,经营性现金流得到改善,影视文化业务业绩整体符合预期。 (一)影视业务发展稳健,公司现金流状况得到改善 2018年影视文化业务实现营收11.20亿元,占比92.94%。其中电影和电视剧业务占总营收比重为85.79%,成为主要收入来源;艺人经纪和综艺业务收入同比分别减少44.65%和100%,造成公司总营收有所下降。公司毛利率较上年同期增加2.31%,影视业务整体发展良好。 电影方面,报告期内上映电影主要有《我不是药神》、《无名之辈》等。其中,《我不是药神》累计票房31亿元,位列2018年全国票房总榜第三名,中国历年电影票房总榜第六名。电视剧方面,已播出的电视剧《武动乾坤》收获多方肯定。由于影视剧项目收入增加,公司经营性现金流量净额同比增长122.80%。 (二)继续深耕电影、电视剧网剧业务,后续项目储备丰富 公司将继续坚持“一横一竖,形成大娱乐产业模型”的核心战略,聚焦核心项目,深耕电影、电视剧网剧业务,构建全产业链文化产业体系。同时借助互联网大数据技术,布局北京文化影视大数据制、宣、发平台,开创5G+大数据驱动的影视新生态。2019年公司将有多部影视剧作品陆续推出:电影方面,2019大年初一上映的中国第一部硬科幻电影《流浪地球》获得春节档票房冠军,累计票房超46亿元票房;同时,多部电影已在后期制作中,公司超级IP《封神三部曲》正在拍摄中,值得期待。电视剧方面,多部公司参投电视剧项目正在筹备中,出品电视剧《勇敢的心2》、《大宋宫词》等也将按计划陆续播出。 三、投资建议 公司春节档电影《流浪地球》远超预期,猫眼预测总票房超46亿,关注公司2019年优质作品。预计公司19、20年归属于上市公司股东的净利润分别为4.07亿元、4.89亿元,同比增长24.85%、20.15%,对应PE 分别为23.01x、19.29x,给予推荐评级。 四、风险提示 政策监管风险、市场竞争加剧、票房不及预期等。

一、事件 横店影视发布2018年年报:公司2018年营业收入27.24亿元,同比增长8.22%;归母净利润3.21亿元,同比下降2.98%;扣非归母净利润2.49亿元,同比下降11.5%。 二、我们的分析与判断 公司2018年归母净利润再次下滑,主要由影院扩张致成本大幅增加所致;“影院综合体”战略成效显著,非票收入占比提升;持续布局三四五线城市,未来票房收入可观。 (一)影院扩张致成本端承压,年度归母净利润再次下滑 截至2018年末,公司旗下共拥有402家已开业影院,银幕2470块(资产联结型影院316家,银幕1996块),其中2018年新开影院数52家,影院扩张导致营业成本同比增加11.24%,大于营业收入增速8.22%,致使公司年度归母净利润同比下降2.98%。与2017年末归母净利润同比下滑7.16%相比,下滑趋势有所较弱,这是继2017年上市以来公司归母净利润第二次下滑。 (二)“影院综合体”战略成效显著,非票收入占比提升 公司积极推进科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费;以发展荧幕广告为核心,打造影院阵地广告、影院冠名等综合业务,多渠道提高广告收入。“影院综合体”战略成效显著,2018年公司非票收入6.9亿元,占比25.33%,远高于2017年同期非票收入占比的9.77%,非票收入占比提升。 (三)持续布局三四五线城市,未来票房收入可观 截止报告期末,公司拥有316家自营影院和300个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。2018年中国电影一二三四五线城市票房增速分别为4.3%、7.2%、9.7%、14.1%、15.3%,三四五线城市票房增速高于全国票房增长水平;且报告期内三四五线城市市场份额首次超过40%,三四五线城市消费者随着观影习惯的养成和优质影片的不断增多,未来将成为票房的主要驱动力。公司的布局符合全国趋势,未来票房收入可观。 三、投资建议 预计公司19-20年归属于上市公司股东净利润分别为3.36亿元、3.53亿元,同比增长4.7%、5%,对应PE分别为32.7x、31.1x,由于电影市场票房增速不及预期,公司整体业绩面临一定压力,但仍看好公司业务的结构性改善,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧,行业政策趋严,票房不及预期等。

一、事件 横店影视发布2018年三季报:公司前三季度营业收入22.07亿元,同比增长13.97%;归母净利润3.23亿元,同比增长5.92%;扣非归母净利润2.87亿元,同比增长2.70%。 二、我们的分析与判断 公司前三季度自有影投票房增速略慢于大盘,但市场地位保持高位;影院规模进一步扩张,继续渠道下沉战略,符合市场趋势。 (一)自有影投票房增速略慢于大盘,市场低位保持高位 公司前三季度营收同比增长13.97%至22.07亿元,根据艺恩数据,中国电影市场2018年前三季度综合票房同比增长14.42%至489.03亿元,公司自有影投综合票房同比增长10.70%至18.41亿元,增速略慢于大盘。但公司自有影投票房收入仍然保持较高市场地位,前三季度位列第三,单日单座收益同比亦稳中有升。 (二)影院扩张致毛利率小幅下滑,三费费率控制得力 公司影院扩张速度加快,截至2018年中报,公司影院总数增至374家,银幕总数增至2310块,其中新建影院数34家(资产联结30家),新增银幕221块,大于去年同期增幅。影院扩建造成营业成本同比增加16.43%,大于营收增速,致毛利率小幅下滑2.04%至24.72%。但三费费率相对稳定,前三季度销售费用率用同比下降0.11%,财务费用率主要因为利息费用减少同比下降0.22%。 (三)公司保持渠道下沉战略,符合全国票房发展趋势 根据艺恩数据,2018年Q1-Q3全国电影市场综合票房三至五线城市占比分别为46.2%/37.9%/40.0%,保持下沉趋势;横店自有影投同期三至五线城市综合票房占比分别为64.96%/58.61%/61.67%,相比去年同期分别增长2.46%/2.06%/2.28%,在保持较快影院新建速度,渠道进一步下沉,符合中国电影票房发展趋势。今年Q4度优质影片较多,预计将助力公司票房收入。 三、投资建议 预计公司18-19年归属于上市公司股东净利润分别为3.96亿元/4.55亿元,同比增长19.6%/14.9%,对应PE分别为23.7x/20.6x,给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧,行业政策风险,票房不及预期等。

一、事件完美世界发布2018年三季报:公司前三季度营业收入55.13亿元,同比下降0.20%;归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%; 扣非归母净利润11.05亿元,同比增长10.28%。归母净利润超过此前业绩预告上限(12.9亿元)。公司同时公布2018年全年度业绩预期,预计全年归母净利润16.5-19.5亿元,同比上升9.66%-29.59%。 二、我们的分析与判断公司三季度业绩基本符合预期,投资收益增加明显,毛利率稳中有升,三费费率较为稳定。同时,影视游戏产品储备充足,静待监管新规落地。 (一)投资收益增加明显,营收因处置院线业务下滑公司前三季度营业收入55.13亿元,同比下降0.20%。其中三季度营业收入18.46亿元,同比下降4.65%,主要是因为公司于今年7月处置院线业务导致整体收入有所下降。公司前三季度投资收益为3.71亿,同比增长105.29%。投资收益的增加主要来自于处置祖龙(天津)科技有限公司少量股权以及美国环球影业片单投资产生的收益增加并开始确认。 (二)毛利率稳中有升,三费费率较为稳定公司前三季度毛利率为59.63%,与去年同期相比小幅增加2.27%,一方面由于《烈火如歌》的收入确认方式由总额法转为净额法,使整个游戏业务的毛利率上升;另一方面得益于公司剥离了毛利率相对较低的院线业务。前三季度销售费用同比增加23.47%至7.05亿,销售费用率同比增加2.45%至12.79%;管理费用(加回研发费用9.37亿)同比降低8.45%至14.19亿,管理费用率同比下降2.32%至25.74%;财务费用同比降低31.76%至1.16亿,财务费用率同比下降1%至2.1%,主要由于汇兑损益变动所致。三费费率总体保持稳定。 (三)影视游戏产品储备充足,静待监管新规落地影视方面,截至三季度期末,公司存货为23.80亿,较2018年初上升51.05%。根据公司2018秋季北京电视节目交易会参展剧目名单,储备电视剧包括《西夏死书》《我的健身教练》《不婚女王》《神犬小七第三季》等;正拍摄制作电视剧包括《七月与安生》《霍元甲》《勇敢的心2》《河山》等。储备项目或在未来拉动公司影视业务收入规模。 游戏方面,由于版号审批暂停,监管新规尚未落地,公司第三季度未发布新游戏。在运营游戏表现稳定,得益于公司的精品游戏运营能力,保持较大收入价值。新游《武林外传》表现良好,三季度平均月流水接近1亿,同时核心IP《诛仙手游》三季度月均流水也为1亿左右,两款游戏持续贡献收入。公司优质游戏项目储备充足,由腾讯游戏代理发行的《完美世界》《云梦四时歌》,预计年底或明年初发布,长线运营IP《神雕侠侣2》也预计年底上线,品质较高。另有《梦间集天鹅座》《我的起源》等涵盖RPG、二次元、沙盒等多种游戏类型的项目在研,流水表现值得期待。 三、投资建议由于公司新游戏上线进程延缓,预计公司18-20年归母净利润分别为18.1亿元/20.8亿元,同比增长20.4%/14.9%,对应PE 分别为17.4x/15.1x,维持买入评级。 四、风险提示游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。

一、事件 2018年前三季度,公司实现营业总收入为35.81亿元,比上年同期增长43.40%;归属于上市公司股东净利润为3.56亿元,比上年同期增长15.49%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为3.04亿元,比上年同期增长24.62%。 二、我们的分析与判断 公司业绩增长显著主要由全网剧、电影的营业收入大幅增长推动所致。同时,公司加大了对影视剧的投入,带来了预付款项和短期借款的增长。存货数额较平稳,周转表现良好,说明公司影视剧的投放、播出情况表现良好。 (一)Q3多作品表现优异,Q4项目储备丰富 Q3营收同比大幅增长达到86.84%,扣非净利上涨118.78%。主营收入的高增长主要源于公司全网剧及电影作品的优异表现:第三季度,《橙红年代》9月中旬上线,9月累计播放量已达8.6亿,排名第4;电影《反贪风暴3》9月上线以来累计票房4.08亿,排名第2。同时,公司在Q4仍有优质网剧播出及储备,如《盛唐幻夜》《创业时代》《蜜汁炖鱿鱼》等,预计其营业收入的稳定增长将得以持续。 (二)加大投入影视剧,预付款项与短期借款增长 公司Q3预付款项较年初有较大幅度增长,达到89.15%,同时短期借款增长102.15%,两者的增加都是由于公司在三季度影视剧投资大幅度增长,为后续开机项目储备资金所致。预付账款的增多也导致了前三季度经营现金流较上年同期有所减少。存货数额较平稳,周转表现良好,说明公司影视剧的投放、播出情况表现良好。 (三)新项目较多导致销售费用有所上升 由于公司Q3上线的大制作较多,因此销售费用同比上涨较多为42.38%,销售费用的提升也为公司贡献了更好的业绩。管理费用的上升主要是由于公司宣传推广费用增加,职工薪酬增加,以及股份支付费用的增长。同时财务费用较同期下降27.40%。主要是汇兑收益增加所致。 三、投资建议 预计公司18-19年净利润分别为7.3亿元/9.1亿元,对应EPS分别为0.41/0.51,对应PE分别为25.2x/20.2x,给予推荐评级。 四、风险提示 产业政策风险、税收优惠及政府补助政策风险、作品审查风险。

一、事件 三七互娱发布2018年三季报:公司前三季度实现营业收入55.35亿元,同比增长23.98%;归属于上市公司股东的净利润12.18亿元,同比上升0.58%;扣非归母净利润为11.68亿元,比上年同期增长9.15%。业绩落入预告中段,基本符合预期。公司同时发布2018年年度业绩预期:归属于上市公司股东的净利润15.5-17.5亿元,变动幅度为-4.36%-7.99%。 二、我们的分析与判断 公司第三季度业绩符合预期,单季度营业收入创历史新高,业务结构持续优化,游戏项目储备丰富,静待行业政策边际改善。 (一)单季度营业收入创历史新高,销售费用率有所上升 2018年第三季度,在自研手游《屠龙破晓》强劲市场表现的推动下,公司单季度营收创历史新高。三季度营业收入为22.32亿元,同比增长61.18%。毛利率同比增长6.84%至75.53%,公司经营效率提升,自研能力显现。前三季度销售费用率同比上升10.27%至39.82%,主要由于报告期内《鬼语迷城》《仙灵觉醒》《屠龙破晓》等新游戏处于推广期,互联网推广及流量费用同比增长所致。 (二)公司业务结构优化,游戏项目储备丰富 手游业务占比不断提升,公司业务结构优化。一方面,代理游戏《鬼语迷城》《仙灵觉醒》以及自研手游《屠龙破晓》表现亮眼,尤其是7月上线的新手游《屠龙破晓》9月流水表现优异;另一方面,《永恒纪元》《大天使之剑H5》等长周期精品游戏继续贡献收益。根据中报,公司存货充足,已储备《兵人大战》《剑与轮回》、《精灵契约》《SNK全明星(暂定名)》等独家代理手机游戏,及《斗罗大陆H5》《斗罗大陆H5》等自研产品,流水表现值得期待。 (三)股权结构持续优化,聚焦文化创意产业 公司第二期员工持股计划已完成,合计受让2531万股,占公司总股本的1.24%,资本结构进一步调整。同时,公司拟作价8.19亿元出售芜湖顺荣汽车部件有限公司100%股权,将不再与上市公司并表。剥离低盈利资产将有助于公司聚焦盈利能力更强的文化创意产业,推动公司长期发展。 三、投资建议 预计公司18、19年归属于上市公司股东的净利润分别为16.5亿元/19亿元,同比增长1.79%/15.15%,对应PE分别为14.1x/12.4x,给予推荐评级。 四、风险提示 游戏流水不及预期、文化创意投资不及预期、政策监管趋严等。

一、事件 顺网科技发布2018年三季报:公司前三季度实现营业收入15.34亿元,同比增长28.65%;实现归属上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长18.18%;实现扣非归母净利润4.13亿元,同比增长17.55%。业绩落入预告中段(4.08亿-4.82亿,同比增长10%-30%),基本符合预期。 二、我们的分析与判断 Gamelife平台助力公司三季度收入增长,加入新业务使毛利率稍降,但三费费率控制得当,公司继续发挥自身技术优势,静待行业政策落地。 (一)Gamelife平台助力收入增长,静待监管落地收入释放。 前三季度公司总营业收入同比增长28.65%至15.34亿元,主要得益于新业务Gamelife游戏服务平台收入同比增幅较大。由于今年游戏行业监管压力加剧,游戏版号及备案等政策面的变化,延缓新游戏上线进程,对公司加速器和CDKey业务有所影响,公司三季度收入5.29亿元,同比增长4.64%,相对前两季度收入同比增速下滑。但随着国家新闻出版署“三定”方案的获批,游戏版号审批或在未来重新开放,静待行业监管落地提振公司营收能力。 (二)加入新业务使毛利率稍降,三费费率控制得当。 公司前三季度毛利率下降9.67%至66.02%,主要由于CDKey等新业务的培育导致营业成本大幅上升。得益于公司对慈文的股权投资,报告期末公司投资收益较期初增长51.31%至2400万元。同时,公司三费费率控制得力,销售费用率、管理费用率(加回研发费用)和财务费用率分别同比减少3.27%、2.79%和0.22%。 (三)继续发挥自身技术优势,孵化新产品和新业务。 根据公司中报,公司深挖用户需求,作为网吧及互联网平台服务商,发挥自身技术优势,孵化新的产品和业务类型,致力于打造互联网生态体系。上半年,Gamelife游戏服务平台已初具规模;同期,推出网吧行业第三代产品顺网雲;另外,公司创新游戏合作运营平台,开展网吧电竞合作新模式,取得良好成果。 三、投资建议。 预计公司18-19年归母净利润分别为6.45亿元/7.48亿元,同比增长25.9%/15.9%,对应PE分别为15.7x/13.5x,给予推荐评级。 四、风险提示。 手游平台用户流失、网吧平台影响力下降、棋牌游戏政策监管趋严、新兴业务进展不及预期等。

一、事件 幸福蓝海发布2018年三季报:公司前三季度营业收入13.65亿元,同比增长25.52%;归母净利润1.04亿元,同比增长50.63%;扣非归母净利润0.88亿元,同比增长29.23%。归母净利润落入业绩预告上半段(1.0312亿-1.0412亿,同比增长49.68%-51.13%),业绩符合预期。 二、我们的分析与判断 公司三季度业绩符合预期,电视剧业务稳健提高,有望继续推动公司业绩;电影业务收入稳健增长,在营影院经营效率较高。 (一)电视剧业务稳健提高,有望继续推动公司业绩 公司2018年前三季度公司电视剧业务营收2.33亿元,同比增长201.35%,公司于2017年底收购笛女传媒,助益电视剧收入规模高速增长。作为内容制作公司,笛女传媒承诺,2018/2019/2020/2021年为公司创造累计净利润分别不少于1.60亿/2.55亿/3.55亿/4.60亿。公司前三季度投资电视剧《香蜜沉沉烬如霜》《法网追凶》《突击再突击》《回家的路有多远》等确认收入。根据中报,公司下半年存货充足,《猎隼》《海上繁花》《我们的四十年》等投资剧集有望继续推动公司业绩。 (二)电影业务收入稳健增长,在营影院经营效率较高 公司2018年前三季度在建工程期末数为7511万元,较今年年初增加41.48%,院线规模的扩大助力放映业务收入规模的进一步提升,公司前三季度电影业务营收为11.32亿元,同比增长12.05%。 根据艺恩数据显示,2018年前三季度全国综合票房共489.03亿,同比增长14.43%,同期幸福蓝海综合票房达16.34亿,同比增速18.06%,超过大盘。公司在运营影院经营结构不断优化,今年前三季度上座率为14.6%,场均人次为19人,在全国前十大院线中均列第四位,经营效率继续保持高位。 三、投资建议 预计公司18-19年归属于上市公司股东净利润分别为1.95亿元/2.24亿元,同比增长74.1%/14.9%,对应PE分别为17.7x/15.3x,给予推荐评级。四、风险提示 行业政策风险,票房不及预期,收购标的业绩承诺风险等。

一、事件2018年前三季度,公司实现营业总收入为31.83亿元,比上年同期增长31.58% ;归属于上市公司股东净利润为3.28亿元,比上年同期下降45.38%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为2.70亿元,比上年同期增长133.76%。 二、我们的分析与判断公司上半年主业持续改善,扣非净利润较同比大幅增长,经营性现金流持续改善。实景娱乐项目陆续开业,并逐渐得到市场认可。 (一)影视娱乐板块推动扣非净利显著增长2018年前三季度的扣非净利同比增长133.76%,主要归功于影视娱乐板块娱乐板块营业收入大幅增加。电影方面,报告期内上映的影片主要有《狄仁杰之四大天王》、《小偷家族》等。电视剧方面,网络剧《斗墓占花魁》于2018年9月9日在爱奇艺网络平台上播出。由于影视剧项目陆续回款,公司经营性现金流同比增长206.7%。 (二)品牌授权及实景娱乐获得市场认可品牌授权及实景娱乐板块收入同比有所下降主要系各项目推进进度存在时间性差异。华谊兄弟电影世界(苏州)于7月23日正式开业,开业仅半个月,已有近十万人造访,大众点评中评价达到五星。而华谊兄弟(长沙)电影小镇于9月29日开始试营业,在国庆期间持续刷新接待游客记录,连续三天日均人流量达3万,7天共近20万人打卡电影小镇。同时,华谊兄弟电影世界(苏州)、海口观澜湖·华谊·冯小刚电影公社、华谊兄弟(长沙)电影小镇三地七天游客总数达到30万人次,获得市场肯定。 (三)宏观去杠杆背景下,财务费用有所增长报告期内,财务费用同比有所增加。由于宏观环境整体处于去杠杆阶段,国债收益率和Shibor 均处于相对高位,公司负债总额与结构基本保持稳定的情况下,我们预测财务费用有所增加主要系贷款利率的提升。 三、投资建议预计公司18-19年净利润分别为7.5亿元/8.8亿元,对应EPS分别为0.27/0.31,对应PE 分别为16.5x/14.1x,给予推荐评级。 四、风险提示产业政策风险、税收优惠及政府补助政策风险、作品审查风险等。

一、事件。 光线传媒发布2018年三季报:前三季度实现营业收入12.85亿元,同比下降17.05%;利润总额26.48亿元,同比增长308.73%;归属于上市公司股东的净利润22.85亿元,同比增长263.70%;扣非归母净利润3.95亿,同比下降12.85%。归属于上市公司股东的净利润落入业绩预告中段,基本符合预期。 二、我们的分析与判断。 电影业务推动Q3营业收入同比增长;公司影视剧存货丰富,行业涉税问题逐步落地利好优质内容。 (一)电影业务推动营收增长,Q3扣非归母净利润同比大增。 公司Q3营业收入为5.64亿元,同比增长8.5%,Q3上映的两部影片助推公司三季度营收增长,其中公司参投的电影《一出好戏》成绩不俗,分账票房达12.55亿,公司主投主控的电影《悲伤逆流成河》截至昨日分账票房达3.21亿元。公司Q3归母净利润为1.78亿元,同比下降21.76%,下滑主要原因是剥离视频直播业务;Q3扣非归母净利润为1.69亿元,同比增长90.79%,主要由于去年同期增持天津猫眼文化传媒有限公司股权的投资收益基数较高。 (二)公司影视剧存货丰富,财务费用同比有所增加。 光线传媒储备了丰富的影视IP资源。在电影上,下半年预计上映12部电影,三季度已推出两部,同时预计启动制作19个项目; 在电视剧及网剧上,公司下半年计划制作、播出的电视剧和网剧项目达30个。财务费用则较去年同期增加115.41%,主要因为近期债券利率升高导致公司债计提的利息同比增加。 (三)猫眼娱乐递交招股说明书。 2016年5月起,光线传媒及母公司通过现金及股票等方式,陆续增持北京猫眼文化传媒有限公司的股权。2018年9月3日,猫眼娱乐向港交所递交招股说明书,光线传媒及其关联方持股比例达48.80%,为猫眼娱乐第一大股东。猫眼娱乐上市或将为光线传媒带来较为可观的投资收益。 三、投资建议。 预计公司18、19年归属于上市公司股东的净利润分别为24.81亿元(含非经常性损益18.81)、11.54亿元,同比增长204.4%、-53.5%,对应PE分别为9.91x、21.32x,给予推荐评级。 四、风险提示。 政策监管风险、市场竞争加剧、票房不及预期等。