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王聪敏

浙商证券

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金力永磁 能源行业 2020-09-28 40.17 -- -- 43.67 8.71%
44.10 9.78%
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公司积极布局新兴领域、开拓3C产品市场,并深耕新能源汽车领域,与全球龙头企业建立合作,成效显著。公司当前产能12000吨,公司总产量占全国高性能钕铁硼总产量的比例近30%。展望未来,我们认为2023年公司产能有望达到25000吨,跃居全球第一。 投资要点稀土永磁行业景气向上,高端钕铁硼发展空间巨大稀土永磁材料在各类新兴经济领域具有广泛应用前景,2030年我国对稀土永磁的需求量将达到45万吨/年。钕铁硼永磁材料应用前景非常广阔,已经成为现代工业不可或缺的关键基础材料。中国已经取代日本及欧美国家成为最大稀土及稀土材料生产商。当前我国稀土永磁产能过剩是结构性过剩,即低端钕铁硼产能严重过剩,而高性能稀土永磁产能不足。高端钕铁硼市场存在较高的壁垒,包括技术、客户认证、资金、人才等壁垒。随着行业竞争格局的改善,特别是高性能稀土永磁产能占比提高,行业平均盈利水平有望显著改善。 金力永磁积极进取强者恒强,成长属性与日俱增1)公司治理:股东结构明晰稳定,公司股东基于业务产业链,更容易形成资源优势共享,降低产业链运行成本,形成良性的战略互动协同。2)客户基础:公司已成功进入金风科技、西门子歌美飒、博世集团、特斯拉、比亚迪、美的、格力、三菱、通力电梯等各领域顶尖客户的供应体系,行业龙头企业具有门槛高、订单增长较快、回款稳定、粘性高等优势,增强公司竞争优势。3)业务拓展:公司业务由风电为主导,发展到多点开花、均衡发展,新能源汽车、变频空调、节能电梯等领域已处于全国领先水平,并积极开拓3C智能产品领域。4)核心技术:公司是国内少数能以晶界渗透技术批量生产和供应产品的高新技术企业,形成并掌握了六大自有核心技术体系及专利体系。未来几年,公司高毛利产品包括新能源汽车、变频空调、3C智能等领域的产品占比将不断提高,盈利结构也将得到进一步改善,公司收入规模和盈利将实现阶跃式增长。我们预计公司产能在2023年将扩大至25000吨以上,跃居全球第一。 新兴产业崛起,金力永磁乘风顺势有望进入快车道金力永磁基于自身优势,将受益于风电、汽车、新能源汽车、变频空调、节能电梯、工业机器人、消费电子等新兴产业崛起。我们测算2020-2025年全球高性能钕铁硼需求量CAGR为14.51%,到2025年将达到122367.61以上,中国市场CAGR增速为13.21%,到2025年将达到58933.07以上。预计到2025年,全球高性能钕铁硼市场新能源汽车需求占比有望上升至29.84%;中国市场下游需求占比最高的领域将由风力发电变为新能源车,新能源车需求占比有望由2019年的10.39%上升至2025年的24.45%。变频空调、节能电梯以及机器人领域,2020-2025年对高性能钕铁硼需求量CAGR均保持在10%-15%左右的水平。 新兴产业崛起背景下,金力永磁积极布局、多领域共振,驱动公司驶入成长快车道。盈利预测及估值1)我们估计,公司2020-2022年收入分别实现23.17/30.44/42.76亿元,同比增速36.56%/31.37%/40.47%;归母净利润分别实现1.73/2.60/4.10亿元,同比增速10.55%/50.08%/57.38%。当前市值对应的PE分别为92.95倍/61.93倍/39.35倍。 2)参考可比公司正海磁材、宁波韵升、中科三环,其2020-2022年市盈率均值分别为59倍/58倍/31倍,公司2020年的估值存在一定的溢价,但是考虑公司当前产量占全国高性能钕铁硼总产量近30%,并且在未来产能仍将继续扩大,并且增速显著快于可比公司。此外,公司重点布局的新兴领域进入高速增长阶段,我们持续看好公司业务结构优化,以及新兴领域市场扩大驱动的成长性。 3)首次覆盖,给予公司买入评级。 风险提示原料价格大幅上涨,下游需求不及预期,产能投放低于预期
上峰水泥 批发和零售贸易 2020-09-03 28.01 36.52 102.44% 28.26 0.89%
28.26 0.89%
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公司盈利能力一枝独秀,近5年净利润复合增长率超过100%,近3年净资产收益率均超过40%,远高于同类企业,估值低、兼具成长和弹性的平衡者。 投资要点 行业维持高景气度,需求稳中有升、局部有惊喜 水泥行业景气度持续向好,预计全年需求稳中有升、局部有惊喜。逆周期调节力度加大,各地基建项目密集发布,计划投资总额达48万亿,我们认为全年基建增速有望在8%-10%。房地产投资也表现出较强的韧性,自5月新开工增速转正并持续改善。由于上半年由于疫情和略长于往年的梅雨季,开工受阻部分需求延后,叠加需求旺季的到来,我们认为下半年需求集中释放有望迎来小高峰,预计全年水泥需求增速有望达到2.75%。受益于减量置换,从中长期看水泥产能受到抑制,我们测算2020年净新增熟料产能约2326万吨。需求端我们看好华东和西北地区:2020年上半年,西北地区基建和房地产新开工增速领先全国,分别为9.6%和16.23%;华东地区基建和投资和房屋新开工面积增速分别为9.11%和-2.63%,仅次于西北地区。当前水泥在产产能利用率已处高位,向上弹性空间相当有限,在新增及赶工需求的驱动下,水泥价格开启趋势性上涨,行业利润将进一步提高。 超强的盈利能力,被低估的、兼具成长与弹性的平衡者 主业规模持续扩大,新领域带来新增量。公司盈利能力一枝独秀,近5年净利润复合增长率超过100%,近3年净资产收益率均超过40%,远高于同类企业。公司未来三年将进入快速扩张期,进军宁夏、广西、贵州市场,预计2020年底熟料产能将达到1600万吨,到2022年预计产能达到2000万吨,相对2019年增长54%。骨料当前产能约650万吨,毛利率超过82%,预计至2022年达到1500万吨,2025年达到3000万吨,产能扩大至当前的近5倍。2020年下半年有50万吨水泥窑协同处置产能投产,到2022年可以形成80万吨水泥窑协同处置能力,这相当于2019年浙江全省水泥窑协同处置能力的总和,预计水泥窑协同处置危废市场规模达700亿元。我们认为骨料和水泥窑协同处置将成为公司下一阶段盈利驱动力来源。 盈利预测及估值 我们认为水泥供需格局依然向好,行业高景气度保持在较高的水平上。公司作为华东区域性龙头企业,具有优异的盈利能力,兼具成长性和弹性。 根据盈利测算,公司2020-2022年EPS分别为3.62/4.81/6.05元,对应PE分别为7.70/5.80/4.62。当前公司的PE(TTM)为9.50倍。我们认为全年水泥市场供需偏紧,目前水泥需求旺季即将到来,叠加上半年因疫情、梅雨被延后的需求集中释放,水泥价格将开启一轮趋势性上涨行情,公司估值有待进一步提高,目标价格为38元,涨幅超过20%,给予“买入”评级。 风险提示 基建及房地产投资不及预期,新建产能达产不及预期,疫情反复。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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