垂直一体化平台型公司,技术和成本优势明显。公司在先进陶瓷材料领域已经深耕了近半个世纪,专注于各种结构陶瓷的研发和生产。公司部分原材料实现自制,且90%以上的关键设备也已实现自制。垂直一体化经营为公司带来巨大的成本优势,公司毛利率一直处于领先水平。公司成立了三环研究院,研发项目涵盖了复合材料、光器件、新能源应用、电子元件、电子浆料及非标机械设计、软件、工业自动化、热工技术、营销、金融与经济管理等专业领域。2018年底公司研发人员已经超过1000人,较2017年增加168人,研发支出占营收比例也逐年增加。 5G时代公司业务发展迎来新契机。金属材料由于电磁屏蔽特性在5G时代将退出手机后盖市场,陶瓷后盖在高端机型的渗透率有望大幅提升。公司作为陶瓷后盖龙头企业,技术和产能均处于行业领先水平,成为众多一线手机厂商核心供应商,我们认为公司陶瓷后盖产品将在5G时代大放异彩。光纤陶瓷插芯及套筒市场将随着5G建设而持续增长,尤其是5G基站和IDC的建设将为陶瓷插芯及套筒业务带来巨大的增量市场。公司目前已经是陶瓷插芯及套筒市场的绝对龙头,技术和成本均有较大优势,我们认为公司相关业务将受益于5G建设而获得快速的增长。 国产替代仍是公司发展的重要机遇。先进陶瓷市场巨大,预计到2021年全球先进陶瓷市场将超过千亿美元。而先进陶瓷技术壁垒高,目前依然被日本、美国、欧洲企业占据。尤其是电子陶瓷相关产品,国产化率依然较低,替代空间巨大。公司在MLCC、氮化铝基板、陶瓷封装基板、陶瓷劈刀等业务上已经有了较长时间的布局,目前产能均处于快速释放期。我们认为公司的技术已经处于国内甚至国际领先水平,由于贸易战、成本等方面因素,国内下游厂商接受国内供应商的意愿将更加强烈,公司相关业务有望快速发展。 投资建议:预计公司2019-2021年实现营收分别为45.23、58.21、72.71亿元,实现归母净利润分别为14.40、18.20、22.23亿元,EPS分别为0.83、1.04、1.28元,对应PE分别为23,18,15倍。2019年可比公司平均PE为25.50倍,考虑公司技术领先,壁垒较高,国产替代空间大,我们给予公司2019年25-30倍PE的估值,2019年对应目标价为20.8-24.9元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。

事件:启明星辰发布2019年一季报,公司实现营业收入3.47亿元,同比增长18.64%;归母净利润为-4051.15万元,同比下降348.15%;扣非归母净利润为-4488.70万元,同比增长23.37%。 营收稳定增长,一季度增速符合预期。公司业绩重回正常增速,一季度营收增速18.64%符合预期,我们估计剥离安方高科后,实际增速在20%以上。公司利润为负主要是行业季节性影响。2018年一季度利润基数较大,主要是当时参股公司恒安嘉新核算方法转换确认投资收益。公司2019Q1毛利率为63.49%,同比提升6.52个百分点,这主要是安方高科低毛利率业务剥离的影响。公司费用率由小幅下降,销售费用率下降2.23个百分点,管理费用和研发费用合计同比下降0.46个百分点。现金流方面,公司2019Q1经营活动现金净流量为-0.48亿,同比增长63.47%;其中销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加43.80%,销售回款增加,现金流大幅改善。 公司龙头地位持续,新业务初露锋芒。根据IDC发布的2018年中国IT安全硬件市场份额统计报告:IDS/IPS市场,公司以19.65%的份额居首;UTM市场,网御星云以16.20%的份额居首;VPN市场,公司以10.63%的份额排名第二。公司在信息安全市场依然处于龙头地位。新业务方面,FROST&SULLIVAN授予启明星辰集团2018年度中国区工业防火墙(IFW)产品市场领导者奖,集团以启明星辰&网御星云双品牌工业防火墙(IFW)在中国以29.8%的市场占有率领跑。2018年公司三大战略新业务(智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全)的业绩初现规模,实现销售约4亿元,确认收入超过2亿元,新业务保持快速增长。 期待等保2.0落地,持续看好信息安全行业发展。等保2.0在法律效力、监管对象,定级等多方面上都对1.0进行了加强。等保1.0在2007年发布,为08-11年的行业增长加速带来了显著的刺激作用,我们认为等保2.0将继续推动信息安全的高景气。同时,国务院国资委修订印发了《中央企业负责人经营业绩考核办法》,办法首次将网络安全事件纳入考核范围,并视情节给予负责人相应的处分。我们认为责任人的明确对于属于成本投资的信息安全行业具有重大促进作用。 盈利预测和投资建议:基于政策利好、行业增长以及新业务发展的假设,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年收入为31.95亿、40.09亿、50.14亿;净利润为6.83亿、8.21亿、10.04亿。目前对应2019-21年估值为36.7倍,30.3倍,24.9倍。考虑到启明星辰为信息安全龙头的原因,公司合理估值水平为2019年对应42-45倍,对应股价区间为31.92-34.2元,维持“增持”评级。 风险提示:等保2.0政策推进不及预期;安全运营中心进展缓慢。