收入延续高速增长,盈利能力有所下滑。2019年Q1-Q3单季度收入增速分别为119.11%、44.47%、48.67%,归母净利润增速分别为65.53%、11.74%、-14.59%。公司主营产品面板检测设备延续高增长,单季度利润增速的放缓和盈利能力下滑有关。2019年Q1-Q3公司综合毛利率为46.89%,比去年同期下滑3.99个百分点,主要由市场竞争加剧所致。2019年Q1-Q3公司销售净利率为14.74%,比去年同期下滑8.69个百分点。这一方面和毛利率下滑有关,另一方面和费用率上升有关。2019年Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率相比去年同期分别提高0.11个、0.79个、2.80个、0.70个百分点。公司研发费用大增,主要投向了半导体检测设备和新能源检测设备。2019年Q1-Q3公司研发费用2.02亿元,同比增加104.26%。 有息负债增加,现金流状况恶化。截至2019年9月底,公司主要有息负债(短期借款、长期借款、应付债券)累计达15.75亿元,同比增长176%,主要由于公司增加了长短期借款并发行了可转债。2019年Q1-Q3公司经营活动现金流有所恶化,经营活动现金流净额-4.96亿元,绝对值远超去年同期的-0.91亿元。这主要和公司订单增长,与之相关的采购支出增加,以及公司规模扩大,人员大幅增长导致职工薪酬增加有关。 资本开支增加,新业务有望减亏。2019年Q1-Q3公司投资活动现金流净额为-5.95亿元,今年以来公司积极投资WINTEST株式会社、苏州科韵激光等公司。目前公司新业务多点布局:半导体设备方面,上海精测(主要研发膜厚、电镜设备)2019年9月份获得大基金入股;存储芯片检测设备样机已经出货;收购日本WINTEST之后,将成立合资公司推出LCD/OLED驱动芯片的检测设备。新能源设备方面,公司正在努力消化已有订单。我们认为,公司新业务开拓进入关键期,半导体设备和新能源设备将陆续确认收入,2020年新业务亏损有望减少,降低对公司整体业绩的拖累程度。 投资建议:由于公司毛利率下滑以及费用率的上升,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为3.41、4.63、5.83亿元(前值为4.03亿元/5.28亿元/7.18亿元),对应的市盈率分别为30倍/22倍/17倍。公司作为面板检测设备龙头,正处于转型关键期,中短期业绩承压,我们下调至“推荐”评级。 风险提示:1)大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。2)新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快,如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。3)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不大预期,将对公司业绩产生明显影响。4)半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

业绩环比改善,毛利率小幅下降。公司业绩环比改善,2019Q1-Q3单季度收入分别为4.46亿、3.52亿、5.31亿,同比增加18.13%、-30.52%、7.19%,单季度归母净利润分别为1.08亿、0.75亿、1.14亿,同比增加22.54%、-37.26%、-18.18%。业绩同比降幅收窄,2019Q1-Q3收入为13.28亿,同比减少3.65%(2019H1为-9.73%),扣非后净利润2.60亿元,同比减少14.02%(2019H1为-19.80%)。2019年前三季度公司毛利率为47.34%,比去年同期降低1.56个百分点。 民用表业务表现良好,工商业流量计业绩下降。2019年以来,公司NB-IoT业务发展良好,主营业务产品NB-IoT燃气表及软件系统销售持续放量,带动民用表业务持续增长。受本年天然气行业因素影响,加之上年同期基数较高,2019年Q1-Q3工商业气体流量计业务收入有所下降。由于公司工商业气体流量计毛利率较高,该业务下滑直接导致净利润显著下降。根据公告信息,从第三季度来看,流量计业务环比逐步改善,我们认为公司四季度流量计业务有望持续改善。 研发费用增加,水表业务明后年有望放量。2019年Q1-Q3研发费用累计为1.16亿元,比去年同期增加43.32%,主要是研发人员增加及项目投入增加所致。除传统的民用表、工商业流量计、易联云等业务的研发投入外,公司正积极布局智能水表业务,报告期内全资子公司浙江金卡智能水表有限公司注册资本由1,000万元增加至1亿元。我们认为,公司智能水表业务有望明后年放量,成为公司业绩新的增长点。 投资建议:考虑到公司工商业流量计业务的下滑以及研发费用的增加,我们下调盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为4.40亿、5.18亿、6.08亿(前值为5.39亿、6.36亿、7.39亿),对应的PE分别为14倍、12倍、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果煤改气工程建设放缓,天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)软件及云服务业务增长不及预期。如果公司软件业务和云服务无法满足市场需求,增长不及预期,同样会影响公司业绩。4)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。