电子工艺装备快速增长，国内半导体设备龙头地位持续稳固。2020年H1公司电子工艺装备、电子元器件分别实现收入17.25亿元（同比+38.37%）、4.41亿元（同比+10.79%）。公司电子工艺装备实现较高增长：1）半导体设备中，刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机、外延设备等设备实现量产应用，成为国内主流半导体设备供应商；2）光伏设备中，单晶炉、负压扩散炉、PECVD大尺寸、大产能产品相继研发完成，受益于光伏市场景气度回升，光伏设备快速增长；3）真空设备中，公司积极开发新产品，拓展新应用，业务平稳增长。公司电子工艺设备品类不断丰富，国内半导体设备龙头地位持续稳固。 在手订单饱满，存货和合同负债大幅增加。截至2020年6月底，公司存货达44.41亿元，同比增长18.63%；合同负债27.33亿元，比期初增长85.63%。公司生产多由订单驱动，存货和合同负债大增，表明公司在手订单充足，将有力支撑后续的业绩增长。 长江存储、中芯国际进一步扩产，公司半导体设备持续受益。2020年6月，长江存储二期开工建设，规划产能20万片/月。2020年7月，中芯国际登录科创板，计划将14nm及以下产能从6千片/月扩产到3.5万片/月。此外，中芯国际计划和北京管委会成立合资公司扩建10万片/月12英寸晶圆产能。受益于长江存储、中芯国际进一步扩产，公司作为国内半导体设备龙头，订单有望持续增长。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现净利润4.33亿元、5.53亿元、7.24亿元，对应的市盈率分别为218倍、171倍、130倍。公司作为国内半导体设备龙头，12英寸设备进展顺利，国产替代大有可为，维持“推荐”评级。 风险提示：1)国内晶圆厂投资不及预期。如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期，则设备市场增速或节奏将放缓，公司半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期。电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化，需求增长不及预期，将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓。光伏行业补贴政策退潮趋势明显，行业将迎来市场竞争的新格局，公司真空设备增长可能受到影响；4)新品研发不及预期。公司先进制程设备如果研发进度不及预期，对未来几年业绩增长将产生明显的影响。

事项：公司披露半年报，2020年H1公司实现收入11.73亿元，同比增长72.08%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长8.72%。 平安观点：并表提升收入，利润蓄势待发。公司收入大幅增加，主要和同一控制下收购Cloos并表以及机器人业务增长有关。2020年H1，公司自动化核心部件及运动控制系统收入为3.46亿元（同比-3.62%），工业机器人及智能制造系统收入为8.27亿元（同比+156.32%）。2020年H1公司综合毛利率为36.85%，与去年同期基本持平。公司净利润增幅不及收入增速，主要和收购事项导致税费增加有关。2020年H1公司管理费用同比增长90.88%、财务费用同比增长132.11%、所得税费用同比增长473.15%，直接影响公司净利润增长。我们认为，随着收购费用逐步消化，公司利润将驶入快车道。 成功收购德国国Cloos，疫情影响已经消退。2020年H1，公司成功完成了德国Cloos的并购重组，将进军全球焊接机器人龙头地位。受疫情影响，Cloos在3、4月份部分项目交付延后，5月之后恢复正常，未确认订单有望集中于下半年确认。此外，公司近期推出康复机器人产品，加速医疗机器人产品落地。 定增引入三大战投，缓解债务压力，加强协同发展。7月份，公司计划向中国通用技术（集团）、国家制造业转型升级基金、小米长江产业基金定增募资10亿元。一方面，募集资金有有助于缓解公司财务压力；另一方面，三大战投均具备深厚的产业资源，有望从多个产业层面与公司协同发展。 投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为1.57亿元、1.96亿元、2.38亿元，对应当前股价市盈率分别为87倍、69倍、57倍。公司作为国内工业机器人龙头，收购Cloos进入全球中高端市场，引入战略股东打开发展新局面，维持“推荐”评级。 风险提示：1）募投项目风险。如果公司定增募投项目进度及效果未达预期，或者研发的新技术、产品尚不具备商业价值，可能导致前期的各项成本投入无法收回。2）商誉减值风险。收购完成Cloos后，上市公司商誉超过10亿元，若Cloos业绩发生较大波动，可能存在商誉减值风险。3）跨国经营风险。Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构，存在跨国经营的风险。4）宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动，影响全球机器人产销量，对公司业绩将会造成影响。

事项：公司披露半年报，2020年H1公司实现收入14.71亿元，同比增长24.80%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.05%。 平安观点：收入稳健增长，毛利率有所下滑。2020年H1，公司晶体生长设备、智能化加工设备收入分别为10.20亿元、2.03亿元，同比+36.75%、-35.59%；毛利率分别为33.98%、30.56%，同比-6.12pct、-3.64pct。公司晶体生长设备稳健增长，智能加工设备收入有所波动。2020年H1公司综合毛利率30.09%，同比-6.45pct，主要与Q2确认部分低毛利率的订单有关。 2020Q1、Q2公司销售毛利率分别为33.42%、26.94%。我们认为，设备公司毛利率偶发性波动属于正常，公司下半年毛利率有望恢复正常水平。 在手订单饱满，后续订单值得展望。2020年6月，公司与中环协鑫签订重大合同，合同金额为12.27亿元，占公司2019年收入的39.45%。公司在手订单饱满，截至6月底，公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计38.01亿元，其中未完成半导体设备合同5.01亿元。8月14日，公司重要客户晶澳科技签订曲靖二期年产20GW单晶拉棒及切片项目投资框架协议，预计投资额为58亿元，有望为公司带来新的光伏设备订单。 公司在手订单饱满，业绩增长有支撑，后续订单值得展望。 半导体设备持续取得突破。公司12英寸半导体单晶炉已在客户中实现产业化运用。2020年以来，公司成功研发8英寸硬轴直拉硅单晶炉；公司8英寸硅外延炉和6英寸碳化硅外延炉通过客户验收。此外，公司半导体切磨抛设备和半导体石英坩埚均取得重要进展。在半导体硅片领域，公司以单晶生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系日臻完善。我们认为，随着沪硅产业、奕斯伟、中环等企业加大半导体硅片投资力度，公司半导体硅片设备有望放量。投资建议：维持公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为8.48亿元、10.47亿元、12.80亿元，对应的市盈率分别为36倍、30倍、24倍。公司作为光伏硅片设备龙头，半导体硅片设备进展顺利，有望打造收入增长新一极，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）光伏硅片产能扩张不及预期风险。如果光伏单晶硅片产能扩张不及预期，公司将面临订单下滑风险。 （2）行业政策波动风险。光伏行业受政策影响较大，如果政策波动导致行业剧烈波动，将影响公司业绩。 （3）半导体硅片设备和材料进展不及预期风险。公司近几年正积极研发半导体硅片设备和材料，如果研发进度不及预期，将影响公司长期发展。 （4）核心技术人员流失和核心技术扩散风险。如果公司核心技术人员流失，将可能导致公司的核心技术扩散，从而削弱公司的竞争优势，并可能影响公司的经营发展。

二季度加速恢复，净利润率进一步提升：受到新冠疫情的影响，公司2020Q1的收入和净利润出现了下滑，但随着国内疫情得到控制，公司业绩在2020Q2快速恢复，单季度收入和净利润增速分别达到+44.5%、+78%。2020H1公司的销售费用率和管理费用率分别较2019年同期降低了1.76、0.28个百分点；毛利率为30.34%，较2019年同期下降2.02个百分点，主要受两方面因素影响：（1）一季度产能不饱和，（2）执行新会计准则将运输费计入了营业成本；净利率达17.56%，较2019年同期提升了1.58个百分点。 各类产品市占率持续提升，龙头地位稳固：2020H1公司的挖掘机、混凝土机械、桩工机械的收入分别达到186.49亿元（YoY+17.22%）、135.06（YoY+4.51%）、37.51亿元（+26.59%），均稳居国内销量第一名。此外，起重机、摊铺机、压路机等产品的国内市场份额也均有明显提升。 展望下一个阶段，我们认为：（1）行业需求方面，工程机械的需求主要受到地产和基建投资的影响，自疫情得到控制以来，我国的地产新开工面积增速快速恢复，2020年7月单月增速超过10%，当前工程机械需求依然强劲，预计下半年地产新开工增速可能会有所回落，但基建投资有望提供续力，因此对于下半年工程机械的整体需求并不悲观；（2）竞争格局方面，龙头企业市占率持续提升的趋势将延续，国外品牌也将继续让出一定的市场份额；（3）公司积极推进数字化、智能化转型，经营效率和人均产值有望进一步提升。综合以上，仍看好公司下半年的业绩表现。 投资建议：公司是我国工程机械行业龙头。受到新冠疫情的影响，公司2020Q1业绩出现了下滑，但在2020Q2快速恢复。当前下游需求持续超预期，公司龙头地位稳固，市占率不断提升，海外贸易为公司成长打开了新的空间。考虑到疫情之后行业需求的快速反弹，调整对公司业绩的预测，预计2020~2022年每股收益（最新股本摊薄后）分别为1.76、1.89、1.97元（2020年-2022年的原预测分别为1.53元、1.64元、1.70元），对应当前股价的PE 分别为12.9、12.0、11.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）房地产和基建投资增速大幅下滑：房地产和基建是工程机械最重要的两个下游行业，其投资增速直接影响工程机械的景气度；若房地产和基建的投资增速大幅下滑，将导致挖掘机等工程机械的需求减少；（2）原材料价格大幅上涨，影响公司产品毛利率：钢价、液压件等原材料在工程机械成本中占据较大比例，如果钢价大幅上涨，而公司产品又没有相应幅度的涨价，公司产品毛利率可能会下滑； （3）汇率大幅波动的风险：2019年公司海外业务收入超过百亿，未来仍有继续增长的动力，若美元汇率大幅波动，所产生的汇兑损失，将影响公司的业绩；（4）新冠肺炎疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对工程机械的需求有负面影响。

受疫情影响，公司业绩下滑。公司地处武汉，2020年H1受疫情影响，收入下滑21.40%。其中OLED 调测系统、AOI 光学检测系统、信号检测系统分别实现收入3.35亿元（同比-3.59%）、2.60亿元（-32.21%）、0.55亿元（-59.19%）。2020年H1公司综合毛利率为48.33%（同比+3.39pct），主要是因为公司收入结构发生变化，同时OLED 调测系统毛利率有所提升。2020年H1公司综合净利率为6.03%（同比-10.13pct），主要和公司费用率上升有关。2020年H1公司四项费用率为39.18%，同比提高10.58个pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提高1.23、2.02、4.90、2.43个pct。 半导体业务影响短期利润，长期前景值得展望。近年来，公司积极布局半导体前道和后道检测业务。子公司上海精测聚焦前道检测设备；子公司WINTEST 聚焦于驱动芯片测试设备领域；合资公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域，如存储芯片测试设备。2020年H1子公司上海精测、WINTEST、武汉精鸿分别亏损3312万元、1056万元、744万元，影响了短期利润。长期来看，公司半导体业务已取得国内一线客户的批量重复订单，未来有望成为公司新的业绩增长点。 存货大幅增长，业绩有望逐季改善。截至2020年6月底，公司存货9.06亿元，比去年同期增长97.39%，主要因为公司后续订单备货增加及部分订单正在生产尚未交付。此外，截至6月底，公司预收款项1.86亿元，比去年同期增长125.77%。我们认为，随着公司经营情况恢复常态，订单获取和交付有序推进，业绩有望逐季改善。 投资建议：鉴于公司业绩受疫情冲击较大，且半导体业务持续亏损，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润2.21亿元、3.29亿元、4.14亿元（前值为3.24亿元、4.06亿元、5.02亿元），对应的市盈率分别为65倍、43倍、34倍。公司作为面板检测设备龙头，半导体检测设备顺利推进，维持“推荐”评级。 风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2）大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中，如果公司大客户订单发生明显波动，对公司业绩将会产生直接影响。3）新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快，如果公司新品研发不及时，将不利于公司市场开拓。4）下游投资下滑风险；近年来面板行业向大陆加速转移，如果遭遇重大变化，面板行业投资下滑或不大预期，将对公司业绩产生明显影响。5）半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大，公司面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

2020H1毛利率显著提升，净利润增速超预期：2020H1公司整体毛利率35.10%，较2019年同期提升5.30个百分点，超出我们此前的预期。导致毛利率提升的原因主要有两点：（1）上半年交付的自动化设备（包括口罩机）毛利率较高；（2）国六发动机配套产品销售比重上升。此外公司的销售费用率和财务费用率也有小幅降低，主要受益于上半年差旅较少，及可转债融资等降低了财务杠杆。新签订单方面，2020H1公司自动化装备相关业务新签订单1.38亿元，较2019年同期（1.70亿元）有所减少，主要系受到全球疫情的影响，客户订单有不同程度的推延。 乘用车国五升国六，上海众源抓住机遇：公司的汽车发动机配套管路产品，主要由子公司上海众源执行生产，自2019年下半年以来，国内乘用车淘汰国五的进程加快，上海众源国六相关产品占比快速提升，导致其整体毛利率快速提升。目前公司汽车发动机配套管路产品收入占总收入的比例达到了53%，其毛利率的提升为公司带来了可观的业绩增量。 展望2020H2，我们认为：（1）自动化装备方面，克来机电是国内汽车电子自动化装备的细分龙头，优秀的技术实力得到客户的高度认可，随着下半年国内汽车行业投资回暖，及全球疫情逐步得到控制，公司的订单量有望恢复。（2）发动机配套管路产品方面，由于国五升国六已是大势所趋，公司相关产品毛利率将保持较高水平，加之2020H1上市公司收购了上海众源剩余的35%股权，预计2020H2上海众源将贡献更多业绩增量。 投资建议：克来机电是汽车电子自动化装备领域稀缺标的，与博世系客户建立了稳定的合作关系；目前克来机电在国内主要的竞争对手是来自海外的自动化装备供应商，未来进口替代趋势明显。2018年克来机电收购的汽车零部件公司上海众源，是大众体系内的主要供应商之一，其与克来机电之间的协同效应逐步体现。展望未来3-5年，国五升国六、汽车电子化渗透率不断提升、海外市场的拓展等，都有望为公司发展提供充足的动力。考虑到公司汽车发动机配套管路产品的毛利率提升超预期，上调2020年-2022年的EPS预测至0.60元、0.81元、0.98元（原值分别为0.53元、0.74元、0.92元），对应当前股价的市盈率分别为85.2倍、62.6倍、51.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：（1）口罩机需求大幅下滑的风险：2020年上半年，口罩机需求旺盛，对公司业绩形成了一定支撑，若下半年口罩机需求下滑，且其他下游需求没有大幅改善，有可能导致下半年业绩不及预期；（2）海外疫情影响订单的风险：若海外疫情持续得不到控制，或再次大规模爆发，将影响公司海外订单；（3）国内汽车销量不及预期，或国五升国六进度不及预期的风险：2020H1公司的发动机配套管路产品贡献了较大的业绩增量，若下半年国内汽车销量大幅下滑，或国五升国六的进度不及预期，将影响公司的业绩表现。

业绩增长超预期，盈利能力大幅提升。2020年Q1、Q2，公司实现收入分别为13.69亿元（同比-12.74%）、20.87亿元（+70.52%）；实现归母净利润分别为3.47亿元（同比+6.42%）、6.39亿元（+85.45%）。尽管受疫情影响，2020年Q1收入小幅下滑，但Q2业绩爆发增长，带动上半年业绩高增长。受基建需求拉动等因素的影响，国内挖机延续增长。2020年1-6月，25家主机厂挖机销量达17.04万台，同比增长24.2%。公司收入增速与行业增速基本匹配。公司净利润增长高于收入增幅，主要是因为盈利能力大幅提升。2020年H1，公司销售毛利率为41.85%（同比+4.82pct），销售净利率为28.60%（同比+4.54pct）。公司液压泵阀产品持续放量，规模效应抬升泵阀产品毛利率，进而抬高公司综合毛利率。 子公司液压科技增长亮眼，液压泵阀和液压系统渗透率快速提升。受下游挖机景气度延续和自身份额提升影响，子公司液压科技2020年H1实现收入11.91亿元（同比+85.81%），实现净利润3.90亿元（同比+237.84%）。在挖机领域，液压科技的主控泵阀份额大幅提升，回转马达已为主机厂配套；在非挖机领域，公司工业泵阀在汽车吊、旋挖钻领域全面量产，液压系统在高空作业平台实现批量化配套。 7月挖机销量再超预期，全年业绩值得展望。2020年7月，25家主机厂挖机销量达1.91万台，同比增长54.8%。受黑色资源品价格上行，矿山开采积极性增加带动大挖超预期增长；受地产复苏和基建加码，中挖、小挖均维持较高增长。1-7月挖机销量同比增长27.5%，行业全年增速可观。公司自身业绩增长逻辑通顺，全年业绩值得展望：挖机油缸跟随行业成长；挖机泵阀和马达等新品市占率不断提升；非标油缸和非标泵阀不断拓展下游运用。 投资建议：考虑到公司Q2业绩增长超预期，以及盈利能力的大幅提升，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润19.14亿元、22.04亿元、25.26亿元（前值分别为15.17亿元、17.78亿元、20.45亿元），对应的市盈率分别为43倍、37倍、33倍。公司作为全球液压油缸龙头，正逐步迈向全球液压泵阀龙头地位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2)工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。3)地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。4)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。

事项：公司发布2020年中报2020年上半年，公司实现营业收入51.60亿元，同比增长8.99%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长64.26%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长50.34%。 平安观点：2020Q2业绩大幅改善，毛利率显著回升：受到贸易战和消费电子制造周期下行的影响，大族激光2019年业绩出现了较大幅度的下滑。2020年上半年，尽管有新冠肺炎的影响，公司业绩仍在2020Q2出现大幅改善，2020Q2单季度收入和归母净利润的同比增速分别达到39.93%、135.86%；2020H1的整体毛利率达到40.65%，较2019年同期提高了7.17个百分点。公司业绩大幅改善，主要受益于5G技术推广而带来的设备投资增长及各类新业务的顺利拓展。 分业务看，中小功率设备表现好，大功率激光切割设备承压：（1）中小功率设备方面，2020H1公司消费电子相关设备收入11.97亿元，同比增长36.71%；显示面板行业实现收入2.32亿元，同比下降26.67%，但下半年有望迎来集中交付；（2）PCB设备业务，实现收入8.74亿元，同比大幅增长106.82%，主要由于5G技术带来高多层PCB通讯背板及HDI加工设备需求的快速增长；（3）大功率激光设备实现收入7.97亿元，同比下降29.46%，主要由于市场竞争加剧，产品价格大幅下滑。 展望下一个阶段，我们认为：（1）受到5G技术推广、苹果手机创新周期等有利因素影响，消费电子制造设备和PCB设备需求将持续好转，公司将持续受益。（2）国内大功率切割设备需求将继续恢复，但竞争格局恐难在短期内改善，设备价格止跌回升是小概率事件。（3）面板、光伏等下游需求仍将有旺盛的设备需求，公司相应的产品渗透率有望进一步提升。总的来看，我们认为公司业绩已确认走出底部，重回成长通道。投资建议：公司是国内销售体量最大、产品品类最丰富的激光设备龙头企业，强大的研发实力、规模效应优势和良好的品牌知名度，使得公司拥有极强的横向拓展业务的能力。受到5G技术推广、苹果手机创新周期等有利因素影响，消费电子制造设备和PCB设备需求将持续好转，公司将持续受益；光伏、面板等新兴业务的持续开拓，将不断为公司带来新的增长点。我们维持对公司未来三年的预测，预计2020年-2022年公司的EPS（基于当前股本摊薄）分别为1.43、1.57、1.95元，对应当前股价市盈率分别为26.9倍、24.5倍、19.7倍。考虑到疫情的影响逐步消散，下游需求逐步恢复，上调至评级由“中性”至“推荐”。 风险提示：（1）口罩机需求大幅下滑的风险：2020年上半年，口罩机需求旺盛，对公司业绩形成了一定支撑，若下半年口罩机需求下滑，且其他下游需求没有大幅改善，有可能导致下半年业绩不及预期；（2）手机制造行业设备需求不及预期的风险：公司目前的收入中有较大部分来自消费电子制造，若消费电子行业订单不及预期，则会导致公司全年业绩承受较大压力；（3）高功率激光切割设备毛利率持续下滑的风险：目前高功率切割设备市场的竞争逐渐加大，行业整体毛利率有下滑的趋势，若公司产品不能持续升级或成本管控不得力，则有面临毛利率进一步下滑的风险。

事项:海容冷链披露2020年半年报,2020年上半年公司实现收入10.12亿元,同比增长16.98%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长10.13%。 平安观点: 2020年上半年公司业绩逆势增长。2020年上半年,全球受到新冠疫情的冲击,经济一度陷入停滞。在此背景下,公司业绩实现正增长,这得益于公司持续的新品研发推出能力:1)商用冷冻展示柜方面,公司一方面加大高端产品研发,另一方面推出高性价比的系列产品。2)商用冷藏展示柜方面,公司开发了平板式外观柜,增加了展示面积和容量,增强了产品展示效果。3)商超展示柜方面,公司开发了多功能风幕柜、新型外观的拉门冷藏展示柜及满足低温环境的拉门冷冻展示柜。4)商用智能售货柜方面,公司开发了带有履带货道和升降台的自动售货机产品,并开发了动态识别和重力识别组合技术的商用智能售货柜。2020年上半年,公司有效克服了疫情的影响,实现业绩正增长。 净利润增幅不及收入增幅,主要与管理费用和信用减值损失有关。2020年上半年,公司综合毛利率为34.63%,与去年持平。公司归母净利润增幅不及收入增幅,一方面和管理费用增加有关:2020年上半年公司管理费用为2939万元,同比增长60.37%,这是因为公司限制性股票股份支付费用确认在上半年,而2019年该笔费用确认在下半年。另一方面,2020年上半年公司信用减值损失达2910万元,同比增长125%,这主要和公司应收账款坏账损失增加有关。放眼全年,我们预计2020年公司费用率与2019年基本持平,公司全年的净利润增速有望和收入增速保持一致。 可转债完成发行,募资扩建智能化冷柜项目。2020年7月2日,公司发布公告,公司成功发行了“海容转债”,共募集资金5亿元。本次募集资金将用于“智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目”。2018年全球自助售货柜市场,美国、日本、欧洲保有量分别为680万台、424万台、415万台,而中国仅为20万台。我国自助售货柜市场发展空间大,随着冷饮等品牌商的加入,市场即将迎来爆发期。公司提前布局自助售货柜,有望把握该市场爆发带来的重要机遇。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.57亿元、3.23亿元、3.90亿元,对应的市盈率分别为27倍、22倍、18倍。公司作为国内商用展示柜龙头,新品放量支撑业绩持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快,如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期,将面临客户流失风险。2)原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯(MDI)、组合聚醚等,若原材料价格大幅上涨,将对公司毛利率产生显著影响。3)汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成,汇率波动将对利润造成影响。4)中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国,若中美贸易战冲突升级,将对销售额和毛利率造成冲击。

事项: 公司发布2019年年报和2020年1季报,2019年公司实现收入19.51亿元(YOY+40.39%),实现归母净利润2.70亿元(YOY-6.66%)。公司计划每10股派发现金红利3元(含税)。2020年Q1公司实现收入3.04亿元(YOY-32.66%),实现归母净利润625万元(YOY-92.27%)。 平安观点: 平板显示检测业务稳健增长,竞争加剧毛利率有所下滑。2019年公司信号检测系统、AOI 光学检测系统、OLED 调测系统分别实现收入 3.16亿元(YOY-4.58%)、7.69亿元(YOY+39.65%)、6.82亿元(YOY+197.59%); 毛利率分别为 54.44%、42.59%、52.84%,同比变动-6.21、-5.73、0.44个百分点。公司平板显示检测业务收入稳健增长,目前已覆盖 Module、Array 和 Cell 三大制程;受竞争加剧影响,2019年毛利率有所下滑。 半导体检测业务实现零的突破, 取得收 营收 470万元。半导体检测设备中,1)公司与韩国 IT&T 合资设立的武汉精鸿主要聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备),目前已在国内一线客户实现小批量重复订单;2)收购日本 WINTEST 后,聚焦驱动芯片测试设备,目前已实现批量的订单;3)子公司上海精测主要研发适用于半导体工业级应用的膜厚量测以及光学关键尺寸量测系统,目前已取得长江存储小批量的订单。此外,2019年上海精测成功引入大基金投资。 高 四项费用率同比提高 3.68个百分点。2019年公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比增长 41.12%、72.42%、139.79%、54.39%。 其中管理费用和研发费用增速显著高于收入增速,管理费用增加主要是由公司规模增长导致管理成本增加;财务费用大增主要是因为公司银行借款增加导致利息支出增加。2019年公司四项费用占收入比重同比提高 3.68个百分点。投资建议:受疫情影响,公司 2020年 Q1业绩显著下滑,下调公司盈利预测,预计 2020-2022年实现归母净利润 3.24亿元、4.06亿元、5.02亿元(20/21年前值分别为 4.63亿元、5.83亿元),对应的市盈率分别为49倍、39倍、31倍。公司作为面板检测设备龙头,半导体检测设备顺利推进,维持“推荐”评级。 风险提示:1)全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重,将对全球经济生产造成冲击,影响公司业绩。2)大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。3)新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快,如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。4)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不大预期,将对公司业绩产生明显影响。5)半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

收入稳健增长,净利率有所下滑。2019年公司锂电设备、光伏设备分别实现收入38.12亿元、4.95亿元,同比分别增长10.68%、87.33%;毛利率分别为39.46%、29.60%,分别提高0.74、-7.65个百分点。2019年公司收入稳健增长,锂电设备毛利率维持稳定,光伏设备毛利率有所下滑。2019年公司综合毛利率和净利率分别为39.33%、16.34%,比2018年同比提高0.25个、-2.75个百分点。净利率下滑原因包括: (1)公司加大研发投入,2019年研发费用同比增长87.54%;(2)资产减值损失+信用减值损失增加,主要是公司存货和应收账款计提的减值准备增加,两者合计增长了398%。2019年公司经营活动现金流净额为5.41亿元,相比2018年的-0.48亿元大幅好转。 计划非公开发行募资25亿元,加码生产基地建设改造和数字化升级。公司披露非公开发行预案,计划募资25亿元,用于建设华南总部制造基地项目(珠海泰坦生产基地和研发中心建设)、自动化设备生产基地能级提升项目(本部一厂房改造)、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目、补充流动资金。本次发行:(1)满足公司生产及发展的需求;(2)数字化升级能够提升公司经营管理水平,整体解决方案将有助于公司培育新的利润增长点;(3)补充流动资金,优化资本结构。本次发行完成之后,将全面提升公司生产经营管理水平。 计划剥离非主业资产,聚焦锂电和光伏核心业务。公司发布公告,计划出售3C、激光精密、燃料电池三个事业部相关资产,评估价值分别为1.84亿元、747万元、815万元。公司出售这些非主业资产,将避免3C等行业波动对公司业绩的影响,未来将聚焦于锂电和光伏两大核心业务。如果此次出售事项能够在2020年年内完成,将对公司贡献约1.80亿元的投资收益(税前)。 2020年Q1收入小幅增长,盈利有所下滑。2020年Q1公司收入和归母净利润分别增长2.70%、-51.38%。利润下滑的原因包括:(1)2020年Q1公司确认收入的订单属于低毛利订单,2020年Q1毛利率仅为36.49%,同比降低8.86个百分点;(2)公司维持高研发投入,研发费用同比增长47.47%,远超收入增速。截至公告日,公司在手订单54.42亿元。放眼2020年全年,宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、特斯拉、比亚迪、远景能源等均有望加大设备招标,对公司业绩将形成有力的支撑。 投资建议:鉴于疫情影响和公司毛利率变化,下调盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为10.99亿元、12.19亿元、15.46亿元(20/21年前值为12.03亿元、15.10亿元),对应的市盈率分别为29倍、26倍、20倍。公司作为锂电设备龙头,整线模式推进顺利,海外订单持续增加,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)疫情冲击加大风险。如果全球新冠肺炎疫情加重,对国民经济造成显著冲击,将影响公司业绩增长。(2)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司业绩将受到影响。(3)应收账款发生坏账的风险。如果下游客户经营状况恶化,存在应收账款坏账风险。(4)商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化,存在商誉减值风险。

投资要点 事项:公司发布2019年年报和2020年1季报,2019年公司实现收入31.10亿元,同比增长22.64%,实现归母净利润6.37亿元,同比增长9.49%。公司计划每10股派发现金红利1元(含税)。2020年1季度,公司实现收入7.16亿元,同比增长26.13%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长6.27%。 平安观点: 收入稳健增长,毛利率有所下滑。2019年公司晶体生长设备、智能化加工设备分别实现收入21.73亿元、5.04亿元,同比增长12.04%、81.97%;毛利率分别为38.13%、35.36%,同比降低5.49、2.49个百分点。2019年公司销售毛利率和净利率分别为35.55%、20.07%,分别降低3.96、2.35个百分点。公司毛利率下滑和四季度确认部分低毛利率的收入有关,2019年Q4公司单季度毛利率为30.66%,低于前三季度综合毛利率的38.23%。 2019年公司经营活动现金流净额为7.79亿元,远高于2018年的1.66亿元,公司回款能力和产业链资金占用能力有所提升。 收入确认逐季加速,在手订单饱满。2019年Q1-Q4单季度收入分别为5.68亿元、6.11亿元、8.29亿元、11.02亿元,收入确认逐季加速。随着下游客户新一轮单晶硅片扩产周期开启,公司新签订单攀升。截止2019年12月底,公司未完成合同总计35.65亿元(含税额),其中未完成半导体设备合同4.4亿元。2020年3月,公司收到中环协鑫新一轮设备中标书,中标金额为14.25亿元,占2019年营收的45.60%。公司在手订单饱满,确保2020年业绩增长无忧。 半导体装备和材料业务有序推进。公司先后完成8英寸和12英寸半导体长晶炉的量产突破,并以此为基础,先后开发出6-12英寸晶体滚圆机、截断机、双面研磨机及6-8英寸全自动硅片抛光机、8英寸硅单晶外延设备,完成了硅单晶长晶、切片、抛光、外延四大核心环节设备布局。近年来,公司开始布局半导体关键零件和材料领域,增加了半导体抛光液、阀门、磁流体部件、坩埚等新产品的研发和市场开拓力度。半导体装备和材料有望成为公司业绩增长的新一极。 投资建议:考虑到公司毛利率变化,微调盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为8.48亿元、10.47亿元、12.80亿元(20/21年前值为8.58亿元、10.79亿元),对应的市盈率分别为30倍、25倍、20倍。公司作为光伏硅片设备龙头,半导体硅片设备和材料研发进展顺利,有望打造收入增长新一极,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)光伏硅片产能扩张不及预期风险。如果光伏单晶硅片产能扩张不及预期,公司将面临订单下滑风险。(2)行业政策波动风险。光伏行业受政策影响较大,如果政策波动导致行业剧烈波动,将影响公司业绩。(3)半导体硅片设备和材料进展不及预期风险。公司近几年正积极研发半导体硅片设备和材料,如果研发进度不及预期,将影响公司长期发展。(4)核心技术人员流失和核心技术扩散风险。如果公司核心技术人员流失,将可能导致公司的核心技术扩散,从而削弱公司的竞争优势,并可能影响公司的经营发展。

业绩稳健增长,12英寸半导体设备进入量产期。2019年公司电子工艺装备、电子元件分别实现收入31.91亿元、8.47亿元,同比分别增长26.58%、7.60%;毛利率分别为35.23%、59.89%,分别提高0.51、10.45个百分点。2019年公司12英寸硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机多款半导体设备进入量产期;8英寸硅刻蚀机、金属刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机获得客户重复采购订单。2019年公司毛利率和净利率分别为40.53%、9.11%,同比提高2.15、0.60个百分点。 募集配套资金加大先进工艺设备研发,拟收购北广科技增强射频技术。2019年11月,公司非公开发行完成,募集资金20亿元,用于推动28nm装备产业化和5/7nm装备研发加速。募集对象为大基金、公司实控人北京电控和京国瑞基金。大基金继2016年投资后,再次参与公司定向增发,持股比例进一步提升,对公司重视支持程度可见一斑。2020年3月,公司发布公告,计划以6397万元(含税)收购北广科技,北广科技拥有民用射频技术应用产品。射频技术为公司多种半导体设备产品的核心技术,此举有利于提高公司射频应用技术,增强半导体设备研发能力。 2020年Q1业绩表现良好,合同负债同比大增。公司下游半导体产线均为全自动生产线,受新冠疫情影响较小,2020年Q1公司业绩保持良好的增长。截至2020年3月底,公司合同负债高达26.44亿元,比年初增长79.61%,主要原因是公司销售订单增加,收到客户合同预收款大增。目前公司在手订单充足,随着公司下游存储厂、晶圆厂产能进一步扩张,公司半导体设备将迎来放量增长期。 投资建议:鉴于公司12英寸设备进入量产期,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现净利润4.33亿元、5.53亿元、7.24亿元(20/21年前值分别为3.95亿元、4.94亿元),对应的市盈率分别为151倍、118倍、90倍。公司作为国内半导体设备龙头,12英寸设备进展顺利,国产替代大有可为,维持“推荐”评级。 风险提示:1)国内晶圆厂投资不及预期。如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期,则设备市场增速或节奏将放缓,公司半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期。电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化,需求增长不及预期,将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓。光伏行业补贴政策退潮趋势明显,行业将迎来市场竞争的新格局,公司真空设备增长可能受到影响;4)新品研发不及预期。公司先进制程设备如果研发进度不及预期,对未来几年业绩增长将产生明显的影响。

民用表内部结构发生变化,工业气体流量计业绩下滑。2019年公司无线燃气表及系统软件、IC卡表及系统软件、气体流量计分别实现收入8.41亿元、2.40亿元、4.90亿元,同比增长34.22%、-28.09%、-29.29%;毛利率分别为41.81%、38.72%、61.39%,分别提高4.37、-6.67、-1.18个百分点。2019年公司民用燃气表内部结构发生变化,IC卡表被无线燃气表(以NB表为主)快速替代,因此两者一增一减。受2018年煤改气造成的高基数等因素影响,公司工业用气体流量计业绩下滑。2019年公司销售毛利率和净利率分别为47.88%、21.44%,同比降低0.80、2.87个百分点。净利率降幅高于毛利率,主要和公司研发费用率增加有关,2019年公司研发费用占收入比为8.20%,比2018年同期提高2.47个百分点。2019年公司经营活动现金流净额达4.49亿元,与净利润水平接近,公司现金回款状况保持良好。 终端产品NB化,软件服务Saas化。硬件方面,2019年公司NB表订单量增长超过300%,超过民用燃气表份额的50%,且产品结构迈向高端化。软件方面,子公司易联云围绕NB表等终端产品,已经开发Saas云服务模块20余个大类,100多项服务,Saas云平台已经接入各类公用事业企业700余家,业务持续增长。 海外市场开拓顺利,有望打开新的成长空间。2019年公司海外市场拓展顺利,成功获得哈萨克斯坦7.5万台NB表订单并成功交付,首次实现NB表批量出口。同时公司NB表等产品在俄罗斯、巴基斯坦、中东、南美等区域展开试挂;NB表及LoRaWan智能燃气表通过欧盟ATEX防爆认证。截至2019年底,公司已与全球近30个海外国家达成合作,海外市场有望为公司打开新的成长空间。 投资建议:鉴于疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为4.54亿元、5.28亿元、6.10亿元(20/21年前值为5.18亿元、6.08亿元),对应的市盈率分别为14倍、12倍、10倍。公司作为国内燃气表龙头,受益于NB表渗透率快速提升,智能水表和海外市场有望带来新的增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1)天然气行业发展不及预期。公司业绩增长的主要推动力为天然气消费量的增长,如果天然气行业发展不及预期,公司主要业务则会受到明显影响。2)NB表业务增长不及预期。如果NB表市场推广不及预期,公司相关业务会受到很大影响。3)市场竞争加剧风险。如果市场竞争加剧,公司收入和毛利率将会承压。4)新冠疫情影响。如果新冠疫情全球局势恶化,将对燃气表行业造成较大影响。

事项:公司发布2019年报2019年公司实现营业收入7.90亿元,同比增长36.20%,实现归属上市公司股东净利润7209万元,同比上升5.65%。拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税),并每10股转增8股。 平安观点: 收入增速符合预期:公司2019收入同比增长36.20%,基本符合我们的预期;净利润同比增速5.65%,略低于我们的预期,主要由于公司计提了资产及信用减值损失共1037万元。公司2020年第四季度收入增速达到68.82%,明显高于前三季度,业务开展趋势向好。分业务来看,公司的应用服务和智能装备两项业务分别实现收入5.08亿、2.65亿,分别同比增长30.63%、47.09%。我们预计随着5G 技术的快速推广及公司业务领域的逐步拓展,未来几年公司成长有充足的动力。 通宇航空顺利完成业绩承诺:2019年3月,公司以1.887亿元收购成都通宇航空51%股权,正式进军航空航天及军工领域,通宇航空主要从事航空飞行器零部件开发制造。通宇航空承诺2019-2021年分别实现扣非净利润3000万元、4000万元、5000万元,2019年度实际实现净利润为3,102.28万元,超额完成业绩承诺。通宇航空与光韵达原3D 打印方面的技术积累有较高的协同性,看好其未来的发展。 股权激励彰显公司发展的信心:2019年11月公司推出股权激励计划,向125名激励对象授予750万份股票期权,对应2020-2022年的净利润考核目标分别为1.25亿元、1.64亿元、2.20亿元,较2018年增长率分别为83%、141%、222%,彰显出公司对未来发展的信心和决心。 投资建议: (1)从行业的发展趋势上来看,更精密、集成度更高、功能更强是PCB 发展的确定性趋势,光韵达的激光应用服务和智能检测设备两项业务有长期增长的逻辑; (2)从周期的层面看,5G的快速推广将成为未来几年重要的趋势,将为光韵达的业务带来可观的增量; (3)从公司的层面看,“激光应用”+“智能装备”共同发展,公司已经成为国内激光加工环节最具竞争力的企业,未来随着技术的升级,公司市场地位有望进一步增强,且随着公司进一步的业务拓展,航空航天、3D 打印等将有望在未来几年为公司的业绩提供额外的增量。对公司管理费用和销售费用重新估算,调整2020-2022年公司的EPS(最新股本摊薄)至0.51、0.67、0.90元(2020、2021年原值分别为0.53、0.68元),对应当前股价的市盈率分别为31.1、23.3、17.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)因收购企业业绩不达预期而带来商誉损失的风险:公司近年来相继收购了金东唐、通宇航空等企业股权,若这些公司经营恶化,业绩不达预期,将可能带来商誉损失的风险; (2)5G技术推广不及预期的风险:我们预计5G 技术的推广将为公司业绩带来客观增量,但若5G 技术因某些原因无法快速推广,则会影响公司业绩释放; (3)航空零部件制造及3D 打印业务发展低于预期的风险:公司在电子信息制造业之外广泛拓展自己的业务范围,其中包括航空零部件制造及3D 打印等领域,若在这些领域的业务拓展不及预期,将影响公司的整体业绩。 (4)新冠疫情在此爆发影响经济运行的风险:目前虽国内的疫情已得到初步控制,但海外疫情仍然比较严重,若疫情持续加重或国内疫情再次爆发,将对企业开工和下游需求都产生一定的影响。