oracle.sql.CLOB@7b58c236

金刚线业务表现强劲，业绩好于预期。 2021Q1，公司实现营收 3.63亿元， 环比增长约 9%，扣非后归母净利润 1.48亿元，环比增长约 62%。 公司 业绩环比大幅增长主要得益于金刚线产品量利环比提升，同时费用率控制 较好，一季度研发及三费的合计费用率约 9.8%。 公司一季度金刚线出货 量和盈利水平均好于预期，推动业绩超预期。 出货量大幅增长，产能规模快速提升。 2021Q1，公司金刚线销量 857.2万公里， 同比增长 60.36%，截至 2020年底产能规模约 3500万公里， 推 算公司一季度产能利用率处于较高水平。根据披露数据，截至目前公司金 刚线产能达 4500万公里，较年初增加 1000万公里，有望支撑后续产销 量规模的进一步提升； 预计公司 2021全年的金刚线出货量规模有望接近 4000万公里，市占份额明显提升。 盈利水平好于预期，凸显公司降本能力。 基于收入和出货量规模推算，一 季度金刚线平均销售价格接近 42元/公里（不含税），同比明显下滑，在 此背景下，公司 2021Q1综合毛利率 57.55%，同比基本持平，凸显公司 降本能力。 受益于产销量规模的大幅增长以及能效提升的全面完成，估计 2021Q1公司单位公里的制造费用、人工等成本均环比下降， 延续较陡峭 的降本曲线。 加强技术研发，顺应产业趋势。 2020年以来，公司相继推出金刚线“四 新技术”（柔性切割、结构丝切割、单向切割、异形切割）， 为硅片大尺寸 和薄片化发展提供技术支持。 2021Q1，公司持续围绕金刚线的“四新技 术” 加快技术研发， 有望在当前大尺寸硅片渗透率加快提升的产业趋势下占得先机； 依托技术优势、成本优势，结合积极的价格策略和产能扩张， 公司有望实现市占份额的持续提升。 投资建议。 考虑出货量和盈利水平超预期， 上调公司盈利预测，预计 2021-2022年归母净利润分别为 6.84、 8.61亿元（原预测值 6. 12、 7.81亿元），对应的 EPS 分别为 1.71、 2.15元，动态 PE 32.5、25.8倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。 1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。 2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，市占份额可能面临不利影响。 3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期

业绩稳健增长，真空产品表现亮眼。 2020年公司压缩机（组）、真空产品、 铸件产品、零件及维修分别实现收入 14.45亿元（同比+11.59%）、 6.53亿元（ +76.86%）、 0.38亿元（ +0.27%）、 1.36亿元（ +29.97%）。 2020年公司真空产品表现亮眼，光伏真空泵在硅片、电池片环节渗透率迅速提 升；半导体真空泵三大系列（ PMF、 iPM、 iPH）正加速向市场推广。 2020年公司综合毛利率和净利率分别为 36.02%（同比+1.46pct）和 16.05%（同 比+2.50pct）。公司盈利能力有所提升，一方面是因为公司毛利率较高的 真空产品占比提升，另一方面是因为公司规模效应的体现。 受益于经济复苏和真空产品放量， 2020年 Q1业绩高增。 2021年 Q1， 公司收入和净利润同比均大幅提升，相比 2019年 Q1分别增长 81.49%和 176.82%。我们认为主要有两点原因： 1）受益于国内经济复苏，公司压 缩机（组）产品下游需求改善， 业绩实现稳健增长。 2） 2020年，光伏硅 片和电池片产能大幅扩建，公司真空泵订单饱满，有效支撑了真空产品的 高增长。 投资建议： 微调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司实现归母净利润为 4.73亿元、 5.94亿元、 7.42亿元（ 2021-2022年前值为 4.70、 5.90亿元）， 对应当前股价的市盈率分别为 27倍、 22倍、 17倍。公司作为国内真空泵、 压缩机产品龙头，增量和存量业务共振，业绩成长具有可持续性，维持“推 荐”评级。

oracle.sql.CLOB@6a0423e7

三大业务版块均实现较好增长，半导体设备业务净利润翻倍。2020年公司电子工艺装备、电子元器件分别实现收入 48.69亿元（+52.58%）、11.65亿元（+37.46%）。1）子公司七星华创（主营电子元器件）实现收入 11.65亿元（同比+37%），实现净利润 3.86亿元（+60%），主要受益于电子元器件目标市场需求持续增长。2）子公司真空技术（主营真空设备）实现收入 7.14亿元（+17%），实现净利润 0.68亿元（+36%），主要受益于光伏产能扩建推动真空设备需求增长。3）子公司微电子装备（主营半导体设备）实现收入 41.55亿元（+60%），实现净利润 1.76亿元（+127%），主要受益于大陆晶圆厂投资加速和半导体设备国产替代推动。 研发投入超 16亿元，加速成熟设备量产和先进设备的研发。2020年公司研发投入 16.08亿元（同比+41.39%），占营收的比重达 26.56%，其中资本化 65.38%，费用化 34.62%。公司保持高强度研发投入：1）加快集成电路成熟制程设备工艺扩展，扩大产品覆盖率；提高先进工艺制程设备的研发和验证，争取更多的进线验证机会。2）抓住 Mini/Micro LED、第三代半导体、新能源光伏、新型显示等泛半导体领域成长的机会。3）抓住真空装备产品下游市场的发展机会，加快新产品开发，进一步挖掘业务成长机会。 拟定增募资提升技术研发和产业化水平。2021年 4月，公司发布 2021年度非公开发行预案。公司计划非公开发行募资不超过 85亿元，用于半方正中等线简体 导体装备产业化基地扩产项目（四期）（拟投入 34.83亿元）、高端半导体装备研发项目（24.14亿元）和高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）（7.34亿元）的建设，并补充流动资金（18.68亿元）。本次发行旨在提升公司产业化能力，提升集成电路设备技术水平，有助于公司规模化发展。 投资建议：鉴于公司半导体设备增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司实现归母净利润分别为 7.59亿元、10.66亿元、14.49亿元（2021-2022年前值为 5.53亿元、7.24亿元），对应当前股价的市盈率分别为 107倍、77倍、56倍。公司作为国内半导体设备龙头，国产替代大有可为，维持“推荐”评级。 风险提示：1)国内晶圆厂投资不及预期。如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期，则设备市场增速或节奏将放缓，公司半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期。电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化，需求增长不及预期，将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓。光伏行业补贴政策退潮趋势明显，行业将迎来市场竞争的新格局，公司真空设备增长可能受到影响；4)新品研发不及预期。公司先进制程设备如果研发进度不及预期，对未来几年业绩增长将产生明显的影响。

收入平稳增长，疫情冲击逐步消退。2020年公司信号检测系统、AOI 光学检测系统、OLED 调测系统、平板显示自动化设备、半导体、新能源分别实现收入 2.00亿元（同比-36.82%）、6.89亿元（-10.31%）、7.36亿元（+7.98%）、2.69亿元（+107.48%）、0.65亿元(+1277.40%)、0.81亿元（+478.27%）。公司平板显示检测设备和自动化设备增减不一，这主要和下游客户各类订单不同步有关。公司半导体和新能源检测设备进展顺利，业绩增长亮眼。2020年上半年，公司所在地武汉受到新冠疫情冲击，公司业绩大幅下滑；2020年下半年以来，公司各项业务好转，全年收入实现正增长，2020年 Q1公司业绩全面好转，新冠疫情影响逐步消退。 2020年公司半导体检测设备获得重要突破。公司半导体检测设备包括前道量测设备和后道 ATE 机台。 （1）在前道领域，2020年公司集成式、独立式膜厚量测设备获得了客户重复订单；OCD 量测设备已取得订单并已实现交付；首台半导体电子束检测设备 eViewTM 全自动晶圆缺陷复查设备已正式交付国内客户。 （2）在后道领域，公司存储芯片老化测试机台、驱动芯片测试设备已经获得批量订单。公司半导体检测设备进展顺利，2021年将进入业绩爆发期。 定增募资加大研发力度。2020年 10月，公司发布定增公告，计划向特定投资者发行股份募集资金。募集总额不超过 14.94亿元，用于上海精测产业化项目（7.43亿元）、Micro-LED 检测设备（3.03亿元）、补充流动资方正中等线简体 金（4.48亿元）。目前定增项目进展顺利，有望为公司新项目研发提供充足的资金的支持。 投资建议：鉴于公司半导体设备订单进展顺利，我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司实现归母净利润 3.77亿元、4.98亿元、6.69亿元（2021-2022年前值为 3.29亿元、4.14亿元），对应当前股价的市盈率分别为 40倍、30倍、23倍。公司作为面板检测设备龙头，半导体检测设备顺利推进，维持“推荐”评级。

业绩全面增长，液压泵阀表现亮眼。 2020年公司液压油缸、液压泵阀、 液压系统、配件及铸件分别实现收入 44.97亿元（同比+27.02%）、 23.38亿元（ +85.22%）、 1.57亿元（ +82.86%）、 8.45亿元（ +68.76%）。（ 1） 公司液压油缸包括挖机油缸和非标油缸， 2020年公司挖机油缸实现收入 31.27亿元，同比增长 42.96%，与挖机行业增速基本一致，公司挖机油 缸龙头地位稳固；公司非标油缸实现收入 13.70亿元，同比增长 1.25%， 增幅较低主要是受海外起重机油缸业务拖累影响。（ 2） 2020年公司中大 挖泵阀市场份额快速提升；在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机 领域也实现了大批量装机，因而液压泵阀业务实现快速增长。（ 3） 公司液 压系统的测试试验台、重工、海工三大版块成形，测试试验台、盾构机液 压系统打破了海外垄断，实现了进口替代，液压系统业务得以高速增长。 （ 4） 2020年公司铸造二期逐月投产，支撑了配件及铸件业务高增长。 综合毛利率和净利率均大幅提升。 2020年公司综合毛利率为 44.10% （ +6.33pct），其中液压油缸、液压泵阀、液压系统、配件及铸件毛利率 分别为 46.80%（ +7.37pct）、 52.27%（ +14.35pct）、 45.69%（ +28.76pct）、 6.22%（ -21.71pct）。（ 1） 液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利率大幅提 升，一方面是因为公司规模效应凸显，另一方面是因为公司在产能紧张的 情形下进行了产品结构优化。（ 2） 配件及铸件毛利下滑较多主要因为铸件 二期投入较大，报告期内产能未完全释放，成本压力较大。 2020年公司 销售净利率 28.79%，同比提升 4.81pct。 2021年 Q1行业维持高增长，公司业绩表现优异。 2021年 1-3月份， 26家主机厂销售挖机 12.69万台，同比增长 85%。2021年 Q1公司实现收入 28.57亿元，同比增长 108.71%，环比增长 12.83%； 实现归母净利润 7.83亿元，同比增长 125.53%，环比增长 0.17%。我们预计 2021年挖机行业增速将不低于 20%，在行业增长和进口替代双重逻辑推动下，公司 2021年业绩有望延续较高增长。 投资建议： 鉴于行业景气度韧性较强以及公司液压泵阀市占率提升超预期，我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司实现归母净利润 30.79亿元、 37.88亿元、 45.31亿元（ 2021-2022年前值为24.15亿元、 27.39亿元），对应当前股价的市盈率分别为 35倍、 28倍、 24倍。公司作为国内液压油缸和液压泵阀龙头，受益于行业景气向上，及新产品渗透率提升，业绩成长性有望延续，维持“强烈推荐”评级。

收入稳健增长，毛利率小幅提升。2020年公司两大核心产品晶体生长设备、智能化加工设备分别实现收入26.23亿元（同比+20.69%）、5.52亿元（+9.43%）。两大核心产品跟随下游光伏行业扩张而成长。2020年公司综合毛利率为36.60%，同比小幅提升1.05pct，其中晶体生长设备、智能化加工设备毛利率分别为40.52%（+2.39pct）、37.10%（+1.74pct）。 2020年新签光伏设备订单超60亿元，2021年Q1又签20亿大单。2020年，公司新签光伏设备订单超60亿元。截至2020年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计58.65亿元，其中未完成半导体设备合同3.90亿元。2021年3月，公司与中环签订了20.79亿订单，包括晶体生长炉、单晶硅棒加工设备和线切机。公司在手订单饱满，业绩增长有保障。公司公告2021年Q1业绩预告，预计Q1实现归母净利润2.42亿元-2.82亿元，同比增长80%-100%。 立足光伏领域，半导体领域拓展迅速。公司围绕硅、碳化硅、蓝宝石三大材料设备，并延伸到蓝宝石材料领域。在硅领域，公司已经具备光伏和集成电路硅片长晶设备、晶体加工设备、晶片加工设备等，受益于光伏和集成电路硅片产能的持续扩张；在碳化硅领域，公司已经研发出碳化硅长晶设备及外延设备，目前碳化硅外延设备已经通过客户验证，有望受益于第三代半导体材料的爆发；在蓝宝石领域，公司可提供满足LED照明衬底材料和窗口材料所需的蓝宝石晶锭和晶片，有望受益于MiniLED渗透率的提升。 投资建议：鉴于公司订单快速增长，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润为13.05亿元、16.47亿元、19.93亿元（2021-2022年前值为10.47亿元、12.80亿元），对应当前股价的市盈率分别为36倍、28倍、23倍。公司作为光伏硅片设备龙头，半导体设备拓展迅速，蓝宝石材料有望受益于MiniLED产业的爆发，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）光伏硅片产能扩张不及预期风险。如果光伏单晶硅片产能扩张不及预期，公司将面临订单下滑风险。（2）行业政策波动风险。光伏行业受政策影响较大，如果政策波动导致行业剧烈波动，将影响公司业绩。（3）半导体硅片设备和材料进展不及预期风险。公司近几年正积极研发半导体硅片设备和材料，如果研发进度不及预期，将影响公司长期发展。（4）核心技术人员流失和核心技术扩散风险。如果公司核心技术人员流失，将可能导致公司的核心技术扩散，从而削弱公司的竞争优势，并可能影响公司的经营发展。

受益于口罩机业务爆发，2020年公司收入和毛利率大幅提升。2020年公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统分别实现收入19.34亿元（同比+142%）、5.11亿元（-9%）、2.35亿元（-10%）。2020年，公司积极参与抗击新冠疫情，率先研发完成口罩机，口罩机业务爆发增长，推动了工业机器人及自动化应用系统业务的增长。受疫情和产能调配影响，公司其他业务出现小幅度下滑。2020年公司综合毛利率为49.32%，比2019年提升15.28pct。这主要是因为公司高毛利率的口罩机业务爆发，推动工业机器人及自动化应用系统业务毛利率的大幅提升。分业务来看，公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统毛利率分别为58.18%（同比+21.50pct）、20.27%（-4.27pct）、29.63%（-15.64pct）。 顶住口罩机业务下滑压力，2021年Q1收入依旧实现高增长。2021年Q1，受益于注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务的爆发，公司收入不仅抵消了口罩机业务的下滑，整体收入依旧实现了高速增长。2021年Q1，公司综合毛利率为28.50%，比2019年全年水平（没有口罩机影响的年份）下降5.54个pct。这一方面是因为公司新拓展的注塑机业务毛利率较低；另一方面是因为公司收入结构的调整，低毛利率的智能能源及环境管理系统占比提升。 在手订单充足，业绩后续增长有动力。截至2021年Q1，公司存货为8.66亿元，远高于往年水平，表明公司在手订单充足，能够支撑业绩持续增长。公司积极研发工业机器人、注塑机、CNC等通用智能装备，有望形成“自动化整体解决方案+自动化设备”为产品，向客户提供自动化一站式服务。业绩成长具有长期持续性。 投资建议：鉴于公司毛利率变化，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润3.48亿元、4.58亿元、5.96亿元（2021-2022年前值为4.15亿元、5.10亿元），对应当前股价的市盈率为28倍、21倍、16倍。公司自动化平台逐步成形，业绩具有持续成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1)下游行业波动风险。公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业，如果宏观经济变化，下游行业波动，公司将面临经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险。如果客户出现资信状况或经营情况恶化，将对公司产生较大的坏账压力。3)竞争加剧风险。公司逐步切入注塑机、CNC等市场，面临竞争加剧风险。

业绩基本符合预期，2020Q4经受降价考验。2020年公司归母净利润4.50亿元，同比增长10.3%，综合毛利率56.54%，同比增加1.08个百分点，净利率37.55%；公司业绩基本符合预期。2020Q4，公司实现营收3.34亿元，同比增长19.93%，归母净利润1.25亿元，同比增长39.96%。根据官网报价，2020年9-10月，公司推出线径更细的产品并大幅调低单位公里的销售价格，但并未明显影响盈利水平，体现了公司金刚线产品突出的竞争力。 成本的快速下降对冲价格下降的影响，盈利水平稳中有升。2020年，光伏金刚线产品延续了降价趋势，公司金刚线产品平均销售价格47.64元/公里（不含税），同比下降36%；因此，尽管2020年金刚线销量达2481万公里，同比增长35.73%，金刚线的销售收入仅同比基本持平。虽然销售价格大幅下降，公司金刚线毛利率同比提升2.06个百分点至58.72%，主要原因是生产成本的大幅下降；2020年平均生产成本为19.7元/公里，同比下降9.8元/公里，其中原材料成本下降5.4元/公里至10.5元/公里，制造费用下降3.6元/公里至5.6元/公里，直接人工成本也有所下降。公司生产成本的快速下降与依托技术优势加快产品迭代以及拥有更完善的产业链等因素有关。 依托竞争优势，金刚线市占份额有望提升。随着IPO募投项目的推进，截至2020年底，公司金刚线产能规模达3500万公里，较2019年底增加1100万公里，预计后续产能规模还将进一步扩充；2020年以来，公司相继推出金刚线“四新技术”（柔性切割、结构丝切割、单向切割、异形切割），为硅片大尺寸和薄片化发展提供技术支持，同时产品价格大幅下降，推动行业落后产能加速出清。整体看，公司依托技术优势、成本优势，结合积极的价格策略和产能扩张，有望实现市占份额的进一步扩大。 经营环境有望改善，业绩持续增长可期。过去两年，光伏行业经历了快速的单晶替代多晶历程，单晶渗透率大幅提升；由于每片单晶硅片切割的金刚线耗量明显低于多晶硅片，单晶份额的快速提升对金刚线的需求起到了一定的抑制作用；2020年，单晶的渗透率已经超过90%，进一步提升的空间有限，因此这一抑制因素有望消除，未来光伏新增装机的较快增长将带动金刚线需求的较快增长。另一方面，在2019、2020年公司金刚线的单位公里平均销售价格分别同比下降47.5%、36%的情况下，结合考虑竞争格局，我们判断产品价格下降的趋势将明显放缓；参考公司官网公布的价格数据，2020年10月至今，公司未再进一步下调产品价格。此外，公司前期布局了蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料应用领域，有望在光伏以外开辟新的市场和增长点。 投资建议。考虑原材料价格上涨等因素，小幅下调盈利预测，预计2021-2022年归母净利润分别为6.12、7.81亿元（原预测值6.49、8.15亿元），对应的EPS分别为1.53、1.95元，动态PE36.5、28.6倍。光伏行业景气向上，公司在金刚线领域具有突出的竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，市占份额可能面临不利影响。3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。

冷藏柜、商超柜大幅增长，成长逻辑持续兑现。2020年公司商用冷冻柜、冷藏柜、商超柜实现收入分别为12.04亿元（+8.81%）、4.14亿元（+58.25%）、1.65亿元（+103.50%）。公司冷冻柜跟随行业龙头发展平稳增长；冷藏柜在原有客户基础上，新增国际知名饮料客户，收入大幅增长；商超柜同国内外知名连锁便利店和商超客户合作，收入实现翻倍增长。我们认为，凭借技术不断的进步和客户的持续扩展，公司商用冷藏柜和商超柜市占率有望进一步提升。 会计准则调整导致公司毛利率下滑，净利率保持稳定。2020年公司综合毛利率为28.07%，同比降低5.43个百分点。这主要是因为公司执行新的收入准则，将销售费用中的运费、安装费和代理运杂费计入了营业成本，导致公司营业成本增加，毛利率相应下降。2020年公司销售费用率为4.02%，比2019年降低5.98个百分点，与毛利率下滑幅度接近。2020年公司综合净利率为14.32%，与2019年持平，公司盈利能力保持稳定。 原材料涨价导致21年Q1毛利率下滑。2021年Q1，公司综合毛利率为22.70%，比2020年全年水平降低5.37个百分点。2020年Q4以来，公司重要原材料MDI和钢材价格均有显著的上涨，影响了公司综合毛利率水平。近期，MDI价格大幅回落，原材料涨价对公司毛利率的冲击有所减弱。我们认为，原材料涨价影响公司短期盈利水平，不改变公司长期成长逻辑。 股权激励计划推出，有效提升员工积极性。公司同期推出2021年股权激励计划，其中股票期权与限制性股票激励计划各258万份。首次授予对象总人数为364人，包括任职的董事、高级管理人员、核心技术、管理及业务人员。激励计划考核要求为：以2020年营业收入或净利润为基数，2021-2023年年营业收入或净利润增长率不低于20%/40%/60%。我们认为，股权激励计划的推出，将有效提升员工积极性，促进公司业绩持续增长。 投资建议：微调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为3.30亿元、4.20亿元、5.14亿元（2021-2022年前值为3.28亿元、3.96亿元），对应的市盈率分别为30倍、24倍、20倍。公司作为国内商用展示柜龙头，新品放量支撑业绩业绩持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3）汇率波动风险。公司海外收入占比超过3成，汇率波动将对利润造成影响。4）中美贸易冲突升级风险。公司部分产品出口美国，若中美贸易战冲突升级，将对销售额和毛利率造成冲击。

收入同比增长，新签订单超 110亿。2020年，公司锂电设备、光伏设备、3C 设备、电容器设备分别实现收入 32.38亿元（同比-15.05%）、10.84亿元（+119.07%）、5.61亿元（+652.82%）、0.29亿元（-3.16%）。2020年受疫情以及公司收入确认周期影响，锂电设备出现下滑；受大尺寸推动，2020年光伏电池和组件产能大规模扩张，公司光伏设备实现高增长；经过多年研发布局，2020年公司 3C 设备进入收获期，同比大幅增长。2020年 Q3以来，锂电池公司陆续公布大规模扩产计划。2020年公司新签订单110.63亿元，创历史新高，为公司后续增长提供了有力的支撑。2021年Q1公司收入同比实现高增长，比 2019年 Q1增长高达 43.07%。 综合毛利率下滑 5pct，研发投入维持高位。2020年公司锂电设备、光伏设备毛利率分别为 33.54%（同比降低 5.92pct）、32.14%（同比提高2.54pct）。2020年公司综合毛利率为 34.32%，同比降低 5.01pct。这一方面是因为公司锂电设备毛利率有所下滑；另一方面是因为公司收入结构调整，增量较大的光伏设备、3C 设备毛利率低于锂电设备。2020年公司研发投入 6.89亿元（同比+29.59%），占收入比重 11.77%。公司加大研发投入，锂电池前段设备涂布机、辊压机实现批量销售；光伏 PERC、HJT、IBC 等整机和自动化设备不断丰富；3C 设备中 3D 视觉等技术不断提升。 引入宁德成为战略投资者，有望获得宁德超 50%的新增设备订单。2020年 9月，公司发布新版定增计划，计划募资 25亿元，全部由大客户宁德时代认购。若本次发行顺利完成，宁德时代将成为公司战略投资者。双方签署承诺，若定增顺利实施，宁德时代未来新增电芯核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度将优优先给予先导；同时宁德还会方正中等线简体 加大设备运维服务、智能物流等设备的采购；双方将加大零部件联合采购，降低采购成本。目前，公司定增方案正有序推进。 投资建议：微调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司实现归母净利润 13.41亿元、17.90亿元、22.84亿元（2021-2022年前值 13.84亿元、19.45亿元），对应的市盈率分别为 59倍、44倍、35倍，维持“推荐”评级。

20年业绩实现快速增长。受益于2019年PERC产能的大规模扩张，2020年公司丝网印刷成套设备和单机分别实现收入15.34亿元（同比+29.84%）、6.18亿元（同比+224.59%）。单机增速更高，主要是因为公司PERC激光设备、OLED切割等单机产品进入收获期。公司盈利水平保持稳定，2020年毛利率和净利率分别为34.02%和16.93%，与2019年基本持平。2020年公司经营活动现金净流量为3.75亿元，与净利润接近，同比显著好转。这主要和公司应收票据托收同比增加、支付的银行业务保证金有所降低、政府补助金额增加有关。 HJT整线设备有序推进。异质结电池（HJT）有望成为下一代主流电池，替代传统的PERC电池。2020年公司积极推进HJT整线设备研发：自主研发了沉积核心环节非晶硅薄膜的PECVD设备、沉积TCO薄膜的PVD设备和HJT用丝网印刷设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术。根据客户中标公告，2020年公司HJT整线设备获得了华晟新能源、通威等客户的订单。2021年3月，华晟新能源官网宣称，其异质结产线投产，平均转换效率达到了23.8%，最高效率更是达到了24.39%，其中大部分设备由公司提供。公司相关设备正逐步得到下游客户的验证认可。 研发投入大幅增加，启动多项新技术研发。2020年公司研发投入1.66亿元，同比大增75.99%。除HJT整线设备研发外，公司目前正积极布局多项新型术，包括激光无损切割、叠瓦裂片叠片一体机、特殊的转移印刷设备、IBC丝网印刷线、钙钛矿激光技术等等。新技术的研发有望为公司开创新的业绩增长点。 投资建议：鉴于HJT行业的逐步爆发和公司HJT整线设备的有序推进，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为5.32亿元、7.59亿元、11.90亿元（2021、2022年前值分别为4.95亿元、6.67亿元），对应的市盈率分别为63倍、44倍、28倍。公司作为HJT整线设备领先企业，有望受益于HJT行业爆发红利，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业景气度风险：若光伏行业景气度下滑，将影响设备订单增长。2）验收周期风险：截至20年底，公司存货近21亿元，验收周期不确定性可能导致公司业绩波动。3）新技术研发不及预期风险：若公司HJT整线设备研发不及预期，将导致HJT设备新增订单不及预期。4）现金回款风险：截至20年底，公司应收账款达5.87亿元，若客户遭遇财务恶化，将给公司带来坏账风险。

光伏金刚线需求有望较快增长。过去十年，全球光伏电站度电成本下降82%，随着光伏行业迈入平价时代以及度电成本的进一步下降，未来相对传统火电的经济性优势将逐步显现；与此同时，全球能源低碳转型大势所趋，驱动光伏需求持续较快增长。按照当前单晶硅片切割线耗情况，估算每 GW 硅片对应的金刚线线耗接近 30万公里，预计 2020-2021年国内硅片产量分别达 161.3GW、198.5GW，对应的金刚线需求预计分别为 4678、5757万公里；后续，金刚线需求有望随光伏新增装机需求同步增长。 公司成本优势突出，市占份额有望提升。相对主要竞争对手，公司在每公里金刚线的生产成本方面具有较明显的优势，近年金刚线毛利率高出主要竞争对手 20个百分点以上。整体看，公司金刚线产品的成本优势是技术优势、向上游产业链延伸、规模优势等多因素综合的结果。随着 IPO 募投项目建设以及“单机六线”生产线技改推动产能的大幅扩张，公司依托巨大的成本优势和积极的价格策略有望获得更多的市占份额。 新技术取得突破，有望拓展应用领域。在确保光伏用金刚线业务领先的同时，开发多种新型金刚石制品、扩展金刚线产品的应用范围是公司未来经营发展的重要思路。目前公司已针对半导体、贵重石材、建材、陶瓷等材料切割推出单向切割技术与异形切割技术，并开发了不同类型的金刚线切割设备，有望成为公司新的增长点。 投资建议。预计公司 2020-2022年收入规模分别为 12.65、16.90、20.31亿元，对应的 EPS 分别为 1.15、1.62、2.04元，动态 PE 分别为 44.8、31.7、25.2倍；看好光伏行业的发展以及公司的持续成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化，公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户，市占份额可能面临不利影响。 3、竞争加剧和公司盈利水平下滑的风险。

公司是国内制冷、空压、真空三个细分行业龙头。上海汉钟精机成立于1998年，2007年登陆中小板。公司拥有三大产品：制冷产品（螺杆和离心压缩机）主要用于中央空调和冷链物流设备；空气压缩机主要用于各类工业自动化领域；真空泵主要用于光伏和半导体设备。2019年三类产品收入比约为5:2:2。我们认为公司成长性被市场低估，主要原因有三点：1）公司真空产品进入快速增长阶段。公司真空泵短期受益于光伏硅片、电池片的扩产；中期受益于光伏异质结电池扩产带来的量价齐升；长期受益于半导体真空泵的国产替代。大陆光伏+半导体真空泵市场空间超过40亿元，公司竞争对手主要是瑞典的阿特拉斯、日本的Ebara和Kashiyama、大陆的沈科仪等。2020年-2022年，我们测算公司市场份额有望从16%提升到28%。公司光伏真空泵获得晶盛机电、隆基股份、捷佳伟创等大客户认可；半导体真空泵顺利进入了台积电、日月光等一线大厂。受益于下游扩产和国产替代，公司真空泵产品将进入快速增长阶段。 2）制冷产品盈利能力强，空压产品受益于经济复苏。1）公司核心制冷产品螺杆压缩机国内市场空间超30亿元，主要竞争对手是德国比泽尔和台湾复盛。公司国内销售台数份额近三分之一，稳坐龙头地位。受益于竞争格局的稳定和良好的成本管控能力，公司制冷产品毛利率达40%，有力支撑公司利润水平。2）空压产品市场空间超26亿元，下游涵盖各类工业自动化领域，具有明显的顺周期属性。公司竞争对手主要是瑞典阿特拉斯、美国英格索兰和大陆的鲍斯股份。受益于本轮经济复苏和不断开拓下游运用，公司空压产品将保持良好的增速。 3）维修服务收入具备持续提升的潜力。公司零件及维修收入占全部收入比重约为6%，远低于国际压缩机和真空泵巨头阿特拉斯的36%。我们认为，随着公司三大类产品存量规模的不断增加，维修保养等服务类收入体量有望不断上升，2022年之后成为公司业绩增长的重要驱动力之一。 投资建议：预计2021-2022年公司实现归母净利润分别为4.70亿元、5.90亿元，对应的PE分别为24倍、19倍。公司作为国内真空泵、压缩机、空压机三龙头，增量和存量业务共振，业绩成长具有可持续性。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。