海外启示:集成化或标准化是全球BIM发展趋势 通过研究美国、英国、欧洲、日本的BIM发展历史,可发现政策推动、标准制定、建筑IT厂商推动是海外BIM发展的重要助推力。同时BIM软件协作是行业发展的刚需,目前英美以BIM设计为核心、开放API的方案为主,欧洲与日本以统一数据格式,建立IFC标准或设立联盟的方案为主。从数字化设计软件龙头Autodesk在BIM领域约20年的发展历史来看,建模型-用模型、设计-工程建设全生命周期、软件-硬件+物联网+大数据、本地部署-云端迁移是国外BIM龙头企业的发展路线。Autodesk于2002年通过收购三维设计软件公司Revit开启BIM市场战略之路,并逐步放弃将CAD产品线“BIM化”的思路,而将二者融合发展,通过OpenAPI实现各软件的交互与协同共享。于2007年将BIM应用延伸至施工和运维管理阶段,2014年正式提出云转型战略发展。 国内发展:BIM进入3.0阶段,广联达打造“平台+组件”有望领跑行业 2018年开始,国内工程建筑各类参与方开始意识到通过BIM进行项目全过程应用的重要性。2011年以来住建部颁布多项政策纲领推动建筑信息化,2014年至今已有30个省/市/自治区出台相关政策,乃至给予补贴/税收优惠以激励BIM应用。国家级BIM六大标准只剩最后一部(存储标准)处于报批中状态,预计即将实施,我国BIM标准体系已基本建成。 广联达于2009年开始BIM研究,2014年正式发布BIM5D平台产品,通过BIM建造+智慧工地+数字企业产品,打造了岗位级-项目级-企业级一体化应用体系。历经2018年的部门整合与2019年发布的数字项目管理平台后,公司将组织架构、渠道与产品进行了深度整合,以“平台+组件”模式组合销售,打通数据并集成至平台统一汇总建模,利于增强客户粘性且未来可延伸更多增值服务。国内竞争对手受企业规模、地域限制及资金约束等因素影响,主要从特定细分环节、或单点的应用挖掘起步,相较而言广联达的平台化产品更具竞争优势。 造价业务:2020年转云收官将至,云造价年收入30~50亿元可期 广联达2015年开始落地云产品,分区域阶段实现造价云转型,转型区域第一年转化率为40%~50%,到了第二年基本实现在80%~85%,节奏非常顺利,预计2020年后将基本完成转型。2016年以来公司销售费用率持续下降,预收账款节节攀升,从还原后收入增速来看,2019年开始公司收入已显著脱离周期波动。我们测算未来增量用户转化后年订阅费将达到33亿元,考虑增值服务带来的ARPU值提升订阅费有望达到42亿元。 公司估值与推荐: (1)造价业务:假设按照账号购买率增加付费用户数40%、盗版用户转化30%计算,同时考虑以工程信息服务为主的服务提升云计价订阅费200元,估算出2021年公司云造价订阅年收入约34.7亿元。参考Autodesk及Adobe转型成熟期的估值,给予广联达12倍PS,并以9.4%的WACC折现,得出2019-2021年造价业务估值分别约348亿元、381亿元、412亿元;(2)施工业务:结合公司发展预期假设2019-2021年施工业务收入增速分别为30%、45%、45%,净利率分别为8.2%、14.2%、19.8%,2018-2021年收入三年复合增长率约40%,假定2019-2021年分别按照1.2/1.2/1.1的PEG给予估值,则得出2019-2021年公司施工业务估值分别约36亿元、94亿元、158亿元。综上,测算广联达2019-2021年总估值分别为384亿元、475亿元、570亿元,给予“买入”评级。 风险提示: 1、宏观经济波动对公司主营业务产生影响的风险;2、剩余转型区域云转型进度不达预期的风险;3、施工业务整合后销售不达预期的风险;4、下游客户对BIM产品接受程度及进度不达预期的风险。

事件 公司近日公告,股东远创基金与光控基因通过协议方式分别转让其持有的上市公司股份给百度(中国),分别各占上市公司股本总额的3.85%、1.86%,对价合计人民币约6亿元。同时,公司与百度签署《业务合作协议》,将在多方面积极开展业务合作。 简评 百度受让公司5.71%股权,多层面展开合作具协同效应 此次百度合计受让公司无限售流通股约2286万股,占公司总股本的5.71%。公司与百度签署为期4年的合作协议,百度于2年内不得出售股份,第三年累计出售不得超过初始股份的30%,双方将联合共建金融行业云、互联网金融核心整体产品和解决方案、数据库、大数据智能分析平台、区块链和可信计算等产品。我们认为二者合作将充分融合百度在大数据(C端数据、数据建模等)、人工智能(如百度大脑)、区块链、多方计算等技术平台优势与公司在金融数据建模、运营分成业务平台等方面的应用能力、行业know-how及银行客户渠道优势,联合打造行业“技术+应用+生态”整合能力,具有协同效应。 扎实的研发为基,创新业务稳步推进,海外拓展顺利布局 公司注重软件产品的自主研发与持续迭代,根据客户业务需求深耕打磨,对行业发展方向敏感,对IT架构建设、渠道系统、业务系统与管理系统的建设理解深刻。2017年底成立对公业务中心、零售业务中心、在线金融业务中心、产品研发中心、金融云事业部、金融平台事业部,提升解决方案与创新业务能力,已初见成效;创新业务方面,公司2018年开始落地,与中小银行客户探索集中交付的金融生态平台运营模式,同时着手智慧柜员联合运营项目,业务交流量保持快速增长。创新业务使公司开脱了传统项目实施的经营模式,业务模式愈发成熟,为创新转型打下基础;海外拓展方面,2019年公司先后于香港和新加坡设立子公司,加深了东南亚市场突破的布局。 宇信作为国内领先的金融科技赋能企业,为金融机构提供全价值链服务,目前已为中国人民银行、国家开发银行、两大政策性银行、六大国有商业银行、十二家股份制银行、十余家外资银行以及一百多家区域性商业银行和农村信用社提供相关产品和服务,同时也为10余家消费金融公司、汽车金融公司、金控公司、财务公司在内的非银机构提供多样化的产品和解决方案。根据IDC数据,凭借20多年金融IT服务经验,公司自2010年起已连续多年在中国银行业IT解决方案市场排名领先,始终保持在网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理等多个细分领域的领军地位,包括在CRM、移动金融、呼叫中心、柜台交易一级系统增值服务等领域也拥有业界领先的产品并保持持续增长。我们持续看好宇信科技在银行IT领域的综合竞争力与发展前景,预计2019~2020年公司归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元,对应PE分别为54x、42x,首次评级,给予“买入”评级。