事件公司披露2019年年报,期间实现营收约11.64亿元,同比增长28.84%。实现归母净利润约1.42亿元,同比增长50.46%。实现扣非归母净利润约1.29亿元,同比增长72.33%;同时公司披露2020年一季报,期间实现营业收入约1.16亿元,同比增长21.74%。 实现归母净利润约-0.19亿元,同比下降13.37%。实现扣非归母净利润约-0.22亿元,同比下降8.61%。简评智能硬件业务毛利率回升,平台及运营服务大幅增长收入端:2019年智能停车场管理系统业务收入约7.47亿元,同比增长17.67%,占收入比重约64.18%(同比降低6.09pct);智能门禁通道管理系统业务收入约2.77亿元,同比增长39.65%,占收入比重约22.5%(同比提升1.84pct);软件及平台服务业务收入约0.88亿元,同比增长106.24%,占收入比重约7.53%(同比提升2.82pct);智慧停车运营业务收入约0.42亿元,同比增长373.89%,占收入比重约3.63%(同比提升2.64pct);毛利率:2019年公司综合毛利率为46.55%(同比提升3.86pct)。一方面,智能停车场管理系统业务毛利率为43.91%(同比提升3.62pct),智能门禁通道管理系统业务毛利率为51.63%(同比提高5.51pct),2019年智慧硬件业务在竞争格局优化后毛利率提升显著;另一方面,毛利率较高的软件及平台服务、运营业务占比提升拉动整体毛利率水平。 产品创新提升竞争力,项目交付与客户服务质量提升2019年公司销售费用、管理费用、财务费用分别约为2.17亿元、1.20亿元、-0.27亿元,同比增速分别为12.10%、37.32%、34.71%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.64%、10.32%、-2.35%,相较2018年分别增长-2.78pct、-0.97pct、2.28pct。与此同时,公司加大研发投入,2019年研发费用约0.78亿元,同比增长10.72%,研发费用率为6.7%,同比提升0.51pct。公司技术人员约675人,2019年加快从智能硬件向平台、运营的转型速度,大力研发捷慧通智能终端平台、智能云停车场系统、无人值守停车系统、一键上云系统、互联网智慧停车系统等数十款新产品,SaaS服务业务成为公司新的业务增长点。同时公司着力项目交付能力和客户服务质量的提升,通过全面推广EPM、落实项目经理责任制、整合原有公众号及APP资源,上线新服务管理平台、加大远程服务占总服务比重以及优化考核方式的方式使得公司整体费用增速同上年同期下降4.86%至25.24%,人均交付工程量增长22%。产品创新、业务优化双管齐下,公司战略转型有望进一步推进。

事件公司披露 2020年一季报,期间实现营收 10.89亿元,同比下降13.1%;实现归母净利润约-2.38亿元,同比下降 389.3%;实现扣非归母净利润约-2.5亿元,同比下降 357.6%。 简评2020年继续全力加速云转型, 云业务保持高速增长, 打造融合生态。 2020年一季度公司云服务业务(不含金融)实现收入约 2.19亿元,同比增长 74.4%,云收入占比约 20.1%。 其中,公有云收入 1.38亿,同比增长 46%;私有云收入 0.81亿元,同比增长 160%。 按照企业规模分类, 小微企业云服务业务收入 0.32亿元, 同比增长 80.6%;大中型企业云服务业务收入 1.87亿元, 同比增长 73.4%。 云服务累计企业客户数超过 566万家,其中累计付费企业客户数为 53.72万家, 较 2019年末增长 4.9%。 2020年公司全力强调“云优先”原则,研发投入、销售激励进一步向云倾斜, 2020Q1云业务收入继续保持高速增长, 也是经济由线下转为线上态势使然, 云服务业务有助于企业客户减低疫情带来的影响, 帮助企业以线上方式开展经营与管理活动。 在新形势下,公司紧抓“新基建”机遇,成功签约华为技术、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业, 助力企业数字化转型与建设。 同时在云市场从“融合”战略出发,携手伙伴打造企业服务生态圈,入驻伙伴突破 5600家,入驻产品及服务突破 8700个。 同时,公司公告受让智齿博创股权,共持有其 32%的股份。智齿博创基于对知识图谱、深度学习、 NLP 自然语言处理等技术的优势,为企业提供覆盖客户营销、客户接待、客户管理、销售转化、客户服务全生命周期流程管理的客户智能解决方案,将融合入公司现有产品,增强竞争力。 研发投入继续加大,锻造云服务主力产品核心竞争力,销售和管理费用因疫情有所下降。 2020年一季度,公司销售费用约 2.3亿元,同比下降 4.7%,销售费用率为 21.4%,同比增加 1.88pct;管理费用约 2亿元,同比降低 29%,管理费用率为 18.6%,同比下降 4.11pct;研发费用约 3.41亿元,同比增长 4%,研发费用率为31.3%,同比上升 5.19pct。截至 2020Q1,公司员工总数为 17146人,同比增加 1347人(同比增长 8.5%)。 由于公司目前从 ERP云、中台产品、领域云和行业云等多条云产品线,面向大中小型企业都有逐步完善的云产品组合,过去续费率和产品体验、功能都有提升空间,因此研发费用持续增长加快,需要不断锻造云产品核心竞争力。 2020Q1研发投入继续加大,为云产品持续更新迭代蓄力, 预计未来将推出新版 NCC 云应用产品。疫情期间,工作开展、实施、交付受影响,办公人员出差受限,商务洽谈延迟,因此支持业务人员的费用下降,同时公司并未进行裁员、减薪。 预计全年公司核心研发人员的增加将继续支撑研发投入增加,销售和管理费用加强管控,未来费用率将控制在合理水平。 软件与金融业务受挫下降幅度较大, 支付服务业务保持高速增长。2020年一季度公司软件业务收入约 5.6亿元,同比下降 33.3%, 主要受新冠肺炎疫情阶段性影响,商务洽谈延迟,大企业许可业务、小微企业经营困难软件采购能力受影响, 以及 2019年下半年开始关停 NCC 产品线的因素,软件业务收入较大幅度下滑;支付服务业务实现收入 2.1亿元,同比增长 182.6%,继续保持高速增长。 互联网投融资信息服务业务在坚持科技金融、稳健发展的方针指引下,实现收入 0.83亿元,同比下降 57.9%。 预计 2020年受全球疫情环境影响, 经济、政治政策不确定性因素增多, 全年公司软件与金融业务仍将承压。 用友秉持 3.0战略,致力于成为企业互联网时代的生态搭建者,基于在企业级服务行业 20余年的客户、技术与 know-how 的积累,结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景,基于对大中型企业的服务积累,云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加,公司预收账款、经营性现金流等财务指标稳步向好,利润质量得以提升。 2020Q1用友经营性净现金流约-9.9亿元(主要受支付职工薪酬增加、 回款收入有所下降)。 预计 2020-2021年公司分别实现营收 98.5亿元、 121.8亿元,分别实现归母净利润 10.5亿元、 12.2亿元。同时我们预计公司现金流将在其基础上保持稳健增长,2020-2021年分别实现约 23.6亿元、 27.5亿元,对应 PCF 分别为 47x、 41x。同时结合分部估值法,我们认为公司具有长期投资价值,给予“买入”评级。 风险提示: 1、经济周期下行导致企业与政府 IT 支出下降的风险; 2、金融业务政策风险; 3、云收入增速不及预期的风险。

主动调整优化商户结构,支付业务高质量发展 公司2019年开始主动调整和优化商户与收入结构,重点发展持续经营价值较高的小微商户,主动放弃交易金额大但毛利率极低的大型商户如保险、地产等,使得总体交易呈现高频、小额的良性活跃状态,有助于提升毛利率水平。截至2019年底,公司累计覆盖商户超过2200万户,其中年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比达到95%。公司全年收单交易金额为3.25万亿元,同比下降11%,但扫码支付交易金额为0.64万亿元,同比增长50%;累计交易笔数为83.84亿笔,同比增长47%;扫码交易笔数为79.23亿笔,同比增长56%。2019年公司支付业务收入约43.5亿元,同比下降16.7%,毛利率约41.71%,同比降低0.86%。期间公司广告宣传与市场推广费有所控制,2019年销售费用约7.1亿元,同比降低38%,销售费用率为14.6%,同比降低5.77pct。 “战略4.0”快速推进,融合支付、金融、电商、信息四大业务 公司依循“超越支付”的战略规划,从一家支付公司升级为综合性企业服务公司,通过支付、金融、电商、信息科技四大方面全维度为中小微商户提供线上与线下服务。2019年加大推广创新产品力度:全面升级基于不同商户的各类支付产品(“收款码”)、推出门店经营解决方案(“云小店”)、向中小银行和持牌机构输出支付受理能力(“云收单”)、提供商户营销支持助力会员管理(“汇管店”)。2019年公司各类在运营APP注册用户数和各微信公众号粉丝数合计超过3000万,旗下APP月活超过300万。公司以支付为基获取数千万的流量入口,为金融、电商、信息等商户经营服务带来流量红利,有望解决商户经营痛点、提升客户粘性。2019年公司商户经营业务收入共4.4亿元,同比增长120%,占总收入比重提升至9%,毛利率约70.5%。根据公司在年报中披露,公司目标在未来三年内实现商户经营业务的利润贡献占比达到50%。 (1)金融科技业务:2019年实现收入0.94亿元,同比增长67%。主要与持牌金融机构合作,为中小微商户提供贷款、理财、信用卡、保险等金融服务,同时向外输出支付受理方案、信用评估、风控、反欺诈等模块产品。 2019年公司与金融机构合作帮助商户成功办理贷款超过8万笔、申请信用卡超过5万张,贷款引流服务收入同比增长110%;(2)电商科技业务:2019年实现收入0.93亿元,同比增长49%。积分运营业务交易金额为32.3亿元,同比增长103%。公司新增10家头部积分源,自主开发的积分云产品已介入50多家头部积分源,同时新拓展25家积分消费合作方。另外,公司基于覆盖全球的销售服务体系,战略投资新零售云SaaS业务,为中小企业提供全供应链管理解决方案;(3)信息科技业务:2019年实现收入2.56亿元,同比增长208%,包括会员订阅服务、广告业务、营销业务均实现快速增长。 计划收购增值金融业务子公司,金融科技协同赋能中小微商户发展 近日,公司公告收购资产,计划使用自有资金约19.1亿元收购广州众赢100%股权,约2.1亿元收购深圳众赢100%股权。本次投资将构成关联交易,但不构成重大资产重组。广州众赢与深圳众赢成立于2016年,成立是均为公司全资下属企业。随着2016Q4增值金融整体剥离,二者作为剥离资产由联想控股旗下企业收购(并表)。 将二者合并,2019年总营收共10.1亿元(同比增长1.6%),净利润共2.76亿元(同比增长7.7%)。 (1)广州众赢:通过其全资子公司广州拉卡拉小贷开展互联网小额贷款业务,产品包含“易分期”、“商户贷”、“小微抵押贷款”三类,向小微商户和优质个人用户提供小额信用类贷款产品及房产分期类抵押担保产品:2019年营收约8.2亿元(同比下降5.7%),净利润约9679万元(同比下降46%)。 (2)深圳众赢:金融风控反欺诈领域的领先企业,为银行、消费金融公司、信托、保险等持牌金融机构输出智能风控系统、反欺诈识别等系统,提供安全高效的技术服务。产品有风险管理平台“鹰眼风控引擎”可秒级速度完成风险评估、反欺诈平台“天穹反欺诈云”可实现欺诈风险排查准确率超90%、智能服务机器人“小蓝”可实现全自动情绪识别以及智能催收。截至2019年底,已与近30家金融机构达成合作,2019年营收约2.9亿元(同比增长67%),净利润约1.8亿元(同比增长135%)。 通过本次收购,公司将整合标的公司在金融科技领域的运营经验,发挥金融科技与支付、电商、信息科技业务的协同,进一步为中小微商户提供综合性经营服务,公司核心竞争力有望持续提升。 拉卡拉始终依靠创新与技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营。公司在2019年年初正式进入全面服务中小微商户的“战略4.0”时代,以支付作为切入口,协同金融、电商、信息科技,专注经营中小微商户,商户经营业务具有广阔的发展前景和盈利空间。我们预计2020-2021年公司归母净利润(不含并购预期)约10.1亿、13亿元,对应估值分别为32x、25x,给予“增持”评级。

行业需求驱动大单增长,软件毛利率有望持续提升 2019年受下游客户对电子病历、互连互通评级需求提升的影响,总订单包括大单的数量有所提升,公司期间新增中标1000万元以上项目41个(上年同期为24个),服务医疗卫生机构客户超过6000家,其中包括400余家三级医院。2019年公司软件销售收入约10.6亿元,同比增长31.9%,占收入比重约55.3%,毛利率为64.18%(同比提高4.23pct)。硬件销售收入约4.5亿元,同比增长48.2%,占收入比重约23.6%,毛利率为14.02%(同比降低0.93pct)。技术服务收入约3.9亿元,同比增长20.3%,占收入比重约20.3%,毛利率为61.69%(同比降低7.3pct)。公司期间成功落实“敏捷交付”,仅用18天顺利上线四川省通江县人民医院信息化建设项目,实施流程化管理水平提高,未来软件业务毛利率有望继续提升。 创新业务整体保持高增长,“互联网+医疗健康”版图实质性拓展 (1)云医:2019年纳里健康收入约6473万元,同比增长17%,净利润约-1502万元,同比下降52%。纳里健康承建了6个省级互联网医院监管平台,占全国建成/在建省级平台的1/3,平台已累计接入国内医疗机构4000余家,其中合作共建模式共89家;(2)云药:2019年钥世圈收入约1.8亿元,同比增长105%,净利润约-916万元,同比增长1.2%。截至2019年底,公司“药联体”合作成员近8万家,合作保险公司60余家,管理保费金额超40亿元;(3)云险:2019年打造统一支付平台的卫宁互联网单体报表收入约1899万元,同比增长0.78%,因第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,净利润约-548万元,同比下降10629%。定位智能风控与数据AI服务的卫宁科技收入约1725万元,同比增长40%,业务拓展持续但因加大投入依然亏损,净利润约-6091万元,同比下降87%。公司云险业务新增覆盖医疗机构数百家,新增交易金额超过210亿元、交易笔数9700余万笔;(4)云康:打通线上线下一体化的居民保健+慢病管理+就医导医+体检服务,公司参股的上海好医通持续推进布局“互联网+体检”业务。 整体来看,公司创新业务收入保持高速增长,2019年总收入(不含云康)约2.8亿元,同比增长61%,总净利润约-9057万元,同比下降75%。按权益计算,卫宁科技(云险)一家亏损额约占卫宁整体创新业务板块亏损额的64%,拖累创新业务利润体量。2019年底中国人寿大健康基金增资卫宁科技,2020年开始不再并表,预计公司2020年创新业务权益计算净利润有望减亏。 2020Q1预计营收同比增长,业绩受股权激励、非经常损益、对外捐赠影响,若同期加回预计净利润略下降 公司披露2020年第一季度业绩预告,预计期间总收入同比增长约10%-15%,归母净利润约500-1500万元,相较2019年同期的5746万元同比下降91%-74%。受疫情影响,医疗IT项目招投标与实施有所延后,2月份基本未能正常展开工作。公司传统信息化业务订单金额同比小幅下降(3月已快速恢复,3月份单月中标金额同比增长超1倍),导致营收同比增长,净利润同比下降。同时,疫情却推动了创新业务尤其是云医的加速发展。截至2020年3月31日,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构超过5000家,开通互联网问诊功能的医疗机构1300余家,与实体医疗机构合作共建的互联网医院约100家。2020Q1在线诊疗类服务超过36万单(如按日均服务量计算,同比增长超过10倍)。同时,2020Q1非经常损益影响额约100万元(上年同期为283万元),主要为政府补助,扣非归母净利润为400-1400万元。一季度股权激励费用约2601万元(上年同期为9.88万元)、因抗击疫情对外捐赠金额约1212万元(上年同期为0元),若将同比增加的3803万元加回计算,则公司净利润同比下降约25%-7.7%。 卫宁健康作为医疗信息化龙头企业,传统业务在电子病历、数据互连互通、医保支付变革等政策驱动下保持较快速发展。而新冠疫情已加速互联网医疗行业发展成熟,公司创新业务迎来高景气,收获期有望到来。我们预计2020-2021年公司归母净利润分别为5.0亿元、6.7亿元,对应PE分别为79x、58x,维持“买入”评级。 风险提示:1、医疗IT行业政策落地不及预期;2、传统信息化业务订单增长及结算进度不及预期;3、创新业务收入增长及减亏节奏不及预期。

事件 公司披露2019年业绩快报,全年实现收入约2.13亿元,同比增长21.1%;实现营业利润约4478万元,同比下降20%;实现归母净利润约4014万元,同比下降22.2%;实现扣非归母净利润约4379万元,同比增长3.1%。 简评 订单确认进度导致收入确认推迟,应收账款回款、研发支出、股权激励费用、政府补助等因素影响全年业绩 收入端:2019年内公司部分客户的订单确认有所推迟,导致收入端略受影响;成本费用端:(1)公司加大研发投入,重点投入BIOS、BMC等高端人才领域,积极研发迭代产品,导致期间研发费用增加了约1021万元,同比大幅增长50%;(2)因实施员工激励计划,产生了股权支付费用约752万元,同比增长100%;(3)公司获得政府补助金额减少约264万元,同比减少27%;(4)部分长账龄的应收账款因到年底未能收回,计提相应的坏账准备,导致费用端增长。但公司客户以当地政府及国企为主,客户质量较高,预计应收款在后期将正常收回,当期计提的坏账准备对公司本身经营的风险并不大。 公司核心固件业务具备较高成长性与盈利空间 伴随非X86芯片市场的渗透,尤其以ARM架构为主的华为芯片有望占据较大市场,在党政、金融、电信、电力等多行业规模化应用,预计2020-2021年将会快速推进。BIOS、BMC固件作为计算设备连接CPU和操作系统的桥梁,具备有效降低信息安全风险的能力。我们测算未来三年国产整机配套BIOS/BMC固件市场空间约5亿元。华为是信创市场重要的参与方,搭载鲲鹏芯片的华为Tishan服务器与PC为客户提供整体解决方案,2020年有望在党政及多行业放量应用。公司是少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商,是中国大陆唯一、全球四家之一的IntelX86架构BIOS独立供应商。公司与华为保持对接与合作,未来有望提升市场占有率。同时,公司在2019年1月成为Intel全球技术服务商,与Intel的合作进入更高等级。未来来自IntelX86芯片的配套固件开发与服务收入有望稳定提升。公司与华为、联想、海光、澜起、兆芯等拥有X86架构的厂商也保持多年的合作关系,未来有望在国内X86架构BIOS领域实现突破,获取更大市场空间。由于固件产品毛利率较高(80%以上),其收入快速增长将进一步提高公司的盈利能力。 在云计算设备核心固件方面,卓易作为国内少数能够为国产芯片龙芯(MIPS架构)、华为(ARM架构)等提供BIOS固件技术服务的厂商,能够满足采用国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC固件配套需求,并逐步在固件领域形成了技术和业务壁垒;同时公司云计算核心固件业务与云服务业务产生协同效应,云服务业务的不断扩张也为核心固件业务的增值应用模块开发积累用户。我们看好卓易的成长空间与发展前景,预计2020-2021年公司归母净利润分别为0.89亿元、1.41亿元,对应PE分别为100x、63x,给予“买入”评级。 风险提示:1、新技术、新产品研发进度不及预期的风险;2、BIOS、BMC固件客户拓展、销售情况不及预期的风险;3、云服务区域拓展情况不及预期的风险;4、云服务行业竞争加剧的风险。

事件近日,公司公告非公开发行股票预案的修订公告,根据证监会颁布的新版非公开发行股票实施细则等最新法律法规,公司进行了相应调整,对非公开发行方案中设计发行对象数量、发行价格定价原则、限售期等条款进行修订。修订以后,本次非公开发行A股股票的数量不超过169,571,576股,募集资金总额不超过27亿元。在扣除发行费用后,拟用于造价大数据及AI应用、数字项目集成管理平台、BIMDeco装饰一体化平台、BIM三维图形平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地、偿还公司债券,分别对应募集资金投入额约2.5亿元、4.95亿元、2.4亿元、1.75亿元、7.55亿元、7.85亿元。 简评深化建筑信息化布局,将提升核心竞争力本次募投项目中,公司强调对大数据、AI、BIM等技术的深入融合应用,深化在建筑信息化各领域的布局。 (1)造价大数据及AI应用项目:在公司原有造价业务基础上,融合AI、大数据、云计算等技术,打造满足市场需求的造价大数据及AI应用平台及相关产品服务,同时向其他业务线提供AI能力复用,与施工、供应商、教育培训、政务业务形成协同; (2)数字项目集成管理平台项目: 在建筑企业数字化转型、施工现场软硬一体化的应用趋势下,结合BIM、物联网、AI、大数据等技术,为建筑企业数字化解决方案提供平台支撑,支撑公司内部及外部合作伙伴共同开发,形成产业生态; (3)BIMDeco装饰一体化平台项目:以装饰BIM为基础,打通设计、预算、施工的项目全过程,通过三维建模工具、实时渲染技术,实现工程项目虚拟与现实数字孪生共存,以帮助公装领域相关企业逐步实现BIM化设计、工业化生产与数字化、装配式施工,建立适应市场与客户需求变化的能力,提升企业竞争力。我们认为募投项目将持续完善公司的业务与产品结构,有助于提升盈利水平,增强核心竞争力。 持续加大研发投入,拥抱产业新需求,财务结构有望优化近年来,公司研发支出占应收的比例保持在28%左右的水平,募投项目将进一步补充新技术与新产品的研发投入,助于及时应对产业新需求、新变化: (1)BIM三维图形平台项目:公司将开发具有自主知识产权国际先进的BIM三维图形平台,在“几何造型复杂度与扩展性、布尔运算的稳定性、渲染引擎的扩展、大规模BIM场景的渲染效率、参数化构件创建、参数化建模、BIM数据管理”等核心基础功能上实现技术突破,推动建筑信息软件的自主安全可控; (2)广联达数字建筑产品研发及产业化基地项目:公司在建设过程中将充分验证和实践在设计阶段及施工阶段各类软件及技术,并实现全过程、全要素和全参与方的数字化与创新,项目建成后还将作为公司数字建筑标杆,展现数字建筑在全生命周期内的各种理念及技术。同时,公司通过直接融资补充资本金,将进一步增强资本实力。2016-2018年各年末及2019年9月底,公司资产负债率分别约32.7%、35%、41/5%和49.6%,本次募投资金到位后,将优化公司资产负债结构,降低财务风险,提升持续盈利能力,补充可持续发展的流动资金需求。 伴随云业务客户数增加(传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化)、用户ARPU值提升(增值服务捆绑与渗透,2019H1工程信息收入高速增长),公司云服务收入可贡献确定性的增量。随着工程清单更新、算量产品功能升级,客户采购新版本的需求将有所提升,有望进一步促进云业务增长。施工业务板块在产品整合后发展良好,长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商,将产品广度与深度积极延展,未来有望多点突破,不断夯实综合竞争力。2020年进入公司“八三规划”(公司第八个三年战略规划,即2020-2022年三年)的开局之年,造价与施工业务有望持续高速增长,我们看好广联达在数字建筑领域的龙头地位,预计2020-2021年公司归母净利润将分别实现5.2亿元、8.2亿元。根据分部估值法,我们估算2021-2022年公司估值分别对应569亿元、710亿元,具有长期投资价值,给予“买入”评级。 风险提示:1、造价业务转云进度不及预期的风险;2、行业竞争加剧的风险;3、受经济周期影响,建筑信息化行业整体增速下降的风险。

事件 公司披露2019年业绩快报,全年实现营业总收入约50亿元,同比下降13.7%;实现营业利润约9亿元,同比增长25%;实现归母净利润约8.1亿元,同比增长34.5%。 简评 调整收入结构发展高价值小微商户,扫码支付交易占比预计提升2019年公司营业总收入有所下降,主要源于公司上市后主动调整商户与收入结构。归母净利润保持较快增长,主要由于公司致力于发展中小微商户,调整商户与收入结构,带来商户经营业务收入大幅增长所致。经过2016~2018年的大力营销和迅猛发展,公司2018年年底服务商户规模达到1900万户,2019年业务重点除了持续扩展服务商户数量外,更偏重于调整商户结构重点发展持续经营价值较高的小微商户,主动放弃了交易金额大但是毛利率极低的大型商户如保险、地产等,使得总体交易呈现出高频、小额的良性活跃状态。预计2019年全年扫码支付交易占公司总交易流水占比继续提升。预计未来公司将持续重点发展对商户服务需求较高的中小商户,同时逐步加大对新客户的营销推广力度。 联手华为强化商户服务,市占率有望持续提升近日公告与华为软件签订《业务合作框架协议》,双方将围绕华为终端,连接华为用户与公司商户,开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等面向海量用户和商户的业务合作,提升双方用户规模和活跃度,实现华为用户与商户的交互和互动,并创造流量增值。协议自双方签字盖章起生效,有效期一年。 合作期满前,任何一方未在协议到期前三个月内以书面形式通知另一方终止本协议,则本协议将自动延续一年。双方将在会员、优惠、营销产品业务,华为钱包商家收款业务,便民应用,华为PAY推广四方面相互合作,协同效应显著,有望实现1+1>2的效果。根据IDC数据,2019年全球智能手机中,华为出货量仅次于三星排名第二,全年出货2.4亿台,占比17.6%。借助华为在智能手机领域的渠道与产品优势,公司个人支付与商户经营业务有望实现加速增长,市占率有望持续提升。 4.0战略演进聚焦中小商户需求,云战略系列产品重磅落地 2019年10月,公司发布“云小店、收款码、汇管店、云收单”四款云战略产品,面向不同行业客户提供一站式差异化的经营解决方案,落实拉卡拉4.0战略落地的重要一步。疫情期间公司助力中小微商家一键转到线上经营,提供多种在线服务,支持中小商户业务正常运营,将进一步提升商户对公司产品的粘性。拉卡拉拥有超过2100万的商户用户,作为支付的流量入口,通过金融科技服务、电商服务与信息服务方式,以云服务与AI技术为支撑,深度服务商户经营。目前公司云产品解决方案提供贷款、理财、积分消费运营、广告营销、会员订购、采购、上架、分销等诸多服务,预计商户经营业务将保持快速增长,提升盈利能力。 投资建议:拉卡拉自成立以来始终依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营,因此公司在2019年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略4.0时代,以支付作为切入口,专注经营中小微商户经营,2019年H1商户服务收入达到53%高增长。预计公司2020-2021年归母净利润分别约10.1亿元、12.8亿元,对应估值分别为35.6x、28.0x,保持“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;支付行业产业升级或支付方式变更的风险;商户拓展机构违规操作的风险。

事件公司披露2019年业绩快报,期间实现总营收约35.4亿元,同比增长22%;实现营业利润约2.8亿元,同比下降41%;实现归母净利润约2.3亿元,同比下降47%。弱考虑造价业务云转型的影响,将云预收因素进行还原,则还原后公司总营收(表观总营收+期末云预收-期初云预收)约40.2亿元,同口径同比增长26%。 还原后归母净利润(表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)约6.7亿元,同口径同比下降4%。 简评云业务收入高速增长,预计造价转云顺利收官2019年公司云收入约9.2亿元,同比增长149%,签署云合同金额约14亿元,同比增长114%。2019年末云预收余额约8.9亿元,较年初增长116%。公司于2019年新开展10个省份转型,其体量占造价业务总收入的比例较大,上半年开始公司转型节奏加快,全年顺利完成年初目标。2020年公司有望顺利实现“三八”目标,即80%的地区、80%的客户(以活跃用户数为基)、80%的续费率。2016年以以来公司销售费用率接连下降,预收账款节节攀升,从还原后收入增速来看,2019年开始公司收入已显著脱离周期波动。造价SaaS 业务为公司带来持续的经营现金流,未来通过提供增值业务具有更高成长空间。 “平台+组件”深度整合,施工产品粘性增强回归快速发展2019年公司销售费用同比增长约39%、研发费用同比增长约33%,始终保持较高的研发投入。全年公司施工业务收入约8.5亿元,同比增长约30%。历经2018年的部门整合与2019年发布的数字项目管理平台后,公司将组织架构、渠道与产品进行了深度整合,以“平台+组件”模式组合销售,打通数据并集成至平台统一汇总建模,2019年施工业务中项目级产品已成为收入占比最高的产品别类,利于增强客户粘性且未来可延伸更多增值服务。同时公司进一步加强渠道建设,目前已形成规模化营销能力,预计2020年公司施工业务将迎来盈亏平衡点。当前国内竞争对手受企业规模、地域限制及资金约束等因素影响,主要从特定细分环节、或单点的应用挖掘起步,相较而言广联达的平台化产品更具竞争优势。预计公司施工业务未来两年将保持30%以上的增速增长。 公司拟非公开发行募集的资金未来将进一步补充造价大数据及AI 应用、数字项目集成管理、全装饰一体化、BIM 三维图形平台等项目能力,巩固公司的市场竞争力。伴随云业务客户数增加(传统软件存量用户/盗版用户/潜在边缘用户转化)、用户ARPU 值提升(增值服务捆绑与渗透,2019H1工程信息收入高速增长),公司云服务收入可贡献确定性的增量。随着工程清单更新、算量产品功能升级,客户采购新版本的需求将有所提升,有望进一步促进云业务增长。施工业务板块在产品整合后发展良好,长期市场空间广阔。公司定位于数字建筑平台服务商,将产品广度与深度积极延展,未来有望多点突破,不断夯实综合竞争力。2020年进入公司“八三规划”(公司第八个三年战略规划,即2020-2022年三年)的开局之年,造价与施工业务有望持续高速增长,我们看好广联达在数字建筑领域的龙头地位,预计2020-2021年公司归母净利润将分别实现5.2亿元、8.2亿元。根据分部估值法,我们估算2021-2022年公司估值分别对应569亿元、710亿元,具有长期投资价值,给予“买入”评级。

事件公司披露2019年业绩快报,公司全年实现总营收约26.5亿元,同比增长24%;实现归母净利润约2.8亿元,同比增长41%;实现扣非归母净利润约2.6亿元,同比增长49%,由于期间股权处置损失较大而上年股权处置收益较高等因素,使得2019年非流动资产处置收益同比大幅减少。 简评业绩超预期增长,预计软件产品毛利率提升2019年公司软件与集成业务均实现了较高增长,其中软件开发及服务业务收入同比增长22%,系统集成销售及服务业务收入同比增长27%。公司净利润增速高于总收入增速,预计由于软件相关业务毛利率提升、费用率下降所致。公司始终保持高研发投入,使得产品化程度保持提升,实施工艺也得以改进,叠加公司坚持严格把控筛选项目,未来有望实现更高的毛利率水平,这同时反映出公司具有全面优质的银行IT产品解决方案能力。 创新业务快速推进,海外拓展顺利布局公司注重软件产品的自主研发与持续迭代,根据客户业务需求深耕打磨,对行业发展方向敏感,对IT架构建设、渠道系统、业务系统与管理系统的建设理解深刻。2017年底成立对公业务中心、零售业务中心、在线金融业务中心、产品研发中心、金融云事业部、金融平台事业部,提升解决方案与创新业务能力,已初见成效;创新业务方面,公司2018年开始落地,与中小银行客户探索集中交付的金融生态平台运营模式(目前以网贷平台运营为主),同时着手智慧柜员联合运营项目,业务交流量保持快速增长。2019年公司实现创新业务收入约7605万元,同比增长357%。 创新业务使公司拜托了传统项目实施的经营模式,业务模式愈发成熟,且具有高收益率的特征。伴随创新业务占比增加,公司盈利能力将得到显著增长;海外拓展方面,2019年公司先后于香港和新加坡设立子公司,加深了东南亚市场突破的布局,预计2020年有望实现千亿级规模的订单体量,打开全新市场空间。 宇信作为国内领先的金融科技赋能企业,为金融机构提供全价值链服务,目前已为中国人民银行、国家开发银行、两大政策性银行、六大国有商业银行、十二家股份制银行、十余家外资银行以及一百多家区域性商业银行和农村信用社提供相关产品和服务,同时也为10余家消费金融公司、汽车金融公司、金控公司、财务公司在内的非银机构提供多样化的产品和解决方案。根据IDC数据,凭借20多年金融IT服务经验,公司自2010年起已连续多年在中国银行业IT解决方案市场排名领先,始终保持在网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理等多个细分领域的领军地位,包括在CRM、移动金融、呼叫中心、柜台交易一级系统增值服务等领域也拥有业界领先的产品并保持持续增长。公司传统银行IT业务受建信金科IT输出加速、信创推动银行应用系统升级等因素推动,将于2020-2021年获得加速增长。同时公司重点布局的创新业务与海外业务已开始规模化落地,未来其收入占比有望持续提升,拉动公司利润率水平。我们持续看好宇信科技在银行IT领域的综合竞争力与发展前景,预计2020-2021年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.8亿元,对应PE分别为39x、30x,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:1、银行IT项目招投标延后的风险;2、创新业务拓展进度不及预期的风险;3、海外业务拓展面临法律法规等风险因素。

事件 截至2020年2月25日收盘,2020年A股市场实现累计成交量总额273320亿元,相较于去年同期127078亿元同比增长115.08%。全年平均单交易日成交量8282.42亿元,其中2月19日至2月25日已连续5个交易日均实现单日成交量破万亿。今日成交量更是突破1.4万亿元,突破2015年以后单日成交量峰值。 简评 A股市场成交额持续攀升拉动券商经纪两融业务,公司市占率有望进一步提升带来双重增长。由于2018年3月之后协会不再披露各券商在全国经纪业务的市占率及排名,我们近似以西藏地区经纪业务数据来估算东方财富证券经纪业务市占率。2015年12月西藏地区证券经纪业务市占率仅约0.27%,在全国排名29,到了2019年12月,该市占率持续提升至2.48%,在全国排名第10。受“从事证券交易满半年”等条件影响,我们认为两融业务的市占率具有滞后性但提升趋势将与经纪业务保持一致(截至2018年5月东方财富证券两融业务市占率约1.26%,在全国排名第20,此后不再披露数据)。2019年5月公司发布最新一轮可转债预案,计划幕资资金总额不超过73亿元用于补充东方财富证券的资本金,2020年1月得以公开发行,为公司进一步扩展两融及投资等业务带来支撑。根据艾瑞数据,2019年底东方财富网PC端日活约6252万人,APP端月活约4141万人。凭借自身优质的金融服务信息平台与生态,活跃的资本市场将促进公司平台流量更多转化,激活非活跃用户,促进券商经纪及两融业务高弹性增长。 活跃的资本市场带来基金代销业务弹性,叠加指数基金管理的规模效应贡献潜在业绩增长点。截至目前,2020年新成立股票型+混合型基金共45只,发行份额共1528亿份,平均发行份额约34亿份。对比去年同期新成立股票型+混合型基金共71只,发行份额共608亿份,平均发行份额约8.6亿份。资本市场的赚钱效应促进公募基金顺利密集发行,2020年至今平均发行份额同比大幅增长。根据艾瑞数据,天天基金网月活提升至716万人,资本市场景气行情下,基金销售收入结构将不断优化(权益型基金费率更高),尾随佣金及销售服务费将实现弹性增长。借助公司庞大的客群基础与低转换成本,叠加核心产品“活期宝”对高换手客户的吸引力,天天基金作为东方财富的基金销售渠道将助推公司成长。同时,公司全资子公司东财基金于2019年11月获得证监会许可发行首个指数基金产品,当前还有另外两只指数基金在上报审查阶段,延续“低费率”的引流战略,公司通过被动管理进一步积累规模效应,借助自身流量平台,有望将公募基金管理业务持续扩容,带来全新业绩增长点。 东方财富在基金代销、证券业务基础上,通过参股第三方支付公司、设立征信与小贷公司、成立公募基金管理公司,不断地丰富金融服务版图。通过持续的研发投入不断完善APP与PC端的互联网金融服务生态圈,致力于经营流量、服务客户,支撑中长期ARPU值提升。我们持续看好东方财富的优质平台价值,预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.4亿元、26.3亿元、33.1亿元,对应PE分别约73x、51x、41x,给予“买入”评级。

事件 公司公告与华为软件签订《业务合作框架协议》,双方将围绕华为终端,连接华为用户与公司商户,开展手机POS收款、会员营销、便民业务和华为PAY推广等面向海量用户和商户的业务合作,提升双方用户规模和活跃度,实现华为用户与商户的交互和互动,并创造流量增值。协议自双方签字盖章起生效,有效期一年。合作期满前,任何一方未在协议到期前三个月内以书面形式通知另一方终止本协议,则本协议将自动延续一年。 简评 与华为软件合作相互引流,公司业务有望加速拓展 公司与华为全资子公司华为软件签署合作,双方主要在四个层面展开深入合作:(1)会员、优惠、营销产品业务:华为手机会员用户与公司商户将打通,华为钱包体系引入公司商户会员营销,商户实现自主流量经营,华为用户使用华为PAY即可承兑、核销会员权益;(2)华为钱包商家收款业务:未来基于华为钱包收款功能,使集成钱包应用的华为设备成为中小微商户的受理终端与服务入口,推进智能硬件设备升级商家收款功能,促进用户转化与活跃;(3)便民应用:公司助力华为在其钱包中整合还款、缴费等便民服务资源,丰富应用场景,完善便民服务内容;(4)华为PAY线上线下推广:通过线下终端引导设立华为PAY支付入口、线上推广华为PAY收单网关等方式,促进华为PAY支付场景的活跃度及用户转化。双方权利义务在于共同设计和研发的产品,在销售推广、品牌建设方面共享成果。拉卡拉应引导/动员商户及用户使用华为钱包,华为软件应考虑将拉卡拉作为收单机构和综合服务商,同时双方均应保证合作信息安全。我们认为公司与华为软件的合作协同效应显著,将实现1+1>2的效果。根据IDC数据,2019年全球智能手机中,华为出货量仅次于三星排名第二,全年出货2.4亿台,占比17.6%。借助华为在智能手机领域的渠道与产品优势,公司个人支付与商户经营业务有望实现加速增长。 4.0战略演进聚焦中小商户需求,云战略系列产品重磅落地 2019年10月,公司发布“云小店、收款码、汇管店、云收单”四款云战略产品,面向不同行业客户提供一站式差异化的经营解决方案,落实拉卡拉4.0战略落地的重要一步。疫情期间公司助力中小微商家一键转到线上经营,提供多种在线服务,支持中小商户业务正常运营,将进一步提升商户对公司产品的粘性。拉卡拉拥有超过2100万的商户用户,作为支付的流量入口,通过金融科技服务、电商服务与信息服务方式,以云服务与AI技术为支撑,深度服务商户经营。目前公司云产品解决方案提供贷款、理财、积分消费运营、广告营销、会员订购、采购、上架、分销等诸多服务,预计商户经营业务将保持快速增长,提升盈利能力。 投资建议:拉卡拉自成立以来始终依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营,因此公司在2019年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略4.0时代,以支付作为切入口,专注经营中小微商户经营,2019年H1商户服务收入达到53%高增长。我们预计2019~2020年净利润将达到8亿元、10.1亿元,对应估值46x、37x。综合考虑到近期公司股价涨幅较大,估值处于自上市以来的绝对高位,给予“增持”评级。

事件根据公司官微披露,近日宝马与用友达成重大项目合作,用友将助力宝马打造全新的数智化营销服务体系,为宝马及其经销商在中国市场提供更全面的信息技术支持,包括销售管理、售后管理、财务核算、系统集成、云服务等完整的数字化营销模块,实现营销管理系统的全面数智化,支撑未来业务的不断增长。 简评云产品持续获取大客户订单,击败国外竞争对手凸显产品实力2020年初用友采购云、营销云、财务总账等云服务接连获取大客户订单,部分投标过程更是击败 SAP、Oracle 等海外重要竞争者,印证公司部分云产品在成熟度、体验性、国内契合度等方面已实现对海外的追赶。与华为的合作及国内信息创新市场的发展将促进企业管理软件的迭代,利于公司获取更多大型订单。公司保持对云服务等战略业务的研发投入,持续发布新平台新产品,在低代码开发、云原生架构、中台架构等方面保持迭代。Iuap5.0平台支撑完善产品底层架构,丰富大中型企业云服务解决方案,为2020年及以后的用户纵深拓展做好铺垫。用友积累多年的研发投入是其云产品精进的主要源动力,使其在研发-试错-销售-反馈-迭代中不断打磨成长。自 2019年下半年 NC 传统软件版本关停、大力发展 NC Cloud 混合云解决方案以来,用友云服务从企业内部管理赋能到外部连接协同方面不断完善,预计 2020年将取得多个央企国企及大型民企订单,未来两年保持云服务收入高速增长。进一步调整组织架构,公有云占比有望 持续 提升用友于 2019年进一步调整组织架构,重新划分云事业部与软件事业部,以“云优先、伙伴优先、平台优先”为原则,同时加大对公有云的投入,为企业未来架构全面转云打造基础。2019年面向成长型企业的云原生架构SaaS产品YonSuite的推出加强了公有云产品对中小型企业的输出,具有快速复制拓展的潜力。预计2020年公有云在云收入中的占比将得到较显著提升。云服务模块持续完善,云原生架构支撑底层迭代发展2019年至今,公司面向企业热点需求发布用友云 IoT 物联服务、安全环保服务、物流服务、能源服务、制造云服务等一系列垂直产品,致力于为企业提供融合互联的 NC Cloud 智能制造解决方案。近日推出的制造云-设备服务基于新一代云原生架构,提供 SaaS 服务模式,通过现场安装交付、IoT 物联服务、运行数据监视、智能诊断预测、售后服务等全方位闭环管理及数据沉淀,融合 AI、智能算法能力,帮助企业实现设备全生命周期实时管控。同时打通了设备制造商、业主、服务商、物流等多方的互连互通,延伸并集合下游产业链,搭建社会化服务生态圈。在 Iuap 平台持续优化、应用服务推陈出新的带动下,用友云产品打磨得逐渐完备,尤其在大中型企业中推广具备竞争优势。 用友秉持 3.0战略,致力于成为企业互联网时代的生态搭建者,基于在企业级服务行业 20余年的客户、技术与know-how 的积累,结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景,基于对大中型企业的服务积累,云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加,公司预收账款、经营性现金流等财务指标已然呈现提升态势,利润质量得以提升。2018年用友经营性净现金流约 20亿元(YOY 43%),对应静态 PCF 39倍。 预计公司现金流将保持稳健增长,2019-2020年分别为 23亿元、30亿元,对应 PCF 分别为 为 46x 、35x 。同时结合分部估值法,我们认为 公司具有长期投资价值 , 维持买入评级

事件 根据万达信息官微披露,公司“健康云”三天上线“上海新型肺炎公共服务平台”助力疫情防控,旗下“蛮牛健康”利用数据智能化技术提供疫情知识传播、新冠风险筛查等服务,通过“一网通办”多端联动,助力打赢防疫阻击战。 简评 协同国寿得天独厚,科技金融平台扬帆起航 2019年底国寿增持成为公司第一大股东,梳理了公司历史遗留的经营与财务问题,对业务重新整合。万达已成为国寿集团体外科技平台,公司按照“大政务、大医卫、信息科技”+“智慧城市、健康管理”的“3+2”战略体系,将国寿的资源与万达自身对数据(覆盖6亿人群、拥有40PB+具有时间维度的医疗健康数据)、人才、行业经验(垂直深耕行业25年)的积累想结合,对接金融+科技,具有较多协同效应。未来万达有望从原有以G端项目为主向更多C端业务演进,实现高弹性增长。 健康险行业迎来重要政策支撑,“保险+健康管理”模式打开蓝海市场 截至2019年我国健康险密度约505元/人、深度约0.7%,较发达国家相较甚远。2019年11月,银保监会颁布新版《健康保险管理办法》,是其自2006年发布以来的首次重大修改,自2019年12月1日起施行。其中的监管变化包括“保险公司在满足一定条件下,可以对长期健康保险产品费率进行调整”、“将健康管理服务占健康保险的成本比例从现行规定的12%提高至20%”、“鼓励保险公司开发医疗保险产品”等,政策的出台将大力促进公司业务发展: (1)该政策对产品费率的放宽调整将极大促进保险公司设计长期健康险产品的积极性,公司协同国寿将全面受益行业发展。基于连续的医疗健康大数据建模,可提供基于图片识别、AI分析的智能核保、智能理赔、智能风控等个性化服务,目前已在国内部分区域应用,智能健康险产品未来有望快速开拓市场; (2)伴随C端用户结构从50-60年代过渡至70-90年代人,客户消费习惯将发生重大变化,在线购买保险产品有望成为市场主流,性价比高、服务好、小额但保障全面的产品或将更受欢迎,疫情过后线上化进程预计提速。公司在互联网医疗卫生方面的布局积累为后续在线智能商保产品的快速渗透打下基础; (3)在慢性病人数增加、人口老龄化加剧的背景下,居民对健康管理的意识持续加强,对日常保健与护理的需求有所提升。叠加健康管理服务成本比例的政策支持,“保险+健康管理”模式正成为国内市场的发展蓝海。万达在打通卫健委与医院端的基础上,将国寿与自身资源、数据、技术整合,通过科技服务提供智能化产品,利用DRGs助力降低赔付比例,同时将健康管理服务附加入保险产品(用户通过定额支付费用享受相应的医疗健康服务),从而助力商保乃至医保侧实现开源节流。同时,与商保的合作推进预计将带来软件服务收费模式向业务分成模式升级,具有弹性发展空间。 万达信息在“医疗、医保、医药”三医领域及“健康云”互联网+医疗健康与大数据服务领域深耕多年,建立了覆盖全流程的平台化服务能力,叠加“市民云+一网通办”等智慧城市业务协同,具备综合竞争优势与可复制能力。在疫情暴露医疗卫生信息化问题、催化互联网+医疗及政策边际向上的背景下,预计2020年开始国内医疗IT行业进入加速成长通道。公司与国寿集团高度协同整装上阵,“科技+金融”版图已然铺开,推动进入全新发展阶段。我们预计公司2020-2021年的归母净利润分别为3亿元、3.9亿元,财务指标回归增长通道,对应估值分别为74x、57x,结合市场发展前景及公司综合竞争能力,给予“买入”评级。

事件 公司于近日公告为了深化在医疗物联网领域的布局,(1)公司将分别以自有资金4000万元受让达嵘投资持有的盈网科技16%的股权、以自有资金1078万元受让宁波惠瑞投资持有的盈网科技4.31%的股权。本次转让完成后,公司将持有盈网科技38.41%的股权;(2)公司将以自有资金5400万元受让宁波惠瑞投资持有的易捷医疗18%的股权,本次转让完成后,公司将持有易捷医疗18%的股权。 简评 加大医疗物联网软硬件协同,深化布局智慧医疗业务发展 (1)盈网科技是一家从事医疗健康物联网产品研发、销售以及提供平台解决方案的公司,其研制开发的智能柜产品系列配套软件及物联网云管理平台系统是公司募投项目“物联网智慧医疗溯源管理项目”中硬件设备配套软件系统的重要组成部分。盈网科技2018年、2019年收入(未经审计)分别约1466万元、1741万元,净利润(未经审计)分别约368万元、461万元。盈网科技的物联网设备接入管理技术及网络设备、传感标签产品与公司在医疗物联网领域的布局相互协同,有助于完善公司智能被服管理的整体解决方案,提升公司盈利能力与综合竞争力; (2)易捷医疗是一家专业从事医疗智能化机械设备研制生产的高新技术企业,其被服智能管理回收车等产品可为公司“物联网智慧医疗溯源管理”募投项目提供硬件上的支持,带来募投项目的经济效益。易捷医疗2018年、2019年的收入(未经审计)分别约1781万元、4699万元,净利润(未经审计)分别约-15万元、657万元。借助易捷医疗的智能化医疗器械产品,公司还可进一步开拓医疗物资器械的全流程管理市场,深化公司在医疗物联网领域的战略布局。 募投+参股垂直深耕智慧医疗,成为公司未来重要成长点2019年8月,公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复,公司将募集资金总额不超过7.2亿元(实际募集资金净额约5.65亿元),其中约4.25亿元拟投入至“物联网智慧医疗溯源管理项目”,其作为公司现有智慧医疗业务的垂直延伸,重在医用织物、消毒物品等医用物资领域的深耕细作,利用公司医疗整体解决方案与RFID技术,利用物联网技术对种类繁多、数据巨大的医用清洁物资进行自动识别、定位、监控和管理,提高医用清洁物资管理的质量和效率。公司通过募投项目与参股公司,持续提升RFID等物联网技术在医疗信息化的整体应用水平,向深度与广度发展,有助于提升公司核心竞争力。未来公司物联网医疗业务有望从软件销售的传统模式进一步向运营服务收费模式升级,有望为公司带来持续稳定的业绩增长点。 2020年1月,公司股权激励方案已获股东大会通过,对66人授予约1232万份股票期权及1013万股限制性股票,业绩考核指标以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,激励核心技术与管理人员,将推动公司业务长期发展。募投资金到位后公司对医疗物联网与医疗大数据的的投入深耕,有望促进医疗智能化的布局与发展,扩大公司在智慧医疗的领先优势,同时也为实现业务模式升级带来契机。我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元,对应目前估值分别为71x、52x,给予“买入”评级。

事件 用友网络披露 2019年度业绩预增公告,预计 2019年归母净利润 约 10.41~12.85亿元,相较去年同期的 6.12亿元同比增长 70%~110%。其中非经常性损益的影响金额约 4.29~5.67亿元,主 要由于处置部分长期股权投资、以及公司持有的以公允价值计量 且其变动计入损益的金融资产升值所致;扣非归母净利润约 6.12~7.18亿元,相较去年同期的 5.32亿元同比增长 15%~35%; 按单季度来看,2019年 Q4公司预计实现归母净利润约 5.94~8.38亿元,相较去年同期的 4.61亿元同比增长 29%~82%,扣非归母 净利润约 4.38~5.44亿元,相较去年同期的 4.05亿元同比增长 8%~34%。 简评 公司业绩符合预期,预计整体扣非净利润水平与总收入增速基本 一致,研发等费用投入保证增长动力 公司业绩符合预期,从 2019年 Q4及全年预计业绩增速来看, 预计公司整体费用率变动不大,利润与收入水平增速相较同步。 公司保持对云服务等战略业务的研发投入,2019年公司持续发布 新平台新产品,在低代码开发、云原生架构、中台架构等方面保 持迭代。面向成长型企业的云原生架构 SaaS 产品 YonSuite 的推出 加强了公有云产品对中小型企业的输出,具有快速复制拓展的潜 力。Iuap5.0平台支撑完善产品底层架构,丰富大中型企业云服务 解决方案,为 2020年及以后的用户纵深拓展做好铺垫。用友积 累多年的研发投入是其云产品精进的主要源动力,使其在研发- 试错-销售-反馈-迭代中不断打磨成长。自 2019年下半年 NC 传统 软件版本关停、大力发展 NC Cloud 混合云解决方案以来,用友云 服务从企业内部管理赋能到外部连接协同方面不断完善,预计 2019~2020年保持云服务收入高速增长。 云服务模块持续完善,云原生架构支撑底层迭代发展 2019年至今,公司面向企业热点需求发布用友云 IoT 物联服务、 安全环保服务、物流服务、能源服务、制造云服务等一系列垂直 产品,致力于为企业提供融合互联的 NC Cloud 智能制造解决方宋体 案。近日推出的制造云-设备服务基于新一代云原生架构,提供 SaaS 服务模式,通过现场安装交付、IoT 物联服务、运行数据监视、智能诊断预测、售后服务等全方位闭环管理及数据沉淀,融合 AI、智能算法能力,帮助企业实现设备全生命周期实时管控。同时打通了设备制造商、业主、服务商、物流等多方的互连互通,延伸并集合下游产业链,搭建社会化服务生态圈。在 Iuap 平台持续优化、应用服务推陈出新的带动下,用友云产品打磨得逐渐完备,尤其在大中型企业中推广具备竞争优势。 云化、中台化、全球化顺利拓展,大企业混合云服务保持高增速。央企国企及大型民营企业是市场最主要的付费群体,对信息化及云业务需求较高,且具备较强的抗周期性。用友面向大型企业的混合云 NC Cloud 持续迭代,不断落地标杆客户,交付周期、客单价值、软件应用愈加完善。用友在鲲鹏产业生态合作、大客户更迭系统需求、全球化布局加速的进程支撑云业务高速增长。同时在信创背景下,大型企业管理信息系统加速实现供应商产品替换,以用友 NC Cloud 为例,目前已完成对银河麒麟、中标麒麟、深度操作系统,神州通用、达梦、华为 GaussDB 数据库,龙芯、华为鲲鹏处理器,华为 OceanStor 系列存储的适配兼容认证,联合华为等生态厂商共同推进安全发展。 用友秉持 3.0战略,致力于成为企业互联网时代的生态搭建者,基于在企业级服务行业 20余年的客户、技术与 know-how 的积累,结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景,基于对大中型企业的服务积累,云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加,公司预收账款、经营性现金流等财务指标已然呈现提升态势,利润质量得以提升。2018年用友经营性净现金流约 20亿元(YOY43%),对应静态 PCF 39倍。预计公司现金流将保持稳健增长,2019~2020年分别为 21亿元、27亿元,对应 PCF分别为 38x、29x。同时结合分部估值法,我们认为当前公司内在价值被低估,给予“买入”评级。