公司发布2019年年报与2020年一季报,业绩符合预期。公司低压电器与光伏业务双轮驱动,业绩稳健增长;我们看好公司未来发展,维持买入评级。 支撑评级的要点n2019年盈利增长5%符合预期:公司发布2019年年报,全年实现营业收入302.26亿元,同比增长10.23%,实现归属于上市公司股东的净利润37.62亿元,同比增长4.74%;扣除2018年向浙江水投转让电站的收益影响后盈利同比增长18.40%。公司年报业绩符合预期。 2020Q1盈利下滑37%:公司同时发布2020年一季报,2020Q1实现收入56.99亿元,同比下降4.94%,实现盈利3.42亿元,同比下降36.93%。 盈利能力保持稳定,现金流优秀依旧:2019年公司毛利率29.17%,同比下降0.5个百分点。经营现金流全年净额49.99亿元,同比增长72.38%,延续了以往的优秀表现;其中2019Q4净流入20.44亿元,同比增长44.41%。 低压电器多点发力,整体稳健发展:低压电器业务方面,公司在进一步提高分销渠道覆盖率的同时优化渠道竞争力;在行业市场深入拓展并实现突破,入围多个大型央企战略供应商;在海外市场提速布局,本土化进一步深入,竞争优势进一步加强。2019年低压电器业务实现收入178.77亿元,同比增长9.41%,毛利率33.73%,同比保持稳定。 组件出货稳步增长,户用龙头地位稳固:光伏业务方面,公司2019年完成海宁工厂1.5GW电池、1.4GW组件扩产,实现组件销售3.73GW,同比增长20.6%。2019年公司新增户用光伏装机容量988MW,同比增长300%以上,国内户用市占率20%,继续位居领先地位。电站运营收入增长25.21%至24.44亿元,毛利率基本稳定;EPC业务实现收入38.56亿元,同比增长77.11%,毛利率同比下降8.34个百分点至8.32%。 估值 结合公司2019年年报、2020年一季报,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.97/2.31/2.66元(原预测每股收益为2.22/2.53/-元),对应市盈率12.4/10.6/9.2倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响超预期;光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。