酒店行业承压，头部企业享受市场出清红利。 2020年的新冠疫情重创旅游行业，全国旅游人次下降50%左右，酒店行业被严重殃及。至2021年三季度，旅游行业恢复约70%。新冠疫情短期难以完全结束的事实使得酒店市场加速了市场出清。公司是国内酒店行业领军企业，将在本次疫情冲击下享受头部企业拥有的抗风险性高的优势。 公司积极部署轻资产化战略，以充分应对环境冲击。 公司充分发挥品牌优势，积极扩展加盟酒店规模；面对疫情的冲击，公司积极开展重资产的剥离工作。 2020年起，锦江酒店多次以类REITs向锦江资本转让旗下自营的锦江之星、时尚之旅等酒店资产，转让后以委托管理方式继续经营。 摆脱第三方OTA，自建WeHotel辅助客户流量获取。 公司为摆脱第三方OTA的高佣金对利润的侵蚀，公司依托庞大的经营规模，自建Wehotel平台。 基于移动互联的共享经济模式， 公司利用该平台对集团资源进行整合和能级提升，同时推进国内国际酒店系统对接，有效提高了运营效率和降低了服务成本。 盈利预测： 目前环境下酒店企业业绩预判的核心是疫情控制的程度及由此带来的行业恢复程度。结合病毒的变异能力和各国疫情防控政策和措施的不同步，全球疫情在未来2-3年内会持续蔓延，我国将不断面临国外输入病例造成的压力。 故酒店行业只有在现有恢复过程完成之后，才会有再增长过程。据国家文旅部数据，我国2021年旅游行业（旅游人次）前三季度仅仅恢复到2019年的70%左右。据公司披露的三季报，公司前三季度实现营业收入83.49亿元，恢复至2019年的74%左右。 冬季病毒传播机会增大，疫情防控压力只增不减。 参考公司2020年四季度净利润为负的情况，我们预估酒店行业在2021年度的业绩只能恢复到2019年的70%左右， 2022年、 2023恢复至疫情前的90%、 110%。 风险提示： 1.新冠变异种致使防疫效果不及预期。 2.国内旅游政策的进一步收紧。

我国目前的发展格局决定了国内免税消费需求旺盛。经过多年的快速发展，国内居民的可支配收入得到了充分提高，高收入群体数量显著增多。在实现共同富裕的努力中，将伴随着出旅游需求和奢侈品消费需求群体的广泛存在。这些都为免税销售的客户来源提供了保证。 公司发展依靠机场免税和离岛免税双轮驱动，目前在免税市场中占据绝对统治地位。收购海免后，中免在免税行业的市占率将达90%+，成为市场绝对龙头。根据世界品牌实验室发布的“2020年中国500最具价值品牌”榜单，公司品牌价值为836.59亿元，在旅游服务行业位居第一。依靠体量优势，公司在议价、渠道方面的话语权将进一步提高。公司毛利率有望进一步提升。 公司品牌资源和产品供应丰富、稳定。公司在长期深耕免税领域的过程中，先后与全球1,000多家知名品牌供应商建立了合作关系，拥有丰富的品牌资源和稳定的产品供应能力。公司在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港和北京设立了覆盖全国的7大海关监管物流中心，实现了商品高效快捷配送。 离岛免税和机场免税分别形成公司净利润和营业收入的主体。后疫情时代，国内旅游业的逐步正常化将会带来离岛免税业务的繁荣，保证公司净利润的增长；在更长时间维度上，国外疫情终究有终点，机场免税业务将恢复疫情前的出入境客流，增加公司营收。目前海南岛旅游数据6月份累计同比增长119.7%，离岛免税消费额超过2020年基本能够实现。公司2021年上半年业绩预告营收355亿元，基本已证明这一点。 盈利预测：我们预测2021/2022/2023年公司将实现营收68,518.80/85,648.50/107,060.62(百万元)，我们给出目标价320元，并“强烈推荐”。 风险提示：国内新冠疫情反复风险；国际疫情控制不及预期；免税政策变动风险。

事件8月6日中顺洁柔披露2020年半年度报告，H1实现营业收入36.16亿元，同比增长13.99%；归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比增长64.69%。 点评受益渠道内容的丰富和渠道建设的不断完善，Q2销量增速显著回升。一方面新冠肺炎爆发导致居民卫生意识提升，在此背景下，公司顺应市场消费趋势及时丰富渠道内容，推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品；另一方面公司抓住疫情期间线上销售需求增长机会，加大线上业务投入，带动公司整体销售稳步增长，H1共计实现营收36.16亿元，同比增长13.99%，分季度看，Q1、Q2营收增速分别为8.46%和19.21%，Q2营收增速显著回升。 木浆价格持续低位叠加产品结构优化，毛利率稳居行业第一。 一方面是受益于原材料木浆价格的持续下降，公司生产成本不断降低，各大产品的毛利率均得以稳步提升；另一方面公司旗下的高端与高毛利产品如新棉初白、Face、Lotion、自然木、朵蕾蜜等系列收入占比不断提升，对综合毛利率水平产生结构性优化，H1公司毛利率较2019年进一步提升6.96个pct至46.59%，稳居行业第一。 盈利能力创历史新高。虽然由于渠道建设的进一步推进，公司H1期间费用率较去年同期提升5.43个pct至31.07%，但受益于产品毛利的大幅改善，同期公司销售净利率和ROE分别达12.52%和10.46%（未年化），均创历史新高。 股权激励计划落地，持续激发员工积极性。2020年5月21日，经审议首次授予的限制性股票/股票期权第一个解锁/行权期解锁/行权条件已经成就，限制性股票符合解锁的人数533人，可解锁数量为559万股，占公司股本总额的0.43%；股票期权符合可行权人数2,522人，可行权数量为343万份，占公司股本总额的0.26%。 盈利预测预计公司2020-2022年营收分别为77.54亿元、91.71亿元和10.87亿元，分别同比增长16.86%、18.28%、18.49%；归母净利润分别为8.88亿元、10.63亿元和12.10亿元，同比增速分别为47.00%、19.76%和13.87%；对应PE分别为37.54倍、31.35倍和27.53倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示原材料价格和汇率波动风险；新产品或渠道推广不及预期风险；核心员工流失风险