区域化发行优势稳固,新品上线扩大市场规模《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等老产品收入表现稳定。2020年前两季度,易幻网络进一步扩大游戏发行、运营市场规模,陆续推出8款新品,产品上线后表现良好。其中,在港澳台及东南亚地区推出《食物语》、《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》,首周均进入当地畅销榜TOP10,深化区域化发行龙头地位。 加大内容研发投入,全球研运一体业务布局成果显现旗下子公司海南高图主攻全球化研运一体业务,立足欧美市场,围绕SLG、MMO以及放置经营三个细分品类进行拓展,已经在全球约150个国家和地区发行了《WarandMagic》、《DragonStormFantasy》以及《King'sThrone:GameofLust》等产品,并保持稳定运行。2020年上半年经营业绩较去年同期实现大幅增长,成为公司新业绩增长点。7月份《WarandMagic》将进行大版本更新,流水规模有望进一步抬升。 储备项目丰富,自研产品贡献增量海外方面,公司将在港澳台、东南亚、韩国等地区上线《剑侠情缘2》、《SOT》、《决战三国》等数款产品。2020年重点发力日本市场,年内预计上线两款S级产品《梦境链接》、《造物法则2》。欧美地区将上线《WST》,目前已在测试阶段,以及一款放置ARPG手游《D3》(《龙之怒吼》第二代)。 国内方面,重点产品成都聚获自研二次元机甲手游《终末阵线:伊诺贝塔》交由B站独代,今年Q4有望上线。预计共有3-4款以上的自研(定制)产品将陆续上线,丰富的产品储备有望后续为公司贡献业绩增量。 投资建议与盈利预测公司深化韩国、港澳台以及东南亚等优势区域龙头地位的同时,积极开拓日本及欧美市场,并先后成立海南高图、成都聚获等子公司发力自研领域,全球化研运一体布局初显成效。老产品表现稳定保证公司业绩,代理以及自研产品储备丰富进一步贡献业绩增量。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.12/1.92/2.33,对应PE22x/13x/10x。维持“买入”评级。 风险提示新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑。

国内领先的精品游戏研运一体厂商公司是国内精品游戏研发及发行厂商,以端游起家,成功打造问道IP,先后推出自研端、手游,长线运营稳定。2014年成立自主运营平台雷霆游戏,运营以Roguelike品类为代表的口碑向精品游戏。2016年成立吉相资本,参股上游优质研发团队,拓展下游运营业务,形成游戏全产业链覆盖。l手游行业保持高景气度,游戏出海贡献新增长极手游市场保持高景气度。疫情影响下2020年1-4月手游市场销售收入近710亿,同比增长高达43.6%。政策上,版号发放数量、频率趋于稳定,监管趋严下头部厂商份额持续提升。另一方面,出海成为国内厂商新增长极,贡献未来重要业绩增量,2020Q1国产游戏出海收入同比增速达40.6%。l长线运营能力突出,《问道手游》流水稳定增长公司长线运营能力极强,核心回合制MMO产品《问道手游》上线四年,流水规模稳步提升。2019年该产品月活用户数增长34%,流水增长20%。公司通过多样化营销活动不断扩大问道IP影响力,并在每年进行数次大版本更新+小版本迭代,近一年更新次数达到25次,不断调优游戏内容。同时公司非常重视游戏内玩家反馈和意见,极大提升用户粘性。l通过投资和自研发力新产品新品类,积极拓展海外业务公司旗下运营平台雷霆游戏,通过代理发行布局精品手游,涵盖Roguelike、MMO、放置类、女性向、休闲等多品类,其中在Roguelike领域独树一帜,建立了核心优势。另一方面公司成立吉相资本,通过投资绑定多家优质研发公司及团队,其中青瓷数码近期推出爆款放置类手游《最强蜗牛》,目前稳居畅销榜TOP5。此外,公司积极拓展海外业务,设立日本、香港子公司,完善海外发行体系。l投资建议与盈利预测《问道手游》长线运营,流水稳定爬坡。雷霆游戏代理多款精品手游,在Roguelike领域积累独特优势,储备项目已公布10余款,涉及Roguelike、放置、ARPG多品类,并通过吉相资本投资绑定优质研发商,丰富产品矩阵。预计2020-2022年,公司实现归母净利润11.18/12.98/14.96亿,对应EPS15.56/18.05/20.81,PE31x/26x/23x,给予“买入”评级。l风险提示依赖单一产品,新游戏上线表现不及预期,老游戏流水过快下滑。