供热主业继续增长，主要子公司经营持续向好：2020年上半年，公司主要供热子公司浑南热力、沈阳新北、国惠新能源分别实现净利润3.19、1.56、3.57亿元，同比分别变动35.63%、-44.98%、，三家主要子公司净利润之和同比增长，总体经营持续向好。沈阳新北净利润大幅下降主要是去年同期有皇姑项目1.5亿元拆联补贴。截止2019年底，公司平均供暖面积6580万平米，同比增长，联网面积8475万平米，同比增长，联网面积作为领先指标预示公司供暖面积将持续增长，进而驱动业绩稳健增长。 高铁传媒业务表现稳健，分拆上市推动公司价值重估。公司子公司兆讯传媒上半年实现营业收入1.97亿元，同比增长，实现净利润0.74亿元，同比增长10.83%。公司主要从事高铁传媒业务，与路局签署合同均属于长期排他合同，具有较强的垄断性。2020年3月10日，公司公告拟将子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市，预计兆讯传媒分拆上市后估值有望超75亿元，将带动公司价值重估。 布局分布式能源系统，逐步打开南方供暖市场。公司收购上海华电福新能源有限公司49%股权，该项目主要为国家会展中心（上海）有限责任公司提供能源服务，主要采用“冷、热、电”联供天然气分布式能源系统，综合用能效率高。随着经济水平的提高，南方供暖需求将逐步释放，公司布局分布式能源项目，是公司实践南方市场战略的第一步，有助于公司全面进入南方市场。 投资建议：根据公司最新经营情况，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为18.46、20.32、22.07亿元，同比分别增长16.0%、10.1%、8.6%，对应PE分别为16.6、15.0、13.8。公司供暖主业稳健增长，内生外延持续推进，布局南方市场有望打开新市场空间，公司各项财务指标位居上市公司前列，基于此，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）煤价出现上涨：公司供暖主业的主要成本为褐煤，如果褐煤价格上升可能影响公司盈利能力；2）供暖项目建设进度不及预期：目前政府对项目审批趋严，公司项目存在因审批进度变慢而低于预期的可能；3）供暖外延扩张低于预期：供暖业务区域壁垒较强，因此公司存在外延扩张不及预期风险；4）高铁传媒竞争加剧风险。