三季度业绩持续修复，营收增速单季度转正 喜临门发布2020年三季度报告，前三季度公司营收同比增长3.02%至34.53亿元，归母净利润同比下降37.33%至1.80亿元。分季度看，Q3经营逐步修复，单三季度营业收入同比增长12.78%至14.77亿元，归母净利润同比增长2.47%至1.38亿元，扣非净利润同比增长15.83%至1.34亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.85、1.11、1.28元，维持“增持”评级。 零售自主品牌Q3同比增长28%，代工业务Q3实现正增长 2020年前三季度公司家具业务营收同比增长2.2%至33.2亿元，Q3单季度家具业务营收同比增长14.4%至14.7亿元，贡献归母净利润1.4亿元，同比增长10.8%，利润率环比进一步提升。分渠道看，零售销售持续修复，零售自主品牌Q3收入同比增长28%至8.1亿元；工程自主品牌Q3收入同比下滑33%至1.1亿元，我们判断主要系疫情影响下酒店行业恢复较缓，订单下滑所致；海外需求复苏、家居出口大幅好转，公司家具代加工业务Q3营收同比增长13%至5.5亿元。影视业务方面，2020年前三季度实现收入1.3亿元，同比增长约30%。 毛利率环比显著修复，合同负债显示较好订单情况 2020前三季度综合毛利率同比下降1.6pct至33.4%，随着产销量恢复、毛利率显著修复，Q3毛利率为38.2%，环比提升3.5pct。20前三季度期间费用率同比上升1.2pct至26.2%，其中管理+研发费用率同比上升0.7pct至7.3%，主要系工资、折旧等费用增加所致，但疫情影响下租赁费、展览费及运费等费用有所下降，因此销售费用率增速较小，前三季度同比提升0.4pct至16.7%。三季度末公司合同负债同比增长8.4%至1.84亿元，显示出较好订单情况，据公司三季报，目前公司订单基本饱和，随着零售订单进入集中交付期，公司预计第四季度营收仍将保持快速的环比增长态势。 自主品牌快速修复、代工业务好转，维持“增持”评级 内外销齐发力，Q3取得较好经营成果，结合公司三季报情况，考虑到海外需求快速修复、代工业务Q3实现正增长，略微上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.28、4.30、4.95亿元（前值3.14、4.18、4.84亿元），EPS为0.85、1.11、1.28元。参照可比公司2020年33倍PE均值，考虑到公司2020年归母净利同比增速预期及2020-2022年复合增长率（华泰预测）低于主要可比公司，给予一定估值折价，给予2020年20倍目标PE，目标价区间17.00元（前值13.77~14.58元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，地产销售不及预期，影视业务不及预期。

三季度业绩持续修复，营收增速单季度转正 好莱客发布2020年三季度报告，受上半年疫情影响，2020Q1~Q3公司营收同比下降9.66%至14.06亿元，归母净利润同比下降31.14%至1.80亿元，扣非归母净利润同比下降34.20%至1.53亿元。分季度看，Q3经营逐步修复，20Q1~Q3单季度营收同比分别变动-48.30%/-3.81%/7.53%，归母净利润同比分别变动-144.81%/-14.88%/-8.24%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.98、1.16、1.34元，维持“买入”评级。 衣柜单季收入增速转正，橱柜收入同比高增108.2% 分产品看，前三季度整体衣柜营收同比下滑14.3%至11.74亿元，毛利率同比下降0.47pct至42.6%，主要系疫情期间支持经销商经营并让利终端所致；大宗业务成为重要战略补充，拉动橱柜业务发展，前三季度橱柜营收同比增长108.2%至0.93亿元，毛利率下降10.27pct至22.8%；木门、成品配套、门窗业务营收同比分别变动9.3%/-7.9%/-15.1%至0.28/0.49/0.32亿元，毛利率分别提升9.37/4.80/8.98pct至20.0%/27.9%/-1.7%。其中，Q3单季度衣柜/橱柜/木门业务收入分别同比变动1.5%/143.1%/38.8%至5.50/0.47/0.15亿元，经营持续改善。 核心零售渠道持续强化，大宗业务形成战略补充 多元渠道布局持续强化，2020Q3经销门店较H1净增17家至1774家，前三季度经销收入同比下降12.1%至12.49亿元，其中Q3单季营收同比增长5.8%，增速转正；直营门店维持22家，前三季度直营收入同比下滑25.5%至0.47亿元。此外，公司积极开拓大宗客户，大宗业务在低基数上实现快速发展，前三季度营收同比增长413.6%至0.45亿元，Q3单季营收高增1964.9%至0.14亿元。 费用率同比有所上升，合同负债体现出较好订单情况 让利终端经销商以及大宗渠道快速发展下，前三季度毛利率同比下滑1.3pct至38.0%。前三季度期间费用率同比提升3.7pct至24.5%，其中销售费用率同比下滑0.7pct至12.3%，管理+研发费用率同比提升3.4pct至11.1%，主要系职工薪酬等支出偏刚性；财务费用率同比提升1.0pct至1.1%，计提可转换债券利息费用所致。三季度末合同负债1.41亿元，较去年同期增长6.8%，订单后续有望逐步转化为收入，支撑公司稳健发展。 盈利能力持续提升，维持“买入”评级 考虑到零售渠道修复情况，我们下调公司盈利预测，预计公司2020~2022年归母净利润为3.04/3.60/4.18亿元（前值3.71、4.07、4.43亿元），对应EPS为0.98、1.16、1.34元。参考可比公司2020年22倍PE均值，给予公司2020年22倍PE，对应目标价21.56元（前值27.55元），我们认为随着公司大宗渠道加速发展、零售经营逐步修复，当前低估值具备一定投资吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，渠道拓展不及预期。