517新政后高能级城市的房地产市场修复更佳，公司长期重仓北京，有望在本轮的分化复苏中充分受益。近年来公司销售逆势增长，稳居至北京市权益销售排行榜第2。公司优质项目的未结转面积较高，将有效支撑公司未来的业绩释放。5月底公司首次参与了上海土拍，7月初再度落子，共摘得杨浦区地块两幅，我们看好公司未来在华东区域加大投资，开启发展新篇章。 摘要政策宽松下高能级城市回暖更佳，城建发展有望充分受益。517新政后高能级城市的房地产市场修复更佳。公司长期重仓北京，棚改项目和一级开发项目基本位于北京，在京项目的在建项目建面占比高达79.7%，有望在本轮高能级城市的复苏中充分受益。 销售增长叠加优质待结转资源，未来业绩释放将获有力支撑。 2023年公司实现销售金额424.7亿元，同比增长38.7%，实现逆势增长。近年来公司稳居北京市权益销售排行榜第2，截至2023年末，公司房地产项目待结转面积共353.6万平，合同负债/营业收入高达178%。且“天坛府”、“望坛新苑”等优质项目期末未结转面积较高，将有效支撑公司业绩释放。 土地投资从“京圈”迈向“沪上”，有望开启公司发展新篇章。 公司常年在北京的拿地金额占比在80%以上，今年5月底公司首次参与了上海土拍，报名了当批次4块中的3块。最终以4.98亿元，摘得杨浦区长海社区地块，预计货值约9.1亿元。7月9日，公司联合越秀地产，再次以22.3亿元的价格竞得杨浦区的长白社区地块。年内两度在上海核心区域获取优质地块，我们看好公司未来在华东区域加大投资，开启发展新篇章。 维持买入评级。随着棚改项目逐渐进入收获期，预计未来公司业绩仍将继续高速增长。我们预测2024-2026年公司的EPS为0.48/0.54/0.58元（原预测2024-2025为0.74/0.86元）。给予公司行业可比公司2024年13X的PE估值，对应目标价6.27元（原目标价为9.96元）。维持买入评级。

二季度业绩明显恢复，盈利质量有所精进。2020年上半年公司实现营业收入5.67亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长13.2%，其中二季度单季度营收和归母净利的增速分别提升至17.1%和20.9%。公司上半年归母净利率增速略不及营收增速的主要原因在于：1、抗疫相关费用支出的增加以及公司在全国化布局中人工成本的增加，导致管理费用由去年同期的3930万元增长35.4%至5323万元；2、所得税费用增长29.3%至919万元。上半年公司物管板块的综合毛利率提升了0.2%至21.5%，各业态的毛利率水平也均有提升。展望下半年，考虑到后续防疫费用支出降低，叠加公司近年来不断加大对外拓展力度，预计公司全年业绩将实现良好增长。 新签项目质量提升，航空物业发展势头良好。2020年上半年公司物管业务收入达到5.7亿元，同比增长15.8%。虽然受疫情影响公司的拓展速度有所放缓，但公司提升了对规模化和综合型等高质量项目的拓展力度，上半年公司单项目的签约金额达到1370万元，同比增幅超60%。五大业态发展方面，公司重点布局的航空物业收入升幅最大，占比由去年同期的10.0%提升至当期13.7%。 增值服务收入有所下滑，毛利率出现提升。上半年公司增值服务板块的收入为3543.5万元，同比下降了10.5%。虽然收入规模降低，但板块毛利率略有提升，达到49.2%。 维持盈利预测和买入评级，上调目标价至85.4元（原目标价除权后为60.7元）。我们预测2020-2022年公司EPS为1.22/1.55/1.94元不变（股本转增前为1.82/2.31/2.91元）。由于可比公司2020年的平均PE估值为58X，我们给予公司20%的估值溢价，即2020年70X的PE估值，对应目标价85.4元。 风险提示：1、全国化布局不及预期：2、扩张期间费用率过高。