康复潜在需求巨大，政策推动康复行业发展根据 WHO 康复需求估算， 2019年中国约有 1/3的人可能在患病或受伤期间受益于康复治疗，随着人口老龄化和慢性非传染性疾病患病人数的增加，康复需求增加。 2021年 6月 16日，国家卫健委、国家发改委等 8部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》。政策发文级别较高，从人才培养、康复服务体系建设、康复医疗服务能力提高、康复医疗服务模式创新、医保支付等多个方面鼓励康复行业发展，同时政策内容细化详实，有助于政策落地，促进康复行业的发展。 翔宇医疗产品品类齐全， 产品结构优化公司能够提供全领域的康复医疗器械产品，包括康复评定设备、康复训练设备、康复理疗设备，已形成 20大系列、 400多种产品的丰富产品结构。 2020年公司营业收入为 4.96亿元，同比增长 15.9%，归母净利润 1.96亿元，同比增长 52.2%，归母净利润率为 39.5%，相比上年增加 9.3个百分点。2020公司体外冲击波、激光磁场理疗仪等相对高毛利产品销售占比提升使整体毛利率增加。 2021年一季度公司营业收入为 1.01亿元，同比增长 53.83%，归母净利润 0.34亿元，同比增加 64.20%。 深耕康复行业积累核心技术， 构建整体解决方案促进销售公司深耕康复行业近 20年，积累了动态传感反馈信息驱动技术等 30余项核心技术，申报各种专利 1267项，拥有行业领先的自主知识产权的核心技术积累。 公司产品经历了单个设备的研发生产→科室解决方案→康复医院解决方案&综合医院全院临床康复一体化整体解决方案→（市县乡）区域康养一体化的整体转型和业务提升。公司利用自身产品线齐全优势、产品质量过硬优势、行业经验丰富优势，根据患者以及终端客户的需求，从临床诊疗需求出发，针对不同疾病、不同科室的相应需求推出适宜技术的解决方案，包括医疗机构康复解决方案和疾病康复解决方案。 盈利预测与估值我们预计公司 2021-2023年预测营业收入为 6.46/8.45/11.04亿元， 同比增长分别为 30.45%/30.71%/30.64%， 预测归母净利润为 2.60/3.40/4.43亿元。 参照同类公司 2021年 PE 为 90倍， 考虑到新出利好政策，预计行业景气度提升，公司作为龙头企业，享受更多红利，给予公司 88倍 PE，对应 228.62亿市值， 目标价为 142.89元， 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策落地不及预期， 行业政策变动风险， 市场竞争加剧风险，公司经营不及预期， 客户变动流失的风险， 公司近期股票交易存在异动

整体业绩符合预期公司发布2020年业绩快报，预计实现营业收入50.23亿，同比增长35.76%；预计实现归属于上市公司股东净利润16.04亿，同比增长25.00%。2020年Q4单季度预计实现营业收入19.50亿，同比增长83.74%，预计实现归属于上市公司股东净利润6.40亿，同比增长100.28%。整体业绩符合预期。 疫苗业务大幅增长受益于疫情防控下接种率的提升，以及公司产能扩张的释放，2020年疫苗业务预计实现大幅增长，推动公司收入利润增长。根据中检院批签发数据，2020年公司四价流感疫苗批签发2062万支，同比增长146.67%；三价流感疫苗批签发253万支。随着后续民众防控意识的提高，公司流感疫苗业务有望继续增长。 血液制品业务短期承压疫情期间防控措施影响单采血浆站采浆，进而影响公司下游血液制品产品的生产销售。根据中检院批签发数据，2020年公司白蛋白批签发246万瓶（10g计），同比减少16.74%；静丙批签发128万瓶（2.5g计），同比减少29.99%；狂免批签发118万瓶（200IU计），同比减少6.09%；破免批签发152万瓶（250IU计），同比减少8.31%；乙免批签发21万瓶（200IU计），同比增长64.57%；PCC批签发60万瓶（200IU计），同比增长40.40%；八因子批签发54万瓶（200IU计），同比减少14.05%。随着疫情缓解，预计血液制品业务稳步恢复。 估值与评级看好公司作为血液制品和流感疫苗龙头的长期发展，维持公司2021-2022年预计归母净利润19.7/23.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险；快报为初步核算数据，请以年报为准